聚烯烴2023年度產(chǎn)能擴產(chǎn)周期經(jīng)濟復(fù)蘇力度影響價格彈性

正文目錄一、2年P(guān)E行情回顧 3二、—23年全球仍處于擴產(chǎn)大周期，但增速下滑 4（一）23年全球供需面評估—供需壓力仍大，但有所緩解 4（二）23聚乙烯國內(nèi)供需—供需壓力前高后低 6（三）估值、基差與庫存 10（四）行情展望 15三、2年P(guān)P行情回顧 四、—23年下半年全球仍處于擴產(chǎn)大周期，供需壓力加大 （一）23年P(guān)全球供需面評估—供需逐步過剩 16（二）聚丙烯22年國內(nèi)供需面評估—供需壓力前低后高 18（三）估值、基差與庫存 22（四）行情展望 27圖目錄圖：22年DPE行情走勢圖 4圖：全球聚乙烯需求增速評估 5圖：全球聚乙烯新增產(chǎn)能投放情況 （單位萬噸） 5圖：2-23年全球聚乙烯新增供應(yīng)情況 6圖：國內(nèi)歷年聚乙烯檢修損失量 （單位：萬噸） 8圖：22年國內(nèi)PE進口量情況 （單位：萬噸） 8圖：海外新增產(chǎn)量和進口增量情況 （單位：萬噸） 8圖：國內(nèi)造粒機出口情況 9圖：國內(nèi)PE回料表需增速 9圖：0-23年國內(nèi)PE新料表需增速 圖：PE一體化裝置利潤 （單位：元噸） 圖：E下游綜合利潤 （單位：元噸） 圖：E外盤裝置投產(chǎn)情況（單位：萬噸） 圖：E進口利潤（單位：元/噸） 圖：聚乙烯新料-回料價差 圖：LDPE跨期價差走勢 圖：聚乙烯上游庫存 （單位：噸） 圖：聚乙烯貿(mào)易商庫存（單位：萬噸） 圖：聚乙烯港口庫存（單位：萬噸） 圖：聚乙烯下游庫存（單位：萬噸） 圖：02年p行情走勢圖 圖：全球聚丙烯需求增速評估 圖：全球聚丙烯產(chǎn)能投放情況（單位：萬噸） 圖：0-23年全球聚丙烯新增供應(yīng)情況 圖：0-22年國內(nèi)PP檢修計劃表（單位：萬噸） 圖：02年國內(nèi)PP凈進口量情況（單位：萬噸） 圖：國外PP投產(chǎn)與凈進口增量情況（單位：萬噸） 圖：國內(nèi)塑料造粒機出口情況 圖：國內(nèi)PP回料表需增速 圖：0-23年國內(nèi)PP新料表需增速 圖：不同路線制P的生成利潤（單位：元/噸） 圖：p生產(chǎn)利潤 （單位：元噸） 圖：P外盤裝置投產(chǎn)情況（單位：萬噸） 圖：P進口利潤（單位：元/噸） 圖：聚丙烯新料-回料價差 圖：P跨期價差走勢 圖：聚丙烯上游庫存（單位：萬噸） 圖：聚丙烯貿(mào)易商庫存 （單位：萬噸） 圖：聚丙烯下游庫存天數(shù) 圖：聚丙烯港口庫存（單位：萬噸） 表目錄表：2/23年全球聚乙烯裝置投放進程（單位：萬噸） 5表：23年國內(nèi)聚乙烯裝置新增供應(yīng)情況 6表：國內(nèi)聚乙烯02裝置投放進程 （單位：萬噸） 7表：國內(nèi)聚乙烯03裝置投放進程 （單位：萬噸） 7表：-3年國內(nèi)E新料和回料表需情況 表：2/23年全球聚丙烯裝置投放進程 （單位：萬噸） 表：22年國內(nèi)聚丙烯裝置投放進程 （單位：萬噸） 表：23年國內(nèi)聚丙烯裝置投放進程 （單位：萬噸） 表：-3年國內(nèi)P新料和回料表需 一、222年E行情回顧 俄烏沖突新裝置投放疫情反復(fù)導(dǎo)致需求不及預(yù)期是22年E市場變化的主要影響因素。從價格走勢和邏輯分析來看，22年的PE行情大概可以分成四個階段。一月到三月現(xiàn)貨價格震蕩上漲并創(chuàng)年內(nèi)新高二月上旬之前國內(nèi)商品宏觀情緒偏樂觀產(chǎn)業(yè)鏈庫存健康節(jié)前節(jié)后下游補庫疊加春節(jié)期間外盤原油價格大漲，導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲；二月上旬到二月中下旬，原油小幅下跌，下游復(fù)工慢疊加高價也抑制投機需求從而引發(fā)國內(nèi)價格快速下跌二月中下旬到三月上旬產(chǎn)業(yè)鏈庫存健康估值偏低農(nóng)地膜旺季逐步到來疊加餓烏沖突之下原油暴漲，從而導(dǎo)致國內(nèi)價格也跟隨大漲并創(chuàng)年內(nèi)新高。三月到五月現(xiàn)貨價格震蕩下跌俄烏沖突反復(fù)全國疫情蔓延各地封鎖導(dǎo)致需求不及預(yù)期價格大幅下跌六月隨著上海等地逐步解封需求預(yù)期有改善，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)一波上漲。六月到九月國內(nèi)現(xiàn)貨價格震蕩下跌俄烏沖突有所緩解原油震蕩下跌以及美國持續(xù)加息和國內(nèi)疫情反復(fù)及各地封鎖內(nèi)外需不及預(yù)期導(dǎo)致現(xiàn)貨價震蕩下跌為主。九月至今國內(nèi)價格區(qū)間震蕩為主產(chǎn)業(yè)鏈庫存健康估值偏低現(xiàn)實弱預(yù)期強，導(dǎo)致價格處于一個區(qū)間震蕩。圖：2年LLDE行情走勢圖50005000500-0-11

