迪阿股份-珠寶首飾-專注婚戀鉆飾賽道獨(dú)特內(nèi)涵助力品牌突圍

首次評(píng)級(jí)60.98元投資評(píng)級(jí)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)：股價(jià)(2022-07-25)交易數(shù)據(jù)1迪阿股份：專注婚戀鉆飾賽道，成長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。(1)發(fā)展歷程：脫入46.23億元/+87.57%，歸母凈利潤(rùn)為13.02億元/+131.09%。1鉆飾賽道：市場(chǎng)空間廣闊，格局分散新銳品牌大有可為。(1)市場(chǎng)規(guī)模：珠寶市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，鉆飾消費(fèi)起步晚仍有發(fā)展空間。(2)驅(qū)消費(fèi)潛力可觀，珠寶消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。(3)競(jìng)爭(zhēng)格局：綜合型、專業(yè)型鉆飾品牌混戰(zhàn)，行業(yè)集中度較低，疫情推動(dòng)供給側(cè)出清；產(chǎn)業(yè)鏈1嚴(yán)格購(gòu)買流程+定制模式+全自營(yíng)體系為真愛(ài)承諾保駕護(hù)航。(1)品感。(2)產(chǎn)品：豐富完善產(chǎn)品線，更新與延展暢銷經(jīng)典款；內(nèi)部設(shè)化選址策略提高店效，創(chuàng)新門店設(shè)計(jì)營(yíng)造浪漫體驗(yàn)；線上布局多電/77.57/93.65億元，同比+28.62%/+30.46%/+20.73%；可比公司估值，我們給予公司2022年19xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值303分析師wangshuo2@相關(guān)報(bào)告公司深度分析迪阿股份(301177.SZ)證券研究報(bào)告總市值(百萬(wàn)元)流通市值(百萬(wàn)元)總股本(百萬(wàn)股)流通股本(百萬(wàn)股)12個(gè)月價(jià)格區(qū)間股價(jià)表現(xiàn)迪阿股份滬深3004%-26%-36%-46%-56%-66%升幅%相對(duì)收益絕對(duì)收益400.0136.46.76M.13-31.34-46.27本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。1各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。牌影響力下降風(fēng)險(xiǎn)等。(百萬(wàn)元)202020212022E2023E2024E主營(yíng)收入凈利潤(rùn)563.3每股收益(元)7每股凈資產(chǎn)(元).8020.3424.2428.48盈利和估值202020212022E2023E2024E市盈率(倍)45.1市凈率(倍)凈利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率股息收益率于安信證券股份有限公司。2各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。權(quán)屬于安信證券股份有限公司。3各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。內(nèi)容目錄 1.迪阿股份：專注婚戀鉆飾賽道，成長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁 71.1.脫胎營(yíng)銷咨詢公司，打造新銳珠寶品牌 71.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，高管團(tuán)隊(duì)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)豐富 71.3.優(yōu)化開(kāi)店策略+發(fā)力線上推廣，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，毛利率領(lǐng)先同行 92.鉆飾賽道：市場(chǎng)空間廣闊，格局分散新銳品牌大有可為 102.1.珠寶市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，鉆飾消費(fèi)起步晚仍有發(fā)展空間 102.2.年輕消費(fèi)群體崛起，低線城市需求增加助推鉆飾市場(chǎng)擴(kuò)容 122.3.鉆飾市場(chǎng)格局分散，新銳品牌大有可為 132.3.1.綜合型、專業(yè)型鉆飾品牌混戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)格局分散 132.3.2.產(chǎn)業(yè)鏈視角下看終端競(jìng)爭(zhēng)，品牌與渠道建設(shè)構(gòu)成關(guān)鍵要素 153.嚴(yán)格購(gòu)買流程+定制模式+全自營(yíng)體系為真愛(ài)承諾保駕護(hù)航 16 3.2.加大研發(fā)投入優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，定制化模式實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)+低存貨的高效經(jīng)營(yíng) 183.3.線下全自營(yíng)鞏固品牌形象，線上引流銷售同步增長(zhǎng) 213.4.加碼布局短視頻營(yíng)銷，社媒聲量遙遙領(lǐng)先 23 4.1.滲透率&客單價(jià)雙升將彌補(bǔ)結(jié)婚率的下降 264.2.消費(fèi)場(chǎng)景衍生&消費(fèi)品類拓寬提升產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率 28 5.1.盈利預(yù)測(cè) 295.2.投資建議 306.風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖表目錄圖1：迪阿股份發(fā)展歷程 7圖2：迪阿股份股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022Q1) 8 圖5：公司各產(chǎn)品種類營(yíng)收占比(%) 9圖6：公司各銷售渠道營(yíng)收占比(%) 9圖7：公司毛利率穩(wěn)定，凈利率近年大幅增長(zhǎng)(單位：%) 10圖8：隨著規(guī)模擴(kuò)張費(fèi)用率明顯攤薄(單位：%) 10圖9：迪阿股份毛利率水平在行業(yè)中表現(xiàn)亮眼(單位：%) 10圖10：2019年各國(guó)(或地區(qū))珠寶市場(chǎng)規(guī)模占比(%) 11圖11：中國(guó)大陸珠寶行業(yè)規(guī)模及增速(%) 11圖12：2019年各國(guó)/區(qū)域珠寶首飾人均消費(fèi)(美元) 11 圖14：我國(guó)大陸人均珠寶消費(fèi)強(qiáng)度并不低(2019年) 11 圖16：我國(guó)鉆石消費(fèi)規(guī)模呈現(xiàn)上漲趨勢(shì) 12 圖21：2019年各線城市貢獻(xiàn)的銷售額增量占比(%) 13圖22：2019年各線城市珠寶飾品滲透率(%) 13：中國(guó)珠寶首飾市場(chǎng)CR3和CR5 14單位：%) 14圖25：疫情下龍頭企業(yè)門店加速擴(kuò)張(單位：家) 15圖26：鉆石資源和開(kāi)采權(quán)被世界四大開(kāi)采商壟斷(%) 