宏觀觀察2022年第45期（總第442期）：我國(guó)制造業(yè)投資的周期特征、面臨挑戰(zhàn)與未來走勢(shì)＊

ΩΩ中銀研究產(chǎn)品系列中銀研究產(chǎn)品系列作者：范若瀅中國(guó)銀行研究院電話：010–66592780簽發(fā)人：陳衛(wèi)東制造業(yè)是立國(guó)之本、強(qiáng)國(guó)之基，是綜合國(guó)力和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要依托。穩(wěn)住制造業(yè)投資，既對(duì)當(dāng)前我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)有重要作用，也對(duì)未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和發(fā)展后勁具有深遠(yuǎn)影響。2010年以來我國(guó)制造業(yè)投資曾經(jīng)歷過兩輪明顯的持續(xù)上行期，當(dāng)前正處于新一輪制造業(yè)投資強(qiáng)周期，呈現(xiàn)出“上游強(qiáng)、下游弱”的行業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。展望未來，考慮到內(nèi)需疲弱、外需承壓制約制造業(yè)企業(yè)的投資意愿，企業(yè)利潤(rùn)增速放緩削弱制造業(yè)企業(yè)的投資能力，制造業(yè)投資增長(zhǎng)動(dòng)力正逐漸走弱，作者：范若瀅中國(guó)銀行研究院電話：010–66592780簽發(fā)人：陳衛(wèi)東審稿：周景彤梁婧電話：010–66596623＊對(duì)外公開＊＊全轄傳閱電話：010–66596623＊對(duì)外公開＊＊全轄傳閱＊＊＊內(nèi)參材料舉，提升制造業(yè)的效益水平和盈利能力；持續(xù)推進(jìn)制1我國(guó)制造業(yè)投資的周期特征、面臨挑戰(zhàn)與未來走勢(shì)的投資能力，制造業(yè)投資增長(zhǎng)動(dòng)力正逐漸走弱，本輪制造業(yè)投資強(qiáng)周期已進(jìn)入下行階當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)投資面臨市場(chǎng)主體預(yù)期不穩(wěn)、民間投資信心不足，金融支持力度特征與當(dāng)前階段(一)2010年以來我國(guó)制造業(yè)投資曾經(jīng)歷過兩輪強(qiáng)周期面臨硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)政府適時(shí)推出了應(yīng)對(duì)危機(jī)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激措施，包括“四萬億”投資計(jì)劃。在“四萬億”投資計(jì)劃下，一方面，釋放了大量資金流向制造業(yè)領(lǐng)求，共同拉動(dòng)了制造業(yè)投資增速的明顯上行。2年下半年起我國(guó)企業(yè)開始進(jìn)入新一輪庫存周期，產(chǎn)成品存貨增速明顯加快。設(shè)備更新回升。3工業(yè)生產(chǎn)迅速恢復(fù)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)加碼，制造業(yè)產(chǎn)能利用率、盈利水平等快速恢復(fù)甚至超出疫情前水平。同時(shí)，工業(yè)企業(yè)庫存周期由被動(dòng)去庫存向主動(dòng)補(bǔ)庫存切換。制造業(yè)投資當(dāng)月增速平均為9.58%，處于近年來高位。具體來看，制造業(yè)投資當(dāng)月增，較本輪制造業(yè)投資上行周期呈現(xiàn)出“上游強(qiáng)、下游弱”的特點(diǎn)。由于疫情后大宗商上游原材料制造業(yè)整體利潤(rùn)改善明顯、投資增長(zhǎng)較快，但下游消費(fèi)品制造業(yè)面臨成本業(yè)投資增速高達(dá)31.8%和15.7%，下游紡織服裝制造業(yè)、皮毛加工制造業(yè)投資增速僅為%50%403020100-10-20-30上游原材料制造業(yè)中游設(shè)備制造業(yè)上游原材料制造業(yè)中游設(shè)備制造業(yè)下游消費(fèi)品制造業(yè)4造出口高速增長(zhǎng)帶動(dòng)了中游設(shè)備制造業(yè)投資的較快增長(zhǎng)。我們用出口依存度=行業(yè)出口/行業(yè)總產(chǎn)出進(jìn)行測(cè)算，發(fā)現(xiàn)我國(guó)出口依存度較高的行業(yè)分別為電子通信設(shè)備制造業(yè)(46.43%)、儀器儀表制造業(yè)(32.28%)等。受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、海外疫情蔓延背造50紡織飾業(yè)皮革、毛皮品和制…儀器儀制造業(yè)木材加工及木和娛樂用印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制制品業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)金屬制品業(yè)橡膠紡…和塑料制品業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)專用制品制造業(yè)汽車制造業(yè)石油、煤炭及其他業(yè)非金屬酒、飲料和精鐵路、船舶制茶制造他業(yè)運(yùn)輸、航空航天和其設(shè)備制造業(yè)50及壓延加工業(yè)食品制煉及壓延加工業(yè)農(nóng)副食品加-10-50510152025303540高技術(shù)制造業(yè)投資和技術(shù)改造投資也成為本輪制造業(yè)投資上行周期的重要推動(dòng)力。