家電行業(yè)2023年度幾大關(guān)鍵問(wèn)題的季度推演測(cè)算與機(jī)會(huì)盤(pán)點(diǎn)

復(fù)盤(pán)：三年疫情后的家電板塊從整體盤(pán)情來(lái)看2年在疫等因的影下家電塊表弱于盤(pán)并于大部消費(fèi)塊我認(rèn)為3年望迎較的投資會(huì)過(guò)去年情及多重外部素對(duì)費(fèi)各均產(chǎn)生不同度的，0年疫情爆發(fā)，居場(chǎng)景對(duì)部分小家電等品產(chǎn)生了顯著利好作用且消費(fèi)信心未受響，家板塊價(jià)表好；1年收入高數(shù)及需透支利潤(rùn)宗大幅價(jià)口海運(yùn)壓力等響下家電股價(jià)表處于位；2年疫情及國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境變化對(duì)多個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響而消費(fèi)多個(gè)板塊由于其剛需性股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健尤其是食品飲料等必選消費(fèi)除此之外部分消費(fèi)板塊在利好情比最直受疫情響消場(chǎng)景商貿(mào)零售、紡織服裝、消費(fèi)者服務(wù)（1年處于利好行情，漲跌幅墊底）下半年隨著疫情政策放開(kāi)趨勢(shì)股價(jià)震蕩上行，且紡織服裝中的露營(yíng)板塊在宅家無(wú)法遠(yuǎn)途旅游等環(huán)境中產(chǎn)生較高熱度相比之下可選屬性較強(qiáng)且具有一定地產(chǎn)后周期屬性、又受到疫情封控?zé)o法裝修等影響的家電和輕工板塊，股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤(pán)且弱于其他大部分消費(fèi)板塊隨著疫情影響逐步解除可選消費(fèi)陸續(xù)修復(fù)，以及先前受到無(wú)法裝修影響的需求延后集中釋放預(yù)計(jì)3年有望迎來(lái)家電等塊的較好投資機(jī)會(huì)。圖：家電板塊2年市場(chǎng)表現(xiàn)顯著弱于大盤(pán)及消費(fèi)板塊（年漲跌幅，）所從個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，家電大部分標(biāo)的疫情以來(lái)三年均經(jīng)歷了一輪大幅上漲與跌，漲的值大集在1年上年左，后大幅跌平均至9年1月的股價(jià)平，們下來(lái)將析個(gè)具體，以及E和S等因素分的貢獻(xiàn)例。圖：家電個(gè)股股價(jià)波動(dòng)疫后基本均經(jīng)歷了一輪大幅上漲與下跌所從股價(jià)動(dòng)明情況，以9年1月1為基準(zhǔn)，0年1始疫情后，過(guò)標(biāo)在1年半年達(dá)股價(jià)值（字體，對(duì)9年1的平均漲幅約%其中科斯（約%新寶份（約%石頭技（約%熊電約%的值相原點(diǎn)幅最大表明其在疫情初期受益程度最高隨后部分的開(kāi)始入大下跌，截至2年2月6日，剔除0年1之后市的標(biāo)，平相對(duì)9年1月的價(jià)漲約%，相較峰平均大回撤%其中石頭（-%科（-%新寶股（-%小能%佳（-%九陽(yáng)股（-%的對(duì)峰值最大回幅度大基本也都是前期受益程度較高、漲幅較大的標(biāo)的。為分析疫情對(duì)各標(biāo)的整體的影響程度，我們?cè)趫D中用橙色底色標(biāo)記出疫情開(kāi)始第一個(gè)當(dāng)前價(jià)最近的時(shí)（0后上市公司該數(shù)考意義有限，此放圖片如果該間點(diǎn)好在0年1月近，意著三年的正和負(fù)面影響幾抵消股價(jià)了疫情始的平；如果該間點(diǎn)在0年1月之后則意著正影響大負(fù)面響或者公司身有強(qiáng)的整體仍正收；如果該間點(diǎn)在0年1月之前則意著負(fù)影響大正面響目前仍未修復(fù)到疫情初的水平，后續(xù)隨著疫情改善，有較大向上修復(fù)的性空間。從結(jié)果看飛科器科沃海智海家電海信像等撤疫情開(kāi)始后更靠近現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)，這些公司也確實(shí)在基本面方面體現(xiàn)出了較強(qiáng)的，在后續(xù)疫情仍波動(dòng)修復(fù)、存在不確定性的情況下，這些標(biāo)的或具有相對(duì)更高的確定性值得重點(diǎn)關(guān)注股份格力蘇華股泰健回撤至疫情前至9年的水平表明其或受到疫情影響程度較大后續(xù)疫情的修復(fù)或有望為其帶來(lái)較大彈性；其他大部分標(biāo)的回撤至疫情開(kāi)始初期的水平?？傮w來(lái)看，當(dāng)前股價(jià)相較疫情初期股價(jià)漲幅中，科沃斯（%、飛科電器（%海爾智（%、小電器（6、信家（%）幅靠。圖：家電個(gè)股股價(jià)波動(dòng)明細(xì)，所從歸因分析來(lái)看，當(dāng)前股價(jià)回撤至疫情開(kāi)始后更靠近現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)的標(biāo)的（飛電器科沃海爾海家信視2年的業(yè)績(jī)相對(duì)9年的比增速也顯著更高僅飛科電器伴隨著估值的顯著提升其他標(biāo)的估值多為與年持平或有所下降而前股價(jià)撤至情前至9年之的水的（九陽(yáng)股份格力器、爾、華股份榮泰等除了業(yè)績(jī)顯著較9年下滑，估值基本也都有所下降，呈現(xiàn)明顯的“戴維斯雙殺”效應(yīng)。因我們?yōu)檫^(guò)去三年的股價(jià)波動(dòng)中，業(yè)績(jī)波動(dòng)為主要影響因素，而業(yè)績(jī)下降帶來(lái)的估值下上升要更為明顯，即家電板塊大部分標(biāo)的估值顯著受損，因此后續(xù)除了業(yè)績(jī)修復(fù)，板塊性的估值修復(fù)有望為家電板塊帶來(lái)較大的β行情。圖：家電個(gè)股股價(jià)波動(dòng)歸因分析，所

