財務(wù)管理學(xué)第五版課后答案(全)

練習(xí)題1.要點：（1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；總裁下設(shè)副總裁，負責(zé)不同部門的經(jīng)營與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來說，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財務(wù)、營銷、人事等部門，各部門總監(jiān)直接向副總裁負責(zé)。（2）財務(wù)管理目標：股東財富最大化?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn)生的利益沖突，以及正確處理企業(yè)社會責(zé)任的問題。針對股東與管理層的代理問題，可以通過一套激勵、約束與懲罰的機制來協(xié)調(diào)解決。針對股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過保護性條款懲罰措施來限制股東的不當行為。企業(yè)應(yīng)樹立良好的社會責(zé)任價值觀，通過為職工提供合理的薪酬、良好的工作環(huán)境；為客戶提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；承擔(dān)必股東財富與社會責(zé)任并舉。（3）主要的財務(wù)活動：籌資、投資、運營和分配。在籌資的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營與投資使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險可以掌控；在投資時，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的收益與回收期，應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項目上，同時有應(yīng)對風(fēng)險的能力；經(jīng)營活動中，財務(wù)人員需重點考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分中，財務(wù)人員要合理確定利潤的分配與留存比例。要的社會公益責(zé)任等行為來實現(xiàn)時，財務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式所需，還要配活動（4）金融市場可以為企業(yè)提供籌資和投資的場所、提供長短期資金轉(zhuǎn)換的場所、提供相關(guān)的理財信息。金融機構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險公司以及各類基金管理公司。（5）市場利率的構(gòu)成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補償、風(fēng)險收益。純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險證券利率＝純利率＋通貨膨脹補償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險是影響利率的風(fēng)險收益因素。違約風(fēng)險越高，流動性越差、期限越長都會增加利率水平。違約風(fēng)險產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無法按時支付利息或償還本金，流動性風(fēng)

險產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異，期限風(fēng)險則是與負債到期日的長短密切相關(guān)，到期日越長，債權(quán)人承受的不確定性因素越多，風(fēng)險越大。案例題案例分析要點：1.趙勇堅持企業(yè)長遠發(fā)展目標，恰巧是股東財富最大化目標的具體體現(xiàn)。2.擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同，可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。3.所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖，突但從企業(yè)的長遠發(fā)展來看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴大。4.重要的利益相關(guān)者可能會對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響，只有當企業(yè)以股東財富最大化為目標，增加企業(yè)的整體財富，利益相關(guān)者的利益才會得到有效滿足。反之，利益相關(guān)者則會為維護自身利益而對控股股東施加影響，從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。第二章練習(xí)題1.解：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得：V=A×PVIFA×（1+i）0i，n=1500×PVIFA×（1+8%）8%，8=1500×5.747×（1+8%）=9310.14（元）因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。2.解：（1）查PVIFA表得：PVIFA=4.344。由PVAn=A·PVIFAi，n得：16%8，A=PVAn／PVIFAi，n=1151.01（萬元）

所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。（2）由PVAn=A·PVIFA得：PVIFA=PVAn／Ain，in，則PVIFA=3.33316%n，查PVIFA表得：PVIFA=3.274，PVIFA=3.685，利用插值法：，16%516%6，年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)53.274n3.33363.685由以上計算，解得：n=5.14（年）所以，需要5.14年才能還清貸款。3.解：（1）計算兩家公司的預(yù)期收益率：中原公司=KP11+KP+KP2233=40%×0.30+20%×0.50+0%×0.20=22%南方公司=KP11+KP+KP2233=60%×0.30+20%×0.50+（-10%）×0.20=26%（2）計算兩家公司的標準差：中原公司的標準差為：(40%22%)20.30(20%22%)20.50(0%22%)20.2014%南方公司的標準差為：(60%26%)20.30(20%26%)20.20(10%26%)20.2024.98%（3）計算兩家公司的變異系數(shù)：中原公司的變異系數(shù)為：CV=14％／22％＝0.64南方公司的變異系數(shù)為：CV=24.98％／26％＝0.96由于中原公司的變異系數(shù)更小，因此投資者應(yīng)選擇中原公司的股票進行投資。