平狄克微觀經(jīng)濟學課件第15章

第15章投資、時間及資本市場廠商在進行資本投資時必須導入時間因素，必須把現(xiàn)在付出的費用和未來的利潤進行比較。將來的利潤在今天值多少？這些問題對于勞動力和原材料是不存在的。這一章將學習如何計算貨幣的現(xiàn)值，廠商面臨的跨期決策一、存量與流量

(stockandflow)

存量是一個靜態(tài)的量，它是和一定的時點相聯(lián)系的量，是指在一定時點，某經(jīng)濟變量的經(jīng)濟總量的數(shù)值，例如，財富就是一個存量，它是某一時刻所持有的財產(chǎn)流量是指一定時期內(nèi)發(fā)生的某種經(jīng)濟變量變動的數(shù)值，例如收入流量來自存量，并歸于存量之中存量資本的投資決策資本是以存量來衡量。勞動和原材料則是以流量衡量?？勺冑Y本和產(chǎn)出率都是流量

存量資本的投資回報是以不同時間段發(fā)生的資金流量實現(xiàn)的對存量資本的投資決策則必須將現(xiàn)在的資本投入和未來使用年限內(nèi)的全部利潤貼現(xiàn)值進行比較。

二、貼現(xiàn)值

未來收入值現(xiàn)在多少？這取決于利息率。 假如年利息率為R，一元收入一年后就值1+R元，一年后的1+R元值現(xiàn)在1元。一年后的1元值現(xiàn)在的1/（1+R）元。 現(xiàn)在的1元2年后值（1+R）（1+R）元，3年后為（1+R）3

……n年后為（１＋Ｒ）n元，那么，n年后的１元就值現(xiàn)在的１／（１＋Ｒ）n元。

由此可知，利率水平越高，同樣水平的未來收入的貼現(xiàn)值就越低利率越低，未來收入的貼現(xiàn)值就越大（未來１美元的貼現(xiàn)值，針對不同利率和不同時間段，見表１５.１）例，支付流量定值

有兩股支付流量，流量Ａ有２００美元，現(xiàn)在支付１００，一年后支付１００；流量Ｂ有２２０美元，現(xiàn)在支付２０，一年后支付１００，二年后支付１００。如何選擇對支付方更有利。流量Ａ貼現(xiàn)值＝100/(1+R)+100

流量B貼現(xiàn)值=20+100/（1+R）+100/（1+R）2如果利率R=5%，那么，A流量的現(xiàn)值為195.2元，B流量的現(xiàn)值為205.９元如果選擇標準是支付得盡量少，那么Ａ流量較好。但是它支付得較快三、債卷的值

債卷的現(xiàn)值為未來每年支付的“債息”和本金的貼現(xiàn)值

一種１０年期的債卷每年支付１００元，第１０年還本１０００元

其現(xiàn)值為： ＰＤＶ＝１００／（１＋Ｒ）＋１００／（１＋Ｒ）２＋１００／（１＋Ｒ）３＋……＋１００／（１＋Ｒ）１０＋１０００／（１＋Ｒ）１０1、永久債卷

是一種每年支付固定金額永久支付的債卷。如果每年支付１００元，那么其現(xiàn)值為：ＰＤＶ＝１００／（１＋Ｒ）＋１００／（１＋Ｒ）２＋１００／（１＋Ｒ）３＋…… 因為：１／（１＋Ｒ）＋１／（１＋Ｒ）２＋１／（１＋Ｒ）３＋……＝１／Ｒ 所以：ＰＤＶ＝１００／Ｒ2、債卷的有效收益率

債卷的交易大多是在債卷市場交易，交易債卷的值由其交易價格確定。通過債卷的市場價格我們可以反推出對應的利率，這一利率為其有效收益率。

例如對于每年支付100的永久債卷，如果其市場交易價格為１０００元：１０００＝１００／Ｒ，Ｒ＝０.１。如果一個１０年期年息為１００元的債卷的市場價格為１０００元，其有效收益率？１０００＝１００／（１＋Ｒ）＋１００／（１＋Ｒ）２＋１００／（１＋Ｒ）３＋……＋１００／（１＋Ｒ）１０＋１０００／（１＋Ｒ）１０Ｒ＝１０％。比較兩種債卷可以比較其有效收益率在市場評價中，往往前景看好的公司其風險小，有效收益率也較低，而風險大的債卷其有效收益率必須較高四、資本投資決策的凈現(xiàn)值標準