消費(fèi)趨勢(shì)與方向：細(xì)分群體，品質(zhì)生活，健康快樂(lè)我們?cè)凇吨袊?guó)第三消時(shí)代——重讀解構(gòu)<四消費(fèi)時(shí)代》報(bào)告中統(tǒng)分了中國(guó)消費(fèi)行業(yè)三十年維度的趨勢(shì)與重點(diǎn)方向，包括：關(guān)注高端消費(fèi)、品牌營(yíng)能力強(qiáng)品牌細(xì)分費(fèi)各領(lǐng)龍頭關(guān)注市場(chǎng)消升級(jí)關(guān)注消費(fèi)；關(guān)注獨(dú)經(jīng)濟(jì)關(guān)注與健康費(fèi)在當(dāng)間點(diǎn)方向在被驗(yàn)證，并且我進(jìn)一分析維度的要投機(jī)會(huì)為主要以下個(gè)方：從消費(fèi)群體看：女性，老人，寵物，獨(dú)居人群是重點(diǎn)驅(qū)動(dòng)因素：婚率降女性經(jīng)獨(dú)立持續(xù)，人口齡化家庭型化。相關(guān)賽道：容儀個(gè)小家電高顏小家養(yǎng)老看設(shè)施寵物品/品，小量個(gè)廚房小電。相關(guān)標(biāo)的科電熊電器新寶份科技石網(wǎng)乖寶寵物、寵股等。從消費(fèi)層級(jí)看：奢侈品，高性?xún)r(jià)比品牌（消費(fèi)兩極化，下沉市場(chǎng)新品類(lèi)是重點(diǎn)驅(qū)動(dòng)因素費(fèi)者性情緒費(fèi)崛物費(fèi)欲望在第消費(fèi)代達(dá)到點(diǎn)，沉市應(yīng)鏈優(yōu)（京小店等。相關(guān)賽道侈高小家高價(jià)比家小電下廚下沉。相關(guān)標(biāo)的新寶份熊電九股蘇爾星億智能，老板電。從需求因素看解放雙手改善生活體驗(yàn)促進(jìn)多巴胺分泌健康養(yǎng)生滿(mǎn)足精神需求是重點(diǎn)驅(qū)動(dòng)因素“人生“美消費(fèi)大原動(dòng)力斯洛求層次升。相關(guān)賽道清潔器碗機(jī)烘干影光電炒機(jī)器，咖啡機(jī)氣炸鍋智家居智床墊摩保健品步機(jī)相關(guān)標(biāo)的沃斯石科技米科海像新股份小熊器，倍松，石網(wǎng)老板電，海智家。圖：中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)日益凸顯（222年） 圖：中國(guó)家庭戶(hù)規(guī)模：小型戶(hù)家庭比例日益提升yrad所 國(guó)統(tǒng)局所此外，一級(jí)市場(chǎng)的投資一方面可以反映比二級(jí)市場(chǎng)更前瞻的消費(fèi)趨勢(shì)，另一方也意味著有利于行業(yè)性消費(fèi)者教育、產(chǎn)品研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)等各方面的資金投入方向由于疫影響中國(guó)市場(chǎng)的費(fèi)行投資和數(shù)量在2年了較大幅度的降，著疫復(fù)，投規(guī)模望顯升，促消費(fèi)業(yè)發(fā)。圖：中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)投資規(guī)模銳減PEAAX所從細(xì)分方向來(lái)看，醫(yī)療健康和新興消費(fèi)生活領(lǐng)域占比持續(xù)提升，也驗(yàn)證了前述追求品生活情緒、健康大方。圖：中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)按細(xì)分方向的投資金額（億元） 圖：中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)按細(xì)分方向的投資事件數(shù)量PEAA，所 PEAA，所時(shí)間 輪次 規(guī)模最近一次融資最新市值（估算）主營(yíng)產(chǎn)品所屬賽道公司名稱(chēng)圖1：022年消費(fèi)領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)重點(diǎn)投資事件（僅列舉C輪后以及1時(shí)間 輪次 規(guī)模最近一次融資最新市值（估算）主營(yíng)產(chǎn)品所屬賽道公司名稱(chēng)SheIn領(lǐng)添科技 跨境電商 快時(shí)尚跨境電商網(wǎng)站 6,500億人民幣2022/4/7 F輪 數(shù)億美元瑞鵬寵物 寵物 綜合寵物服務(wù) 0億人民幣2022/12/25戰(zhàn)略投資未透露致景科技 服裝服飾 紡織品交易型移動(dòng)電商臺(tái)

8億人民幣2022/1/31+輪 數(shù)億美元蕉下 服裝服飾 優(yōu)質(zhì)城市戶(hù)外品牌 7億人民幣2022/1/21C輪 萬(wàn)美錢(qián)大媽 生鮮 生鮮農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)服務(wù)商 8億人民幣2022/7/27D+輪 未透露書(shū)亦燒仙草 餐飲連鎖 咖啡飲品連鎖品牌 7億人民幣2022/2/7 戰(zhàn)略投資億人民幣Rokid若琪 AR/R設(shè)備人機(jī)交互技術(shù)研發(fā)商 0億人民幣2022/11/8D+輪 2.5億人民云鯨智能 智能家居 家庭服務(wù)機(jī)器人供應(yīng)商 0億人民幣2022/8/17C+輪 未透露堅(jiān)果投影 智能家居 智能投影設(shè)備研發(fā)及生產(chǎn) 0億人民幣2022/3/15re-IO億人民幣ARMAY話(huà)梅 美妝護(hù)膚 主要經(jīng)營(yíng)化妝品類(lèi)的電商

8億人民幣2022/1/20D輪 億美元江記酒莊 食品飲料 江小白旗下釀酒基地企業(yè) 3億人民幣2022/10/21戰(zhàn)略投資億人民店小秘 跨境電商 跨境電商ER提供商 2億人民幣2022/8/16D輪 1.億美元再惠 新零售 會(huì)員忠誠(chéng)度管理和營(yíng)銷(xiāo)務(wù)S系統(tǒng)提供商

5億人民幣2022/1/1 D輪 億美元德施曼 智能家居 德施曼旗下智能鎖品牌 5億人民幣2022/10/13D輪 未透露imortons中國(guó) 餐飲連鎖 咖啡館服務(wù)商 3億人民幣2022/3/12re-IO1.94億美元l太若科技 AR/R設(shè)備AR/MR設(shè)備研發(fā)商 2億人民幣2022/3/30C+輪 萬(wàn)美元簡(jiǎn)愛(ài)酸奶 食品飲料 益生菌酸奶品牌 9億人民幣2022/3/24C輪 未透露SOLAZZA店科技

跨境電商 海外電商C獨(dú)立站銷(xiāo)平臺(tái)

9億人民幣2022/1/20C輪 1.億美元lu紅布林 二手電商 時(shí)尚閑置交易平臺(tái) 2億人民幣2022/11/1C輪 億美元?dú)W瑞博ORIBO 智能家居 智能家居解決方案提供商 0億人民幣2022/1/17戰(zhàn)略投資億人民幣知衣科技 服裝服飾 基于I的服裝柔性供應(yīng)鏈解決方案提供商傅利葉智能 智能醫(yī)療 外骨骼機(jī)器人和康復(fù)機(jī)人