4.解：股票A的預(yù)期收益率=0.14×0.2+0.08×0.5+0.06×0.3=8.6%股票B的預(yù)期收益率=0.18×0.2+0.08×0.5+0.01×0.3=7.9%股票C的預(yù)期收益率=0.20×0.2+0.12×0.5-0.08×0.3=7.6%8.6%+7.9%+7.6%眾信公司的預(yù)期收益=2000=160.67萬元35.解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：RR(RR)，得到四種證券的必要收益率為：iFiMFRA=8%+1.5×（14%－8%）=17%RB=8%+1.0×（14%－8%）=14%RC=8%+0.4×（14%－8%）=10.4%RD=8%+2.5×（14%－8%）=23%6.解：（1）市場風(fēng)險收益率=Km－RF=13%－5%=8%（2）證券的必要收益率為：RR(RR)iFiMF=5%+1.5×8%=17%（3）該投資計劃的必要收益率為：RR(RR)iFiMF=5%+0.8×8%=11.64%由于該投資的期望收益率11%低于必要收益率，所以不應(yīng)該進行投資。（4）根據(jù)RR(RR)，得到：β＝（12.2％－5％）／8％＝0.9iFiMF7.解：債券的價值為：IIIMV1(1r)(1r)2(1r)n(1r)nddBddnIM(1r)(1r)ntt1ddI（PVIFA)M(PVIF)r,nr,ndd=1000×12%×PVIFA+1000×PVIF15%，815%5，=120×3.352+1000×0.497=899.24（元）所以，只有當債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。案例題案例一1.根據(jù)復(fù)利終值公式計算：365FV6(11%)77(18.54%)211260（億美元）2．設(shè)需要n周的時間才能增加12億美元，則：12＝6×（1＋1％）n計算得：n=69.7（周）≈70（周）設(shè)需要n周的時間才能增加1000億美元，則：1000＝6×（1＋1％）n計算得：n≈514（周）≈9.9（年）3．這個案例的啟示主要有兩點：（1）貨幣時間價值是財務(wù)管理中一個非常重要的價值觀念，我們在進行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響；（2）時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進行計算的，“利滾利”使得當時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。而且，在不同的計息方式下，其時間價值有非常大的差異。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進行長期經(jīng)濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，且并在進行相關(guān)的時間價值計算時，必須準確判斷資金時間價值產(chǎn)生的期間，否則就會得出錯誤的決策。案例二1.（1）計算四種方案的預(yù)期收益率：方案R（A）=K1P1+KP+KP2233=10%×0.20+10%×0.60+10%×0.20=10%方案R（B）=K1P1+KP+KP2233=6%×0.20+11%×0.60+31%×0.20=14%方案R（C）=K1P1+K2P2+KP33=22%×0.20+14%×0.60+（-4%）×0.20=12%方案R（D）=K1P1+KP+KP2233=5%×0.20+15%×0.60+25%×0.20=15%（2）計算四種方案的標準差：方案A的標準差為：(10%10%)20.20(10%10%)20.60(10%10%)20.200%方案B的標準差為：(6%14%)20.20(11%14%)20.60(31%14%)20.208.72%方案C的標準差為：(22%12%)20.20(14%12%)20.60(4%12%)20.208.58%方案D的標準差為：(5%15%)20.20(15%15%)20.60(25%15%)20.206.32%（3）計算四種方案的變異系數(shù)：方案A的變異系數(shù)為：CV=0％／10％＝0％方案B的變異系數(shù)為：CV=8.72％／14％＝62.29％方案C的變異系數(shù)為：CV=8.58％／12％＝71.5％方案D的變異系數(shù)為：CV=6.32％／15％＝42.13％2.根據(jù)各方案的預(yù)期收益率和標準差計算出來的變異系數(shù)可知，方案C的變異系數(shù)71.5%最大，說明該方案的相對風(fēng)險最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。3.盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險程度大小，但是它沒有將風(fēng)險和收益結(jié)合起來。如果只以變異系數(shù)來取舍投資項目而不考慮風(fēng)險收益的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。4.由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場投資，則市場投資收益率為15%，其β系數(shù)為1；而方案A的標準離差為0，說明是無風(fēng)險的投資，所以無風(fēng)險收益率為10%。各方案的系數(shù)為：3(RR)(RR)piCOV(R,R)i1AiADiDA0ADVAR(R)2DD3(RR)(RR)piCOV(R,R)i1BiBDiDB1.261.31BDVAR(R)2DD3(RR)(RR)piCOV(R,R)i1CiCDiDCCD2DVAR(R)D1D根據(jù)CAPM模型可得：RR(RR)10%1.26(15%10%)16.3%BfBDfRR(RR)10%1.31(15%10%)3.45%CfBDfR15%D由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案C的期望收益率大于其必要收益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益率，所以方案A、方案C和方案D值得投資，而方案B不值得投資。第四章二、練習(xí)題1．三角公司20X8年度資本實際平均額8000萬元，其中不合理平均額為400萬元；預(yù)計20X9年度銷售增長10%，資本周轉(zhuǎn)速度加快5%。要求：試在資本需要額與銷售收入存在穩(wěn)定比例的前提下，預(yù)測20X9年度資本需要額。