匯率理論與匯率制度

第一章外匯與匯率第三節(jié)匯率的主要理論第四節(jié)匯率制度產(chǎn)生的背景與優(yōu)缺點(diǎn)第五節(jié)匯率政策所追求的目標(biāo)主要內(nèi)容第三節(jié)匯率的主要理論一、國(guó)際借貸論

國(guó)際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動(dòng)的重要學(xué)說(shuō)，由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。1861年，英國(guó)學(xué)者戈森（G.J.Goschen）出版了《外匯理論》一書(shū)，以其為代表的這類(lèi)觀點(diǎn)被稱(chēng)為“國(guó)際借貸說(shuō)(一)基本觀點(diǎn)匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國(guó)際借貸，因此國(guó)際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的主要因素在一定時(shí)期內(nèi)，如果一國(guó)國(guó)際收支中對(duì)外收入↑對(duì)外支出↓→對(duì)外債權(quán)超過(guò)對(duì)外債務(wù)→國(guó)際借貸出超；反之，對(duì)外債務(wù)超過(guò)對(duì)外債權(quán)，則形成國(guó)際借貸入超。出超說(shuō)明該國(guó)對(duì)外收入大于對(duì)外支出，資金流入，外幣供給相對(duì)增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說(shuō)明該國(guó)對(duì)外收入小于對(duì)外支出，資金流出，外幣需求相對(duì)增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。1.國(guó)際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的原因(一)基本觀點(diǎn)2.流動(dòng)借貸是影響匯變動(dòng)的主要因素根據(jù)流動(dòng)性的大小，國(guó)際借貸可分為固定借貸和流動(dòng)借貸。固定借貸是指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；流動(dòng)借貸是指已進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸。戈森認(rèn)為影響匯率變動(dòng)的主要是流動(dòng)借貸。3.物價(jià)水平、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系等是影響匯率的次要因素(二)評(píng)價(jià)1、以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。2、把外匯供求的變動(dòng)作為匯決定的根本因素，忽視了匯率的變動(dòng)是圍繞兩國(guó)貨幣實(shí)際所代表的價(jià)值對(duì)比關(guān)系進(jìn)行的。3、對(duì)匯率與貨幣供求和國(guó)際資本流動(dòng)間的相互影響沒(méi)有進(jìn)行深入分析4、不能解釋紙幣流通下匯率變動(dòng)的原因二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是第一次世界大戰(zhàn)以來(lái)，諸多匯率理論中最有影響力的理論之一。最早清晰而強(qiáng)有力地對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論進(jìn)行系統(tǒng)闡述的則是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾。瑞典學(xué)者卡塞爾（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的貨幣和外匯》一書(shū)，提出“購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)”。(一)基本思想基本思想：貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買(mǎi)力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比。購(gòu)買(mǎi)力比率即是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率變動(dòng)的原因在于購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)，而購(gòu)買(mǎi)力變動(dòng)的原因又在于物價(jià)的變動(dòng)。這樣，匯率的變動(dòng)最終取決于兩國(guó)物價(jià)水平比率的變動(dòng)。(二)主要內(nèi)容

1.絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)的一般物價(jià)水平之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。由于貨幣的購(gòu)買(mǎi)力可表示為一般物價(jià)水平(通常以物價(jià)指數(shù)表示)的倒數(shù)，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的公式可寫(xiě)為：式中E為1單位B國(guó)貨幣對(duì)A國(guó)貨幣的匯率,PA、PB分別為A、B兩國(guó)的一般物價(jià)水平。

假設(shè)各國(guó)的同類(lèi)商品之間差異很小，具有均質(zhì)性，而且沒(méi)有任何貿(mào)易關(guān)稅和運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，那么本國(guó)價(jià)格水平就等于以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的價(jià)格與外國(guó)價(jià)格水平的乘積。這就是所謂的“一價(jià)定律”，表示在自由貿(mào)易條件下，世界市場(chǎng)上的每一件商品不論在什么地方出售（扣除運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用），其價(jià)格都是相同的。一價(jià)定律“一價(jià)定律”的存在以市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)及商品完全同質(zhì)為前提。在這種條件下，不同國(guó)家之間同種商品的價(jià)格會(huì)導(dǎo)致人們?yōu)榱酥\取差價(jià)利潤(rùn)而進(jìn)行套購(gòu)活動(dòng)，其結(jié)果造成價(jià)格的一致。

