家電-行業(yè)2022年中期策略：霽雨初晴板塊現(xiàn)多重拐點

證券研究報告|2022年07月03日家電行業(yè)2022年中期策略霽雨初晴，板塊現(xiàn)多重拐點行業(yè)專題·深度報告用電器·策略報告755-81983063S98052012000482606iqiguosencomcnS1000481518iyangguosencomcn請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 低位持倉vs.多重拐點白電：盈利恢復是主線，優(yōu)選龍頭廚電：格局與增量傳統(tǒng)小家電：活力仍在，格局有望優(yōu)化新興小家電：行業(yè)穩(wěn)健成長，龍頭市占提升盈利預測及投資建議請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容01低位持倉vs.多重拐點請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 -10%-1 -10%-15%2022Q1受到原材料高位、多地疫情反復和消費信心低迷影響，家電相對負收益明顯；2022Q2以來，隨著盈利端觸底的預期逐步明朗，疊加低位估值和多地促消費、穩(wěn)地產(chǎn)的政策出臺，家電行業(yè)表現(xiàn)較Q1有好轉(zhuǎn)跡象，實現(xiàn)了一定相對收益。了超額收益 9.6% -4.6%.-7. -12.5%2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 估值尚處歷史低位 家電板塊估值處于2015年以來25%的分位數(shù)水平，其中白電、小家電等板塊估值均較低。低估狀態(tài)延續(xù)超1年：2021年以來家電板塊的估值(PE:TTM)從2021年年初的最高的30倍下滑至16倍水平；2022年Q2估值整體有所回升，但仍處于低位處、略反彈的過程中。于近8年以來的低位2022H1估值有所回升，但仍處于較低水平 2015年以來估值均值(PE:TTM) 02015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012022/012022/022022/032022/042022/052022/06請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 持倉情況延續(xù)了2021年以來的低位水平 家電行業(yè)市值和持倉處于歷史底部?市值：2022年Q1家用電器行業(yè)市值在A股整體市值占比為1.75%；?持倉：公募基金重倉比例約為1.65%，為2010年以來4%分位水平，處于歷史性低位。分板塊看，白電和廚房電器倉位基本處于近三年最低水平?2022年Q1白電和廚電公募基金重倉倉位分別約為1.14%、0.03%，受地產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)和事件影響，廚電持倉保持低位；?Q1小家電受益成本和收入的基數(shù)正?；^強的盈利改善預期下持倉有所回暖至0.3%低位%%6%3%0.1%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 拐點1：原材料——成本壓力有望緩解 原材料價格出現(xiàn)同比下滑，盈利端有望積極改善?銅鋁等原材料價格自4月起出現(xiàn)回落。目前鋁價已接近去年平均水平，銅、冷軋板等價格出現(xiàn)同比下滑。?大宗商品價格近期迎來大幅的下滑。選取LME3個月銅、LME3個月鋁和國內(nèi)1mm冷軋普通薄板現(xiàn)貨價作為參考來看，6月底銅價同比下滑12%至8290美元/噸，創(chuàng)下2021年3月以來新低；同期LME3個月鋁價為2450美元/噸，同比上漲1.1%，周環(huán)比下降2.0%，創(chuàng)下2021年8月以來新低；6月中冷軋板價格為5421元/噸，同比下滑6.1%，已連續(xù)6周出現(xiàn)同比負增長。