答：三角公司20X9年度資本需要額為（8000－400）×（1＋10％）×（1－5％）＝7942（萬元）。2．四海公司20X9年需要追加外部籌資49萬元；公司敏感負債與銷售收入的比例為18%，利潤總額占銷售收入的比率為8%，公司所得稅率25%，稅后利潤50%留用于公司；20X8年公司銷售收入15億元，預(yù)計20X9年增長5%。要求：試測算四海公司20X9年：（1）公司資產(chǎn)增加額；（2）公司留用利潤額。答：四海公司20X9年公司銷售收入預(yù)計為150000×（1+5%）＝157500（萬元），比20X8年增加了7500萬元。四海公司20X9年預(yù)計敏感負債增加7500×18%＝1350（萬元）。四海公司20X9年稅后利潤為150000×8%×（1+5%）×（1-25%）=9450（萬元），其中50%即4725萬元留用于公司——此即第（2）問答案。四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額則為1350＋4725＋49＝6124（萬元）——此即第（1）問答案。即：四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為6124萬元；四海公司20X9年公司留用利潤額為4725萬元。3．五湖公司20X4-20X8年A產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量和資本需要總額如下表：年度產(chǎn)銷數(shù)量（件）資本需要總額（萬元）10009509001040110020X420X520X620X720X812001100100013001400預(yù)計20X9年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量為1560件。要求：試在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系的條件下，測算該公司20X9年A產(chǎn)品：（1）不變資本總額；（2）單位可變資本額；（3）資本需要總額。答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系，且有足夠的歷史資料，因此該公司適合使用回歸分析法，預(yù)測模型為Y=a+bX。整理出的回歸分析表如下：回歸方程數(shù)據(jù)計算表年度產(chǎn)銷量X（件）資本需要總額Y（萬元）XYX220X420X520X620X720X8n=512001100100095012000001045000900000135200015400001440000121000010000001690000196000010009001300104011001400∑X=6000∑Y=4990∑XY=6037000∑X2=7300000然后計算不變資本總額和單位業(yè)務(wù)量所需要的可變資本額。將上表的數(shù)據(jù)代入下列聯(lián)立方程組∑Y=na+b∑X∑XY=a∑x+b∑X2有：4990=5a+6000b6037000=6000a+7300000b求得：a=410b=0.49即不變資本總額為410萬元，單位可變資本額為0.49萬元。3）確定資本需要總額預(yù)測模型。將a=410（萬元），b=0.49（萬元）代入YabX，得到預(yù)測模型為：Y=410+0.49X（4）計算資本需要總額。將20X9年預(yù)計產(chǎn)銷量1560件代入上式，經(jīng)計算資本需要總額為：410+0.49×1560=1174.4(萬元)三、案例題六順電氣公司是一家中等規(guī)模的家用電器制造企業(yè)，在行業(yè)競爭具有一定經(jīng)營和財務(wù)優(yōu)勢，但設(shè)備規(guī)模及生產(chǎn)能力不足。目前，宏觀經(jīng)濟處于企穩(wěn)階段，家電消費需求數(shù)量和購買能力呈現(xiàn)出上升趨勢。公司為抓住機遇，發(fā)揮優(yōu)勢，增加利潤和企業(yè)價值，增強可持續(xù)發(fā)展實力，正在研究經(jīng)營與財務(wù)戰(zhàn)略，準備采取下列措施：（1）加大固定資產(chǎn)投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設(shè)備；（2）實行賒購與現(xiàn)購相結(jié)合的方式，迅速增加原材料和在產(chǎn)品存貨；（3）開發(fā)營銷計劃，加大廣告推銷投入，擴大產(chǎn)品的市場占有率，適當提高銷售價格，增加銷售收入；（4）增聘擴充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術(shù)工人和營銷人員。要求：（1）試分析公司目前的基本狀況和所處的經(jīng)濟環(huán)境及其對公司的影響；（2）你認為公司準備采取的經(jīng)營與財務(wù)戰(zhàn)略是否可行；（3）如果你是該公司的首席財務(wù)官，從籌資戰(zhàn)略的角度你將采取哪些舉措。答：案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。從案例所給的條件看，該公司目前基本狀況總體較好，是一家不錯的中等規(guī)模企業(yè)，財務(wù)狀況在行業(yè)內(nèi)有優(yōu)勢，但面對需求能力上升、經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的較好的外部財務(wù)機會，其規(guī)模制約了公司的進一步盈利，但該公司在財務(wù)上的優(yōu)勢使得該公司的進一步擴張成為可能。綜上所述，該公司可以說是處于SWOT分析中的SO組合，適于采用積極擴張型的財務(wù)戰(zhàn)略。該公司材料中準備采取的經(jīng)營與財務(wù)戰(zhàn)略都是可行的。從籌資的角度看，限于該公司的規(guī)模，可能該公司在目前我國國內(nèi)的環(huán)境下仍是主要采用向銀行借款或發(fā)行債券的方式，待其規(guī)模逐步壯大、條件成熟時，也可以考慮發(fā)行股票上市籌資。第五章二、練習(xí)題1．答案：（1）七星公司實際可用的借款額為：100(115%)85(萬元)

