北京城鄉(xiāng)-北京外企優(yōu)質資產注入人服龍頭接力登陸A股

告北北京城鄉(xiāng)(600861)：北京外企優(yōu)質資產注入，人服龍頭接力登陸A股師)最近一年走勢 相對滬深300表現2022/07/04表現北京城鄉(xiāng)滬深3007.9%9.4%3M4.5%37.3%2必閱讀附注中免責條款部分核心觀點?北京外企：綜合型人服龍頭，外包、招聘及靈工業(yè)務為營收增長核心驅動，傳統(tǒng)人事管理業(yè)務貢獻主要毛利。公司是國內首家人力資源服務機構，為國內人服行業(yè)的開創(chuàng)者、引領者；率先完成人力資源全產業(yè)鏈布局，成長為國內最大且最具綜合實力的人服龍頭。業(yè)務外包、招聘及靈活用工業(yè)務為營收增長核心驅動，2019-2021年營收CAGR為29.3%/20.2%，受益于國內靈活用工(廣義)高景氣，兩大業(yè)務2021年同比高增46%/43.6%，加速增長態(tài)勢明顯。傳統(tǒng)人事管理業(yè)務2021年營收占比僅5%，毛利貢獻超50%，毛利率高達80%+；外包業(yè)務有其獨特的業(yè)務特性(收入伴隨服務人數規(guī)模大幅增長)，毛利率較低實屬正常，但毛利增勢強勁，2021年毛利同增近40%。福利業(yè)務金牛業(yè)務。2)國有背景背書：行業(yè)頭部客戶，基于安全性的考慮，對人資企業(yè)資金實力要求頗高；公司由其國有背景提供背書，因此享外員工，且大量為行業(yè)頭部優(yōu)質客戶，客戶粘性較強。并率先建立起全國服務網絡(覆蓋31個省市、400余座城市)；目前在北方、華東務領域的權威專家+當地專業(yè)的服務團隊，保障全國化落地服務能力。4)科技賦能：工突破萬億市場，靈活用工正步入以滲透率提升為主要驅動的高景氣周期，中國靈活用工行業(yè)滲透率不足1%，對標同期海外成熟市場滲透率(美國、日本、歐盟)，具有3-10倍的提升空間。未來受益于企業(yè)規(guī)模為靈活用工(營收占比80%+，在管員工約200萬人)，其豐富的靈工實踐經驗、全球服務網絡、先進的市場化的管理機制深度賦能公司，3必閱讀附注中免責條款部分4必閱讀附注中免責條款部分核心觀點聘及靈活用工業(yè)務增長勢能強勁。確定置出資產交易價格65.02億元、置入北京外企交易價格89.46億元(增值率280.92%)；北京外企2021年歸母凈利潤為6.15億元，據此計算出PE為14.55X。交易完成后，總股本將達5.66億股(考慮配套募資)，7月4日股價(23.09元)對應備考市值約131億元。因重組相關資料和數據僅供參考。報告目錄性龍頭，基本面扎實向上...............................................................................................................................................................................................7動營收高增毛利增勢強勁業(yè)務：政府背書+優(yōu)勢突出持續(xù)穩(wěn)健增長，看好科技賦能下降本增效…………………..................................................................................................11統(tǒng)業(yè)務特性：按人按月收費，盈利穩(wěn)定的現金牛業(yè)務有背景背書安全可靠，先發(fā)優(yōu)勢推動品牌加速積淀戶資源龐大且優(yōu)質，長期增長基礎穩