投資學(xué)課件-火穎

Mayo/BasicInvestments,1e1FUNDAMENTALSOfINVESTMENSGordonJ.AlexanderWilliamF.SharpJefferyV.Bailey

48hoursProduce：huoying投資學(xué)基礎(chǔ):[英文版](美)戈登·J·亞歷山大(GordonJ.Alexander)等著ThirdEdition2001

趙錫軍改編Mayo/BasicInvestments,1e3ReferenceBooks：1《投資學(xué)》第五版威廉·F·夏普人大出版社超星版2《投資學(xué)基礎(chǔ)》赫伯特·B·梅奧人大出版社3《投資學(xué)》第九版滋維.博迪機械工業(yè)出版社4博迪《投資學(xué)》(第6版)筆記和課后習(xí)題詳解

5耶魯大學(xué)公開課：金融市場---------網(wǎng)易

/special/sp/financialmarkets.htmlPublicmailbox：investmenthy@163.comPassword：passoneE-mail:huo8ying@163.com推薦的微信阿爾法工場巴曙松研究員金融政策研究青年投資家俱樂部華爾街日報中文網(wǎng)華爾街見聞IPO見聞金融界央行觀察Mayo/BasicInvestments,1e5《投資學(xué)基礎(chǔ)》簡明投資學(xué)基礎(chǔ)，闡述投資學(xué)的基本知識與理論。內(nèi)容上減少數(shù)理知識與公式推導(dǎo)，注重現(xiàn)代投資理論與實踐。分為六個部分：第一、二部分介紹基本的金融知識，及個人作出投資決策時面對的市場環(huán)境。第三部分概述現(xiàn)代投資理論的基礎(chǔ)，及主要現(xiàn)代投資理論。第四、五部分描述了主要證券的估值。介紹績效考評方法。第六部分介紹期權(quán)和期貨的主要特性。Mayo/BasicInvestments,1e6教材的切入點視角：作為個人投資者和投資管理人，從如何進行投資決策的角度出發(fā)，深入淺出地講述投資學(xué)的基本原理。學(xué)習(xí)《投資學(xué)》的目的1修身：個人投資者～個人財富的管理你一生的財富怎么用，效用會達到最大？財富積累到某個一定程度后的管理？10萬？50萬？100萬？500萬？1000萬？中國股市一年的軌跡2齊家：投資管理人～職業(yè)3治國Mayo/BasicInvestments,1e9作者簡介

威廉·夏普(1934.6.16~)資本資產(chǎn)定價模型的奠基者。由于其在金融經(jīng)濟學(xué)方面的貢獻，與默頓·米勒和哈里·馬克維茨三人共同獲得1990年第十三屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。Mayo/BasicInvestments,1e10諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎1990,1997

及20131990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予了默頓·米勒(Merton·M·Miller)、哈里·馬柯維茨(HarryM·Markoxitz)和威廉·夏普(William·F·Sharpe),表彰他們“在金融經(jīng)濟學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作”1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予了羅伯特·默頓(RobertC·Merton)和邁倫斯·科爾斯(MyronS·scholes)，表彰：前者對布萊克—斯科爾斯公式所依賴的假設(shè)條件做了進一步減弱,在許多方面對其做了推廣；后者給出了著名的布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價公式，該法則己成為金融機構(gòu)設(shè)計金融新產(chǎn)品的思想方法。Mayo/BasicInvestments,1e11PART1IntroductionChapter1IntroductionMayo/BasicInvestments,1e12PART2TheInvestmentEnvironmentChapter2BuyingAndSellingSecuritiesChapter3EfficientMarket,Investment

ValueandMarketsPriceMayo/BasicInvestments,1e13PART3ModernInvestmentTheoryChapter4PortfolioselectionproblemChapter5PortfolioanalysisChapter6RiskfreelendingandborrowingChapter7ThecapitalassetpricingmodelMayo/BasicInvestments,1e14PART4CommonStocksChapter9CommonstocksChapter10DividenddiscountmodelsChapter11PortfolioperformanceevaluationbackMayo/BasicInvestments,1e15PART5FixedIncomeSecuritiesChapter12FundamentalsofBondvaluationChapter13BondanalysisChapter14BondportfoliomanagementMayo/BasicInvestments,1e16PART6OtherInvestmentsChapter15OptionsChapter16Futures課時安排Chapter1IntroductionMayo/BasicInvestments,1e19Chapter1Contents1.1Investmentsenvironment1.2InvestmentsProcess1.3GlobalizationBack目錄Mayo/BasicInvestments,1e20

1.1.1證券

一些基本定義1投資的一般定義投資可定義為任何涉及犧牲一定水平的即期消費以換取未來更多預(yù)期消費的活動。1.投資學(xué)與金融學(xué)的關(guān)系：

公司金融學(xué)、投資學(xué)、金融市場學(xué)、金融工程學(xué)、商業(yè)銀行管理學(xué)、貨幣經(jīng)濟學(xué)、國際金融

2.金融學(xué)在經(jīng)濟學(xué)中的位置：見補充資料-----《投資學(xué)、金融學(xué)與經(jīng)濟學(xué)》金融學(xué)和財務(wù)管理的區(qū)別和聯(lián)系聯(lián)系：在西方金融學(xué)里，微觀金融部分很大程度就是財務(wù)管理的內(nèi)容，比如企業(yè)融資等。區(qū)別：財務(wù)管理更多地是微觀內(nèi)容，而且與會計聯(lián)系比較大，但金融則是宏觀微觀都涉及。有些金融問題是財務(wù)管理所無法解決的。而財務(wù)管理的一些內(nèi)容則是管理學(xué)的內(nèi)容。Mayo/BasicInvestments,1e221.1.1證券---Sharpe的定義投資

：為了獲得可能但并不確定的未來值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為。1.時間性：犧牲當(dāng)前消費換取計劃的未來消費資金的時間價值2.不確定性——風(fēng)險性如果證券沒有風(fēng)險是否意味著沒有收益？3.收益性：增加投資者的財富來滿足未來的消費Mayo/BasicInvestments,1e231.1.1證券2.Wealth

