先導(dǎo)智能-300450-深度報告：全球鋰電設(shè)備龍頭海外再造一個先導(dǎo)

wwwwwwstockecomcn450)全球鋰電設(shè)備龍頭，海外再造一個先導(dǎo)——先導(dǎo)智能深度報告投資要點(diǎn)口先導(dǎo)智能國際化：打造全球鋰電設(shè)備第一品牌公司是國內(nèi)較早進(jìn)行國際化布局的鋰電設(shè)備公司，2018年以來國際化進(jìn)程加速，開始大規(guī)模獲取海外鋰電設(shè)備整線(此前單機(jī)較多)訂單，在多個國家成立分子公司及辦事處，取得大眾、ACC、Northvolt等海外知名鋰電及新能源汽車廠商鋰電設(shè)備整線訂單。2022年，公司海外收購取得突破，收購德國Ontec公司。海外業(yè)務(wù)爆發(fā)：2021年海外收入15億元，近兩年復(fù)合增速123%。2019年以來，公司海外收入占比持續(xù)提升。2019-2022年上半年，海外收入占比分別為6%、8%、15%、19%。海外業(yè)務(wù)的盈利能力普遍高于國內(nèi)同期水平?？诒容^：中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)終將走向全球，先導(dǎo)智能引領(lǐng)鋰電設(shè)備國際化加速類比工程機(jī)械，中國鋰電設(shè)備同樣具備全球競爭力。2007年三一重工海外業(yè)務(wù)收入為24億元，2021年其收入達(dá)到282億元，海外業(yè)務(wù)成為三一重工收入增長的重要來源之一。2011-2015年三一重工海外收入占比從10%持續(xù)提升至46%，2007-2021年均值為27%，2015年先導(dǎo)智能海外收入占比為15%。近兩年中國鋰電設(shè)備廠商海外業(yè)務(wù)快速增長，海外收入平均復(fù)合增速達(dá)64%。先導(dǎo)智能海外收入體量位居行業(yè)內(nèi)第一。公司2021年海外收入占比15%，高于行業(yè)均值的7%；2021年海外業(yè)務(wù)毛利率48.67%，高于行業(yè)均值的39.20%?？诤Ｍ馐袌鰧⑹卿囯娫O(shè)備下一個增長亮點(diǎn)預(yù)計(jì)2023年歐洲、美國鋰電設(shè)備市場分別為235、179億元，同比增速46%、59%。2023-2025年，歐洲、美國鋰電設(shè)備市場的復(fù)合增速分別為29%、42%。據(jù)我們測算，2022-2025年歐洲、美國鋰電設(shè)備市場占全球總需求的比重分別為23%、27%、29%、33%，海外市場對鋰電設(shè)備總需求的影響程度不斷提升。據(jù)我們測算，2020年公司在國內(nèi)鋰電設(shè)備市場份額為42%，2020年公司海外鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)市占率僅為8%，海外市場還有較大的拓展空間。口先導(dǎo)智能是全球鋰電設(shè)備龍頭，致力于成為世界級的智能裝備領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流、汽車產(chǎn)線、氫能智能裝備、激光精密加工、機(jī)器視覺等八大領(lǐng)域，是新能源裝備的全球第一品牌。2021年，公司營業(yè)收入達(dá)到100億元，歸母凈利潤為15.85億元，公司2013-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速66%，歸母凈利潤復(fù)合增速60%，成長性優(yōu)異。高度重視研發(fā)，2019-2021年研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例均值為11.26%?？?023年新簽訂單有望超市場預(yù)期，超預(yù)期關(guān)鍵詞：海外、儲能、整車廠預(yù)計(jì)2023年全球鋰電設(shè)備(含儲能)市場規(guī)模有望達(dá)2300億元，同比增速35%。先導(dǎo)智能作為全球鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)，我們初步預(yù)計(jì)2023年公司新簽訂單有望達(dá)到330-340億元(預(yù)計(jì)同比增長25%-30%)。1、海外市場。我們預(yù)計(jì)歐洲、美國2023年鋰電設(shè)備市場規(guī)模298、189億元，同比增長43%、64%，均領(lǐng)先于國內(nèi)市場增速(22%)，海外市場是2023年鋰電設(shè)備招標(biāo)亮點(diǎn)。據(jù)此前報告，我們統(tǒng)計(jì)歐洲待建工廠規(guī)劃產(chǎn)能有望超1000GWh，其中本土(Northvolt、大眾、ACC等合計(jì)約750GWh)。2、儲能市場。我們預(yù)測2023年全球儲能鋰電設(shè)備市場規(guī)模257億元，同比增速100%，占鋰電設(shè)備總需求達(dá)到13%，較2022年有望提升5pct。