中國專項債發(fā)行量、基建投資情況及基建投資增速分析

中國專項債發(fā)行量、基建投資情況及基建投資增速分析

一、專項債發(fā)行量持續(xù)高增，投向基建比例保持高位

從項目申報到落地至少需要2個季度，2019年下半年申報加速奠定了2020年的建設(shè)基礎(chǔ)。2019年上半年基建申報項目金額同比增速為18.8%，2019年下半年增速為34.5%，2019年下半年申報明顯加速，尤其是2019年9月基建申報金額增速高達141%，為2020年基建投資奠定了項目儲備基礎(chǔ)。2019年基建投資項目申報金額（億元）和同比增速（右）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

發(fā)布的《2020-2026年中國專項債產(chǎn)業(yè)運營現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析報告》數(shù)據(jù)顯示：自籌資金是影響基建投資的關(guān)鍵因素，專項債和PPP模式是其核心。自籌資金包括：政府性基金收入、政府專項債、城投債、鐵道債、PPP、非標等。政府性基金收入主要來自國有土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓，而目前“房住不炒”仍是主基調(diào)，地產(chǎn)調(diào)控力度短期內(nèi)難以放松，城投債規(guī)模雖有所放大，但主要用于歸還到期債務(wù)，對基建投資拉動作用不大，核心在于專項債以及PPP模式的拉動。

2020年已經(jīng)提前下發(fā)的專項債資金流向比較多的領(lǐng)域包括軌道交通、政府基礎(chǔ)設(shè)施、社會保障、環(huán)保領(lǐng)域和市政工程等。2020年3月27日的政治局會議明確表示要增加地方政府專項債的規(guī)模，市場預(yù)計2020年專項債規(guī)?？赡軙^3.5萬億（2018年和2019年分別為1.35萬億和2.15萬億）。其次，該專項債限額不得用于土儲和棚改，也不得用于債務(wù)置換，將資金用途倒逼至基建領(lǐng)域；再次，提前下達限額中20%可用于資本金，有利于緩解資本金難題。截至2020年3月31日，全國各地發(fā)行新增專項債券1.08萬億元，占提前下發(fā)規(guī)模的84%，發(fā)行規(guī)模同比增長63%。目前各地新增發(fā)行專項債券中，已經(jīng)使用的金額為8255億元，占發(fā)行額的77%，全部用于鐵路、城市軌道交通等交通基礎(chǔ)設(shè)施，生態(tài)環(huán)保，農(nóng)林水利，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。2020年提前下發(fā)專項債的資金使用（億元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

