2022年上半年火電行業(yè)信用風(fēng)險總結(jié)與展望 -聯(lián)合資信

PAGE1研究報告PAGE2研究報告PAGE13研究報告2022年上半年，全國電力供需總體平衡，局部地區(qū)受氣候波動影響部分時段電力供應(yīng)偏緊。企業(yè)層面，受益于上網(wǎng)電價提升，部分火電企業(yè)已實現(xiàn)扭虧，但由于煤炭價格持續(xù)高位震蕩，火電企業(yè)仍面臨很大成本控制壓力。綜合考慮國內(nèi)外疫情、宏觀經(jīng)濟、燃料供應(yīng)、氣候變化等因素，預(yù)計2022年下半年，全國電力供需總體緊平衡。當(dāng)前火電壓艙石作用仍極為重要，但未來受電力市場化改革持續(xù)推進以及“碳達峰”“碳中和”目標(biāo)等因素影響，電源結(jié)構(gòu)將逐步向綠色低碳轉(zhuǎn)型，清潔能源電量對火電電量擠占程度加劇，火電機組調(diào)峰作用將逐步凸顯。信用債方面，2022年上半年火電企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比有所提高，發(fā)債企業(yè)主要為央企和地方國企，企業(yè)整體資質(zhì)好，融資渠道通暢且融資能力強。2022年下半年，雖電力行業(yè)到期兌付債券規(guī)模較大，但行業(yè)整體償債風(fēng)險可控。聯(lián)合資信工商評級四部2022年上半年，全國電力供需總體平衡，局部地區(qū)受氣候波動影響部分時段電力供應(yīng)偏緊。企業(yè)層面，受益于上網(wǎng)電價提升，部分火電企業(yè)已實現(xiàn)扭虧，但由于煤炭價格持續(xù)高位震蕩，火電企業(yè)仍面臨很大成本控制壓力。綜合考慮國內(nèi)外疫情、宏觀經(jīng)濟、燃料供應(yīng)、氣候變化等因素，預(yù)計2022年下半年，全國電力供需總體緊平衡。當(dāng)前火電壓艙石作用仍極為重要，但未來受電力市場化改革持續(xù)推進以及“碳達峰”“碳中和”目標(biāo)等因素影響，電源結(jié)構(gòu)將逐步向綠色低碳轉(zhuǎn)型，清潔能源電量對火電電量擠占程度加劇，火電機組調(diào)峰作用將逐步凸顯。信用債方面，2022年上半年火電企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比有所提高，發(fā)債企業(yè)主要為央企和地方國企，企業(yè)整體資質(zhì)好，融資渠道通暢且融資能力強。2022年下半年，雖電力行業(yè)到期兌付債券規(guī)模較大，但行業(yè)整體償債風(fēng)險可控。聯(lián)合資信工商評級四部2022年上半年火電行業(yè)信用風(fēng)險總結(jié)與展望一、2022年上半年電力行業(yè)運行情況2022年上半年，全國電力供需總體平衡，全社會用電量同比增長。第一產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電增長較快。受局部地區(qū)疫情影響，工業(yè)和制造業(yè)用電增速低于全社會平均水平，2022年4－5月，全社會用電量連續(xù)兩月負增長。2022年6月，隨著疫情的緩解、復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步取得成效，疊加多地高溫因素，當(dāng)月全社會用電量增速明顯。2022年上半年，各類電源投資增速帶動電力總裝機容量提升，煤電裝機占比下降，電源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢明顯。全社會用電情況2022年上半年，全國全社會用電量4.10萬億千瓦時，同比增長2.90%，2022年一、二季度，全社會用電量同比分別增長5.0%和0.8%，其中4－5月受部分地區(qū)疫情等因素影響，全社會用電量連續(xù)兩月負增長，導(dǎo)致二季度增速明顯回落。圖12021－2022年分月全社會用電量及其增速情況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理受第二季度疫情防控形勢嚴(yán)峻影響，部分行業(yè)生產(chǎn)運營受限，2022年上半年，三大產(chǎn)業(yè)用電量增速同比均有所回落。2022年上半年，第一產(chǎn)業(yè)用電量513億千瓦時，同比增長10.3%，主要由于近年來國家深入推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略以及鄉(xiāng)村用電條件改善、電氣化水平持續(xù)提升，帶動第一產(chǎn)業(yè)用電潛力持續(xù)釋放。