D期貨現(xiàn)貨 D結(jié)算價 華北D自

000000010200-0-210-210-30-210-310-410-510-610-710-810-910-010-11二、—2023年全球仍處于擴產(chǎn)周期，但增速下降 （一）203年全球供需評估—供需壓力大，但有所緩解從全球范圍來看，聚乙烯需求平均年增速約為%（IHS評估結(jié)果，今年海外持續(xù)加息，將導(dǎo)致海外經(jīng)濟衰退，國內(nèi)受益于防疫政策放開和房地產(chǎn)融資放開經(jīng)濟回暖，全球MI將呈現(xiàn)前低后高狀態(tài)因此需求也將前低后高為主22年全球新增聚乙烯產(chǎn)能90萬噸，03年全球新增聚乙烯產(chǎn)能在8萬噸，大部分裝置都在一二季度投產(chǎn)，實際產(chǎn)量增幅.%左右，增幅比2年低。具體到23年上半年，按照目前的產(chǎn)能投放進程，全球聚乙烯上半年產(chǎn)量預(yù)計同比增長%；22年下半年，按目前的產(chǎn)能投放估算，全球聚乙烯下半年產(chǎn)量預(yù)計同比增長5.%，下半年壓力有所緩解。對照全球聚乙烯年均需求增速23年全球聚乙烯處于供需略寬松的格局如果新增裝置投放不及預(yù)期，則處于一個供需平衡偏平衡格局。這兩年都是國內(nèi)新裝置投比國外少，導(dǎo)致國內(nèi)壓力比國外少，明年國內(nèi)只有三套鋅裝置比較確定，因此仍然是國內(nèi)比國外壓力少。圖：全球聚乙烯需求增速評估 圖：全球聚乙烯新增產(chǎn)能投放情況 （單位:萬噸）國外新裝置國外新裝置 國內(nèi)新裝置0000000000000資料來源：IHS，招商期貨 資料來源：卓創(chuàng)資訊，招商期貨表：/3年全球聚乙烯裝置投放進程（單位：萬噸）區(qū)域地址企業(yè)名稱LLDPEHDPELDPELL+FDPE投產(chǎn)時間華北山東魯清石化2年1月華東中國鎮(zhèn)海煉化二期2年1月東北亞韓國HYUDNDAICCL2年2月東南亞馬來西亞馬來西亞國油2年6月華東浙江浙石化二期2年6月華東浙江浙石化二期2年6月華東浙江衛(wèi)星石化二期2年8月北美美國SHEL2年0月東南亞菲律賓JGSmitPC2年2月東南亞印度印度HPCLtEy2年2月華南廣東中石油揭陽3年1月華南海南海南煉化3年1月華北山東東明勁?；?年3月華南福建古雷石化3年3月北美美國BAYPRT5531北歐俄羅斯SvlLkil53年北美加拿大REWN3年東南亞越南SCGcmt3年華北寧夏寶豐三期3年1月華北天津天津石化一期3年2月中東伊朗HlvieBjnPcicl3年北歐 捷克 lnUiprl 5 5 3年2月資料來源：卓創(chuàng)，隆眾，招商期貨圖：-3年全球聚乙烯新增供應(yīng)情況全球P新增產(chǎn)量速2017 2018 2019 2020 2021 2022 E2023一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度料來源：IS，招商期貨（二）203年聚乙烯國供需—供需壓力高后低（）明年國內(nèi)E仍處于擴產(chǎn)周期，國內(nèi)E產(chǎn)量仍將持續(xù)增加2年全國PE新增產(chǎn)能25萬噸/年，產(chǎn)能較21年底增長.%，投放較年初預(yù)期有所推遲22年新增6套裝置其中全密度裝置30萬噸年低壓裝置95萬噸，高壓裝置80萬噸23年新增產(chǎn)能15萬噸年產(chǎn)能較22年底增長.%3年新增7套裝置其中50萬噸/年HDPE裝置10萬噸年/HD全密度裝置萬噸年DE裝置。由于22新裝置集中在下半年投產(chǎn)，及02年大部分集中在上半年，全年來看，二季度產(chǎn)能同比壓力最大。根據(jù)新投裝置進度預(yù)計23年E新增產(chǎn)量在0萬噸左右由于大部分裝置在下半年投產(chǎn)疊加22年的新增裝置二季度供應(yīng)壓力加大產(chǎn)量同比增速超過1%，四季度季度由于新增產(chǎn)能減少，產(chǎn)量增速有所下降，供應(yīng)壓力有所緩解。不過需要重點關(guān)注DE產(chǎn)能，0/03年沒有新增產(chǎn)能，/23年只有5萬噸的全密度裝置，明年DPE的產(chǎn)能和產(chǎn)量增速將偏低。表：3年國內(nèi)聚乙烯裝置新增供應(yīng)情況品種公司地址產(chǎn)能投產(chǎn)時間23年增量3年2增量3年3增量3年增量E魯清石化山東2年1月.67000E鎮(zhèn)海煉二期浙江2年1月.5000/D鎮(zhèn)海煉二期浙江2年1月.5000E浙石化期浙江2年6月00E浙石化期浙江2年6月.5.500E衛(wèi)星石二期浙江2年8月.670/D中石油陽廣東3年1月.33E中石油陽廣東3年1月.67E海南煉化海南3年1月5.5.5.5/D海南煉化海南3年1月5.5.5.5E東明勁化工山東3年3月0古雷石化福建3年3月0.5.5.5E天津石一期天津3年12月0000E寶豐三期寧夏3年12月0000E裕龍石化山東3年12月0000E裕龍石化山東3年12月0000/D裕龍石化山東3年12月0000E?？松诨葜莼葜?年12月0000E埃克森孚惠州惠州3年12月0000新增供應(yīng).67.67.52年國內(nèi)產(chǎn)量3年國產(chǎn)增.%.%.%.%速料來源：卓創(chuàng)，Wind,招商期貨表：國內(nèi)聚乙烯2裝置投放進程 （單位：萬噸）區(qū)域省份企業(yè)名稱項目DPEHDPEDPEEVA+DPE投產(chǎn)時間華北山東魯清石化油制烯烴2年1月華東中國鎮(zhèn)海煉化二期油制烯烴2年1月華東浙江浙石化二期油制烯烴2年6月華東浙江浙石化二期油制烯烴2年6月華東浙江衛(wèi)星石化二期輕烴制烯烴2年8月合計0資料來源：IHS,Win,招商期

表：國內(nèi)聚乙烯3裝置投放進程 （單位：萬噸）區(qū)域省份企業(yè)名稱項目DPEHDPEDPEEVA+DPE投產(chǎn)時間華南廣東中石油揭陽油制烯烴003年1月華南海南海南煉化油制烯烴003年1月華北山東東明勁?；ぽp烴3年3月華南福建古雷石化油制烯烴3年3月華北寧夏寶豐三期煤制烯烴3年1月華北天津天津石化一期油制烯烴3年2月華北山東裕龍石化油制烯烴3年2月廣東惠州?？松梨诨葜荽髞啚秤椭葡N3年2月華北青海青海大美油制烯烴3年2月合計資料來源：IHS,招商期貨