15場(chǎng)參與者眾多 16圖28：位于羅湖水貝的金展珠寶廣場(chǎng) 16圖29：我國(guó)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈 16圖30：鉆戒銷售中的代理結(jié)構(gòu) 17圖31：品牌創(chuàng)立之初提出“一生只送一人” 17 圖34：公司主要產(chǎn)品系列 18圖35：2018-2021H1新增款式來(lái)源(個(gè)) 19圖36：2018-2021H1不同款式來(lái)源銷售收入占比(%) 19圖37：公司產(chǎn)品銷售以定制為主 20 圖39：公司店均存貨水平較低(單位：萬(wàn)元) 20圖40：公司存貨周轉(zhuǎn)率水平明顯較高(單位：次) 20圖41：迪阿2018-2021年門店數(shù)量(家) 21圖42：迪阿自營(yíng)門店在全國(guó)分布情況(截至21年6月) 21圖43：迪阿2018-2021H1新增門店及已有門店收入占比(%) 22圖44：迪阿2018-2021年直營(yíng)店單店收入及增速 22驗(yàn)店 22圖46：門店設(shè)計(jì)上打破傳統(tǒng)珠寶店空間布局 22 圖48：線上渠道收入分布情況(%) 23圖49：公司第三方電商平臺(tái)旗艦店(從左至右依次為天貓、京東、小紅書) 23圖50：線上、線下推廣投入情況(億元) 24 圖52：18Q3-20Q4互聯(lián)網(wǎng)人均APP使用時(shí)長(zhǎng)TOP7(%) 24圖53：各線上渠道營(yíng)銷投入占比(%) 24 圖55：迪阿官網(wǎng)的素人愛(ài)情故事分享 25圖56：多位文體明星選擇DR作為求婚鉆戒 26 圖58：中國(guó)內(nèi)地結(jié)婚對(duì)數(shù)持續(xù)下滑 26圖59：中美日三國(guó)婚嫁中新娘收到鉆石的比例(%) 26圖60：我國(guó)婚嫁場(chǎng)景中鉆石均價(jià)低于美國(guó)和日本 27圖61：婚慶消費(fèi)力快速提升 27證券股份有限公司。4各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。權(quán)屬于安信證券股份有限公司。5各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。 圖65：DR熱銷低鉆重求婚鉆戒銷量(萬(wàn)件) 28圖66：不同鉆重區(qū)間的求婚鉆戒產(chǎn)品均價(jià)(萬(wàn)元/件) 28圖67：DR消費(fèi)者年齡分布(%) 29圖68：除鉆戒、對(duì)戒以外其他飾品營(yíng)收大幅增長(zhǎng) 29 表1：迪阿公司已執(zhí)行兩次股權(quán)激勵(lì) 8表2：迪阿股份高管團(tuán)隊(duì)履歷 8表3：國(guó)內(nèi)鉆飾品牌競(jìng)爭(zhēng)格局 14表4：迪阿與同行業(yè)可比公司的品牌理念對(duì)比 17 H 9表7：定制化銷售模式與現(xiàn)貨銷售模式對(duì)比 20表8：可比公司門店擴(kuò)張策略對(duì)比 21表9：迪阿未來(lái)渠道建設(shè)規(guī)劃 22 表11：迪阿股份2022-2024年盈利預(yù)測(cè) 30表12：可比公司估值(截至2022年7月25日) 31屬于安信證券股份有限公司。6各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。寫在前面占比相對(duì)較高的可選消費(fèi)賽道，短期內(nèi)確實(shí)受到疫情反復(fù)的影響。此外，資本市場(chǎng)對(duì)于公國(guó)內(nèi)地結(jié)婚登記對(duì)數(shù)為763.6萬(wàn)對(duì)，創(chuàng)下了1986年(民政部網(wǎng)站公布有1986年以來(lái)的數(shù)持約750萬(wàn)對(duì)新人*50%的鉆戒滲透率前提下，預(yù)計(jì)每年國(guó)內(nèi)存量的求婚鉆戒市場(chǎng)需求應(yīng)為月迪阿共銷售23.45萬(wàn)件求婚鉆戒(2021年全年未披露總件數(shù))，粗略估計(jì)其全年銷售47言已經(jīng)是較高的市占率水平。國(guó)內(nèi)求婚鉆戒市場(chǎng)品牌豐富，除周大福、周大生等傳統(tǒng)國(guó)內(nèi)珠有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)因此有別于市場(chǎng)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為：(1)滲透率&客單價(jià)雙升將彌補(bǔ)結(jié)婚率下降；(2)消費(fèi)場(chǎng) (1)滲透率&客單價(jià)雙升將彌補(bǔ)結(jié)婚率下降：年美國(guó)、日本新娘收到鉆石的比例分別達(dá)到71%、60%左右，我國(guó)從2005年 (2)消費(fèi)場(chǎng)景衍生&消費(fèi)品類拓寬提升產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率：R。版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。7各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。1.迪阿股份：專注婚戀鉆飾賽道，成長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁1.1.脫胎營(yíng)銷咨詢公司，打造新銳珠寶品牌有限公司”。公司品牌DR(DarryRing)自創(chuàng)立之初即堅(jiān)持“一生只送一人”的理念，在珠圖1：迪阿股份發(fā)展歷程權(quán)激勵(lì)機(jī)制完善。公司實(shí)際控制人為張國(guó)濤、盧依雯夫婦，截至的股權(quán)；張國(guó)濤共間接持有7.39%的股權(quán)。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制完善，公司于2017年設(shè)立了溫迪壹號(hào)、溫迪貳號(hào)、溫迪叁號(hào)三個(gè)員工持股平臺(tái)，公司高管及核心骨干員工均有持股，并分別圖2：迪阿股份股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022Q1)表1：迪阿公司已執(zhí)行兩次股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)方案執(zhí)行時(shí)間激勵(lì)對(duì)象授予公司股票數(shù)量授予價(jià)格對(duì)應(yīng)公司股份比例第一次股權(quán)激勵(lì)2017年11月高管、核心骨干等共15名1,150,000股7元/股第二次股權(quán)激勵(lì)2019年12月和2020年3月高管、核心骨干等共13名2,790,000股7元/股0.775%管基本均為80后，且擁有具有豐富的珠寶行業(yè)經(jīng)驗(yàn)或營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，例如副總經(jīng)理韋慶興曾就職于資生堂、施華洛世奇等企業(yè)的銷售部門，戰(zhàn)略總監(jiān)胡曉明曾在喜馬拉雅、加多寶等企業(yè)表2：迪阿股份高管團(tuán)隊(duì)履歷姓名職務(wù)學(xué)歷背景其他企業(yè)工作經(jīng)歷張國(guó)濤董事長(zhǎng)、總經(jīng)理-盧依雯董事、副總經(jīng)理-韋慶興董事、副總經(jīng)理 (15-19年任銷售總監(jiān))香港大學(xué)研究生色化妝品有限公司銷售總監(jiān)等黃水榮董事、副總經(jīng)理(副總裁)、董事會(huì)秘書兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資(深圳)有限公司合伙人、副總經(jīng)理等曾任喜馬拉雅廣告有限公司策略部策劃經(jīng)理；胡曉明董事、戰(zhàn)略總監(jiān)深圳大學(xué)本科加多寶(中國(guó))飲料有限公司品牌管理部活動(dòng)策劃主任、品牌策劃經(jīng)理等陳啟勝本科學(xué)歷，美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師認(rèn)證曾任周大福珠寶金行(深圳)有限公司會(huì)計(jì)員、深圳市簡(jiǎn)加勤珠寶飾品有限公司財(cái)務(wù)副經(jīng)理等林正海財(cái)務(wù)總監(jiān)香港大學(xué)研究生，美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師認(rèn)證，會(huì)計(jì)師、審計(jì)師曾任周大福珠寶金行(深圳)有限公司財(cái)務(wù)管理部會(huì)計(jì)師、深圳市簡(jiǎn)加勤珠寶飾品有限公司計(jì)核中心財(cái)務(wù)總監(jiān)等權(quán)屬于安信證券股份有限公司。8各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。權(quán)屬于安信證券股份有限公司。9各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。76歸母凈利潤(rùn)(億元)1413.02160%880%676歸母凈利潤(rùn)(億元)1413.02160%880%60%40%20%0%20212022Q16420 2017201820192020.63 2.502.732.64績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較緩，主要系開(kāi)店布局集中，門店密度加大產(chǎn)生分流效應(yīng)且新開(kāi)業(yè)門店存在一定的爬坡期。隨著2020年公司積極調(diào)整開(kāi)店策略減少分流效應(yīng)、優(yōu)化門店運(yùn)營(yíng)及線上渠道，營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)為13.02億元/+131.09%。22Q1受疫情反復(fù)影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@回落，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.21億元/+12.61%，歸母凈利潤(rùn)為3.76億元/+16.77%。圖3：2021年?duì)I業(yè)收入46.23億元/+87.57%4540505046.23營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY(右軸，%)46.23 24.64 5.0016.65 201720182019202020212022Q190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖4：2021年歸母凈利潤(rùn)13.02億元/+131.09%和其他飾品，七成以上營(yíng)收均來(lái)源于求婚鉆戒，隨著19年下半年放開(kāi)對(duì)于結(jié)婚對(duì)戒中女戒品營(yíng)pcts圖5：公司各產(chǎn)品種類營(yíng)收占比(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%%1.78%1.57%1.03%1.46%2017201920202017201920202021圖6：公司各銷售渠道營(yíng)收占比(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%直營(yíng)660%.65%6.96%%201820192201820192021的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下，毛利率水平表現(xiàn)亮眼。公司毛利率近年來(lái)始終10各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。cts圖7：公司毛利率穩(wěn)定，凈利率近年大幅增長(zhǎng)(單位：%)80%70%60%50%40%30%20%10%% 69.71%69.82%70.21%69.37% 69.71%69.82%70.21%69.37%70.14%71.12%16%22.42%22.86%18.17%15.86%30.78%2017201820192020172018201920202021圖8：隨著規(guī)模擴(kuò)張費(fèi)用率明顯攤薄(單位：%)45%40%35%30%25%20%15%10% % %-5%201720182019220172018201920202021圖9：迪阿股份毛利率水平在行業(yè)中表現(xiàn)亮眼(單位：%)400020202012020迪阿股份恒信璽利萊紳通靈曼卡龍周大福周大生潮宏基周六福注：周大福為FY2020-2022的數(shù)據(jù)以731億美元、691億美元位列其后。除了2020年受疫情影響行業(yè)規(guī)模明顯下滑外，據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，我國(guó)未來(lái)5年CAGR將達(dá)到7.77%。11各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。222.684.874.273.473.357.052.1222.684.874.273.473.357.052.1圖10：2019年各國(guó)(或地區(qū))珠寶市場(chǎng)規(guī)模占比(%)31.1% 20.7%圖11：中國(guó)大陸珠寶行業(yè)規(guī)模及增速(%)0004002000中國(guó)大陸行業(yè)規(guī)模(億美元)YoY2812813346334620122013201420152016201720182019202030%25%20%15%10%5%0%3.4美元，位列世界第十二名，前三名中國(guó)香港/新加坡/美國(guó)分別是785.9/418.0/222.6美元，有巨大的提升空間。但以人均珠寶首飾消費(fèi)/人均GDP來(lái)珠寶消費(fèi)的原因大多在于消費(fèi)能力而非消費(fèi)動(dòng)黃金珠寶消費(fèi)的關(guān)鍵因素，因此隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入穩(wěn)步提高，上升空間。