2022年下半年組合配置展望：把握底線攻守有道

2022年下半年組合配置展望把握底線，攻守有道劉方中信證券研究部組合配置首席分析師2年6月24日產(chǎn)品回顧：漸進走出一季度低谷。1配置環(huán)境展望：宏觀因子邊際向好，風(fēng)險偏好短期高位A股風(fēng)險偏好：短期已經(jīng)接近高位，節(jié)奏上可能受中報業(yè)績分化和科創(chuàng)板解禁高峰等影響；線，攻守有道股債配置組合優(yōu)選：高波動市場借力于稀缺的配置能力；CTA策略配置：微笑曲線應(yīng)對波動市場；港股基金：逆向布局增加組合收益彈性。時代國內(nèi)基金指數(shù)體系：應(yīng)考慮細(xì)顆粒度、可投資性。1風(fēng)險因素：基金策略漂移或持續(xù)性不足的風(fēng)險；權(quán)益資產(chǎn)長期收益率低于預(yù)期的風(fēng)險；流動性緊張風(fēng)險；模型失效風(fēng)險；系統(tǒng)性信用它風(fēng)險。12112022H1美聯(lián)儲加息、疫情演化、俄烏沖突三大外生因素擾動資產(chǎn)價格，通脹預(yù)期、成本壓力打擊全球權(quán)益市場國內(nèi)外股票資產(chǎn)多出現(xiàn)較大回撤成長股跌幅大于價值風(fēng)格1大宗商品資產(chǎn)漲幅較大，海外債券資產(chǎn)普遍下跌、國內(nèi)債券資產(chǎn)經(jīng)歷回撤和修復(fù)過程 一期預(yù)測結(jié)果3wind匯率為絕對值，其他為百分比。34漸進走出一季度低谷漸進走出一季度低谷1主動權(quán)益基金：2022Q1收益中樞顯著低于過去5年季度平均，二季度收益分布明顯改善漸進走出一季度低谷漸進走出一季度低谷1債券型基金：2022Q1偏債混合型、混合債券二級基金受沖擊更明顯，二季度收益企穩(wěn)556漸進走出一季度低谷漸進走出一季度低谷1FOF基金：穩(wěn)健型FOF基金收益率中樞-3.36%，多數(shù)穩(wěn)健型產(chǎn)品尚未走出負(fù)收益區(qū)間漸進走出一季度低谷1QDII基金：調(diào)整中體現(xiàn)多資產(chǎn)的配置價值各類QDII基金歷史業(yè)績分化，2022年以來僅“全球債券”“商品能源”與“黃金”三類基金收益率為正石油、商品主題基金上半年業(yè)績突出，科技、消費等成長型行業(yè)主題基金表現(xiàn)較差QDII歷史業(yè)績基金規(guī)模中位數(shù)2022年以來過去一個月過去三個月過去一年區(qū)的區(qū)間收益區(qū)間收益率區(qū)間收益率間收益率中率中位數(shù)中位數(shù)中位數(shù)位數(shù)商品能源2.1548.614.450.1860.1黃金1.454.77-2.290.39全球債券1.220.700.573.42-3.71大中華債券1.15-0.840.77-3.37新興市場債券1.52-2.210.772.91-8.85其他另類投資0.63-5.380.290.21-4.14新興市場股票1.63-9.47-0.99發(fā)達市場股票0.604.10REITS-4.95-0.912.91大中華股票5.732.08-5.46-30.54香港股票3.510.44-6.40-30.62美國股票7.87-0.40-4.47-3.61全球股票3.750.62-5.35QDII投資基金歷史業(yè)績基金規(guī)模中位數(shù)2022年以來過去一個月過去三個月過去一年區(qū)的區(qū)間收益區(qū)間收益率區(qū)間收益率間收益率中率中位數(shù)中位數(shù)中位數(shù)位數(shù)全球石油主題3.3054.248.8622.7477.34全球商品主題2.1131.594.7412.8336.51全球黃金主題1.454.97-0.450.40全球科技主題3.29-20.220.38-9.87-22.43全球消費主題5.852.05-7.01-35.99全球生物醫(yī)藥主題8.42-20.05-36.86全球REITS主題0.92美國消費主題2.770.56-7.01美國REITS主題1.65-7.140.656.34美國生物醫(yī)藥主題1.340.21-2.51大中華科技主題6.995.82-6.64-35.62香港科技主題3.515.81-7.11-44.368漸進走出一季度低谷1理財產(chǎn)品：凈值化轉(zhuǎn)型后的首個壓力測試，5月“破凈率”逐步修復(fù)5月權(quán)益市場回暖，理財產(chǎn)品破凈比例從4月12.8%下降至9.1%理類理財產(chǎn)品業(yè)績個近1個季個近1個季固定收益類80120.450.741.202.620.450.530.963.69混合類9110.59-1.13-2.030.320.78-1.33-2.331.07權(quán)益類440.73-2.55-4.59-2.432.99-5.14-7.71-3.264-0.99-7.86-9.51-6.30-1.24-7.91-9.21-6.61全樣本89710.470.81.082.430.530.380.593.41022年5月底。財產(chǎn)品破凈比例0002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月%927。漸進走出一季度低谷1證券私募基金：多策略產(chǎn)品難御權(quán)益回調(diào)，量化CTA對沖波動量化CTA策略一季度表現(xiàn)突出，對沖效果較好；后續(xù)通脹預(yù)期邊際緩解，不同管理人表現(xiàn)分化主觀股票類私募在市場調(diào)整中普遍降倉；5月倉位上升至70%附近，仍處2017年以來中低水平益率統(tǒng)計策略類型今年以來2021年2020年2019年2018年2017年股票策略-14.29.333.529.0-17.712.2主觀股票-14.4-14.48.134.028.9-18.012.7量化股票-13.1-13.116.430.129.6-15.27.2300指數(shù)增強-14.3-14.35.040.637.3-18.728.2500指數(shù)增強-14.7-14.722.333.233.9-23.97.0債券策略00.310.77.38.32.23.5純債策略4.24.212.46.58.35.51.7強債策略-1.-1.49.59.010.44.73.3市場中性00.05.914.58.80.70.5管理期貨3.3.611.831.812.66.62.5主觀期貨00.817.632.012.70.92.0量化期貨4.74.78.832.612.69.43.5宏觀策略-10.1-10.18.332.918.4-6.010.0套利策略-0.-0.98.415.010.65.23.2多策略-7.-7.510.422.019.0-5.53.2主觀多策略-8.-8.49.622.918.4-9.53.2量化多策略-5.-5.311.620.319.51.73.5FoF/MoM-7.26.523.117.0-7.49.0私募整體--10.19.329.324.3-12.69.4滬深300指數(shù)--19.0-5.227.236.1-25.321.8中證500指數(shù)--19.815.620.926.4-33.3-0.2中證1000指數(shù)--22.520.519.425.7-36.9-17.4中債綜合財富指數(shù)1.1.95.13.04.68.20.22.配置環(huán)境展望：宏觀因子邊際向好，風(fēng)險偏好短期高位III不陌生2.12.1宏觀因子：建議關(guān)注剩余流動性因子的邊際變化1通脹因子：Wind一致預(yù)測延續(xù)下行趨勢，預(yù)計22年10月見底；DFM外推預(yù)測未來一年逐步下降，速度不斷放緩1剩余流動性因子：Wind一致預(yù)測延續(xù)上行趨勢，預(yù)計22年6月見頂；DFM外推預(yù)測延續(xù)上行趨勢，22年7月見頂1根據(jù)投資時鐘，利率環(huán)境趨于寬松，金融市場流動性擴張，股債資產(chǎn)均會邊際向好期預(yù)測結(jié)果d最近一期預(yù)測結(jié)果d2.2風(fēng)險溢價：權(quán)益風(fēng)險補償處在高位，歷史并不陌生2.2風(fēng)險溢價：權(quán)益風(fēng)險補償處在高位，歷史并不陌生1中證全指ERP值為3.28%，位于過去5年86%分位數(shù)；中證全指PIR值1.99，位于過去5年99%分位數(shù)1歷史數(shù)據(jù)看，ERP、PIR指標(biāo)處于相對較高水平時，股市估值相對優(yōu)勢明顯，未來一年正收益概率大ERP分位值(右軸)PIR分位值(右軸)000d00 