2022年上半年，第二產(chǎn)業(yè)用電量2.74萬億千瓦時，同比增長1.3%，增速同比回落15.3個百分點。其中二季度受疫情防控形勢嚴(yán)峻因素影響，部分行業(yè)生產(chǎn)受限，第二產(chǎn)業(yè)用電量出現(xiàn)負增長，2022年4－5月，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比分別下降1.4%和0.5%。從增速結(jié)構(gòu)看，第二產(chǎn)業(yè)中，高技術(shù)及裝備制造業(yè)、其他制造業(yè)行業(yè)、消費品制造業(yè)、四大高載能行業(yè)用電量同比增速分別為1.8%、3.3%、-0.4%、0.2%。四大高載能行業(yè)的增速放緩，除因全國疫情受控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況較好使得上年用電量基數(shù)較大的影響外，高載能行業(yè)開工率普遍不足也是重要因素。其中，化工行業(yè)用電形勢相對較好，用電量同比增長4.9%；受當(dāng)前房地產(chǎn)市場較低迷因素影響，相關(guān)黑色金屬冶煉行業(yè)和建材行業(yè)用電量同比分別下降2.8%和4.6%，建材中的水泥行業(yè)用電量同比下降16.3%。2022年上半年，國內(nèi)高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量增速明顯高于同期制造業(yè)平均水平，其中，電氣機械和器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、計算機/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)用電量增速均超過5%，反映出當(dāng)前制造業(yè)升級態(tài)勢明顯，新動能成長壯大。2022年上半年，第三產(chǎn)業(yè)用電量6938億千瓦時，同比增長3.1%，增速同比下降22.7個百分點，第三產(chǎn)業(yè)受疫情沖擊尤為顯著。2022年二季度，交通運輸/倉儲和郵政業(yè)、住宿和餐飲業(yè)用電量下降幅度均超過10%。受夏季異常高溫天氣拉動空調(diào)降溫負荷增長影響，2022年上半年，城鄉(xiāng)居民生活用電量6112億千瓦時，同比增長4.5%，增速較上年同期上升5.1個百分點。2022年6月，城鄉(xiāng)居民生活用電量同比增長17.7%，其中，陜西、上海、河北、重慶同比增長超過50%。分區(qū)域看，中部地區(qū)用電量同比增速領(lǐng)先。2022年上半年，東、中、西部和東北地區(qū)全社會用電量分別為18794億千瓦時、7844億千瓦時、12104億千瓦時和2235億千瓦時，同比分別增長1.1%、6.9%、3.5%和0.5%。2022年上半年，26個省份全社會用電量實現(xiàn)正增長，其中，西藏、安徽、湖北、四川、青海、寧夏、江西、山西、河南、云南、黑龍江等11個省份用電量同比增長超過5%。電力生產(chǎn)供應(yīng)情況（1）電力投資受火電和光伏電源投資增速拉動影響，2022年上半年電力投資同比增長14.0%，非化石能源發(fā)電投資占電源投資比重高。從電力投資額方面看，2022年上半年，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資2158億元，同比增長14.0%。其中，受政策扶持影響，風(fēng)電和光伏電源投資規(guī)模大，但由于2021年風(fēng)電搶裝及海上風(fēng)電單位成本高等因素影響，風(fēng)電投資567億元，同比降低31.4%；光伏投資631億元，同比增長283.6%；同期，水電投資354億元，同比下降25.4%；核電投資230億元，同比增長1.9%；火電投資347億元，同比增長71.8%，增幅明顯主要由于火電在能源保供、電源調(diào)峰方面的重要作用疊加火電靈活性改造投資增長。投資結(jié)構(gòu)方面，非化石能源發(fā)電投資占電源完成投資的86.5%。同期，全國電網(wǎng)工程完成投資1905億元，同比增長9.9%。（2）裝機容量2022年上半年，電源投資增長帶動電力總裝機容量提升，煤電裝機占比下降，電源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢明顯。截至2022年6月底，全國全口徑發(fā)電裝機容量24.4億千瓦，較2021年6月底增長8.1%。