第4章籌資管理5

一、杠桿效應(yīng)的含義第六節(jié)杠桿原理二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)三、經(jīng)營(yíng)杠桿四、財(cái)務(wù)杠桿五、復(fù)合杠桿自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)杠桿，用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金運(yùn)營(yíng)效率。

一、杠桿效應(yīng)的含義

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，要了解這些杠桿的原理，需要首先了解成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)等相關(guān)術(shù)語(yǔ)的含義。

成本總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。成本分為固定成本、變動(dòng)成本與混和成本。

（一）成本習(xí)性的概念與分類二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本=（銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量=單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷量（三）息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)=銷售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本=（銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量-固定成本=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，常被用來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

三、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)，即未來(lái)的息稅前利潤(rùn)的不確定性。市場(chǎng)需求、銷售價(jià)格、成本水平、對(duì)價(jià)格的調(diào)整能力、固定成本等因素的不確定性影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量：對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，或稱經(jīng)營(yíng)杠桿度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式為：

三、經(jīng)營(yíng)杠桿定義公式計(jì)算公式三、經(jīng)營(yíng)杠桿【例4-14】某公司有關(guān)資料如表4-6，計(jì)算其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。表4-6某公司息稅前利潤(rùn)變動(dòng)表單位：萬(wàn)元

項(xiàng)目2005年2006年變動(dòng)額變動(dòng)率（%）銷售額變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤(rùn)20001400600200400240016807202005204002801200120202020-30解答：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=30%/20%=1.5或經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=600/400=1.5（2）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源，但是，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。如果固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1。（四）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

（1）存在前提：只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。

（3）控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法有：增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重。經(jīng)典題解【例題40·判斷題】經(jīng)營(yíng)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。（）（2007年）【答案】√【解析】引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。

經(jīng)典題解【例18·單選題】下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（）。(2001年)A．產(chǎn)品銷售數(shù)量B．產(chǎn)品銷售價(jià)格

C．固定成本D．利息費(fèi)用

【答案】D【解析】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指銷量變動(dòng)所引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。利息對(duì)息稅前利潤(rùn)沒(méi)有影響。

（二）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。四、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為喪失償債能力的可能性和普通股每股收益的不確定性。（三）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量最常用的指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，或稱經(jīng)營(yíng)杠桿度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：四、財(cái)務(wù)杠桿定義公式

計(jì)算公式

例4-15：根據(jù)表4-7有關(guān)資料，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)股份公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。表4-7甲、乙公司每股收益計(jì)算表

四、財(cái)務(wù)杠桿項(xiàng)目甲公司乙公司8%年利率的負(fù)債①普通股股數(shù)②普通股每股面額③普通股股金④=②×③資金總額⑤=①+④息稅前利潤(rùn)⑥利息費(fèi)用⑦=①×8%稅前利潤(rùn)⑧=⑥-⑦所得稅⑨=⑧×33%稅后利潤(rùn)⑩=⑧-⑨普通股每股收益11=⑩÷②

200萬(wàn)元

8萬(wàn)股

100元

800萬(wàn)元1000萬(wàn)元

100萬(wàn)元

16萬(wàn)元

84萬(wàn)元

27.72萬(wàn)元

56.28萬(wàn)元

7.035元

800萬(wàn)元

2萬(wàn)股

100元

200萬(wàn)元1000萬(wàn)元

100萬(wàn)元

64萬(wàn)元

36萬(wàn)元

11.88萬(wàn)元

24.12萬(wàn)元

12.06元解答：甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=100/(100-16)=1.19乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=100/(100-64)=2.78

經(jīng)典題解【例19·單選題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤(rùn)（EBIT）的計(jì)劃增長(zhǎng)率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長(zhǎng)率為（）。（2007年）

A.4%

B.5%

C.20%

D.25%

【答案】D【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，即2.5=每股收益增長(zhǎng)率/10%，所以每股收益增長(zhǎng)率=25%。

（四）財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（1）存在前提：只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費(fèi)等的存在，都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（2）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

：財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)負(fù)債比率越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。

（3）影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：息稅前利潤(rùn)、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等多個(gè)因素。（4）控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有：控制負(fù)債比率，即通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。

經(jīng)典題解【例20·多選題】下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有()。(2001年)A．產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額B．所得稅稅率

C．固定成本D．財(cái)務(wù)費(fèi)用

【答案】ACD【解析】根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，DFL=EBIT/[EBIT-I]，且EBIT=M-F,由公式可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素。

（一）復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿是指由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量對(duì)復(fù)合杠桿的計(jì)量最常用的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，或稱復(fù)合杠桿度。復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：

五、復(fù)合杠桿

定義公式五、復(fù)合杠桿

關(guān)系公式計(jì)算公式DTL=DOL×DFL復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)五、復(fù)合杠桿

【例4-16】某企業(yè)年銷售額1000萬(wàn)，變動(dòng)成本率60%，息稅前利潤(rùn)為250萬(wàn)，全部資本500萬(wàn)，負(fù)債比率40%，負(fù)債平均利率10%，要求：（1）計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。（2）如果預(yù)測(cè)期該企業(yè)的銷售額將增長(zhǎng)10%，計(jì)算息稅前利潤(rùn)及每股收益的增長(zhǎng)幅度。

五、復(fù)合杠桿

（1）該企業(yè)的變動(dòng)成本bx=100×60%則該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)M=1000-1000×60%=400萬(wàn)，利息I=500×40%×10%=20萬(wàn)則：DOL=400/250=1.6DFL=250/（250-20）=1.09DCL=1.6×1.09=1.74（2）由復(fù)合杠桿定義式：

DCL=普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率可以得出：普通股每股收益變動(dòng)率=1.74×10%=17.4%經(jīng)典題解【例21·單選題】如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）。(2004年)A.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)B.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)C.總杠桿效應(yīng)D.風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)

【答案】C【解析】如果固定性經(jīng)營(yíng)成本不為零，則會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率；如果固定性資本成本不為零，則會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益發(fā)生更大的變動(dòng)，產(chǎn)生總杠桿效應(yīng)。

【例22·判斷題】無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的總杠桿系數(shù)變大。（）（2002年）

【答案】√【解析】總杠桿系數(shù)等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。因此無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的總杠桿系數(shù)變大。

經(jīng)典題解【例23·單選題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是2，產(chǎn)銷量的計(jì)劃增長(zhǎng)率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長(zhǎng)率為（）。A.4%B.25%C.20%D.50%

【答案】D【解析】總杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/銷量變動(dòng)率=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，即2.5×2=每股收益增長(zhǎng)率/10%=5，所以每股收益增長(zhǎng)率=50%。

經(jīng)典題解（1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)；（2）復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)也越小。

（3）提示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，即要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。

復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)整