d風(fēng)險偏好指數(shù)20190102201901312019030820190409風(fēng)險偏好指數(shù)20190102201901312019030820190409201905132019061220190711201908092019090920191016201911142019121320200114202002202020032020200421202005252020062320200724202008242020092220201029202011272020122820210127202103042021040220210507202106072021070720210805202109032021101320211111202112102022011120220216202203172022041920220523A股風(fēng)險偏好：短期接近高位1雖然風(fēng)險溢價角度權(quán)益資產(chǎn)具備較好配置價值，但目前主要寬基指數(shù)，尤其是滬深300、中證500等中大盤指數(shù)的風(fēng)險偏好已經(jīng)上升至歷史較高水平，2-3月短周期內(nèi)提升空間有限。16-8月節(jié)奏上可能受中報業(yè)績分化和科創(chuàng)板解禁高峰等影響好變化0.40.2 -0.2-0.4d3.組合配置策略：把握底線，攻守有道III改進III稀缺的配置能力V.港股基金：逆向布局增加組合收益彈性022年5月31日；3.1收益平滑策略機制：動態(tài)計提改善基金組合體驗1收益平滑機制是養(yǎng)老理財產(chǎn)品最具代表性和創(chuàng)新性的設(shè)計：當(dāng)產(chǎn)品收益超過業(yè)績比較基準(zhǔn)時，會將超出的一部分提取出來作為收益平滑基金。當(dāng)后續(xù)投資收益較低時，會將收益平滑基金補充至產(chǎn)品資產(chǎn)1將收益平滑機制引入權(quán)益類、混合類共計6個FOF組合，發(fā)現(xiàn)組合波動率顯著下降，夏普比率、Calmar比率等均有提升計滑機制設(shè)計計提&回補頻率例假設(shè)類月年化收益，超過業(yè)準(zhǔn)下限部分計提25%，超過業(yè)績基準(zhǔn)下限部分計提50%。月年化收益，低于業(yè)回補，回補至達到類組合、股債配置合、平衡型“固收+”組合%FOFFOF試權(quán)益類FOF混合類FOF精選00增強0增強配置配置平衡型“固收+”略略略略略略%34.3%33.2%47.2%44.8%收益6.8%6.6%9.0%8.6%波動13.7%6.8%%%%%%-27.0%率平滑機制回測效果平滑機制回測效果3.1收益平滑策略機制：動態(tài)計提改善基金組合體驗1權(quán)益精選FOF組合：2017年12月底至2022年5月底，引入收益平滑機制后，組合年化波動率從16.5%下降至11.3%，最大回撤從-21%下降至-20.2%，夏普比率從0.69提升至0.941股債配置FOF組合：2017年12月底至2022年5月底，引入收益平滑機制后，組合年化波動率從7%下降至4.1%，最大回撤從-6.9%下降至-6.2%，夏普比率從1.62提升至2.65，卡瑪比率從1.66提升至1.75滑機制回測效果股債配置-原始策略股債配置-收益平滑權(quán)益精選-原始策略權(quán)益精選-收益平滑3.2資產(chǎn)性價比+止損策略：多重約束下的配置改進1從歷史表現(xiàn)來看，極端市場狀態(tài)下ERP對權(quán)益資產(chǎn)的未來回報分布具有指導(dǎo)意義。ERP指標(biāo)越高，表明權(quán)益類資產(chǎn)相對債券資產(chǎn)的估值優(yōu)勢越大1采用ERP指標(biāo)構(gòu)建股債配置策略，以中證800全收益指數(shù)和中債-新綜合財富(總值)指數(shù)分別作為權(quán)益資產(chǎn)和債券資產(chǎn)，以10%股+90%債作為配置基準(zhǔn)?？梢钥吹剑啾扔诤愣ㄅ渲帽壤秃愣ㄅ渲帽壤倨胶獠呗?