年初專項債發(fā)行規(guī)模大幅增長：根據(jù)各省市區(qū)財政廳公告，目前2020年已有34省市區(qū)披露部分新增專項債發(fā)行計劃共11525億元，其中7817/1742/1525億元已分別于1月/2月/3月發(fā)行，而2019年1月/2月/3月全國發(fā)行量為1412/1666/3910億元，同比大幅增長。其中，截止2020年4月10日已公布信息披露文件的專項債合計11392億元。投向基建比例明顯提升：據(jù)11392億元專項債情況統(tǒng)計，其中投入基建領(lǐng)域約6352億元，占比達55.76%，較19全年比例提升17.80pct。近期專項債政策近期專項債政策時間來源主要內(nèi)容2019/6/10《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》對于國家重點支持的鐵路、高速公路、供電供氣等項目，在評估項目收益償還專項債券本息后專項收入具備融資條件的，允許將部分專項債券作為一定比例的項目資本金。2019/9/4國務(wù)院常務(wù)會議根據(jù)地方重大項目的需要，按規(guī)定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴大適用范圍。以省為單位，專項債用于資本金的規(guī)模占該省市專項債規(guī)模比例可為20%左右。2019/9/6財政部新聞發(fā)布會將專項債可用作項目資本金范圍，由現(xiàn)有4個領(lǐng)域擴大為10個領(lǐng)域項目。2019/11/4部分省份經(jīng)濟形勢和保障基本民生座談會抓住國家提前下達專項債額度，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例等機遇，加快補短板項目建設(shè)，形成更多實物工作量。2019/11/13國務(wù)院常務(wù)會議降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例。明確基礎(chǔ)設(shè)施項目可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措不超過50%比例的資本金。2019/11/26財政部下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，占2019年當年新增專項債務(wù)限額2.15萬億元的47%，控制在依法授權(quán)范圍之內(nèi)。同時，要求各地盡快將專項債券額度按規(guī)定落實到具體項目，做好專項債券發(fā)行使用工作，早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見效，確保形成實物工作量，盡早形成對經(jīng)濟的有效拉動。2019/12/19發(fā)改委充分發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資和地方政府專項債券作用，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面推動落實一批重大項目。2019/12/27全國財政工作會議用好地方政府專項債券，規(guī)范地方政府舉債融資行為，防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。2020/3/2021世紀經(jīng)濟報道2020年全年專項債不得用于土地儲備、棚改等與房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，同時新增應(yīng)急醫(yī)療救治設(shè)施、公共衛(wèi)生設(shè)施、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等領(lǐng)域項目。2020/3/30財政部以省為單位，2020年專項債資金用于項目資本金規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例提升至25%，此前為20%。2020/3/31國務(wù)院確定再提前下達一批地方政府專項債額度，帶動擴大有效投資；部署強化對中小微企業(yè)的金融支持；要求加大對困難群體相關(guān)補助政策力度。會議指出，要進一步增加地方政府專項債規(guī)模，在前期已下達一部分今年專項債限額的基礎(chǔ)上，抓緊按程序再提前下達一定規(guī)模的專項債，按照"資金跟著項目走"原則，對重點項目多、風(fēng)險水平低的地區(qū)給予傾斜。各地要抓緊發(fā)行，力爭二季度發(fā)行完畢。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2020年新增專項債用途統(tǒng)計分類2020年新增專項債用途統(tǒng)計分類行業(yè)2020年至今2019年金額（億元）占比金額（億元）占比基建635255.76%539225.34%市政229820.17%19569.19%收費公路6876.03%15267.17%基礎(chǔ)設(shè)施150013.17%8804.14%生態(tài)環(huán)保9168.04%5462.57%軌交4363.83%2171.02%水利2492.18%1550.73%鐵路2041.79%85.00%0.40%機場620.54%280.13%棚改00.00%717133.70%土地儲備00.00%686632.27%其他504044.24%18488.69%合計11392100.00%21277100.00%數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2020年至今部分發(fā)行省份/自治區(qū)/城市新增專項債發(fā)行計劃2020年至今部分發(fā)行省份/自治區(qū)/城市新增專項債發(fā)行計劃發(fā)行時間發(fā)行省份/自治區(qū)/城市發(fā)行規(guī)模（億元）1月2日四川507.381月2日河南5191月3日河北2171月6日云南4501月上旬廣西105.411月8日廈門1001月9日新疆1361月9日青島801月13日深圳1601月13日江蘇3571月13日江西5271月14日湖南236.211月14日遼寧621月16日安徽2771月16日福建4861月16日山東7161月17日廣東12351月17日浙江327.551月20日貴州69.91月20日湖北41.991月20日黑龍江261月20日天津68.91月21日天津109.11月21日甘肅1241月21日吉林10.551月21日陜西401月21日山西1601月31日海南681月31日北京6002月6日內(nèi)蒙古652月21日貴州49.052月20日湖北27.392月21日湖南136.952月24日山東902月25日天津2232月25日青海412月26日陜西61.312月26日上海2502月27日青島422月28日重慶2342月27日四川116.622月27日廣西183.592月28日浙江161.82月中旬寧波603月3日河北1503月中旬陜西723月9日寧波993月10日黑龍江124.743月11日廈門503月11日西藏自治區(qū)163月12日湖北43.63月12日新疆維吾爾自治區(qū)1533月12日貴州31.053月16日河南126.013月17日四川64.52743月18日云南68.73月18日湖南68.343月24日安徽3103月24日陜西42.223月24日河北省194.83月26日深圳市163月30日四川省45.52224月3日甘肅省97.784月9日湖北省124.464月9日寧夏回族自治區(qū)9.56114月10日遼寧省58.7595全年合計11524.77數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2020年已發(fā)行新增專項債行業(yè)分布情況（截止2020年4月10日）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2020年各省市預(yù)計發(fā)行新增專項債情況（截止2020年4月10日）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理歷年新增專項債發(fā)行情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理歷年地方債發(fā)行情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理歷年新增專項債、專項債及一般債發(fā)行情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

