收集德國(guó)漢莎航空公司外匯的套期保值經(jīng)驗(yàn)

[收]國(guó)漢莎空公司匯的套保值經(jīng)漢莎航空公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)1986年2月14日，德國(guó)漢莎航空公司(Lufthansa)總裁海因茨?魯諾(HeinzRuhnau)被公司的董事會(huì)召見(jiàn)。董事會(huì)將決定是否中止魯諾的任職。在此之前，德國(guó)的運(yùn)輸部長(zhǎng)已經(jīng)召見(jiàn)過(guò)魯諾，希望他能夠?qū)?gòu)買波音飛機(jī)時(shí)的投機(jī)性外匯風(fēng)險(xiǎn)做出解釋。1985年1月，魯諾所管理的漢莎航空公司從美國(guó)購(gòu)買了架波音飛機(jī)。合約價(jià)為5億美元，飛機(jī)在1年后的1986年月交貨。從1980年開(kāi)始，美元一直在快速升值，并于1985年1月大約上升到了美元兌3.2馬克。如果美元繼續(xù)升值，漢莎公司支付購(gòu)機(jī)貨款時(shí)的成本將大幅度上升。魯諾對(duì)匯率變化有著自己的看法和預(yù)期。與當(dāng)時(shí)許多人的看法一樣，他認(rèn)為美元的升值已達(dá)到盡頭，可能會(huì)在1986年出現(xiàn)下降。然而，這種打賭畢竟用的不是自己的錢。因此，他采取了一個(gè)折衷的辦法:1美元兌3.2馬克的匯率對(duì)一半的風(fēng)險(xiǎn)(即2.5億美元)進(jìn)行了遠(yuǎn)期保值，但還有一半沒(méi)有保值。(一)對(duì)各種套期保值方式的分析與其他公司一樣，漢莎公司能夠利用如下幾種基本的套期保值方法(1)不保值;(2)完全用遠(yuǎn)期合約保值;(3)對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行套期保值;(4)以外匯期權(quán)進(jìn)行保值;(5)立即購(gòu)入美元，等到購(gòu)貨合同到期時(shí)再支付。盡管事先無(wú)法知道上述各種方法的最后成本，但是，我們可以根據(jù)一系列假設(shè)的匯率來(lái)推測(cè)出每種做法面臨的結(jié)果。圖1描述了各種匯率下前4種方法的最終成本。

當(dāng)然，公司防范外匯風(fēng)險(xiǎn)最常見(jiàn)的一種方法是將現(xiàn)金流進(jìn)行配對(duì)——這樣就不需要從事遠(yuǎn)期和期權(quán)合約的交易。的確，漢莎公司可以經(jīng)常獲取美元收益，即美國(guó)人購(gòu)買機(jī)票所支付的美元。盡管魯諾曾考慮以這些美元收益來(lái)與購(gòu)買波音飛機(jī)的美元支出配對(duì)，但是，這兩種現(xiàn)金流的規(guī)模明顯的不相稱。別說(shuō)一年內(nèi)，有時(shí)甚至是在幾年內(nèi)，漢莎公司的美元收入都根本不可能達(dá)到億美元這一規(guī)模。(1)不保值。不保值是一種最冒險(xiǎn)的方法。因此，它面臨的結(jié)果是有可能獲得最大的好處(若美元對(duì)馬克貶值)。如果匯率在年1月降為DM2.2/$那么，購(gòu)買飛機(jī)的款項(xiàng)將只有11億馬克。當(dāng)然，如果美元繼續(xù)升值到年月的DM4.0/$，那么，總成本將達(dá)到20億馬克。不保值時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)可以從圖中較陡峭的價(jià)值線反映出來(lái)(其縱向距離最長(zhǎng))。顯然，這對(duì)于任何公司而言都是一種很大的風(fēng)險(xiǎn)。許多公司都認(rèn)為，長(zhǎng)時(shí)間持有巨額的未保值頭寸是一種外匯投機(jī)行為。(2)全部進(jìn)行遠(yuǎn)期保值。如果漢莎公司非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并希望完全消除風(fēng)險(xiǎn)，那么，它可以利用遠(yuǎn)期合約來(lái)購(gòu)入所需的全部美元。這樣，匯率將被鎖定在DM3.2/$，而且最終成本也將固定在16億馬克。圖中的水平價(jià)值線代表了這種方法:無(wú)論最后的匯率如何變化，購(gòu)買飛機(jī)的總成本都是固定的。大多數(shù)公司都認(rèn)為它們可以接受或容忍產(chǎn)品交易中的風(fēng)險(xiǎn)，而不應(yīng)該接受支付活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司經(jīng)常會(huì)使用全部遠(yuǎn)期保值交易來(lái)作為參照標(biāo)準(zhǔn)。

(3)部分遠(yuǎn)期保值。此時(shí)只對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)中的一部分進(jìn)行保值，而將剩余的風(fēng)險(xiǎn)頭寸留在手中。因?yàn)轸斨Z預(yù)計(jì)美元將貶值，因此，他希望留下更多的風(fēng)險(xiǎn)頭寸來(lái)獲取好處(就像第一種做法那樣)。然而，這一策略的隨意性較大，因?yàn)椴⒉淮嬖谝粋€(gè)決定風(fēng)險(xiǎn)頭寸比率的客觀標(biāo)準(zhǔn)(二八開(kāi)，四六開(kāi)，或五五開(kāi)等等。圖1描述了一半遠(yuǎn)期保值條件下的最終總成本:按DM3.2/$的遠(yuǎn)期匯率購(gòu)買億美元，按最后的即期匯率購(gòu)買另外的2.5億美元。從圖中可以看到，此時(shí)價(jià)值線的斜率正好是完全保值時(shí)的一半。從這一方法中可以得出兩個(gè)重要的結(jié)論。首先，魯諾面臨的總風(fēng)險(xiǎn)仍然是無(wú)限的。美元仍然有可能大幅度升值，因此，購(gòu)買億美元所需要的馬克仍然有可能是十分驚人的。其次，最終的外匯風(fēng)險(xiǎn)比未保值時(shí)下降了，這可以從垂直距離中看出來(lái)。(4)外匯期權(quán)保值。外匯期權(quán)套期保值比較獨(dú)特，這可以從其價(jià)值線的形狀中看到。如果魯諾按DM3.2/$的執(zhí)行價(jià)購(gòu)買馬克看跌期權(quán)，那么，正如人們熟知的，無(wú)論匯率如何變化，他都可以得到好處。如果美元繼續(xù)升值到馬克以上，那么，購(gòu)買5億美元的總成本將固定在如下水平:16億馬克加上期權(quán)費(fèi)——圖中匯率在馬克以上的一段水平線。然而，如果美元像魯諾所預(yù)期的那樣出現(xiàn)下跌，那么，他將放棄行使期權(quán)，同時(shí)按較低的匯率在即期市場(chǎng)購(gòu)買美元。這種狀況可以從圖中匯率在馬克以下的一段不斷下降的價(jià)值線中看出來(lái)。從圖中可以看到，看跌期權(quán)價(jià)值線下降的速率與未保值時(shí)的情況是一樣的(兩條線的斜率相同，但是它位于未保值線的上方(由于存在期權(quán)費(fèi))。1985年1月，當(dāng)魯諾正在對(duì)上述各種方法進(jìn)行權(quán)衡時(shí)，馬克看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)大約為6%，即相當(dāng)于600萬(wàn)馬克(16億馬克×6%)或3000萬(wàn)美元(5億美元×6%)。行使期權(quán)時(shí)的總成本為億馬克(行使期權(quán)的成本16億馬克加上9600萬(wàn)馬克的期權(quán)費(fèi))。

需要指出的是，如果魯諾購(gòu)買看跌期權(quán)，那么，他所期望的是美元貶值圖1中匯率3.2左邊的一段)。因此，他希望期權(quán)合約自動(dòng)失效。然而，對(duì)許多公司的財(cái)務(wù)主管而言，花9600萬(wàn)馬克購(gòu)買一種不準(zhǔn)備使用的套期保值工具的確是一筆十分昂貴的交易。(5)立即購(gòu)入美元。第5種方法是利用貨幣市場(chǎng)對(duì)應(yīng)付賬款進(jìn)行保值立即購(gòu)入5億美元，然后將這筆美元資金投資于生息資產(chǎn)，直到貨款支付日為止。雖然這種做法能夠消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，但是它需要漢莎公司手中現(xiàn)在就擁有全部資金。購(gòu)買波音飛機(jī)的資金來(lái)自于漢莎公司的融資計(jì)劃，然而，根據(jù)這些計(jì)劃，只有在年1月才能獲得所需的資金。另一個(gè)問(wèn)題是，根據(jù)一些條件較為嚴(yán)格的特約條款的規(guī)定，目前漢莎公司資產(chǎn)負(fù)債表中債務(wù)的種類、金額和面值貨幣都要受到限制。因此，這實(shí)際上就排除了使用這種方法的可能。(二)魯諾的決定盡管魯諾確信美元將在下一年貶值，但他同時(shí)也認(rèn)為，完全不進(jìn)行保值的做法對(duì)于漢莎公司來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)太大。他的這種擔(dān)心是可以理解的，尤其是當(dāng)人們從圖中看到美元匯率上升的強(qiáng)勁勢(shì)頭時(shí)。在過(guò)去的3內(nèi)，美元對(duì)馬克持續(xù)升值，而且升值速度也越來(lái)越快。由于魯諾本人強(qiáng)烈預(yù)感到美元將會(huì)貶值，因此，他決定進(jìn)行部分套期保值按DM3.2/$的遠(yuǎn)期匯率對(duì)一半的風(fēng)險(xiǎn)頭寸(2.5億美元進(jìn)行遠(yuǎn)期保值，剩余的一半則