今年國內(nèi)E檢修偏多，明年檢修損失大概率將減少5年E全年檢修損失量在5萬噸年06年E全年損失量在5萬噸年P(guān)E全年損失量在45萬噸18年E全年檢修損失量在90萬噸19年全年損失量在15萬噸,20年全年檢修損失量5萬噸,21年全年檢修損失量萬噸02年預(yù)計全年檢修損失量00萬噸由于原料緊缺導(dǎo)致價格高位新裝置不斷投放，而需求受疫情影響需求下滑，導(dǎo)致今年石化廠虧損大且持續(xù)時間長，全年檢修損失量創(chuàng)兩年新高。明年雖然國內(nèi)新增產(chǎn)能仍在釋放，但是隨著今年房地產(chǎn)融資放開及防疫全面放開，明年國內(nèi)需求將復(fù)蘇，因此明年供需壓力將有所緩解，將導(dǎo)致檢修同比今年有所減少。圖：國內(nèi)歷年聚乙烯檢修損失量 （單位：萬噸）201年損失量 201年損失量 201年損失量 201年損失量201年損失量 202年損失量 202年損失量 202年損失量月月月月月月月月月月月月月月月月月月資料來源：卓創(chuàng)，Wind,招商期貨這兩年國外E仍處于擴產(chǎn)大周期，明年E進口量將環(huán)比回升2年-0月，PE進口累計同比減少.%；LDPE進口累計同比下降.%；HDE進口累計同比下降.%DPE進口累計同比減少.%今年是美國加息的一年，但是加息和衰退存在時間差，上半年海外經(jīng)濟處于景氣周期高位，需求處于高位，疊加外盤上半年新投產(chǎn)能偏少，所以海外出口大幅減少。下半年隨著海外經(jīng)濟有所下滑，裝置投產(chǎn)落地，進口量小幅回升，但增量有限。2年海外新增聚乙烯85萬噸，03年海外新增聚乙烯產(chǎn)能在23萬噸，產(chǎn)能增長較22年大幅減少海外PE明年處于擴產(chǎn)大周期新增產(chǎn)能投放的壓力有所緩解。3年大部分裝置都集中在二季度投產(chǎn)，疊加明年經(jīng)濟衰退，海外需求將逐步走弱，3年進口量將有所回升，但進口增量不會太大。圖：2年國內(nèi)E進口量情況 （單位：萬噸） 圖：海外新增產(chǎn)量和進口增量情況 （單位：萬噸）0080604020000

2022 2019 2020 20211 2 3 4 5 6 7 8 9 01

000000000204060

海外新增產(chǎn)能 進口增量資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨 資料來源：Wind,招商期貨隨著全球疫情政策全面放開，全球回料供應(yīng)增量逐步回升7年之后國內(nèi)環(huán)保要求越來越嚴格疊加進口政策的嚴格執(zhí)行導(dǎo)致部分新料不斷替代回料，導(dǎo)致部分小回料工廠倒閉。今年由于國內(nèi)疫情反復(fù)，不少地方被全面封控，加上新舊料絕對價差處于中等水平，今年-1月PE國產(chǎn)回料產(chǎn)量同比去年基本持平，同比增速為-.%。自從17年進口廢塑料禁令政策的施行導(dǎo)致回料的進口量大幅下滑到今年已經(jīng)五年，部分國內(nèi)回料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移基本完成，隨著海外疫情全面放開，明年回收和生產(chǎn)將逐步恢復(fù)進口回料產(chǎn)量增量將有所增加從造粒機的出口來看自從27年限制回料進口之后，造粒機出口連續(xù)兩年爆發(fā)，側(cè)面證明回料產(chǎn)業(yè)鏈-8年兩年大量轉(zhuǎn)移，后面需要關(guān)注隨著海外疫情全面放開，進口回料是否放量。海外因為前幾年進口廢塑料禁令及疫情，導(dǎo)致進口回料毛料大幅減少；但隨著海外情全面放開，海外回料產(chǎn)量將逐步回歸，這將擠壓部分新料的需求。今年因為新料回料價差處于歷史正常偏低水平，導(dǎo)致國產(chǎn)回料的產(chǎn)量持穩(wěn)為主，而國產(chǎn)回料回收術(shù)和環(huán)保政策比較嚴格及今年國內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致部分區(qū)域被封控，這將導(dǎo)致國內(nèi)回工廠回料毛料庫存處于正常偏低水平。明年隨著國內(nèi)新料擴產(chǎn)周期有所放緩，國內(nèi)求復(fù)蘇，導(dǎo)致新料和回料價差回歸至正常水平，這將利于回料工廠的產(chǎn)量回升。明重點關(guān)注新料和回料價差的情況及海外回料恢復(fù)情況。圖：國內(nèi)造粒機出口情況 圖：國內(nèi)E回料表需增速0000000000000000000

塑料造粒機出口累計 塑料造粒機出口累計同比6040200000-0-110-610-110-410-910-210-710-210-510-010-310-810-110-61