其中，非化石能源發(fā)電裝機容量11.8億千瓦，較2021年6月底增長14.8%，占總裝機比重為48.2%，占比提高2.8個百分點?；痣娧b機容量13.0億千瓦，其中煤電11.1億千瓦，占總發(fā)電裝機容量的比重為45.5%。2022年上半年，全國新增發(fā)電裝機容量6910萬千瓦，同比增長33.22%，新增裝機中火電占比下降14.77個百分點。在“碳達峰”“碳中和”目標(biāo)下，電力行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢明顯。（3）利用小時及發(fā)電量受疫情影響部分時段用電需求下滑、電煤價格高位波動及火電調(diào)峰作用增強等因素影響，2022年上半年全國火電機組平均利用小時數(shù)同比降幅明顯，受此影響，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時略有下降。2022年上半年，全國發(fā)電量伴隨裝機容量的提高略有增長，市場化交易電量占比進一步提高。2022年上半年，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時1777小時，同比降低81小時。其中，受疫情影響部分時段全社會用電需求下滑、煤價重心仍居于高位使得火電企業(yè)發(fā)電意愿減退以及火電調(diào)峰作用增強等因素影響，全國火電設(shè)備平均利用小時為2057小時，同比降低133小時。其中，燃煤發(fā)電設(shè)備平均利用小時為2139小時，同比降低123小時；燃氣發(fā)電設(shè)備平均利用小時為1090小時，同比降低239小時。2022年上半年，全國規(guī)模以上電廠總發(fā)電量為39631億千瓦時，同比增長0.7%，增速同比下降13.00個百分點。其中，火電發(fā)電量27277億千瓦時，同比下降3.9%。從區(qū)域劃分看，2022年上半年，跨區(qū)輸出電量同比增長6.6%，跨省輸出電量同比增長4.9%。其中，二季度跨區(qū)輸送電量增速明顯回升，6月跨區(qū)輸送電量同比增長18.9%，當(dāng)月隨著經(jīng)濟回升以及高溫天氣導(dǎo)致華中、華東部分省份電力供應(yīng)偏緊，加大了跨區(qū)電力支援力度。此外，伴隨電力市場化改革的逐步推進，市場化交易電量規(guī)模快速增長。2022年上半年，全國各電力交易中心累計組織完成市場交易電量24825.9億千瓦時，同比增長45.8%，占全社會用電量的60.6%，同比提高17.3個百分點。其中，全國電力市場中長期電力直接交易電量合計為19970.7億千瓦時，同比增長45.0%。煤炭成本和火電行業(yè)效益2022年上半年，受益于煤炭保供政策的推進，國內(nèi)原煤產(chǎn)量增速提高，電煤市場價格保持高位波動。2021年下半年以來，受經(jīng)濟復(fù)蘇下游需求拉動以及冬儲影響，煤炭需求加大，疊加煤炭供應(yīng)偏緊的格局，帶動煤炭市場價格快速提高。2021年四季度以來，在保供政策影響下，我國煤炭月產(chǎn)量有所增長，除2022年2月春節(jié)假期外，2022年上半年煤炭月產(chǎn)量基本維持3億噸左右；煤炭進口方面，2022年上半年，國內(nèi)共進口煤炭1.15億噸，同比下降17.5%，主要系國內(nèi)外中高卡煤價格倒掛嚴(yán)重，一定程度抑制了煤炭進口以及作為我國煤炭主要進口國的印度尼西亞階段性暫停煤炭出口所致。由于進口煤量整體占比較低，進口量波動對國內(nèi)煤炭供應(yīng)影響一般。同時，受長協(xié)合同占比提升、長協(xié)合同限價等政策影響，電煤價格快速回落，但整體維持較高水平。以秦皇島港山西產(chǎn)動力煤（Q5500）市場價為例，動力煤價格于2021年10月達到最高點2592元/噸，隨后快速回落，2022年上半年基本維持900~1100元/噸水平。圖2動力煤市場價波動情況（單位：元/噸）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理受煤炭成本高企影響，2021年火電企業(yè)虧損嚴(yán)重，2022年上半年大部分企業(yè)實現(xiàn)扭虧。2021年4月以來，伴隨著迎峰度夏及疫情受控后下游工業(yè)需求增速提升，疊加進口煤受限、煤炭下游需求增速持續(xù)大于原煤供給增速等因素影響，煤炭供需格局趨緊，煤炭價格持續(xù)攀升，特別下半年漲幅明顯，導(dǎo)致火電企業(yè)盈利水平大幅下降，我們選取的49家火電發(fā)債企業(yè)樣本以截至2022年6月底仍有存續(xù)債券的火電企業(yè)為總樣本中，2021年下半年43家經(jīng)營虧損，合計利潤總額虧損1547.92億元。