第三章證券交易

第三章證券是如何交易的教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)目的1．公司怎樣發(fā)行證券2．證券交易市場(chǎng)的類型3．證券交易的指令類型4．證券交易機(jī)制5．證券的保證金交易2教學(xué)目的和教學(xué)難點(diǎn)教學(xué)目的了解證券交易場(chǎng)所和交易過程。了解各種交易機(jī)制。掌握特殊交易的本質(zhì)特征，熟練用保證金信貸購(gòu)買和賣空股票。掌握證券交易監(jiān)管的重要法規(guī)。教學(xué)難點(diǎn)交易過程和交易機(jī)制的內(nèi)容復(fù)雜容易混淆。賣空買空股票交易機(jī)制計(jì)算。解決思路結(jié)合我國(guó)的證券交易實(shí)踐，對(duì)比講解。課后多練習(xí)。33.1公司怎樣發(fā)行證券回憶思考：什么是證券發(fā)行的初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)？初級(jí)市場(chǎng)是指證券的發(fā)行市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)是指已發(fā)行證券的流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。投資銀行的主要業(yè)務(wù)范圍有哪些？1、證券承銷；2、證券經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)買賣；3、私募發(fā)行4、企業(yè)并購(gòu)；5、理財(cái)業(yè)務(wù)；6、咨詢服務(wù)；7、基金管理；8、風(fēng)險(xiǎn)投資；9、項(xiàng)目融資；10、金融衍生工具的交易與創(chuàng)設(shè)；11、資產(chǎn)證券化43.1.1投資銀行股票發(fā)行和承銷的流程幾個(gè)重要的步驟上市輔導(dǎo)上市登記表(初步募股說明書，紅鯡魚)對(duì)本次發(fā)行與公司發(fā)展前景作出解釋。該文件定稿并被SEC批準(zhǔn)后被稱為正式募資說明書，并公布證券銷售價(jià)格。承銷包銷(全額包銷)辛迪加承銷代銷余額包銷5

股票發(fā)行和承銷業(yè)務(wù)流程

選擇發(fā)行人在競(jìng)爭(zhēng)中獲選為主承銷商組建IPO小組盡職調(diào)查制定與實(shí)施重組方案編制募股文件與申請(qǐng)股票發(fā)行路演確定發(fā)行價(jià)格組建承銷團(tuán)與確定承銷報(bào)酬穩(wěn)定價(jià)格墓碑廣告6承銷辛迪加7主承銷商聯(lián)席主承銷商參與承銷商3.1.2暫擱注冊(cè)（ShelfRegistration）1982年，415法案允許公司在首次登記兩年之后再次登記證券并逐期向公眾銷售。由于證券已經(jīng)被登記過，因此就不再需要額外的紙質(zhì)工作，只需一個(gè)簡(jiǎn)短的通知即可銷售。另外，它們也可以小量銷售而不必引起大量的上市成本。由于這些證券都在柜臺(tái)上待發(fā)行，因此就產(chǎn)生了“暫擱注冊(cè)”這一術(shù)語(yǔ)。93.1.3私募privateplacement什么是證券公開發(fā)行（公募）和直接銷售（私募）？公開銷售與直接銷售是證券發(fā)行的兩種方式。公開銷售(公募)是指面向市場(chǎng)上大量的非特定的投資者公開發(fā)行證券；直接銷售(私募)是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行證券。私募遠(yuǎn)比公開發(fā)行便宜無(wú)須像公開發(fā)行那樣花費(fèi)大量的財(cái)力去準(zhǔn)備募股說明書。由于私募不是針對(duì)普通大眾，因此不適于大額發(fā)行，而且私募的股票不能在二級(jí)市場(chǎng)交易，這就大大降低了股票的流動(dòng)性。因此，投資者支付的價(jià)格也相應(yīng)較低。10練習(xí)公募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)是()。D

A．節(jié)省發(fā)行費(fèi)用B．通常不必向證券管理機(jī)關(guān)辦理注冊(cè)手續(xù)C．有確定的投資者D．發(fā)行數(shù)量較大以下不是公募發(fā)行缺點(diǎn)的是()。C