9億人民幣2022/4/6 C輪 億美元5億人民幣2022/1/26D輪 億人民幣寵商城 寵物 一站式寵物服務(wù)平臺(tái) 5億人民幣2022/7/15戰(zhàn)略投資數(shù)億人民凱迪仕 智能家居 智能門(mén)鎖設(shè)備制造商 0億人民幣2022/3/17C輪 億人民幣陳香貴 餐飲連鎖 蘭州拉面品牌 0億人民幣2022/12/13戰(zhàn)略投資未透露YOGOROBO個(gè)機(jī)器人

新零售 商用服務(wù)機(jī)器人開(kāi)發(fā)公司 0億人民幣2022/10/21C輪 數(shù)億人民幣胖虎奢侈品 二手電商 閑置奢侈品交易平臺(tái) 9億人民幣2022/1/29C+輪 萬(wàn)美元帥克寵物 寵物 寵物用品服務(wù)提供商 5億人民幣2022/5/30re-IO億人民幣公仔面 食品飲料 香港方便面品牌 8億人民幣2022/11/10戰(zhàn)略投資3.5億人民LaninGroup 服裝服飾 時(shí)尚品牌管理服務(wù)商 6億人民幣2022/10/18戰(zhàn)略投資萬(wàn)美元淘酒俠 食品飲料 全球酒茶OMO直供品牌 5億人民幣2022/8/11戰(zhàn)略投資數(shù)億人民幣觀麥科技 生鮮 食材供應(yīng)鏈品牌 5億人民幣2022/5/19C輪 數(shù)億人民幣LELECA樂(lè)樂(lè)茶 餐飲連鎖 茶飲烘焙連鎖品牌 2億人民幣2022/12/5戰(zhàn)略投資5.2億人民國(guó)脈酒業(yè) 食品飲料 酒類(lèi)品牌綜合管理運(yùn)營(yíng)務(wù)商

2億人民幣2022/11/9戰(zhàn)略投資3.億人民幣麥金地 餐飲連鎖 團(tuán)膳服務(wù)提供商 0億人民幣2022/11/29戰(zhàn)略投資億人民幣企邁科技 新零售 商家私域用戶(hù)數(shù)字運(yùn)營(yíng)臺(tái)

0億人民幣2022/2/28C輪 數(shù)千萬(wàn)美元伯納天純 寵物 寵物狗食品品牌 0億人民幣2022/2/18戰(zhàn)略投資數(shù)千萬(wàn)美元皇氏來(lái)思爾 食品飲料 水牛奶加工商 9億人民幣2022/1/24戰(zhàn)略投資1.7億人民征鳥(niǎo)出海 跨境電商 C跨境電商企業(yè) 9億人民幣2022/1/10戰(zhàn)略投資億人民幣一犬一話(huà) 寵物 訂閱制寵物服務(wù)平臺(tái) 7億人民幣2022/7/30C輪 萬(wàn)美元七鑫易維 AR/R設(shè)備R眼鏡研發(fā)商 5億人民幣2022/11/2D輪 億人民幣利和味道 食品飲料 食品產(chǎn)業(yè)鏈公司 5億人民幣2022/7/20D輪 未透露佳鄰集團(tuán) 餐飲連鎖 現(xiàn)代化餐飲零售企業(yè) 5億人民幣2022/2/24C輪 近億人民福壽康 養(yǎng)老 居家養(yǎng)老護(hù)理服務(wù)商 5億人民幣2022/12/28C+輪 億人民幣有感科技 智能家居 無(wú)線(xiàn)充電解決方案服務(wù)商 3億人民幣2022/7/15C輪 未透露IT桔