隨著國(guó)家對(duì)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重視程度進(jìn)一步提高，我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐持續(xù)加5力走弱、結(jié)構(gòu)趨于平衡制造業(yè)投資的影響因素主要包括需求和資金兩大方面，需求決定企業(yè)投資意愿，及其所處產(chǎn)業(yè)鏈位置、出口依賴度等情況來看，影響制造業(yè)投資的是消費(fèi)、房地產(chǎn)投應(yīng)黑色金屬冶煉、金屬制品業(yè)等上中游制造業(yè)；出口則主要影響計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等出口依賴度高的行業(yè)。資金方面，企業(yè)投資的資金來源由兩大塊構(gòu)成：內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資主要依靠企業(yè)自身利潤(rùn)和自籌資金；外源融資主貸款等。(一)整體來看，制造業(yè)投資增長(zhǎng)動(dòng)力趨弱，增速或?qū)⒎啪?7-118-119-110-111-11二是房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于下行通道，房地產(chǎn)投資仍將處于低位。考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難以逆轉(zhuǎn)、居民購(gòu)房意愿低迷，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售或?qū)⒊掷m(xù)偏冷，房地產(chǎn)企業(yè)資金仍7-118-119-110-111-11能足、企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本仍處高位、PPI漲幅回落導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)價(jià)格支撐力度減弱，未來需企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩帶來的負(fù)面影響。020%%50速7品庫存水平仍處于高位，預(yù)計(jì)未來企業(yè)后續(xù)去庫存空間依然較大，主動(dòng)去庫存節(jié)奏將先關(guān)系，可用二者作為預(yù)判制造業(yè)投資的先行指標(biāo)。由于疫情后數(shù)據(jù)波動(dòng)太大，對(duì)預(yù)通注。1002012-022013-082015-022016-082018-022019-082021-022022-08-1020-40制造業(yè)投資累計(jì)同比(實(shí)際值)制造業(yè)投資累計(jì)同比(預(yù)測(cè)值)8(二)分結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)投資行業(yè)結(jié)構(gòu)將趨于均衡，呈現(xiàn)“上修復(fù)”的特征料制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)高速增長(zhǎng)的局面將難以持續(xù)，上游制造業(yè)投資也將出現(xiàn)明顯減個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)出現(xiàn)明顯修復(fù)；黑色金屬加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)等上游慮到全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升、需求走弱，以及全球流動(dòng)性還將進(jìn)一步收緊，大宗商品價(jià)格大概率持續(xù)高位回落，因此制造業(yè)投資“上游走弱、下游修復(fù)”的特征還將持續(xù)。需要明確的是，PPI漲幅下跌總體對(duì)于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的影響是負(fù)面的，在此背景下，6%、13%和8%左右。-10-10-109%0上游制造業(yè)投資累計(jì)同比(實(shí)際值)上游制造業(yè)投資累計(jì)同比(實(shí)際值)上游制造業(yè)投資累計(jì)同比(預(yù)測(cè)值)%0中游制造業(yè)投資累計(jì)同比(實(shí)際值)中游制造業(yè)投資累計(jì)同比(預(yù)測(cè)值)中游制造業(yè)投資累計(jì)同比(預(yù)測(cè)值)%0下游制造業(yè)投資累計(jì)同比(實(shí)際值)下游制造業(yè)投下游制造業(yè)投資累計(jì)同比(預(yù)測(cè)值) -1%出口依賴型行業(yè)投資增長(zhǎng)將呈前高后低走勢(shì)?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力趨弱、高預(yù)計(jì)未來電子通信設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)投資將呈前高后低走勢(shì)。此外，受益于供應(yīng)鏈修10。