2022年上半年，煤價雖然持續(xù)高位震蕩，但較2021年四季度水平已明顯回落，且受益于電價限制的適度放開帶動火電平均上網(wǎng)電價的提高，火電企業(yè)利潤水平雖同比下降，但已較2021年下半年明顯回升，僅14家火電企業(yè)經(jīng)營虧損，合計利潤總額虧損120.23億元，火電企業(yè)整體實現(xiàn)扭虧為盈。以截至2022年6月底仍有存續(xù)債券的火電企業(yè)為總樣本表1截至2022年6月底有存續(xù)債券的火電企業(yè)財務(wù)指標(biāo)情況指標(biāo)2020年上半年2020年下半年2021年上半年2021年下半年2022年上半年動力煤平均價格（元/噸）467.00496.94630.82962.63835.57秦皇島港山西產(chǎn)動力煤（Q5500）市場均價（元/噸）540.17611.18807.391242.94959.24利潤總額合計（億元）908.12807.65905.92-1498.61686.56利潤總額均值（億元）18.9216.1018.49-30.5814.01虧損企業(yè)數(shù)（家）23104314注：1.動力煤平均價格為山西、內(nèi)蒙古、陜西和山東產(chǎn)動力煤均價的半年期均值，因未獲取4－6月價格數(shù)據(jù)，2022年上半年數(shù)據(jù)為1－3月均值數(shù)據(jù)；2.下半年利潤總額為樣本全年利潤總額扣除上半年利潤總額資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理二、2022年上半年火電行業(yè)主要政策及動態(tài)點評關(guān)鍵詞1：市場化交易2022年1月25日，廣州電力交易中心發(fā)布《關(guān)于印發(fā)《南方區(qū)域綠色電力交易規(guī)則（試行）》的通知》，規(guī)定南方區(qū)域綠色電力交易的市場成員按照市場角色分為售電主體、購電主體、輸電主體和市場運營機構(gòu)，綠電交易包括直接交易和認購交易兩種形式。綠電交易價格由電能量價格和環(huán)境溢價組成，具體根據(jù)市場主體申報情況通過市場化方式形成。2022年1月28日，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》，提出要完善電力價格形成機制，統(tǒng)一規(guī)范各地電力市場價格規(guī)則，有效平衡電力供需。有序推動工商業(yè)用戶全部進入電力市場，確保居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)等用電價格相對穩(wěn)定。2022年3月3日，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進電力現(xiàn)貨市場建設(shè)工作的通知》，指出支持具備條件的現(xiàn)貨試點不間斷運行，盡快形成長期穩(wěn)定運行的現(xiàn)貨市場。第一批試點地區(qū)（廣東、蒙西、浙江、山西、山東、福建、四川、甘肅）原則上2022年開展現(xiàn)貨市場長周期連續(xù)試運行，第二批試點地區(qū)（上海、江蘇、安徽、遼寧、河南、湖北）原則上在2022年6月底前啟動現(xiàn)貨市場試運行。其他地區(qū)盡快開展現(xiàn)貨市場建設(shè)工作。2022年6月底，省間現(xiàn)貨交易啟動試運行。2022年5月25日，北京電力交易中心發(fā)布《關(guān)于印發(fā)《北京電力交易中心綠色電力交易實施細則》的通知》，參與綠色電力交易的發(fā)電企業(yè)初期主要為風(fēng)電和光伏等新能源企業(yè)。綠色電力交易優(yōu)先組織未納入國家可再生能源電價附加補助政策范圍內(nèi)的風(fēng)電和光伏電量參與交易；已納入國家可再生能源電價附加補助政策范圍內(nèi)的風(fēng)電和光伏電量可自愿參與綠色電力交易，其綠色電力交易電量不計入合理利用小時數(shù)，不領(lǐng)取補貼；分布式新能源可通過聚合的方式參與綠色電力交易。點評：推動全國統(tǒng)一電力市場體系的建設(shè)有助于解決目前電力市場存在的體系不完整、功能不完善、交易規(guī)則不統(tǒng)一、跨省跨區(qū)交易存在市場壁壘等問題，有利于構(gòu)建適合我國能源資源稟賦和新能源發(fā)展的電力市場體系。