信良記 餐飲連鎖 專(zhuān)注于打造中餐爆品標(biāo)化產(chǎn)品供應(yīng)鏈

3億人民幣2022/3/8 C輪 未透露地產(chǎn)修復(fù)的彈性測(cè)算與時(shí)間點(diǎn)分析眾所周知，過(guò)去幾十年房地產(chǎn)增長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了巨大貢獻(xiàn)，而地產(chǎn)熱和預(yù)制等因也導(dǎo)了房開(kāi)工面與竣面積背離形“剪差根據(jù)房地產(chǎn)新開(kāi)-預(yù)-工-竣”的導(dǎo)鏈輪動(dòng)周大約-3竣工面積與三年的新工面基本吻而際情從1年開(kāi)始竣工與三年前新開(kāi)面積比例下降過(guò)幾年定在%左右而疫則加了其下滑，2年至約%。在這樣背景共央政治在2年7的會(huì)議次提“交穩(wěn)民生的工任務(wù)們?yōu)殡m然于長(zhǎng)角度周期切換房地增對(duì)GP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比例或存在下降的可能性，但竣工交付比例的修復(fù)甚至提升仍有較空間，且過(guò)去投機(jī)性房產(chǎn)需求較高時(shí)，較高的空置率對(duì)拉動(dòng)家電銷(xiāo)售增長(zhǎng)貢獻(xiàn)限而竣交付比的長(zhǎng)“房主炒的將對(duì)家銷(xiāo)售增產(chǎn)實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)作。我將對(duì)面積增和對(duì)的家量增速行逐測(cè)算。圖1：房地產(chǎn)快速增長(zhǎng)帶來(lái)新開(kāi)工與竣工面積增長(zhǎng)“剪刀差” 圖1：疫情加速房地產(chǎn)壓力顯現(xiàn)國(guó)統(tǒng)局所 國(guó)統(tǒng)局所我們對(duì)宅房竣工進(jìn)行測(cè)保交政策背下及今情影響低基數(shù)需求攢延情況下我們?cè)O(shè)3年的竣比例竣工/三年前新開(kāi)面）從2年的修復(fù)至接近前，遠(yuǎn)未到去幾年的%左右，并在4年進(jìn)一步復(fù)至4年對(duì)應(yīng)的年前工面積已經(jīng)由疫情響而下降在上述假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)3和4年的宅房屋竣工面積增速分別為和-。對(duì)于季度數(shù)據(jù)節(jié)奏，我們結(jié)合正常情況下季節(jié)性情況、疫情恢復(fù)節(jié)奏、基數(shù)情等因素預(yù)計(jì)Q-Q4的竣工面積增速分別為2而家銷(xiāo)售通滯后工面速3個(gè)度，預(yù)計(jì)由地產(chǎn)竣工拉動(dòng)的家電銷(xiāo)售增長(zhǎng)或?qū)?年-4季度開(kāi)始顯現(xiàn)接下我們具體的電銷(xiāo)進(jìn)行。圖1：住宅房屋竣工面積測(cè)算-1%-2%-1%-4%-2%積-9%-7%-8%-3%-1%-1%住宅房屋竣工面積（萬(wàn)平方3 6 7 4 5 7 7 -1%-3%-1%-9%國(guó)統(tǒng)局算我們對(duì)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、油煙機(jī)四大與地產(chǎn)相關(guān)性相對(duì)較高的品類(lèi)進(jìn)行的算分析。首先，對(duì)于已經(jīng)相對(duì)成熟的空冰洗品類(lèi)更新需求對(duì)銷(xiāo)量貢獻(xiàn)占比已高達(dá)約%地（房二手房其銷(xiāo)影響占4右并已持五年以上時(shí)間，因此無(wú)需擔(dān)心長(zhǎng)期地產(chǎn)進(jìn)入穩(wěn)定期后對(duì)空冰洗銷(xiāo)量增速造成壓力，而地產(chǎn)增長(zhǎng)也有望對(duì)其產(chǎn)生一定拉動(dòng)作用，預(yù)計(jì)3年空冰洗的行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)量增速~，而在4年有望進(jìn)一步加速（滯后竣工3季度，從季度來(lái)看，預(yù)拐點(diǎn)主要發(fā)生在3年三季度油煙機(jī)于處于保量提階段增需仍占主（房二手對(duì)銷(xiāo)量響例約為%過(guò)去中有所下降更新求對(duì)量影響例約%預(yù)計(jì)地產(chǎn)對(duì)廚電品類(lèi)有相對(duì)更大的拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)3和4年油煙機(jī)銷(xiāo)量增速分別為和，拐點(diǎn)預(yù)計(jì)發(fā)生3年三四季度。圖1：地產(chǎn)后周期家電銷(xiāo)量增速預(yù)測(cè)萬(wàn)套，萬(wàn)臺(tái)住宅竣工套數(shù)（滯后半年）yoy-12.6%-13.6%-5.4%-0.5%-17.3%-9.0%二手房銷(xiāo)售套數(shù)yoy-0.9%-9.0%-15.0%-1.0%產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)量 空調(diào)yoy-0.7%-12.9%-0.5%-1.1%-1.1%冰箱yoy-5.2%-3.9%-1.6%-0.1%-3.3%-1.6%-1.8%洗衣機(jī)yoy-0.6%-4.7%-8.5%-1.4%-1.6%油煙機(jī)yoy-5.0%-2.8%-5.9%-14.3%-5.9%-1.3%新房需求： 空調(diào)（按臺(tái)戶(hù)）冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)二手房需求： 空調(diào)（按臺(tái)戶(hù)）冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)其他更新補(bǔ)充需求： 空調(diào)yoy-18%冰箱yoy-2%-3%-1%洗衣機(jī)yoy-7%-8%油煙機(jī)yoy-20%-23%更新需求占比 空調(diào)冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)資料源國(guó)統(tǒng)局產(chǎn)在貝殼究，測(cè)算具體公來(lái)看于家銷(xiāo)售滯地產(chǎn)工-3季度因在3分假設(shè)竣工增速%、%、%的情下，應(yīng)后2個(gè)季度地產(chǎn)工+房銷(xiāo)量增速分別約%、、%；廚電上市公司均為內(nèi)銷(xiāo)，地產(chǎn)相關(guān)相對(duì)高，預(yù)由地產(chǎn)拉動(dòng)的收入增速?gòu)椥苑謩e為、%、-白電和黑電上市司內(nèi)銷(xiāo)入占比約~%，地相關(guān)相對(duì)，對(duì)地產(chǎn)拉動(dòng)的收入增速?gòu)椥约s為、、-%然整體動(dòng)增有限主要是由于滯后3個(gè)季度導(dǎo)致，預(yù)計(jì)季度上將呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)，有望在-4季度出現(xiàn)明顯增速拐點(diǎn)并延續(xù)至4年。圖1：地產(chǎn)后周期相關(guān)家電上市公司收入彈性測(cè)算年產(chǎn)關(guān)據(jù)設(shè)竣面/三前開(kāi)面假（221）（221）

50% 45% 40%38% 18% 10%5% 1% -5%100%66%3%1%-3%100%66%3%1%-3%100%66%3%1%-3%100%66%3%1%-3%100%66%3%1%-3%100%66%3%1%-3%57%15%0%0%0%53%37%1%0%-1%66%20%1%0%-1%54%22%1%0%-1%46%21%0%0%0%資料源國(guó)統(tǒng)局產(chǎn)在各公公，測(cè)備注其海視內(nèi)占為A數(shù)據(jù)因此我們認(rèn)為，地產(chǎn)后周期品類(lèi)的基本面有望在下半年出現(xiàn)顯著拐點(diǎn)，但是政利好和銷(xiāo)售面積等數(shù)據(jù)的改善有望在上半年持續(xù)提振估值和信心。疫后修復(fù)節(jié)奏盤(pán)點(diǎn)疫情對(duì)消費(fèi)的影響主要在于以下幾個(gè)方面（）被動(dòng)層面的消費(fèi)減少：由疫封控宅家等原因，無(wú)法去商場(chǎng)等消費(fèi)場(chǎng)景、或快遞無(wú)法送達(dá)而導(dǎo)致的非主觀意的消費(fèi)下降（）主動(dòng)層面的消費(fèi)減少：一方面由于失業(yè)率增加或收入下降帶來(lái)的居民可支配收入直接減少，另一方面是由于居民對(duì)未來(lái)悲觀而導(dǎo)致的不意消費(fèi)。我們認(rèn)為，被動(dòng)層面消費(fèi)場(chǎng)景受限導(dǎo)致的下降有望在影響因素解除后快速修復(fù)；由于預(yù)期悲觀導(dǎo)致的主動(dòng)減少消費(fèi)也有望隨著預(yù)期改善而修復(fù)甚至報(bào)性反彈，但由于收入下降帶來(lái)的消費(fèi)減少或難以短期內(nèi)快速修復(fù)，需要等待整經(jīng)濟(jì)周期的好轉(zhuǎn)。因此，們將在.1項(xiàng)因素影響行拆在.2通過(guò)復(fù)美日來(lái)預(yù)測(cè)中國(guó)后消信心費(fèi)整體復(fù)的奏在.3對(duì)關(guān)上公司同影響因素修情況的彈季節(jié)性復(fù)節(jié)進(jìn)行。中國(guó)疫情期間消費(fèi)影響因素拆分主觀層面的消費(fèi)能否在短期內(nèi)修復(fù)，取決于其下降的因素拆分，如果主要由于入減少導(dǎo)致則可能短期內(nèi)難以快速修復(fù)，如果主要由于信心缺失，則彈性較大根據(jù)我們的拆分，人均可支配收入雖然增速放緩，但仍是正增長(zhǎng)，而儲(chǔ)蓄則大增加。因此我們認(rèn)為，隨著人們疫后對(duì)未來(lái)信心的好轉(zhuǎn)，甚至報(bào)復(fù)性反彈消費(fèi)儲(chǔ)蓄率有望恢復(fù)至正常水平消費(fèi)支出也有望顯著提升根據(jù)我們的測(cè)算3人均消費(fèi)性支出在樂(lè)觀中性悲觀情形下，同比分別++12/+%。圖1：中國(guó)居民人均收入支出拆分及測(cè)算-1.3%-1.9%-6.1%-3.5%-79%-16%資料源國(guó)統(tǒng)局中人行，測(cè)算圖1：中國(guó)居民可支配收入（季度） 圖1：中國(guó)居民可支配收入（年度）,0,0,0,0,0,0,0,00