（2）七星公司實際負擔(dān)的年利率為：1005%5.88%100(115%)2．答案：（1）如果市場利率為5%，低于票面利率，該債券屬于溢價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下：1000510006%（1+5%）5（1+5%）tt11043(元)（2）如果市場利率為6%，與票面利率一致，該債券屬于等價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下：1000510006%（1+6%）5（1+6%）tt11000(元)（3）如果市場利率為7%，高于票面利率，該債券屬于折價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下：1000510006%（1+7%）5（1+7%）tt1959(元)3．答案：（1）九牛公司該設(shè)備每年年末應(yīng)支付的租金額為：20000200006311.14(元)PVIFA3.16910%,4為了便于有計劃地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷計劃表如下：租金攤銷計劃表單位：元日期支付租金應(yīng)計租費本金減少應(yīng)還本金（年.月.日）（1）（2）=（4）×10%（3）=（1）－（2）（4）2006.01.01—2006.12.316311.142007.12.316311.14——2000020004311.1415688.864742.2510946.611568.892008.12.312009.12.316311.146311.141094.66581.015244.565216.485730.135730.130合計25244.56表注：含尾差20000—三、案例題1.答：（1）一般來講，普通股票籌資具有下列優(yōu)點：答案：1）股票籌資沒有固定的股利負擔(dān)。公司有盈利，并認為適于分配股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機會，也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無論企業(yè)是否盈利及盈利多少，都必須予以支付。2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需償還，它是公司的“永久性資本”，除非公司清算時才予以清償。這對于保證公司對資本的最低需要，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要作用。3）利用普通股票籌資的風(fēng)險小。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險。4）發(fā)行普通股票籌集股權(quán)資本能增強公司的信譽。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。有了較多的股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價值，同時也為利用更多的債債籌資提供強有力支持。普通股票籌資也可能存在以下缺點：1）資本成本較高。一般而言，普通股票籌資的成本要高于債務(wù)資本。這主要是由于投資于普通股票風(fēng)險較高，相應(yīng)要求較高的報酬，并且股利應(yīng)從所得稅后利潤中支付，而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險較低，支付利息允許在稅前扣除。此外，普通股票發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股票，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權(quán)；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價的下跌。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。（2）主要有三方面的評價：1）投資銀行對公司的咨詢建議具備現(xiàn)實性和可操作性。投資銀行分析了關(guān)于公司機票打折策略和現(xiàn)役服役機齡老化等現(xiàn)實問題，認為公司原先提出的高價位發(fā)行股票作法不切實際，也不易成功。所以投資銀行對發(fā)行股票擬定的較低價位是比較合適的，具備可操作性和現(xiàn)實性，也容易取得成功。2）投資銀行的咨詢建議的實際效果比較有限。通過資料中關(guān)于增發(fā)股票前后的數(shù)據(jù)比對，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前，公司的負債率高達74.4%，在增發(fā)股票后僅降低2.9%，依然位于70%以。上公司在增發(fā)股票過程中僅獲取了2.43億的資金，這對于將于2008年到期的15億元的債務(wù)杯水車薪。所以，本方案實施后取得的效果可能極其有限，并不能從根本上改善公司的財務(wù)困境。3）投資銀行的咨詢建議提出的籌資方式過于單一。企業(yè)的籌資方式從大的方向來講，可分為股權(quán)性籌資和債權(quán)性籌資，如果進一步細化，將會有更多的籌資方式和方法。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見的方式，而沒有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。（3）針對公司目前負債率高、現(xiàn)金流緊張的財務(wù)現(xiàn)狀，主要建議公司采取股權(quán)性的籌資方式。除了發(fā)行普通股票以外，公司還應(yīng)該多元化地運用各種具體籌資方法。例如，公司可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。一般而言，優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。如果公司財務(wù)狀況不佳，可以暫時不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。同時，保持普通股股東對公司的控制權(quán)。當公司既想向社會增加籌集股權(quán)資本，又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資

能夠增強公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)，提高公司的借款舉債能力。此外，公司也可以通過發(fā)行認股權(quán)證的方式籌集資金。認股權(quán)證不論是單獨發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強公司的資本實力和運營能力。此外，單獨發(fā)行的認股權(quán)證有利于將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認股權(quán)證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。第六章二、練習(xí)題1、三通公司擬發(fā)行5年期、利率6%、面額1000元債券一批；預(yù)計發(fā)行總價格為550元，發(fā)行費用率2%；公司所得稅率33%。要求：試測算三通公司該債券的資本成本率。參考答案：可按下列公式測算：KIb(1T)=1000*6%*（1-33%）/550*（1-2%）=7.46%B(1F)bb2、四方公司擬發(fā)行優(yōu)先股50萬股，發(fā)行總價150萬元，預(yù)計年股利率8%，發(fā)行費用6萬元。