、Valuation、AssetsWealth（財富）：

現(xiàn)時收入（Presentincome）與未來收入（Futureincome）的現(xiàn)值（Presentvalue）的和。Assets（資產(chǎn)）：Realassets（實際資產(chǎn)）企業(yè)用于從事生產(chǎn)經(jīng)營活動以為投資者帶來未來經(jīng)濟利益的經(jīng)濟資源，出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表的左側(cè)，歸企業(yè)所有。Financialassets（金融資產(chǎn)）Valuation現(xiàn)值，估值Mayo/BasicInvestments,1e241.1.1證券3金融（資產(chǎn)）投資Realassets（實際資產(chǎn)）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。包括土地、建筑、機器、知識等。代表一個經(jīng)濟的生產(chǎn)能力，決定一個社會的財富。Financialassets：Claimsonrealassets（實際資產(chǎn)的要求權(quán)）整個社會財富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會財富的代表。Mayo/BasicInvestments,1e251.1.1證券4投資在經(jīng)濟中的作用ConsumptionTiming（消費的時間安排）：個人現(xiàn)實消費與現(xiàn)實收入分離，將高收入期的購買力轉(zhuǎn)移到低收入期。AllocationofRisk（風(fēng)險的分配）：風(fēng)險來源于實際資產(chǎn)，風(fēng)險在全社會的分散和優(yōu)化配置。問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟的風(fēng)險？SeparationofOwnership（所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離），復(fù)合所有權(quán)：變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)。Mayo/BasicInvestments,1e261.1.1證券5securities P3treasurybillsnote-bondsLong–termbondscommonstocksFundP4~5數(shù)據(jù)分析：初步的結(jié)論bonds｝｝FixedincomesecuritiespreferredstockMayo/BasicInvestments,1e271.1.2風(fēng)險、收益和多樣化1.Return收益Income分紅和股息Capitalgains資本利得，價差收入2.Rateofreturn收益率一般是紅利、資本利得之和與本金的比率收益率有很多種類

Mayo/BasicInvestments,1e28風(fēng)險、收益和多樣化3.Risk&SpeculationRisk：風(fēng)險。其分類很多Speculation投機：高風(fēng)險的投資；投機與投資可以相互轉(zhuǎn)化；沒有投機者市場將無法轉(zhuǎn)讓高風(fēng)險；套期保值者和投機者投資級和投機級債券Arbitrage套利：投資和投機都是與市場打賭，有風(fēng)險，但套利是無風(fēng)險的。Mayo/BasicInvestments,1e29風(fēng)險、收益和多樣化4.到期收益率

Returnsovertime1.與市場平均收益具有一致性Reason:CAPM的基本表達：riskandreturn

ri=rf+(rm-rf)βi

SML:SecuritiesMarketLine2.與投資承擔(dān)的風(fēng)險大小相關(guān)Mayo/BasicInvestments,1e30CAPM的基本表達對任意單個證券而言，其收益是無風(fēng)險收益系統(tǒng)風(fēng)險補償特有風(fēng)險補償Mayo/BasicInvestments,1e31SecuritiesMarketLineβE(R)0rfMSML市場收益率無風(fēng)險利率1Mayo/BasicInvestments,1e321.1.3證券市場和投資中介P9figure1.3圖表內(nèi)容Directmethod：直接融資CorporationGeneralPublicIndirectmethod：間接融資

Corporation

FinancialIntermediary

GeneralPublicPrimarymarketsSecondarymarketsMayo/BasicInvestments,1e331.2InvestmentsProcess

1確定投資目標(biāo)----投資者的首先考慮2建立投資政策Technicalanalysisfundamentalanalysis3構(gòu)建投資組合4修訂投資組合5投資組合的業(yè)績評估Mayo/BasicInvestments,1e34InvestmentsProcess個人投資與基金投資的不同Mayo/BasicInvestments,1e361.2.1確定投資目標(biāo)和投資策略對外是證券投資組合及投資管理者特征的反映發(fā)行時吸引特定的投資者群體，便于投資者根據(jù)自身的需要和情況選擇。FinancialgoalsRisktoleranceTaxation：tax-exempt、preferredstockKnowledgeofalternativeinvestments如養(yǎng)老金基金：

a定期相對固定貨幣支出的需要，故要求有穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，收入目標(biāo)就是最基本的。

b此外需考慮的？tax-exemptMayo/BasicInvestments,1e371.2.2建立投資政策or證券投資分析為實現(xiàn)投資目標(biāo)、指導(dǎo)投資活動而設(shè)立方案

1、規(guī)定投資范圍，確定證券組合所包含證券市場的范圍和種類。

全球化投資、區(qū)域性投資還是本土投資是只包括股票,還是進行股票、債券等多種證券的投資。決定投資于哪些行業(yè)或板塊的股票、哪些種類的債券及資產(chǎn)在它們之間的分配。

2、考慮客戶要求和市場監(jiān)管機構(gòu)限制,考慮稅收因素,如免稅基金就應(yīng)該把避稅證券排除在外。Mayo/BasicInvestments,1e381.2.3投資組合的構(gòu)建積極進取與消極保守投資策略積極進取型---投資估價---對沖基金積極進取型投資策略組合的管理者在選擇資產(chǎn)和時機上下大功夫，努力尋找價格偏離價值的資產(chǎn)。

---“天才人物的超人能力”消極保守型---分離定理---大型基金消極保守型投資策略組合管理者相反，只求獲得市場平均的收益率，一般模擬某一主要的市場指數(shù)進行投資。

---職業(yè)化分析混合型

------孰優(yōu)孰劣？Mayo/BasicInvestments,1e39基本分析和技術(shù)分析基本分析和技術(shù)分析1FundamentalAnalysis基本分析方法

·以證券價值為研究對象----《投資估價》·方法：價格與價值的偏離

·基本分析家有兩類：

a價值管理者盯住證券當(dāng)前價值---低市盈率b增長管理者看重證券未來價值---高市盈率Mayo/BasicInvestments,1e40組合構(gòu)建：基本分析和技術(shù)分析2TechnicalAnalysis技術(shù)分析方法

a.把供求視為市場價格的惟一決定因素，認(rèn)為供求是由無數(shù)理性和非理性的因素控制的，而不論供求是因何而起的變化，都遲早會在市場價格走勢圖上被發(fā)現(xiàn)。

b.認(rèn)為價格運動在長時期內(nèi)的走勢是有規(guī)律可循的，供求變動則會對價格走勢產(chǎn)生影響。Mayo/BasicInvestments,1e41組合管理和風(fēng)險管理1組合管理方法數(shù)量化的組合管理方法以數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)的知識和計算機技術(shù)為工具，以證券的歷史價格為基本分析對象，尋找規(guī)律、預(yù)測未來、指導(dǎo)投資行為。2風(fēng)險管理方法風(fēng)險管理是指利用衍生金融工具及一定的交易策略對投資組合的頭寸狀態(tài)進行有效的修訂，以求化解組合管理無法克服的系統(tǒng)風(fēng)險。

數(shù)量化、電子化的方法是未來投資管理的大趨勢：騎士公司-----證券買賣“選擇”的電子化組合管理法和風(fēng)險管理法Mayo/BasicInvestments,1e42構(gòu)建組合的程序:主流職業(yè)化分析確定整體收益和風(fēng)險目標(biāo)進行資源配置確定個別證券投資比例