(wěn)固先的全國服務網絡，權威、專業(yè)的服務團隊碼數字化建設，科技賦能降本增效新興業(yè)務：廣義靈工高景氣，借力德科強強聯合，增長勢能強勁………….....................................................................................................................................................18：企業(yè)剛需，消費粘性高，業(yè)務呈滾雪球式增長：更具彈性的用工模式，有效匹配用工企業(yè)和求職者的需求大主體兩權分離，人資公司以人工成本+服務費定價知識密集型/大中型企業(yè)價值落地的剛需批量化招聘：批量化管理節(jié)約成本承擔風險活用工萬億市場，滲透率提升空間大策法規(guī)發(fā)展利好合規(guī)龍頭企業(yè)，中小企業(yè)較難上市融資業(yè)經歷混戰(zhàn)，龍頭已現，集中度仍較低實現強強聯合，國際化實踐先發(fā)制勝球人力資源巨頭，靈活用工奠定業(yè)績基本盤3.7外資深度賦能+本土先發(fā)優(yōu)勢，新興業(yè)務增長勢能強勁5必閱讀附注中免責條款部分6必閱讀附注中免責條款部分報告目錄產置換：北京城鄉(xiāng)優(yōu)質資產注入，人服龍頭開啟資本化.................................................................................................................................................................................34北京城鄉(xiāng)：重大資產重組草案發(fā)布，老牌人服龍頭接力登陸A股4.2業(yè)績承諾：北京外企2022-2025年承諾業(yè)績復合增速為13.3%………………….................................................................................................................................................................................................................387必閱讀附注中免責條款部分構，亦是首家為外商駐華代表機構、外商金融機構、經濟組織提供專業(yè)化人力資源服務的公司。深耕人服行業(yè)40余年，北京外企是國內力資源綜合服務商之一。?產品條線豐富，覆蓋人力資源全產業(yè)鏈。北京外企已圍繞人事管理、薪酬福利、業(yè)務外包、招聘及靈活用工四大核心主業(yè)，較早建立起個國內首家外商專業(yè)人力資源服務公司北京市友誼商業(yè)服務總公司成立北京外企與Adecco合資成立FESCOAdecco北京外企與北京股權無償劃轉至北京國管201020212010202120022019北京外企成立北京外企變更為國有控股公司打造智慧人力服務生態(tài)，賦能組織和行業(yè)發(fā)展資料來源：公司官網，公司公告，國海證券研究所線豐富、應用廣泛8必閱讀附注中免責條款部分00000大幅增長00000大幅增長凈利潤增長穩(wěn)健.9%.4%.9%.5%.2%202020219必閱讀附注中免責條款部分億元，同比高增46%/43.6%，加速增長態(tài)勢明顯。