2000000000000

回料總供應(yīng)累計 回料總供應(yīng)累計同回料供應(yīng)同比8642000-210-710-210-510-010-310-810-110-610-110-410-910-210-710-21資料來源：Wind，新聞，招商期貨 資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨（）2年國內(nèi)E供需將呈現(xiàn)前高后低格局，二季度壓力偏大2年國產(chǎn)PE新料產(chǎn)量在20萬噸，而03年P(guān)E新產(chǎn)能在15萬噸，疊加1年已經(jīng)投的25萬噸，預(yù)計3年國內(nèi)產(chǎn)量增加60萬噸左右，產(chǎn)量增速在.%22年E新料凈進口量在90萬噸同比增速在-.%22年國外新增產(chǎn)能85萬噸，23年國外還是產(chǎn)能擴產(chǎn)大周期，但投產(chǎn)有所放緩，國外計劃投產(chǎn)3多萬噸比22年新增產(chǎn)能大幅減少由于02年海外新裝置投產(chǎn)主要集中在下半年03年新增產(chǎn)能集中在上半年因此23年預(yù)計PE凈進口量增量在萬噸左右進口增速.%左右因此測算02年P(guān)E新料表需同比增幅在%左右。明年仍是禁廢塑料進口執(zhí)行之年，不過已經(jīng)實施五年了，廢塑料進口基本為零，進口邊際減少影響已經(jīng)完全消退。明年隨著國內(nèi)新料擴產(chǎn)周期有所放緩，國內(nèi)需求復(fù)蘇，導(dǎo)致新料和回料價差回歸至正常水平，這將利于回料的生產(chǎn)和回收，因此PE回料產(chǎn)量增量逐步回升，因此測算E新料和回料的總表需在-%之間。從疫情前幾年國內(nèi)聚乙烯表需增速來看，國內(nèi)聚乙烯下游需求偏消費為主，平均增速位于-%之間。22年國內(nèi)聚乙烯新料表需增速%左右，國產(chǎn)新增20萬噸，凈進口減少10萬噸由于新料和回料價差處于正常水平疊加今年疫情影響回收E回料基本持平，其它替代需求在%左右，因此今年P(guān)E新料需求增速在%左右。明年國內(nèi)隨著壓制今年需求的兩大利空房地產(chǎn)和疫情都環(huán)比改善預(yù)計03年聚乙烯國需求將恢復(fù)至正常的需求增速%左右，結(jié)合本文國內(nèi)聚乙烯供應(yīng)的分析可知，3年國內(nèi)聚乙烯供需面處于平衡略寬松格局。如果明年新裝置投產(chǎn)有所推遲，那全年供需仍處于平衡態(tài)。明年需要重點關(guān)注新裝置的投放情況。圖：-年國內(nèi)新料表需增速國內(nèi)P新增供（國進口）速四季度四季度.5.1.50708070809000102E030501資料來源：卓創(chuàng)，Wind,招商期貨表：-3年國內(nèi)E新料和回料表需情況PE新料表需PE再生料表需PE新料回料表需PE新料表需同比PE再生料表需同比PE新料回料表需同比4 9 5%1%%7 7%2%%0 %%%7 %5%%5 %.%%9 %.%%3 1%.%%5 0%.%%0 2%.%%5 3%.%1%5 %%%E30 %%%資料來源：招商期貨（三）估值、基差與庫存產(chǎn)業(yè)鏈縱向來看：聚乙烯各路線生產(chǎn)利潤都處于歷年正常低位水平，明年新增產(chǎn)能繼續(xù)投放但增量有所減緩而需求隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇將回升，明年產(chǎn)業(yè)鏈利潤將會有所修復(fù)。國內(nèi)聚乙烯生產(chǎn)以石腦油一體化裝置與煤化工一體化裝置為主，還有小量的乙烷輕烴裝置。按目前的原料價格計算，油化工路線處于正常水平，煤化工利潤處于歷年低位水平。今年由于國家要求電廠大幅提升庫存天數(shù)，疊加水電發(fā)電大幅減少，導(dǎo)致動力煤供需一直處于偏緊格局，價格持續(xù)高位。電廠庫存處于高位，疊加明年新增產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，如果水電發(fā)電能回歸正常，那明年的動力煤供需緊張格局將有所緩解，均價重心下移煤制烯烴成本將跟隨下移全球原油庫存還處于低位明年供需雙弱，仍處于平衡態(tài)，不過需要關(guān)注俄烏事件的發(fā)酵。這幾年隨著全球聚烯烴產(chǎn)能處于擴產(chǎn)大周期，產(chǎn)能不斷投放，而下游受前幾年環(huán)保嚴查導(dǎo)致產(chǎn)能有所壓縮，從而導(dǎo)致利潤從上游不斷往下游轉(zhuǎn)移。因此靜態(tài)縱向產(chǎn)業(yè)鏈來看，估值處于正常水平；動態(tài)來看，明年原料偏緊供需將有所緩解，不過明年國內(nèi)聚烯烴供需處于弱平衡格局供需有所緩解，遠期合約的估值合理。下游農(nóng)地膜和包裝膜利潤處于正常水平。因此從產(chǎn)業(yè)鏈利潤的角度來看，E靜態(tài)估值正常。產(chǎn)業(yè)鏈橫向來看：上半年外盤新裝置投產(chǎn)不斷推遲，新增產(chǎn)能落地大幅減少，導(dǎo)致外供應(yīng)增量不大，加上上半年海外處于經(jīng)濟處于景氣周期高點需求持續(xù)高位，因此上半年年總體海外處于供需偏緊格局。所以上半年大部分時間處于進口倒掛狀態(tài)，進口量也大幅減少。下半年隨著海外新裝置投產(chǎn)，海外供應(yīng)增量增加，而隨著美國持續(xù)加息，下半年海外經(jīng)濟逐步下滑，海外聚乙烯供需也將逐步寬松，進口也逐步回升。因此靜態(tài)橫向產(chǎn)業(yè)鏈來看，估值處于正常水平；動態(tài)來看，明年海外新裝置投產(chǎn)減少，海外經(jīng)濟隨著美國持續(xù)加息將步入衰退階段，海外供需雙弱，供應(yīng)壓力不大，遠期合約的估值合理。圖：E一體化裝置利潤 （單位：元噸） 圖：E下游綜合利潤 （單位：元噸）000000

油制D利潤 煤制D利潤

00500050

下游綜合利潤 下游綜合開工

0%0%0%0%0000-290-690-290-690-290-690-290-690-290-690-290-690-290-690-290-692040

0050000000/5 0/5 0/5 0/5

0%0%0%0%資料來源：Wind，招商期貨 資料來源：Wind，招商期貨圖：E外盤裝置投產(chǎn)情況（單位：萬噸） 圖：E進口利潤（單位：元噸）00國外新裝置國外新裝置00000000000

00D進口利潤D進口利潤 D薄膜進口利潤D注塑進口利潤D進口利潤000000-100-500-900-110-510-900-110-510-900-110-510-900-110-510-900-110-510-905010資料來源：Wind，招商期貨 資料來源：Wind，招商期貨2年聚乙烯新料價格先揚后抑一季度大幅上漲和回料基差快速拉大二季度價格震蕩下跌，和回料價差快速縮窄；三季度新料繼續(xù)震蕩下跌，和回料價差繼續(xù)快速縮窄至偏低水平；四季度隨著疫情防控優(yōu)化政策出臺，新料價格修復(fù)性上漲，和回料價格小幅擴大總體來看今年新料的表需偏低但今年受疫情反復(fù)影響需求也是偏弱，全年處于供需雙弱格局，導(dǎo)致不要回料的補充，因此全年的新料和回料價差一直處于偏低水平但是新料回料之間的替代是非對稱的事實上新料-回料價差偏低時新料擠出回料較為容易，在相對較短的時間內(nèi)即可實現(xiàn)但新料-回料價差擴大至高位后回料替代新料則需要較長時間。03年國內(nèi)聚乙烯雖然仍處于擴產(chǎn)周期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，總體供需處于弱平衡狀態(tài)，新料和回料價格將處于一個正常區(qū)間波動為主。圖：聚乙烯新料-回料價402000000000000