處于未保值狀態(tài)。由于當(dāng)時(shí)利用外匯期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)許多公司來(lái)說(shuō)還是一件比較新鮮的事情，而且，這種保值方法涉及到一大筆期權(quán)費(fèi)，因此，魯諾并沒(méi)有選擇外匯期權(quán)。至于其選擇是否明智，只能由時(shí)間來(lái)做出判斷。(三)最終結(jié)果魯諾的決策既有成功的地方，也有遺憾的地方。他的預(yù)期是完全正確的。美元的升值持續(xù)了不到一個(gè)月，隨后就開(kāi)始下跌。事實(shí)上，美元并非僅僅是疲軟，而是出現(xiàn)了急速下跌。到了1986年1月要向波音公司付款時(shí)，即期匯率從年前的DM3.2/$下降到了DM2.3/$(見(jiàn)圖3)。這種即期匯率的變化給漢莎公司帶來(lái)了好處。令人遺憾的是，遠(yuǎn)期保值的總成本為13.75馬克，比未保值時(shí)多出了整整2.25億馬克～而且，這比外匯期權(quán)套期保值的總成本還要多億馬克。按最后的即期匯率DM2.3/$計(jì)算，各種方法下購(gòu)買所需的億美元涉及到的總成本見(jiàn)表1。

魯諾的一些政敵(包括漢莎公司內(nèi)部和外部的并沒(méi)有感到高興。他被指責(zé)肆意利用漢莎公司的資金進(jìn)行投機(jī)。人們認(rèn)為他的錯(cuò)誤表現(xiàn)在個(gè)方面:(1)購(gòu)買波音飛機(jī)的時(shí)間選擇不當(dāng)。1985年1月購(gòu)買飛機(jī)時(shí)，美元正處于其巔峰。(2)當(dāng)魯諾認(rèn)為美元即將貶值時(shí)，卻選擇了部分套期保值。如果他當(dāng)時(shí)按自己的直覺(jué)或預(yù)感行事，就可以放棄套期保值(這樣就可以獲得美元貶值的全部好處。(3)選擇遠(yuǎn)期合約而沒(méi)有選擇期權(quán)合約。購(gòu)買看跌期權(quán)既可以防止美元升值的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又可以獲得美元貶值時(shí)的好處。(4)根本不應(yīng)該購(gòu)買波音飛機(jī)。德國(guó)及其主要的歐共體國(guó)家共同擁有空中客車公司。在生產(chǎn)大型民用飛機(jī)方面，波音是空中客車的主要對(duì)手。雷曼兄弟公司破產(chǎn)的真實(shí)原因2008年注定是不平凡的一年，對(duì)於全球金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是多事之秋。事件七周年后的這一周，成為了華爾街歷史上最驚心動(dòng)魄的一周。9月15,美國(guó)第四大投資銀行——雷曼兄弟根據(jù)破產(chǎn)法第11款條例進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序,味著這家具有158年歷史的投資銀行走進(jìn)了歷史。雷曼兄弟成長(zhǎng)史是美國(guó)近代金融史的一部縮影其破產(chǎn)是世界金融史上一個(gè)極具指標(biāo)意義的事件。雷曼兄弟興衰史成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家國(guó)際性的投資銀行總部設(shè)在紐約。雷曼兄弟公司成立迄今，歷經(jīng)了美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)、兩次世界大戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)大蕭條、」襲