圖表圖表：外包業(yè)務奠定業(yè)績基本盤2019-2021年CAGR為6.0%201920202021營業(yè)收入(百萬元)yoy資料來源：公司公告，國海證券研究所00202019-2021年CAGR為2.1%201920202021歸母凈利潤(百萬元)yoy(%)50%勢強勁%利率，但毛利增勢強勁。外包業(yè)務擁有獨特的業(yè)務特性，即收入伴隨服務人數規(guī)模大幅增長，但毛利率水平仍處于低位，核心原因在其按全額法確認收入，收入包含外包員工的工資、社保、公5%。但分業(yè)務毛利占比100%4.4%1.9%3.2%17.4%14.9%21.5%52.5%50.4%42.9%.9%990資料來源：公司公告，國海證券研究所管理業(yè)務毛利率最高，外包業(yè)務毛利率最低%920202021請務必閱讀附注中免責條款部分書+優(yōu)勢突出持續(xù)穩(wěn)健增長，看好科技賦能下降本增效必閱讀附注中免責條款部分覆蓋降低成本。2)員工彈性福利關懷服務：涵蓋整體彈性福利、節(jié)日祝福、專項福利、工會慰問四大解決方案，為企業(yè)規(guī)劃福利體系、優(yōu)化?！敖】捣铡睘楹诵牡慕】倒芾碚w解決方案。福利兩大傳統(tǒng)業(yè)務的商業(yè)模式主營業(yè)務業(yè)務內容收費方式人事管理服務基礎人事管理服務提供靈活的人事用工管理解決方案，幫助客戶在不同階段快速構建人事服務能力，提升合規(guī)水平。包括勞動關系管理服務、入離職管理服務、在職人事管理服務、社保公積金代繳及管理服務等按人按月收費勞務派遣服務單位為其提供服務按人按月收費薪酬福利服務薪酬財稅管理服務協(xié)助客戶高效算薪、精準報稅、規(guī)避風險、有效降低成本，包括薪酬服務、稅務代理、會計代理等按人按月收費和一次性收費員工彈性福利關懷服務為客戶制定福利管理策略、規(guī)劃福利體系、優(yōu)化福利成本、提升管理效率，涵蓋整體彈性福利、節(jié)日祝福、專項福利、工會慰問四大解決方案加成服務費健康管理服務為客戶員工提供涵蓋全生命周期的職場健康管理?；谶B續(xù)、互通的健康數據分析，提供更全面的企業(yè)健康預警按人收費資料來源：公司公告，國海證券研究所必閱讀附注中免責條款部分安全可靠，先發(fā)優(yōu)勢推動品牌加速積淀務機構，且受國資委實控，最早為外資企業(yè)提供人事管理、人才派遣等傳統(tǒng)人力資源服務，滿足外資企業(yè)進入中國投資建廠對中國雇員的大量用工、人事管理的需求。人力資源業(yè)務深度綁定企業(yè)人力資本(員工薪酬、社保、福利)，客戶企業(yè)，尤其是行業(yè)頭部客戶，基?增資混改注入活力，市場化進程提速。公司于2018年成功入圍國務院國資委國企改革“雙百行動”企業(yè)名單，2019年9月引入3家實力雄厚的戰(zhàn)略投資者(京國發(fā)、北創(chuàng)投、天津融衡)，合計持股14%，以增資控股方式進行混合所有制改革，健全公司治理結構，注入活力、圖圖表：北京外企經歷混合所有制改革(截至2021年12月)資料來源：公司公告，國海證券研究所必閱讀附注中免責條款部分優(yōu)質，長期增長基礎穩(wěn)固及政府事業(yè)單位；2021年，公司前五大客戶營收占比36.98%，前五大客戶分別為華為/貝殼/飛鶴/阿里巴巴/禹璨信息技術，均為行業(yè)頭部民企，客戶相對能源、汽車、制造、零售等眾多領域，彰顯公司優(yōu)秀、可復制的跨行業(yè)服務能力。3)客戶質量佳、粘性強：服務大量行業(yè)頭部優(yōu)質客戶，包括華為、滴滴出行、順豐速運、阿里巴巴、國家電網、中糧、三星、IBM、微軟、輝瑞制藥、施耐德電器等企業(yè)。對業(yè)務多元、員工眾多的大型企業(yè)而言，人力資源服務轉換成本較高(涉及員工社保、公積金及其檔案)，因此傾向于與其合作的人資公司達成長期年，客戶粘性較強。 