大幅回落LME3個月銅(美元/噸)LME3個月鋁(美元/噸)0000同比下降冷軋薄板1mm現(xiàn)貨(元/噸)500000500000請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容WWWW 地產(chǎn)成交自3月來同比首次回正，一二線城市表現(xiàn)靚麗。?30大中城市的商品房成交數(shù)據(jù)：2022年6月中旬(第25周)，我國30大中城市商品房成交套數(shù)和30大中城市商品房成交面積同比分別增長26.4%和36.8%，雙雙創(chuàng)下今年以來最高值，同比增速自2月底以來首次回歸正增長；分區(qū)域來看，一二線城市地產(chǎn)成交表現(xiàn)更好。?成交套數(shù)：30大中城市中商品房成交套數(shù)在第25周分別同比增長27.8%和33.1%，而三線城市同比增長9.9%。?成交面積：一線/二線/三線城市第25周同比增長32.6%/49.6%/8.6%，二線城市表現(xiàn)最佳，而三線城市相對較弱。?展望：考慮到一二線城市地產(chǎn)精裝修覆蓋率和家電保有量相對更高，家電需求復蘇有望擁有良好的基礎。環(huán)比出現(xiàn)積極改善505030大中城市:商品房成交套數(shù)(千套)同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%環(huán)比出現(xiàn)積極改善商品房成交套數(shù):二線城市同比%%0%0%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容02白電：盈利恢復是主線，優(yōu)選龍頭請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9876543210.4 空調(diào)：外生因素影響2022H1銷售，但行業(yè)需求有望迎來扭轉(zhuǎn)9876543210.4 2022年1-5月空調(diào)累計銷額下滑10.3%，累計銷量下滑16.3%，均價上漲7.3%?線上表現(xiàn)好于線下，1-5月線上銷額降幅1.6%，線下銷額下滑25.2%，主要受到3月以來疫情安裝配送受限影響?預計H2需求將有所回補(1)6月以來全球和國內(nèi)的異常高溫(2)地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)預期(3)促消費政策預期或也對下半年空調(diào)銷售形成支撐線上銷售額(億元)線下銷售額(億元)線上同比線下同比90140%80120%70100%40%4020%300%20-20%10-40%0-60%22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月券經(jīng)濟研究所整理全國主要地區(qū)最高溫度同比平均提升幅度1.0請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容空調(diào)格局：格局較為穩(wěn)定，第二梯隊品牌市占率提升龍頭格力美的市占率有所波動，第二梯隊品牌海爾海信奮起直追，市占率持續(xù)提升?海爾1-5月線上空調(diào)市占率提升2.3pct至13.0%，線下市占率提升3.3pct至16.6%；?海信1-5月線上空調(diào)市占率提升0.4pct至2.7%，線下市占率提升1.8pct至7.8%。線上競爭依然相對激烈，而線下在行業(yè)整體承壓基礎上頭部整體集中度仍提升，中小出清表現(xiàn)的更為明顯高位維穩(wěn)格力美的海爾海信%45%40%35%30%25%20%5%券經(jīng)濟研究所整理優(yōu)海爾海信%5%0%券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容冰箱：疫情后復蘇反彈，海爾市占率再提升1-5月冰箱累計銷額下滑1.3%，累計銷量增長0.6%，均價同比下滑1.9%；5月銷售出現(xiàn)反彈?或受益于疫情囤貨需求：冰箱除春節(jié)前增長較好外，2-4月均有下滑，但降幅逐漸收窄；5月冰箱線上銷售額同比增長35%，帶動5月總銷額增長19%，預計與物流恢復后，疫情期間囤貨需要帶來的冰箱需求集中釋放有關?