A．工作量大B．門檻高C．發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)管理易受干預(yù)D．通常需要承銷商協(xié)助113.1.4首次公開發(fā)行(IPO)一旦SEC評(píng)審過注冊(cè)登記表，并向有興趣的投資者發(fā)放初步募股說明書，投資銀行就可以在全國(guó)范圍內(nèi)組織“路演”，廣為傳播發(fā)行消息。路演兩個(gè)目的：一是吸引潛在投資者，為其提供信息；二是為發(fā)行公司和承銷商收集證券出售價(jià)格的信息。（為詢價(jià)和定價(jià)做好準(zhǔn)備。）對(duì)發(fā)行者而言，首次發(fā)行一般都存在抑價(jià)(折價(jià))，而對(duì)投資者而言則是溢價(jià)。但長(zhǎng)期而言，IPO股票長(zhǎng)期業(yè)績(jī)偏低，投資者普遍對(duì)這些公司的前景估計(jì)過于樂觀。發(fā)行成本高，美國(guó)首次公開發(fā)行的直接成本通常約為籌資總額的7%。荷蘭式拍賣：在發(fā)行過程中，投資者提出自己要認(rèn)購(gòu)的股票數(shù)目和價(jià)格，所有投標(biāo)以競(jìng)買價(jià)排序，然后股票依次分配給出價(jià)最高者，直至售罄。所有股票按同一價(jià)格出售。3.2證券如何交易3.2.1市場(chǎng)的類型直接交易市場(chǎng)直接交易市場(chǎng)是最松散的市場(chǎng)，買方和賣方必須直接相互搜尋。經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、證券一級(jí)市場(chǎng)、大宗交易證券經(jīng)紀(jì)人：證券經(jīng)紀(jì)商是指接受客戶委托、代客買賣證券并以此收取傭金的中間人。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：證券公司通過其設(shè)立的證券營(yíng)業(yè)部，接受客戶委托，按照客戶的要求，代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，證券公司不賺差價(jià)，只收取一定比例的傭金作為業(yè)務(wù)收入。133.2證券如何交易3.2.1市場(chǎng)的類型交易商市場(chǎng)(dealermarket)專于某類資產(chǎn)的交易商將這類資產(chǎn)買入其個(gè)人賬戶，而后又從他們的資產(chǎn)賬目中賣出這類資產(chǎn)，進(jìn)而獲取利潤(rùn)，交易商利潤(rùn)來(lái)源于買賣價(jià)差。交易商市場(chǎng)為交易商節(jié)省了搜尋成本，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者很容易查到從交易商處買入或賣出某一資產(chǎn)的價(jià)格。要想使市場(chǎng)交易成為一個(gè)誘人的收入源，就需要具備一個(gè)充分的市場(chǎng)交易量。柜臺(tái)證券交易市場(chǎng)就是一個(gè)交易商市場(chǎng)。納斯達(dá)克是典型的交易商市場(chǎng)143.2證券如何交易3.2.1市場(chǎng)的類型拍賣市場(chǎng)(auctionmarket)所有的交易者聚集在同一地點(diǎn)(既可是實(shí)際接觸的也可是電子接觸的)買賣某種資產(chǎn)。紐約證券交易所(NYSE)就是典型的拍賣市場(chǎng)。優(yōu)勢(shì)在于無(wú)須在交易商中尋找某商品的最優(yōu)價(jià)格。如果所有的參與者都聚集到一起，他們就能達(dá)成一個(gè)相互滿意的價(jià)格并獲得買賣價(jià)差。15證券交易流程：中國(guó)為例163.2.2交易指令類型市價(jià)指令市價(jià)指令市價(jià)指令是在即時(shí)市場(chǎng)價(jià)格下立刻執(zhí)行的買入或賣出指令。投資者致電其經(jīng)紀(jì)人詢問IBM股票的市價(jià)，他的經(jīng)紀(jì)人可能回電，最佳買入價(jià)為90美元，最佳賣出價(jià)為90．05美元。意思是投資者需要支付90．05美元購(gòu)買一股，也可以每股90美元的價(jià)格賣出其所持有的IBM股票。173.2.2交易指令類型限價(jià)指令規(guī)定其證券買賣時(shí)點(diǎn)的價(jià)格。限價(jià)買入指令指導(dǎo)經(jīng)紀(jì)人在IBM股價(jià)達(dá)到或低于某一規(guī)定的價(jià)格時(shí)買人一定數(shù)量的股票。相反，限價(jià)賣出指令則指導(dǎo)經(jīng)紀(jì)人在IBM股價(jià)達(dá)到或高于某一規(guī)定的價(jià)格時(shí)賣出一定數(shù)量的股票。這種等待被執(zhí)行的限價(jià)指令(limitorder)集合被稱為限價(jià)指令訂單。183.2.2交易指令類型止損指令止損指令(stop-lossorders)與限價(jià)指令類似，要求股價(jià)在達(dá)到某一位置時(shí)才執(zhí)行交易。止損賣出指令要求在股價(jià)跌至某一指定的水平時(shí)賣出股票。正如其名，該指令允許賣出股票以避免造成更大的損失。止損買人指令規(guī)定在股價(jià)上漲超過某指定的價(jià)格時(shí)買人股票。這些交易通常伴隨著賣空。19141.場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（交易所市場(chǎng)）

-在證券交易所組織的集中進(jìn)行股票買賣活動(dòng)的交易市場(chǎng)。-紐約證券交易所、上海證券交易所等2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)市場(chǎng)，店頭市場(chǎng)，OTC）-按照法律規(guī)定公開發(fā)行而未能在證券交易所上市的股票的交易場(chǎng)所。

-納斯達(dá)克市場(chǎng)3.第三市場(chǎng)

-在店頭市場(chǎng)上從事已在交易所掛牌上市的證券交易。

-大宗交易市場(chǎng)234.第四市場(chǎng)