圖表：北京外企旗下FAFULI服務世界500強、知名民企等優(yōu)質客戶中4.36%63.02%4.17%2.07%資料來源：公司官網，公司公告，國海證券研究所必閱讀附注中免責條款部分0000資料來源：公司官網，公司公告，國海證券研究所400余座城市；目前公司在北方大區(qū)、華東大區(qū)渠道優(yōu)勢明顯，兩大區(qū)域銷售占比之和約80%。同時，公司已建立起集產品、銷售、服和產業(yè)需求，實現成熟產品和服務模式在全國各地的協(xié)同實施落地，真正為客戶企業(yè)實現“一地簽約，全國服務”。積金、勞動法規(guī)等傳統(tǒng)業(yè)務領域擁有最完備的專家團隊，實時關注人力資源相關政策、法規(guī)調整，依托40余年行業(yè)經驗積累，為企業(yè)員外企分區(qū)域營收圖00個省市自治區(qū)0余座城市建立服務網絡公司及分公司00華東大區(qū)(百萬元)中西部大區(qū)(百萬元)北方大區(qū)(百萬元)境外(百萬元)1華南大區(qū)(百萬元)必閱讀附注中免責條款部分，科技賦能降本增效站式智慧服務平臺易北京App。通過打通各產品、服務、平臺的底層數據和15.6%。四大平臺持續(xù)迭代數字化、智能化能力研發(fā)投入處于行業(yè)領先水平201920202021必閱讀附注中免責條款部分創(chuàng)新研發(fā)與數字體驗中心建設面積共10075平米，科技賦能降本增效創(chuàng)新研發(fā)與數字體驗中心建設面積共10075平米募資13.04億元用于數字一體化建設。本次重組交易擬募集13.04億元用于公司數字一體化建設，具體細分為創(chuàng)新研發(fā)與數字體驗中心和各方(客戶、供應商、內部及外包員工)數字化賦能，支撐公司研發(fā)能力和運維保障能力，為應用提供完善的基礎設施服務。成本?？v觀國內其他人力資源龍頭企業(yè)，公司管理費用率居3-4.5%區(qū)間，處于中間水平，但相較于人瑞人才、萬寶盛華這類高度市場化，相較于科銳國際、人瑞人才有約10%的下降空間。細分項目面積(m2)數字研發(fā)中心1,500各類信息化項目、數字化轉型平臺的開發(fā)建設解決方案與產品創(chuàng)新中心1,700承擔解決方案與產品研發(fā)、中試及產業(yè)化孵化任務，并圍繞物聯網、人工智能、區(qū)塊鏈等人力資源前沿技術領域建立相關研發(fā)技術與場景實驗室數字科技體驗中心2,375通過場景體驗化方式展示公司解決方案、產品等，并有部分面積作為倉儲使用綜合辦公區(qū)及客戶接洽區(qū)3,000行政、財務、業(yè)務等綜合辦公區(qū)及客戶接洽區(qū)開放平臺共享辦公空間1,500-資料來源：公司公告，國海證券研究所外企管理費用率仍有小幅優(yōu)化空間人力%%20202021京外企人工成本占比有約10%的下降空間%人力資源企業(yè)人工成本占管理費用的比重對比0101必閱讀附注中免責條款部分 ：廣義靈工高景氣，借力德科強強聯合，增長勢能強勁必閱讀附注中免責條款部分用工業(yè)務里的靈活用工類似狹義靈活用工(零工、互聯網平臺用工、實習)，用工需求短頻快，人資公司對于靈工員工承擔更少的責任實現接發(fā)包全流程管控、資金結算管控、稅收合規(guī)管控一站式解決等業(yè)務。2)中高端人才訪尋：獵頭業(yè)務，為客戶提供咨詢、搜尋、化招聘服務等。