貨幣銀行學第3章

貨幣銀行學第3章匯率與匯率制度2023/2/52第3章匯率與匯率制度第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的概念外匯（ForeignExchange）是以外幣標示的、可用于國際間結算的支付手段。外匯有動態(tài)和靜態(tài)含義之分。目前我國外匯的構成◎外幣現鈔，包括紙幣、鑄幣◎外幣支付憑證或者支付工具，包括票據、銀行存款憑證、銀行卡等◎外幣有價證券，包括債券、股票等◎特別提款權◎其他外匯資產第一節(jié)外匯與匯率貨幣成為外匯須具備的三個條件：◎自由輸出入

◎自由兌換買賣

◎國際支付中廣泛被接受二、匯率及匯率標價法匯率(ExchangeRate)，一種貨幣用另一種貨幣表示的價格，又稱匯價。第一節(jié)外匯與匯率匯率有兩種標價方法：

◎直接標價法：以一定單位外國貨幣作為標準計算應付多少本國貨幣，也稱應付標價法。

◎間接標價法：以一定數量的本國貨幣單位為基準，來計應收多少外幣，也稱應收標價法。第一節(jié)外匯與匯率匯率的分類

指定標準具體類別按指定方法不同劃分基準匯率、套算匯率按銀行買賣外匯角度買入外匯、賣出外匯按外匯買賣交割期限即期匯率、遠期匯率按匯兌方式電匯、信匯、票匯按匯率制度劃分固定匯率、浮動匯率按是否剔除通脹影響名義匯率、實際匯率貨幣當局對匯率進行管理的角度官方匯率、市場匯率按外匯銀行的營業(yè)時間開盤匯率、收盤匯率第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論

（一）國際借貸理論——實體經濟層面（二）購買力平價理論——貨幣層面（三）匯兌心理學說（四）利率平價理論——貨幣層面（一）國際借貸理論

◆國際借貸理論是在金體位制度盛行時期流行的一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論。

◆國際間貿易往來和資本流動引起債權債務關系的變化，從而引起外匯供求的變化，決定著匯率的變動。

◆缺陷：將影響外匯供求的因素籠統(tǒng)的歸結為國際借貸原理3.1一國國際收支逆差時，該國貨幣匯率趨于貶值；國際收支順差時，該國貨幣匯率趨于升值。（二）購買力平價理論（PPP）◆主要用于解釋匯率長期決定的理論☆基本思想：匯率取決于兩國貨幣購買力的相對關系☆購買力平價：兩國貨幣匯率表現的兩國國內價格之比，包括絕對購買力平價和相對購買力平價原理3.2當本國物價上升幅度高于外國物價上升幅度時，本幣國內購買力相對于外幣的購買力下降，本幣匯率貶值；當國內物價上升幅度小于國外物價上升幅度時，本國貨幣購買力相對外國貨幣購買力上升，本幣匯率升值。一價定律：如果兩個國家生產同一種商品，假設運輸成本和交易壁壘很低，那么在世界范圍內該商品的價格應該相同。基本思想：匯率取決于兩國貨幣購買力的相對關系，亦即兩國貨幣匯率表現的兩國國內價格之比購買力平價理論不能充分解釋匯率☆一價定律并不適用所有的商品

☆很多商品和勞務并沒有越過國界進行交易長期內影響匯率的因素：

◎

相對物價水平：

長期來看，一國物價水平上升，將導致本幣貶值

◎關稅和配額關稅和配額在長期內將會導致一國貨幣升值

◎偏好一國的出口量上升將會導致貨幣在長期內升值◎生產率長期內，一國生產率上升，本幣將會升值（三）匯兌心理學說

基本思想：將人們的主觀心理因素引入了匯率分析之中，為解釋匯率的決定和變動提供了獨特的視角。外匯的價值由外匯供求雙方對外匯邊際效用所做出的主觀評價決定。原理3.3外匯市場上交易者心理預期對匯率變化有明顯的影響。（四）利率平價理論

☆古典利率平價理論：凱恩斯1923年首次系統(tǒng)闡述利率和匯率之間的關系。

☆動態(tài)利率平價理論：英國學者艾因其（Einzig）從動態(tài)角度闡述了遠期匯率和利率之間的關系。認為遠期利率與匯率等變量之間存在相互影響關系。原理3.4利率與匯率的關系是：利率高的國家貨幣在遠期外匯市場上貼水，利率低的國家貨幣在遠期外匯市場上升二、現代匯率決定理論（一）貨幣分析法通過建立貨幣模型分析匯率的決定因素，匯率要受兩國貨幣供給量的制約，從而把匯率與貨幣政策聯系起來。基本的貨幣模型：