擊和一次收購(gòu)，一直屹立不倒，曾被紐約大學(xué)金融教授羅伊史密斯形容為「有19條命的貓」。1994年,雷曼兄弟通過(guò)IPO在紐約交易所掛牌正式成為一家公眾公司。年正值雷曼兄弟成立150周年之際,其股價(jià)首次突破美元,并進(jìn)入標(biāo)普100指數(shù)成份股。2005年,雷曼兄弟管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到億美元,標(biāo)準(zhǔn)普爾將其債權(quán)評(píng)級(jí)由A提升為A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney為年度的最佳投資銀行。雷曼公司曾在住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)上獨(dú)占鰲頭，但最后也恰恰敗在了這個(gè)業(yè)務(wù)引發(fā)的次貸危機(jī)上。2008年9月9日，雷曼公司股票開(kāi)始狂跌不止，一周內(nèi)股價(jià)暴跌77,，公司市值從112億美元大幅縮水至億美元;直至最后倒閉破產(chǎn)。雷曼的破產(chǎn)，使美林老總也嚇破了膽，趕緊以億美元的價(jià)格將美林賣給了美國(guó)銀行。高精度圖片出事的為什麼總是投資銀行,在美國(guó)的五大投資銀行中，雷曼倒閉，美林被收購(gòu)，再加上年初被摩根收購(gòu)的貝爾斯登，在半年時(shí)間內(nèi)華爾街五大投資銀行就只剩下摩根士丹利和高盛兩家了。

投資銀行，也就是券商，一度非常神氣，大有主宰金融界的勢(shì)頭，投行人的收入也是金融界中最高的，是很多人向往的地方。傳統(tǒng)意義上的投行是主要從事證券發(fā)行、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介。近年來(lái)，投行成為了金融創(chuàng)新的一個(gè)重要發(fā)源地。從最初兩個(gè)世紀(jì)前的為貿(mào)易融資、為基礎(chǔ)設(shè)施融資，到后來(lái)強(qiáng)力介入企業(yè)重組、證券期貨市場(chǎng)等。實(shí)際上，當(dāng)金融創(chuàng)新愈演愈烈后，投行的性質(zhì)就開(kāi)始越來(lái)越像一個(gè)高級(jí)賭場(chǎng)了。投行們?cè)O(shè)計(jì)出了一個(gè)個(gè)美妙的金融奇思并將其實(shí)施，催生出一個(gè)個(gè)市場(chǎng)奇跡。也許正因?yàn)榇?，投行是一個(gè)「一本萬(wàn)利」的行業(yè)，促成一個(gè)億元的兼并，估計(jì)它得拿走1個(gè)億，但它付出的就是幾個(gè)所謂高智力的策劃和評(píng)估，最多拿點(diǎn)錢買點(diǎn)股份撬動(dòng)撬動(dòng)。在創(chuàng)新的招牌下，在巨額高利的引誘下，投行當(dāng)然滿懷激情，不遺余力，甚至鋌而走險(xiǎn)了。次貸危機(jī)爆發(fā)前，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)大肆盲目利用「證券化」、「衍生工具」等高杠

桿率結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品追求投行式收益，整個(gè)金融業(yè)都沉浸在高杠桿率帶來(lái)的財(cái)富盛宴的歡欣之中，而忘卻了金融創(chuàng)新其實(shí)是一把「雙刃劍」，市場(chǎng)泡沫終會(huì)破滅。次貸危機(jī)實(shí)際上就是過(guò)度擴(kuò)張信用的產(chǎn)物。各種信貸大肆擴(kuò)張，置實(shí)際承受能力於不顧。它在營(yíng)造出一種虛幻的美妙前景的同時(shí)，也在刺激著貪婪與投機(jī)的欲望。經(jīng)濟(jì)金融的產(chǎn)生本是為了給人們提供生活的需要和方便。然而，在無(wú)休止的利益、消費(fèi)追逐中，人們忘記了生產(chǎn)的目的，迷失了生活的方向，唯一的目標(biāo)就是更多、更好、更強(qiáng)，至於有沒(méi)有如此的必要，則沒(méi)有人去認(rèn)真的思考了。一個(gè)三口、四口之家，住在1000呎的房子里已經(jīng)很好了，為什麼一定要追逐呎,大家都迷失了方向和目的，只顧追求最大的利益，而喪失了價(jià)值評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)一切的一切都以利益、享樂(lè)為標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，滅亡和災(zāi)難就很難完全避免了。高精度圖片不顧風(fēng)險(xiǎn)的雷曼公司最后毀了自己。(GettyImages)虛擬金融和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的嚴(yán)重脫節(jié)金融創(chuàng)新出現(xiàn)后，金融投資開(kāi)始過(guò)度依賴數(shù)量化模型，理論假設(shè)與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重