圖12：2019年各國(guó)/區(qū)域珠寶首飾人均消費(fèi)(美元)2019年各國(guó)珠寶首飾人均消費(fèi)(美元)00000040002000 85.900000040002000 85.9港陸圖13：個(gè)人收入增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)珠寶首飾消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素終端調(diào)查中驅(qū)動(dòng)黃金珠寶消費(fèi)的不同原因(%)6656%.34.436656%.34.43%29.04%26.69%9.42%60%0%40%0%20%%個(gè)人收入工藝創(chuàng)新金價(jià)持續(xù)企業(yè)促銷金價(jià)持續(xù)政府消費(fèi)增加下跌活動(dòng)上漲券圖14：我國(guó)大陸人均珠寶消費(fèi)強(qiáng)度并不低(2019年)消費(fèi)強(qiáng)度(%)2.0%1.0%0.67%0.64%0.67%0.34%0.34%.0%香港美國(guó)新加坡香港美國(guó)新加坡圖15：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入穩(wěn)步提升00004000030000200000城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)YOY47412423594383439251363963361631195288442456526467245652181020112013201520172019202112%10%8%6%4%2%0%12各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。40歲以上35-39歲30-34歲25-29歲20-24歲34.9%Beers憑借“鉆石恒久遠(yuǎn)，一顆永流傳”成功打入中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)消費(fèi)者才開(kāi)始逐漸接觸鉆DeBeers24.4在我40歲以上35-39歲30-34歲25-29歲20-24歲34.9%圖16：我國(guó)鉆石消費(fèi)規(guī)模呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)4000中國(guó)鉆石消費(fèi)規(guī)模(億美元)YOY(%)124.409.7490.1382.0420152016201720182019202025%20%15%10%5%0%圖17：2021年國(guó)內(nèi)珠寶細(xì)分品類市場(chǎng)結(jié)構(gòu)2.22%2.22%2.08%4.38%3.82% 58.33%從消費(fèi)人群角度，市場(chǎng)空間潛力釋放有兩大催化劑。千禧一代步入適婚年齡，對(duì)鉆石飾品偏好度高。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)千禧一代 (1980-1994年出生，截止2020年為26-40歲)人口約為3.3億，Z世代(1995-2009年出生，截止2020年為11-25歲)人口約為2.6億，共占2020年總?cè)丝跀?shù)的42%。2020年圖18：2020年結(jié)婚人口年齡分布8.3%%0%%0%20%圖19：中國(guó)年輕女性對(duì)珠寶品類的偏好情況(單位：%)60%50%40%30%20%10%%鉆石鉑金黃金其他珠寶Z世代老千禧一代Z世代老千禧一代13各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。由38%增長(zhǎng)至46%，說(shuō)明高端消費(fèi)正逐步向低線城市擴(kuò)展。根據(jù)DeBeers，三線及以下城同時(shí)三線及以下城市中鉆石飾品滲透率僅37%，遠(yuǎn)低于一線城市61%和二線城市48%，鉆單位：%)0%25%20%15%10% %202120192021一線二線三線五線新一線二線三線五線圖21：2019年各線城市貢獻(xiàn)的銷售額增量占比(%)一一線城市,26%三線及以下43%二線城市,0%圖22：2019年各線城市珠寶飾品滲透率(%)0%70%60%50%40%30%20%10%%1%63%61%67%67%1%48%0%46%37%一線城市二線城市三一線城市二線城市2.3.1.綜合型、專業(yè)型鉆飾品牌混戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)格局分散萊紳通靈和恒信璽利為代表的專業(yè)型品牌則以鉆石鑲嵌飾品為主，鉆飾業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)。21.80%25.00%20.00%15.00%10.21.80%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%表3：國(guó)內(nèi)鉆飾品牌競(jìng)爭(zhēng)格局類型品牌成立時(shí)間門店數(shù)(家)2021年?duì)I收鉆飾產(chǎn)品營(yíng)收占比周大福19295902802.39億元-周生生1993748179.77億元16%明牌珠寶1987＞90035.82億元4.72%綜合型 曼卡龍199420612.53億元23.80%綜合型周大生1999428191.55億元24.34%周六福2004376428.29億元28.19%紳通靈2017624億元93.15%專業(yè)型恒信璽利迪阿股份200722.61億元93.45%201046146.23億元銷售高周轉(zhuǎn)率獲利，周大生主打鉆石鑲嵌差異化定位且率先搶店鋪經(jīng)營(yíng)彈性差，受疫情沖擊尋求品牌加盟。且近年來(lái)受疫情影響，主要的珠寶品牌都趨向擴(kuò)張，這將進(jìn)一步擠占中小企業(yè)的生存空間，提升龍頭企業(yè)的市占率，優(yōu)23.59% 14.84% 20.19%2015201620172015201620172019圖24：2019年主要珠寶企業(yè)市占率情況(單位：%)大福,7.1周生生,1.3老鳳祥,6.9周生生,1.3卡地亞,1.0周大生卡地亞,1.0六福, Tiffany,0.6 施華洛世奇,7.214各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。15各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。29%29%圖25：疫情下龍頭企業(yè)門店加速擴(kuò)張(單位：家)60005000400030002000020172018201920202021周大福老鳳祥周大生豫園股份潮宏基萊紳通靈愛(ài)迪爾迪阿股份2.3.2.產(chǎn)業(yè)鏈視角下看終端競(jìng)爭(zhēng)，品牌與渠道建設(shè)構(gòu)成關(guān)鍵要素產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，從原料到消費(fèi)者手中共經(jīng)歷原料開(kāi)采、加工、儲(chǔ)存、交易、產(chǎn)品制在上海鉆石交易所交易，受嚴(yán)格管控。上游環(huán)節(jié)高度壟斷，原料開(kāi)采企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)，根據(jù)圖26：鉆石資源和開(kāi)采權(quán)被世界四大開(kāi)采商壟斷(%)DeBeersAlrosaSodiamRioTinto其他32%32%24%5%%，據(jù)GIA報(bào)道番禺地區(qū)珠寶總產(chǎn)值約有660億元，16各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。僅需支付外部廠商珠寶首飾加工費(fèi)，無(wú)需承擔(dān)生產(chǎn)工人工資、相關(guān)的土地、設(shè)備折舊成本，。圖27：珠寶行業(yè)市場(chǎng)參與者眾多珠寶行業(yè)新增企業(yè)數(shù)量(家)04004000200079 310274282274 214188 8959 4242010201120122013201420152016201720182019圖28：位于羅湖水貝的金展珠寶廣場(chǎng)和品牌是構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘的關(guān)鍵。