及靈活用工兩大新興業(yè)務模式主營業(yè)務業(yè)務內容收費方式業(yè)務外包服務務外包客戶將部分非核心或不擅長的業(yè)務或重復性勞動的崗位委托給人力資源服務機構，包括辦公室崗位的業(yè)務流程支持類人員外包、財務外包、政務服務外包、檔案數字化管理外包、綜合商務代理外包、呼叫中心外包等一系列專業(yè)化的外包服務成量或崗位人員工作開展情況結算招聘及靈活用工服務招聘流程外包服務將全部或部分招聘流程外包給人力資源服務機構，包括企事業(yè)單位公開招聘、筆面試考務服務、綜合批量全國招聘、定制專項招聘會、派駐式招聘顧問、校園招聘以及定制化招聘服務等按照客戶需求的服務項目、服務人數進行推薦并協(xié)助錄用的服務活動的年度貨幣性收入總額為基準按一定比例進行收費靈活用工服務搭建專業(yè)化的靈活用工平臺，協(xié)助用工方與求職者完成對接，實現了項目全流程管理、資金結算管控和稅收合規(guī)管控服務項目金額加成服務費比例資料來源：公司公告，國海證券研究所必閱讀附注中免責條款部分用工：更具彈性的用工模式，有效匹配用工企業(yè)和求職者的需求靈活用工：更具彈性的用工模式，有效匹配用工企業(yè)和求職者的需求。傳統(tǒng)固定用工模式在組織結構、雇傭模式上缺乏彈性，已無法滿足當下眾多企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)務發(fā)展的需要。相較于傳統(tǒng)固定用工模式，靈活用工在勞動力需求、勞動時間、服務形態(tài)、勞動關系等多方面靈活，彈性更佳。靈活用工本質在于用工關系的靈活，即從傳統(tǒng)的勞動關系(企業(yè)+員工)延伸為廣泛的勞務和合作關系(企業(yè)+個人)，靈工模式有效匹配了企業(yè)的用工需求和求職者的求職需求：對于用工企業(yè)而言，靈工模式能快速滿足大批量、迭代快的非核心、短期性崗位用工需求，順應企業(yè)業(yè)務發(fā)展變化，助推企業(yè)實現價值落地；對于求職者(尤其是競爭力較弱的初級白領、藍領)而言，靈工模式提供更多就業(yè)可能性。草組織形態(tài)揭示用工新模式傳統(tǒng)用工的主要區(qū)別統(tǒng)用工活用工短期性、臨時、可替代長期固定勞動力眾包、兼職等一年起步同，不存在勞動關系合同無需為個人繳納社保承擔員工全額社保供勞動，提供更者只能與一個用20必閱讀附注中免責條款部分靈活用工服務商招聘團隊HRO隊直接管理；制定傭金規(guī)則，核算傭金動者業(yè)務交付聘費費風險金工模式：三大主體兩權分離，人資公司以人工成本+服務費定價靈活用工服務商招聘團隊HRO隊直接管理；制定傭金規(guī)則，核算傭金動者業(yè)務交付聘費費風險金商業(yè)模式：涉及三大主體(人力資源公司、求職者、用人單位)，兩權(勞動歸屬權和使用權)分離。人力資源公司與用人單位簽署服務協(xié)議，按需招聘匹配的求職者，并負責其入職后的日常管理，其與求職者簽署用工協(xié)議，擁有勞動力歸屬權，并負責發(fā)放勞動力工資、社保福利等勞動報酬。用人單位則不與求職者簽署勞動合同，但負責考核求職者的工作內容，享有勞動力使用權。定價模式：人工成本+服務費。人資公司(靈工服務商)向用人單位收取人工成本和服務費，其中人工成本主要包含人資公司應向勞動者發(fā)放的工資和社保公積金，服務費則是基于人工成本的特定比例收取的費用，主要包含招聘費、管理靈活用工商業(yè)模式稅務機關繳納稅款代開增值稅發(fā)票稅務流金流稅務流金流稅務流支付勞動報酬支付傭金+支付勞動報酬費BDBD隊單位 (雇主/客戶)務費包含招聘費、管理費、風險金基于對求職者的過程管理(培訓、報稅、考勤管理、工作事故處理、崗位頂替及員工關懷等)收費基于不同工種的風險程度收取相對應的費21必閱讀附注中免責條款部分迭代快的企業(yè)的用工需求滿足相對剛性的企業(yè)單位編制崗位下波峰波谷周期性的用工需求迭代快的企業(yè)的用工需求滿足相對剛性的企業(yè)單位編制崗位下波峰波谷周期性的用工需求3.