全國(guó)居民人均可支配收入（元） 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元全國(guó)yoy 城鎮(zhèn)yoyQ1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4

6,0005,0004,0003,0002,0001,000-

全國(guó)居民人均可支配收入（元） 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元全國(guó)yoy 城鎮(zhèn)yoy12%10%8%6%4%2%0%203204205206207208209200201202國(guó)統(tǒng)局所 國(guó)統(tǒng)局所圖1：居民儲(chǔ)蓄大幅提升中人銀，所復(fù)盤(pán)美日經(jīng)驗(yàn)? 美國(guó)：Q2沖擊明顯，政策推動(dòng)消費(fèi)快速修復(fù)，服務(wù)慢于耐用、非耐品限制（0年1月-1年1月：間頒家令罩令且入境理疫情響Q2國(guó)G不變比-.零和食服銷(xiāo)售額零售總（調(diào)同比-%個(gè)人費(fèi)支-其中服消費(fèi)出受沖擊最為明顯（-%而耐用品（-%）耐用（+1%）受到的響相較小。隨著美財(cái)政策的非品和用品費(fèi)速恢復(fù)至9年同水尤其是耐用品在補(bǔ)貼刺激下快速拉動(dòng)（Q:+1%，+%，而服務(wù)消費(fèi)受人員流動(dòng)等響直至1年7月恢復(fù)至9年同水。邊際放松（1年2月-2年2月：期間令松動(dòng)、1年1月入境制新冠肺嚴(yán)格數(shù)續(xù)松動(dòng)階段美人恢復(fù)較（1年國(guó)班數(shù)9年的%，多策刺激動(dòng)主經(jīng)濟(jì)基本恢至疫前水個(gè)人消費(fèi)支出1全年達(dá)9年的%其中消費(fèi)支仍處壓狀1年為9年的，耐用（%非耐品（%）提明顯。全面放開(kāi)（2年3月至今：3月國(guó)發(fā)布病毒共計(jì)劃，6全放開(kāi)（不再驗(yàn)核陰性明防的全放開(kāi)動(dòng)人員流動(dòng)內(nèi)航數(shù)恢復(fù)至9同的%紐地鐵客量同增長(zhǎng)（較0+174務(wù)相關(guān)消費(fèi)快恢復(fù)2年-1月個(gè)人務(wù)消支出平恢復(fù)疫情約9同期的%。從零售分品來(lái)看，加油客（%、雜貨零售（%、品服務(wù)和飲（%等務(wù)相關(guān)目零額顯情前水平電子家電器店低于9同期平，家電賣(mài)銷(xiāo)售顯超前（2年0月計(jì)為9同期水平的%。圖2：美國(guó)新冠肺炎確診病例、嚴(yán)格指數(shù)及重要防疫舉措，所疫防嚴(yán)格指數(shù)D（不變價(jià)）消費(fèi)信心指數(shù) 零售 個(gè)人消費(fèi)支出支出：耐用品支出：非耐用品支出：服務(wù) 國(guó)內(nèi)航班數(shù)疫防嚴(yán)格指數(shù)D（不變價(jià)）消費(fèi)信心指數(shù) 零售 個(gè)人消費(fèi)支出支出：耐用品支出：非耐用品支出：服務(wù) 國(guó)內(nèi)航班數(shù)紐約地鐵客流201230.8%971.4%0.5%3.5%3.5%-0.9%-0.3%20272-8.4%74-4.1%-9.4%1.4%-1.8%-13.2%-62.8%20367-2.0%766.9%-1.7%18.2%4.6%-6.6%-41.3%20469-1.5%807.2%-1.4%16.2%4.6%-5.8%-37.6%211681.2%8017.0%2.8%31.4%6.6%-2.6%-31.8%77.7%2125712.5%8628.6%16.6%34.6%14.6%14.1%118.0%247.8%213515.0%7512.8%7.4%5.9%7.0%7.8%52.4%87.4%214515.7%7015.0%7.2%7.0%7.2%7.2%44.6%81.1%221433.7%6310.8%4.8%-0.6%2.4%6.7%32.4%68.9%222291.8%587.3%2.4%-3.7%-1.1%4.8%11.3%46.2%223281.9%569.0%2.2%2.2%-1.6%3.5%22.9%224271.0%595.9%1.9%1.1%-1.4%3.2%13.6%恢復(fù)水平（較年同期）221106%67%131%108%135%113%103%90%222105%59%132%108%131%111%104%90%223105%60%132%108%128%110%104%224105%60%131%108%126%111%104%美經(jīng)分美國(guó)通紐大會(huì)輸國(guó)商部查疫防嚴(yán)指及費(fèi)心數(shù)外余標(biāo)均為比圖2：美國(guó)全面放開(kāi)后服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)水平領(lǐng)先（202年11月各類(lèi)目零售額占19同期水平數(shù)值），所日本：放開(kāi)后主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)恢復(fù)，服務(wù)消費(fèi)反彈明顯反復(fù)的緊急事態(tài)宣言（0年1月-2年1月：疫情期（0年1月5月）日本采限制境國(guó)急事態(tài)（呼減少出娛樂(lè)所停等疫情影響2日主要濟(jì)標(biāo)受到?jīng)_擊GP比-%，人消支%，實(shí)際消活動(dòng)數(shù)-.%中服類(lèi)消承最為明（-.0年6月至2年1期間內(nèi)多次采緊急態(tài)宣但逐步寬入政策Q4日本主要濟(jì)指基本至疫情水零指達(dá)9同的人消費(fèi)支出恢至。解除防疫全面放（2年2月至今2本全面除防行政措施，而后進(jìn)步放入境0月則取單日境數(shù)限制益防舉措取消，日本國(guó)人員動(dòng)性主要濟(jì)指恢復(fù)中服務(wù)關(guān)消指數(shù)明顯，Q3已復(fù)至情前期的。圖2：日本新冠肺炎確診病例、嚴(yán)格指數(shù)及重要防疫舉措，所圖2：01-223日本防疫嚴(yán)格指數(shù)與重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)日內(nèi)府日央東京總局日經(jīng)產(chǎn)省所備：疫防嚴(yán)數(shù)及費(fèi)心數(shù)其指均比國(guó)內(nèi)防疫終結(jié)，把握疫后消費(fèi)修復(fù)主線(xiàn)疫情壓制消費(fèi)信心，2年再現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)國(guó)內(nèi)防疫回顧：三年終結(jié)，3年1月8日對(duì)新冠實(shí)施乙類(lèi)乙管]疫情突發(fā)，應(yīng)急圍堵（9年2月-0年4月；Q1疫突發(fā)漢實(shí)施封控措國(guó)亦內(nèi)防擴(kuò)防輸總策受情影居消費(fèi)支（-.和零總（-%均明承0年4月8武漢全國(guó)疫情亦本實(shí)清零。持續(xù)優(yōu)化，動(dòng)態(tài)清零（0年5月-2年0月：株多變異國(guó)呈現(xiàn)地局部發(fā)星散狀態(tài)疫堅(jiān)“外入內(nèi)反彈總策“動(dòng)態(tài)清零總針Q4始主要濟(jì)指有所其中社總額居民費(fèi)支出恢復(fù)至情前的%1年全年要指亦本恢復(fù)疫情水平2年4月疫情反復(fù)，上海長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施封控管理，期間消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下滑，全國(guó)居人均消支出（Q%和社總額（Q-%）現(xiàn)趨。逐步調(diào)整，全面放開(kāi)（2年1月至今：疫措施步調(diào)，加動(dòng)至面放開(kāi)。2年1月來(lái)先后布二條（管理措調(diào)整至，再判定次密接十（殊場(chǎng)所再要核酸證明不驗(yàn)健康碼再開(kāi)展落地檢疫情控逐動(dòng)，2月7日將冠狀病肺炎名為冠狀病毒感染從3年1月8日開(kāi)始整為類(lèi)乙，標(biāo)志情防全面。時(shí)間事件政策措施管控力度19Q4湖北省武漢市監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)不明原因肺炎病例嚴(yán)防嚴(yán)控20Q1 武漢離漢通道暫時(shí)關(guān)閉，市內(nèi)公交、地鐵、輪渡、時(shí)間事件政策措施管控力度19Q4湖北省武漢市監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)不明原因肺炎病例嚴(yán)防嚴(yán)控20Q1 武漢離漢通道暫時(shí)關(guān)閉，市內(nèi)公交、地鐵、輪渡、《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第六版）》（20200307）：對(duì)密切接觸者進(jìn)行集中隔離醫(yī)學(xué)觀察，不具備條件的地區(qū) 嚴(yán)防嚴(yán)長(zhǎng)途客運(yùn)暫停運(yùn)營(yíng)（1月23日） 可采取居家隔離醫(yī)學(xué)觀察，觀察期為14天。20Q2

