互聯(lián)網(wǎng)分析報告

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報告互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自然的規(guī)模效應、網(wǎng)絡效應和范圍經(jīng)濟等特點，往往導致“贏家通吃”的行業(yè)競爭格局；同時，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點，股權融資成為其進展過程中的主要融資渠道。基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在財務構造、盈利模式、治理構造等方面的一些特別性，以及境外風險資本的退出要求，目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)各子行業(yè)的龍頭企業(yè)根本選擇了境外上市，這為我國信息安全問題埋下了隱患，也不利于我國產(chǎn)業(yè)構造轉(zhuǎn)型和資本市場建設?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍存在盈利滯后性突出、股權架構和治理構造特別等現(xiàn)象，較難滿足國內(nèi)資本市場現(xiàn)行的發(fā)行上市條件，相關部門應通過一系列的政策調(diào)整和制度安排，支持中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)根本狀況〔一〕互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的進展歷程及現(xiàn)狀互聯(lián)網(wǎng)起源于蘇聯(lián)和美國冷戰(zhàn)時期，多應用于國家安全領域，1989年互聯(lián)網(wǎng)開頭商業(yè)化應用后得到了飛速的進展，隨著計算機硬件、網(wǎng)絡寬帶的不斷改善，互聯(lián)網(wǎng)漸漸開頭普及，與此同時，國內(nèi)外都誕生了第一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮也席卷而來。從2023年開頭，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)膨脹過快、多數(shù)企業(yè)沒有盈利模式、以及計算機行業(yè)景氣度下滑等緣由，整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)消滅了泡沫瞬間破滅的現(xiàn)象，納斯達克互聯(lián)網(wǎng)上市公司股價紛紛暴跌，很多企業(yè)倒閉，2023-2023年是全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的蕭條期。但是，短暫的蕭條擋不住互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長期進展趨勢，隨著電信根底設施的改善、互聯(lián)網(wǎng)終端設備的普及、技術的進步，互聯(lián)網(wǎng)快速普及，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐步探究出不同的盈利模式，的商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)。目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為增速最快的行業(yè)之一，正加速向傳統(tǒng)行業(yè)滲透，對傳統(tǒng)行業(yè)進展改造和提升，已經(jīng)成為我國產(chǎn)業(yè)構造調(diào)整和經(jīng)濟進展方式轉(zhuǎn)變的重要推手?！捕郴ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括根底網(wǎng)絡運營商〔如三大電信運營商〕、網(wǎng)絡設備供給商〔如中興、華為〕、終端硬件制造商〔如聯(lián)想、小米〕、內(nèi)容供給商〔ContentProvider,簡稱CP〕、終端用戶〔包括企業(yè)用戶和個人用戶〕等。本報告所指的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主要是指互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容〔產(chǎn)品或效勞〕供給商。隨著科技和社會的不斷進展,互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和效勞越來越豐富,目前依據(jù)業(yè)務來劃分,主要包括門戶網(wǎng)站、電子商務、即時通訊、搜尋引擎、電信增值、在線玩耍、視頻媒體、在線旅行、互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、網(wǎng)絡聘請、社交網(wǎng)絡、操作系統(tǒng)及軟件開發(fā)集成電路設計、大數(shù)據(jù)服務、云存儲效勞等等?！踩郴ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具備明顯的規(guī)模效應、網(wǎng)絡效應以及范圍經(jīng)濟,在競爭格局穩(wěn)定后往往存在“贏家通吃”的現(xiàn)象,因此通過免費的內(nèi)容或效勞積存流量并培育用戶粘性,當流量到達肯定的規(guī)?