后續(xù)跟進，專業(yè)化過程管理外包員工4.迅速補充流失人員，業(yè)務運營穩(wěn)定有保障頸論痛點：知識密集型/大中型企業(yè)人員需求量大(初級白領和藍領)、招聘需求迭代快、對員工進行全流程管理的難度大，且需要承擔臨時性大批量的用工風險。核心價值：解決企業(yè)批量化招聘和管理員工的難題，并承擔風險，助力企業(yè)業(yè)務穩(wěn)定擴張，實現價值落地。實施進程工過程管理萬場批量萬場批量準匹配請休假管理、社保管理、管理動性很大，需要持通道和職級體系續(xù)補充勞動力程管控密集型企業(yè)與勞動密集型企業(yè)在管理模式上完全不兼容需要大量的初級白領人員和藍領人員資料來源：億歐智庫，國海證券研究所22必閱讀附注中免責條款部分迭代快的企業(yè)的用工需求滿足相對剛性的企業(yè)單位編制崗位下迭代快的企業(yè)的用工需求滿足相對剛性的企業(yè)單位編制崗位下波峰波谷周期性的用工需求3.后續(xù)跟進，專業(yè)化過程管理外包員工4.迅速補充流失人員，業(yè)務運營穩(wěn)定有保障頸論舉例：假設某個運營團隊招1000個人，可能需要面試幾千甚至上萬場，閱覽簡歷數量則更為龐大。業(yè)務擴張期，企業(yè)招聘需求迭代快、批量化招聘工作量大；且初級白領、藍領流動性高，企業(yè)需重復招聘以維持業(yè)務穩(wěn)足其不同業(yè)務場景實施進程工過程管理萬場批量萬場批量準匹配請休假管理、社保管理、管理動性很大，需要持通道和職級體系續(xù)補充勞動力程管控密集型企業(yè)與勞動密集型企業(yè)在管理模式上完全不兼容需要大量的初級白領人員和藍領人員資料來源：億歐智庫，國海證券研究所23必閱讀附注中免責條款部分迭代快的企業(yè)的用工需求滿足相對剛性的企業(yè)單位編制崗位下迭代快的企業(yè)的用工需求滿足相對剛性的企業(yè)單位編制崗位下波峰波谷周期性的用工需求3.后續(xù)跟進，專業(yè)化過程管理外包員工4.迅速補充流失人員，業(yè)務運營穩(wěn)定有保障頸論舉例：假設一個公司業(yè)務范圍遍及全國，其公司內部可能針對客服這一基礎崗位由低到高設置了層層遞進的崗位職級體系，比如各省市客服人員→各區(qū)域(如華東、華南等)客服經理→全國客服總監(jiān)。針對初級白領、藍領設計的層層遞進的崗位職級體系，與平臺型企業(yè)自身以結果為導向的管理體系不兼容，且需支付大量額外管理成本。靈活用工可解決企業(yè)批量化管理的難題，在外包員工入職后持續(xù)跟進，專業(yè)化過程管理外包員工。實施進程工過程管理萬場批量萬場批量準匹配請休假管理、社保管理、管理動性很大，需要持通道和職級體系續(xù)補充勞動力程管控密集型企業(yè)與勞動密集型企業(yè)在管理模式上完全不兼容需要大量的初級白領人員和藍領人員資料來源：億歐智庫，國海證券研究所24必閱讀附注中免責條款部分25必閱讀附注中免責條款部分價值三：節(jié)約成本靈工模式的商業(yè)價值還體現在：幫助用工企業(yè)顯著降低用工成本、管理成本、機會成本，并通過增值稅抵扣僅為其工作技能和工作時間付費，不為其積累的工作年限付費。2)無需支付績效加薪、獎金、工會福利，節(jié)約員工用工代替自主招聘以滿足非核心崗位增量用人需求(節(jié)約成本+存量正式員工轉為外包難度較大)。2)節(jié)約員工工作期限內的全流程(入職到日常工作、職業(yè)培訓、考勤績效晉升到離職/退休等各環(huán)節(jié))管理成本。?增值稅抵扣：用工單位可憑借人力資源公司開具的增值稅專票抵扣進項稅額(稅率6%)。