該環(huán)節(jié)品牌溢價(jià)較高，不同規(guī)材質(zhì)、對(duì)設(shè)計(jì)敏感度低，因此企業(yè)在產(chǎn)品本身難以獲得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，下游的渠道建設(shè)、提高品圖29：我國(guó)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈3.嚴(yán)格購(gòu)買流程+定制模式+全自營(yíng)體系為真愛(ài)承諾保駕護(hù)航同時(shí)，鉆戒作為一種特殊的消費(fèi)品，銷售中存在著“代理結(jié)構(gòu)”，即購(gòu)買決策者(求婚者，大多為男性)和最終使用者(被求婚者，大多為女性)相分離，因此除了產(chǎn)品價(jià)值本身在一終使用者圖30：鉆戒銷售中的代理結(jié)構(gòu)圖31：品牌創(chuàng)立之初提出“一生只送一人”品形成有效區(qū)隔。消費(fèi)者對(duì)DR鉆戒的選購(gòu)從單純對(duì)珠寶飾品美感的滿足轉(zhuǎn)化為了對(duì)愛(ài)情DR表4：迪阿與同行業(yè)可比公司的品牌理念對(duì)比可比公司品牌理念/價(jià)值主張迪阿股份“男士一生僅能定制一枚”，婚戀人群“一生〃唯一〃真愛(ài)”的見(jiàn)證萊紳通靈“王室珠寶王室品位”恒信璽利“守護(hù)每一句’我愿意’”曼卡龍“每天〃亮點(diǎn)”，打造都市時(shí)尚女性成為人群中的“每一天的珠寶”周大?！罢嬲\(chéng)〃永恒”周大生堅(jiān)持“愛(ài)”與“美”的品牌文化核心潮宏基“時(shí)尚近季.奢侈近人”周六?！皶r(shí)光流轉(zhuǎn)自信依然”表5：DR產(chǎn)品與同行可比公司相似參數(shù)的競(jìng)品售價(jià)對(duì)比鉆石形狀鉆重顏色凈度戒托款式競(jìng)品售價(jià)0.3克拉SIVS0.4克拉SIVS18899-2055913417-253200.5克拉SISI-VVS25449-3288918068-27838注：本表統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)為2020年11月30日名字等做法雖然也能表達(dá)“專屬”之意，但并不能突出鉆戒的“排他性”。為了將“唯一”17各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。根H圖32：DR產(chǎn)品首次購(gòu)買及復(fù)購(gòu)規(guī)則圖33：DR真愛(ài)協(xié)議&愛(ài)的確認(rèn)書鏈、項(xiàng)鏈等其他飾品，圍繞“真愛(ài)”這一品牌理念，公司根據(jù)用戶需求和市場(chǎng)變化，精準(zhǔn)定位目標(biāo)客群，不斷豐富和完善產(chǎn)品線，根據(jù)招股書披露，截至21年6月末，共有在售求婚鉆戒70余款、結(jié)婚對(duì)戒170余款、其他飾品200余款。同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)反饋，不斷對(duì)暢銷產(chǎn)品進(jìn)延申。圖34：公司主要產(chǎn)品系列18各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。19各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。表6：2018-2021H1公司銷售額排名前五的款式序號(hào)2018年2019年2020年2021H112TRUELOVE系列典雅款MYHEART系列簡(jiǎn)奢款3MYHEART系列簡(jiǎn)奢款TRUELOVE系列典雅款4TRUELOVE系列典雅款5TRUELOVE系列典雅款MYHEART系列簡(jiǎn)奢款約設(shè)計(jì)師、外部設(shè)及貼合節(jié)日主題或品牌理念宣傳的產(chǎn)品需要推出新品。招股書顯示，雖然目前銷售收入仍主96%。圖35：2018-2021H1新增款式來(lái)源(個(gè))4000內(nèi)部設(shè)計(jì)師外部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)合作廠商110 22 201820192201820192020圖36：2018-2021H1不同款式來(lái)源銷售收入占比(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%201820192201820192020同行業(yè)可比公司一般以現(xiàn)貨銷售為主，為了突出DR產(chǎn)品的唯一性和獨(dú)特性，公司采用定制化為主的銷售模式，根據(jù)招股書2021H1定制產(chǎn)品收入占比達(dá)96.23%。該模式下，消費(fèi)者自主選擇款式并確定鉆石參數(shù)、戒托材質(zhì)及刻字內(nèi)容等個(gè)性化需求，公司通過(guò)SAP系統(tǒng)的自動(dòng)供戀人群對(duì)于“唯一”的追求。圖37：公司產(chǎn)品銷售以定制為主90%80%70%60%50%40%30%20%10%%現(xiàn)貨產(chǎn)品定制產(chǎn)品%%2018201920201820192020圖38：DR定制化銷售流程均存貨為96.88萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)率為3.75次，與同行業(yè)公司相比，店均存貨水平較低而存表7：定制化銷售模式與現(xiàn)貨銷售模式對(duì)比定制化銷售模式現(xiàn)貨銷售模式時(shí)效性定制周期一般不超過(guò)30天鉆石選擇可供選擇的鉆石參數(shù)較多僅可在門店現(xiàn)有鋪貨中選擇手寸選擇根據(jù)消費(fèi)者手寸量身定制僅可在門店現(xiàn)有鋪貨中選擇鋪貨規(guī)模低店鋪需要鋪大量現(xiàn)貨，鋪貨金額大，開(kāi)店成本高定制產(chǎn)品，因此存貨周轉(zhuǎn)率高存貨周轉(zhuǎn)率定制產(chǎn)品，因此存貨周轉(zhuǎn)率高存貨周轉(zhuǎn)率資金周轉(zhuǎn)率較高資金周轉(zhuǎn)率圖39：公司店均存貨水平較低(單位：萬(wàn)元)2018201920202021020040060080010001200圖40：公司存貨周轉(zhuǎn)率水平明顯較高(單位：次)43.521020182019220182019202120各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。3.3.線下全自營(yíng)鞏固品牌形象，線上引流銷售同步增長(zhǎng)牌開(kāi)店108家。