3、整車廠自建電池。吉利(浙江衡遠(yuǎn))、廣汽(因湃電池)、奇瑞、蔚來等主機(jī)廠均發(fā)布了自建電池計(jì)劃，因此2023年鋰電設(shè)備實(shí)際招標(biāo)需求或超理論值?？谥铝τ诖蛟旆菢?biāo)自動化設(shè)備平臺型企業(yè)，非鋰電業(yè)務(wù)有望蓬勃發(fā)展公司有望將先進(jìn)的研發(fā)、管理經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到各個領(lǐng)域，成為非標(biāo)自動化設(shè)備龍頭。公司是行業(yè)領(lǐng)先的光伏智能制造整體解決方案服務(wù)商。TOPCon高效電池解決方投資評級:買入(維持)師：邱世梁ushiliangstockecomcn師：王華君wanghuajun@師：張楊基本數(shù)據(jù)968,738.90%/02/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01/02相關(guān)報告設(shè)備龍頭將受益海外電動化外等——先導(dǎo)3《國際化戰(zhàn)略積極推進(jìn)，鋰電設(shè)備龍頭海外訂單值得期待——先導(dǎo)智能更新報告》2023.01.29智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn22案、高速串焊設(shè)備、疊瓦焊接成套組件設(shè)備等均達(dá)到了全球領(lǐng)先水平。參考年度策略，預(yù)計(jì)2023-2025年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)高峰期，3年合計(jì)市場規(guī)模1107億元(年口盈利預(yù)測及估值預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤分別25.0、36.6、49.5億元，三年復(fù)合增速43%，對應(yīng)PE分別為27、19、14倍。維持“買入”評級?？陲L(fēng)險提示鋰電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。21A22E23E24E932787)4%02945)6%股收益(元)43wwwwwwstockecomcn投資案件盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級1)受益于國內(nèi)外鋰電設(shè)備以及光伏等非鋰電業(yè)務(wù)的快速增長，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為為160、229、298億元，歸母凈利潤分別為25.0、36.6、49.5億元。2)2022-2024年P(guān)E分別為27、19、14倍。3)目標(biāo)價格63元，對應(yīng)現(xiàn)價40%上漲空間。4)投資評級“買入”1)假設(shè)2023-2030年中國汽車銷量同比增速3%、3%、3%、1%、1%、1%、1%、1%，假設(shè)2023-2030年歐洲電動車銷量同比增速3%、1%、1%、1%、1%、1%、1%、1%，假設(shè)2023-2030年美國電動車銷量同比增速-6%、5%、5%、3%、3%、3%、3%、3%，依據(jù)：中國、美國、歐洲的汽車市場已經(jīng)進(jìn)入成熟期。2)假設(shè)2023-2030年中國乘用車滲透率36%、46%、51%、55%、60%、65%、70%、75%，假設(shè)2023-2030年歐洲電動車滲透率分別為26%、33%、40%、45%、49%、53%、57%、60%，假設(shè)2023-2030年美國電動車滲透率分別為13%、19%、25%、30%、35%、40%、45%、50%，依據(jù)：中國、美國、歐洲汽車電動化持續(xù)推進(jìn)。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場低估了鋰電設(shè)備海外市場對總需求的拉動作用根據(jù)我們測算，2022-2025年歐洲、美國鋰電設(shè)備市場占全球總需求的比重將分別為23%、27%、29%、33%，海外市場對鋰電設(shè)備總需求的影響程度不斷提升。先導(dǎo)智能作為中國鋰電設(shè)備龍頭公司，有望充分受益于海外鋰電設(shè)備市場增長。股價上漲的催化因素新簽鋰電設(shè)備訂單發(fā)布。提示鋰電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。