資源配置利用馬柯維茨模型,個股投資比例的確定可利用單一指數(shù)模型。傳統(tǒng)的證券投資管理程序:

證券分析資產(chǎn)選擇自發(fā)形成組合

-----基本分析方法、技術(shù)分析方法Mayo/BasicInvestments,1e431.2.4修訂投資組合證券組合的目標(biāo)的相對穩(wěn)定與個別證券價格及收益風(fēng)險特征可變的沖突。某一企業(yè)可能出現(xiàn)購并事件，導(dǎo)致生產(chǎn)和經(jīng)營策略發(fā)生變化等。當(dāng)某種證券收益和風(fēng)險特征的變化足以影響到組合整體發(fā)生不利的變動時，就應(yīng)當(dāng)對證券組合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行修訂，或剔除，或增加有抵消作用的證券。Mayo/BasicInvestments,1e441.2.5投資組合的業(yè)績評估組合管理最后一環(huán)，涉及對過去一個時期組合管理業(yè)績的評價，也關(guān)系下一個時期組合管理的方向評價。

經(jīng)濟效果不僅僅比較收益率，還看資產(chǎn)組合所承擔(dān)的風(fēng)險風(fēng)險度不同。在同一風(fēng)險水平上的收益率數(shù)值才具有可比性。對于收益的獲得也應(yīng)區(qū)分哪些是組合管理者主觀努力的結(jié)果，哪些是市場客觀因素造成的。

Mayo/BasicInvestments,1e45投資組合的業(yè)績評估與“全市場組合模擬”相比：

在強勁的牛市中,市場平均收益率為50%,那么,即使某資產(chǎn)組合盈利率為35%,組合管理者的經(jīng)營能力仍然要被評為不合格;在大熊市中,如果市場指數(shù)下跌了50%,即使某資產(chǎn)組合資產(chǎn)凈值下跌35%,也可以說是表現(xiàn)相當(dāng)不錯的。Mayo/BasicInvestments,1e46西方投資管理職能分工簡史120世紀(jì)五六十年代---介紹投資法規(guī)和程序的基礎(chǔ)上，著重講述投資的基本分析與技術(shù)分析，以此為依據(jù)進行投資管理。

2七八十年代，投資理論日益成熟，形成體系，擠入教科書，但投資分析的地位仍未受到影響，投資理論總是被放在最后。Mayo/BasicInvestments,1e47西方投資管理職能分工歷史320世紀(jì)90年代,資產(chǎn)價格波動和投資管理的歷史使人們認(rèn)識到憑借資產(chǎn)價格預(yù)測來進行投資管理是不可靠的,還是應(yīng)把重點放在科學(xué)地選擇資產(chǎn)、確定最佳資產(chǎn)組合上

投資理論便取代了投資分析,躍居教科書之首要地位,而投資管理的內(nèi)容也做了相應(yīng)的調(diào)整。

4當(dāng)今

·基本分析和技術(shù)分析方法---昨日黃花

·投資理論及其應(yīng)用---大行其道

·衍生資產(chǎn)及其市場的發(fā)展---風(fēng)險管理的熱門話題Mayo/BasicInvestments,1e485我國,基本分析和技術(shù)分析是我國目前主要的投資管理工具。

我國證券市場上機構(gòu)投資者的增加，組合管理正受到機構(gòu)投資者的普遍重視、對風(fēng)險管理的需要也在增強。西方投資管理職能分工歷史Mayo/BasicInvestments,1e491.3Globalization《Wallstreet》:1Chapter2BuyingAndSellingSecuritiesMayo/BasicInvestments,1e51Chapter2Contents2.1Securitiesmarkets2.2marginaccountsBack目錄2.1TheUnitedStatesSecuritiesMarketFiveparts:AOrganizedExchange：NYSE&ASE&Thelistingofsecurities市場間交易系統(tǒng)BOTC(overthecounter)NASDAQ(NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem)OTCBB公告板市場BBS(BulletinBoardExchange)公告板交易所NQB（NationalQuotationBureau）全國報價市場CThethirdmarket交易所上市的股票的柜臺交易DThefourthmarket機構(gòu)投資者大宗交易：完全無經(jīng)紀(jì)商EAlternativetradingsystem:ATS另類交易系統(tǒng)2.2marginaccounts

保證金1BullsandBears多頭和空頭Thelong(bullish)position多頭持倉Anticipatingpricesrising多頭：預(yù)期證券未來價格上升，則買入證券。Theshort(bearish)position空頭持倉Anticipatingpricesfalling空頭：預(yù)期證券未來價格下跌，則借入證券并賣出。securitiesregisteredinstreetname2保證金

保證金是由投資者在其經(jīng)紀(jì)人處存入的現(xiàn)金或可交易證券期貨市場～原始保證金

初始保證金：交易者在建立期貨頭寸時必須在其交易賬戶（即保證金賬戶）中存入的金額

維持保證金當(dāng)期貨契約價格發(fā)生變動時，客戶必須保持其保證金帳戶內(nèi)的最低保證金金額維持保證金是指維持賬戶的最低保證金，通常相當(dāng)于初始保證金的75%。保證金賬戶Margincall追加資金指令當(dāng)保證金賬戶的余額降到或低于維持保證金的時候，交易者將收到追加保證金的通知，要求將保證金賬戶余額提高到初始水平。追加的金額被稱為變動保證金如果保證金賬戶余額超過初始保證金水平，交易者可以將它們從該賬戶中提出保證金賬戶的例子一個投資者持有美元/英鎊期貨多頭

1.44%保證金合約金額：62,500英鎊62,500*1.65=103125美元初始保證金：1,485美元(=103125美元*1.44%)維持保證金：1,100美元(1,485美元*75%)

日期結(jié)算價格開市

余額

(美元)每日盈虧

(美元)收市余額

(美元)追加保金通知(美元)累積盈虧(美元)

1.6500

1,485

01/111.65081,485501,535

5002/111.64121,535-600935550-55003/111.63841,485-1751,310

-72504/111.64561,3104501,760

-27505/111.64921,4852251,710

-5008/111.63081,710

09/111.6408

10/111.6504

11/111.6588

12/11

維持保證金：1,100美元(1)上海期貨交易所交易的主要有銅、鋁、鋅、鉛、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、燃料油和天然橡膠這十種期貨合約。上海期貨交易所的市場功能及其輻射影響力較強,是世界銅市場三大定價中心權(quán)威報價之一,在天然橡膠和燃料油期貨上也受到國內(nèi)外的廣泛關(guān)注。

（2）鄭州商品交易所

主要包括強麥、硬麥/普麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻、甲醇和玻璃這幾大類。鄭商所交易量極大,且“鄭州價格”現(xiàn)在已經(jīng)成為全球小麥和棉花價格的重要指標(biāo)。