，ERP配置策略在年化收益率、Clamar比率方面都有改進ERPERP準(zhǔn)對比10%股+90%債累計收益年化收益率年化波動率歷史最大撤夏普比率Calmar比恒定股債配置比例策略64.83%4.29%2.33%-5.00%0.86恒定股債配置比例再平衡策略69.80%4.56%2.49%-4.05%ERP配置比例再平衡策略72.92%4.72%2.72%-4.05%3.23.2資產(chǎn)性價比+止損策略：多重約束下的配置改進1但在回撤幅度、破凈率等實際投資管理中的多重約束下，資產(chǎn)性價比(ERP)的配置策略無法應(yīng)對極端情緒作用下的短期市場波動(如2015年股災(zāi)、2017年上半年債市熊市、2022年上半年股市熊市等)1在純ERP策略基礎(chǔ)上加入止損條件：當(dāng)某一資產(chǎn)的年化回撤達到止損閾值后，該資產(chǎn)配置當(dāng)止損資產(chǎn)的年化回撤回到停止止損線后，用現(xiàn)金買1據(jù)回測結(jié)果，止損策略可以在基本不影響收益的情況下，有效降低策略的回撤件%。測結(jié)果對比10%股90%債累計收益率年化收益率年化波動率歷史最大回撤夏普比率Calmar比率ERP+止損策略75.90%4.87%2.66%-3.32%ERP策略72.92%4.72%2.72%-4.05%置組合優(yōu)選：高波動市場借力于稀缺的配置能力1股債配置能力具有稀缺性，能幫助解決穩(wěn)健投資需求；1評估股債配置能力需要跨越市場周期，長時間窗口考察更合理；1以基金經(jīng)理為研究對象，依據(jù)產(chǎn)品持倉相似性拼接數(shù)據(jù)以擴大考察區(qū)間；1以產(chǎn)品定位和評估指標(biāo)為篩選條件，多維評估基金經(jīng)理股債配置能力，構(gòu)建核心池：產(chǎn)品定位上，重點考察資產(chǎn)配置比例中樞和評估指標(biāo)方面重點考察Beta配置能力和業(yè)績心基金池構(gòu)建流程及指標(biāo)定位評估依據(jù)長期權(quán)益?zhèn)}位中樞分組位波動配置業(yè)績兌現(xiàn)位波動配置業(yè)績兌現(xiàn)權(quán)評分剔除股、債(剔除轉(zhuǎn)債)倉位長期處于80%以上或20%以下股票倉位極差/股票倉位均值高于20%債券(剔除轉(zhuǎn)債)倉位極差/債券(剔除轉(zhuǎn)債)倉位均值高于20%基于基金經(jīng)基于基金經(jīng)理長期股、債配置中樞構(gòu)建業(yè)績基準(zhǔn)，計算基金相對基準(zhǔn)的信息比率和月勝置組合優(yōu)選：高波動市場借力于稀缺的配置能力1考慮申贖費用后，股債配置能力型基金精選組合表現(xiàn)穩(wěn)健，2021年4月1日至2022年6月2日累計收益率1.06%，相對基準(zhǔn)(50%*中證800指數(shù)+50%*中證綜合債指數(shù))年化超額收益5.05%，信息比率1.61金精選組合最新成份基金基金代碼基金簡稱成立日期基金經(jīng)理22Q1規(guī)模(億元)組別004335.OF華寶新飛躍20170227李棟梁2.75激進型450001.OF國富中國收益20050601徐荔蓉22.23激進型004617.OF建信鑫穩(wěn)回報A20171220薛玲5.06激進型004175.OF博時鑫泰A20161229楊永光2.89激進型003028.OF安信新優(yōu)選A20160728莊園,張明3.78均衡型011534.OF萬家民瑞祥明6個月持有A20210427尹誠庸4.25均衡型001499.OF國投瑞銀新增長A20150619?？?.73均衡型000065.OF國富焦點驅(qū)動靈活配置20130507趙曉東,劉怡敏,劉曉8.53均衡型519222.OF海富通欣益A20160907夏妍妍,朱斌全5.28保守型002049.OF融通新機遇20151117余志勇,劉明3.03保守型金精選組合凈值表現(xiàn)相對強弱(右)股債配置型精選組合基準(zhǔn)5050區(qū)間收益率年化收益率年化波動率夏普比率區(qū)間超額收年化超額收益率益率率收益全區(qū)間1.06%0.92%5.99%0.155.84%5.05%1.61-1.70%2022年-5.96%-14.18%7.78%-1.821.78%4.00%1.18-1.66%2021年7.47%9.96%4.72%2.114.26%5.71%1.89-1.70%20170601201720170601201707052017080820170911201710202017112320171227201801312018031320180418201805242018062820180801201809042018101620181119201812212019012820190308201904