；蚴袌龇蓊~后再將虛擬流量貨幣化為實際收入, 是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)較為普遍應用的商業(yè)模式?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的盈利模式可以分為前端收費、后端收費和效勞傭金三大類型。其中前端收費即直接向用戶收費,包括會員費、出售虛擬物品、按在線時長收費等,這種收費力量主要基于內(nèi)容需求的剛性程度、內(nèi)容的不行替代性等,多存在于在線玩耍、在線秀場、在線文學等業(yè)態(tài)中；后端收費主要是廣告模式,這種收費力量基于強大的流量導入力量以及具備廣告適宜的展現(xiàn)方式,目前主要應用在門戶網(wǎng)站、搜尋引擎、在線視頻、社交網(wǎng)絡等領域；而效勞傭金是幫助客戶到達某種目的,然后收取傭金或者依據(jù)肯定的比例從客戶的收入中分成,主要存在于電子商務、在線旅游代理、團購網(wǎng)站、玩耍等領域?！菜摹郴ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的財務特點流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得收入的根本,互聯(lián)網(wǎng)特別的商業(yè)模式使得其財務特點較傳統(tǒng)行業(yè)有較大區(qū)分。1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“流量經(jīng)濟”模式互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有典型的“先有用戶流才有現(xiàn)金流”的特征。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，就共性而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有突出的“流量經(jīng)濟”特點，并在其進展的各個階段顯示出與傳統(tǒng)企業(yè)顯著不同的財務特征。具體來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往在進展初期通過營銷和免費使用吸引流量，當累積了肯定的用戶流量，獵取了足夠的市場份額和用戶粘性后，再通過探究適宜的盈利模式將流量貨幣化，從而獲得收入和現(xiàn)金流入，并通過拓展流量變現(xiàn)模式和穩(wěn)固平臺吸引力等方式保持其市場地位和競爭優(yōu)勢。2.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)特別的財務特征1〕關于核心資產(chǎn)確實認與計量：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心是人才，屬于典型的輕資產(chǎn)模式；用戶流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實現(xiàn)收入的根底，其載體往往是客戶信息數(shù)據(jù)庫以及客戶使用頻率，但是流量無法在財務報表上表達。2〕關于企業(yè)地位與收入利潤水平：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在其具有顯著影響力時，可能尚未獵取流量變現(xiàn)模式，其收入可以為零，利潤為負數(shù)，例如推廣階段的微信。3〕關于定價模式、盈利模式以及價格變動對企業(yè)的影響：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營業(yè)收入的實現(xiàn)取決于流量的變現(xiàn)模式，其盈利模式與傳統(tǒng)企業(yè)有顯著區(qū)分。4〕關于選購模式與本錢波動對企業(yè)的影響：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一旦形成穩(wěn)定的商業(yè)模式和市場地位，可以低本錢擴張，其主要本錢費用為寬帶租賃費用、效勞器折舊費用、人員本錢及營銷費用等。5〕關于投資者對待企業(yè)的方式與方法：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在進展初期尚未盈利、甚至尚未獲得收入和現(xiàn)金流的階段，市場〔包括一級市場和二級市場〕往往依據(jù)企業(yè)的用戶流量和預估的變現(xiàn)力量來為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值。當互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式較為穩(wěn)定，也具備肯定的盈利能力后，市場漸漸承受市銷率、PEG、市盈率等方法對其估值。3.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財務特點1〕資產(chǎn)負債構造：資產(chǎn)負債率低，流淌比率、速動比率高；輕資產(chǎn)模式，固定資產(chǎn)占比低，根本無存貨；流淌負債為主，長期借款較少。收入本錢費用構造：單筆交易額小，但客戶群體廣發(fā)，一般不存在客戶集中；因產(chǎn)品形成的特別性，呈現(xiàn)顯著的低本錢特點；費用占比較高，主要為研發(fā)費用、市場推廣費用和員工薪酬。