量增價減：1-5月線下冰箱均價增長16.5%，線上均價下滑0.4%，由于均價較低的線上占比持續(xù)提升，拉動均價下跌行業(yè)格局：海爾市占率表現(xiàn)一枝獨秀，“一超多強”行業(yè)格局穩(wěn)固?1-5月海爾冰箱線上/線下市占率同比分別提升1.1/2.1pct至40.5%/40.2%，龍頭地位持續(xù)加強冰箱5月出現(xiàn)復蘇反彈冰箱線上價格有所下滑、線下價格持續(xù)提升海爾冰箱線上線下市占率再提升線上銷售額(億元)線下銷售額(億元)00022年1月22年2月22年3月22年4月22年5月資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理%0%0%0%線上銷售均價(元)線下銷售均價(元)線上銷售均價(元)700025%600020%500015%400010%30005%20000%00-5%0-10%22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月券經(jīng)濟研究所整理月線下累計市占率%%%%%%%% 線上同比(pct)線下同比(pct)21%11%-04%1.6%券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容1-5月洗衣機累計銷額下滑3.2%，累計銷量下滑2.9%，均價同比下滑0.5%；5月線上銷售出現(xiàn)高速反彈?洗衣機增長穩(wěn)健：洗衣機1-2月銷額下滑1.7%，3-4月受到疫情的影響降幅擴大至10%-20%，5月洗衣機線上銷售出現(xiàn)高速反彈，同比增長43%，拉動行業(yè)整體增長14%，或由于疫情期間需求的集中釋放?線上占比提升拉低均價：1-5月洗衣機線上線下均價均有上漲，但由于低單價的線上占比提升，整體均價微降行業(yè)格局：海爾市占率再提升，美的系有所下滑?1-5月海爾洗衣機線上/線下市占率同比分別提升3.6/2.7pct至42.0%/40.1%，龍頭地位持續(xù)加強，美的系(美的+小天鵝)則同比分別下滑2.6/0.3pct至31.7%/22.3%。反彈占率再提升5050線上銷售額(億元)線下銷售額(億元)線上銷售額(億元) 0%22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月券經(jīng)濟研究所整理線上銷售均價(元)線下銷售均價(元)線上銷售均價(元)25%500000000%22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月券經(jīng)濟研究所整理45%線上同比(pct)線下同比(pct)%資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理.0%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容空調(diào)：2022年1-5月全渠道均價仍保持增長，整體均價增長中樞7.3%，若假設2022H2價格為2022年1-5月平均水平，則全年空調(diào)均價線上/線下同比提升中樞約為5%冰箱：2022年1-5月線上整體維穩(wěn)，線下仍保持明顯增長中樞約17%，若假設2022H2價格為2022年1-5月平均水平，則全年冰箱均價線上略下滑4%，線下同比提升約9%。洗衣機：2022年1-5月全渠道均價仍保持增長，整體均價增長中樞8.3%，若假設2022H2價格為2022年1-5月平均水平，則全年洗衣機均價線上/線下同比提升中樞約為5%升高5% -10%券經(jīng)濟研究所整理券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容必選消費的量利邏輯中，利潤率是彈性關鍵定量看，價格和原材料成本變動測試盈利能力回歸常態(tài)的難易度?假設毛利率30%下，大宗原材料對成本的影響程度為50%，則上游和下游價格不同變動下可以得到毛利率敏感性。若以中性5%漲價和大宗價格維穩(wěn)為主要假設，則毛利率恢復力度有望達到+3.3pct?同時考慮到龍頭價格博弈，若原材料價格發(fā)生大幅下滑，則產(chǎn)品價格漲幅一定受到抑制，歷史銅價的同比負向變動5%時，毛利率的漲幅基本會限制在5pct之內(nèi)，因此3-5pct的毛利率超額修復依然可期毛利率同比變動(pct)-1%%%.2-1.8-1.02-1.4064-10%28-15%6升，一般來說所用原材料價格也會更高，此處并未考慮此種情況請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容03廚電：重點關注集成灶的格局與增量請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 集成灶：疫情壓力下行業(yè)仍保持增長 集成灶滲透率加速提升?2021年集成灶滲透率達到12.4%，同比提升2.8pct，滲透率提升幅度為2015年以來最高。