其中，et是以間接標價法表示的本幣匯率，分別代表外國與本國的貨幣供給變動率、國民收入變動率和利率水平原理3.5根據貨幣分析法，外國貨幣供給快于本國貨幣供給，本幣匯率升值，反之，則本幣匯率貶值；本國收入增長快于外國收入增長，本幣匯率升值，反之，則本幣匯率貶值。（二）資產組合分析法（資產組合平衡理論）

基本思想：貨幣只是人們可以持有的一系列金融資產中的一類，人們將根據各種資產收益和風險的權衡，將財富配置于各種可選擇的國內外金融資產把視野擴大到貨幣以外其他金融資產供求方面，綜合考慮多個變量、多個市場影響匯率變化的因素，承認本幣資產與外幣資產的不可替代性原理3.6根據資產組合分析法，在開放經濟條件下，投資者的資產組合中國內金融資產比重提高，則本幣匯率升值；資產組合中，國外金融資產比重提高，則本幣匯率貶值。（三）換匯成本說基本思想：將購買力平價說中的非貿易品剔除，而只考慮貿易品的價格對比如何決定匯率及其變動?！虺隹趽Q匯成本：

其中，ExC為出口換匯成本，Pe為預期利潤率，

ExCRMB為一定時期內以人民幣計算的出口總成本，

ERUSD為一定時期內以美元衡量的出口總收入?！蜻M口換匯成本其中，IMC為進口換匯成本，TSRIMd為一定時期內中國進口商品在國內市場的人民幣銷售總收入，IMUSD為一定時期內以美元表示的進口商品總值

◎與購買力平價比較：假設前提不同、決定基礎不同第三節(jié)匯率的影響與匯率風險一、匯率的主要影響范圍◆匯率與進出口◎本幣匯率升值的影響

升值抑制出口利于進口降低本國商品的競爭力◎本幣匯率貶值的影響貶值促進出口抑制進口提高本國商品的競爭力◎伴隨條件：進出口需求的價格彈性、出口的供給彈性轉兌成外匯本幣貶值預期資本外流

以本幣計值的金融資產外匯需求增加原理3.8本幣匯率貶值，有利于增加出口，抑制進口；本幣匯率升值，有利于增加進口，抑制出口?！魠R率與物價

◎從進口消費品和原材料角度考察匯率貶值進口商品在國內價格上漲◎從出口商品角度考察

匯率貶值擴大出口匯率波動導致物價總水平波動，它不僅影響進出口，而且將影響整體經濟。轉兌成外匯本幣貶值預期資本外流

以本幣計值的金融資產外匯需求增加原理3.9本幣匯率升值，有利于抑制國內物價上漲；本幣匯率貶值，可能引起國內物價上漲?！魠R率與資本流動◎主要對短期資本流動有較大影響本幣升值預期資本回流本幣匯率進一步上升資本外流本幣匯率進一步下跌本幣貶值預期外匯轉兌成本幣外匯供過于求外匯需求增加本幣兌換成外幣轉兌成外匯本幣貶值預期資本外流

以本幣計值的金融資產外匯需求增加原理3.10本幣匯率貶值預期會引起短期資本外流；本幣匯率升值預期會引起短期資本流入。

◆匯率與金融資產選擇

◎匯率變動影響外幣資產的收益

◎本幣匯率升值，將促使投資者更加傾向于持有本幣資產。

◎本幣匯率貶值，將促使投資者更加傾向于持有外幣資產。

◎注意：匯率預期的變化也將影響投資者對金融資產的選擇。二、匯率發(fā)揮作用的條件◆匯率影響機制發(fā)揮作用的影響因素◎進出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性◎經濟體制、市場條件、市場運行機制、對外開放程度◆與匯率制度的聯系◎固定匯率制的利處◎浮動匯率制的利處三、匯率風險與規(guī)避◆匯率風險：匯率的變化給交易人帶來損失或盈利的不確定性◆匯率風險的主要表現◎進出口貿易的匯率風險◎外匯儲備風險◎外債風險