（3）大連商品交易所

合約主要分為玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭這九大類。大連商品交易所目前已經(jīng)成為中國最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所，同時也是全球第二大大豆期貨市場。

（4）中國金融期貨交易所

中國金融期貨交易所于2010年正式推出滬深300股指期貨合約,

是中國內(nèi)地成立的首家金融衍生品交易所,實行股份有限公司制,主要專注于中國的金融衍生品市場,致力于推出中國的金融期貨,發(fā)展前景極好。1993—2010年全國期貨市場成交概況千分之1.7MarginRequirements保證金當(dāng)期貨契約價格發(fā)生變動時，客戶必須保持其保證金帳戶內(nèi)的最低保證金金額。維持保證金通常相當(dāng)于初始保證金的75%。在采用維持保證金系統(tǒng)管理的交易所，如果損失很小，保證金數(shù)額雖有所減少，但尚高于維持保證金限額，就無須追加價格變動保證金，只有你的損失達到使保證金水平低于維持保證金時，你才需要追加價格變動保證金。使帳戶資金等于初始保證金水平，其中所追加資金稱之為變動保證金。MarginRequirements保證金現(xiàn)金賬戶和保證金賬戶---股票市場現(xiàn)金賬戶存款（現(xiàn)金和出售證券的收入）必須能抵補提款（現(xiàn)金和購買證券的成本）保證金賬戶保證金是由投資者在其經(jīng)紀(jì)人處存入的現(xiàn)金或可交易證券（marketablesecurities）保證金賬戶余額的調(diào)整反映了每日的結(jié)算（利潤或損失）保證金賬戶的特點（1）有透支特權(quán)如果所需貨幣多于賬戶余額，經(jīng)紀(jì)人在限額內(nèi)自動提供貸款。（2）擔(dān)保契約：賦予經(jīng)紀(jì)商在投資者以保證金賬戶購買證券時，以證券充當(dāng)貸款抵押品的權(quán)利。大多數(shù)經(jīng)紀(jì)商希望投資者允許他們把證券借給那些希望賣空的人。保證金賬戶的特點（3）初始保證金要求：投資者應(yīng)支付的購買價格的最小比例。（4）收益水平：保證金賬戶在增加投資收益率的同時，也增加了投資損失風(fēng)險（財務(wù)杠桿）。保證金賬戶的特點：杠桿的作用假設(shè)投資者以10$購買A公司股票100股，并在價格為14$時賣出。初始保證金要求為60%；傭金水平為購買及出售價格的5%；貸款利率10%；股利1$/股。保證金賬戶的特點：杠桿的作用現(xiàn)金賬戶收益率：（1330+100-1050）/1050=36.2%保證金賬戶收益率：（1330+100-42-1050）/（1050-420）=53.7%假設(shè)股票價格跌至7$?，F(xiàn)金賬戶收益率：（665+100-1050）/1050=-27.1%保證金賬戶收益率：（665+100-1050-42）/（1050-420）=-51.9%保證金賬戶的特點（5）實際保證金（率）特點：盯住市場實際保證金率=（資產(chǎn)市值-貸款）/資產(chǎn)市值

=股權(quán)賬面價值/資產(chǎn)市值（6）維持保證金（率）實際保證金<維持保證金：追加保證金。在賬戶中存入現(xiàn)金或證券；償還部分貸款；出售部分證券將收入償還部分貸款。實際保證金>維持保證金：無限制賬戶（或保證金盈余賬戶）限制使用賬戶：股價下跌，但實際保證金仍高于維持保證金，不需追加保證金保證金賬戶的特點～維持保證金--買空（融資）IBM股票價格100$，買入100股，初始保證金率60%，初期的資產(chǎn)負債表為：初始保證金比例：保證金=股權(quán)賬面價值/股票市值=6000/10000=60%保證金賬戶的特點～維持保證金：買空若股票價格跌至70$，資產(chǎn)負債表變?yōu)椋簩嶋H保證金=股權(quán)賬面價值/股票市值=3000/7000=43%保證金賬戶的特點---EXP.維持保證金：買空如果股票價值跌至4000$以下，股權(quán)（實際保證金）就會變?yōu)樨撝?，股票的價值已不能再作為經(jīng)紀(jì)人借款的足額抵押。若維持保證金率規(guī)定為30%，股票價格在跌至57.1$之前不會收到保證金催繳通知。(100X-4000)/100X=30%求：XX=57.1$賣空---融券先借入初始交易所需的股票，然后用以后交易獲得的股票償還借入的股票。借入和日后償還的都是股票而不是貨幣。盡管股票在任何時點都有一定的貨幣價值，但償還時無需支付利息。同時，股票貸放沒有時間限制。借入股票的來源：以街名持有的證券保證金賬戶股息財務(wù)報告、投票權(quán)買空者與賣空者是零和交易EXP.承接XYZ股票的例子。史密斯女士以100$價格賣空XYZ股票，以75$價格平倉。期間公司以每股1$作現(xiàn)金派息。保證金比例為60%。XYZ公司以每股1$作現(xiàn)金派息后，史密斯女士在每股75$時還貸，此時回報率為40%=[（100-75-1）/0.6*100]相反，以保證金購買XYZ的股票的投資人瓊斯先生的回報率為

-40%=[（75+1-100）/0.6*100]TheShortSale：賣空賣空街名持有TheShortSale：街名持有街名持有4.Regulation-TheFederalSecurityLawsThefederalsecurityactsSecuritiesActof1933SecuritiesExchangeAct(1934)Sarbanes–Oxley

薩班斯·奧克斯利法案（Sarbanes－OxleyAct），源于美國安然公司倒閉后引起的美國股市劇烈動蕩，投資人紛紛抽逃資金。為防止和保證上市公司財務(wù)丑聞不再發(fā)生，由美國參議員Sarbanes和美國眾議員Oxley聯(lián)合提出了一項法案，該法案即以他們的名字命名。Sarbanes-OxleyActof2002一、成立獨立的公眾公司會計監(jiān)察委員會，監(jiān)管執(zhí)行公眾公司審計職業(yè)Creationofthepublicaccountingoversightboard公眾公司會計監(jiān)察委員會

二、要求加強注冊會計師的獨立性RequiresindependenceofauditorsSarbanes-OxleyActof2002三、要求加大公司的財務(wù)報告責(zé)任CertificationofcorporatefinancialstatementsbyCEOsandCFOs

ChiefExecutiveOfficer首席執(zhí)行官，總經(jīng)理ChiefFinanceOfficer首席財務(wù)官四、要求強化財務(wù)披露義務(wù)

薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容法案共分11章，第1至第6章主要涉及對會計職業(yè)及公司行為的監(jiān)管，包括：建立一個獨立的公眾公司會計監(jiān)管委員會(PCAOB，PublicCompanyAccountingOversightBoard)，對上市公司審計進行監(jiān)管；通過負責(zé)合伙人輪換制度以及咨詢與審計服務(wù)不兼容等提高審計的獨立性；限定公司高管人員的行為，改善公司治理結(jié)構(gòu)等，以增進公司的報告責(zé)任；加強財務(wù)報告的披露；通過增加撥款和雇員等來提高美國證監(jiān)會的執(zhí)法能力薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容法案第7章要求相關(guān)部門在該法案正式生效后的指定日期內(nèi)（一般都在6個月至9個月）提交若干份研究報告，包括：會計師事務(wù)所合并、信貸評等機構(gòu)、市場違規(guī)者、（法律的）執(zhí)行、投資銀行等研究報告，以供相關(guān)執(zhí)行機構(gòu)參考，并作為未來立法的參照。薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容第8至第11章主要是提高對公司高層主管及白領(lǐng)犯罪的刑事責(zé)任，比如，針對安達信銷毀安然審計檔案事件，制訂法規(guī)，銷毀審計檔案最高可判10年監(jiān)禁，在聯(lián)邦調(diào)查及破產(chǎn)事件中銷毀檔案最高可判20年監(jiān)禁；強化公司高管層對財務(wù)報告的責(zé)任，公司高管須對財務(wù)報告的真實性宣誓，提供不實財務(wù)報告將獲10年或20年的刑事責(zé)任。薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容美國2001年至2002年度所爆發(fā)的各項公司丑聞事件中，企業(yè)管理階層無疑應(yīng)當(dāng)負有最主要的責(zé)任，因而，該法案的主要內(nèi)容之一就是明確公司管理階層責(zé)任（如對公司內(nèi)部控制進行評估等）、尤其是對股東所承擔(dān)的受托責(zé)任，同時，加大對公司管理階層及白領(lǐng)犯罪的刑事責(zé)任。企業(yè)會計人員以及外部審計人員在這些事件中的負面作用，不容否定，比如，安然通過復(fù)雜的特殊目的主體安排，虛構(gòu)利潤、隱瞞債務(wù)，而世界通訊則是赤裸裸的假帳薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容提高財務(wù)報告的可靠性，成為該法案的另一個主要內(nèi)容，法案的要求包括：建立一個獨立機構(gòu)來監(jiān)管上市公司審計審計師定期輪換全面修訂會計準(zhǔn)則制訂關(guān)于審計委員會成員構(gòu)成的標(biāo)準(zhǔn)要求管理層即時評估內(nèi)部控制、更即時的財務(wù)報告對審計時提供咨詢服務(wù)進行限制等。從全部法案的次序安排來看，這些內(nèi)容排在前三章，而篇幅也超過2/3。因而，該法案更像一個會計改革法案。Chapter3EfficientMarket,InvestmentValueandMarketsPriceMayo/BasicInvestments,1e91Chapter3Contents3.1Demandandsupplyschedules3.2Marketefficiency3.3Testingformarketefficiency3.4MarketefficiencytestresultsBack目錄Mayo/BasicInvestments,1e923.1DemandandSupplySchedules1DemandandSupplyMayo/BasicInvestments,1e93SupplyMayo/BasicInvestments,1e94DemandandSupplySchedules2.Priceofsecurity95backMayo/BasicInvestments,1e963.2.MarketEfficiencyHypothesis3.2.1EMH(Fama)要研究的內(nèi)容包括：什么是市場有效性包括哪三個次級假說？各次級假說含義是什么？如何檢驗弱有效市場（半強有效市場、強有效市場）假說？檢驗結(jié)果是什么？有效市場假說的實證結(jié)果：假說的意義Mayo/BasicInvestments,1e97尤金·法瑪（EugeneF.Fama）全世界引用率最高的經(jīng)濟學(xué)家之一、金融經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的思想家他的思想剛產(chǎn)生時也許不是那么轟動，但是隨時間推移，會日益顯示出其影響力和深遠意義，并被實踐證明。1964年因其博士論文“股票市場價格走勢”而著名。21年后，即1991年，又發(fā)表了與該文相關(guān)的一系列的后續(xù)研究成果。Mayo/BasicInvestments,1e98Fama法馬，意裔美國人，1939年生于波士頓。1960年畢業(yè)于馬薩儲塞州大學(xué)，主修法文，獲得學(xué)士學(xué)位。為掙錢曾為一教授打工，幫教授選投資股票的時機，將信息印刷出售給客戶。他發(fā)現(xiàn)找不到一套可以獲利的交易法則。1960－1963年在芝加哥大學(xué)商學(xué)院研究生院攻讀MBA，1963年開始攻讀博士學(xué)位，1964年獲得博士學(xué)位，其博士論文為“股票市場價格走勢”。尤金·法瑪（EugeneF.Fama）在芝大商學(xué)院讀博后留校教。博士論文發(fā)表在65年《商業(yè)期刊》上，全文長70頁，法馬的研究對投資實務(wù)界產(chǎn)生了巨大的影響。他首次提出“效率市場”和“市場效率”的概念，并廣為流傳。1969年12月，美國金融學(xué)會年會邀請他作為唯一的論文報告者(往年是三位)介紹他的理論及實證檢驗結(jié)果。尤金·法瑪（EugeneF.Fama）尤金·法瑪教授是美國經(jīng)濟協(xié)會、美國金融協(xié)會會員、《金融》雜志副編輯（1971-1973，1977-1980）、《金融經(jīng)濟學(xué)》雜志顧問編輯（1974-）、《美國經(jīng)濟評論》雜志副編輯（1975-1977）、《美國貨幣經(jīng)濟》雜志副編輯（1984-1996）、美國藝術(shù)與科學(xué)學(xué)院院士、計量經(jīng)濟學(xué)會會員、美國金融學(xué)會會員。2013年10月，尤金·法瑪與彼得·漢森(PeterHansen)、羅伯特·希勒(RobertShiller)因為對資產(chǎn)價格的實證分析獲得2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。Mayo/BasicInvestments,1e101

什么是“市場有效性”“市場有效”的本質(zhì)是信息有效1市場效率指的是信息效率指在一個有效的市場里，價格能夠根據(jù)信息作出迅速調(diào)整，且現(xiàn)有市價能充分反映被交易資產(chǎn)所有可能的信息。有效的資本市場含義:“（信息）有效”即資本市場中投資品的價格對信息的敏感程度的和反應(yīng)的速度。Mayo/BasicInvestments,1e102弱有效到半強有效再到強有效，是價格所包含的信息范圍逐步擴大的過程。

所有可獲得的信息包括內(nèi)幕信息與私人信息Strongform全部公開的信息Semi-strongform全部交易信息WeakformP42證券價格變動的隨機性Mayo/BasicInvestments,1e1032市場效率是一種相對效率證券價格作為一種正確的信號反映了一切當(dāng)前可能獲得的信息，可獲得的有關(guān)信息的范圍、程度和時效就成為價格是否能夠作為正確信號的決定因素。