表8：可比公司門店擴(kuò)張策略對(duì)比可比公司門店拓展特點(diǎn)截至2021年末門店數(shù)據(jù)迪阿股份萊紳通靈城市，華東地區(qū)門店占比較高天津、沈陽(yáng)標(biāo)桿城市；江蘇和魯皖豫兩大區(qū)域的收入和門店數(shù)量合計(jì)占比均超過(guò)0%425家直營(yíng)店302家+加盟店244家曼卡龍主要分布在浙江省內(nèi)，以杭州和寧波為主直營(yíng)店29家+專柜73家+加盟店104家恒信璽利銷售網(wǎng)絡(luò)已基本覆蓋全國(guó)一線城市、省會(huì)、直轄市及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市直營(yíng)店99家+聯(lián)營(yíng)店39家+加盟店577家周大福周大生代模式”以加盟形式加速下沉華中地區(qū)門店數(shù)量較多直營(yíng)店1447家+加盟店4012家自營(yíng)店238家+加盟店4264家潮宏基早期重自營(yíng)輕加盟，自2018年后開(kāi)始拓展加盟業(yè)務(wù)，門店主要集中在華東地區(qū)711家周六福自營(yíng)店70家+加盟店3694家圖41：迪阿2018-2021年門店數(shù)量(家)圖42：迪阿自營(yíng)門店在全國(guó)分布情況(截至21年6月)04000000自營(yíng)門店數(shù)量46147632505201720182019202020212022Q1心優(yōu)化選址策略提高店效，創(chuàng)新門店設(shè)計(jì)營(yíng)造浪漫體驗(yàn)。在店鋪選址上，早期公司重點(diǎn)在流量密度高的城市開(kāi)設(shè)門店，2020年起將選址策略調(diào)整為填補(bǔ)空白城市、空白商圈為主，隨著門店分流效應(yīng)減小、新店爬坡期影響減小、門店運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，店均收入大幅提高，根據(jù)財(cái)報(bào)披露2021年直營(yíng)店店均收入1017.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.84%。根據(jù)招股書規(guī)劃，未來(lái)公司將完善渠道網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)一線城市核心商圈的滲透力、填補(bǔ)二三線及其他城市核心商圈的空白市場(chǎng)，建立旗艦店作為最高形象店鋪，加速開(kāi)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)店以提高市占率，同時(shí)建立區(qū)域管理中心對(duì)區(qū)域門店進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)管理以及資源布局。在門店形象上，公司深度挖掘顧客對(duì)于浪漫、21各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。域以及不同類型的求婚亭，同時(shí)提供店內(nèi)特色求婚策劃、助攻圖43：迪阿2018-2021H1新增門店及已有門店收入占比(%)5%0%85%0%5%33%8.31%4.81%1.78%98.22%91.69%84.67%201820192201820192020圖44：迪阿2018-2021年直營(yíng)店單店收入及增速0004002000店均收入(萬(wàn)元)YOY730.91536.3817.44730.91536.3817.44201820192020202150%40%30%20%10%0%表9：迪阿未來(lái)渠道建設(shè)規(guī)劃類型面積功能定位選址效果圖旗艦店約300平方米城市核心商圈；店鋪地理位臵全國(guó)。一線/準(zhǔn)一線/二線城市標(biāo)準(zhǔn)店約100平方米市或區(qū)域，提高品牌市場(chǎng)占有率，達(dá)成銷店目標(biāo)。一線/準(zhǔn)一線/二線/三線及其他城市管理約200平方米密集區(qū)域圖46：門店設(shè)計(jì)上打破傳統(tǒng)珠寶店空間布局布局多電商平臺(tái)，線上營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。公司在天貓、京東、小紅書等多個(gè)平臺(tái)均開(kāi)設(shè)官方旗22各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。23各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。重要方式。圖47：2018-2021年公司線上收入及占比情況線上收入(億元)76543210201820192.232020992021%%4%2%%圖48：線上渠道收入分布情況(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%其他京東天貓官網(wǎng)%% 1%4%2%26%20%42%48%1%48%26%201820192201820192020圖49：公司第三方電商平臺(tái)旗艦店(從左至右依次為天貓、京東、小紅書)3.4.加碼布局短視頻營(yíng)銷，社媒聲量遙遙領(lǐng)先保持穩(wěn)定。由于年輕人是主要的消費(fèi)群體(根據(jù)招股書2018-2021H134歲及以下的客戶貢顯示，短視頻類APP無(wú)論是MAU還是滲透率均迎其他在線閱讀綜合新聞綜合商場(chǎng)其他在線閱讀綜合新聞綜合商場(chǎng)圖50：線上、線下推廣投入情況(億元)186420線下推廣投入(億元)線上推廣投入(億元)191919190681201820192201820192020圖51：2019年起短視頻類APPMAU及滲透率大幅上漲987654321050%20%MAU(億)滲透率50%20%7 7 3.60%4. . 44.12018年末2019年末2020年末0%70%60%50%40%30%20%10%0%圖52：18Q3-20Q4互聯(lián)網(wǎng)人均APP使用時(shí)長(zhǎng)TOP7(%)0%0%0%60%0%40%0%20%%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4圖53：各線上渠道營(yíng)銷投入占比(%)60%50%40%30%20%10%%201820192201820192020頻類(愛(ài)奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻、嗶哩嗶哩等)、短視頻類(抖音、快手)、新聞?lì)?今日頭條)、搜索引擎(百度等)等多個(gè)平臺(tái)，吸引了龐大而活躍的粉絲群體，粉絲數(shù)與話題閱讀門話題以用戶自身視角為主，鼓勵(lì)素人粉絲將自己的愛(ài)情故事和購(gòu)買經(jīng)歷“秀”在社交平臺(tái)DR戶生態(tài)，比如舉辦線下情侶真愛(ài)沙龍、邀約知名講師開(kāi)展親密關(guān)系公開(kāi)課、舉辦24各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。表10：DR與可比公司微博、抖音話題閱讀量TOP3品牌微博話題閱讀量抖音話題閱讀量萊紳通靈曼卡龍周大福周大生潮宏基周六福#我是dr族##你戴上dr鉆戒的樣子真美##dr族真愛(ài)故事##敢boom瓷就ido#ido晚安##小鬼王琳凱idoboom瓷系列代言人##黃明昊leysen萊紳通靈全球品牌大使##黃明昊leysen萊紳通靈品牌代言人##魏大勛萊紳通靈珠寶##曼卡龍·上海時(shí)裝周##曼卡龍##曼卡龍為你寫詩(shī)##周大福##王凱周大福珠寶集團(tuán)形象大使##王凱周大福珠寶集團(tuán)代言人##周大生寵愛(ài)節(jié)##angelababy周大生珠寶##周大生陪你看急診科醫(yī)生##潮宏基##潮宏基品牌大使唐藝昕##潮宏基珠寶時(shí)尚代言人唐藝昕##周六福全新品牌代言人張靚穎##周六福無(wú)極金###周六福珠寶全新品牌形象代言人##dr鉆戒8550.8萬(wàn)#dr6631.6萬(wàn)#許愿dr鉆戒7717.9萬(wàn)#ido就是我愿意5.5億#ido鉆戒2.9億#買克拉就選IDo2.4億8960萬(wàn)#萊紳通靈1234.7萬(wàn)8423.6萬(wàn