例：假如在日本花100日元可以買(mǎi)到的商品在美國(guó)需要花1美元，那么購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)便為：

USD1=JPY100

如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為：

USD1=JPY105

那么就會(huì)有人在日本買(mǎi)入商品再到美國(guó)賣(mài)出（套購(gòu)），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到買(mǎi)力平價(jià)水平，套購(gòu)無(wú)利可圖，套購(gòu)就會(huì)停止，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立。一價(jià)律不成立的原因一、交易成本的影響。二、關(guān)稅和貿(mào)易壁壘的影響。三、非貿(mào)易商品的影響。2.相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)主要觀點(diǎn)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)由兩國(guó)通貨膨脹率差異決定，是兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買(mǎi)力變動(dòng)率之比。

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與該時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。如果用代表過(guò)去或基期的匯率，代表經(jīng)過(guò)時(shí)間調(diào)整后的匯率，代表A國(guó)基期物價(jià)指數(shù)，代表國(guó)經(jīng)過(guò)時(shí)間變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)，代表國(guó)基期物價(jià)指數(shù)，代表國(guó)經(jīng)過(guò)時(shí)間變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)，由相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定匯率的公式則是：2.相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

如果假設(shè)為國(guó)物價(jià)在經(jīng)過(guò)時(shí)間后，比基期物價(jià)水平上升的幅度(即通貨膨脹率)，為國(guó)經(jīng)過(guò)時(shí)間后，物價(jià)上升的幅度，則有：這樣，由相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定匯率的公式又可表示為：

例：假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升到150日元，同期美國(guó)商品價(jià)格從1美元上升到1.25美元，那么，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為：

于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來(lái)的：

USD1=JPY100調(diào)整為：

USD1=JPY120絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立的原因一、不同國(guó)家居民在商品消費(fèi)偏好上的差異導(dǎo)致了產(chǎn)品的巨大差異性。二、不同的國(guó)家在設(shè)立物價(jià)指數(shù)時(shí)，各種商品的權(quán)重不可能是相對(duì)的，甚至一國(guó)在不同時(shí)期權(quán)重也是不同的；三、市場(chǎng)不可能是完全競(jìng)爭(zhēng)的，關(guān)稅、貿(mào)易壁壘以及交易成本也加大了這種偏離。（三）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論的檢驗(yàn)在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)才能成立。而對(duì)20世紀(jì)70年代以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：1）在短期內(nèi)，高于或低于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。2）從長(zhǎng)期看，沒(méi)有明顯的跡象表明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立。3）匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過(guò)相對(duì)通脹率。上述結(jié)論說(shuō)明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。(五)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)1.貢獻(xiàn)(1)該理論通過(guò)物價(jià)與貨幣購(gòu)買(mǎi)力的關(guān)系去論證匯率的決定及其基礎(chǔ)，這在研究方向上是正確的。(2)該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中，這在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的情況下，有助于合理地反映兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。

(3)該理論把物價(jià)水平與匯率相聯(lián)系，這對(duì)討論一國(guó)如何利用匯率政策來(lái)促進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展不無(wú)參考意義。

(五)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)2.缺點(diǎn)：(1)設(shè)定的條件脫離實(shí)際(2)論斷偏頗，以偏蓋全(3)該理論建立在貨幣數(shù)量論基礎(chǔ)上，忽視匯率與物價(jià)變動(dòng)的相互影響