脫節(jié)，對(duì)未來(lái)的資本收益變化的預(yù)測(cè)也嚴(yán)重失真。雷曼過(guò)多的涉足復(fù)雜的衍生工具市場(chǎng)，問(wèn)題出現(xiàn)后有一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程，很難馬上浮現(xiàn)出來(lái)，所以仍然沉醉於昔日輝煌，錯(cuò)失多次救亡機(jī)會(huì)，最終因?yàn)槊绹?guó)政府拒絕包底而崩盤。近年來(lái)，有著嚴(yán)格假設(shè)條件和繁雜理論結(jié)構(gòu)的數(shù)理模型深受全球投資銀行、對(duì)沖基金、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的追捧，成為度量金融風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。這也就是為什麼很多數(shù)學(xué)博士和計(jì)算機(jī)博士進(jìn)入投行工作的原因。然而，在這次次貸危機(jī)中，盡管金融機(jī)構(gòu)對(duì)次貸衍生產(chǎn)品建立了精巧繁雜的定價(jià)和評(píng)級(jí)模型，但面對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格突然逆轉(zhuǎn)的實(shí)際情況，模型的前提假設(shè)和市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重偏離，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能失效，引發(fā)投資者的恐慌，并通過(guò)「羊群效應(yīng)」傳導(dǎo)放大風(fēng)險(xiǎn)，最后釀成全面性的金融危機(jī)?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活是千變?nèi)f化的，數(shù)理模型不論多麼精巧龐大，也難以涵蓋所有的情況和風(fēng)險(xiǎn)特徵，如果過(guò)度崇拜數(shù)理模型，以若干參數(shù)來(lái)完全描述市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化，替代理性的市場(chǎng)投資決策，必將導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。近30年來(lái)，金融創(chuàng)新的結(jié)果是買賣的鏈條越拉越長(zhǎng)，分散的范圍越來(lái)越廣，交

易完成后，最終的投資者和最初的借款人之間已經(jīng)相隔萬(wàn)水千山，彼此毫不了解。例如，引發(fā)本輪危機(jī)的房屋次貸產(chǎn)品，從最初的房屋抵押貸款到最后的等衍生產(chǎn)品，中間經(jīng)過(guò)借貸、打包、信用增持、評(píng)級(jí)、銷售等繁雜階段，整個(gè)過(guò)程設(shè)計(jì)有數(shù)十個(gè)不同機(jī)構(gòu)參與，信息不對(duì)稱的問(wèn)題非常突出。投行的獎(jiǎng)金激勵(lì)方式也極大地助長(zhǎng)了高管層的道德風(fēng)險(xiǎn)—為追求高額獎(jiǎng)金和紅利，無(wú)視審慎性要求，盲目創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其實(shí)現(xiàn)在的次貸危機(jī)仍未度過(guò)危險(xiǎn)期，更沒(méi)有到頭，次級(jí)貸款的期限大多為年，而現(xiàn)在距離次級(jí)債的發(fā)放才剛剛過(guò)去5。美國(guó)整個(gè)次級(jí)債及衍生產(chǎn)品的規(guī)模在12萬(wàn)億美元，現(xiàn)在僅僅沖銷了5000億美元，還不到。不管是次級(jí)債規(guī)模還是時(shí)間跨度上來(lái)說(shuō)，都有可能出現(xiàn)危機(jī)的進(jìn)一步延續(xù)。雷曼栽到了自己的豪賭上雷曼兄弟破產(chǎn)的直接原因是次貸危機(jī)導(dǎo)致其所持有的金融產(chǎn)品成為壞賬，是因?yàn)樗诖钨J產(chǎn)品上賭得太多了。除了賭次貸產(chǎn)品，雷曼還賭信貸違約掉期?！感刨J