-投資者和籌資者不經(jīng)過證券商直接進(jìn)行的證券交易。-傭金最低，僅在美國(guó)有所發(fā)展。二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)）的分類3.2.3交易機(jī)制交易商市場(chǎng)大約有3000余種證券在場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTCmarket)中交易。成千上萬(wàn)的經(jīng)紀(jì)人在證券交易委員會(huì)注冊(cè)成為該市場(chǎng)的證券交易商。交易商報(bào)出其期望的證券買賣價(jià)格，經(jīng)紀(jì)人則聯(lián)系報(bào)價(jià)最具吸引力的交易商，以執(zhí)行交易。1971年，全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（納斯達(dá)克），該系統(tǒng)利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)提供股票買賣的實(shí)時(shí)價(jià)格信息，并因此將經(jīng)紀(jì)人和交易商聯(lián)結(jié)起來(lái)。交易商通過網(wǎng)絡(luò)公布其買入某一證券愿意支付的價(jià)格及其賣出某一證券期望獲得的價(jià)格。這兩種價(jià)格之間的差別，即買賣價(jià)差，就是交易商利潤(rùn)的來(lái)源。223.2.3交易機(jī)制電子通信網(wǎng)絡(luò)（ElectronicCommunicationNetworks，ECN）允許其參與者通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)張貼市價(jià)指令和限價(jià)指令。所有參與者都能查看限價(jià)指令訂單。交叉指令(即相互撮合的指令)也可以自動(dòng)處理，而無(wú)須經(jīng)紀(jì)人的干預(yù)。電子通信網(wǎng)絡(luò)是真正的交易系統(tǒng)，而不僅僅是價(jià)格行情系統(tǒng)。吸引人的地方直接撮合交易而不采用經(jīng)紀(jì)人一交易商系統(tǒng)，這消除了買賣價(jià)差。交易撮合的成本適中，通常低于每股一美分?？焖賵?zhí)行交易為投資者提供了大范圍的匿名交易。233.2.3交易機(jī)制特定經(jīng)紀(jì)商市場(chǎng)在如紐約證券交易所這樣的正規(guī)交易所，每種證券的交易管理都由一個(gè)特定經(jīng)紀(jì)商(specialist)來(lái)承擔(dān)。希望替他們的客戶買賣股票的經(jīng)紀(jì)人必須將交易帶到特定經(jīng)紀(jì)商在交易所的交易臺(tái)。每種證券都分配給一個(gè)特定經(jīng)紀(jì)商，而這些特定經(jīng)紀(jì)商公司(目前在紐約證券交易所有近10家)則構(gòu)成一個(gè)由許多證券組成的市場(chǎng)。243.2.3交易機(jī)制特定經(jīng)紀(jì)商市場(chǎng)這項(xiàng)任務(wù)可能需要特定經(jīng)紀(jì)商既當(dāng)經(jīng)紀(jì)人又當(dāng)交易商。經(jīng)紀(jì)角色：執(zhí)行其他經(jīng)紀(jì)人的指令，特定經(jīng)紀(jì)商只起到了一個(gè)助推器的作用。撮合交易時(shí)，必須采用最高委托買人價(jià)和最低委托賣出價(jià)，因此，特定經(jīng)紀(jì)商體系就構(gòu)成了一個(gè)拍賣市場(chǎng)。交易商：當(dāng)無(wú)法找到交易的另一方時(shí)，特定經(jīng)紀(jì)商就會(huì)自行完成這項(xiàng)交易，買賣股票以構(gòu)建的投資組合。通過買賣證券存貨，來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的公平有序市場(chǎng)的有效出價(jià)均是特定經(jīng)紀(jì)商的買入價(jià)與未執(zhí)行的限價(jià)賣出指令規(guī)定的最低價(jià)中的較低者。市場(chǎng)的有效賣出價(jià)也是所有未執(zhí)行的限價(jià)買入指令中的最高價(jià)或特定經(jīng)紀(jì)商的賣出價(jià)。253.2.3交易機(jī)制特定經(jīng)紀(jì)商市場(chǎng)這項(xiàng)任務(wù)可能需要特定經(jīng)紀(jì)商既當(dāng)經(jīng)紀(jì)人又當(dāng)交易商。交易商：當(dāng)無(wú)法找到交易的另一方時(shí)，特定經(jīng)紀(jì)商就會(huì)自行完成這項(xiàng)交易，買賣股票以構(gòu)建的投資組合。通過買賣證券存貨，來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的公平有序縮小買賣價(jià)差過大的價(jià)差將使特定經(jīng)紀(jì)商的報(bào)價(jià)與其他交易者提供的限價(jià)指令相比沒有了競(jìng)爭(zhēng)性。經(jīng)紀(jì)商必須為市場(chǎng)提供具有連續(xù)性價(jià)格，所以他們不能利用過大的買賣價(jià)差來(lái)保護(hù)自身利益。263.3美國(guó)證券市場(chǎng)3.3.1納斯達(dá)克大約3200家公司在納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上市納斯達(dá)克全美市場(chǎng)系統(tǒng)必須達(dá)到嚴(yán)格的上市條件，而且交易市場(chǎng)的流動(dòng)性較強(qiáng)。納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)273.3美國(guó)證券市場(chǎng)3.3.1納斯達(dá)克不采用特定經(jīng)紀(jì)商制度，不需要集中的交易場(chǎng)所，只要能夠與其他買主和賣主進(jìn)行有效通信?？蛻舴譃槿齻€(gè)級(jí)別最高為級(jí)別3的用戶，他們是場(chǎng)外交易證券的交易商或做市公司。這些做市商保持了某一證券賬戶，并隨時(shí)準(zhǔn)備以報(bào)出價(jià)向公眾買入或賣出該證券，他們也因此獲得買人價(jià)和賣出價(jià)之間的價(jià)差。級(jí)別3的用戶也可能將其買賣股票所期望的買入價(jià)和賣出價(jià)輸入到計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)中，而且還可以隨自己意愿更新這些報(bào)價(jià)。283.3美國(guó)證券市場(chǎng)3.3.1納斯達(dá)克不采用特定經(jīng)紀(jì)商制度，不需要集中的交易場(chǎng)所，只要能夠與其他買主和賣主進(jìn)行有效通信?？蛻舴譃槿齻€(gè)級(jí)別級(jí)別2的用戶接收到所有的買入價(jià)和賣出價(jià)，但是他們不會(huì)輸入自己的報(bào)價(jià)。這類用戶往往是執(zhí)行客戶的指令但不會(huì)主動(dòng)交易自己賬戶股票的經(jīng)紀(jì)公司。買賣股票的經(jīng)紀(jì)人與最佳報(bào)價(jià)的做市商交易。級(jí)別1的用戶只能接收到內(nèi)部報(bào)價(jià)(如每只股票的最高買入價(jià)和最低賣出價(jià))，他們往往是不會(huì)主動(dòng)參與證券買賣但需要即時(shí)價(jià)格信息的投資者。已實(shí)現(xiàn)電子通信直接自動(dòng)交易。293.3美國(guó)證券市場(chǎng)3.3.2紐約股票交易所紐約證券交易所(NYSE)和美國(guó)證券交易所(Amex)是位于紐約市的兩大全國(guó)性交易所。最初以非營(yíng)利組織形式構(gòu)建，采取會(huì)員制（傭金經(jīng)紀(jì)人席位），現(xiàn)在交易所向公開上市公司轉(zhuǎn)型正成為一種普遍的趨勢(shì)。交易過程30投資者向經(jīng)紀(jì)人公司發(fā)出指令經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)系相應(yīng)場(chǎng)內(nèi)傭金經(jīng)紀(jì)人場(chǎng)內(nèi)傭金經(jīng)紀(jì)人上報(bào)場(chǎng)內(nèi)特定經(jīng)紀(jì)商柜臺(tái)特定經(jīng)紀(jì)商將交易指令與其他經(jīng)紀(jì)人交易指令相撮合特定經(jīng)紀(jì)商動(dòng)用自身股票存貨倉(cāng)中的股票來(lái)和該指令配對(duì)如果不能撮合時(shí)3.3美國(guó)證券市場(chǎng)3.3.2紐約股票交易所上市要求高大宗交易機(jī)構(gòu)投資者頻繁地開展上萬(wàn)股的大宗交易。超過10000股的大宗交易(blocktransactions)占紐約交易所全部交易的30％左右。大宗經(jīng)紀(jì)商是致力于為大宗交易買者和大宗交易賣者牽線搭橋的經(jīng)紀(jì)公司，一旦買家與賣家撮合，該大宗業(yè)務(wù)就會(huì)被送交交易所，并由特定經(jīng)紀(jì)商執(zhí)行交易。如果沒有找到買家，那么大宗經(jīng)紀(jì)商就可能在自己的賬戶上購(gòu)進(jìn)全部或部分大宗出售的證券，然后再由大宗經(jīng)紀(jì)商銷售給公眾投資者。313.3美國(guó)證券市場(chǎng)3.3.2紐約股票交易所超級(jí)指定指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)和電子交易紐約證券交易所的股票交易量中有70％是通過超級(jí)指定指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)進(jìn)行電子提交的。超級(jí)指定指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)特別適用于程序交易者。