2022年以來，盡管疫情對行業(yè)增長產(chǎn)生影響，但1-5月行業(yè)仍實現(xiàn)了遠超行業(yè)的強勁韌性?奧維口徑集成灶行業(yè)2022年1-5月累計終端線上零售量+3%，零售額同比+30%；線下銷量-8.4%，銷額-2.2%成灶零售量/額實現(xiàn)高速增長集成灶仍實現(xiàn)強勁的韌性0集成灶零售量(萬臺)集成灶零售額(億元)量同比額同比2015201620172018201920202021券經(jīng)濟研究所整理%50 50% %20% -10%2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整，預示“剛性”提價邏輯 蒸烤一體占比再上臺階，精細化、差別化產(chǎn)品陸續(xù)推出?2022Q1蒸烤一體銷額占比大幅提升27pct至53%，需求痛點已經(jīng)升級到“多品類集成帶來的空間節(jié)省”;?形態(tài)遠未到成熟狀態(tài)：2021年的創(chuàng)新款仍在解決痛點。如：億田的冷藏熱蒸一體、智能烹飪款、自動清洗款等。價格結(jié)構優(yōu)化、均價平穩(wěn)上升：2021年全渠道均價同比增長10%?2021年高端機型蒸烤一體產(chǎn)品占比提升帶動均價上漲2.5pct,若2022年延續(xù)22Q1價格結(jié)構，預計2022均價同比有7%的提升空間。等高端機型占比顯著提升提升，促銷期高端款熱賣均價反而提升其他蒸箱款蒸烤獨立款蒸烤一體款.6%.7%.6%.7%%22.1%2.3%%27.1%%%6%%2%.7%.7%1.3%4.5%1.0%4.5%1.0%0.9%44.6%%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422M1-5券經(jīng)濟研究所整理線上均價(元)線下均價(元)000券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 行業(yè)集中度不斷提高、CR5銷額增長速度快 2021年CR5銷額占比達44%,格局進一步走向明朗?2020-2021年CR5持續(xù)上升狀態(tài)，其中火星人保持了穩(wěn)中有升，而億田更為突出，從2020年1月的4.9%大幅提升10pct至2021年末的15%；在行業(yè)高增的同時，頭部企業(yè)積極投入、強力拖份額的α屬性也初步顯現(xiàn)。促銷季是龍頭提份額的好時機?龍頭品牌銷售額在618和雙11促銷季明顯上升，由于有成熟的運營和資金、人力、產(chǎn)品的支撐，促銷季成為龍頭量價提升的明顯催化，頭部效應明顯，消費者對龍頭品牌認可度高。市場份額占比進一步提升%2020年券經(jīng)濟研究所整理%2021年30%資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理;請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容廣宣薪酬廣宣薪酬廣宣薪酬廣宣薪酬火星人億田美大帥豐 龍頭投入力度和結(jié)構全面升級。龍頭銷售費用率水平整體向上，其中廣宣和銷售人員薪酬占比明顯提升?火星人延續(xù)了銷售的大力度投入，廣宣和薪酬占比維穩(wěn)，?億田廣宣力度明顯提升，薪酬或由于結(jié)構調(diào)整后帶來的?帥豐薪酬占比明顯提升，廣宣占比提升后維持較高水平；?美大廣宣促銷投入例如明顯提升，薪酬相對維穩(wěn)。經(jīng)銷規(guī)模和渠道范圍有力擴大?2021年頭部企業(yè)順利切入KA、工程、家裝渠道，經(jīng)營模式?但單商規(guī)模仍處于80-120萬的較低水平，經(jīng)銷規(guī)模對比行提升空間。經(jīng)銷商(家)201920202021項包含促銷費用等故占比較高，各公司間核算存差異,各公司縱向?qū)Ρ雀幸饬x費用不含運費，因此，對應對銷售費用率整體帶來約1-2pct的優(yōu)化0%的電商2C收入占比，將總收入折算為線下經(jīng)銷口徑計算營銷活動多維并舉。2021頭部企業(yè)的品牌宣傳方式更加多元且成熟?火星人延續(xù)了央視、綜藝、新媒體的全面曝光并將過往優(yōu)藝深度參與等)；?