要求：試測算四方公司該優(yōu)先股的資本成本率。參考答案：可按下列公式測算：DKppPp其中：D=8%*150/50=0.24pP=（150-6）/50=2.88pDKpp=0.24/2.88=8.33%Pp3、五虎公司普通股現(xiàn)行價市為每股20元，現(xiàn)準備增發(fā)8萬份新股，預(yù)計發(fā)行費用率為5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增長率為5%。要求：試測算五虎公司本次增發(fā)普通股的資本成本率。參考答案：可按下列公式測算：KcDG=1/19+5%=10.26%Pc4、六郎公司年度銷售凈額為28000萬元，息稅前利潤為8000萬元，固定成本為3200萬元，變動成本為60%；資本總額為20000萬元，其中債務(wù)資本比例占40%，平均年利率8%。要求：試分別計算該公司的營業(yè)杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。參考答案：可按下列公式測算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000*40%*8%）=1.09DCL=1.4*1.09=1.535、七奇公司在初創(chuàng)時準備籌集長期資本5000萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選籌資方案，有關(guān)資料如下表：籌資方式籌資方案甲籌資方案乙籌資額（萬個別資本成本率籌資額（萬個別資本成本率元）（%）元）（%）長期借8007.08.511007.58.0款1200400公司債3000券14.0350014.0普通股合計5000—5000—要求：試分別測算該公司甲、乙兩個籌資方案的綜合資本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案。參考答案：（1）計算籌資方案甲的綜合資本成本率：第一步，計算各種長期資本的比例：長期借款資本比例=800/5000=0.16或16%公司債券資本比例=1200/5000=0.24或24%普通股資本比例=3000/5000=0.6或60%第二步，測算綜合資本成本率：Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%（2）計算籌資方案乙的綜合資本成本率：第一步，計算各種長期資本的比例：長期借款資本比例=1100/5000=0.22或22%公司債券資本比例=400/5000=0.08或8%普通股資本比例=3500/5000=0.7或70%第二步，測算綜合資本成本率：Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%由以上計算可知，甲、乙兩個籌資方案的綜合資本成本率分別為11.56%、12.09%，可知，甲的綜合資本成本率低于乙，因此選擇甲籌資方案。6、七奇公司在成長過程中擬追加籌資4000萬元，現(xiàn)有A、B、C三個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)整理列示如下表：籌資方案A籌資方案B籌資方案C籌資額個別資籌資額個別資籌資個別資本籌資方式本本額（萬元）（萬元）成本率（%）成本率（%）7成本率（萬（%）8元）長期借款500150050010007.5公司債25優(yōu)先股15001250012100012普通股合計50014—1500400014—1000144000—4000

該公司原有資本結(jié)構(gòu)請參見前列第5題計算選擇的結(jié)果。要求：（1）試測算該公司A、B、C三個追加籌資方案的邊際資本成本率，并據(jù)以比較選擇最優(yōu)追加籌資方案；（2）試計算確定該公司追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)，并計算其綜合資本成本率。參考答案：根據(jù)第5題的計算結(jié)果，七奇公司應(yīng)選擇籌資方案甲作為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（1）按A方案進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=500100%=12.5%4000公司債券在追加籌資中所占比重=1500100%=37.5%4000優(yōu)先股在追加籌資中所占比重=1500100%=37.5%4000普通股在追加籌資中所占比重=500100%=12.5%4000則方案A的邊際資本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%按方案B進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=1500100%=37.5%4000公司債券在追加籌資中所占比重=500100%=12.5%4000優(yōu)先股在追加籌資中所占比重=500100%=12.5%4000普通股在追加籌資中所占比重=1500100%=37.5%4000則方案B的邊際資本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%按方案C進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=1000100%=25%4000公司債券在追加籌資中所占比重=1000100%=25%4000優(yōu)先股在追加籌資中所占比重=1000100%=25%4000普通股在追加籌資中所占比重=1000100%=25%4000則方案C的邊際資本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51%經(jīng)過計算可知按方案A進行籌資其邊際成本最低，因此七奇公司應(yīng)選擇A方案做為最優(yōu)追加籌資方案。（2）在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=9000萬元其中：長期借款：800+500=1300萬元公司債券：1200+1500=2700萬元（其中個別資本成本為8.5%的1200萬元，個別資本成本為9%的1500萬元）優(yōu)先股：1500萬元普通股：3000+500=3500萬元各項資金在新的資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為：長期借款：1300100%=14.44%9000個別資本成本為8.5%的公司債券：1200100%=13.33%9000個別資本成本為9%的公司債券：1500100%=16.67%9000優(yōu)先股：1500100%=16.67%9000普通股：3500100%=38.89%9000七奇公司的綜合資本成本率為：14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%7、八發(fā)公司2005年長期資本總額為1億元，其中普通股6000萬元（240萬股），長期債務(wù)4000萬元，利率10%。