盈利力量：毛利率普遍較高，但凈利率具有不確定性，取決于公司掌握費用的力量?！参濉郴ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管體系中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管政策是影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營狀況的關鍵因素之一。由于中國特別的國情，對互聯(lián)網(wǎng)相關業(yè)務經(jīng)營資質(zhì)、股權構成、以及互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容中涉及政治敏感、色情、暴力、賭博、青少年沉迷等有較為嚴格的管制。 中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)各類業(yè)務實行多部門聯(lián)合監(jiān)管模式。國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室負責互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容治理，協(xié)調(diào)電信主管部門〔工信部〕、公安部、國務院聞辦公室、國家聞出版廣電總局、文化部等相關部門在各自職責范圍內(nèi)對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信息內(nèi)容實施監(jiān)管；工信部負責互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)治理，公安部負責互聯(lián)網(wǎng)安全監(jiān)督治理。〔六〕互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的進展趨勢伴隨互聯(lián)網(wǎng)普及率的進一步提升以及科技的進步，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對經(jīng)濟社會的影響還將繼猜你寵愛美容市場分析黃金市場分析投資市場分析石油行業(yè)分析內(nèi)衣市場分析洗車行業(yè)分析現(xiàn)在什么行業(yè)好進展互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報告續(xù)深化，將來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的進展存在以下趨勢。一是隨著移動終端的普及和電信根底設施的改善，移動互聯(lián)網(wǎng)相關行業(yè)將繼續(xù)保持更快的增長，傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通過O2O將進一步融合；二是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將繼續(xù)滲透到更多的傳統(tǒng)行業(yè)，包括金融、醫(yī)療、教育等；三是物聯(lián)網(wǎng)技術的進展，促使工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關行業(yè)逐步具備產(chǎn)業(yè)化的可能性；四是業(yè)態(tài)連續(xù)不斷產(chǎn)生，而且由于互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)的擴大，行業(yè)中的業(yè)態(tài)和企業(yè)培育用戶的時間更短、進展更快，但同時面臨的競爭也更大；五是行業(yè)內(nèi)并購將持續(xù)發(fā)生，馬太效應更加明顯。二互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市狀況〔一〕互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長路徑與融資需求由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)輕資產(chǎn)的特點，股權融資成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要融資途徑；而且基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在進展初期往往不產(chǎn)生收入與現(xiàn)金流的特點，創(chuàng)始人通常需要引入風險資原來獵取初創(chuàng)期進展所需資金；而當收入到達肯定規(guī)模、具備相對清楚的盈利模式后，公開上市幾乎成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的必定選擇，一方面可以募集資金、提升企業(yè)知名度，另一方面也是風險資本退出和實現(xiàn)員工鼓勵的重要方式?！捕郴ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)上市狀況目前，各細分領域規(guī)?？壳暗幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)根本已經(jīng)上市。市值排名前十位的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，6家為美國企業(yè)，4家為中國企業(yè)，除阿里巴巴在紐交所上市、騰訊在香港上市外，其余8家企業(yè)均在納斯達克上市。