億田則從行業(yè)角度帶來增量，9月與聯(lián)合五金制品協(xié)會、奧維云網(wǎng)等發(fā)布《2021中國蒸烤獨立集成灶行業(yè)發(fā)展與品質(zhì)?美大提升營銷活動豐富度且活動密度顯著提升，大型促銷?帥豐則延續(xù)了央視和衛(wèi)視的成熟合作，新社媒發(fā)聲頻率強、請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 成本壓力或度過至暗時刻 毛利率壓力的持續(xù)性不強?不銹鋼漲幅和國際定價程度均弱于銅鋁等大宗，價格壓力主要從2021H2開始；?2022年Q2冷軋價格已經(jīng)出現(xiàn)了3%的同比下降，若全年保持Q2價格水平，則2022全年同比降幅為2%；約3個月的上游供貨周期和一般的移動加權平均成本計價模式下，疊加疫情影響，預計成本壓力在2022Q2會明顯緩解。電器件五金及壓鑄23%、國信證券經(jīng)濟研究所整理渡過火星人億田智能浙江美大帥豐電器不銹鋼上季度均價(元/噸)58%650056%54%52%50%48%46%44%42%觸底回升40%4000請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容04傳統(tǒng)小家電：活力仍在，格局有望優(yōu)化請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容榨汁、原汁、攪拌2022年1-5月廚房小家電線上累計銷額增長12.4%，重回疫情前的增長中樞?廚房小家電從2021H2降幅收窄后，2022年在基數(shù)正常化、空氣炸鍋等品類崛起等因素促進下，實現(xiàn)規(guī)模的同比轉(zhuǎn)正，1-5月銷額累計增長12%，與2015-2019年的行業(yè)復合8%的增速水平基本相當；老品類穩(wěn)健，新品類與長尾拉動增長?以飯煲、豆料榨等為代表的傳統(tǒng)剛需品類線上降幅有所收窄，預計在正?；鶖?shù)下保持溫和增長?空氣炸鍋等新興品類在內(nèi)容平臺的推廣、疊加疫情催化下高增廚房小家電2022年行業(yè)規(guī)模重新回升小家電品類不斷衍生拓展出細分領域(銷額占比)元)同比02021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05資料來源：天貓、京東、奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理電飯煲電蒸燉鍋煎烤機電壓力鍋養(yǎng)生壺豆?jié){機豆?jié){、料理→ →92021年11月資料來源：天貓、京東、奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容燉鍋燉鍋0大品類：京東近150億潛力品類：當前規(guī)模近50億0 規(guī)模作為擴品類的前提：存量與增量均有機會提升?偏剛需的大規(guī)模品類線上規(guī)模都達到了百億級別的體量，盡管大賽道中傳統(tǒng)龍頭的份額相對穩(wěn)固，但這些大賽道依然可成為差異化小家電品牌拓展的重要賽道；?保有/滲透水平尚處低位的潛力品類則或是頭部品牌共同有望推進的品類，比如空氣炸鍋、脫毛儀等，在2022年崛起，是潛力品類在頭部品牌和抖音快手等新渠道共同推動起量的典型代表，中腰部品類潛力大2021年京東銷額(億元)大品類：京東近200億潛力品類：當前規(guī)模近100億濟研究所整理品和腰部潛力品類2021年京東銷額(億元)濟研究所整理大單品和潛力品類2021年京東銷額(億元)大品類：京東近200億潛力品類：當前規(guī)模近100億濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容其其九陽,美的,29%,%浦機 成熟或剛性品類龍頭強者恒強，大周期品類拓展能力打開增長空間，小周期品類裂變和擴張能力份額優(yōu)勢凸顯?美蘇九等龍頭保持強勢地位：強大的渠道、營銷、管理等綜合能力&大型迭代升級系統(tǒng)化能力有力支撐品牌品類規(guī)模擴大滲透率較低的領域，大小周期較短，高效把握要害更為重要?