結(jié)算(settlement)自1995年6月起，交易所執(zhí)行的指令必須在3個(gè)工作日內(nèi)結(jié)算，這一要求被稱為T+3．即交易日期加上3天。323.3美國(guó)證券市場(chǎng)3.3.3電子通信網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)直接聯(lián)系買方和賣方的私人計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)指令被接收時(shí)，系統(tǒng)會(huì)確定是否有與之撮合的指令，如果有，交易會(huì)立刻執(zhí)行。連接上電子通信網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)紀(jì)人能夠進(jìn)入計(jì)算機(jī)系統(tǒng)并將指令輸入到限價(jià)指令訂單中。另外，個(gè)人交易者可以直接進(jìn)入這些經(jīng)紀(jì)人的終端(或互聯(lián)網(wǎng)接口)，發(fā)送其指令到系統(tǒng)。333.3美國(guó)證券市場(chǎng)3.3.5債券交易紐約證券交易所還運(yùn)作了一個(gè)債券交易市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)債、企業(yè)債券、市政債券以及外國(guó)債券都可以在這個(gè)市場(chǎng)交易。該債券交易所的核心是自動(dòng)債券系統(tǒng)，它是一個(gè)自動(dòng)交易系統(tǒng)，交易公司能夠通過這個(gè)系統(tǒng)獲得市場(chǎng)信息，還能通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)輸入和執(zhí)行交易指令，并接收交易執(zhí)行的快速確認(rèn)。343.5交易成本顯性交易成本：傭金綜合服務(wù)經(jīng)紀(jì)人提供各種服務(wù)，常被稱為業(yè)務(wù)經(jīng)管人或財(cái)務(wù)顧問。除了執(zhí)行指令、妥善保管證券、增加保證金貸款及促進(jìn)賣空外，通常他們還提供投資決策的信息與建議。防止為獲得傭金的過度交易證券。折扣經(jīng)紀(jì)人無(wú)附加內(nèi)容的服務(wù)。他們買賣并妥善保管證券、提供保證金貸款、促進(jìn)賣空。他們提供的唯一信息是有關(guān)證券的價(jià)格行情。傭金有穩(wěn)步下降的趨勢(shì)。3.5交易成本隱性成本：交易商的買賣價(jià)差。當(dāng)交易者所需交易的股票數(shù)量超過交易商愿意以公布價(jià)格進(jìn)行交易的數(shù)量時(shí)在價(jià)格上做出的讓步。關(guān)于買賣價(jià)差的討論在紐約證券交易所可以以買價(jià)和賣價(jià)之間的價(jià)格成交。因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人直接撮合市價(jià)委托在納斯達(dá)克市場(chǎng)中，所有交易都通過交易商進(jìn)行，因此所有交易都受制于買賣差價(jià)。3.6用保證金信貸購(gòu)買利用經(jīng)紀(jì)人的可贖回貸款的行為稱為用保證金信貸購(gòu)買。用保證金信貸購(gòu)買意味著投資者從經(jīng)紀(jì)人處以某一買價(jià)借入部分股票。經(jīng)紀(jì)人則從銀行以可贖回資金的利率來(lái)為這種購(gòu)買籌資，并將此利率加上服務(wù)費(fèi)作為客戶借款的總成本。所有用保證金購(gòu)買的股票必須以轉(zhuǎn)讓記名方式留在經(jīng)紀(jì)人公司，因?yàn)樵撟C券被用來(lái)作為貸款的抵押。373.6用保證金信貸購(gòu)買保證金：賬戶凈值（權(quán)益值，股權(quán)賬面價(jià)值）與證券市值的比例假如某投資者最初支付6000美元購(gòu)買價(jià)值為10000美元的股票(以每股100美元的價(jià)格買入100股)，其余4000美元?jiǎng)t從某經(jīng)紀(jì)人處借得。初期的資產(chǎn)負(fù)債表如下：383.6用保證金信貸購(gòu)買當(dāng)股票價(jià)格下降至每股70美元時(shí)，保證金為保證金=股權(quán)賬面價(jià)值/股票市值=3000/7000=0.43或43％如果股票價(jià)值跌至4000美元之下，所有者權(quán)益就會(huì)變成一個(gè)負(fù)值，這也就意味著股票的價(jià)值已經(jīng)不能再作為經(jīng)紀(jì)人借款的足額抵押。為了避免這種可能性的發(fā)生，經(jīng)紀(jì)人設(shè)定了一個(gè)維持保證金。如果保證金比例降至維持線之下，經(jīng)紀(jì)人就會(huì)發(fā)出保證金催繳通知，要求投資者向保證金賬戶增加現(xiàn)金或證券資產(chǎn)。如果投資者不這樣做，經(jīng)紀(jì)人可能會(huì)從賬戶中售出證券，償還相應(yīng)的貸款以此將保證金比例恢復(fù)到一個(gè)可接受的水平。假如維持保證金率為30％，那么股票的價(jià)格在投資者收到保證金催繳通知前還有多大的跌幅空間?393.6用保證金信貸購(gòu)買假如維持保證金率為30%，那么股票的價(jià)格在投資者收到保證金催繳通知前還有多大的跌幅空間?假設(shè)P代表股票價(jià)格，那么投資者每購(gòu)買100股的價(jià)格就是100P賬戶中股權(quán)：100P-4000美元，保證金比例：(100P-4000)／100P，使之等于維持保證金率0.3的股票價(jià)格可以通過以下等式計(jì)算出來(lái)：(100P-4000)/100p=0.3計(jì)算出P=57.1美元。為什么投資者以保證金信貸購(gòu)買證券？收益率計(jì)算。403.7賣空(shortsale)投資者可以首先從經(jīng)紀(jì)人處借人股票并將其售出，然后，賣空的投資者必須購(gòu)入等量的同只股票來(lái)償還借人的股票。這個(gè)過程被稱為填補(bǔ)空頭頭寸。賣空允許投資者從證券價(jià)格的下跌中獲取利益。413.7賣空實(shí)際操作由賣空投資者的經(jīng)紀(jì)公司貸出股票用于賣空經(jīng)紀(jì)公司以轉(zhuǎn)讓記名的形式持有了大量其他投資者的各類證券，其被借出用于賣空也無(wú)須通知股票的所有者。如果該股票所有者希望賣出股票，經(jīng)紀(jì)公司僅需從其他投資者處借入股票即可。因此，賣空的期限可能是不確定的。如果經(jīng)紀(jì)公司找不到可借的股票來(lái)填補(bǔ)已售的空缺，那么賣空的投資者就要立刻從市場(chǎng)中買入股票并將其還給經(jīng)紀(jì)公司以終止借貸。只有在近期所記錄的股票價(jià)格變化值為正的前提下才能賣空——防止出現(xiàn)股票的過度投機(jī)。423.7賣空實(shí)際操作最后，交易所還規(guī)定賣空的收益必須保留在經(jīng)紀(jì)人賬戶上，從事賣空的投資者不能將這筆資金轉(zhuǎn)換為收入，賣空投資者必須向經(jīng)紀(jì)人追加保證金以填補(bǔ)股價(jià)上漲給賣空帶來(lái)的損失。與用保證金信貸購(gòu)買的投資者一樣，賣空的投資者一定關(guān)注保證金催繳。如果股票價(jià)格上漲，賬戶的保證金就會(huì)減少，到保證金低于維持保證金水平，賣空投資者就會(huì)收到保證金催繳通知。433.7賣空44空頭頭寸的保證金催交如果經(jīng)紀(jì)人要求賣空時(shí)保證金率為30％，這意味著你的賬戶中股權(quán)至少為空頭頭寸的30％，IBM股票價(jià)格上漲至多高時(shí)，你會(huì)收到保證金催繳通知?假設(shè)P為IBM股票的價(jià)格，那么你必須償還的股票價(jià)值為100P，此時(shí)，你賬戶的股權(quán)為150000-1000P賣空頭寸的保證金比率為股權(quán)與股票價(jià)值之比(150000-1000P)／1000P價(jià)格P的臨界值：股權(quán)/所欠股票價(jià)值=（150000-1000P）/1000P=0.3即P=115．38美元453.8證券市場(chǎng)監(jiān)管法律約束美國(guó)證券市場(chǎng)交易的兩個(gè)主要法律為1933年的《證券法》和1934年的《證券交易法》?！蹲C券法》要求全面披露與新證券發(fā)行相關(guān)的信息，并對(duì)新證券的注冊(cè)及含有公司詳細(xì)財(cái)務(wù)前景的說明書的發(fā)布制定了要求?！蹲C券交易法》要求在二級(jí)交易所發(fā)行證券的公司必須定期披露有關(guān)的財(cái)務(wù)信息。它也授權(quán)SEC登記和監(jiān)管證券交易所與場(chǎng)外市場(chǎng)的交易、經(jīng)紀(jì)人及交易商。1970年的《證券投資者保護(hù)法》建立了證券投資者保護(hù)公司(SIPC)，任務(wù)是在經(jīng)紀(jì)公司出現(xiàn)問題時(shí)保護(hù)投資者免受損失。463.8證券市場(chǎng)監(jiān)管3.8.1自我約束3.8.2監(jiān)管當(dāng)局對(duì)近期丑聞的反應(yīng)3.8.3停板制度改革監(jiān)管制度的建議之一就是要求建立停板制度(circuitbreaker)，以便在市場(chǎng)極度波動(dòng)時(shí)期減緩或停止交易。目前使用的停板制度有：①停止交易；②停板上下限。隱含了這樣一個(gè)理念：在股價(jià)劇烈波動(dòng)的時(shí)段暫時(shí)停止交易可以緩解導(dǎo)致價(jià)格的極端波動(dòng)的信息不對(duì)稱問題。473.8證券市場(chǎng)監(jiān)管3.8.4內(nèi)部交易內(nèi)部信息即指官員、管理人或持股大戶掌握的尚未公開披露的信息。禁止熟悉內(nèi)情的人員交易是重要的規(guī)則之一。任何利用內(nèi)部信息參與證券交易而獲利的行為都被視為非法。但對(duì)內(nèi)幕人員的定義是較模糊的。思考：證券從業(yè)人員、證券業(yè)管理人員不得直接或間接持有、買賣