假定公司所得稅率為40%。2006年公司預(yù)定將長期資本總額增至1.2億元，需要追加籌資2000萬元?，F(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇：（1）發(fā)行公司債券，票面利率12%；（2）增發(fā)普通股8萬份。預(yù)計2006年息稅前利潤為2000萬元。要求：試測算該公司：（1）兩個追加方案下無差別點的息稅前利潤和無差別點的普通股每股收益；(2)兩個追加方案下2006年普通股每股收益，并據(jù)以作出選擇。參考答案：（1）設(shè)兩個方案下的無差別點利潤為：EBIT發(fā)行公司債券情況下公司應(yīng)負擔(dān)的利息費用為：4000×10%+2000×12%=640萬元增發(fā)普通股情況下公司應(yīng)負擔(dān)的利息費用為：4000×10%=400萬元(EBIT400)(140%)(EBIT640)(140%)（2408）240EBIT=7840萬元無差別點下的每股收益為：（7840640）（140%）=18元/股240（2）發(fā)行債券下公司的每股收益為：（2000640）（140%）=3.4元/股240發(fā)行普通股下公司的每股收益為：（2000400）（140%）=3.87元/股（2408）由于發(fā)行普通股條件下公司的每股收益較高，因此應(yīng)選擇發(fā)行普通股作為追加投資方案。8、九天公司的全部長期資本為股票資本（S），賬面價值為1億元。公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)極不合理，打算發(fā)行長期債券并購回部分股票予以調(diào)整。公司預(yù)計年度息稅前利潤為3000萬元，公司所得稅率假定為40%。經(jīng)初步測算，九天公司不同資本結(jié)構(gòu)（或不同債務(wù)資本規(guī)模B）下的貝塔系數(shù)（）、長期債券的年利率（K）、股票的資本成本率(K)以及無風(fēng)險報酬率（R）和市場平均報酬BSF率（R）如下表所示：MB（萬元）K（%）BR（%）R（%）K（%）MMS0—81.21.41.61.82.010151610002000300040001010101015151515171819201012145000162.2101521要求：試測算不同債券規(guī)模下的公司價值，并據(jù)以判斷選擇公司最佳資本結(jié)構(gòu)。參考答案：（1）當B=0，息稅前利潤為3000萬元時，K=16%S此時S=（30000）（140%）=11250萬元16%V=0+11250=11250萬元此時K=16%W（2）當B=1000，息稅前利潤為3000萬元時，K=17%S此時S=（300010008%）（140%）=10305.88萬元17%V=1000+10305.88=11305.88萬元此時K=8%×（）×（1-40%）+17%×（10305.88）=15.92%1000W11305.8811305.88（3）當B=2000，息稅前利潤為3000萬元時，K=18%S此時S=（3000200010%）（140%）=9333.33萬元18%V=2000+9333.33=11333.33萬元此時K=10%×（）×（1-40%）+18%×（9333.33）=15.88%2000W11333.3311333.33（4）當B=3000，息稅前利潤為3000萬元時，K=19%S此時S=（3000300012%）（140%）=8336.84萬元19%V=3000+8336.84=11336.84萬元此時K=12%×（）×（1-40%）+19%×（8336.84）=15.88%3000W11336.8411336.84（5）當B=4000，息稅前利潤為3000萬元時，K=20%S此時S=（3000400014%）（140%）=7320萬元20%V=4000+7320=11320萬元此時K=14%×（4000）×（1-40%）+20%×（7320）=15.90%W1132011320（6）當B=5000，息稅前利潤為3000萬元時，K=21%S此時S=（3000500016%）（140%）=6285.71萬元21%V=5000+6285.71=11285.71萬元此時K=16%×（）×（1-40%）+21%×（6285.71）=15.95%5000W11285.7111285.71將上述計算結(jié)果匯總得到下表：BSV(萬元)(萬元)(萬元)KKK(%)(%)W(%)BS011250.0011250.00——1616.00100010305.8811305.8881715.9220009333.3311333.33101815.8830008336.8411336.84127320.0011320.001450006285.7111285.71162115.951915.8840002015.90經(jīng)過比較可知當債務(wù)資本為3000萬時為最佳的資本結(jié)構(gòu)。三、案例題資料：可口餐飲公司主營快餐和飲料，在全國擁有三個連鎖店。該公司根據(jù)經(jīng)營特點和實際情況，經(jīng)過多年探索，創(chuàng)建了所謂“凈債率”的資本結(jié)構(gòu)管理目標，并力圖使凈債率保持在20%-25%之間?？煽诓惋嫻镜膬魝适且允袌鰞r值為基礎(chǔ)計算的。計算公式如下：LS(CM)NDRNPLS(CM)式中：NDR—凈債率L—長期負債的市場價值S—短期負債的市場價值C—現(xiàn)金和銀行存款M—有價證券的價值N—普通股股份數(shù)P—普通股每股市價可口餐飲公司20X8年度財務(wù)報告提供的有關(guān)資料整理如下表：資本種類賬面價值（萬元）市場價值（萬元）長期負債資本短期負債資本現(xiàn)金和銀行存款42008004500900500450500有價證券價值普通股股份數(shù)5002000萬股普通股每股市價5元可口餐飲公司及同行業(yè)主要可比公司20X8年度有關(guān)情況如下表（單位為萬元）：可比公司年息稅前利長期負債年利長期負債市場價全部負債市場價潤息值值可口公司2000300130270320340420086054001490169042004830便捷公司660可樂公司4600麥香公司470香客公司2500114041304250可口餐飲公司的股權(quán)資本成本率為12%，未來凈收益的折現(xiàn)率為8%，公司所得稅率假定為40%。要求：（1）請計算可口餐飲公司20X8年末的凈負債率，并說明其是否符合公司規(guī)定的凈債率管理目標；參考答案：凈負債率=[長期負債的市場價值+短期負債的市場價值-（現(xiàn)金和銀行存款+有價證券的價值）]/[普通股股份數(shù)*普通股每股市價+長期負債的市場價值+短期負債的市場價值-（現(xiàn)金和銀行存款+有價證券的價值）]