綠電交易不僅僅是原有中長期電力交易的擴展，更是我國電力市場一項重大的機制創(chuàng)新，核心就在于充分發(fā)揮市場作用，在交易價格上全面反映綠色電力的電能價值和環(huán)境價值，促進全社會形成主動消費綠色電力、充分反映環(huán)境價值、促進新能源發(fā)展的良性循環(huán)，實現(xiàn)發(fā)用兩側(cè)共贏的目標(biāo)。關(guān)鍵詞2：現(xiàn)代能源體系2022年3月22日，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，文件從加強應(yīng)急安全管控、推動構(gòu)建新型電力系統(tǒng)、創(chuàng)新電網(wǎng)結(jié)構(gòu)形態(tài)和運行模式、增強電源協(xié)調(diào)優(yōu)化運行能力、加快新型儲能技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用、大力提升電力負荷彈性等幾個方面對建設(shè)現(xiàn)代能源體系作出了頂層設(shè)計，為電力各個環(huán)節(jié)發(fā)展提供了詳細的政策細則和實施路徑。在推動構(gòu)建新型電力系統(tǒng)方面著重提出，要加大力度規(guī)劃建設(shè)以大型風(fēng)光電基地為基礎(chǔ)、以其周邊清潔高效先進節(jié)能的煤電為支撐、以穩(wěn)定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系，積極推動源網(wǎng)荷儲一體化發(fā)展。具體而言，“十四五”時期現(xiàn)代能源體系建設(shè)的主要目標(biāo)有：能源綜合生產(chǎn)力達到46億噸標(biāo)煤以上（原油2億噸、天然氣2300億方、發(fā)電裝機30億千瓦）；單位GDP碳排放五年累計下降18%；單位GDP能耗降低13.5%；非化石能源發(fā)電占比達到39%；非化石能源消費達到20%；電氣化率達到30%；靈活性調(diào)節(jié)電源占比達到34%；電力需求側(cè)響應(yīng)能力達到最大用電負荷的3%~5%。點評：《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》發(fā)展目標(biāo)更加聚焦于能源安全、低碳轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展。其中，保障安全是能源發(fā)展的首要任務(wù)，“十四五”時期將從戰(zhàn)略安全、運行安全、應(yīng)急安全等多個維度，加強能源綜合保障能力建設(shè)。其次，“十四五”是碳達峰的關(guān)鍵期，能源綠色低碳發(fā)展的重點在于做好增加清潔能源供應(yīng)能力的“加法”和減少能源產(chǎn)業(yè)鏈碳排放的“減法”，推動形成綠色低碳的能源消費模式。此外，科技創(chuàng)新是能源發(fā)展的重要動力，需加快能源產(chǎn)業(yè)數(shù)字化智能化升級，完善能源科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新體系，加快構(gòu)筑支撐能源轉(zhuǎn)型變革的先發(fā)優(yōu)勢，因此儲能、氫能、新一代核能、二氧化碳捕集利用與封存、天然氣水合物等為科技前沿領(lǐng)域，是企業(yè)未來投資的新領(lǐng)域。關(guān)鍵詞3：平衡收益，保供穩(wěn)價2021年9月29日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運銷協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進一步做好電煤保供工作的通知》，要求各企業(yè)深挖電煤增產(chǎn)潛力，全力增加電煤供應(yīng)量，并優(yōu)先確保發(fā)電供熱用戶的長協(xié)合同資源，原則上四季度要按照不少于全年合同量的1/4進行兌現(xiàn)，已簽訂的電煤長協(xié)合同履約率四季度要達到或超過100%。2021年10月12日，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》（發(fā)改價格〔2021〕1439號），提出將有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價；將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍由原上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%擴大為上下浮動原則上均不超過20%，且高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%限制（電力現(xiàn)貨價格不受上述幅度限制）；在保持居民、農(nóng)業(yè)用電價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，取消工商業(yè)目錄銷售電價，推動工商業(yè)用戶都進入市場。