忽略禁止性條款風險點用環(huán)節(jié)忽略特殊對象規(guī)環(huán)節(jié)工管理工風險管控重預防工傷風險解決方案退工管理商業(yè)價值四：承擔風險忽略禁止性條款風險點用環(huán)節(jié)忽略特殊對象規(guī)環(huán)節(jié)工管理工風險管控重預防工傷風險解決方案退工管理 (工傷、人崗不匹配引發(fā)的辭退、仲裁等)及相關的連帶賠償責任轉移給人力資源公司。規(guī)避并轉移風險應聘快遞員等乙肝病毒攜帶者等忽略員工審查、不簽或延遲簽訂合同勞動合同條款不完整、試用期不簽合同的工資作為社保繳納基數員工試用期不繳納社保與員工達成不繳或者少繳社保的協(xié)議認為違規(guī)行為只有2年的訴訟時效企業(yè)根據需要自行選擇社保繳納地員工工傷或工亡女性員工的“三期”員工不勝任工作長期病假/醫(yī)療期高額經濟成本/得不償失合規(guī)管理勞動爭議處理——調節(jié)與處理風險承擔——業(yè)務支撐與合理補償26必閱讀附注中免責條款部分%%工滲透率提升空間大%%工滲透率提升空間大根據灼識咨詢，2019年中國靈活用工行業(yè)滲透率不足1%，對標海外成熟市場(美國、日本、歐盟)滲透率，中國靈活用工滲透率具備3-00022020-2023CAGR25%2016-2019CAGR45%2862元20162017201820192020E2021E2022E2023E2019年世界主要國家靈活用工滲透率%1%27必閱讀附注中免責條款部分消失，靈活用工滲透率提升趨勢非常明確。迭代更快的用工需求。剛性上漲10%80,000000%20,0002%0020132014201520162017201820192020規(guī)模以上單位就業(yè)人員平均工資(元)yoy負增長，人口紅利逐漸消失201020112012201320142015201620172018201920201.0%-0.2%-0.4%中國總勞動力人口(億人)yoy28必閱讀附注中免責條款部分《勞動合同法》8-2014?事件：北京外企人力資源服務有限公司成立開啟勞務派遣先河?目的：滿足外企在境內雇傭中國員工的需求；解決下崗人員再就業(yè)?事件：政策法規(guī)出臺規(guī)范勞務派遣?目的：規(guī)范靈活就業(yè)方式；保護勞《勞動合同法》8-2014?事件：北京外企人力資源服務有限公司成立開啟勞務派遣先河?目的：滿足外企在境內雇傭中國員工的需求；解決下崗人員再就業(yè)?事件：政策法規(guī)出臺規(guī)范勞務派遣?目的：規(guī)范靈活就業(yè)方式；保護勞務派遣者權益?問題：迫于合規(guī)壓力勞務派遣發(fā)展受阻?問題：勞務派遣發(fā)展異常迅速，但勞務派遣企業(yè)良莠不齊，規(guī)范性差，派遣者權益較難得到保護?影響：催化大量靈活用工企業(yè)的誕生和發(fā)優(yōu)勢尚不明顯?問題：勞務派遣進一步被壓制?事件：政策法規(guī)持續(xù)催化，限制勞務派遣比例《勞務派遣暫行規(guī)定》兩大方向堅定推進：?1)保護求職者權益：先后通過要求企業(yè)與派遣者簽訂勞動合同、同工同酬、規(guī)范三性(臨時性+輔助性+替代性)、限制勞務派遣比例等條款，?2)提升供需匹配效率：傳統(tǒng)的用工模式已跟不上快速變化的企業(yè)業(yè)務成長需求；靈活用工彈性強、靈活性高(雇傭形式及管理方式的靈活)，能的核心招聘能力，另一方面也很難上市融資?；?，靈活用工行業(yè)高速發(fā)展4-至今萬寶盛華三家企業(yè)伴隨各自深耕的優(yōu)勢行業(yè)成長為龍頭，行業(yè)競爭格局仍舊分散29必閱讀附注中免責條款部分：行業(yè)經歷混戰(zhàn)，龍頭已現，集中度仍較低范程度有待提升。