對固定資本的投資決策是把未來收入的凈現(xiàn)值和現(xiàn)在的投資成本進行比較。這種方法為凈現(xiàn)值標準。如果一項投資預期將來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于投資成本，投資就是可行的。如果一項投資其成本為Ｃ，預期它的使用年限為１０年，它在未來１０年內(nèi)每年的預期利潤流為π１，……π１０其凈現(xiàn)值為：ＮＰＶ＝－Ｃ＋π１／（１＋Ｒ）＋π２／（１＋Ｒ）２＋……＋π１０／（１＋Ｒ）１０，Ｒ是貼現(xiàn)率，可以用市場利率或機會利率，即從相似投資（具有相似風險）中得到的收益率。一項投資的風險越大，預期的收益率就越高。當ＮＰＶ>０時，才能投資。真實貼現(xiàn)率與名義貼現(xiàn)率

真實貼現(xiàn)率是指用除去通貨膨脹影響之后的真實現(xiàn)金流計算的貼現(xiàn)率?；蛘哂谜鎸嵗⒙视嬎悖疵x利率減通貨膨脹率。

案例：投資項目分析一家名為C的公司在特定地區(qū)經(jīng)營洗車店，該項目的預期壽命為5年（地皮租賃合同期），擁有7個洗車臺，洗車臺和其他設備在項目結束時可以售出66500美元，公司的創(chuàng)辦成本（購買設備、修建道路、安裝設備、建立房屋）為179000美元洗車店一年工作360天每個洗車臺每天平均洗36輛車每次洗車的平均收入0.875美元（平均收費1.25-交納的30%的特許費）每次洗車的可變成本：水電費0.08美元洗滌劑0.04美元機器維護0.02美元每月的固定成本房租750美元用電90美元場地維護80美元人工190美元管理支出100美元每年的折舊費22500美元公司必須交納34%的所得稅公司的年銷售收入=7×360×36×0.875=79380年的營業(yè)成本：可變成本（美元）水電費0.08×360×36×7=7258洗滌劑0.04×90720=3629機器維護0.02×90720=1814總可變成本12701固定成本：電費90×12=1080房租750×12=9000場地維護80×12=960人工190×12=2280管理支出100×12=1200總固定成本：14520折舊22500項目年總營業(yè)成本：12701+14520+22500=49721項目凈收入年銷售收入79380減：年營業(yè)支出49721稅前凈收入：29659減：所得稅10084（34%×29659）凈收入19575凈現(xiàn)值分析凈收入19575加：折舊22500項目年凈現(xiàn)金收入420755年的凈收入現(xiàn)值：159498設備殘值66500殘值現(xiàn)值41290項目毛現(xiàn)值200788項目創(chuàng)辦成本179000項目凈現(xiàn)值21788項目收益率項目收益率=凈現(xiàn)值/投資成本如果NPV=0，項目收益率為內(nèi)部收益率IRR，表示使項目凈收益現(xiàn)值正好等于項目創(chuàng)辦成本的貼現(xiàn)率對于上洗車店：42075/（1+r)+42075/(1+r)2+42075/(1+r)3+42075/(1+r)4+42075/(1+r)5+66500/(1+r)5=179000試錯法：R≈14%法則：如果IRR>貼現(xiàn)率，項目可以接受項目排序?qū)Σ煌椖肯鄬山邮苄赃M行排序如果投資項目具有同樣創(chuàng)辦成本，同樣壽命，根據(jù)凈現(xiàn)值高的進行排序如果創(chuàng)辦成本不同，壽命相同，仍可用凈現(xiàn)值標準排序C公司按創(chuàng)辦成本對各投資項目進行排序總投資預算為360000，以上項目的壽命都為5年項目創(chuàng)辦成本$凈現(xiàn)值$1、汽車零件店181000181002、洗車店179000217883、比薩餅店100000152004、洗衣店80000108005、炸面包圈店7000010150各種可能的兩項目組合項目組合1、2最優(yōu)項目組合創(chuàng)辦成本凈現(xiàn)值1、2360000398881、3281000333001、4261000289001、5251000282502、3279000369882、4259000325882、5249000319383、4180000260003、5170000253504、515000020950C公司各種可能的3項目組合在投資預算內(nèi)，項目組合2、3、4最優(yōu)，優(yōu)于項目組合1、2項目組合創(chuàng)辦成本凈現(xiàn)值1、2、3460000550881、2、4440000506881、2、5430000500381、3、4361000441001、3、5351000434501、4、5331000390502、3、4359000477882、3、5349000471382、4、5329000427383、4、525000036150A個項目中取B個CAB=B！/[A?。˙-A）！]投資項目具有不同壽命方法一：重置系列法將資本預算時間延伸到各比較項目的最小公倍數(shù)年例如，一個項目壽命2年，一個3年，用6年進行比較，第一個項目重復3次，第二個項目重復2次，常用于對機器設備的投資分析方法二：當項目具有很長壽命時，可以任意選擇一定時期進行比較，將這個時期看作各項目的壽命，避免時期延伸過于遙遠而導致不確定性增加和現(xiàn)值下降資金成本~貼現(xiàn)率項目選擇：IRR>貼現(xiàn)率，項目可以接受貼現(xiàn)率：資金的邊際成本，企業(yè)得到新的投資資金的成本企業(yè)投資資本的來源——舉債；利用權益資本（發(fā)行股票）假設某企業(yè)發(fā)行新債券的利率12%，企業(yè)所有者對其所投資金的收益預期為14%。企業(yè)的最佳資本組合為60%債券，40%權益資本。如果企業(yè)所得稅率為34%債務邊際成本=12%（1-34%）=0.0792資金邊際成本(k)=0.6×0.0792+0.4×0.14=0.1035均衡：資本預算規(guī)模隨著投資規(guī)模的擴大，融資成本越高，資金的邊際成本k增加內(nèi)部收益率則隨著投資規(guī)模的增加而下降IRR>k的資本規(guī)模都可以接受0新投資數(shù)量MCCIRRMCCIRRk*Q*五、對風險的調(diào)整