wwwwwwstockecomcn/22正文目錄 1.1公司國際化進(jìn)程——2018年以來明顯加速 6 7 1.4中國鋰電設(shè)備廠商國際化進(jìn)程加速，先導(dǎo)智能位居領(lǐng)先地位 10 2.12023-2025年歐洲、美國鋰電設(shè)備市場的復(fù)合增速分別為29%、42% 112.2重點(diǎn)鋰電池公司海外市場擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃梳理 142.2.1整車廠商參與電池制造，旨在增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán) 142.2.2海外本土電池企業(yè)加快擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，爭奪本土市場份額 162.2.3中國臺灣廠商從3C領(lǐng)域延展到動力鋰電池領(lǐng)域 172.2.4中國大陸動力電池廠商出海，海外工廠建設(shè)提速 17 wwwwwwstockecomcn表目錄 圖6：三一重工海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升(單位：億元) 9 2023-2025年歐洲與美國鋰電設(shè)備市場占全球的比例有望持續(xù)增長 12圖10：重點(diǎn)鋰電池公司(部分)在歐洲、北美等地新建電池工廠 14 19 GR 智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn1先導(dǎo)智能國際化：打造全球鋰電設(shè)備第一品牌1公司國際化進(jìn)程——2018年以來明顯加速無錫先導(dǎo)智能裝備股份有限公司成立于1999年，業(yè)務(wù)涵蓋鍵電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流、汽車產(chǎn)線、氫能智能裝備、激光精密加工、機(jī)器視覺等八大領(lǐng)域，是新能源裝備的全球第一品牌。根據(jù)公司官網(wǎng)，2021年公司在全球設(shè)立11家分子公司，擁有50多個服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，雇員遍布16個國家和地區(qū)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國、德國、法國、日本、韓國、瑞典等20多個國家和地區(qū)。公司國際化進(jìn)程大致分為兩個階段：第一個階段(起步階段)是從公司成立到2017年。在這個階段，公司的國際化主要體現(xiàn)在與海外一流客戶(例如日本松下、日本TDK、日本索尼、德國寶馬、美國蘋果等)開展重要智能制造設(shè)備單機(jī)技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造合作等。第二個階段(升級階段)是從2018年至今。在這個階段，公司的國際化主要體現(xiàn)在大規(guī)模獲取海外鋰電設(shè)備整線(起步階段單機(jī)較多)訂單、成立分子公司以便更好地服務(wù)于海外客戶。公司在美國、日本、韓國、越南、法國、荷蘭、土耳其、斯洛伐克等多個國家成立分子公司、辦事處等。公司取得Northvolt、特斯拉、大眾、ACC等鋰電設(shè)備整線訂單。2022年，公司海外收購取得突破，收購德國Ontec公司。智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn先導(dǎo)智能實(shí)施全球運(yùn)營戰(zhàn)略，逐步規(guī)劃全球研發(fā)中心和生產(chǎn)中心，建立本土化售前售后團(tuán)隊(duì)，積極引進(jìn)國際人才。公司以全球客戶服務(wù)為中心，推動客戶合作的研發(fā)國際化、制造全球化和服務(wù)本士化。2011-2018年，公司海外收入不到1億元。2019年以來，公司海外收入實(shí)現(xiàn)快速增長，86420.204.449%110%4.449%110%0.20.6-55%-50%0.2智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn2019年以來，公司海外收入占比持續(xù)提升。2019-2022年上半年，海外收入占比分別為6%、8%、15%、19%。從2012-2014年，以及2021年的歷史數(shù)據(jù)來看(公司2015-2020年未公告國內(nèi)外業(yè)務(wù)分別的毛利率，故數(shù)據(jù)缺失)，公司海外業(yè)務(wù)的盈利能力普遍仍顯著高于國內(nèi)。根據(jù)公司官方公眾號，公司2021年以來簽訂了眾多標(biāo)桿性的海外鋰電設(shè)備訂單。重要客戶包括德國大眾、寶馬、歐洲某頂級品牌跑車等整車廠客戶，以及ACC、Northvolt、Inobat等歐洲本土動力電池企業(yè)。