三、利率平價(jià)理論由凱恩斯在1923年提出說(shuō)明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。中長(zhǎng)期：貨幣數(shù)量→購(gòu)買(mǎi)力（商品價(jià)格）→匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價(jià)格）→匯率（一）拋補(bǔ)利率平價(jià)1、基本思想由于各國(guó)利率存在差異，投資者會(huì)將資本從利率低的國(guó)家和地區(qū)，轉(zhuǎn)移到利率高的國(guó)家和地區(qū)。能否賺錢(qián)，看匯率變動(dòng)情況，為避免損失，投資者會(huì)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣(mài)出高利率貨幣，利率方面的所得與匯率方面的所失進(jìn)行比較，收益差別驅(qū)使資本流動(dòng)，當(dāng)在兩國(guó)的投資收益相等時(shí)，資本流動(dòng)停止

假設(shè)資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，本國(guó)投資者可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期存款。設(shè)本國(guó)利率為，外國(guó)利率為，S為即期匯率，一年后的即期匯率為，標(biāo)價(jià)方法為直接標(biāo)價(jià)法投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為：1×（1+Ia）投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）：

按一年后的即期匯率折合本幣為：由于一年后的即期匯率Sf是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，可以購(gòu)買(mǎi)一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為F，則一年后投資于國(guó)外的本利和為：投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果：

則眾多投資者將資金投入外國(guó)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購(gòu)買(mǎi)外幣、遠(yuǎn)期賣(mài)出外幣，從而本幣即期貶值（S增大），遠(yuǎn)期升值（F減?。?，投資于外國(guó)的收益率下降。只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)（套利的結(jié)果），市場(chǎng)上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系：

假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為P，2、拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差利率低的國(guó)家的貨幣其遠(yuǎn)期匯率必為升水利率高的國(guó)家的貨幣其遠(yuǎn)期匯率必為貼水3、拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)踐價(jià)值拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)。做市商基本上是根據(jù)各國(guó)間利率差異來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。4、拋補(bǔ)利率平價(jià)理論的缺陷沒(méi)有考慮交易成本，一定程度脫離實(shí)際理論實(shí)現(xiàn)的先決條件是外匯市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)完善，發(fā)展中國(guó)家不具備這些條件遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的資金流動(dòng)并非供給彈性無(wú)限大（二）非拋補(bǔ)利率平價(jià)假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。如預(yù)期一年后的匯率為Eef，則套利活動(dòng)的結(jié)果為下式成立：假定Ep表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率，對(duì)之進(jìn)行上述類(lèi)似的整理，得（二）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。

貨幣主義的匯率理論形成于70年代中期，是由美國(guó)芝加哥大學(xué)亨利約翰遜為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)，并由弗蘭克等人加以系統(tǒng)闡述的。貨幣主義匯率理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利·約翰遜以及Frenkel等人提出并加以分析的。四、貨幣主義的匯率理論(一)假定條件1.具備高度的資本市場(chǎng)：存在著自由的資本市場(chǎng)和較強(qiáng)的資本流動(dòng)性，使國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性。2、具備高效率的商品市場(chǎng)：商品的自由套購(gòu)能保證“一價(jià)定律”在國(guó)際市場(chǎng)有效發(fā)揮作用3.具備高效率的外匯市場(chǎng)，使人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期可以強(qiáng)烈地影響匯率。貨幣主義匯率的基本研究方法是把貨幣數(shù)量論與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論結(jié)合起來(lái)，分析匯率決定和變動(dòng)的主要原因。一國(guó)匯率的變動(dòng)取決于四個(gè)方面的因素：一是本國(guó)名義貨幣供給存量相對(duì)于外國(guó)名義貨幣供給存量的變化；二是外國(guó)實(shí)際收入相對(duì)于本國(guó)實(shí)際收入的變化；三是外國(guó)名義利率相對(duì)于本國(guó)名義利率的變化；四是本國(guó)預(yù)期通貨膨脹率相對(duì)于外國(guó)預(yù)期通貨膨脹率的變化。（二）主要結(jié)論（二）主要結(jié)論1、當(dāng)一國(guó)貨幣供給量增加時(shí)，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲，本幣對(duì)外匯率下浮。同理，當(dāng)外國(guó)貨幣供給量增加時(shí)，則本幣匯率sh上浮2、一國(guó)實(shí)際國(guó)民收入增長(zhǎng)時(shí)，國(guó)內(nèi)貨幣需求上升，在名義貨幣供給存量不變的情況下，使得國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌，并通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的作用，最終導(dǎo)致本幣匯率上漲。3、當(dāng)一國(guó)名義利率上漲時(shí)，會(huì)導(dǎo)致該國(guó)實(shí)際貨幣需求的下降，從而抑制物價(jià)上漲，則本幣對(duì)外匯率趨向升值：相反，當(dāng)國(guó)外名義利率上漲時(shí)，本幣則趨向貶值。4、如果本國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率下降，則本幣對(duì)外匯率上??；如果外國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率下降，則本幣對(duì)外匯率下浮。（三）評(píng)價(jià)1、貢獻(xiàn)該理論突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過(guò)程中的作用，這是很有見(jiàn)地的。該理論指出，對(duì)通貨膨脹的預(yù)期是影響貨幣匯率的重要因素把匯率問(wèn)題與貨幣政策協(xié)調(diào)起來(lái)，從而為浮動(dòng)匯率制度下匯率成為國(guó)家宏觀調(diào)控政策的重要工具產(chǎn)生了重要作用2.局限性