當將來的現(xiàn)金流量是確定時，這時的貼現(xiàn)率為無風險的利息率，例如國債的投資回報。但是在現(xiàn)實投資決策中，未來的現(xiàn)金流大多是不確定的。在這種情況下，貼現(xiàn)率就應該進行調(diào)整。通常的做法是把無風險利息率加上風險貼水，提高了貼現(xiàn)率。風險貼水應該多大？1、可分散風險與不可分散風險

可分散的風險：這種風險可以通過投資于許多項目或持有許多公司的股票而消除。不可分散的風險：不能消除的風險。只有不可分散的風險影響資本的機會成本，應納入風險貼水。一個項目的貼現(xiàn)率是投資于該項目的機會成本。當存在這種不可分散的系統(tǒng)性風險時，投資該項目的機會成本就會高于無風險利率，風險貼水就包括其中。2、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）

由斯坦福大學的諾貝爾獎(1990)得主威廉?夏普和哈佛大學的約翰?林特勒發(fā)展的投資者只有獲得一個較高的預期收益，才能促使他們?nèi)コ惺茱L險只考慮不可分散的風險，當風險可以通過多樣化而分散時，人們不會因為你承擔不必要的風險而付給你報酬對風險衡量通過比較一項資本投資的回報率與投資于整個股票市場的回報率來衡量投資的風險貼水

如果rf表示無風險利率，例如國債利率，整個股市的預期回報率就必然包括風險貼水在內(nèi)，為rm股市的風險貼水為rm-rf現(xiàn)某一種資產(chǎn)預期回報率為ri，其風險貼水為ri-rf，現(xiàn)將該資產(chǎn)的風險貼水和股市的風險貼水聯(lián)系起來，得到資本資產(chǎn)定價模型：ri-rf=β（rm-rf）由這個式子可以得到該資產(chǎn)做過風險調(diào)整的貼現(xiàn)率：

ri=rf+β（rm-rf）風險貼水該式表明投資的風險貼水等于β（rm-rf）其風險貼水與整個股票市場的風險貼水有關β>1:該項投資的風險貼水大于整個股市投資的風險貼水β<1:該項投資的風險貼水小于整個股市投資的風險貼水β？具體對以上數(shù)據(jù)的估算可以用計量經(jīng)濟學的方法

階段1：樣本為N種證卷的回報率Rit和市場組合證卷回報率Rmt的時間系列數(shù)據(jù)，利用下式回歸：Rit=αi+βiRmt+eitri=(rf-βrf)+βrm用N組時間序列數(shù)據(jù)回歸，得N個階段2

當投資于新工廠或設備時很難估計β，經(jīng)濟學家往往把廠商的資本成本用作貼現(xiàn)率資本成本=廠商股票預期收益率（β）和廠商債務利率兩者的加權平均值，假定投資能夠合理地在整體上代表廠商的全部投資（機會成本）假如投資者預期從一個公司的股票上可以獲得14%的收益率，并且那個公司必須為它的債券支付10%的利率，公司的資本成本=0.5ㄨ0.14+0.5ㄨ0.1=0.12六、消費者的投資決策消費者在購買耐用消費品時，也存在投資決策問題，決策方法和資本投資的決策方法近似，也是用將來收益流量與當前購買成本進行比較。

以買家用汽車為例

如果一輛汽車帶來的主要收益是它提供的交通費的節(jié)約S，它的操作開支（維修、保險、汽油）是E，汽車的價格是P，汽車的預計使用年限為6年，六年后的賣出價為P*。購買汽車的凈現(xiàn)值為：NPV=-P+（S-E）+（S-E）/（1+R）+（S-E）/（1+R）2+……+（S-E）/（1+R）6+P*/（1+R）6 R為貼現(xiàn)率，是貨幣的機會成本。 如果是自有資金，可以用政府債卷利率表示，如果是貸款，貼現(xiàn)率就是借款利率。