=[4500+900（-500+450）]/[2000*5+4500+（900500-+450）]=4450/14450=30.8%該公司的目標凈負債率為20%-25%之間，而20X8年末的凈負債率為30.8%，不符合公司規(guī)定的凈債率管理目標。（2）請以市場價值為基礎(chǔ)計算可口餐飲公司20X8年末的長期負債資本與股權(quán)資本之比率，并與同行業(yè)主要可比公司進行比較評價；參考答案：可口餐飲公司20X8年末的長期負債資本與股權(quán)資本之比率=4500（/2000*5）=0.45缺同行業(yè)公司股權(quán)資本資料（3）請運用公司價值比較法計算可口餐飲公司未來凈收益的折現(xiàn)價值，并與2008年末公司的市場價值進行比較評價；參考答案：公司的市場價值=公司未來的年稅后收益/未來收益的折現(xiàn)率=（2000-300）*（1-40%）/8%=12750萬元（4）請運用公司價值比較法計算可口餐飲公司股票的折現(xiàn)價值和公司總的折現(xiàn)價值（假設(shè)公司長期負債資本的折現(xiàn)價值等于其市場價值），并與20X8年末公司的市場價值進行比較評價；參考答案：價值比較法下的公司價值：股票的折現(xiàn)價值=（2000-300）*（1-40%）/12%=8500公司總的折現(xiàn)價值=8500+4200=1270020X8年末公司的市場價值=2000*5+5400=15400盡管價值比較法下的公司價值12700＜目前公司的市場價值15400萬元，但是價值比較法下的公司價值是通過預(yù)測可口餐飲公司未來所能產(chǎn)生的收益，并根據(jù)獲取這些收益所面臨的風(fēng)險及所要求的回報率所得到可口餐飲公司的當前價值。正因為該種計算方法考慮到風(fēng)險因素，因此具有可行性。（5）你認為可口餐飲公司以凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標是否合理？如果不盡合理，請?zhí)岢瞿愕慕ㄗh？參考答案：優(yōu)點：一方面采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標可以反映資本結(jié)構(gòu)的安全性，另一方面可以使公司重視債務(wù)水平的管理。缺點：過分強調(diào)結(jié)構(gòu)性，而什么是合理的結(jié)構(gòu)相對不同的公司來說是不一樣的，采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標并不能準確反映公司最合適的資本結(jié)構(gòu)。第七章練習(xí)題13001．解：（1）PPA=2（年）PPB=2+3000≈2.43（年）若MS公司要求的項目資金必須在兩年內(nèi)收回，應(yīng)選擇項目A。（2）NPVA=-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3=-7500+4000×0.870+3500×0.7562+1500×0.658=-386.3（元）NPVB=-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3=-5000+2500×0.870+1200×0.7562+3000×0.658=56.44（元）NPVA<0，NPVB>0，應(yīng)采納項目B。2．解：經(jīng)測試，當折現(xiàn)率K=40%時NPVA=-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3=-2000+2000×0.714+1000×0.510+500×0.364=120>0當折現(xiàn)率K=50%時NPVA=-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3=-2000+2000×0.667+1000×0.444+500×0.296=-74<0x40%012050%40%74120解得：x46.2%方案A的內(nèi)含報酬率為46.2%經(jīng)測試，當折現(xiàn)率K=35%時NPVB=-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3=-1500+500×0.741+1000×0.549+1500×0.406=28.5>0當折現(xiàn)率K=40%時NPVB=-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3=-1500+500×0.714+1000×0.510+1500×0.364=-87<0x35%028.540%35%8728.5解得：x36.2%方案B的內(nèi)含報酬率為36.2%3．解：NPVS=-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6=-250+100×1.736+75×1.736×0.826+50×0.621+25×0.564=76.2（美元）NPVL=-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6=-250+50×1.736+75×0.751+100×1.736×0.751+125×0.564=94（美元）NPVS<NPVL。表7-2項目S內(nèi)含報酬率的測算過程單位：美元測試20%測試25%時間（t）NCFt復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值PVIFPVIF25%,t20％，t01234-250100100751.0000.8330.6940.5790.482-250.01.0000.8000.6400.5120.410-250.080.064.038.430.783.369.443.436.275550250.4020.33520.18.40.3280.26216.46.66NPV//10.8/-13.9x20%010.825%20%13.910.8解得：x22.2%表7-3項目L內(nèi)含報酬率的測算過程單位：美元測試20%測試25%時間（t）NCFt復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值PVIF20PVIF％，t25%,t0-250501.0000.8330.6940.5790.4820.4020.335/-250.01.0000.8000.6400.5120.4100.3280.262/-250.040.032.038.441.032.832.8-33.1141.734.743.448.240.241.90.1250375410010012556NPV/x20%00.125%20%33.10.1解得：x20%IRRS>IRRL因為在資本無限量的條件下，凈現(xiàn)值指標優(yōu)于內(nèi)含報酬率指標，所以項目L更優(yōu)。