(1)該理論在探討匯率變動(dòng)的原因時(shí)，只偏重于一國(guó)國(guó)民總收入，或貨幣市場(chǎng)總量均衡狀態(tài)下的匯率運(yùn)動(dòng)，而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及其變化對(duì)匯率的影響，則沒(méi)有做必要的研究，這使得貨幣主義匯率理論難以全面地把握和解釋匯率的實(shí)際變動(dòng)。(2)該理論的一些基本假定過(guò)于絕對(duì)化，在現(xiàn)實(shí)生活中很難成立。

(3)該理論以抽象的數(shù)學(xué)表達(dá)式說(shuō)明貨幣存量變化與價(jià)格變化之間關(guān)系，不易在實(shí)踐中加以驗(yàn)證和運(yùn)用。（三）評(píng)價(jià)2、局限性片面強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量對(duì)匯率變化的影響，而忽視了社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)匯率的影響，只注意到貨幣市場(chǎng)總的均衡，而忽視了對(duì)各部門(mén)的結(jié)構(gòu)分析假設(shè)條件與實(shí)際情況不符

資產(chǎn)組合平衡論出現(xiàn)于70年代中后期。1975年，勃萊遜(W.Branson)提出了一個(gè)初步模型，后經(jīng)霍爾特納(H.Halttune)和梅森(P.Masson)等人進(jìn)一步充實(shí)和修正。資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。由勃萊遜(W·Branson)、霍爾特納(H·Halttune)和梅森(P·Masson)等人提出并完善。