122019052120190625201907292019083020191011201911142019121820200122202003042020040820200515202006182020072420200827202009302020111120201215202101192021030120210402202105122021061620210720202108232021092820211108202112102022011420220224202203302022051020170601201707062017081020170914201710262017113020180105201802092018032320180503201806072018071320180817201809212018110520181210201901162019022720190403201905142019061920190724201908282019101020191114201912192020020320200309202004142020052220200630202008042020090820201021202011252020123020210204202103182021042320210602202107082021081220210916202111012021120620220111202202222022032920220510置組合優(yōu)選：高波動市場借力于稀缺的配置能力1股債配置能力型基金偏左側(cè)投資，市場周期把握能力較強。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在一季度滬深300指數(shù)下跌14.53%的背景下，多數(shù)股債配置能力型基金均處于凈增倉狀態(tài)1以國富焦點驅(qū)動為例，除2019年年初至4月份市場驟漲，其余股票市場狀態(tài)中，國富焦點驅(qū)動相較于基準(zhǔn)均取得了正超額收益；尤其是2020年3月至2021年2月的牛市期間，超額收益高達12.39%握市場周期圖例偏左側(cè)投資70%60%50%40%30%20%10%0%21Q4股票倉位22Q1股票倉位22Q1倉位凈變動(右)2020%18.2%7.9%5%2.9%0%-1.2%-5%-0.9%4.3%0.7%6.1%3.4%基金1基金2基金3基金4基金5基金6基金7基金8基金9基金1087654321098765432109股票市場國富焦點驅(qū)動基準(zhǔn)(倉位中樞構(gòu)建)震震蕩市3.26%牛市-0.55%震蕩市2.57%牛市12.39%牛市2.03%1.66%1.61%債券市場國富焦點驅(qū)動基準(zhǔn)(倉位中樞構(gòu)建)利率上利率上行6.51%利率下行2.01%利率下行10.53%利率上行.44%1基于底層資產(chǎn)的差異以及期貨的雙向交易特征等因素，CTA策略收益與傳統(tǒng)股債市場收益的線性相關(guān)性較弱。從2018年初至今，CTA策略指數(shù)與中證500指數(shù)的線性相關(guān)系數(shù)僅為0.241形成“CTA+股指”配置組合并且每季度調(diào)倉，年化波動率、最大回撤幅度相較單一股票指數(shù)均顯著降低型21年2221年22年年化收益率年化波動率最大回撤年化收益率年化波動率最大回撤年化收益率年化波動率最大回撤TA4%5.7%8.7%6.9%5.7%2.0%.2%5.7%-1.3%21.5%36.6%9.9%-43.7%28.7%CTA30/702%26.2%-32.3%23.3%CTA50/506.0%20.0%9.3%2%-23.7%CTA70/30.6%.2%6%4.8%-14.2%.3%6.6%.9%.6%6%4.4%-4.2%.6%2%1CTA策略具有“微笑曲線”特征，在波動市場下能夠體現(xiàn)絕對收益能力，降低投資組合下行風(fēng)險。從2018年至今，在中證500指數(shù)月漲跌幅超過4%時，CTA策略取得正收益概率為71%；1CTA策略如何配置：回撤是常態(tài)，擇時不可期；“閃電落下時，一定要在場”。3.53.5港股基金：逆向布局增加組合收益彈性1上半年疫情反復(fù)、中概股科技企業(yè)“退市風(fēng)波”、俄烏沖突等不利因素致港股走低。