從市值排名前30位的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的進展狀況看，平均成立6年即實現(xiàn)上市，特別是在2023年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前不乏成立1-2年即上市的狀況；一半企業(yè)為在尚未盈利的狀況下上市，包括亞馬遜、雅虎、京東、推特等。從市值排名靠前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市時的數(shù)據(jù)看〔上市公司按上市年份排序，阿里巴巴和京東上市時收入規(guī)模過大，從圖表中剔除〕，由于2023年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前市場投資熱忱高漲，企業(yè)成立時間較短即上市，因此上市時收入規(guī)模整體偏小，而在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后上市的企業(yè)，根本在成立5年之后才上市，收入規(guī)模相應較之前一批企業(yè)有明顯提升。與收入規(guī)模對應，2023年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，企業(yè)上市時根本尚未實現(xiàn)盈利，而在2023年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，大局部企業(yè)在上市時已經(jīng)實現(xiàn)了盈利。由于所從事的具體業(yè)務種類、盈利模式和所處生命周期不同，這些企業(yè)的盈利狀況差異較大，例如同樣收入級別的亞馬遜、谷歌和Ebay，亞馬遜處于盈虧平衡、 Ebay虧損，而谷歌則具備較強的盈利力量。但盡管存在盈利模式和盈利力量上的區(qū)分，這些企業(yè)均為投資者帶來了巨大的投資回報。以亞馬遜為例，公司1997年上市以來收入復合增速到達了 65%，但是其盈利力量并不穩(wěn)定，在2023年首度實現(xiàn)盈利后，公司近年來在打造應有盡有的在線零售商店的根底上，不斷圍繞電子商務向興領域邁進。目前，亞馬遜已不再是一家傳統(tǒng)意義上的電子商務公司，而是一個以數(shù)據(jù)為中心的跨國在線商業(yè)集團，涉及零售、媒體、物流、網(wǎng)絡效勞等領域。但由于公司的資本開支較大，其盈利在2023年到達峰值后逐步下滑，2023年再次虧損。盡管亞馬遜在盈利指標上的表現(xiàn)欠佳，但是其收入高速增長、強勁的現(xiàn)金流以及寬闊的成長空間使得資本市場對公司進展的預期保持樂觀，而公司從上市以來也為投資者帶來了驚人的投資回報，公司上市至今股價增長157倍。整體上，無論是在IPO還是在上市之后，短期盈利都不是投資者評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的唯一指標，收入的成長性、盈利模式的可持續(xù)性、綜合財務狀況〔綜合收入、利潤、現(xiàn)金流、資本開支狀況等〕等指標相〔三〕互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資風險互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要風險包括：技術革或被替代風險、技術依靠風險、用戶流失及人才流失風險、因商業(yè)模式或戰(zhàn)略選擇失誤導致投資失敗的風險等。202311GroupOn到市場追捧，2023年14日，成立僅三年的GroupOn在納斯達克上市，募集資金7億美元，市值達125億美元，曾經(jīng)被媒體稱為進展最快的公司；但由于始終無法盈利，其商業(yè)模式的可持續(xù)性屢遭質(zhì)疑，市值最低跌至17億美元，目前尚未找到適宜的商業(yè)模式。又如成立于1996年的互聯(lián)網(wǎng)零售商麥考林，作為成功登陸納斯達克的中國B2C電商第一股，一度以“線上+實體+郵購”的“三位一體”模式著名，2023年10月26日成功在納斯達克掛牌交易，發(fā)行價為11美元，首日開盤價即大漲57%；但隨著中國電商的爆發(fā)式進展，這種模式喪失了核心競爭力，公司上市后凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負，引發(fā)了市場對公司上市前后財務造假的疑慮，股價一路下跌，目前市值僅0.46億美元，處于退市邊緣。作為第一批中國互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站企業(yè)中華網(wǎng)，于 1999年在納斯達克上市，也是第一只中國互聯(lián)網(wǎng)股票。中華網(wǎng)最早的定位是門戶網(wǎng)站，但是隨著網(wǎng)易、浪、搜狐等門戶網(wǎng)站的崛起，公司的廣告業(yè)務和流量業(yè)務進展受阻，雖然公司不斷嘗試業(yè)務，如進軍手機、玩耍、軟件等細分行業(yè)，但是都沒有獲得成功，在沒有更好的主業(yè)支撐的背景下，公司又迎來了一場失敗的官司，最終走上申請破產(chǎn)保護的道路。(四)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特別的治理構造和股權架構由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資產(chǎn)構造和成長路徑較傳統(tǒng)企業(yè)有所區(qū)分，因此也常存在一些特別的治理構造。