小熊、摩飛等個性化品牌憑借差異化產(chǎn)品、消費者洞察及研發(fā)、產(chǎn)品快速反應等優(yōu)勢，在細分領域突破傳統(tǒng)品牌美蘇九龍頭地位需領域的銷額份額優(yōu)勢明顯券經(jīng)濟研究所整理濟研究所整理濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容蘇泊爾3%九陽0%小熊4%米家蘇泊爾3%九陽0%小熊4%米家8%其他46%頭部集中度略降，美蘇九→蘇美九，小熊新寶份額穩(wěn)定?美的進行小家電業(yè)務調(diào)整后廚房小家電份額受損，蘇泊爾在雙平臺實現(xiàn)份額反超，而九陽小熊摩飛天貓份額整體維穩(wěn)，京東份額整體有所提升新平臺集中度仍有提升空間?抖音當前GMV體量僅傳統(tǒng)電商平臺10%-15%，但品牌集中度仍遠低于傳統(tǒng)平臺，隨著主播的去中心化，預計有更強資金和運營能力的頭部品牌仍能夠?qū)崿F(xiàn)份額的進一步提升飛2021-062021-082021-102021-122022-022022-04資料來源：京東、國信證券經(jīng)濟研究所整理對比傳統(tǒng)平臺，抖音頭部集中度更低 萬元,2021.12-2022.05) 萬元,2021.12-2022.05)美的美的9%3%蘇泊爾7%九陽6%米家其他4%66%小熊4%資料來源：京東、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容05新興小家電:行業(yè)穩(wěn)健成長，龍頭市占提升請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容掃地機器人：自清潔帶動下價格大幅上漲，1-5月銷額增長20%前5月掃地機器人行業(yè)價同比上漲50%，銷額同比增長20%?掃地機器人價增量減：根據(jù)中怡康的數(shù)據(jù)，2022年1-5月，掃地機器人線上銷額35.9億，同比增長20.6%，價格達到3102元/臺，同比上漲48.4%；線下銷額0.9億，同比下滑5.9%，價格3959元/臺，同比上漲72.6%自清潔銷額占比接近90%，自清潔+自集塵占比超過40%?自清潔&自集塵成為行業(yè)標配：根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022年618期間自清潔掃地機銷額占比同比提升42%至89%，自清潔+自集塵款從無到有，銷額占比達到43%2年1-5月銷額增長20%50線上銷額(億元)線下銷額(億元)線上銷額(億元)2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022M1-M50%80%60%40%20%0%-20%-40%經(jīng)濟研究所整理2年1-5月均價上漲50%000線上價格(元/臺)線下價格(元/臺)線上價格(元/臺)2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022M1-M580%70%60%50%40%30%20%10%0%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容掃地機器人：行業(yè)集中度持續(xù)提升，前5月CR3接近80%前5月掃地機器人行業(yè)線上CR3同比提升9cpt至77%，石頭表現(xiàn)亮眼?行業(yè)集中度再提升：在行業(yè)出現(xiàn)明顯技術變革下，龍頭由于技術實力更為深厚，更好地抓住了行業(yè)變革的紅利，頭部企業(yè)集中度再次提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022年1-5月掃地機器人線上CR3達到77.1%，同比提升9.3pct；CR5達到90.5%，同比提升9.0pct。?石頭科技表現(xiàn)靚麗：前5月石頭科技的市占率增長幅度最大，同比提升11.1pct至23.5%；科沃斯市占率同比下滑4.3pct至38.9%，云鯨市占率同比提升2.5pct至14.7%。掃地機器人行業(yè)集中度較高(2022年1-5月線上掃地機市場)%資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理月石頭掃地機器人市占率提升較快2021年市占率同比變動(pct)2022年1-5月市占率同比變動(pct)-10%科沃斯石頭云鯨小米追覓美的海爾iRobot其他請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容智能投影：受芯片短缺影響，銷額小幅增長前5月智能投影線上銷額增長10%，銷量增長16%?