五、資產(chǎn)組合平衡論（一）主要結(jié)論理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化和各國(guó)資產(chǎn)之間的高度替代性，使一國(guó)居民既可持有本國(guó)貨幣和各種證券作為資產(chǎn)，又可持有外國(guó)的各種資產(chǎn)。一旦利率、貨幣供給量、以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類(lèi)等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會(huì)失衡，進(jìn)而引起各國(guó)資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國(guó)際間的流動(dòng)。國(guó)際間的資產(chǎn)替換和資本流動(dòng)，勢(shì)必會(huì)影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。式中，W、M、Np、e、Fp分別表示私人部門(mén)持有的財(cái)富凈額、本國(guó)貨幣、本國(guó)證券、匯率（以本幣表示的外幣價(jià)格）和國(guó)外資產(chǎn)。需要進(jìn)一步說(shuō)明的是：私人部門(mén)持有的各種資產(chǎn)形式是以其凈資產(chǎn)額（資產(chǎn)與負(fù)債的差額）來(lái)表示的。進(jìn)一步來(lái)看，M是中央銀行通過(guò)向私人部門(mén)買(mǎi)賣(mài)N和F來(lái)控制的。各種資產(chǎn)的比例應(yīng)與本身的預(yù)期收益率成正比，與其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期收益率成反比。匯率的變動(dòng)通過(guò)影響私人部門(mén)對(duì)財(cái)富的重新估價(jià)（因?yàn)閰R率的變動(dòng)印象以本國(guó)貨幣表示的國(guó)外資產(chǎn)額），起著平衡資產(chǎn)供求存量的作用。均衡匯率正是使私人部門(mén)意愿持有現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外各種資產(chǎn)存量的匯率水平。我們看一看資產(chǎn)市場(chǎng)的各種失衡是如何影響匯率變動(dòng)：+++-+但這一模式也存在一些不足：商品市場(chǎng)的失衡如何影響匯率，沒(méi)有納入其分析中；它用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，而又沒(méi)有說(shuō)明實(shí)際收入對(duì)財(cái)富總額的影響。(二)評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)資產(chǎn)組合平衡論一方面承認(rèn)經(jīng)常項(xiàng)目失衡對(duì)匯率的影響，另一方面也承認(rèn)貨幣市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響，這在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性，具有積極意義。它提出的假定，如各國(guó)資產(chǎn)間的“高度”替代性，而不是“完全”替代性等，更加貼近現(xiàn)實(shí)，因此對(duì)解釋匯率的決定具有較強(qiáng)的說(shuō)服力。(二)評(píng)價(jià)局限性它在論述經(jīng)常項(xiàng)目失衡對(duì)匯率的影響時(shí)，只注意到資產(chǎn)組合變化所產(chǎn)生的作用，而忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用；只考慮目前的匯率水平對(duì)金融資產(chǎn)實(shí)際收益產(chǎn)生的影響，而未考慮匯率將來(lái)的變動(dòng)也會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)的實(shí)際收益產(chǎn)生的影響它的實(shí)踐性較差，因?yàn)橛嘘P(guān)各國(guó)居民持有的財(cái)富數(shù)量及構(gòu)成的資料是有限和不易取得的。第四節(jié)匯率制度一、匯率制度的類(lèi)型匯率制度是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率變動(dòng)的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯率水平的變動(dòng)。二、固定匯率制度(一)固定匯率制度的概念和分類(lèi)概念：指兩種貨幣比價(jià)基本穩(wěn)定，或現(xiàn)實(shí)匯率只能在規(guī)定的一定幅度內(nèi)波動(dòng)的匯率制度類(lèi)型金本位制下的匯率制度（典型的固定匯率制度）第二次世界大戰(zhàn)后至20世紀(jì)70年代初紙幣流通條件下的匯率制度（可調(diào)整的釘住匯率制度）金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定匯率的異同點(diǎn)共同點(diǎn)各國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率是按兩國(guó)貨幣各自的金平價(jià)之比來(lái)確定的外匯市場(chǎng)上的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的限度內(nèi)波動(dòng)。不同點(diǎn)金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；在紙幣流通條件下，固定匯率制則是通過(guò)國(guó)際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來(lái)的。在金本位制度下，各國(guó)貨幣的金平價(jià)不會(huì)變動(dòng)；而在紙幣流通條件下，各國(guó)貨幣的金平價(jià)則是可以調(diào)整的。(二)布雷頓森林體制下的固定匯率制紙幣本位制下以美元為中心，以黃金為基礎(chǔ)的固定匯率制，它有5個(gè)特點(diǎn)：1.一固定，即固定貨幣平價(jià)。各國(guó)都要確定各自貨幣的含金量，按照美元與各國(guó)貨幣含金量的比來(lái)確定各國(guó)貨幣對(duì)美元的比價(jià)。2.雙掛鉤：美元與黃金掛鉤，其他國(guó)家貨幣與美元掛鉤，3.上下限。是指貨幣比價(jià)確定之后，匯率波動(dòng)只能在±1%的幅度內(nèi)進(jìn)行，這是IMF組織的統(tǒng)一規(guī)定。1971年12月以后改為±2.5%。