武漢解封（4月8日），全國(guó)疫情基本清民航局宣布6月8日開(kāi)啟航班熔斷機(jī)制北京：非必要不離京（6月16日）

關(guān)于做好新冠肺炎疫情常態(tài)化防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)（20200507）：對(duì)無(wú)癥狀感染者、密切接觸者實(shí)行14天集中隔離醫(yī) 嚴(yán)防嚴(yán)學(xué)觀察；全面推動(dòng)各地落實(shí)“健康碼”互通互認(rèn)“一碼通行”?！缎滦凸跔畈《痉窝追揽胤桨福ǖ谄甙妫罚?0200915）：對(duì)密切接觸者進(jìn)行14天的集中隔離醫(yī)學(xué)觀察；入境人員20Q3

在入境口岸接受海關(guān)核酸檢測(cè)后，在入境地集中隔離7天并自費(fèi)進(jìn)行核酸檢測(cè)，檢測(cè)結(jié)果陰性者可轉(zhuǎn)居家隔離7天，于隔離期滿(mǎn)14天后自愿自費(fèi)進(jìn)行1次核酸檢測(cè)。

嚴(yán)防嚴(yán)控21Q2 《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第八版）》（20210514）：對(duì)密切接觸者及入境人員均采取14天的集中隔離醫(yī)學(xué)察，解除隔離后開(kāi)展7天居家健康監(jiān)測(cè)。

嚴(yán)防嚴(yán)控22Q1 上海實(shí)施封控管理（3月28日） 動(dòng)態(tài)清零《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》（20220628）：對(duì)密切接觸者及入境人員均采取“7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察22Q2 上海進(jìn)入全面恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序（6月1日）22Q3 三亞臨時(shí)性全域靜態(tài)管理（8月6日），9月15日除全域臨時(shí)靜態(tài)管理

+3天居家健康監(jiān)測(cè)”管理措施；其他地區(qū)對(duì)近7天內(nèi)有高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)旅居史人員（采取7天集中隔離），對(duì)中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)旅居人員（采取7天居家觀察），對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)旅居史人員（要求3天內(nèi)完成2次核酸檢測(cè)）。

動(dòng)態(tài)清零動(dòng)態(tài)清零22Q4

疫情防控措優(yōu)化措施二十條（11月11日疫情防疫優(yōu)化政策新十條（12月7日）將新型冠狀病毒肺炎更名為新型冠狀病毒感染，2023年1月8日開(kāi)始調(diào)整為【乙類(lèi)乙管】

《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》（20221111）：對(duì)密接者管理措施調(diào)整為5天集中隔離+3天居家隔離”；不再判定密接的密接；取消入境航班熔斷機(jī)制。《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》（20221207）：除醫(yī)療機(jī)構(gòu)等特殊場(chǎng)所，不要求提供核酸檢陰性證明，不查驗(yàn)健康碼；不再對(duì)跨地區(qū)流動(dòng)人員查驗(yàn)核酸檢測(cè)陰性證明和健康碼，不再開(kāi)展落地檢?！蛾P(guān)于印發(fā)對(duì)新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類(lèi)乙管”總體方案的通知》（20221227）：對(duì)新冠病毒感染者不再實(shí)行隔措施，不再判定密切接觸者，不再劃定高低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)；取消入境后全員核酸檢測(cè)和集中隔離。