)#萊紳通靈珠寶485.2萬(wàn)7875.1萬(wàn)#泗洪萊紳通靈珠寶379.5萬(wàn)386.1萬(wàn)#曼卡龍指愛(ài)針2.5億18.5萬(wàn)#曼卡龍守護(hù)星9700.5萬(wàn)5.3萬(wàn)#曼卡龍1922.0萬(wàn)98.7萬(wàn)#周大福56.9億78.4萬(wàn)#周大福傳承6.4億63.1萬(wàn)#周大福傳承手鐲9990.3萬(wàn)#周大生3764.1萬(wàn)#周大生珠寶日常搞笑4.6億1686.3萬(wàn)#周大生盲盒大作戰(zhàn)4.1億3.9萬(wàn)#潮宏基9622.9萬(wàn)3.5萬(wàn)#潮宏基珠寶1570.0萬(wàn)1.4萬(wàn)#潮宏基派182.0萬(wàn)2423.3萬(wàn)#周六福4.8億565.4萬(wàn)#周六福珠寶451萬(wàn)##周六福潮金實(shí)驗(yàn)室5849.3萬(wàn)注：統(tǒng)計(jì)截止2022年6月30日?qǐng)D54：DR微博和抖音粉絲數(shù)處于行業(yè)較高水平圖55：迪阿官網(wǎng)的素人愛(ài)情故事分享000040002000微博粉絲數(shù)(萬(wàn))抖音粉絲數(shù)(萬(wàn))655.2 33.2318.1228.852.9.959.5周大生周六福萊紳通靈曼卡龍注：統(tǒng)計(jì)截止2022年6月30日DR在宣傳上選擇愛(ài)情甜蜜的明星夫妻，如運(yùn)動(dòng)員蘇炳添與妻子林艷芳、跳水女皇吳敏霞與時(shí)25各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。美圖56：多位文體明星選擇DR作為求婚鉆戒圖57：DR植入戀愛(ài)綜藝《心動(dòng)的信號(hào)》4.1.滲透率&客單價(jià)雙升將彌補(bǔ)結(jié)婚率的下降結(jié)婚率2017年的47%并將繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，預(yù)期中國(guó)的結(jié)婚鉆飾滲透率仍存在較大增長(zhǎng)空間和圖58：中國(guó)內(nèi)地結(jié)婚對(duì)數(shù)持續(xù)下滑0004002000中國(guó)內(nèi)地結(jié)婚登記對(duì)數(shù)(萬(wàn)對(duì))結(jié)婚率(‰)中國(guó)內(nèi)地結(jié)婚登記對(duì)數(shù)(萬(wàn)對(duì))結(jié)婚率(‰)20102012201420162018202010.008.006.004.002.000.00圖59：中美日三國(guó)婚嫁中新娘收到鉆石的比例(%)美國(guó)日本中國(guó)0%60%40%20%%26各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。27各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。77圖60：我國(guó)婚嫁場(chǎng)景中鉆石均價(jià)低于美國(guó)和日本婚嫁中鉆石均價(jià)(美元)40004004000400000200000圖61：婚慶消費(fèi)力快速提升505022.3新人結(jié)婚消費(fèi)金22.342015202015鉆戒和結(jié)婚對(duì)戒銷量也大幅上漲，其中2019年求婚鉆戒的銷量下降是由于公司為進(jìn)一步滿2：DR顧客數(shù)量及其占結(jié)婚人群的比重大幅提升505021.76DR顧客數(shù)量(萬(wàn)人)21.76DR顧客數(shù)量/當(dāng)年民政部結(jié)婚登記對(duì)數(shù)(%)26.962018201920202021H16%5%4%3%2%1%0%圖63：DR求婚鉆戒及結(jié)婚對(duì)戒銷量變化求婚鉆戒銷量(萬(wàn)件)結(jié)婚對(duì)戒銷量(萬(wàn)件)5505012.0514.79.836.1201820192201820192020買其他飾品營(yíng)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品定制化優(yōu)勢(shì)以及大面積營(yíng)銷推廣，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、品牌提價(jià)與議價(jià)能力將28各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。圖64：DR求婚鉆戒及結(jié)婚對(duì)戒單價(jià)變化10求婚鉆戒單價(jià)(萬(wàn)元/件)結(jié)婚對(duì)戒單價(jià)(萬(wàn)元/件)11.151.0678454642201820192201820192020圖65：DR熱銷低鉆重求婚鉆戒銷量(萬(wàn)件)6543210熱銷低鉆重求婚鉆戒銷量(萬(wàn)件)4.952.45292020201920202019圖66：不同鉆重區(qū)間的求婚鉆戒產(chǎn)品均價(jià)(萬(wàn)元/件)0.3克拉以下0.7-0.999克拉0.3-0.699克拉1210875168864974.254.554.62.02200.560.67 2021H163 68 2018201920204.2.消費(fèi)場(chǎng)景衍生&消費(fèi)品類拓寬提升產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率對(duì)于其他飾品的復(fù)購(gòu)需求，目前產(chǎn)品已涵蓋項(xiàng)鏈、吊墜、手鐲、手鏈、耳釘?shù)戎髁髦閷氾椘芬酝獾娘椘肥杖雽?shí)現(xiàn)6752.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)166.89%。圖67：DR消費(fèi)者年齡分布(%)%60%50%40%30%20%10%%25-29歲歲歲以下25-29歲歲歲以下2018202020201820202019圖68：除鉆戒、對(duì)戒以外其他飾品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)00000000000400000020000除鉆戒、對(duì)戒外其他飾品營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)6752.82666.772610.372530.2201820192201820192021圖69：DR“真愛(ài)禮物”系列產(chǎn)品圖70：DR開(kāi)發(fā)除鉆戒、對(duì)戒之外的其他產(chǎn)品5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議5.1.盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)： 我們預(yù)計(jì)2022-2024年官網(wǎng)營(yíng)收增速分別為40%/35%/25%，第三方平臺(tái)營(yíng)收增速分別為30%/25%/15%，線上自營(yíng)渠道整體營(yíng)收增速為31.68%/26.79%/16.91%。 以及疫情反復(fù)情況，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司凈增直營(yíng)店150/160/140家，凈增聯(lián)營(yíng)店10/10/10家。由于2022年1-4月線下門店經(jīng)營(yíng)受到疫情較大影響、新開(kāi)門店-2%/+2%/+2%。