00新料回料新料回料回料含稅自提價新料自提價005000000/0//100//160/220//60//280/50/100//80//250-740-070-110-530-800-120-360-650-950-170-490-710-120-320-610-980-210-460-770-180-310-620-99資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨從跨期價差結(jié)構(gòu)來看，今年供需雙弱，低庫存，DPE仍維持ckwardtion結(jié)構(gòu)。明年聚乙烯全年處于供需雙增弱平衡格局但LDPE的供需仍處于供需平衡態(tài)仍將繼續(xù)維持ckwartn結(jié)構(gòu)目前31與現(xiàn)貨處于平水狀態(tài)5平水2，體現(xiàn)出對明年二季度比一季度供需情況較為樂觀的預(yù)期，較為合理；29基本貼水，體現(xiàn)了市場對三季度供需偏悲觀，較為合理。圖：LLDE跨期價差走勢 91 91價差15價差59價差500000DDte0-120-310-600-080-160-570-850-220-300-720-000-180-570-860-240-310-770-010-280-510-900-260-460-700-140-330-660-950-130-400-830-210-380-750-0050101020資料來源：Wind，招商期貨產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平總體仍處在正常水平上游石化庫存絕對量處于近年來正常水平，年隨著隨著新裝置投產(chǎn)和國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，呈現(xiàn)出供需雙增弱平衡格局，石化庫存總體仍處于正常水平。中游社會庫存絕對量水平處于正常水平，明年隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，中間環(huán)節(jié)持貨意愿回升，預(yù)期明年社會庫存將有所回升。港口庫存絕對量水平處于近年來正常偏低水平，明年隨著海外新裝置投產(chǎn)疊加經(jīng)濟衰退，進口將逐步回升，港口庫存將有所回升。下游農(nóng)膜庫存由于農(nóng)地膜旺季結(jié)束，庫存逐步去化，農(nóng)地膜由于和農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)性非常強，基本都是根據(jù)積極性補庫存為主。圖：聚乙烯上游庫存 （單位：噸）PE(上游庫)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220000000000000000000000000資料來源：卓創(chuàng)資訊，招商期貨圖：聚乙烯貿(mào)易商庫存（單位：萬噸）PE（貿(mào)易商）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022000500000500000000資料來源：卓創(chuàng)資訊，招商期貨圖：聚乙烯港口庫存（單位：萬噸）PE（港口庫存）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220000000000000000000000資料來源：卓創(chuàng)資訊，IHS，招商期貨圖：聚乙烯下游庫存（單位：萬噸）農(nóng)膜（原料庫存）86400-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-90資料來源：卓創(chuàng)資訊，IHS，招商期貨（四）行情展望全球來看23年聚乙烯大的格局仍處于擴產(chǎn)周期但全球新增產(chǎn)能壓力將有所緩解，供需格局從22年的全球供需偏寬松格局往全球供需弱平衡切換以國外為評估口徑，3年國外供增需弱，將維持弱平衡格局。以國內(nèi)為評估口徑，23年國內(nèi)供需雙增整體上維持弱平衡格局國內(nèi)供給端因2年大部分裝置都在四季度投產(chǎn)年大部分集中在第一季度，03年上半年供需面平衡略放松格局，23年下半年供需將處于弱平衡格局。靜態(tài)來看當下估值處于正常水平產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤分配正常新料-回料價差處于正常價差區(qū)間；內(nèi)外盤價格處于倒掛。D3/31合約平水現(xiàn)貨，體現(xiàn)出市場對明年上半年供需面的偏樂觀。不過短期產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平比較健康，估值正常，短期對現(xiàn)貨有所支撐。5合約定義為中性合約，整體是逢低做多為主。如果春節(jié)回來累庫存，受疫情影響需求不及預(yù)期，有像樣的調(diào)整，將是進場做多的好時機。9合約定義為中性合約，盤面價格平水現(xiàn)貨價格，產(chǎn)業(yè)庫存正常，估值正常，短期盤面仍將震蕩偏強為主。三季度表需壓力不大，如果隨著三季度穩(wěn)經(jīng)濟需求恢復(fù)疊加旺季，大概率走強。套利方面：全球仍處于擴產(chǎn)周期，明年增速有所放緩，供需處于弱平衡階段，所以業(yè)利潤將有所修復(fù)，可以關(guān)注逢低做買塑料空甲醇策略。由于明年全球PE的供需格局比PP好，因此明年可以中長線關(guān)注買塑料空PP策略。風(fēng)險點：俄烏事件，新裝置投放，能耗雙控政策，國內(nèi)疫情。三、222年P(guān)行情回顧 俄烏沖突新裝置投放疫情反復(fù)導(dǎo)致需求不及預(yù)期是22年P(guān)市場變化的主要影響因素。從價格走勢和邏輯分析來看，22年P(guān)P行情大概可以分成四個階段。一月到三月現(xiàn)貨價格震蕩上漲并創(chuàng)年內(nèi)新高二月上旬之前國內(nèi)商品宏觀情緒偏樂觀產(chǎn)業(yè)鏈庫存健康節(jié)前節(jié)后下游補庫疊加春節(jié)期間外盤原油價格大漲，導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲；二月上旬到二月中下旬，原油小幅下跌，下游復(fù)工慢疊加高價也抑制投機需求從而引發(fā)國內(nèi)價格快速下跌二月中下旬到三月上旬產(chǎn)業(yè)鏈庫存健康估值偏低農(nóng)地膜旺季逐步到來疊加餓烏沖突之下原油暴漲，從而導(dǎo)致國內(nèi)價格也跟隨大漲并創(chuàng)年內(nèi)新高。三月到五月現(xiàn)貨價格震蕩下跌俄烏沖突反復(fù)全國疫情蔓延新裝置投放，各地封鎖導(dǎo)致需求不及預(yù)期價格大幅下跌六月隨著上海等地逐步解封求預(yù)期有所改善，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)一波上漲。六月到九月國內(nèi)現(xiàn)貨價格震蕩下跌俄烏沖突有所緩解原油震蕩下跌新裝置繼續(xù)投放和國內(nèi)疫情反復(fù)及各地封鎖內(nèi)外需不及預(yù)期導(dǎo)致現(xiàn)貨價格震蕩下跌為主。九月至今國內(nèi)價格低位區(qū)間震蕩為主產(chǎn)業(yè)鏈庫存健康估值偏低現(xiàn)實弱預(yù)期強，導(dǎo)致價格處于一個低位區(qū)間震蕩。圖：2年pp行情走勢圖503010907050301090700-0-11