全面放開(kāi)，國(guó)府，發(fā)布澎新，明，所圖2：01-224我國(guó)防疫嚴(yán)格指數(shù)與重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)，；：除情控格數(shù)消信數(shù)外余標(biāo)為比2年以來(lái)此輪內(nèi)銷(xiāo)趨弱一方面主是：收入端增速有放緩，家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)示2年民支配收實(shí)際比+.低于疫情的水（~18A在.0~.區(qū)間疫情三壓制民的信心蓄意則明加中國(guó)人民行數(shù)顯示2年居民增人幣存達(dá).4萬(wàn)元，高于過(guò)往水而民貸新額則創(chuàng)年新國(guó)統(tǒng)計(jì)局據(jù)顯2年4月消費(fèi)者信指數(shù)顯降且目前處于位震尚未修。圖2：我國(guó)居民人均可支配收入當(dāng)季同比 圖2：022年4月以來(lái)我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)下降明顯居民人可支收入季同比50515Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3，所 ，所參考過(guò)往趨勢(shì)，疫情前居民人均消費(fèi)支出與人均可支配收入當(dāng)季同比增速較為配，0年情以?xún)煞蛛x較明顯復(fù)合，-1居民均消支出復(fù)合增長(zhǎng)%弱于民支配收（+%2三季度費(fèi)支（+.亦明顯弱于（+.%主要系年防壓制信心并壓低居民收入與就業(yè)的期而使民傾向御性蓄而減少消傾向隨著放開(kāi)，后續(xù)消費(fèi)信心或有望提振，一方面居民當(dāng)年消費(fèi)支出或與收入增速更為匹配，一方面期出防御的高額蓄部有望定程度化為費(fèi)。圖2：居民人均可支配收入、人均消費(fèi)支出實(shí)際同比及消費(fèi)者信心指數(shù)，所防疫終結(jié)，線(xiàn)下客流信修復(fù)，23年消費(fèi)有望提振疫后修復(fù)線(xiàn)下場(chǎng)景測(cè)算疫情防措施放開(kāi)期將大促進(jìn)下人恢復(fù)有望帶家電其是占比較的品實(shí)現(xiàn)根據(jù)交部數(shù)顯示0年/1/2年國(guó)客僅9年的%、%%，參美國(guó)開(kāi)后2年已基本接疫情的水國(guó)內(nèi)航恢復(fù)至9年期的%我們?cè)O(shè)觀中性和悲預(yù)期客運(yùn)恢復(fù)至9期的%和%對(duì)應(yīng)客量同比增長(zhǎng)1%測(cè)來(lái)預(yù)客流復(fù)中性設(shè)下望拉輕松、九陽(yáng)股、蘇爾、斯、極科技現(xiàn)以上增。圖3：疫后線(xiàn)下客流恢復(fù)相關(guān)家電上市公司收入彈性測(cè)算H1% % % % %% % % % %% % % % 12341234123494%30%53%71%48%78%60%32%47%29%52%38%12%22%10%25%16%87%30%49%66%44%73%56%30%43%27%48%36%11%20%9%23%15%72%35%47%64%43%71%54%29%42%26%47%34%11%19%9%23%15%69%26%34%46%31%51%39%21%30%19%33%25%8%14%6%16%10%88%20%33%45%30%49%38%20%29%18%32%24%8%14%6%16%10%88%12%20%27%18%30%23%12%18%11%20%15%5%8%4%10%6%72%8%10%14%9%15%12%6%9%6%10%8%2%4%2%5%3%96%4%7%9%6%10%8%4%6%4%7%5%2%3%1%3%2%13%17%4%6%4%6%5%3%4%2%4%3%1%2%1%2%1%，司告算備：峰技線(xiàn)下放業(yè)內(nèi)比；寶內(nèi)銷(xiāo)品收入疫后消費(fèi)信心修復(fù)測(cè)算2年以來(lái)電內(nèi)市表現(xiàn)趨亦受消費(fèi)心的影響我們社零額的比增速作消信心現(xiàn)指標(biāo)0/1/2年我國(guó)社會(huì)零總額約9年的%%設(shè)樂(lè)觀中性悲觀下年社零恢復(fù)至9同的%和對(duì)應(yīng)3年零同別增長(zhǎng)%、%和%；珠寶化品等興品社零總的恢水平，我們假設(shè)新興品類(lèi)相對(duì)成熟品類(lèi)增速為5倍（即假設(shè)新興品類(lèi)恢復(fù)至9同期的%、和%，對(duì)應(yīng)比分增長(zhǎng)%、和8。圖3：消費(fèi)信心修復(fù)相關(guān)家電上市公司收入彈性測(cè)算%% % % % % % % % 1 2 3 4 %% % % % % % % % 1 2 3 4 %-% % % % % % % % 1 2 3 4 100%24%32%27%33%19%27%22%27%14%21%17%22%96%23%31%26%32%18%26%21%26%13%20%16%21%94%23%30%26%31%18%25%21%26%13%20%16%20%88%21%28%24%29%17%23%19%24%12%18%15%19%87%7%13%9%13%3%9%5%9%-1%5%1%5%72%6%11%8%11%3%7%4%8%-1%4%1%4%72%17%23%20%24%14%19%16%20%10%15%12%16%69%17%22%19%23%13%18%15%19%10%14%12%15%36%9%12%10%12%7%10%8%10%5%8%6%8%13%3%4%4%4%3%4%3%4%2%3%2%3%，司告算備：銷(xiāo)為1數(shù)據(jù)海外：2有望邊際改善22年回顧：家電出口需求趨弱，歐美承壓明顯年家電出口承壓，電熱毯等部分品類(lèi)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2年電出承壓顯且現(xiàn)逐季擴(kuò)趨勢(shì)出口額同比滑%Q/QQ3分下滑%和%，Q-)仍承壓從細(xì)品類(lèi)看（-塵-電視（-%-烤包（-%拌-下滑顯但電熱（+%受歐洲能危機(jī)現(xiàn)逆長(zhǎng)從主要口國(guó)來(lái)預(yù)計(jì)受高通影響美主家的家需求于弱。圖3：我國(guó)家用電器出口金額及同比增速 圖3：2年我國(guó)家用電器及細(xì)分品類(lèi)出口金額同比（美元口徑）300250200150100家用電器空家用電器空冰箱洗衣干衣熱水油煙洗碗電視電熱電扇吸塵凈水空凈電取暖剃須刀毛發(fā)推脫毛器電吹風(fēng)電熨斗攪拌器其他電微波爐電熱鍋咖啡茶烤面包其他電器

