第2章償債能力分析(今)

2001年10月26日，中央財經(jīng)大學(xué)教授劉姝威在《金融內(nèi)參》發(fā)表短文揭露了藍田的造假丑聞。藍田股份的流動比率為0.77，小于1，意味著短期內(nèi)可轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的流動資產(chǎn)不足以償還到期債務(wù)，速動比率為0.35，意味著扣除存貨以后，藍田股份的流動資產(chǎn)只能夠償還35%的流動負債，凈營運資金為－1.3億，意味著該公司不能按時償還1.3億的到期流動負債。此后，其資金鏈短缺，到2002年5月，該公司因年年虧損，被暫停上市。企業(yè)的償債能力是公司能夠生存和發(fā)展的基本前提，體現(xiàn)財務(wù)的安全性，是否存在因無法償還到期債務(wù)而破產(chǎn)的風(fēng)險。藍田公司的償債能力分析

主要內(nèi)容：短期償債能力分析長期償債能力分析資本結(jié)構(gòu)分析破產(chǎn)風(fēng)險分析第二章償債能力分析教學(xué)目的與要求：①全面、系統(tǒng)掌握短期償債能力分析指標與方法，包括流動比率分析、速動比率分析、現(xiàn)金比率分析；明確影響短期償債能力具體因素；②掌握長期償債能力分析指標與方法，特別是資產(chǎn)負債率和利息保障倍數(shù)；明確長期償債能力的影響因素；教學(xué)重點：對短期償債能力和長期償債能力的分析和評價教學(xué)難點：準備把握各種指標之間的區(qū)別和聯(lián)系，理解償債能力分析中應(yīng)注意的問題。1、償債能力的含義（企業(yè)償還所欠債務(wù)的實力）償債能力是指企業(yè)對債務(wù)清償?shù)某惺苣芰虮ＷC程度，即企業(yè)償還全部到期債務(wù)的現(xiàn)金保證程度。（1）應(yīng)明確各種債務(wù)的范疇及其特征。（2）應(yīng)明確清償債務(wù)的承受能力或保證程度的實質(zhì)（足額的現(xiàn)金流入量來進行償還）一、償債能力分析的內(nèi)涵

2、償債能力分析的目的（1）企業(yè)償債能力分析有利于投資者進行正確的投資決策（2）企業(yè)償債能力分析有利于企業(yè)經(jīng)營者進行正確的經(jīng)營決策（3）企業(yè)償債能力分析有利于債權(quán)者進行正確的借貸決策（4）企業(yè)償債能力分析有利于正確評價企業(yè)的財務(wù)狀況3、償債能力分析的內(nèi)容（1）短期償債能力分析短期償債能力：指企業(yè)短期債務(wù)到期時可以變現(xiàn)為現(xiàn)金用于償還流動負債的能力。（2）長期償債能力分析長期償債能力：企業(yè)償還長期債務(wù)的能力①短期償債力是長期償債能力的基礎(chǔ)②企業(yè)的長期償債能力與企業(yè)的獲利能力密切相關(guān)③保持良好的資本結(jié)構(gòu)能增強企業(yè)償債能力

第一節(jié)短期償債能力分析一、影響短期償債能力的因素1.流動負債規(guī)模與結(jié)構(gòu)2.流動資產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)3.企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量4.企業(yè)的財務(wù)管理水平5.母公司與子公司之間的資金調(diào)撥6.可動用的銀行貸款指標7.準備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)8.償債能力的聲譽9.或有負債二、短期償債能力的分析指標1.營運資本營運資本是指企業(yè)流動資產(chǎn)超過流動負債的剩余部分，也稱為營運資金或凈營運資本。營運資金越多，說明企業(yè)可以用于償還流動負債的資金越充足，企業(yè)的短期償債能力越強。但是營運資本并非總是越多越好。

企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)?shù)臓I運資本。沒有一個統(tǒng)一的標準來衡量營運資金保持多少是合理的，不同行業(yè)的營運資金規(guī)模有很大差別，同一行業(yè)不同企業(yè)之間的營運資金也缺乏可比性。2.流動比率流動比率是指企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負債的比率，它表示每一元流動負債有多少流動資產(chǎn)來抵償，說明企業(yè)用其流動資產(chǎn)償還到期債務(wù)的保障程度。其計算公式為：一般情況下，流動比率越高，企業(yè)短期償債能力越強。