2021年12月3日，國家發(fā)展改革委在全國煤炭交易會公布了2022年煤炭長期合同簽訂履約方案征求意見稿，提出將核定能力在30萬噸及以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè)原則上全部納入2022年的煤炭長協(xié)簽訂范圍，并要求發(fā)電供熱企業(yè)除進口煤以外的用煤100%簽訂長協(xié)；價格方面，“基準(zhǔn)價+浮動價”的定價機制不變，5500大卡動力煤調(diào)整區(qū)間在550~850元/噸之間，其中下水煤長協(xié)基準(zhǔn)價為700元/噸，較此前的535元上調(diào)約31%。2022年2月24日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》（發(fā)改價格〔2022〕303號），明確要綜合運用市場化、法制化手段引導(dǎo)煤炭（動力煤）價格在合理區(qū)間運行，完善煤、電價格傳導(dǎo)機制，保障能源安全穩(wěn)定供應(yīng)。該通知指出基于市場運行情況，秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易價格每噸570～770元（含稅）較為合理，并明確了晉陜內(nèi)蒙古相應(yīng)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價格合理區(qū)間，且要求于2022年5月1日開始執(zhí)行。2022年3月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于成立工作專班推動煤炭增產(chǎn)增供有關(guān)工作的通知》，要求主要產(chǎn)煤省區(qū)和中央企業(yè)全力挖潛擴能增供，年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3億噸以上，其中1.5億噸來自新投產(chǎn)煤礦，另外1.5億噸增量則通過產(chǎn)能核增、停產(chǎn)煤礦復(fù)產(chǎn)等方式實現(xiàn)。根據(jù)上述通知，多地區(qū)陸續(xù)公布增產(chǎn)計劃，如鄂爾多斯公布《鄂爾多斯市煤炭增產(chǎn)保供穩(wěn)價工作實施方案》，要求煤炭日產(chǎn)量增至290萬噸，山西省公布《山西省煤炭增產(chǎn)保供和產(chǎn)能新增工作方案》，要求2022年產(chǎn)量達到13億噸，同比增加1.07億噸。2022年4月28日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整煤炭進口關(guān)稅的公告》，自2022年5月1日至2023年3月31日，對所有煤炭實施稅率為0的進口暫定稅率。2022年4月30日，國家發(fā)展改革委發(fā)布公告（2022年第4號），進一步明確煤炭領(lǐng)域經(jīng)營者哄抬價格的四種具體行為表現(xiàn)，強調(diào)煤炭中長期交易銷售價格不得超過國家或地方有關(guān)文件明確的中長期交易價格合理區(qū)間上限，煤炭現(xiàn)貨銷售價格不得超過國家或地方有關(guān)文件明確的中長期交易價格合理區(qū)間上限的50%，即不能超過1155元/噸。2022年5月11日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委和國家能源局聯(lián)合印發(fā)通知，明確支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度增加1000億元，專門用于同煤炭開發(fā)使用和增強煤炭儲備能力相關(guān)的領(lǐng)域。具體支持領(lǐng)域包括：一是煤炭安全生產(chǎn)和儲備領(lǐng)域。包括現(xiàn)代化煤礦建設(shè)、綠色高效技術(shù)應(yīng)用、智能化礦山建設(shè)、煤礦安全改造、煤炭洗選、煤炭儲備能力建設(shè)等項目。二是煤電企業(yè)電煤保供領(lǐng)域。