革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)裝、服飾業(yè)木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè) 文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)、飲料和精制茶制造業(yè)業(yè)造業(yè)儀表制造業(yè)用設(shè)備制造業(yè)制造業(yè)纖維制造業(yè)造業(yè)品業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)礦物制品業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)紙及紙制品業(yè)用設(shè)備制造業(yè)副食品加工業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)冶煉及壓延加工業(yè)品業(yè)%-40-30-20-100102030405060021年7月主要挑戰(zhàn)(一)市場(chǎng)主體預(yù)期不穩(wěn)，民間投資信心不足新冠疫情暴發(fā)以來，市場(chǎng)主體預(yù)期不穩(wěn)、信心不足一直是困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重11綜合引起的，既有經(jīng)濟(jì)因素、也有非經(jīng)濟(jì)因素，既有國(guó)際外部影響、也有國(guó)內(nèi)自身原來收入、供應(yīng)體系、銷售渠道等方面均面臨巨大沖擊。同時(shí)，近年來在雙碳減排、數(shù)字經(jīng)濟(jì)監(jiān)管、平臺(tái)反壟斷等方面的相關(guān)調(diào)控政策也導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)商環(huán)境和發(fā)展環(huán)境的不確定性較大。此外，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、地緣政治沖突持續(xù)、逆全球化不斷蔓延的業(yè)面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)也在不斷升級(jí)。4035304035302520151050 (二)金融支持力度有待加強(qiáng)，企業(yè)融資渠道仍需拓寬我國(guó)制造業(yè)企業(yè)最主要的外部資金獲取渠道仍集中在商業(yè)銀行。近年來，商業(yè)銀行加大了對(duì)制造業(yè)的信貸傾斜力度，制造業(yè)貸款保持較高增長(zhǎng)。但考慮到當(dāng)前制造業(yè)貸款占對(duì)公貸款比重已處較高水平，以及制造業(yè)貸款投放面臨行業(yè)組合管理、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度管理等要求，未來實(shí)現(xiàn)制造業(yè)貸款進(jìn)一步大幅新增的難度較大。12期建設(shè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足、預(yù)期收益評(píng)估難度大，以及企業(yè)自身從融資成本角度考慮更傾此外，大量制造業(yè)企業(yè)直接融資渠道受限，股權(quán)、債權(quán)等融資渠道仍然不足。當(dāng)(三)企業(yè)創(chuàng)新能力偏弱影響制造業(yè)投資項(xiàng)目的吸引力的改善。一是高端制造等實(shí)體企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。當(dāng)前我國(guó)大量創(chuàng)新型企業(yè)分布在電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，主要是借助“互聯(lián)網(wǎng)+”進(jìn)行商業(yè)模式的創(chuàng)新，但高端制造、先進(jìn)材料、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的硬科技企業(yè)相對(duì)較低，企業(yè)規(guī)模也相對(duì)更小，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有待進(jìn)一步提高。二是關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)自給能力不足，在芯片制造、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域還存在被“卡脖子”的情況。受國(guó)際政經(jīng)格局變化和逆全球化加速等因素影響，科技公司在技術(shù)、零部件和軟件等方面正遭遇“斷供”危機(jī)?？亍熬挪粶?zhǔn)”工作要求，提高疫情防控工作的科學(xué)性、精準(zhǔn)性、針對(duì)性，防止簡(jiǎn)單化、一刀切、層層加碼等現(xiàn)象，要保障物流、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈暢通，最大程度減少疫情對(duì)經(jīng)過重點(diǎn)企業(yè)“白名單”制度保障企業(yè)生產(chǎn)、物流、供應(yīng)鏈等正常運(yùn)轉(zhuǎn)。加大對(duì)受疫情直接影響的、制定保險(xiǎn)線上招聘、銀企對(duì)接等平臺(tái)，提升政府服務(wù)效率。難、但尚有發(fā)展前景制造業(yè)企業(yè)的金融紓困力度，建議在不良認(rèn)定、借新還舊、債轉(zhuǎn)13股、債務(wù)重組等方面給予更為靈活的政策支持。進(jìn)一步引導(dǎo)商業(yè)銀行增加對(duì)制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的中長(zhǎng)期融資?？紤]到制造業(yè)涉及領(lǐng)域廣、細(xì)分行業(yè)眾多、不同銀行制造業(yè)存量貸款情況差異較大，建議結(jié)合各家銀行存量業(yè)務(wù)情況，在制造業(yè)整體貸款增速、品和服務(wù)，更好地滿足新興產(chǎn)業(yè)、高技