現(xiàn)貨 價

000000020400-10-110-210-210-30-210-310-410-510-610-710-810-910-01四、—2023全球仍處于擴產(chǎn)大周期，供應(yīng)壓力加大（一）203年P(guān)全球供需面評—供需逐步過剩從全球范圍來看，聚丙烯需求平均年增速約為.%（IHS評估結(jié)果，今年海外持續(xù)加息，將導(dǎo)致海外經(jīng)濟衰退，國內(nèi)受益于防疫政策放開和房地產(chǎn)融資放開經(jīng)濟回暖，全球MI將呈現(xiàn)前低后高狀態(tài)因此需求也將前低后高為主22年全球新增聚丙烯產(chǎn)能在56萬噸，23年全球新增聚丙烯產(chǎn)能在0多萬噸，大部分裝置都在一二季度投產(chǎn)全球?qū)嶋H產(chǎn)量增幅.%左右增幅比22年大具體到23年上半年，按照目前的產(chǎn)能投放進程估算全球聚丙烯上半年產(chǎn)量預(yù)計同比增長%；23年下半年，按目前的產(chǎn)能投放估算，全球聚丙烯下半年產(chǎn)量預(yù)計同比增長1.%。對照全球聚丙烯年均需求增速%，23年全球聚丙烯供需將處于一個供需過剩局面，供應(yīng)壓力加大，需要擠壓進口，打開出口窗口，以及打掉部分高成本產(chǎn)能來緩和國內(nèi)的供應(yīng)壓力。圖：全球聚丙烯需求增速評估 圖：全球聚丙烯產(chǎn)能投放情況（單位：萬噸）國外新裝置國外新裝置0000000000000資料來源：IHS,招商期貨 資來源：IHS,招商期貨表：/年全球聚丙烯裝置投放進程（單位：萬噸）品種公司 地址 產(chǎn)能投產(chǎn)時間PP大慶華鼎 黑龍江大慶 2年1月PP聯(lián)泓擴建 山東滕州 82年1月PP浙石化二期 浙江 2年2月PP鎮(zhèn)海煉化二期 浙江寧波 2年3月PP博祿化工 阿聯(lián)酉 2年3月PP浙石化二期 浙江 2年4月PP華亭煤業(yè) 甘肅華亭 2年5月PP寧夏潤豐 寧夏 2年5月PP天津渤化 天津 2年6月PP馬來西亞PRPC PengJore 2年7月PPrPilinelxd 加拿大 52年7月PP濰坊舒服康 山東 2年7月PP魯清石化 山東 2年7月PP中景石化 福建 2年9月PP中海油寧波大榭石化 華東浙江 2年9月PP哈薩克斯坦石化KPI 哈薩克斯坦 2年1月PPHEL 印度 2年2月PPHC 泰國 3年1月PP海南煉化 海南 3年1月PP海南煉化 海南 3年1月PP東莞居正源2期 廣東東莞 3年2月PP廣東石化 廣東揭陽 3年2月PP中化弘潤山東3年3月PPExxmil美國3年4月PP安徽天大石化安徽3年4月PP京博石化山東3年4月PP中景石化福建3年5月PP中石化安慶公司安徽3年5月PP東華能源茂名一期茂名3年5月PP岳陽興長惠州3年6月PP廣西鴻誼廣西3年6月PPSCGCEENT越南3年6月PPNyraEey印度3年8月PP國喬石化福建3年8月PP華亭中熙甘肅3年9月PP寧波金發(fā)新材料寧波3年9月PPRUPAAY波蘭73年0月PPADBRENERY伊朗3年1月PP寧夏寶豐三期寧夏3年1月PP東華能源茂名二期茂名3年2月資料來源：IHS，招商期貨圖：-3年全球聚丙烯新增供應(yīng)情況全球P新產(chǎn)量速2017 2018 2019 20202017 2018 2019 2020 2021 2022 E202300%.%.%.%.%二季度三季度四季度.%二季度三季度四季度資料來源：IHS,招商期貨（二）聚丙烯222年國內(nèi)供需面評估供需壓力前低后高國內(nèi)P仍處于擴產(chǎn)大周期，國內(nèi)產(chǎn)量將持續(xù)增加2年全國新增產(chǎn)能64萬噸年較21年年底增長1.%投放較年初預(yù)期有所推遲23年全國PP新增產(chǎn)能95萬噸年較22年底大幅增長.%供應(yīng)壓力加大具體到23年上半年按照目前的產(chǎn)能投放進程估算國內(nèi)聚丙烯上半年產(chǎn)量預(yù)計同比增長%23年下半年按目前的產(chǎn)能投放估算國內(nèi)聚丙烯下半年產(chǎn)量預(yù)計同比增長9%。全年來看，新裝置集中在上半年投產(chǎn)，下半年壓力加大。表：年國內(nèi)聚丙烯裝置投放進程（單位：萬噸）品種品種 公司 地址 工藝 產(chǎn)能 投產(chǎn)時間PP 大慶華鼎 黑龍江大慶 外采丙烯2年1月PP 聯(lián)泓擴建 山東滕州 外采丙烯82年1月PP 浙石化二期 浙江 油制烯烴2年2月PP 鎮(zhèn)海煉化二期 浙江寧波 油制烯烴2年3月PP 浙石化二期 浙江 油制烯烴2年4月PP 華亭煤業(yè) 甘肅華亭 CO2年5月PP 寧夏潤豐 寧夏 PDH2年5月PP 天津渤化 天津 O2年6月PP 濰坊舒服康 山東 油制烯烴2年7月PP 魯清石化 山東 輕烴裂解2年7月PP 中海油寧波大榭石化 華東浙江 油制烯烴2年9月PP 中景石化 福建 PDH2年9月資料來源：IHS,招商期貨表：年國內(nèi)聚丙烯裝置投放進程（單位：萬噸）品種 公司 地址 工藝產(chǎn)能投產(chǎn)時間PP 海南煉化 海南 油制烯烴3年1月PP 海南煉化 海南 油制烯烴3年1月PP 東莞居正源2期 廣東東莞 PDH3年2月PP 廣東石化 廣東揭陽 油制烯烴3年2月PP 中化弘潤 山東 油制烯烴3年3月PP 京博石化 山東 輕烴裂解3年4月PP 安徽天大石化 安徽 外采丙烯3年5月PP 中景石化 福建 PDH3年5月PP 中石化安慶公司 安徽 油制烯烴3年5月PP 東華能源茂名一期I 茂名 PDH3年5月PP 岳陽興長 惠州 油制烯烴3年6月PP 廣西鴻誼新材料 廣西 PDH3年6月PP 國喬石化 福建 PDH3年8月PP 寧波金發(fā)新材料 寧波 PDH3年9月PP 寧夏寶豐三期 寧夏 煤制烯烴3年1月PP 東華能源茂名一期I 茂名 PDH3年2月PP 華亭中熙 甘肅 煤制烯烴3年2月PP 浙江圓錦新材料 浙江 PDH3年2月PP 裕龍石化 山東 油制烯烴3年2月PP 合計 資料來源：IHS,招商期貨今年國內(nèi)P檢修偏多，明年檢修損失大概率仍偏多5年P(guān)全年檢修損失量在0萬噸年06年P(guān)全年損失量在0萬噸年P(guān)P全年損失量在80萬噸18年P(guān)全年檢修損失量在00萬噸19年全年損失量在20萬噸，20年全年檢修損失量在0萬噸；21年全年檢修損失量在90萬噸，02年全年檢修損失量在50萬噸。由于今年原料端煤氣油供需緊缺導(dǎo)致價格高位，疊加新裝置不斷投放，而需求受疫情影響需求下滑，導(dǎo)致今年石化廠虧損大且持續(xù)時間長，全年檢修損失量創(chuàng)歷年新高。明年隨著房地產(chǎn)融資放開及防疫全面放開，明年國內(nèi)需求將復(fù)蘇，但明年國內(nèi)新增產(chǎn)能仍巨大，供需仍將過剩，只能通過打掉部分高成本產(chǎn)能來緩和國內(nèi)的供應(yīng)壓力。因此明年國內(nèi)檢修仍將偏多。圖：-2年國內(nèi)P檢修計劃表（單位：萬噸）2018損失量 2019損失量 2020損失量2021損失量 2022損失量月月月月月月月月月月月月月月月月月月資料來源：金聯(lián)創(chuàng)，卓創(chuàng)資訊，招商期貨國外P仍處于擴產(chǎn)周期，國內(nèi)P進口量將小幅增加2年-0凈進口累計同比下降.%主要是今年海外經(jīng)濟處于景氣周期高，疊加海外新裝置投產(chǎn)主要集中在下半年，海外供需處于平衡偏緊格局，所以海外出口大幅減少，國內(nèi)出口大幅增多。2年海外新增聚丙烯90萬噸，03年海外新增聚丙烯烯產(chǎn)能在8萬噸，產(chǎn)能增長較22年有所回落。全球PP前幾年擴產(chǎn)偏少，隨著今明兩年新增產(chǎn)能投放，海外供應(yīng)將有所回升，23年進口量將小幅回升。圖：2年國內(nèi)P凈進口量情況（單位：萬噸） 圖：國外P投產(chǎn)與凈進口增量情況（單位：萬噸）2022 2021 2019 202001 2 3 4 5 6 7 8 9 01