4.政府干預(yù)。匯率波動(dòng)超過(guò)規(guī)定的上下限后，有關(guān)國(guó)家政府有義務(wù)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，以維持匯率的穩(wěn)定。5.允許調(diào)整。指一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生了根本性的變化，各國(guó)政府已無(wú)法通過(guò)外匯市場(chǎng)的干預(yù)來(lái)維持固定匯率時(shí)，在獲得基金組織同意的情況下，一國(guó)可以使其貨幣法定升、貶值，即調(diào)整其貨幣法定平價(jià)。(二)布雷頓森林體制下的固定匯率制(三)維持固定匯率所采取的措施

1.提高貼現(xiàn)率

2.動(dòng)用黃金外匯儲(chǔ)備

3.外匯管制

4.舉借外債或簽訂互換貨幣協(xié)定

5.實(shí)行貨幣公開(kāi)貶值(三)固定匯率制的作用

1.對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)和投資

利:為國(guó)際經(jīng)貿(mào)和國(guó)際投資提供了較為穩(wěn)定的環(huán)境，減少了匯率的風(fēng)險(xiǎn)，便于進(jìn)出口商品核算，國(guó)際投資項(xiàng)目的利潤(rùn)評(píng)估，從而有利于對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，對(duì)戰(zhàn)后西方國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與資本輸出有促進(jìn)作用。弊：易于招致國(guó)際游資的的沖擊，引起國(guó)際外匯制度的動(dòng)蕩與混亂。(三)固定匯率制的作用

2.對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策一國(guó)的貨幣政策很難奏效。維持固定匯率，以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為代價(jià)。使一國(guó)經(jīng)濟(jì)暴露在國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中。(四)波動(dòng)幅度擴(kuò)大導(dǎo)致固定匯率制破產(chǎn)1.固定匯率制推行的背景2.美元危機(jī)一再爆發(fā)3.貨幣一體化4.本幣與SDRS掛鉤，作為中心匯率5.升貶值貨幣矛盾難以解決

二、浮動(dòng)匯率制度

(一)浮動(dòng)匯率制度的概念在浮動(dòng)匯率制度下，各國(guó)不再規(guī)定金平價(jià)和對(duì)外幣的中心匯率，也不再規(guī)定匯率上下波動(dòng)的界限，而聽(tīng)任外匯市場(chǎng)根據(jù)外匯供求情況自行決定本幣對(duì)外幣的匯率。(二)浮動(dòng)匯率制度的類(lèi)型☆自由浮動(dòng)(FreeFloating)又稱(chēng)“清潔浮動(dòng)”(CleanFloating)，意指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù)，完全聽(tīng)任匯率隨市場(chǎng)供求狀況的變動(dòng)而自由漲落?！罟芾砀?dòng)(ManagedFloating)又稱(chēng)“骯臟浮動(dòng)”(DirtyFloating)，指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使市場(chǎng)匯率朝有利于己的方向浮動(dòng)。1.按政府是否干預(yù)(二)浮動(dòng)匯率制度的類(lèi)型2.按浮動(dòng)的形式單獨(dú)浮動(dòng)，又叫“獨(dú)立浮動(dòng)”，指本國(guó)貨幣不與外國(guó)任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況單獨(dú)浮動(dòng)。例如美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國(guó)家的貨幣.聯(lián)合浮動(dòng)，又叫“共同浮動(dòng)”或“集體浮動(dòng)”，是指一些經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的國(guó)家組成貨幣集團(tuán)，在集團(tuán)內(nèi)各成員國(guó)貨幣之間實(shí)行固定匯率，而對(duì)集團(tuán)外各國(guó)貨幣實(shí)行共升共降的浮動(dòng)匯率。歐共體成員國(guó)的蛇行浮動(dòng)(法國(guó)、荷蘭、比利時(shí)、丹麥、盧森堡、原聯(lián)邦德國(guó)）0+1.125%+2.25%-1.125%-2.25%±0.75%±1.125%中心匯率