什么是“市場有效性”Mayo/BasicInvestments,1e1043.2.2市場有效性的形式有效市場理論的三個層次:P41弱有效市場Theweakform中強有效市場Thesemi-strongform強有效市場Thestrongform既然市場是有效的,如何區(qū)分市場的有效性？Mayo/BasicInvestments,1e105弱有效市場如果股價已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)得到的信息，則稱這樣的資本市場為弱式有效的或者滿足弱有效形式Studyingpastpriceandvolumedata

willnot

leadtosuperiorinvestmentresultsWhiletheweakformsuggeststhatusingpricedatawillnotproducesuperiorresults,usingfinancialanalysismayproducesuperiorreturnsMayo/BasicInvestments,1e106中強有效市場如果價格反應(yīng)了所有公開可得的信息，則市場是半強式有效的。StudyingeconomicandaccountingdatawillnotleadtosuperiorinvestmentreturnsStudyinginsideinformation

maylendtosuperiorreturnsMayo/BasicInvestments,1e107

強有效市場一個市場如果是強有效的，則價格反應(yīng)了所有的信息，不管是公共的、私有的。股價反映了全部與公司有關(guān)的信息，甚至包括僅為內(nèi)幕人士所知道的信息。UsinginsideinformationwillnotleadtosuperiorinvestmentreturnsMayo/BasicInvestments,1e108有效市場理論的三個層次

匯總Mayo/BasicInvestments,1e1093.2.3“有效市場”含義有效資本市場：現(xiàn)時市場價格能夠反映所有相關(guān)信息的資本市場。在這個市場中，不存在利用可預(yù)測的信息獲得超額利潤的機會。信息集分類

不同的信息集對證券價格影響的速度不一樣。為了處理不同的反應(yīng)速度，把信息集分成：過去交易的信息可獲得的公開信息所有可獲得的信息Mayo/BasicInvestments,1e110完美的效率市場應(yīng)包含的4個內(nèi)容：1）價格反映信息有效市場假說是基于證券價格與可獲得信息這兩者之間關(guān)系的理論假說，其基本命題是：價格反映信息。Mayo/BasicInvestments,1e111完美的效率市場應(yīng)包含的4個內(nèi)容：2）證券價格是證券內(nèi)在價值的最適評估Earningahigherreturnisnotnecessarilyoutperformingthemarket證券的內(nèi)在價值是由眾多因素決定和影響的，這些因素構(gòu)成證券市場所有可能獲得的信息。證券價格不是任何時候都與其內(nèi)在價值完全重合，原因在于市場上總是不斷地有新的信息出現(xiàn)。在新的信息出現(xiàn)并導(dǎo)致證券的內(nèi)在價值產(chǎn)生變化之初，證券價格將與其內(nèi)在價值發(fā)生偏離。因而證券價格總是沿證券內(nèi)在價值呈隨機波動狀態(tài)。Mayo/BasicInvestments,1e112完美的效率市場應(yīng)包含的4個內(nèi)容：3）價格隨機游走隨機游走(randomwalking)是統(tǒng)計學(xué)描述數(shù)列上相互獨立的一系列元素隨機的和不可預(yù)測的運動過程的術(shù)語。隨機游走用于證券價格變動方式和特征時的含義：信息的不可預(yù)測性，導(dǎo)致證券價格的未來運動軌跡如同隨機數(shù)字的運動一樣不可預(yù)測，每一次價格變動都是獨立的，變化方向都是隨機的。證券價格的每一次變動都與前一次價格的變動毫無關(guān)系，對下一次價格的變動也沒有任何影響。Mayo/BasicInvestments,1e1133）價格隨機游走隨機游走用于證券價格變動方式和特征時的含義：股票價格變化的隨機性，不等同于市場的非理性（無序性）只有新信息才導(dǎo)致股價發(fā)生變化。Mayo/BasicInvestments,1e114或：RandomWalk隨機游走WhatisRandomWalk?AnothertermforefficientmarketsImpliesday-to-daypricechangesarerandomSuccessivepriceschangesareindependentToday’spricedoesnotforecasttomorrow’spriceCurrentpriceembodiesallknowninformationMayo/BasicInvestments,1e115完美的效率市場應(yīng)當(dāng)包含的4個內(nèi)容：4）零超額收益的存在Hardtobeatthemarketonarisk-adjustedbasisconsistently如果證券價格能夠在很短時間內(nèi)充分地反映所有可獲得的信息，從而價格與內(nèi)在價值的偏離會很快消失，證券價格不存在套利空間，并且新的信息披露引致的價格變動完全是隨機的和不可預(yù)測的，那么，投資者無論使用何種分析方法、采用何種投資操作策略，都不可能獲得超額受益。零超額收益并不意味著投資者在證券投資活動中不能獲得任何收益，它是內(nèi)含投資者只能獲得與風(fēng)險對稱的收益。Mayo/BasicInvestments,1e1163.3Testingformarketefficiency見郎咸平的《郎氏炒股秘笈》有效市場對零超額收益的規(guī)定，是從長期統(tǒng)計平均的角度而言的，不排除投資者在極短的時間內(nèi)實現(xiàn)套利以及利用某種方法在個別投資活動中獲得超額收益，它排除的是投資者通過某種既定的分析模式或操作策略長期持續(xù)地超額收益。Empirical（經(jīng)驗主義）resultsgenerallysupportTheweakformThesemi-strongformEMH是信息有效、投資者理性、市場理性的統(tǒng)一。Mayo/BasicInvestments,1e117為什么要對市場有效性進行驗證？1理論意義它闡明了競爭是如何推動資產(chǎn)均衡價值的形成問題。這一概念及由其引申出的結(jié)論成為許多理論性和實驗性研究的基礎(chǔ)。Mayo/BasicInvestments,1e118有效市場假說的意義2實踐意義接受市場效率理論的投資者，通常都采取消極投資策略。因為，既然在激烈的競爭中任何價格偏差都會迅速被糾正，搜集分析信息很可能就是得不償失的，不如隨大流，能獲得市場平均收益就行了。指數(shù)基金就是在此原則下，本著降低成本、獲取平均利潤的原則建立的。Mayo/BasicInvestments,1e119有效市場假說的意義3局限性市場效率是一個很矛盾的概念，因為市場效率是市場參與者搜集、分析信息，競爭市場的結(jié)果;但如果市場真的有效率的話，市場參與者的這種努力又會是徒勞的。解決這一矛盾，只能把市場效率理解為一個過程，效率水平的三種狀態(tài)只是過程的終點。在終點沒到達之前，證券分析還是有可能有效率的。市場有效率是相對的，市場無效率卻是絕對的。Mayo/BasicInvestments,1e1203.4MarketEfficiencyTestResults面對弱有效或半有效的市場，我們能夠做什么？1對公司經(jīng)營的意義即：若市場非有效，公司經(jīng)營者如何能夠提高其股價？2對企業(yè)融資的意義公司發(fā)行證券時，不應(yīng)該期望得到超過公平價值的價格，這里所說的公平價值指的是發(fā)行證券的現(xiàn)值。在整個市場上，風(fēng)險調(diào)整后的融資成本相同。