七、跨時的生產(chǎn)決策——可耗竭資源可耗竭的資源是指不能再生的資源，一旦使用就不能再生，例如石油，天然氣等

1、單個資源生產(chǎn)者的生產(chǎn)決策當某個資源擁有者決定是現(xiàn)在把全部資源開采出來進行市場交易還是儲存起來等待以后再開采時，這個決策的依據(jù)不是僅僅取決于當今的市場價格和開采資源的成本明智的決策還應考慮資源在未來的可能價格變化，這是資源的機會成本同時還要考慮如果把資源換成貨幣，銀行存款的利率變化情況決策原則

如果資源擁有量為X，當今市場價格為P0，價格的預期年上升率為p，現(xiàn)在每單位資源的開采成本C0（MC），開采成本上升的速度為c，銀行的現(xiàn)今利率為R，利率的預期年增長率為r如果把資源儲存起來，N年后開采，預期未來N年后的收益為：X[Po（1+p）n-1-C0(1+c)n-1]；如果現(xiàn)在就把它開采出來，將出售的錢存入銀行，那么它到達同樣未來時間點時的收益為：第一年： X(po-Co)第二年后： X(po-Co)[1+R(1+r)]第三年后： X(po-Co)[1+R(1+r)][1+R（1+r）2] ……第N年后； X(po-Co)[1+R（1+r）][1+R（1+r）2]……[1+R（1+r）n-1]因此，當[Po（1+p）n-1-C0(1+c)n-1]>(po-Co)[1+R（1+r）][1+R（1+r）2]……[1+R（1+r）n-1]，即當未來的價格和開采成本差大于現(xiàn)在價格和成本差在未來的收益時，未來開采更有利；否則現(xiàn)在開采也可能兩者相等這實際是比較資源價格和開采成本上升的速度以及利率的上升速度2、市場價格的行為

競爭性資源市場上，資源擁有者對資源的開采或儲存行為決定于價格減邊際成本上升速度與利率上升速度的比較，同時他們的決策又會進一步影響資源的價格，使資源市場趨于自動實現(xiàn)均衡。

當預期資源價格減邊際成本上升速度快于預期利率上升速度時，就不會有人愿意開采資源，資源當前價格就會上升，這就會增加資源的當前開采量

當預期資源價格減邊際成本上升速度慢于預期利率上升速度時，資源出售量就會大增，資源當前價格就會下降，這就抑制了當前開采和投放市場的數(shù)量，使市場回到均衡點。均衡：預期資源價格減邊際成本上升速度等于預期利率上升速度

隨著時間的推移，可耗竭資源的價格和開采邊際成本的差越來越大，這與競爭性廠商追求利潤最大化時邊際成本等于價格的原則是否違背？

在這里沒有計算資源的機會成本，隨著資源開采數(shù)量的增加，使用一個單位資源的機會成本會越來越大。 如果計算機會成本，均衡依然存在于價格等于邊際成本之處。因此，利率的增長表示的是機會成本的增長。3、壟斷者的資源生產(chǎn)

如果資源是由壟斷者生產(chǎn)而不是由競爭者生產(chǎn)，價格減邊際成本就不會上升得和利息率一樣快

當分析對象是壟斷者時，他所考慮的就不是價格和邊際成本之差，而是考慮資源的邊際收入和邊際成本之差對于向下傾斜的需求曲線的壟斷者，價格高于邊際收入，在邊際收入減邊際成本上升得與利率一樣快的情況下，價格將上升得更快,而開采量更少。這是有利于資源的保護的八、利率是如何決定的

市場利率是決定投資和跨期決策的重要影響因素。利息率決定于可貸資金的供應和需求。實際選擇：消費~儲蓄預算線斜率等于-（1+r),r為利率，r增加，儲蓄增加，Y增加，X減少今年收入30，明年收入11，移動到A，今年消費20，儲蓄10，明年收入=11+11（利率10%）A本年消費下一年消費2022I=X+Y/（1+r)Y=(1+r)I-(1+r)X3011B利率增加利率上升預算線變得更加陡峭下一年消費本年消費rACB3011B：今年收入30，明年收入10A：利率10%，今年消費20，儲蓄10，明年消費22（11+11）C：利率增加，今年消費19，儲蓄11，明年消費更多202219可貸資金的需求可貸資金的需求來自廠商和家庭（住房、汽車的消費信貸）。信貸市場的均衡——需求投資需求與利率成反比，利率提高將導致可投資的項目減少假定技術和非資本性資源不變，隨著投資增加，一額外投資帶來的收益減少，投資者也只愿付出更低的投資成本——利率r投資表示投資需求曲線，在不同利率下，廠商愿意投資的數(shù)量610AA：利率6%，投資10單位，投資收益率也為6%可貸資金的供應可貸資金的供應來自儲蓄，家庭、政府、企