二、需求端：各地持續(xù)出臺投資規(guī)劃，發(fā)改委審批項目提速，需求端不是制約基建投資主要因素

各地投資規(guī)劃，基建下游需求空間大

從目前的情況看，需求端也就是項目儲備上不是制約基建投資的主要因素，我們統(tǒng)計了各地的投資規(guī)劃以及建筑央企的在手訂單看，目前可推行的項目相對充足。各地披露的投資規(guī)劃中，已披露省市投資的重大項目金額約47.6萬億，2020年對應(yīng)金額是8.87萬億。各省市自治區(qū)2020重點項目建設(shè)規(guī)劃各省市自治區(qū)2020重點項目建設(shè)規(guī)劃省/市/自治區(qū)項目個數(shù)總投資額2020年計劃投資額北京市300未公布2523億上海市212約4418億（正式項目）1500億天津市34610025億2105億重慶市924約2.72萬億3445億內(nèi)蒙古自治區(qū)1933778億（第一批）未公布廣西壯族自治區(qū)113219619億（第一批）1674億寧夏回族自治區(qū)802268億510億新疆維吾爾自治區(qū)未公布16788億未公布西藏自治區(qū)約184未公布1872億安徽省6877未公布13054.6億福建省15673.84萬億5005億甘肅省1589958億1779億廣東省12305.9萬億7000億貴州省3357未公布7262億海南省1053772億677億河南省9803.3萬億8372億河北省53618833億2402億黑龍江省500超1萬億2000億湖北省未公布未公布未公布湖南省105近1萬億未公布江蘇省240逾萬億5410億江西省33511194.53億（第一批）2390.19億吉林省未公布未公布未公布遼寧省100未公布未公布青海省未公布未公布未公布山西省248未公布未公布山東省10212.9萬億未公布陜西省60033826億5014億四川省70044442.8億6185.4億云南省525超5萬約4400億浙江省67030489億4150億合計-約47.6萬億約8.87萬億數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