發(fā)布簽訂訂單的時間客戶名稱訂單，為其APP550電驅(qū)歐洲頂級品牌跑車新能由國內(nèi)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和先導(dǎo)德國技術(shù)中心同步參與產(chǎn)供本土化雙重服務(wù)提供20GWh鋰電裝備解決方案，設(shè)備份是先導(dǎo)智能定鼎歐洲市場的重要里程碑，也標(biāo)志即將邁入新紀(jì)元CC略合作協(xié)議作建立智能產(chǎn)線聯(lián)合創(chuàng)新中心聯(lián)創(chuàng)中心的設(shè)立將大大提高產(chǎn)線交付服務(wù)效率，在斯洛伐克就鋰電池軟包整線生產(chǎn)項(xiàng)目作協(xié)議先導(dǎo)智能作為該項(xiàng)目的唯一設(shè)備供應(yīng)商為InobatAuto線解決方案提供新能源汽車PACK智能產(chǎn)線整體解線業(yè)務(wù)邁出國際化的重要里程碑商證券研究所智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn1.3類比工程機(jī)械，中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)終將走向全球三一重工是中國工程機(jī)械領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2007年以來其海外收入呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢。2007年三一重工海外業(yè)務(wù)收入為24億元，2021年其收入達(dá)到282億元，海外業(yè)務(wù)成為三一重工收入增長的重要來源之一。2011-2015年三一重工海外收入占比從10%持續(xù)提升至46%，2007-2021年三一重工海外收入占比均值為27%。先導(dǎo)智能2021年海外收入占比15%，是鋰電設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，與三一重工同樣具備全球競爭力。商證券研究所智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn1.4中國鋰電設(shè)備廠商國際化進(jìn)程加速，先導(dǎo)智能位居領(lǐng)先地位2019-2021年，中國鋰電設(shè)備廠商海外業(yè)務(wù)快速增長，海外收入的復(fù)合增速達(dá)64%。先導(dǎo)智能海外收入體量位居行業(yè)內(nèi)第一。公司2021年海外收入占比14.73%，高于行業(yè)均值的7.24%；2021年海外業(yè)務(wù)毛利率48.67%，高于行業(yè)均值的39.20%。公司 海外(含中國港澳臺，下同)收入(億元)2021年海外2021年海外業(yè)2019年2020年2021年復(fù)合增速收入占比務(wù)毛利率合作等2.964.4214.78123%14.73%48.67%科技3.296.280.94-47%3.79%58.51%0.240.590.4131%1.77%24.39%收購波蘭公司NowaTepro2.033.92%22.17%0.762.510.781%11.39%47.79%光0.430.691.1564%8.22%63.68%商0.060.520.76256%6.87%9.21%商證券研究所商證券研究所智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn2海外市場將是鋰電設(shè)備下一個增長亮點(diǎn)分別對歐洲、美國、中國汽車銷量、電動車滲透率、電動車單車帶電量、動力電池產(chǎn)能利用率、鋰電設(shè)備更新周期、鋰電設(shè)備單GWh投資金額等參數(shù)進(jìn)行合理假設(shè)。中國：假設(shè)2023-2030年中國汽車銷量同比增速3%、3%、3%、1%、1%、1%、1%、1%，依據(jù)：中國汽車市場已經(jīng)進(jìn)入成熟期。假設(shè)2023-2030年中國新能源汽車滲透率35%、45%、50%、55%、60%、65%、70%、75%，依據(jù)：中國汽車電動化持續(xù)推進(jìn)，未來將逐步替代燃油車。假設(shè)2023-2030年中國乘用車銷量同比增速3%、3%、3%、1%、1%、1%、1%、1%，依據(jù)：中國乘用車市場已經(jīng)進(jìn)入成熟期。假設(shè)2023-2030年中國乘用車滲透率36%、46%、51%、55%、60%、65%、70%、75%，依據(jù)：中國汽車電動化持續(xù)推進(jìn)。假設(shè)2023-2030年中國純電動乘用車單車帶電量為55、56、57、58、59、60、61、61kwh，依據(jù)：滿足消費(fèi)者續(xù)航里程不斷提升需求。假設(shè)2023-2030年插混汽車單車帶電量分別20、18、19、19、19、19、20、20kwh，依據(jù)：2020-2022年插混單車帶電量均值19kwh。假設(shè)2023-2030年純電動汽車占電動車銷量比例為82%、83%、84%、85%、86%、87%、88%、89%、90%，依據(jù)：純電動汽車是未來電動車的主流發(fā)展方向。