Mayo/BasicInvestments,1e121TechnicalAnalysis-若市場弱式有效，則技術(shù)分析是無用的FundamentalAnalysis-若市場半強式有效，基本分析也是無用的市場越有效，資產(chǎn)組合的積極管理(Activemanagement)越無效。市場完全有效時，市場組合(Marketportfolio)是最優(yōu)投資組合，意味組合的被動管理（Passivemanagement）是有效的。市場組合是“上帝”——CML。3對投資的意義Mayo/BasicInvestments,1e122有效市場理論的違背現(xiàn)象1.小公司效應(yīng)1981年，Benz對所有在紐交所上市的股票收益情況進行了研究，他將公司按規(guī)模分成五組，發(fā)現(xiàn)最小規(guī)模組的平均年收益率比那些最大規(guī)模組的公司要高19.8%，而且無論是在風(fēng)險調(diào)整之前還是調(diào)整之后，小規(guī)模組的公司股票的收益率都系統(tǒng)地高。人們稱這一現(xiàn)象為小公司效應(yīng)（Small-firmeffect)。這意味著：小公司具有可預(yù)見的相對高收益！Mayo/BasicInvestments,1e1232.一月份效應(yīng)Keim等在1983年又分別證明了小公司效應(yīng)在一月份最明顯，特別是在一月的頭兩個星期，稱為小公司1月份效應(yīng)。凱姆將公司按規(guī)模分成10組，比較了每月最小規(guī)模和最大規(guī)模公司組的平均超額收益情況，從1963-1979年的平均月差額顯示一月份平均小公司每天股價上升達0.714％，一月份頭5天的上升幅度超過了7.16％。這意味著一月份投資某種可預(yù)測性！有效市場理論的違背現(xiàn)象Mayo/BasicInvestments,1e1243.顛倒效應(yīng)(Reversaleffect)1985年，Debondt等發(fā)現(xiàn)，在一段時間內(nèi)，表現(xiàn)最好的股票在接著會表現(xiàn)非常差。實證研究表明，如果對股票業(yè)績進行為期5年的排序，基期表現(xiàn)不好的股票組(含35種業(yè)績最差的股票)在以后的3年中的平均累計收益，比基期表現(xiàn)最好的股票組(含35種業(yè)績最好的股票)的累計收益高出25％。注意：這些企業(yè)本身的經(jīng)營業(yè)績并沒有提高多少，而股價卻上升不少。

next有效市場理論的違背現(xiàn)象Chapter4PortfolioselectionproblemMayo/BasicInvestments,1e126Chapter4Contents4.1InitialandTerminalWealth4.2NonsatiationandRiskAversion4.3Utility4.4IndifferenceCurves4.5CalculatingExpectedReturnsandStandardDeviationsforPortfolios

Back目錄Mayo/BasicInvestments,1e1274.1InitialandTerminalWealth4.1.1投資組合收益的決定因素Return:利息（股息）

+資本增值DifferencesamongExpectedreturn

預(yù)期收益（率）Requiredreturn

必要收益（率）Realizedreturn

實際收益（率）Holdperiodreturn持有期收益（率）Mayo/BasicInvestments,1e128InitialandTerminalWealth不明智的想法:ReturntothehighReturntobeascertainaspossible

-------馬氏方法：對以上問題的兼顧InitialandTerminalWealth：回報率與組合回報率AnexampleP57-----見下頁Mayo/BasicInvestments,1e129

---------哪個好哪個壞？Mayo/BasicInvestments,1e130standarddeviation標(biāo)準(zhǔn)差Mayo/BasicInvestments,1e1314.2NonsatiationandRiskAversion非厭足性和風(fēng)險厭惡即投資者對收益和風(fēng)險的態(tài)度的兩個基本假設(shè)：1

Nonsatiation

不滿足性非厭足性投資者在其余條件相同的兩個投資組合中進行選擇時，總是選擇預(yù)期回報率較高的組合。2

RiskAversion

厭惡風(fēng)險投資者在其余條件相同的情況下，將選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的組合。Mayo/BasicInvestments,1e132風(fēng)險偏好P65不同的風(fēng)險態(tài)度：1厭惡風(fēng)險

A、B、C2風(fēng)險中性

橫線3愛好風(fēng)險

向下傾斜Mayo/BasicInvestments,1e1334.3Utility投資者的投資效用函數(shù)投資效用函數(shù)(U)：效用函數(shù)的形式多樣，目前金融理論界使用比較廣泛的是：其中，A表示投資者的風(fēng)險厭惡系數(shù)，其典型值在2～4之間?？梢奝64預(yù)期收益率帶來正的效用，風(fēng)險帶來負的效用Mayo/BasicInvestments,1e134投資者的投資效用函數(shù)在完美市場中，投資者對各種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險的估計是一致的，但不同投資者的風(fēng)險厭惡度不同，他們的投資決策也不盡相同。 P62：4.2圖思考：如何度量自己及其他投資者的風(fēng)險厭惡程度？CertaintyEquivalent確定型等價P60即風(fēng)險鎖定的代價

即無風(fēng)險資產(chǎn)達到與風(fēng)險資產(chǎn)相同的效用所需要的收益率RiskPremium風(fēng)險報酬Mayo/BasicInvestments,1e1354.4IndifferenceCurves無差異曲線投資者的目標(biāo)是投資效用最大化，而投資效用取決于預(yù)期收益率與風(fēng)險。預(yù)期收益率帶來正的效用，風(fēng)險帶來負的效用。引入無差異曲線以反映效用水平，一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險的所有組合。Mayo/BasicInvestments,1e136無差異曲線不滿足和厭惡風(fēng)險者的無差異曲線

Mayo/BasicInvestments,1e137無差異曲線討論P62A、B、C、D代表的效用，關(guān)系如何?Mayo/BasicInvestments,1e138無差異曲線為什么同一個投資人的無差異曲線不可能相交？ABMayo/BasicInvestments,1e139無差異曲線無差異曲線的特征：1、無差異曲線的斜率為正；2、無差異曲線是向下凸的；3、同一投資者有無限多條無差異曲線，但每一條代表的效用不同，越上方(越靠近西北方向)無差異曲線的代表效用越大4、同一投資者在同一時間、同一時點的任何兩條無差異曲線都不能相交。注意：無差異曲線的斜率越大，投資者越厭惡風(fēng)險。4.5組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差的計算：