(三)浮動(dòng)匯率制度的作用1、對(duì)金融和外貿(mào)利：防止國(guó)際游資對(duì)某些主要國(guó)家貨幣的沖擊，防止外匯儲(chǔ)備大量流失，使貨幣公開(kāi)貶值與升值的危機(jī)可避免對(duì)金融與外貿(mào)的弊1）浮動(dòng)匯率制下，容易因投機(jī)或謠言引起匯率的暴漲暴跌，造成匯率波動(dòng)頻繁和波幅擴(kuò)大。2）增加國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，使進(jìn)出口貿(mào)易的成本加重，或不易核算，一定程度影響對(duì)外貿(mào)易發(fā)展。中性作用：促進(jìn)了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展。

2.對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策

利：

一國(guó)能根據(jù)本國(guó)具體情況，獨(dú)立自主地采取各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策。貨幣政策有效，能產(chǎn)生一定的預(yù)期效果，達(dá)到政策調(diào)控目標(biāo)。一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到他國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的影響相對(duì)較小。（四）固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較優(yōu)點(diǎn)固定匯率制有利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展有利于抑制國(guó)際貨幣投機(jī)限制政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺點(diǎn)喪失了貨幣政策的獨(dú)立性促進(jìn)了通貨膨脹的國(guó)際傳播容易造成匯率制度僵化優(yōu)點(diǎn)浮動(dòng)匯率制能夠?qū)嵭歇?dú)立的貨幣政策國(guó)際收支均衡得以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)減少?lài)?guó)際儲(chǔ)備量，提高資源利用效率匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊作用較小缺點(diǎn)容易造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不利國(guó)際貿(mào)易與投資的的發(fā)展使一國(guó)更有通貨膨脹傾向（四）固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較三、聯(lián)系匯率制度主要特點(diǎn)是將匯率制度的確定與貨幣發(fā)行準(zhǔn)備制度加以結(jié)合，利用市場(chǎng)機(jī)制，互相牽制。香港自1983年10月開(kāi)始實(shí)行港元與美元的聯(lián)系匯率制度（也稱(chēng)貨幣發(fā)行局制度）（一）香港聯(lián)系匯率制形成的原由政治前景不明朗資金大量外流巨大的貶值壓力(一)港元聯(lián)系匯率制度的內(nèi)容固定匯率美元港元紙幣HK$7.8=US$1港元鈔票由三家發(fā)鈔銀行負(fù)責(zé)發(fā)行，并以美元按固定匯率提供十足支持。

(一)港元聯(lián)系匯率制度的內(nèi)容1.香港特區(qū)的發(fā)鈔銀行如發(fā)行港鈔，要按1美元∶7.8（HK$）港元的固定匯率向外匯基金（已并入金融管理局）交存美元，并換取“負(fù)債證明書(shū)”，作為港鈔的發(fā)行準(zhǔn)備。2.如發(fā)鈔銀行向外匯基金退回港鈔與“負(fù)債證明書(shū)”則按1美元∶7.8港元的固定匯率贖回美元3.其他眾多商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)需要港鈔也按上述比價(jià)，向發(fā)鈔銀行交付美元領(lǐng)取港鈔，如退回港鈔，則按原比價(jià)贖回美元。（二）香港聯(lián)系匯率制如何運(yùn)作香港特區(qū)實(shí)際存在兩種匯率發(fā)行匯率：發(fā)鈔銀行與外匯基金(金融管理局)、商業(yè)銀行等與發(fā)鈔銀行之間的實(shí)行的匯率，即1美元∶7.8港元的聯(lián)系匯率。市場(chǎng)匯率：外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系決定的匯率政府通過(guò)對(duì)發(fā)鈔銀行的匯率控制，維持著整個(gè)港幣體系對(duì)美元匯率的穩(wěn)定聯(lián)系市場(chǎng)匯率在1:7.8的水平上做窄幅波動(dòng)，并自動(dòng)趨近(二)兩個(gè)自我維護(hù)機(jī)制