股票、國(guó)債、基金。()

×48第三章證券是如何交易的練習(xí)題投資銀行()。d投資銀行的作用是幫助公司發(fā)行股票，不但提供建議，而且?guī)椭N售。投資銀行與商業(yè)銀行的作用(如c)不同。a.是股票發(fā)行者和投資者之間的媒介b.是公司的顧問，幫助它們分析財(cái)務(wù)需求，為新發(fā)行的股票尋找買家c.接受儲(chǔ)戶的存款并把它們貸給公司d.a和be.a、b、c2、IBM公司向公眾銷售新股將是。()b一個(gè)已經(jīng)有股票在二級(jí)市場(chǎng)交易的公司向公眾發(fā)行新股，通常被稱為定期新股發(fā)行。短期銷售b定期新股發(fā)行c私下安排d二級(jí)市場(chǎng)交易e初次新股發(fā)行證券發(fā)行503、美國(guó)證券與交易委員會(huì)認(rèn)可的新股注冊(cè)最終陳述稱為。()c募資說明書是美國(guó)證券與交易委員會(huì)認(rèn)可的最終注冊(cè)說明。紅鯡魚初步說明書募資說明書證券代理協(xié)議肯定承諾4、我國(guó)目前廣泛采用的網(wǎng)上發(fā)行方式是網(wǎng)上競(jìng)價(jià)發(fā)行。