單證券與資產(chǎn)組合一收益率的計算可見P531持有期收益率2多期收益率的計算3投資組合的收益率4期望收益率一收益率的計算1持有期收益率沒有特別說明時，一般有期收益率都是年收益率持有期收益率包括Income分紅和股息Capitalgains資本利得，價差收入計算是紅利、資本利得之和與本金的比率一收益率的計算2多期收益率的計算算術(shù)平均法幾何平均法幾何平均收益率是將各個單個期間的收益率乘積，然后開n次方。幾何平均收益率使用了復(fù)利的思想，即考慮了資金的時間價值n期末價值則為(1+R1)(1+R2)元，……。幾何平均收益指標(biāo)優(yōu)于算術(shù)平均收益率，通過對時間進行加權(quán)衡量最初投資價值的復(fù)合增值率，克服了算術(shù)平均收益率有時會出現(xiàn)的上偏傾向。算術(shù)平均法與幾何平均法例：某股票的市場價格在第1年年初時為100元，到了年底股票價格上漲至200元。但在第2年年末它又跌回到了100元。假定這期間公司沒有派發(fā)過股息。第1年的投資收益率為100%（R1=（200-100）/100=1=100%）第2年的投資收益率則為－50%(R2=(100-200)/200=-0.5=－50%)算術(shù)平均法與幾何平均法算術(shù)平均法【100%+（-50%）】÷2=25%幾何平均法R=[(1+100%)(1-50%)]^0.5-1=0又見教材P54一收益率的計算3投資組合的收益率投資組合的期望報酬率就是組成投資組合的各種投資項目的期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)。Mayo/BasicInvestments,1e146期望收益率期望收益率

見P74習(xí)題Mayo/BasicInvestments,1e147組合的收益率Mayo/BasicInvestments,1e148ExpectedReturns期望收益率計算公式4.5組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差的計算：

單證券與資產(chǎn)組合二風(fēng)險的計量1單個證券的風(fēng)險計量2組合的風(fēng)險計量雙證券風(fēng)險計量三證券的風(fēng)險計量Mayo/BasicInvestments,1e150關(guān)于任意組合的方差、

標(biāo)準(zhǔn)差的計算

P68σ（發(fā)音西格馬）1單證券的風(fēng)險方差即偏離平方的均值，記為σ2or

Var(x)以上是不考慮概率分布問題時的一般公式：n個證券2組合的方差包括兩部分：各證券的方差兩兩證券間的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e151組合的方差：兩種證券組合的收益與風(fēng)險衡量組合的預(yù)期收益率組合的風(fēng)險（用收益率的方差表示）XAXB是證券A、B的權(quán)數(shù)σAB是證券A、B的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e152兩種證券組合的收益與風(fēng)險的衡量兩種證券收益之間的相關(guān)性1、協(xié)方差2、相關(guān)系數(shù)Mayo/BasicInvestments,1e153兩種證券組合的收益與風(fēng)險的衡量思考：兩種證券正相關(guān)、負相關(guān)、不相關(guān)是指什么，及其與協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系？兩種證券組合的風(fēng)險分散與相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)的大小是否會影響組合的預(yù)期收益率。Mayo/BasicInvestments,1e154兩種證券組合的收益與風(fēng)險的衡量注意：1、組合的預(yù)期收益率與相關(guān)系數(shù)無關(guān)。2、相關(guān)系數(shù)等于1，達不到風(fēng)險分散效果。3、相關(guān)系數(shù)由1向-1變動，風(fēng)險分散效果逐漸增強。4、相關(guān)系數(shù)等于-1，風(fēng)險分散效果最好。Mayo/BasicInvestments,1e155三種證券組合的收益與風(fēng)險的衡量

組合的預(yù)期收益率組合的風(fēng)險（用方差表示）X1X2X3是證券1.2.3的權(quán)數(shù)σij是證券i.j的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e156N種證券組合的收益與風(fēng)險的衡量

組合的預(yù)期收益率組合的風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)差表示）

XiXj是證券i.j的權(quán)數(shù)σij是證券i.j的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e157N種證券組合的收益與風(fēng)險的衡量思考：單個證券的方差與證券之間的協(xié)方差對組合方差的影響程度如何，這對我們考慮通過組合分散風(fēng)險有何啟示？協(xié)方差每一個資產(chǎn)組合需算計的協(xié)方差個數(shù)為(N2-N)/2當(dāng)n=5，6，7

結(jié)論：隨著組合中證券數(shù)量的增加，單個證券的方差對組合風(fēng)險構(gòu)成越來越不重要，而證券之間的協(xié)方差在組合中對風(fēng)險的作用越來越重要。Mayo/BasicInvestments,1e158組合的方差：

三證券組合方差-協(xié)方差矩陣P70三證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差計算公式X1X2X2是證券的權(quán)數(shù)σ12是證券1、2的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e159關(guān)于證券與自身的協(xié)方差P70其中任何證券與自身的相關(guān)系數(shù)為1，即σAA=σAσA=σA2

即證券與自身的協(xié)方差即為證券的方差Mayo/BasicInvestments,1e160Σp關(guān)于證券組合方差-協(xié)方差矩陣的計算Mayo/BasicInvestments,1e161方差-協(xié)方差矩陣方差-協(xié)方差矩陣，N種證券的其元素個數(shù)為N×N

。n個方差估計值（σi2）n2-n個協(xié)方差估計值共有[n(n-1)]/2不同的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e162協(xié)方差的計算協(xié)方差的表示：σAB

or

cov（rA,rB）

1cov(rA,rB)=σAσBρABσA-----A證券的標(biāo)準(zhǔn)差

σB-----B證券的標(biāo)準(zhǔn)差ρAB-----

A、B證券的相關(guān)系數(shù)ρ（發(fā)音漏）Mayo/BasicInvestments,1e163用協(xié)方差測度風(fēng)險:資產(chǎn)組合協(xié)方差，兩個隨機變量相互關(guān)系的一種統(tǒng)計測度。測度證券回報率之間的互動性。反映兩個資產(chǎn)的收益變動是否同向。用σAB代表資產(chǎn)A和B的協(xié)方差,反映A和B的變動關(guān)系。正相關(guān)。σAB>0，表示A和B的收益變動方向相同，要么同增,要么同減負相關(guān)。σAB<0，表示A和B的收益變動方向相反，A的預(yù)期收益增長時,B的預(yù)期收益可能降低。協(xié)方差是一個無限的量，一個絕對的數(shù)。Mayo/BasicInvestments,1e164StockReturnsIndividuallyandCombined

驗證相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差對組合的作用Mayo/BasicInvestments,1e