案例題分析要點：（1）計算各個方案的內(nèi)含報酬率：設(shè)方案一的內(nèi)含報酬率為R，則：44000×PVIFA－75000=0，即PVIFA=1.705。，R3R3，查PVIFA表得：PVIFA=1.816，PVIFA=1.696，30%335%3，利用插值法，得：報酬率年金現(xiàn)值系數(shù)30%1.816R1.70535%1.696R30%1.7051.816由35%30%1.6961.816，解得：R=34.63%所以方案一的內(nèi)含報酬率為34.63%。設(shè)方案二的內(nèi)含報酬率為R，則：23000×PVIFAR，3－50000=0，即PVIFA=2.174。R3，查PVIFA表得：PVIFA=2.174，即R=18%18%3，所以方案二的內(nèi)含報酬率為18%。設(shè)方案三的內(nèi)含報酬率為R，則：70000×PVIFAR，3－125000=0，即PVIFAR，3=1.786。查PVIFA表得：PVIFA=1.816，PVIFA35%，3=1.69630%3，利用插值法，得：報酬率年金現(xiàn)值系數(shù)30%1.816R1.78635%1.696R30%1.7861.816由35%30%1.6961.816，解得：R=31.25%所以方案三的內(nèi)含報酬率為31.25%。設(shè)方案四的內(nèi)含報酬率為R，則：12000×PVIF+13000×PVIF+14000×PVIF－10000=0R1，R2，R3，利用試誤法，計算得R=112.30%所以方案四的內(nèi)含報酬率是112.30%。由于方案四的內(nèi)含報酬率最高，如果采用內(nèi)含報酬率指標來進行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。（2）計算各個方案的凈現(xiàn)值：方案一的NPV=44000×PVIFA－75000=44000×2.283－7500015%3，=25452（元）方案二的NPV=23000×PVIFA－50000=23000×2.283－5000015%3，=2509（元）方案三的NPV=70000×PVIFA－125000=70000×2.283－12500015%3，=34810（元）方案四的NPV=12000×PVIF15%1+13000×PVIF15%，2，+14000×PVIF15%3－10000=19480（元），由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標來進行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。（3）在互斥項目中，采用凈現(xiàn)值指標和內(nèi)含報酬率指標進行決策有時會得出不同的結(jié)論，其原因主要有兩個：一是投資規(guī)模不同。當一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內(nèi)含報酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四就是如此。二是現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。有的項目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項目早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時項目的內(nèi)含報酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值指標在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報酬率指標在互斥項目中有時會作出錯誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標更好。第八章練習(xí)題答案（250-50）每年折舊額=40（萬元）51（1）每年稅收收益4040%16（萬元）（2）PVAAPVIFA5163.79160.656（萬元）10%,5PVIFA2.解：NPV=-160000+80000×A16%,3=-160000+80000×2.246=19680（元）PVIFANPV=-210000+64000×B16%,6=-210000+64000×3.685=25840（元）由于項目A、B的使用壽命不同，需要采用最小公倍數(shù)法。6年內(nèi)項目A的凈現(xiàn)值PVIFNPV=19680+19680×A16%,3=19680+19680×0.641=32294.9（元）NPV=25840（元）BNPV>NPV,所以應(yīng)該選擇項目A.BA3.解：表8-11未來5年的現(xiàn)金流量單位:元年份投資成本(1)012345-6000010000-500舊設(shè)備變價(2)營業(yè)稅(3)=(2)×5%賬面價值（4)200003150變價虧損節(jié)稅（5)=((4)-(3)-(2))×30%增加的銷售收入(6)3000030000300003000030000增加的付現(xiàn)成本(7)10000100001000060001000010000增加的折舊(8)6000140004200980060001400042009800600060001400042009800稅前利潤增量（9）=（6）-(7)-(8)所得稅增加(30%)（10）=（9）×30%稅后利潤增加（11）=（10）-（11）增加營業(yè)現(xiàn)金流量（12）=（11）+(8)殘值變現(xiàn)收入(13)14000140004200980042009800158001580015800158001580010000500營業(yè)稅(14)=(13)×5%凈殘值(15)=(13)-(14)凈現(xiàn)金流量（16）=（12）+（15）現(xiàn)值系數(shù)9500-47350158001580015800158002530010.9090.8260.7510.6830.621現(xiàn)金流量現(xiàn)值-4735014362.213050.811865.810791.415711.318431.5凈現(xiàn)值因為凈現(xiàn)值大于零,所以應(yīng)該進行固定資產(chǎn)更新。PVIFPVIF10%,2+8000×0.8×4．解：NPV=-20000×1.0+6000×0.95×10%,1+7000×0.9×PVIFPVIF10%,4=109.1（千元）>010%,3+9000×0.8×該項目可行。案例題解：（1）項目A的期望年現(xiàn)金流量=310×0.5+290×0.5=300（萬元）項目B的期望年現(xiàn)金流量=800×0.5+（-200）×0.5=300（萬元）（2）項目A的現(xiàn)金流量方差=(310300)20.5(