（×）上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行是指利用證券交易所的交易系統(tǒng)，主承銷商作為新股的唯一賣方，以發(fā)行人宣布的發(fā)行底價(jià)為最低價(jià)格，以新股實(shí)際發(fā)行量為總的賣出數(shù)，由投資者在制定的時(shí)間內(nèi)競(jìng)價(jià)委托申購(gòu)。我國(guó)股票發(fā)行方式廣泛采用“網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行，網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行”51證券發(fā)行證券發(fā)行5．私募發(fā)行的原因主要有哪些？(1)發(fā)行的證券數(shù)量有限，不需要向社會(huì)公眾發(fā)售。(2)發(fā)行的證券類型特殊，不便向社會(huì)公眾發(fā)售。(3)發(fā)行的證券受制度制約，不宜向社會(huì)公眾發(fā)售。(4)為保守公司的商業(yè)秘密，發(fā)行人不愿向社會(huì)公眾發(fā)售。(5)受特殊條件限制，不能像社會(huì)公眾發(fā)售。52下列哪個(gè)陳述是正確的？()e專家的作用如a、b、c所列，除此之外，他還可以為自己的賬戶交易。a.專家保留沒有執(zhí)行的限價(jià)定單記錄b.專家收入來(lái)自傭金和股票買賣差價(jià)c.專家依據(jù)報(bào)價(jià)交易d.專家不能用他們自己的賬戶交易e.a、b、c都對(duì)你以每股52美元的價(jià)格購(gòu)買XYZ股票，股票擬以65美元賣出，你的收入可以通過執(zhí)行得到保護(hù)。()d通過限價(jià)賣出，你的股票可以在一個(gè)確定或更好的價(jià)格被賣出，這樣一個(gè)指令將保證你的收入。在這種條件下，其他指令都不適宜應(yīng)用。