流動比率＝思考：①流動比率越高越好嗎？幻燈片11②流動比率指標有局限性嗎？幻燈片12過高的流動比率說明企業(yè)資產(chǎn)利用率低下，管理松懈，資金浪費，同時也表明企業(yè)過于保守，沒有充分使用目前的借款能力。因此，一般認為，流動比率為2：1，較為合理，因為應(yīng)收賬款有壞賬的風(fēng)險，存貨也有潛虧的可能。用流動比率評價企業(yè)的短期債務(wù)的償還還是比較粗糙的。主要表現(xiàn)在：第一，較高的流動比率僅僅說明企業(yè)有足夠的可變現(xiàn)資產(chǎn)用來還債，但并不足以表明有足夠的現(xiàn)金來還債。第二，從合理利用資金的角度而言，不同企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況行業(yè)特點，確定一個流動比率的最佳點。第三，當(dāng)企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負債或通過增加流動負債來購買流動資產(chǎn)時，會造成流動比率的變化。第四，流動比率只是立足于企業(yè)某一具體時點的靜態(tài)分析上，是靜態(tài)指標，而企業(yè)財務(wù)是不斷發(fā)生變化的，僅進行靜態(tài)分析是不夠的，必須結(jié)合動態(tài)分析。第一，償債能力判斷必須結(jié)合所在的行業(yè)；第二，注意人為因素對流動比率指標的影響；第三，結(jié)合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營性質(zhì)與特點以及流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)狀況進行分析運用流動比率指標分析時應(yīng)注意的問題3.速動比率速動比率是指企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負債的比率。速動資產(chǎn)是流動資產(chǎn)減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨等資產(chǎn)后的余額。即包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款，不包括存貨、預(yù)付賬款、待攤費用等項目。由于剔除了存貨等因素，速動比率較之流動比率更能可靠、準確地評價企業(yè)的資產(chǎn)流動性和短期償債能力，其計算公式為：速動比率＝一般認為速動比率為1較為適當(dāng)，它表明每一元短期負債，有一元易于變現(xiàn)的資產(chǎn)作為保證。如果比率過低，說明企業(yè)償債能力出現(xiàn)問題；如果比率過高，說明企業(yè)擁有過多的貨幣資金，有可能喪失一些有利的投資機會。注意：分析時結(jié)合流動比率來進行說明4.現(xiàn)金比率指一定時期內(nèi)企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物除以流動負債的比率。現(xiàn)金比率=在西方財務(wù)理論中，該指標要求保持在20％，在我國現(xiàn)有財務(wù)理論中尚沒有一個統(tǒng)一標準。它代表企業(yè)隨時可以償債的能力和對流動負債的隨時支付程度。思考題：流動比率、速動比率及現(xiàn)金比率的關(guān)系？①將全部資產(chǎn)做為償付流動負債的基礎(chǔ)所計算的指標是流動比率，包括了變現(xiàn)能力較差的存貨以及不能用來償債的待攤費用。②速動比率在計算時從流動資產(chǎn)中扣除了存貨等項目，彌補了流動比率的不足。③現(xiàn)金比率以現(xiàn)金類資產(chǎn)作為償付債務(wù)的基礎(chǔ)，更為保守地評價企業(yè)的償債能力。

1、選擇評價指標必須考慮企業(yè)的生命周期如：企業(yè)處于成長期時，產(chǎn)品銷售狀況較好，存貨的流動性較強，如果用速動比率和現(xiàn)金比率評價企業(yè)的短期償債能力則顯得較保守，應(yīng)以流動比率為主；而企業(yè)處于衰退期時，選擇速動比率或現(xiàn)金比率評價更為謹慎。2、使用償債能力評價指標必須考慮行業(yè)間的差別處于不同行業(yè)的企業(yè)，負債的內(nèi)容及資產(chǎn)的特點不同，使得償債能力指標不具備可比性。三、評價短期償債能力應(yīng)注意的問題3、要充分利用現(xiàn)金流量表所提示的信息企業(yè)的現(xiàn)金流量表特別是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是償還企業(yè)短期債務(wù)最直接的保證。第二節(jié)長期償債能力分析企業(yè)的長期債務(wù)是指償還期在1年或者超過1年的，一個營業(yè)周期以上的負債，包括長期借款、長期應(yīng)付款、應(yīng)付債券等。由于長期債務(wù)的期限長，使得企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較大，這種風(fēng)險主要取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和獲利能力。1.長期資產(chǎn)的市場價值報表數(shù)據(jù)反映的是資產(chǎn)的賬面價值，而市場價值最能反映資產(chǎn)的償債能力。2.獲利能力獲利能力越強，越有助于企業(yè)償還長期債務(wù)；而維持合理的償債能力也有利于企業(yè)利用債務(wù)資金，提高企業(yè)的盈利能力。一、影響企業(yè)償債能力的因素3.債務(wù)結(jié)構(gòu)企業(yè)破產(chǎn)清算的清償順序：（1）應(yīng)付職工薪酬（2）應(yīng)交而未交的稅金（3）一般債務(wù)。因此，如果企業(yè)前兩項負債所占的比例較高，企業(yè)的債權(quán)人在進行償債能力分析可能要打折扣。4.擔(dān)保企業(yè)以資產(chǎn)為其他企業(yè)提供擔(dān)保，一旦被擔(dān)保企業(yè)不能償還債務(wù)，會成為企業(yè)的一項義務(wù)。5.或有事項關(guān)注或有事項的報表附注批露，考慮或有事項對償債能力的潛在影響。二、長期償債能力分析指標