1監(jiān)管常態(tài)化下，估值處于低位、業(yè)績觸底反彈的互聯(lián)網(wǎng)板塊料將迎來持續(xù)的估值修復(fù)；另外，年初以來港股估值顯著回調(diào)，部分價值和周期板塊安全邊際和股息率優(yōu)勢凸顯，這兩大主線值得長期關(guān)注。資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測詳見《港股市場2022年下半年投資立，聚力復(fù)蘇》；中信證券研究部。2Q1主動港股基金數(shù)量分布2Q1主動港股基金數(shù)量分布3.5港股基金：逆向布局增加組合收益彈性1國內(nèi)公募基金布局港股市場主要通過兩類渠道：(1)港股通渠道(2)QDII渠道1定位主動港股基金：在國內(nèi)股票型基金和混合型基金(含QDII)中，選取近三年季均港股倉位超60%的基金，構(gòu)成主動港股基金樣本2Q1主動港股基金倉位分布近一年超額收益率近三年超額收益率重各25%3.5港股基金：逆向布局增加組合收益彈性1基于運作情況和業(yè)績表現(xiàn)篩選，構(gòu)建主動港股基金核心池運作情況篩選)截至當(dāng)季度末，基金成立年限超過3年差異化業(yè)績基準(zhǔn)構(gòu)建：兩維度業(yè)績評估近一年月度勝率近三年月度勝率重各25%標(biāo)準(zhǔn)化排序分位數(shù)并等權(quán)平均得到總分，取總分前50%構(gòu)成核心池金3.5金3.5港股基金：逆向布局增加組合收益彈性1從2020年初至2022年5月31日，港股主動基金核心池組合累計收益3.7%，年化收益率1.5%。同期恒生指數(shù)累計收益-24.1%，年化收益率-10.9%；85/15股債配置組合累計收益-20.0%，年化收益率-9.0%現(xiàn)金代碼金簡稱投資類型成立年限(年)(億元)益率動率收益率波動率000934.OF國富大中華精選人民幣II5.7%.6%.9%005847.OF偏股混合型41.1%.3%.3%.7%003580.OF泰康滬港深價值優(yōu)選靈活配置型%.5%.7%002379.OF工銀瑞信香港中小盤人民幣II%%.3%040018.OF華安香港精選II%.0%.1%002653.OF泰康滬港深精選靈活配置型%.5%.1%001685.OF匯添富滬港深新價值普通股票型%.3%.9%002685.OF靈活配置型4%.7%.8%005228.OF匯添富港股通專注成長偏股混合型4.6%%.9%富國中國中小盤人民幣II7%.3%.0%262001.OF景順長城大中華人民幣II%.7%.2%005354.OF靈活配置型4.50%.1%.8%002387.OF普通股票型%%.5%457001.OF會II%.0%.7%002332.OF普通股票型%%.7%ind4.長期未來：基金投資的指數(shù)化時代I4.14.1海外經(jīng)驗：基金指數(shù)化發(fā)展是長期路徑1伴隨財富管理需求的提升、基金投資體量的增加，基金指數(shù)化投資成為投資的新方向1海外基金指數(shù)以對沖基金指數(shù)為主，從海外發(fā)展歷程的經(jīng)驗來看，大概可以分為三個階段的指數(shù)編制：4.2構(gòu)建細(xì)顆粒度、可投資的基金指數(shù)體系1目前我國公募基金指數(shù)大多數(shù)不具備可投資性，僅作為評估基金表現(xiàn)的業(yè)績基準(zhǔn)1構(gòu)建細(xì)顆粒度、可投資的基金指數(shù)體系：目前包括增強基金、價值成分風(fēng)格、交易能力基金、股債能力基金、三元配置基金和固收+基金，共6個系列24條指數(shù)條數(shù)名稱代碼基金系列指數(shù)7強綜合指數(shù)強精選指數(shù)指數(shù)(量化)指數(shù)(主動)00增強綜合指數(shù)00增強精選指數(shù)類增強指數(shù)(量化)SSSSSSIS長風(fēng)格基金系列指數(shù)2SS列指數(shù)5SSSSS力基金系列指數(shù)4SSSS系列指數(shù)4ISSSIS2SS4.2構(gòu)建細(xì)顆粒度、可投資的基金指數(shù)體系4.2構(gòu)建細(xì)顆粒度、可投資的基金指數(shù)體系CIS交易能力基金綜合CIS交易能力中型基金CIS交易能力基金綜合CIS交易能力中型基金CIS300增強綜合CIS500增強綜合CIS價值風(fēng)格基金CIS成長風(fēng)格基金 