00000000010203040

海外新增產(chǎn)量 進口增量資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨研 資料來源：Wind,招商期貨隨著海外全面放開，全球回料供應(yīng)增量逐步回升7年之后國內(nèi)環(huán)保要求越來越嚴格疊加進口政策的嚴格執(zhí)行導(dǎo)致部分新料不斷替代回料，導(dǎo)致部分小回料工廠倒閉。今年由于國內(nèi)疫情反復(fù)，不少地方被全面封控，加上新舊料絕對價差處于中等水平，今年-1月PP國產(chǎn)回料產(chǎn)量同比去年小幅下降，同比增速為-.%。自從17年進口廢塑料禁令政策的施行導(dǎo)致回料的進口量大幅下滑到今年已經(jīng)五年，部分國內(nèi)回料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移基本完成，隨著海外疫情全面放開，明年回收和生產(chǎn)將逐步恢復(fù)進口回料產(chǎn)量增量將有所增加從造粒機的出口來看自從27年限制回進口之后，造粒機出口連續(xù)兩年爆發(fā)，側(cè)面證明回料產(chǎn)業(yè)鏈-8年兩年大量轉(zhuǎn)移，后面需要關(guān)注隨著海外疫情全面放開，進口回料是否放量。海外因為前幾年進口廢塑料禁令及疫情，導(dǎo)致進口回料毛料大幅減少；但隨著海外疫情全面放開，海外回料產(chǎn)量將逐步回歸，這將擠壓部分新料的需求。今年因為新料和回料價差處于歷史偏低水平，導(dǎo)致國產(chǎn)回料的產(chǎn)量下滑，而國產(chǎn)回料回收技術(shù)和環(huán)保政策比較嚴格及今年國內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致部分區(qū)域被封控，這將導(dǎo)致國內(nèi)回料工廠回料毛料庫存處于正常偏低水平明年隨著國內(nèi)新裝置大量投產(chǎn)盡管屆時國內(nèi)需求復(fù)蘇，但仍將處于過剩格局，將導(dǎo)致新料和回料價差長期處于低位水平，這將不利于回料工廠的產(chǎn)量回升。明年重點關(guān)注新料和回料價差的情況及海外回料恢復(fù)情況。圖：國內(nèi)塑料造粒機出口情況 圖：國內(nèi)P回料表需增速0000000000000000000

塑料造粒機出口累計 塑料造粒機出口累計同比6040200000-0-110-610-110-410-910-210-710-210-510-010-310-810-110-61