家用電器出口額（億美元） 同

10%80%60%40%20%0%-0%

3020100-10-20-30-40-50-60

22年出口金額同比0201202203204211212213214221222223224

-0%，所 ，所圖3：2年分月度我國(guó)家電主要品類(lèi)出口至美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本和法國(guó)的金額同比，所23年展望：海外環(huán)境略有好轉(zhuǎn)，2有望邊際改善海外環(huán)境略有好轉(zhuǎn)家電出口或呈前低后高2年以來(lái)美通高心同比攀升明顯居民消費(fèi)到一定程度的抑制；受期補(bǔ)庫(kù)存及銷(xiāo)售趨弱影，年以來(lái)國(guó)零庫(kù)存較高水2年6月國(guó)家家裝飾電和家用電器店售庫(kù)達(dá)階高點(diǎn)比增長(zhǎng)%隨著去庫(kù)存積極推動(dòng)1月美國(guó)家具家電類(lèi)零售庫(kù)存水位已有所下降脹方面1月美核心I同+.%，亦較前有所緩另隨著需趨弱2年半年以中國(guó)口集運(yùn)價(jià)指數(shù)明顯調(diào)2月美美西洲東南航運(yùn)價(jià)指同比下滑%以上分別約9年期水的%、、%、%，逐恢復(fù)疫情水平。隨著外環(huán)境好，海外家需求望邊善。圖3：美國(guó)和歐盟核心I同比攀升明顯 圖3美國(guó)家具家用裝飾電子和家用電器店零售庫(kù)（百萬(wàn)美元）及庫(kù)存銷(xiāo)售比，所 ，所圖3：中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（F），所海外需求修復(fù)測(cè)算：2年家電口表承壓，2年國(guó)家出口額約年同期的%，們?cè)O(shè)樂(lè)觀中性悲觀下3年家電出為9年同期的%、和%，應(yīng)3同比別%、+%-%測(cè)下中性假設(shè)出口修復(fù)預(yù)期拉動(dòng)新寶股份等收入實(shí)現(xiàn)~%左右的增長(zhǎng)，且節(jié)點(diǎn)上呈現(xiàn)前低后趨勢(shì)預(yù)計(jì)1受基數(shù)響仍承壓Q2有迎來(lái)復(fù)拐。圖3：海外需求修復(fù)相關(guān)家電上市公司收入彈性測(cè)算%% % % % %-% % % % %-% -% % % -%12341234123487%6%11%14%19%-1%4%7%12%-7%-3%0%5%-%70%5%9%12%16%-1%3%6%10%-6%-2%0%4%-%64%4%8%11%14%0%3%5%9%-5%-2%0%3%-%31%2%4%5%7%0%1%3%4%-3%-1%0%2%28%2%3%5%6%0%1%2%4%-2%-1%0%2%13%1%2%2%3%0%1%1%2%-1%0%0%1%，司告算原材料回落助力盈利能力修復(fù)，人民幣升值趨勢(shì)或影出口企業(yè)盈利Q2開(kāi)始家電主要原材料價(jià)格同比有所回落?；仡櫦译娭饕牧蟽r(jià)格走勢(shì)，Q3達(dá)值后續(xù)兩季度增放緩仍然2原料的格歷史上仍處較水平但相輪的價(jià)高點(diǎn)明顯，QME銅、ME鋁、塑料、鋼材同比別為-、+%+9%-%此后原材料價(jià)下調(diào)趨明顯，Q4銅鋁、料和材同比別-%、-、-和-%。圖3：家電主要原材料價(jià)格走勢(shì) 圖4：家電主要原材料價(jià)格同比，所 ，所受益于原材料價(jià)格的回落，家電主要公司毛利率有所修復(fù)。原材料價(jià)格變傳至報(bào)表潤(rùn)端期會(huì)有1個(gè)季度左的滯，電企業(yè)在2年初始價(jià)明疊加產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級(jí)先在2迎毛利明顯修復(fù)Q3來(lái)要原材料價(jià)格數(shù)下且降顯預(yù)期Q4家電盈利能將步持續(xù)通道。圖4：21-3家電主要公司銷(xiāo)售毛利率及變動(dòng)1變動(dòng)2變動(dòng)3變動(dòng)ME銅（美元/噸）999718%9513-2%7745-17%ME鋁（美元/噸）328056%287520%2354-11%塑料（元/噸）89778%87939%7937-5%鋼材綜合價(jià)格指數(shù)（1994年4月1366%136-9%114-25%美的集團(tuán)22%-1%24%1%25%0%格力電器24%-1%25%2%27%3%海爾智家29%0%32%0%31%1%海信家電19%-2%20%-1%23%1%老板電器53%-5%47%-9%52%-3%火星人44%-3%45%-6%45%1%浙江美大50%-1%41%-14%43%-7%億田智能44%-1%49%2%48%4%帥豐電器44%-3%46%-4%47%4%華帝股份39%-3%44%0%40%1%蘇泊爾25%-1%26%1%26%0%九陽(yáng)股份27%-5%31%1%29%0%小熊電器37%2%33%0%37%3%新寶股份17%-2%21%4%24%7%北鼎股份48%0%48%-4%47%-2%科沃斯50%3%52%0%47%-1%石頭科技47%-2%49%-3%49%1%飛科電器54%10%54%6%53%4%萊克電氣23%1%21%-1%20%-4%倍輕松54%-3%52%-12%53%-4%榮泰健康27%-3%24%-3%27%3%極米科技38%3%37%-1%36%-2%海信視像17%1%18%2%18%3%創(chuàng)維數(shù)字17%1%19%2%18%2%光峰科技33%0%29%-7%34%-3%，所Q2Q3民幣值顯，家出口業(yè)財(cái)率回落顯。Q2開(kāi)人民幣環(huán)比快貶值1美兌人民的即匯率突破3受匯波動(dòng)影響，1家電主出口新寶股比股份克電氣德昌份等收益貢獻(xiàn)明其兌損占收比重別為-.-%-%-%當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)率為接推務(wù)費(fèi)率顯走尤是Q2同下滑顯另Q3人民幣延續(xù)貶值趨勢(shì)，受此影響，出口企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)率延續(xù)下滑趨勢(shì)，新寶股（-ct比依t德股-ct克電（-.t財(cái)務(wù)費(fèi)率滑明。年以來(lái)民幣比速升值勢(shì)明顯隨著內(nèi)疫情控優(yōu)和穩(wěn)措施的落地美元數(shù)高回2下旬始人快速升3年1月3日美元兌人民即期率值至7人民升值將給美出口業(yè)帶利率與匯兌損的壓，影利表現(xiàn)。圖4：美元兌人民幣即期匯率走勢(shì)圖4：21-223家電主要公司財(cái)務(wù)費(fèi)率及變動(dòng)，所投資建議展望3們認(rèn)家電板有望來(lái)較投資機(jī)點(diǎn)建布以下投資方向：疫后線(xiàn)下客流消費(fèi)信心修復(fù)相關(guān)消費(fèi)：掃機(jī)景氣有望升，線(xiàn)布局續(xù)獲效Q2望迎拐點(diǎn)議關(guān)科沃斯石頭科技滲透較的新興品類(lèi)投儀龍極米科技順應(yīng)性?xún)r(jià)情緒趨勢(shì)備較強(qiáng)a小熊電器；順應(yīng)高/顏/質(zhì)消品牌效凸顯平臺(tái)成效顯現(xiàn)外銷(xiāo)善彈較大新寶股份，建議關(guān)注線(xiàn)下修復(fù)彈性較大且新興品類(lèi)屬性高度符合需求趨勢(shì)的倍（康養(yǎng)螢石網(wǎng)（齡化順應(yīng)化/值消費(fèi)勢(shì)且架構(gòu)調(diào)整成效顯著的飛科電器；議關(guān)注線(xiàn)下占比較高、彈性較大的九陽(yáng)股份（新層出任有望來(lái)新化蘇泊爾建關(guān)注應(yīng)品生活趨且公治理持續(xù)兌現(xiàn)海信視像。地產(chǎn)改善+估值修復(fù)，上半年的估值提振下