求，以科銳、人瑞、萬寶盛華為代表的靈活用工企業(yè)伴隨各自深耕的優(yōu)勢行業(yè)的蓬勃發(fā)展，成長為專業(yè)規(guī)范，具備先發(fā)優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢的行較低。司集中9879876543210%%.3%.9%20162017201820192020科銳國際、人瑞人才、萬寶盛華靈工人數合計(萬人) 隨各自深耕的優(yōu)勢行業(yè)的蓬勃發(fā)展而成長為龍頭30德科的利潤占比企德科股權結構及其分支機構德科的利潤占比企德科股權結構及其分支機構州、陜西、湖南成立了由北京外企控股的七家外企德科子公司，其均由北京外企持股51%、德科集團持股49%。其中，上海外企德科公司體占北京外企總歸母凈利潤的26.2%。德科的營收占比70070000000400400002000000上海外企德科營收(百萬元)0上海外企德科營收(百萬元)1其余營收(百萬元)上海外企德科歸母(百萬元)其余歸母(百萬元)31資料來源：公司官網，公司公告，國海證券研究所資料來源：公司官網，公司公告，國海證券研究所均超80%。憑借集團品牌口碑、全球廣泛的落地服務網絡和在當地的強大的服務團隊，德科在管靈活用工以及外包員工約200萬人(含合資企業(yè)在管員工人數)?？萍瘓F靈活用工奠定業(yè)績基本盤，營收占比超80%30,000德科集團分業(yè)務營收(百萬歐元)0000020172018201920202021資料來源：公司公告，國海證券研究所集團靈活用工受疫情影響增速略有波動000002017201820192020202132資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分外企德科主營外包服務、招聘獵頭、人事薪酬、員工福利四大業(yè)務。1)外包服務：涵蓋垂直行業(yè)及專業(yè)領域的外包服務、通用類崗位及人3)招聘獵頭：下設專業(yè)招聘品牌FATalent，提供高級人才甄選、招聘流程外包(RPO)等服務，品牌成立僅3年半就實現年營業(yè)額過億；目供一體化的數字化福利解決方案。目前，外企德科全國服務人數超過210萬名，服務客戶超23,000家。包、招聘及靈活用工業(yè)務增長勢能強勁。德科主營四大業(yè)務資料來源：公司官網，國海證券研究所企德科服務生態(tài)33必閱讀附注中免責條款部分優(yōu)質資產注入，人服龍頭開啟資本化34必閱讀附注中免責條款部分資產重組草案發(fā)布，老牌人服龍頭接力登陸A股2022年4月12日，北京城鄉(xiāng)發(fā)布公告，擬以資產置換及發(fā)行股份方式收購北京外企100%股權，交易后，北京國管仍為上市公司控股股至49.23%。本次交易主要分為三部分：?1)重大資產置換：同一控制下的資產置換。北京城鄉(xiāng)擬以截至評估基準日除保留資產外(房產及車輛)的全部資產及負債與北京國管?2)發(fā)行股份購買資產：北京城鄉(xiāng)取得北京外企100%股權。北京城鄉(xiāng)擬向北京國管以發(fā)行股份的方式購買北京國管持有北京外企86%股權與置出資產交易價格的差額部分(24.44億元)，并向天津融衡、北創(chuàng)投以及京國發(fā)發(fā)行股份購買其分別持有的北京外企8.81%、發(fā)行價16.80元/股，向北京國管以非公開發(fā)行股票的方式募集配套資 京城鄉(xiāng)和北京外企實施重大資產置換股權關系示意35資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分京外企2022-2025年承諾歸母凈利潤復合增速為13.