智能投影量增價減：價格較高的DLP投影受到芯片短缺的影響，投放策略明顯收縮，而低端的LCD投影則不受影響，銷售占比有所提升，結(jié)構變動下行業(yè)出現(xiàn)量增價減的趨勢。根據(jù)洛圖科技線上數(shù)據(jù)，前5月我國智能投影(不含激光電視)線上銷量155.9萬臺，同比增長16%；線上銷額30.5億，同比增長10%。智能投影線上市場2022年前5月銷額增長10%-2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022M1-M5%-10%502022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022M1-M5%-10%券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容前5月極米占據(jù)行業(yè)38%的線上銷額份額，行業(yè)CR5為64%?極米科技市占率遙遙領先：根據(jù)洛圖科技線上數(shù)據(jù)，前5月我國智能投影(不含激光電視)龍頭極米科技銷額市占率達到38.1%，同比2021Q1提升3.6pct；當貝市占率達到10.5%，同比2021Q1提升3.2pct；堅果市占率為10.1%，排在第三；峰米微投市占率達到3.1%，市占率同比2021Q1有小幅提升。?行業(yè)格局分散：智能投影前5月行業(yè)銷額CR3為58.7%，CR5為64.4%，除行業(yè)前4外，其余品牌市占率均不足3%，小品牌眾多，行業(yè)格局較為分散。技市占率遙遙領先3.1%3.1%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容06盈利預測及投資建議請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 在國內(nèi)需求恢復、原材料成本壓力降低的背景下，看好白電持續(xù)的經(jīng)營韌性和估值修復，推薦：?美的集團：事業(yè)部改革戰(zhàn)略升級后，強化科技和2B端空間廣闊，同時2022Q2起預計原材料、匯率等上年同期的負面影響逐步消除，盈利能力的彈性有望在下半年展現(xiàn)。?海爾智家：效率持續(xù)改善和國內(nèi)外份額的提升持續(xù)得到印證，且高端化、場景化依然保持領先高增速，若消費信心整體回暖，則海爾有望進一步放大自身在產(chǎn)品和品牌方面的競爭力。?格力電器：收入端，高溫天氣下空調(diào)銷售有望得到積極改善；空調(diào)終端售價上漲疊加原材料價格下降的雙重利好，盈利彈性有望逐步釋放。?海信家電：國內(nèi)白電基本盤穩(wěn)固向好；中央空調(diào)行業(yè)高景氣下，依托日立、海信和約克三大品牌，有望持續(xù)貢獻較高的成長動力和盈利來源；控股子公司三電控股積極調(diào)整，營收規(guī)模保持穩(wěn)定下，盈利有望穩(wěn)步改善。 收入(億元)歸母凈利潤(億元)20212022E2022Q22022H1EE2022Q22022H1EE2022Q22022H1EE2022Q22022H1EE94976%71.889.71.5314.41%35.242.577.7.31940.060.10.2255.867.7525%22%%9.7請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 盈利預測及投資建議——廚電 推薦切中健康需求、高速增長的細分賽道集成灶，同時傳統(tǒng)龍頭提份額、擴品類尋求二次增長的邏輯依然在持續(xù)落地，地產(chǎn)的邊際改善則有利于傳統(tǒng)龍頭的估值進一步修復?億田智能：通過實施阿米巴制度等內(nèi)部改革措施，公司活力得到充分激發(fā)，雖然Q2受到全國疫情的影響，但在全渠道的擴充及一二級城市的大舉發(fā)力下，后續(xù)季度增長潛力有望快速釋放。?火星人：公司在電商、KA、家裝、下沉等新興渠道具備強大的領先優(yōu)勢，高舉高打的策略讓公司在高速成長的集成灶賽道上快速擴張，看好公司全渠道擴張下的增長動力?