該通知明確金融機構(gòu)應(yīng)優(yōu)先支持煤炭安全生產(chǎn)和儲備的項目貸款，對于煤電企業(yè)電煤保供領(lǐng)域，金融機構(gòu)發(fā)放的煤電企業(yè)購買煤炭的流動資金貸款可按要求申請專項再貸款支持。此次增加1000億元額度后，支持煤炭清潔高效利用專項再貸款總額度達到3000億元。點評：2021年以來，煤炭供需不平衡導(dǎo)致煤炭價格持續(xù)大幅上漲，以秦皇島港山西產(chǎn)動力煤（Q5500）市場價為例，煤炭價格由年初的797.50元/噸提高至10月份的峰值2592.50元/噸。對此，國家密集出臺了一系列針對性政策，通過促進釋放優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能、增加煤炭進口等方式平衡煤炭供需水平，保障能源安全穩(wěn)定供應(yīng)；并通過增加長協(xié)合同覆蓋程度、嚴(yán)禁非理性抬價等方式推動電煤價格回歸合理區(qū)間水平，穩(wěn)定電力企業(yè)用能成本。2022年上半年，秦皇島港山西產(chǎn)動力煤（Q5500）市場價基本維持900~1100元/噸水平。此外，適度放開煤電上網(wǎng)電價限制也有助于火電企業(yè)實現(xiàn)扭虧。三、2022年上半年火電企業(yè)債券市場表現(xiàn)回顧2022年上半年，火電企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比有所增長，仍集中在高信用等級企業(yè)，債券期限結(jié)構(gòu)相對均衡，整體發(fā)行成本有所下降，且信用利差保持在較低水平。2022年下半年，火電企業(yè)到期債券規(guī)模較大，但由于企業(yè)整體信用資質(zhì)好、融資能力強，火電行業(yè)整體償債風(fēng)險可控。一級市場概況2022年上半年，火電企業(yè)根據(jù)Wind信用債分類共發(fā)行債券184只，發(fā)行規(guī)模合計2562.90億元，發(fā)債數(shù)量及發(fā)債總額分別較2021年同期增長6.98%和6.29%。2022年上半年，火電企業(yè)到期債券合計2695.20億元，行業(yè)債券凈融資-132.30億元，但由于煤炭成本大幅提高導(dǎo)致火電企業(yè)大范圍虧損，政策指導(dǎo)下主要銀行均對火電企業(yè)提供了相對低成本的保供貸款，銀行借款凈增加額足以覆蓋債券融資凈減少額。從發(fā)債主體信用等級情況來看，火電行業(yè)的發(fā)債企業(yè)仍集中在高級別企業(yè)。2022年上半年，新發(fā)債火電企業(yè)共31家，包括21家AAA級企業(yè)、9家AA+級企業(yè)和1家AA級企業(yè)；而2021年上半年新發(fā)債火電企業(yè)共34家，包括26家AAA級企業(yè)、6家AA+級企業(yè)和2家AA根據(jù)Wind信用債分類從發(fā)債期限上來看，火電企業(yè)發(fā)行債券期限結(jié)構(gòu)相對均衡，2022年上半年發(fā)行的184只債券中債券期限在1年以內(nèi)（含1年）合計108只，發(fā)行規(guī)模1449.80億元，占總發(fā)行額度的56.57%（2021年同期發(fā)行短期債券125只，發(fā)行規(guī)模1721.3億元，占當(dāng)期總發(fā)行額度的71.39%），主要為銀行間超短期融資券產(chǎn)品。中長期債券中，新發(fā)行的3年期債券占比高，2022年上半年發(fā)行的3年期債券合計52只，發(fā)行規(guī)模832.10億元，占中長期債券總發(fā)行額度的74.76%。表22022年上半年火電企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量及金額情況（單位：只、%、億元）債券種類債券數(shù)量債券數(shù)量占比債券金額債券金額占比短期融資券（含1年以內(nèi)）10858.701449.8056.57一般公司債2513.59331.0012.92一般中期票據(jù)5127.72782.1030.52合計184100.002562.90100.00注：統(tǒng)計債券不包括結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和定向工具資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理發(fā)行成本方面，由于電力行業(yè)發(fā)債主體主要為高信用等級的央企和地方國企，行業(yè)利差保持在較低水平。