止損指令限價(jià)買單指令市場(chǎng)指令限價(jià)賣單指令

上述各項(xiàng)均不準(zhǔn)確證券交易53下列哪個(gè)關(guān)于指令的陳述是錯(cuò)的？()e所有關(guān)于指令的描述都對(duì)。

a.市場(chǎng)指令是以現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格馬上買入或賣出股票的指令b.限價(jià)賣單指令是投資者希望以一個(gè)確定價(jià)格賣出股票的指令c.如果股票ABC正在以每股50美元被賣出，如果股價(jià)跌到45美元，則限價(jià)買單將指示經(jīng)紀(jì)人購(gòu)買這只股票d.在每個(gè)交易日結(jié)束的時(shí)候，當(dāng)日委托指令過期e.上述各項(xiàng)均不準(zhǔn)確當(dāng)賣空者希望限制他們的潛在損失時(shí)，下面哪一個(gè)指令對(duì)他們來(lái)說最有用？()d如果股價(jià)上升到確定水平，通過發(fā)出止損買入指令，賣空者可以確保股票被買入來(lái)軋平空頭頭寸。限價(jià)指令自定指令止損指令止損買入指令以上各項(xiàng)均不準(zhǔn)確證券交易545、證券交易所內(nèi)證券交易的競(jìng)價(jià)原則是()。BA．時(shí)間優(yōu)先，客戶優(yōu)先B．價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先C。數(shù)量?jī)?yōu)先D．市價(jià)優(yōu)先6．證券經(jīng)紀(jì)商的作用是()。AB

A．充當(dāng)證券買賣的媒介B．提供咨詢服務(wù)

c．代替客戶進(jìn)行決策D．穩(wěn)定證券市場(chǎng)

E．向客戶融資融券

7．集合競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)的原則是()。ABCDEA．集合競(jìng)價(jià)中未能成交的委托自動(dòng)進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)B．在有效價(jià)格范圍內(nèi)選取使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價(jià)位C．高于選取價(jià)格的所有買方有效委托和低于選取價(jià)格的所有賣方有效委托能夠全部成交D．與選取價(jià)格相同的委托一方必須全部成交E．若滿足條件的價(jià)位有多個(gè)，則選取離上日收市價(jià)最近的價(jià)位

55證券交易8、紐約證券交易所的特定經(jīng)紀(jì)商的業(yè)務(wù)包括()。

BCD

A．零股自營(yíng)商B．執(zhí)行委托c．買賣證券存貨D．保證市場(chǎng)的穩(wěn)定和流動(dòng)性

9、美國(guó)采取的交易系統(tǒng)包括()。ABD

A．場(chǎng)外交易商市場(chǎng)B．電子通信網(wǎng)絡(luò)C．大宗銷售市場(chǎng)D．正規(guī)交易市場(chǎng)

