武漢大學MBA財務(wù)管理講義-chap7投資決策風險分析

第7章資本預算的風險及期權(quán)分析項目風險Projectrisk=thevariabilityofitscashflowsfromthosethatareexpected.(項目風險是現(xiàn)金流量與其期望值之間的差異）度量方法：現(xiàn)金流量的期望值、標準差、方差系數(shù)。概率樹Probabilitytree(1)概率數(shù)法：將某投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量序列及其發(fā)生的概率用圖形或表格的形式表示的方法。初始概率；條件概率；聯(lián)合概率(0.2)500-240(0.5)200(0.25)-100(0.25)500(0.6)200(0.2)-100(0.2)200(0.4)-100(0.4)-400(0.2)200(0.4)800(0.4)500概率樹Probabilitytree(2)用無風險利率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值期望值風險程度：標準差敏感性分析

Sensitivityanalysis(1)研究投資決策方法（NPV，IRR等）對項目假設(shè)條件變動的敏感性的分析方法。通常改變分析中的一個假設(shè)條件，并保持其他假設(shè)條件不變，估算該項目變化后的NPV、IRR等。從而判斷項目是否可行。敏感性分析

Sensitivityanalysis(2)變量選擇：最具影響力的因素。如可以影響現(xiàn)金流量，從而影響凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的因素，如收入水平、收入增長率、營業(yè)毛利率等；最不確定性的因素；那么需要研究折舊率的變動？練習：將銷售收入變化+5%、-5%、+10%、-10%時NPV、IRR的變化；將營業(yè)毛利率變化+5%、-5%、+10%、-10%時NPV、IRR的變化；比較哪個因素對NPV、IRR的影響大？

盈虧平衡分析

Break-evenanalysis(1)會計盈虧平衡：為保證避免會計虧損（使會計利潤為零）而必須達到的銷售量。會計盈虧平衡=固定成本/（單位售價-單位變動成本）財務(wù)盈虧平衡：使公司凈現(xiàn)值為零時所必需的銷售量。財務(wù)盈虧平衡是一較高的最低收益率，因為公司必須利用一部分收益來償付項目投資本身的最低收益率（即時間價值、機會成本）。盈虧平衡分析

Break-evenanalysis(2)課堂練習假設(shè)你在分析某工廠生產(chǎn)新型計算機軟驅(qū)項目的現(xiàn)金流量。該工廠將投資10000000美元建設(shè)新項目，并可以每年銷售20000件。預計零售價為250美元/件，制造成本為100美元/件；固定成本為500000美元/年，不包括折舊（假設(shè)采用直線折舊在五年內(nèi)折舊，無殘值）。收入和成本的通貨膨脹率預計為5%，資本成本為15%，稅率為40%。估計基本狀態(tài)下凈現(xiàn)值和IRR；估算NPV和IRR對單價和銷量指標變化的敏感性；估算項目的會計盈虧點和財務(wù)盈虧點。管理期權(quán)

Managementoptions管理期權(quán)：未來管理靈活性，是管理人員進一步作出決策來影響一個項目的預期現(xiàn)金流量、項目壽命或未來是否接受的靈活性。項目價值=NPV+期權(quán)價值擴張（緊縮）期權(quán)

Theoptiononexpand(orcontract)當有利時機時，允許公司擴大生產(chǎn)；今天的成功創(chuàng)造了明天進行高盈利再投資的機會。即所謂的先入優(yōu)勢。當不利時機時，允許公司緊縮生產(chǎn)。放棄期權(quán)放棄期權(quán)：管理人員擁有在項目實施后又放棄該項目的權(quán)利。放棄價值：項目被出售或應(yīng)用于其他地方時的機會成本。選擇放棄的狀況：其放棄價值大于項目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；現(xiàn)在放棄該項目比未來某時刻放棄它更好。項目價值=忽略放棄期權(quán)的NPV+放棄期權(quán)的價值延遲期權(quán)不投資投資不投資投資壞消息好消息現(xiàn)金流