29各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。 產(chǎn)理盈利預(yù)測(cè)：現(xiàn)營(yíng)收59.46/77.57/93.65億元，同比+28.62%/+30.46%/+20.73%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.93/21.47/26.67億元，同比+22.34%/+34.83%/+24.18%。表11：迪阿股份2022-2024年盈利預(yù)測(cè)2020202120192022020202120192022E2023E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2464.504622.7487.57%598.533996.1479.59%3673.665945.9628.62%88.1631.68%5179.5929.61%4786.257756.8830.46%999.3126.79%6793.8631.17%6313.669364.5420.73%8245.2821.36%7674.99yoy48.06%1.線上自營(yíng)(百萬(wàn)元)223.00yoy-21.85%76.30%2.線下?tīng)I(yíng)收(百萬(wàn)元)2225.12yoy46.15%2.1.線下直營(yíng)(百萬(wàn)元)2037.74直營(yíng)門店數(shù)2774420000凈增店數(shù)直營(yíng)店效(百萬(wàn)元/家)414710297539.07%321.6931-5.00%40563.00%65732.00%82yoy-7.18%23.24%2.2.線下聯(lián)營(yíng)(百萬(wàn)元)聯(lián)營(yíng)門店數(shù)5941凈增店數(shù)4聯(lián)營(yíng)店效(百萬(wàn)元/家)4.3646521.50%79690.00%9-2.00%50.00%42.00%50.00%002.00%2.3130.00%yoy80.29%48.28%2.3.線下經(jīng)銷(百萬(wàn)元)0010yoyyoy3.其他業(yè)務(wù)(百萬(wàn)元)--28.0729.470.952.49yoy5.17%71.34%5.00%5.00%5.00%毛利率70.21%69.37%70.14%69.45%69.95%70.29%銷售費(fèi)用率40.51%29.58%26.35%27.13%26.55%25.97%管理費(fèi)用率7.20%6.51%3.74%3.56%3.38%3.19%研發(fā)費(fèi)用率0.78%0.68%0.36%0.34%0.32%0.30%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.40%0.46%0.56%-0.19%-0.01%0.07%凈利潤(rùn)(百萬(wàn))263.91563.3022.34%2147.4134.83%2666.7024.18%yoy-3.18%凈利率22.86%28.28.16%26.79%27.68%28.48%5.2.投資建議投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)。迪阿股份聚焦求婚鉆戒細(xì)分賽道，憑借獨(dú)特的品牌理念形成異化優(yōu)勢(shì)，占領(lǐng)消費(fèi)者心智，并通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定制化銷售模式、線上線下全渠道融壘。未來(lái)也將通過(guò)提升在婚慶中的滲透率及客單價(jià)鞏固PE為30各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。表12：可比公司估值(截至2022年7月25日)收入(億元)歸母凈利(億元)股票代碼公最新市值 (億元)20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E2022E2023E2024EK周大福89.41,384.167.184.196.7110.2189002345.SZ潮宏基40.373.54.14.95.91087002867.SZ周大生.612.216.017.720.01095300945.SZ.40.81.01.038平均數(shù)301177.SZ迪阿股份243.946.259.577.693.613.015.921.526.7151196.風(fēng)險(xiǎn)提示 (1)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。 (2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。 (3)委外生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 (4)品牌影響力下降風(fēng)險(xiǎn)。新品牌和新經(jīng)營(yíng)理念不斷涌現(xiàn)，公司面臨品牌理念吸引力降低和消費(fèi)者流失的風(fēng)險(xiǎn)，品牌影低會(huì)造成消費(fèi)者流失，給業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力帶來(lái)負(fù)面影響。31各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總利潤(rùn)表財(cái)務(wù)指標(biāo)(百萬(wàn)元)202020212022E2023E2024E(百萬(wàn)元)202020212022E2023E2024E20.7%24.2%營(yíng)業(yè)收入2,464.5754.8130.54,622.71,380.6255.25,946.01,816.6326.87,756.92,331.3421.79,364.52,781.8513.6成長(zhǎng)性48.1%138.8%87.6%135.8%28.6%22.0%30.5%34.8%729.1用160.4172.8211.7262.2298.7EBITDA增長(zhǎng)率151.6%133.8%20.0%35.5%24.4%6.86.820.224.828.1EBIT增長(zhǎng)率152.8%134.5%20.1%35.6%24.5%NOPLAT增長(zhǎng)率112.3%130.9%%35.6%24.5%值變動(dòng)收益-7.9-10.2---投資資本增長(zhǎng)率-1285.067.8%-419.7%-70.9%313.2%6.07.6---凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率67.1%514.0%18.5%19.2%17.5%6.241.622.526.830.3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)凈收支利潤(rùn)總額692.4-0.70.90.50.70.7利潤(rùn)率69.4%0.1%69.4%69.9%70.3%691.7凈利潤(rùn)128.4563.3329.91,301.8398.21,592.6536.92,147.4666.77EBITDA/營(yíng)業(yè)收入EBIT/營(yíng)業(yè)收入22.9%28.7%28.5%28.2%35.8%35.7%26.8%33.4%33.3%27.7%34.7%34.6%28.5%35.7%35.7%資產(chǎn)負(fù)債表2024E運(yùn)營(yíng)效率1-190353039491046439044423202020212022E2023E181.5921.5166.2185