1.資產(chǎn)負債率（負債比率或舉債經(jīng)營比率）資產(chǎn)負債率反映的是負債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過借款來籌集的，表明了企業(yè)在清算時債權(quán)人利益受總資產(chǎn)保障的程度。其計算公式如下：資產(chǎn)負債率＝思考題：分子負債總額中包括流動負債與長期負債，為什么？這個指標反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也是衡量企業(yè)負債水平和風(fēng)險程度的重要指標。一般認為，資產(chǎn)負債率的適宜水平是40％～60％，然而，對于不同的對象，從各自的立場出發(fā)，對這個指標會有不同的要求數(shù)值。債權(quán)人：越低越好，企業(yè)的償債能力越強，債權(quán)的安全性越高。投資者：結(jié)合資產(chǎn)報酬率進行分析。經(jīng)營者：過高，會增加財務(wù)風(fēng)險，而負債規(guī)模小，說明企業(yè)過于保守，經(jīng)營活動缺乏活力。2.所有者權(quán)益比率和權(quán)益乘數(shù)所有者權(quán)益比率是企業(yè)所有者權(quán)益總額與資產(chǎn)總額之比，反映主權(quán)資本在資產(chǎn)中所占的份額。所有者權(quán)益比率+資產(chǎn)負債率＝1所有者權(quán)益比率越大，資產(chǎn)負債率就越小，企業(yè)的風(fēng)險也就越低。所有者權(quán)益比率的倒數(shù)稱為權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)＝1/（1-資產(chǎn)負債率）表明總資產(chǎn)對凈資產(chǎn)的比率，負債程度越低，權(quán)益乘數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險也越小。負債程度越高，權(quán)益乘數(shù)越大，負債對增加總資產(chǎn)的作用也越大，但財務(wù)風(fēng)險也大。3、產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率反映的是企業(yè)負債總額與股東權(quán)益總額的比例關(guān)系，也稱之為債務(wù)股權(quán)比率。①反映債權(quán)人提供的資金和股東提供的資本之間的關(guān)系；②反映企業(yè)在破產(chǎn)清算時債權(quán)人權(quán)益受到股東權(quán)益的保障程度；③反映了企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險、高回報的財務(wù)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)比率低，是低風(fēng)險、低回報的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

；其計算公式如下：產(chǎn)權(quán)比率＝

產(chǎn)權(quán)比率越低，表明企業(yè)的償債能力越強，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險越小。4、有形凈值債務(wù)率為了進一步完善產(chǎn)權(quán)比率指標，我們引入“有形凈值債務(wù)率”指標，其計算公式如下：有形凈值債務(wù)率＝在產(chǎn)權(quán)比率基礎(chǔ)上，把無形資產(chǎn)從股東權(quán)益中剔除，相對而言，無形資產(chǎn)缺乏可靠的價值，不能作為償還債務(wù)的可靠資源，有形資產(chǎn)是企業(yè)償還債務(wù)的主要來源。有形凈值債務(wù)率建立在更加切實可靠的物質(zhì)保障基礎(chǔ)上，是更為保守和穩(wěn)健的，評價企業(yè)長期償債能力的一個指標。5、已獲利息保障倍數(shù)債權(quán)人放債有自己的盈利目的，即獲得資金利息?！耙勋@利息倍數(shù)”指標來分析企業(yè)利息受保障的程度，即企業(yè)支付利息的能力。其計算公式如下：