0000000000000

計 回料總供應(yīng)累計同比8642000-110-610-110-410-910-210-710-210-510-010-310-810-110-610-11資料來源：IHS，新聞，招商期貨 資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨（）3年國內(nèi)P供需將呈現(xiàn)前低后高格局，四季度壓力加大2年國產(chǎn)PP新料產(chǎn)量在20萬噸，而03年P(guān)P新產(chǎn)能在95萬噸，疊加2年已經(jīng)投的34萬噸P，預(yù)計23年國內(nèi)產(chǎn)量增加0萬噸左右。222年新料凈進口增量減少1萬噸同比減少在.3%而23年國外新裝置擴產(chǎn)較2年有所增加，且大部分新增產(chǎn)能集中在上半年，因此23年預(yù)計PP新料進口量將環(huán)比有所增加。因此測算2年P(guān)P新料表需同比增幅在%-%之間今年仍是禁廢塑料進口執(zhí)行之年，不過已經(jīng)實施五年了，廢塑料進口基本為零，進口邊際影響已經(jīng)在消退，不過隨著海外疫全面放開，海外回料產(chǎn)量將環(huán)比回升，到時將擠壓國外新料的需求。國產(chǎn)回料由于環(huán)保政策依然嚴格，新料價格受供需過剩導(dǎo)致絕對價格低位，新料和回料價差將長期維持在偏低水平，不利于回料的生產(chǎn)和回收，因此PP回料產(chǎn)量增量回升力度有限，因此測算PP新料和回料的總表需在-%之間。從前幾年聚丙烯表需增速來看，國內(nèi)聚丙烯表需增速位于-%區(qū)間。明年國內(nèi)GDP增長大概率維持在%左右，恢復(fù)至正常水平，那對應(yīng)國內(nèi)聚烯烴的需求就是回到-19年的平衡需求-%的年度增長水平。22年國內(nèi)聚丙烯新料表需增速%國產(chǎn)新增70萬噸凈進口減少0萬噸由于新料和回料價差處于高位P回料減少15萬噸，其它替代需求在%左右，因此今年P(guān)需求增速在%左右。明年國內(nèi)隨著壓制今年需求的兩大利空房地產(chǎn)和疫情都環(huán)比改善預(yù)計23年聚丙烯國內(nèi)需求將恢復(fù)至正常的需求增速-%，結(jié)合本文國內(nèi)聚丙烯供應(yīng)的分析可知，3年國內(nèi)聚丙烯供需面處于寬松甚至過剩格局需要打掉高成本邊際產(chǎn)能來實現(xiàn)再平衡。明年需要重點關(guān)注新裝置的投放情況。圖：-年國內(nèi)新料表需增速國內(nèi)P新供應(yīng)國產(chǎn)進）增速20172018201920202017201820192020202120225%0%一季度三季度四季度一季度三季度四季度5%1%資料來源：卓創(chuàng)，Wind,招商期貨表：-年國內(nèi)新料和回料表需PP新料表需PP再生料表需PP新料回料表需PP新料表需同比PP再生料表需同比PP新料回料表需同比%.%9%8%.%%%%%9%%0%%%%5%.%%%.%2%%.%%3%.%7%%.%%%7%%E32%2%4%資料來源：招商期貨（三）估值、基差與庫存產(chǎn)業(yè)鏈縱向來看：聚丙烯各個路線產(chǎn)業(yè)利潤處于偏低水平，明年隨著新增產(chǎn)能繼續(xù)放，仍將繼續(xù)去利潤。按目前的原料價格計算，煤化工路線/O路線外購丙烯路線處于虧損狀態(tài)煤化工和DH裝置處于盈利水平今年由于國家要求電廠大幅提升庫存天數(shù)疊加水電發(fā)電大幅減少導(dǎo)致動力煤供需一直處于偏緊格局價格持續(xù)高位。當下電廠庫存處于高位，疊加明年新增產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，如果水電發(fā)電能回歸正常，那明年的動力煤供需緊張格局將有所緩解，均價重心下移，煤制烯烴成本將跟隨下移。全球原油庫存還處于低位，明年供需雙弱，仍處于平衡態(tài)，不過需要關(guān)注俄烏事件的發(fā)酵。這幾年隨著全球聚丙烴產(chǎn)能處于擴產(chǎn)大周期，產(chǎn)能不斷投放，而下游受前幾年環(huán)保嚴查導(dǎo)致產(chǎn)能有所壓縮，從而導(dǎo)致利潤從上游不斷往下游轉(zhuǎn)移。因此靜態(tài)縱向產(chǎn)業(yè)鏈來看，估值處于正常偏低水平；動態(tài)來看，隨著遠端原料偏緊供需逐步緩解，疊全球仍處于大幅擴產(chǎn)階段，遠期合約的估值有點高估，后期將面臨估值重估。下游塑編利潤虧損，主要是塑編行業(yè)前幾年新投裝置太多，導(dǎo)致過剩，利潤難以持續(xù)。下游OP利潤處于中等水平，主要是因為快遞和出口訂單不錯，而供應(yīng)沒有增量，所以利潤處于中等水平。因此從產(chǎn)業(yè)鏈利潤的角度來看，PP靜態(tài)估值正常。產(chǎn)業(yè)鏈橫向來看：上半年外盤新裝置投產(chǎn)不斷推遲，新增產(chǎn)能落地大幅減少，導(dǎo)致外供應(yīng)增量不大；而上半年海外處于經(jīng)濟處于景氣周期高點需求持續(xù)高位，因此上年年總體海外處于供需偏緊格局。所以上半年大部分時間處于進口倒掛狀態(tài)，出口口打開，導(dǎo)致凈進口量也大幅減少。但是下半年隨著海外新裝置大量投產(chǎn)，海外供增量大幅增加，而隨著美國持續(xù)加息，下半年海外經(jīng)濟將逐步下滑，海外聚丙烯供也將逐步寬松，屆時外盤貨源將逐步?jīng)_擊市場。因此靜態(tài)橫向產(chǎn)業(yè)鏈來看，估值處正常偏低水平；動態(tài)來看，隨著今明兩年海外新裝置不斷投產(chǎn)，海外經(jīng)濟隨著美國續(xù)加息將步入衰退階段，海外供需壓力加大，那遠期合約的估值有點高估，后期將臨估值重估。圖：不同路線制P的生成利潤（單位：元噸） 圖：Bopp生產(chǎn)利潤 （單位：元噸）00000000

油制利潤 煤制利潤 D制利潤外購丙烯利潤 D制利潤

0050000000-290-2

下游綜合利潤 下游綜合開工率0%0%0%0%0%00-292040

0/4 0/4 0/4 0/501010

0%0%0%0-290-290-290-290-290-290-290-290-290-29圖：P外盤裝置投產(chǎn)情況（單位：萬噸） 圖：P進口利潤（單位：元噸）國外新裝置進口利潤 國外新裝置進口利潤 華東地區(qū)0050005000

402000000000000

500000050100-0-110-110-110-110-110-110-110-110-110-110-110資料來源：Wind，招商期貨 資料來源：Wind，招商期貨2年聚丙烯新料價格走先揚后抑形態(tài)一季度大幅上漲和回料基差快速拉大二季度價格震蕩下跌，和回料價差快速縮窄；三季度新料繼續(xù)震蕩下跌，和回料價差繼續(xù)快速縮窄至偏低水平；四季度隨著疫情防控優(yōu)化政策出臺，新料價格修復(fù)性上漲，和回料價格小幅擴大?？傮w來看今年新料的表需偏低，但今年受疫情反復(fù)影響需求也是偏弱，全年處于供需雙弱格局，導(dǎo)致不需要回料的補充，因此全年的新料和回料價差一直處于偏低水平但是新料回料之間的替代是非對稱的事實上新料-回料價差偏低時新料擠出回料較為容易在相對較短的時間內(nèi)即可實現(xiàn)但新料-回料價差擴大至高位后回料替代新料則需要較長時間03年國內(nèi)聚丙烯仍處于擴產(chǎn)周期國內(nèi)經(jīng)濟