假設(shè)2023-2030年新能源商用車單車帶電量80、80、85、85、85、90、95、100kwh，依據(jù)：滿足消費(fèi)者續(xù)航里程不斷提升需求。假設(shè)2023-2030年中國動力電池產(chǎn)能利用率維持50%，依據(jù)：動力電池市場存在競爭，且技術(shù)迭代，實(shí)際產(chǎn)能大于出貨量。假設(shè)2023-2030年中國鋰電設(shè)備更新需求為3年，依據(jù)：技術(shù)迭代、設(shè)備更換較頻繁。假設(shè)鋰電設(shè)備單GWh投資額為2.0、1.9、1.9、1.8、1.7、1.6、1.5、1.4億元，依據(jù)：技術(shù)進(jìn)步、單位投資金額逐步降低。歐洲：假設(shè)2023-2030年歐洲汽車銷量同比增速3%、1%、1%、1%、1%、1%、1%、1%，依據(jù)：歐洲汽車市場進(jìn)入成熟期。假設(shè)2023-2030年歐洲電動車滲透率分別為26%、33%、40%、45%、49%、53%、57%、60%，依據(jù)：歐洲電動化持續(xù)推進(jìn)。假設(shè)歐洲電動車單車帶電量54、56、58、60、60、60、60、60kwh，依據(jù)：滿足消費(fèi)者續(xù)航里程不斷提升需求。假設(shè)2023-2040年歐洲動力電池產(chǎn)能利用率維持80%，依據(jù)：動力電池市場存在競爭，且技術(shù)迭代，實(shí)際產(chǎn)能大于出貨量，歐洲競爭強(qiáng)度有望低于國內(nèi)，因此產(chǎn)能利用率的50%。假設(shè)2023-2030年歐洲鋰電設(shè)備更新需求為4年，依據(jù)：技術(shù)迭代、設(shè)備更換較頻繁，由于海外設(shè)備配置較高于國內(nèi)，更新周期較長于國內(nèi)。假設(shè)歐洲鋰電設(shè)備單GWh投資額為2.3、2.2、2.2、2.1、2.0、1.9、1.8、1.7億元，依據(jù)：技術(shù)進(jìn)步、單位投資金額逐步降低。美國：假設(shè)2023-2030年美國汽車銷量同比增速-6%、5%、5%、3%、3%、3%、3%、3%，依據(jù)：美國汽車市場進(jìn)入成熟期。假設(shè)2023-2030年美國電動車滲透率分別為13%、19%、25%、30%、35%、40%、45%、50%，依據(jù)：美國電動化持續(xù)推進(jìn)。假設(shè)美國電動車單車帶電量56、58、61、63、63、63、63、63kwh，依據(jù)：滿足消費(fèi)者續(xù)航里程不斷提升需求。假設(shè)2023-2040年美國動力電池產(chǎn)能利用率維持80%，依據(jù)：動力電池市場存在競爭，且技術(shù)迭代，實(shí)際產(chǎn)能大于出貨量，美國競爭強(qiáng)度有望低于國內(nèi)，因此產(chǎn)能利用率的50%。假設(shè)2023-2030年美國鋰電設(shè)備更新需求為4年，依據(jù)：技術(shù)迭代、設(shè)備更換較頻繁，由于海外設(shè)備配置較高于國內(nèi)，更新周期較長于國內(nèi)。假設(shè)美國鋰電設(shè)備單GWh投資額為2.3、2.2、2.2、2.1、2.0、1.9、1.8、1.7億元，依據(jù)：技術(shù)進(jìn)步、單位投資金額逐步降低。智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn最終得出結(jié)論：預(yù)計(jì)2023年歐洲、美國鋰電設(shè)備市場分別為235、179億元，同比增速46%、59%。2023-2025年，歐洲、美國鋰電設(shè)備市場的復(fù)合增速分別為29%、42%。據(jù)我們測算，2020年公司在國內(nèi)鋰電設(shè)備市場份額為42%，2020年公司海外鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)市占率僅為8%，海外市場還有較大的拓展空間。根據(jù)鋰電設(shè)備行業(yè)的訂單確認(rèn)規(guī)律，一般從新簽訂單到交付、最終確認(rèn)營業(yè)收入需要一年左右的時間。根據(jù)公司公告，2021年公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入為70億元，表明公司2020年新簽鋰電設(shè)備訂單金額大約為70億元(不含稅)。根據(jù)公司公告，2021年公司海外業(yè)務(wù)收入為15億元，由于海外訂單基本來自于鋰電設(shè)備領(lǐng)域，因此推算2020年公司海外鋰電設(shè)備訂單金額大約為15億元(不含稅)。根據(jù)下述表格詳細(xì)測算結(jié)果，2020年中國鋰電設(shè)備市場規(guī)模為149億元(含稅)，歐、美鋰電設(shè)備市場規(guī)模為216億元(含稅)。