雙層股權架構創(chuàng)業(yè)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在多輪融資后通常期望創(chuàng)始人能夠把握對企業(yè)的實際掌握權，Dual-classsharestructure)是在美國上市互聯(lián)網(wǎng)公司的普遍做法。典型的雙層股權構造一般有以下要點：AB類一般股，A類、B類一般股僅在投票權和可轉(zhuǎn)換方面有所不同其他權利則是完全一樣的。每一股A類一般股享有每股一票投票權；每一股B類一般股享有每股10票。(3)B類一般股可隨時兌換成一股A類一般股。目前，在紐交所或納斯達克均支持擬上市企業(yè)實行LinkedIn等企業(yè)都承受了雙層股權構造。2.合伙人制度作為同股不同權的另一種實現(xiàn)形式，合伙人制度同樣是為了通過制度安排使公司創(chuàng)始人保持對公司的掌握權，只不過合伙人制度是通過賜予合伙人董事提名權的特別條款來掌握董事會的適當席位，保證其擁有較大的戰(zhàn)略決策權。比較典型的是阿里巴巴提出的“合伙人制度”，阿里巴巴集團認為假設不能設置該項制度，創(chuàng)始人及核心團隊不能對公司戰(zhàn)略進展穩(wěn)定的掌握，則對阿里巴巴集團的長期進展埋下了重大隱患，甚至會危及中國電子商務行業(yè)及國家經(jīng)濟信息安全。3.員工持股由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)秉承“開放、公平、協(xié)作、共享”的理念，員工是互聯(lián)網(wǎng)公司的核心資產(chǎn)，同時員工在早期創(chuàng)業(yè)階段面臨較高的創(chuàng)業(yè)失敗的風險，因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍承受“全員持股”模式。當企業(yè)進展到肯定規(guī)模，一般員工持股人數(shù)都可能超過4.股權鼓勵大局部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均擁有占比較高的技術研發(fā)人員團隊和治理團隊，

200人。需要實行股權鼓勵手段確保高級治理層和核心技術人員的穩(wěn)定性。例如谷歌在

2023年上市時，2292名員工中共有705名為研發(fā)人員，446名為治理人員，其余1141名為市場銷售人員，全員持股，且實行的大量的期權鼓勵。再如，去哪兒網(wǎng)從創(chuàng)業(yè)至上市階段，累計的期權池規(guī)模約占到其上市時股12%。5.協(xié)議掌握由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)外資準入限制、A股上市門檻較高、境外上市監(jiān)管審批等緣由，目前絕大多數(shù)中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)承受協(xié)議掌握(即VIE模式)模式在境外上市。目前紅籌企業(yè)的VIE架構處于“灰色地帶”，美國SEC對于中概股的VIE架構持慎重態(tài)度，而承受該架構的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)假設要在國內(nèi)上市，目前也需要先解除該架構。整體上，上述互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中常見的治理構造或股權架構與我國現(xiàn)〔五〕互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的負面影響優(yōu)質(zhì)上市資源流失，資本市場構造失衡在過去的十多年時間里，我國外鄉(xiāng)資本市場尚未孕育出一家具有世界性聲譽、廣泛的商業(yè)影響力、領先的技術創(chuàng)力量和商業(yè)模式的科技創(chuàng)企業(yè)，嚴峻減弱了外鄉(xiāng)資本市場對創(chuàng)驅(qū)動戰(zhàn)略的支持力度，導致國內(nèi)資本市場上市公司產(chǎn)業(yè)構造失衡，在肯定程度上使外鄉(xiāng)資本市場面臨空心化和邊緣化的危急。而內(nèi)地投資者也無法享受到優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來的投資回報。威逼國家信息安全和社會穩(wěn)定互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)深刻影響著世界經(jīng)濟、政治、文化和社會的發(fā)展、促進了社會生產(chǎn)生活和信息傳播的變革，甚至已經(jīng)開頭影響一國的政治生活和國家制度的變遷?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)涉及門戶網(wǎng)站、搜尋引擎、即時通訊、增值效勞、電子商務等領域的企業(yè)，對我國與歐美興旺國家之間在互聯(lián)網(wǎng)領域的競爭〔甚至可能涉及軍事領域〕至關重要。有的企業(yè)把握數(shù)億用戶和用戶行為的信息，這些都涉及到國家信息安全。大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市，受制于對方的監(jiān)管和法規(guī)要求，可能對我國信息安全產(chǎn)生不利影響