已獲利息倍數(shù)＝利息保障倍數(shù)越高，企業(yè)對償還債務(wù)的保障程度也越高。有利于企業(yè)未來籌集資金。分析時注意：（1）利息費用的計算息稅前利潤＝凈利潤+所得稅+利息費用（指主要指利潤表中的財務(wù)費用）實際上企業(yè)需要支付的借款利息費用包括“財務(wù)費用”以及資本化的部分，包括在固定資產(chǎn)及在建工程等項目中。即：分子包括的利息費用指財務(wù)費用，而分母中的利息不僅包括財務(wù)費用利息還包括資本化的利息。（2）利息費用的支付能力到期債務(wù)須用現(xiàn)金支付，而利潤與現(xiàn)金流量的差異，利潤高不一表明企業(yè)具有支付能力。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)分析一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念（一）資本結(jié)構(gòu)（1）含義資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分廣義的資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)全部資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)：指長期資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長期債權(quán)資本與股權(quán)資本的比例。在狹義的資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)資本列入營運資本范圍。（2）類型保守型資本結(jié)構(gòu)：主要采取權(quán)益籌資，且負債融資中以長期負債為主，是低風(fēng)險，高成本的資本結(jié)構(gòu)。中庸型資本結(jié)構(gòu)：用于長期性資金需求的主要由權(quán)益性籌資和長期負債提供，而流動資產(chǎn)所占用的資金主要由流動負債提供。中等風(fēng)險和中等成本的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險型資本結(jié)構(gòu)：主要采用債務(wù)籌資，流動負債用于長期資產(chǎn)。是高風(fēng)險、低成本的資本結(jié)構(gòu)（二）資本成本資本成本就是指企業(yè)為籌措和使用資本而發(fā)生的費用，包括用資費用和籌資費用。資本成本通常用資本成本率表示，資本成本率是用資費用與有效籌資額的百分比，有效籌資額為籌資總額扣除籌資費用后的余額。1.權(quán)益資本成本權(quán)益資本的用資費用是向股東分配的股利，因為股利是稅后凈利支付的，不能抵減所得稅，所以在計算時，不能扣除所得稅的影響。（1）普通股成本（貼現(xiàn)法、資本資產(chǎn)定價模型、債券收益加風(fēng)險報酬率三種方法）（2）優(yōu)先股成本（用普通股資本成本計算中的貼現(xiàn)法進行反映）

（3）留存收益成本（與普通股資本成本核算方法相同）

2.長期債務(wù)資本成本長期債務(wù)資本的用資費用是向債權(quán)人支付的利息，因為利息是稅前支付的，可以抵減所得稅，所以在計算時，要扣除所得稅的影響。（1）長期借款資本成本（2）債券資本成本3.綜合資本成本企業(yè)的全部資金通常是多種籌資組合方式構(gòu)成的，只有進行綜合資本成本的比較，才能作出正確的資本結(jié)構(gòu)決策。綜合資本成本，一般是以各種資本的市價占全部資本市價的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，因此也叫做加權(quán)平均資本成本（WACC）WACC=（三）財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿(FinancialLeverage)，又可稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的杠桿收益。財務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeofFinancialLeverage，縮寫為DFL)又稱財務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。它可用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險程度的高低。計算公式為：二、影響資本結(jié)構(gòu)選擇的因素（一）經(jīng)營風(fēng)險（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（三）投資者和管理人員的態(tài)度（四）公司所處經(jīng)營周期及行業(yè)（五）貸款機構(gòu)和信用評級機構(gòu)的態(tài)度（六）金融市場發(fā)達程度三、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論分析，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，在資本結(jié)構(gòu)的最佳點，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本達到最低，同時，企業(yè)的價值達到最大。對于股份公司而言，在有效市場前提下，企業(yè)價值也可以表述為股東財富最大，即股票價格最高，而股價高低在一般情況下主要取決于每股利潤的多少。因此，確定最佳資本結(jié)構(gòu)時，可以運用比較資本成本法和每股利潤分析。四、實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的有效途徑（一）發(fā)行債券，提高負債比。當(dāng)企業(yè)需要大量資金且負債比例較低時，可以采用發(fā)行債券方式籌資，這樣可以利用減稅優(yōu)惠，降低企業(yè)總資本成本。（二）積極吸收投資，提高權(quán)益比。發(fā)行股票雖然比發(fā)行債券資本成本高，但其籌資風(fēng)險較低，眾多投資者和企業(yè)共同承擔(dān)了投資風(fēng)險，且企業(yè)沒有到期還債的壓力，還可以將這兩種方式結(jié)合起來，先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，待時機成熟，再將其轉(zhuǎn)換為股票。（三）收回投資，減少對外流失股份。既減少效益的分流，又降低權(quán)益比，有效地掌握控股權(quán)。第四節(jié)破產(chǎn)風(fēng)險分析一、破產(chǎn)風(fēng)險的概念破產(chǎn)風(fēng)險，就是指經(jīng)濟主體的資產(chǎn)不足以償還其負債所帶來的風(fēng)險。所謂破產(chǎn)，在法律意義上是指債務(wù)人喪失清償能力時，在法院監(jiān)督下強制清算其全部財產(chǎn)，清償全體債權(quán)人的法律制度。破產(chǎn)風(fēng)險是企業(yè)風(fēng)險的重要方面，是其他風(fēng)險的綜合結(jié)果。1.投資風(fēng)險投資風(fēng)險是指對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險。