違約掉期」的英文是creditdefaultswap，簡(jiǎn)稱「CDS」，是一種轉(zhuǎn)移定息產(chǎn)品信貸風(fēng)險(xiǎn)的掉期安排，雷曼在CDS上涉及的金額高達(dá)億美元。資本市場(chǎng)本就是豪賭，雷曼更是豪賭。資本市場(chǎng)是所謂杠桿融資，也就是有少量自有資金然后成倍借錢。華爾街的平均「杠桿」比例是14.5倍。瑞士信貸結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品交易部主任JayGuo表示，「美林銀行及雷曼兄弟等大型投資銀行之所以紛紛在瞬間倒下，本質(zhì)上是因?yàn)樗麄兺顿Y了大量的與次級(jí)債有關(guān)的證券產(chǎn)品，而且這些產(chǎn)品的投資原則一般都有大比例的投資杠桿，即這些產(chǎn)品的投資收益與虧損都是被大比例放大的——賺就會(huì)賺得更大，虧也會(huì)虧得更多。這個(gè)時(shí)候已沒(méi)有什麼大銀行與小銀行的實(shí)力區(qū)別。現(xiàn)在哪家銀行能在這場(chǎng)金融危機(jī)中生存下來(lái)，取決於他們與次級(jí)債有關(guān)的金融產(chǎn)品的距離?！估茁值茉诖钨J危機(jī)爆發(fā)前，持有大量的次級(jí)債金融產(chǎn)品包括MBS和CDO)，以及其他較低等級(jí)的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。次貸危機(jī)爆發(fā)后，由於次級(jí)抵押貸款違約率上升，造成次級(jí)債金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值直線下降。隨著信用風(fēng)險(xiǎn)從次級(jí)抵押貸款繼續(xù)向外擴(kuò)展，則較低等級(jí)的住房抵押貸款金融產(chǎn)品的信用評(píng)

級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值也開(kāi)始大幅下滑。持有的產(chǎn)品都出現(xiàn)了問(wèn)題，到了病入膏肓的時(shí)候，政府想救也難了。高精度圖片得知雷曼破產(chǎn)后，遠(yuǎn)在歐洲的人們都傷心不已。Images)美國(guó)政府為什麼不救援雷曼兄弟,雷曼兄弟的規(guī)模比貝爾斯登更大，為什麼美國(guó)政府在先后救援了貝爾斯登以及兩房之后，卻拒絕為擬收購(gòu)雷曼兄弟的美洲銀行以及巴克萊提供信貸支持，從而導(dǎo)致雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)呢,美國(guó)政府的這種做法是否有厚此薄彼之嫌其實(shí)，美國(guó)政府在救援了貝爾斯登之后，美聯(lián)儲(chǔ)受到了大量的批評(píng)。最具有代表性的意見(jiàn)是，為什麼政府要用納稅人的錢去為私人金融機(jī)構(gòu)的投資決策失誤買單,政府救援私人金融機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)滋生新的道德風(fēng)險(xiǎn)，即鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)去承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，反正最后有政府兜底,因此，當(dāng)雷曼兄弟出事之后，美國(guó)政府就不得不更加慎重了。一方面，次貸危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)一年有余，市場(chǎng)投資者對(duì)於次貸危機(jī)爆發(fā)的原因和可能出現(xiàn)的虧損都有了比較清楚的認(rèn)識(shí)，美國(guó)政府采取的一系列救市措施也開(kāi)始發(fā)

揮作用，在這一前提下，一家投資銀行的倒閉不會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)上更大的恐慌另一方面，在對(duì)政府救市的如潮批評(píng)下，美國(guó)政府也需要來(lái)澄清自己的立場(chǎng)，即除非引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府不會(huì)輕易利用納稅人的錢去救援私人機(jī)構(gòu)。私人機(jī)構(gòu)應(yīng)該為自己的決策承擔(dān)責(zé)任，這不僅包括管理層，也包括股東。這也是為什麼美國(guó)政府在接管兩房時(shí)表示只保護(hù)債權(quán)人利益，而撤換了管理層以及嚴(yán)重稀釋了兩房股東的股權(quán)價(jià)值。投資失敗就得承擔(dān)責(zé)任，這是自由市場(chǎng)的核心原則之一。至少有7家中國(guó)金融機(jī)構(gòu)是雷曼的債權(quán)人雷曼破產(chǎn)后，9月17日，招商銀行率先發(fā)布公告稱，公司持有美國(guó)雷曼兄弟公司發(fā)行的債券敞口共計(jì)7000萬(wàn)美元;其中高級(jí)債券萬(wàn)美元，次級(jí)債券1000萬(wàn)美元。9月18日，中行公告稱，中國(guó)銀行集團(tuán)共持有雷曼兄弟控股及其子公司發(fā)行的債券7562萬(wàn)美元。同日，興業(yè)銀行公告稱，截至