老板電器：公司在傳統(tǒng)煙灶消品類上市占率穩(wěn)步提升，規(guī)模維持；洗碗機、蒸烤一體機、熱水器等二三品類快速成長，同時布局集成灶等新品類，二次增長可期 收入(億元)歸母凈利潤(億元)20212022E2022Q22022H1EE2022Q22022H1EE2022Q22022H1EE2022Q22022H1EE445%51%3%39.128.6533%0.64.96%41.525.77請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 盈利預測及投資建議——傳統(tǒng)小家電 基數(shù)恢復正常后，通過積極的渠道調(diào)整、新品類的擴展，小家電企業(yè)又重新煥發(fā)出活力，無論行業(yè)的規(guī)模還是格局都在進一步沿著疫情前的軌跡行進，看好需求復蘇下小家電龍頭持續(xù)的成長活力：?小熊電器：公司在扎根長尾小家電賽道的同時，積極向傳統(tǒng)剛需品類及母嬰、個護等品類擴張，抖音等新渠道有序擴張，憑借強大的市場反應速度，公司后續(xù)有望搶占更多品類的市場份額?新寶股份：憑借強大的研發(fā)生產(chǎn)能力，公司外銷基本盤穩(wěn)固；內(nèi)銷憑借摩飛、東菱等品牌，借助外銷積淀下的強大產(chǎn)品實力，品類持續(xù)擴張，百勝圖咖啡機快速成長，看好公司外銷利潤改善和內(nèi)銷活力的復蘇?九陽股份：公司從傳統(tǒng)優(yōu)勢的廚房小電業(yè)務開始逐漸發(fā)力清潔品類、炊具品類以及水家電品類，并借助“太空科技”的定位形成差異化優(yōu)勢；渠道端調(diào)整經(jīng)銷商考核方式，發(fā)力新零售、下沉市場等，經(jīng)營改善可期?蘇泊爾：公司在廚房場景中布局完善且具備領先優(yōu)勢，并順利實現(xiàn)品類擴張，在集成灶、吸塵器、掛燙機等廚電以外品類獲得一定的市場份額，后續(xù)成長空間值得期待 收入(億元)歸母凈利潤(億元)20212022E2022Q22022H1EE2022Q22022H1EE2022Q22022H1EE2022Q22022H1EE3%-8%-3%606%5.44.09.422.022.933.428.85%3.49.7%%22.21請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 盈利預測及投資建議——新興小家電 新消費小家電整體增長較快，行業(yè)空間廣闊，同時行業(yè)內(nèi)龍頭通過不斷強化產(chǎn)品、加大營銷投放，在行業(yè)高速成長的背景下鞏固自身領先優(yōu)勢，帶動業(yè)績的持續(xù)高增。我們持續(xù)看好新消費賽道迸發(fā)出的強勁動力，推薦投影儀頭部企業(yè)極米科技、光峰科技，有望受益于疫情好轉(zhuǎn)的局部按摩器龍頭倍輕松，全球清潔電器龍頭石頭科技、科沃斯收入(億元)歸母凈利潤(億元) EEEEEEEE825%25%33%2.56.76%5%43.831.855%%42%2.5-67%-40%-50%46.043.440%31%0.0-189%-100%-124%37.829.0225%24%31%9%%3%29.423.8%20%30%34%4.25.927.727%0%34.825.3請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 重點公司估值情況 行業(yè)高景氣背景下，仍建議從PEG角度出發(fā)，關注預期利潤增速和估值錯配、且增長不確定性更少的標的同時考慮頭部企業(yè)在渠道、品牌等的先發(fā)布局，建議關注長期有望成長為龍頭的企業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元) EEEEEEEE75%35.242.577.7.3194972%6%71.889.71.5314.41437%45%51%3%39.128.6593%33%0.64.96%41.531.78%5%3.49.75%3%22.2155%%42%2.5-67%-40%-50%46.043.4請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 一、原材料價格波動的風險。若以不銹鋼為代表的原材料價格進一步大幅上漲，而終端價格的傳導不及時則會對公司盈利能力進一步造成沖擊。二、行業(yè)需求不及預期的風險。盡管行業(yè)景氣度處于高位，但若地產(chǎn)地產(chǎn)政策、消費能力等外生影響長期低迷壓制，則行業(yè)整體需求會