1.發(fā)鈔銀行與商業(yè)銀行的套利活動(dòng)2.貨幣市場(chǎng)資金的增減與利率的升降

(三)聯(lián)系匯率制度的作用1.積極作用1)穩(wěn)定匯率。2)自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支。3)充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制，減少政府干預(yù)。2、消極作用1)削弱其執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性。2)易于招致國(guó)際游資的沖擊。3)不能利用匯率杠桿調(diào)節(jié)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)。四、人民幣匯率制度計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期1994年以后現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制第五節(jié)匯率政策一、匯率政策的概念、內(nèi)容與目標(biāo)1.匯率政策的概念與內(nèi)容匯率政策是指一國(guó)貨幣當(dāng)局為達(dá)到一定的目的，將本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的比價(jià)控制在適當(dāng)水平而采取的各種措施。匯率政策的內(nèi)容匯率政策目標(biāo)、為實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)所采取的政策手段、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)方式。一、匯率政策的概念、內(nèi)容與目標(biāo)2.匯率政策的根本目標(biāo)與具體目標(biāo)根本目標(biāo)：促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。具體目標(biāo)包括：維持本幣對(duì)外價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定，促進(jìn)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展維持本幣國(guó)內(nèi)價(jià)值的穩(wěn)定促進(jìn)本國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略?？刂茋?guó)際資本的流出入，擴(kuò)大利用外資或避免外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不利影響。一、匯率政策的概念、內(nèi)容與目標(biāo)3.實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)的重點(diǎn)工作內(nèi)容1）選擇相應(yīng)的匯率制度2）控制匯率變動(dòng)幅度法定貶值法定升值3）確定適度匯率水平本幣高估

本幣低估盯住政策4）搞好國(guó)際協(xié)調(diào)合作二、實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)的政策手段(一)法定貶值1.法定貶值的概念：由法律明文規(guī)定降低本國(guó)貨幣的金平價(jià)，提高以本幣所表現(xiàn)的外幣價(jià)格的措施就是貨幣的法定貶值。2.法定貶值的作用積極作用：擴(kuò)大出口，改善貿(mào)易收支消極作用：抑制進(jìn)口，引起連鎖反應(yīng)(一)法定貶值3.法定貶值改善貿(mào)易收支的局限性不是任何商品都能擴(kuò)大出口（馬歇爾—勒納條件）貿(mào)易收支不會(huì)立即改善，它受時(shí)滯限制（J曲線效應(yīng)）(二)法定升值1.概念：用法律明文規(guī)定提高本幣的金平價(jià)，降低以本幣所表示的外幣的價(jià)格。2.原因：在固定匯率制度下，國(guó)際收支順差國(guó)外匯供過(guò)于求，以本幣表示的外幣價(jià)格下跌。跌到官定下限時(shí)，貨幣當(dāng)局為維持本幣匯率穩(wěn)定，拋本幣收外幣。在增加外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，貨幣大量投放市場(chǎng)引發(fā)或加劇本國(guó)的通貨膨脹，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到損失。3.作用：有利于進(jìn)口；使本幣進(jìn)一步堅(jiān)挺，提高其威信和地位，擴(kuò)大其在國(guó)際范圍中的支付，降低對(duì)外投資成本，鼓勵(lì)資本流出。(三)本幣高估1.概念:是指一國(guó)政府為了實(shí)現(xiàn)其匯率政策目標(biāo),以高于本幣實(shí)際價(jià)值或國(guó)內(nèi)與國(guó)外通貨膨脹的差異幅度而人為地高估本幣，提高本幣的對(duì)外匯率。2.本幣高估對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的作用有利于進(jìn)口,不利于出口;有利于輸入勞務(wù),不利于輸出勞務(wù);有利于資本輸出，不利于資本輸入。

實(shí)例：二戰(zhàn)后，美元高估對(duì)美國(guó)的作用利：①有利于美國(guó)戰(zhàn)后建立金融霸權(quán)。②有利于美國(guó)資本輸出，對(duì)外擴(kuò)張，控制別國(guó)。③有利于美國(guó)低價(jià)采購(gòu)原燃材料，高價(jià)出售工業(yè)制成品。④加強(qiáng)美國(guó)壟斷資本對(duì)債務(wù)國(guó)的控制，加重其債務(wù)負(fù)擔(dān)。弊：削弱