電力行業(yè)債券信用利差波動趨勢符合產(chǎn)業(yè)債信用利差趨勢，且因電力行業(yè)企業(yè)整體資質(zhì)較好，電力行業(yè)債券信用利差水平低于產(chǎn)業(yè)債信用利差水平。圖3全產(chǎn)業(yè)債及電力行業(yè)債券信用利差情況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理火電行業(yè)根據(jù)Wind根據(jù)Wind信用債分類，截至2022年6月底有存續(xù)債的火電企業(yè)從財務(wù)指標(biāo)來看，2022年上半年，火電企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持增長趨勢，流動資產(chǎn)占比同比有所提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比保持穩(wěn)定。2022年上半年，煤價雖然持續(xù)高位震蕩，但較2021年四季度水平已明顯回落，且受益于上網(wǎng)電價的提高，火電企業(yè)盈利水平雖同比下降，但已較2021年全年水平回升，實現(xiàn)扭虧為盈。2022年上半年，火電企業(yè)獲現(xiàn)能力保持較好水平，債務(wù)負擔(dān)及償債能力指標(biāo)同比變化不大。表3火電企業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)情況指標(biāo)2021年報2021年半年報2022年半年報中位數(shù)平均數(shù)中位數(shù)平均數(shù)中位數(shù)平均數(shù)資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)總額（億元）581.301769.43542.811672.77598.261807.59流動資產(chǎn)占比（%）18.8721.8118.3020.0420.6922.95總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.370.450.180.200.200.22盈利能力營業(yè)總收入（億元）210.32552.3489.08252.38114.99295.49利潤總額（億元）-6.34-12.103.7618.491.6014.01營業(yè)利潤率（%）-3.32-5.575.445.372.402.56凈資產(chǎn)收益率（%）-4.01-11.321.881.641.430.22現(xiàn)金流經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）12.8252.8214.7241.3816.0653.32現(xiàn)金收入比（%）109.54109.44106.47103.68109.09109.04資本結(jié)構(gòu)所有者權(quán)益（億元）171.28511.50182.91538.35181.16522.65全部債務(wù)資本化比率（%）62.2759.4353.3254.2262.3260.13資產(chǎn)負債率（%）68.4967.8162.2662.4767.4268.16償債能力貨幣資金/短期債務(wù)（倍）0.290.380.310.500.410.53流動比率（%）0.620.700.720.740.710.80經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%）0.080.080.110.100.080.10全部債務(wù)/經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額（倍）9.48-25.1016.794.6016.1833.93注：半年度指標(biāo)均未進行年化處理資料來源：Wind2022年下半年火電企業(yè)債券到期情況截至2022年6月底，火電行業(yè)存續(xù)債券共741只，合計余額11220.91億元。其中，2022年下半年到期金額合計3144.56億元，8月出現(xiàn)到期兌付峰值613.70億元。但到期規(guī)模較大的發(fā)行人主要為高信用等級的央企和地方國企，火電行業(yè)整體償債風(fēng)險可控。圖4截至2022年6月底存續(xù)債券于2022年下半年和2023年到期分布情況（單位：億元）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理表42022年下半年到期金額超過100億元的發(fā)債主體情況（單位：億元）發(fā)債主體到期金額發(fā)債主體到期金額國家電力投資集