2.籌資風(fēng)險籌資風(fēng)險是指由于負債籌資引起、且僅由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。

二、破產(chǎn)風(fēng)險的分類

3.營業(yè)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導(dǎo)致企業(yè)資金運動的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價值的變動。4.交易風(fēng)險指在約定以外幣計價成交的交易過程中,由于結(jié)算時的匯率與簽訂合同時的匯率不同而引起收益或虧損的風(fēng)險。5.償債風(fēng)險償債風(fēng)險，是指企業(yè)不能按期還本付息所帶來的風(fēng)險。三、破產(chǎn)風(fēng)險的分析與衡量（一）風(fēng)險的衡量 衡量風(fēng)險的大小有多種方法，比較常見的是使用概率統(tǒng)計方法進行風(fēng)險的衡量與計算，運用標準差σ和標準離差率V來反映實際結(jié)果與期望結(jié)果偏離程度，從而對風(fēng)險進行評價。1.標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。δ＝在期望值相同的情況下，標準差越大，風(fēng)險越大。

2.標準離差率對比期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度，應(yīng)該用標準離差同期望報酬率的比值，即標準離差率。V=δ/K×100%在期望值不同的情況下，標準離差率越大，風(fēng)險越大。企業(yè)可以根據(jù)計算出的息稅前利潤和每股收益的標準差與標準離差率，分別衡量經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小。（二）風(fēng)險分析企業(yè)還可以采用經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)來分析所面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)的總風(fēng)險通常采用總杠桿系數(shù)表示，即為經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。在實際工作中，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以按多種方式聯(lián)合以得到一個理想的總杠桿系數(shù)和企業(yè)總風(fēng)險水平。合適的企業(yè)總風(fēng)險水平需要在企業(yè)總風(fēng)險和期望報酬率之間進行權(quán)衡，這一權(quán)衡過程必須與企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標相一致。（三）財務(wù)預(yù)警分析1.單變量分析方法運用單一變量、個別財務(wù)比率來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機。威廉·比弗(WilliamBeaver)于1966年提出的單變量預(yù)警模型，通過研究，認為可以有效預(yù)測財務(wù)失敗的比率依次為1.債務(wù)保障率=現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額2.資產(chǎn)負債率=負債總額÷資產(chǎn)總額3.資產(chǎn)收益率=凈收益÷資產(chǎn)總額4.資產(chǎn)安全率=資產(chǎn)變現(xiàn)率-資產(chǎn)負債率單變量分析法運用起來簡單、方便，但有時會產(chǎn)生同一公司使用不同比率預(yù)測出不同結(jié)果的現(xiàn)象，因此逐漸被多變量方法所取代。通過運用統(tǒng)計方法、計算機技術(shù)等現(xiàn)代技術(shù)和方法，對各種財務(wù)指標進行篩選、判別，建立一個最優(yōu)模型，根據(jù)模型計算結(jié)果判定企業(yè)是否正面臨財務(wù)困境或破產(chǎn)。（1）Z分數(shù)模型較早使用多變量預(yù)測的是美國紐約大學(xué)的教授愛德華·阿爾曼(Edwardi.altman)，他通過對33家破產(chǎn)公司和33家正常經(jīng)營的公司分析，最后確定了五個變量（五種財