CIS交易能力小型基金3000170009/4/12020/4/12021/4/12022/4/1CISCIS股債能力激進CIS股債能力均衡CIS/4/1/5/1/6/1/7/1/8/1/9/1/10/1/11/1/12/1/1/1/2/1/3/1/4/1/5/12022/6/1CIS三元配置基金綜合CIS平衡三元配置基金 CIS三元配置基金綜合CIS平衡三元配置基金2020/1/232020/7/232021/1/232021/7/232022/1/23CISCIS穩(wěn)健固收+基金2018/5/22019/5/22020/5/22021/5/22022/5/2nd1基金策略漂移或持續(xù)性不足的風(fēng)險；1權(quán)益資產(chǎn)長期收益率低于預(yù)期的風(fēng)險；1流動性緊張風(fēng)險；1模型失效風(fēng)險；1系統(tǒng)性信用風(fēng)險；1政策變動風(fēng)險；1其它風(fēng)險。產(chǎn)品回顧：漸進走出一季度低谷。1配置環(huán)境展望：宏觀因子邊際向好，風(fēng)險偏好短期高位A股風(fēng)險偏好：短期已經(jīng)接近高位，節(jié)奏上可能受中報業(yè)績分化和科創(chuàng)板解禁高峰等影響；線，攻守有道股債配置組合優(yōu)選：高波動市場借力于稀缺的配置能力；CTA策略配置：微笑曲線應(yīng)對波動市場；港股基金：逆向布局增加組合收益彈性。時代國內(nèi)基金指數(shù)體系：應(yīng)考慮細(xì)顆粒度、可投資性。感謝您的信任與支持！THANKYOU)配置首席分析師)合配置分析師)組合配置分析師))證券研究報告2022年6月24日iii告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。的評級標(biāo)準(zhǔn)報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù) (針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上證券股份有限公司或其附屬機構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構(gòu)、分支機構(gòu)及聯(lián)營機構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。明本研究報告在中華人民共和國(香港、澳門、臺灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：Z20374000)分發(fā)。本研究報告由下列機構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國香港由CLSALimited分發(fā)；在中國臺灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtdCLSAgroupofcompaniesCLSAAmericasLLCCLSAAmericasCLSASingaporePteLtdWCLSAEuropeBVCLSAUK分發(fā)；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分發(fā)(地址：孟CLSASecuritiesJapanCoLtd分發(fā)；在韓國由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來西亞由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分發(fā)；在菲律賓由CLSAPhilippinesInc.(菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員)分發(fā)；在泰國由CLSASecurities(Thailand)Limited分發(fā)。司法管轄區(qū)的聲明CLSAgroupofcompaniesCLSAAmericasaCLSAAmericas供服務(wù)的“主要美國機構(gòu)投資者”分發(fā)。對身在美國的任何人士發(fā)送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或?qū)Ρ緢蟾嬷兴d任何觀點的背CLSAgroupofco