◆匯率風險的規(guī)避第四節(jié)匯率制度的安排與演進一、匯率制度的演進

（一）國際金本位制下的匯率制度（二）布雷頓森林體系下的匯率制度（三）牙買加體系下的匯率制度（二）布雷頓森林體系下的匯率制度◎匯率由各國貨幣的含金量之比決定。實際匯率則圍繞兩國貨幣含金量之比所確定的金平價在黃金輸送點之間上下波動◎是一種較為穩(wěn)定的固定匯率制（一）國際金本位制下的匯率制度◎以黃金—美元為基礎的、可調整的固定匯率制◎實行“雙掛鉤”，即美元與黃金掛鉤、各國貨幣與美元掛鉤（三）牙買加體系下的匯率制度◎匯率制度呈現多樣性◎主要有三大類：可調整的盯住匯率制、有限的浮動匯率安排以及更靈活的浮動匯率安排◎特征◆以浮動匯率為主導◆黃金與各國的貨幣徹底脫鉤，不再是貨幣匯率的參考物◆IMF成員國可自行決定匯率安排二、固定匯率制度與浮動匯率制度的安排（一）固定匯率制度與浮動匯率制度1、固定匯率制◎兩國貨幣的匯率基本固定，匯率的波動幅度被限制在較小的范圍內，各國中央銀行有義務維持本幣幣值基本穩(wěn)定的匯率制◎固定匯率制經歷了兩個階段：國際金本位下較為穩(wěn)定的固定匯率制和布雷頓森林體系下以美元為基礎的、可調整的匯率制2、浮動匯率制度

◎政府不規(guī)定匯率波動的上下限，允許匯率隨外匯市場供求關系的變化而自由波動，各國中央銀行只是根據需要，由選擇是否進行干預以及把匯價維持在什么樣的水平上。3、中間匯率制度

◎當前各國匯率制度的選擇呈現多樣性；各國匯率安排是在盯住匯率制和彈性匯率制之間做基本判斷?！蚨⒆R率制：

本國貨幣與主要貿易伙伴的貨幣確定一個固定的比價，而對其他經濟體的貨幣則隨該貨幣錨浮動而浮動◎中間匯率制◎浮動匯率制

國際貨幣基金組織1999年開始使用的新匯率制度（二）固定匯率制與浮動匯率制的利弊之爭◎浮動匯率制的利處☆有助于發(fā)揮匯率對國際收支的自動調節(jié)作用

☆減少國際游資的沖擊，減少國際儲備需求

☆內外均衡易于協調◎浮動匯率制的弊端

☆不利于國際貿易和投資的發(fā)展

☆助長國際金融市場上的投機活動

☆可能引發(fā)貨幣之間競相貶值

☆可能誘發(fā)通貨膨脹三、人民幣匯率制度◆經濟轉軌階段的匯率制度（1979-1993年）◎內部結算價與官方匯率并存階段(1981-1984年)

◎外匯調劑市場匯率與官方匯率并存階段（1985-1993年）◆社會主義市場經濟時期的匯率制度（1994年至今）

◎有管理浮動匯率制時期（1994-1997年）◎釘住匯率制時期（1998-2005年7月）

◎回歸有管理浮動匯率制(2005年7月21日至今)◆從匯率作用的視角判斷匯率高低是否適宜◎本幣的對外幣值是否適宜——是高估了還是低估了，人們通常從匯率作用的視角判斷：

——匯率是否有利于對外貿易；——匯率是否造成了資本的異常流動；——匯率是否有利于外國資本的流入；——匯率是否沖擊國內物價乃至整個經濟的穩(wěn)定◎匯率的作用是多方面的，因而從匯率作用的視角判斷匯率是否適宜，應該進行全面的權衡?！蛉绻趨R率方面采取行動，那還必須認真考慮——對手國可能有怎樣的反應和反措施；——算算政治賬，也即長遠的經濟賬……

影響長期匯率的因素◆相對物價水平：長期中，一國物價水平上升導致其貨幣貶值。◆關稅和配額：增加貿易壁壘，導致該國貨幣長期中升值?！魧鴥群屯鈬唐返钠茫簩σ粐隹诘男枨笤黾邮乖搰泿派担环粗H值?！羯a能力：一國相對其它國家生產能力增加，長期中使其貨幣升值。短期匯率的決定◆短期中，匯率的波動比長期中要大，可見短期