另外，1-2月同比下滑37%，而3月單月同比增長340%，1-3月累計同比增長88%，環(huán)比1-2月改善顯著，與各地披露重大項目投資規(guī)劃趨勢一致。發(fā)改委基建項目審批、核準、備案情況及累計同比（單位：億元）發(fā)改委基建項目審批、核準、備案情況及累計同比（單位：億元）日期全部項目審批類項目核準類項目備案類項目投資額同比增長投資額同比增長投資額同比增長投資額同比增長2020年1-3月10796988%79387108%75361%2104778%2020年1-2月24181-37%15642-40%2568-47%5971-19%2020年1月12580-53%7743-56%1930-46%2907-47%2019年1-12月32411137%20430956%34819-29%8498350%2019年1-11月29678840%18932557%31302-21%7616144%2019年1-10月27115948%17663870%29203-11%6531839%2019年1-9月24166648%16235475%27112-3%5219921%2019年1-8月17180823%10884434%216080%4135613%2019年1-7月14185825%8906937%192886%3350110%2019年1-6月11605922%7199237%15686-1%283816%2019年1-5月9627118%6044834%12801-6%230221%2019年1-4月7809221%5029337%10794-7%170065%2019年1-3月5749323%3822644%7469-22%117989%2019年1-2月3843349%2627274%481725%73438%2019年1月2671869%1769189%355041%547737%數(shù)據(jù)來源：公開資料整理發(fā)改委基建項目審批、核準、備案情況及當月同比（單位：億元）發(fā)改委基建項目審批、核準、備案情況及當月同比（單位：億元）日期全部項目審批類項目核準類項目備案類項目投資額同比增長投資額同比增長投資額同比增長投資額同比增長2020年3月83788340%63745433%496787%15075238%2020年2月11601-1%7899-8%639-50%306464%2020年1月12580-53%7743-56%1930-46%2907-47%2019年12月2732416%1498448%3517-64%8822137%2019年11月25629-12%12687-24%2099-68%1084386%2019年10月2949346%1428426%2091-59%13119245%2019年9月69857188%53510363%5504-11%1084367%2019年8月2995117%1977522%2320-32%785530%2019年7月2579940%1707739%360254%512035%2019年6月1978842%1154453%288524%535933%2019年5月181798%1015620%20073%6016-8%2019年4月2059917%1206719%332560%5207-3%2019年3月19060-9%119536%2652-53%445510%2019年2月1171518%858248%1267-6%1866-34%2019年1月2671869%1769189%355041%547737%數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三、基建投資增速測算：后續(xù)有望逐漸形成實物量，維持全年廣義基建投資增速7%的判斷不變

我們在2020年策略報告里對基建投資增速進行預(yù)測，預(yù)計2020年廣義基建投資（含電力）同比增長7%。受到疫情影響，2020年1-2月基建投資增速明顯回落。從目前的復(fù)工情況及復(fù)產(chǎn)進度看，預(yù)計3月基建投資增速環(huán)比將出現(xiàn)改善，但同比仍將承壓，重點關(guān)注二季度基建投資增速。全年看，隨著后期趕工進度的加快，仍有望達到全面的目標水平，我們?nèi)匀痪S持之前基建投資增速7%的判斷。

以新增專項債為例，我們預(yù)計2020年新增專項債對基建資金將帶來更有效的投資，主要基于以下四個維度：

（1）關(guān)于2020年新增專項債的總量：2016年-2019年新增專項債額度分別為4000億元、8000億元、1.35萬億元、2.15萬億元，2019年新增專項債額度較2018年增加8000億元，從政策端看，2020年提前下達額度為1.29萬億元，考慮大近期中央政治局會議要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實施力度，預(yù)計新增專項債發(fā)行額度約在3.5萬億元-4萬億元之間，這里我們假設(shè)2020年新增專項債額度為3.5萬億元（同比增長60%，與前兩年增長幅度相似）。

（2）關(guān)于新增專項債用于基建的比重：國常會要求2020年專項債不可用于土儲和地產(chǎn)相關(guān)項目，則新增專項債流向基建項目的比例將大幅提升。2020年新增專項債提前下達額度為1.29萬億元，則后續(xù)額度約為2.2萬億元。對于提前下達部分，樂觀情境下60%用于基建，悲觀情境下50%用于基建，中性情況為55%。對于后續(xù)部分，樂觀情境下65%用于基建，悲觀情境下45%用于基建，中性情況為55%。那么，最樂觀情況是全年用于基建資金為22040億元，最悲觀情況是全年用于基建資金為16350億元，我們?nèi)≈虚g值19195億元。

（3）關(guān)于新增專項債加杠桿部分占比：專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例可為25%左右，6月專項債新規(guī)規(guī)定用于部分重大項目專項債可以用做項目資本金，該部分項目占比約8.6%，而實際操作遠低于8.6%，2020年該比例明顯提升。我們對全年新增專項債用于項目資本金的比例上限設(shè)置為2