10、柜臺(tái)交易的轉(zhuǎn)讓價(jià)格一般由證券公司報(bào)出，并根據(jù)投資者的接受程度而進(jìn)行調(diào)整。()

√56證券交易競(jìng)價(jià)5．集合競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)的原則是：(1)在有效價(jià)格范圍內(nèi)選取使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價(jià)位。如有兩個(gè)以上最大成交量的價(jià)位，則應(yīng)按下面原則：高于選取價(jià)格的所有買方有效委托和低于選取價(jià)格的所有賣方有效委托能夠全部成交；與選取價(jià)格相同的委托一方必須全部成交。如滿足以上條件的價(jià)位仍有多個(gè)，則選取離前一交易日收市價(jià)最近的價(jià)位。(2)進(jìn)行集中撮合處理。所有買方有效委托按委托限價(jià)由高到低的順序排列。限價(jià)相同者按照進(jìn)入撮合主機(jī)的時(shí)間先后排列。所有賣方有效委托按照委托限價(jià)由低到高的順序排列。限價(jià)相同者按照進(jìn)入撮合的時(shí)間先后排列。所有成交都以同一成交價(jià)成交。集合競(jìng)價(jià)中未能成交的委托，自動(dòng)進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)。57二級(jí)市場(chǎng)包括。d二級(jí)市場(chǎng)包括在證券交易所和場(chǎng)外進(jìn)行的交易，投資銀行在一級(jí)市場(chǎng)上參與發(fā)行新股。

a.美國(guó)證券交易所中的交易；b.柜臺(tái)交易c.與投資銀行有關(guān)的交易；d.a、b；e.a、b、c第四市場(chǎng)是指()。c第四市場(chǎng)是由機(jī)構(gòu)投資者為了逃避傭金而相互交易股票發(fā)展而來(lái)的。

a.在柜臺(tái)市場(chǎng)交易的已經(jīng)上市的股票b.在紐約股票交易所或美國(guó)股票交易所交易的已經(jīng)上市的股票c.不通過經(jīng)紀(jì)人，投資者之間直接交易的已上市的股票d.交易外國(guó)的上市股票e.上述各項(xiàng)均不準(zhǔn)確證券市場(chǎng)58上市股票的柜臺(tái)交易市場(chǎng)叫。()a當(dāng)上市股票的傭金是固定的而且機(jī)構(gòu)投資者尋求降低傭金的途徑時(shí)，一些上市股票被允許在柜臺(tái)市場(chǎng)交易，這就是第三市場(chǎng)的起源。第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)納斯達(dá)克發(fā)行后市場(chǎng)e.以上各項(xiàng)均不準(zhǔn)確證券市場(chǎng)59買賣股票的成本包括()。e以上三者都可能是買賣股票的成本。a.經(jīng)紀(jì)人的傭金；b.交易商的詢價(jià)差c.投資者被迫作出的價(jià)格讓步；d.a、b；e.a、b、c綜合服務(wù)經(jīng)紀(jì)人可以提供的服務(wù)有()。ABCD

A．執(zhí)行基本指令B．持有安全證券C．提供保證金貸款D．提供與投資決策相關(guān)的信息和建議

交易成本601假設(shè)你用保證金從你的經(jīng)紀(jì)人處以每股70美元購(gòu)買了200股XYZ股票。如果初始保證金是55%，你從你的經(jīng)紀(jì)人處借了多少錢？()e200股×70美元/股=14000美元14000美元×(1-0.55)=6300美元。

6000美元4000美元7700美元7000美元6300美元2你用保證金以每股70美元購(gòu)買了100股ABC普通股票，假定初始保證金是50%，維持保證金是30%，在下列哪種股價(jià)水平下，你將接到保證金通知？假定股票不分紅，忽略保證金利息。()b100股×70美元=7000美元×0.5=3500美元(貸款數(shù)量)0.3=(100P-3500美元)/100PP=50美元

21美元b50美元c49美元d80美元ee.上述各項(xiàng)均不準(zhǔn)確保證金信貸購(gòu)買613、你用保證金以每股45美元購(gòu)買了100股普通股。假定初始保證金是50%，股票不分紅。如果在股價(jià)為30的時(shí)候收到保證金通知,那么維持保證金應(yīng)在什么水平?忽略保證金利息。a100股×45美元/股=4500美元×0.5=2250美元(貸款數(shù)量)X=(100×30美元-2250美元)/(100×30美元)=0.25

0.250.530.430.23上述各項(xiàng)均不準(zhǔn)確保證金信貸購(gòu)買624、你用保證金以每股60美元購(gòu)買了300股普通股，初始保證金是60%，股票不分紅。如果你在每股45美元時(shí)賣出股票，你的收益率是多少?忽略保證金利息。d300×60美元×0.6=10800美元300×60美元=18000美元×0.4=7200美元貸款賣出股票的收入來(lái)償還貸款：13500美元-7200美元=6300美元收益=(6300美元-10800美元)/10800美元=-42%

25%-33%44%-42%不能確定保證金信貸購(gòu)買631、假設(shè)你以每股45美元賣空100股普通股，初始保證金為50%，如果你能以每股