依據(jù)測算結(jié)果，我們預(yù)計(jì)2020年公司在國內(nèi)鋰電設(shè)備市場份額為42%，2020年公司海外鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)市占率僅為8%，海外市場還有較大的拓展空間。智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn20A21A22A23E24E25E歐洲汽車銷量(萬輛)0%歐洲電動車銷量(萬輛)32KWh)89GWh)(GWh)GWh)9GWh)1GWh鋰電設(shè)備單GWh投資額(億元)鋰電設(shè)備市場空間(億元)鋰電設(shè)備市場增速%%%%20A21A22A23E24E25E美國汽車銷量(萬輛)%美國電動車銷量(萬輛)00GWh)3Wh5Wh660鋰電設(shè)備單GWh投資額(億元)鋰電設(shè)備市場空間(億元)鋰電設(shè)備市場增速智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn2.2重點(diǎn)鋰電池公司海外市場擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃梳理先導(dǎo)智能作為全球一流的鋰電設(shè)備廠商，從其歷史配套關(guān)系來看，已經(jīng)成為大眾、特斯拉等整車廠商，Northvolt、ACC、InoBat等歐系電池廠商，寧德時代、億緯鋰能等中系電池廠商的重要鋰電設(shè)備供應(yīng)商，憑借較強(qiáng)的市場競爭力未來也有希望成為LG新能源、松下等日韓系電池廠商的重要鋰電設(shè)備供應(yīng)商之一。電池廠商類型代表性鋰電池企業(yè)公司是否是其主要鋰電設(shè)備供應(yīng)商是是方公眾號，浙商證券研究所整理根據(jù)各海外鋰電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)信息，我們匯總出部分產(chǎn)能地理分布圖?？梢钥吹?，目前歐洲的擴(kuò)產(chǎn)力度較大，企業(yè)數(shù)量較多，美國緊隨其后。2.2.1整車廠商參與電池制造，旨在增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)海外整車廠商通過自建電池廠商、與電池龍頭企業(yè)合作等方式進(jìn)入電池市場，保障未來電池自主可控權(quán)。大眾計(jì)劃建立自控的電池供應(yīng)鏈以保障電池供應(yīng)及降本增效。1)歐洲：依據(jù)Volkswagenag官網(wǎng)數(shù)據(jù)，至2030年，大眾計(jì)劃在歐洲新建6家電池工廠，總規(guī)劃產(chǎn)能為240GWh，其中將于西班牙投資100億歐元新建年產(chǎn)能40GWh的電池工廠，預(yù)計(jì)工廠將于智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn2023年Q1開始建設(shè)并于2026年生產(chǎn)。2)北美：據(jù)德國《商報》報道，大眾考慮在加拿大安大略省建立電池工廠，以確保到2030年提供每年40GWh的產(chǎn)能。根據(jù)先導(dǎo)官方公眾號，公司2022年與德國大眾簽訂合作協(xié)議，將為其薩爾茨吉特工廠提供20GWh鋰電裝備服務(wù)，設(shè)備份額超65%。公司主要提供前道輥軋、極片烘烤、中道組裝線整線、注液、電芯烘烤、化成設(shè)備及整線集成總包等服務(wù)，并成為大眾至2030年落地240GWh超級工廠的核心供應(yīng)商。特斯拉目前已規(guī)劃4座電池工廠，其中：1)與松下合建的美國內(nèi)華達(dá)州Gigafactory1電池工廠已于2016年開始投產(chǎn)，計(jì)劃產(chǎn)能105GWh，2022年達(dá)到39GWh產(chǎn)能。據(jù)Electrek報道，特斯拉將通過擴(kuò)建工廠以用于電池片制造；2)美國加州弗里蒙特工廠計(jì)劃4680電池產(chǎn)能為10GWh，以滿足15萬輛電動汽車需求，2022年12月特斯拉于推特上宣布該工廠已經(jīng)實(shí)現(xiàn)周生產(chǎn)86.8萬顆大圓柱形鋰離子電池電芯，能支持1000輛ModelY車型使用；3)德國柏林電池工廠計(jì)劃4680電池產(chǎn)能為50GWh；4)美國德州電池工廠計(jì)劃4680電池產(chǎn)能為100GWh。智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn2.2.2海外本土電池企業(yè)加快擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，爭奪本土市場份額INSIDEEVsNorthvolt目前已規(guī)劃4座工廠，產(chǎn)能規(guī)劃270GWh，2023-2025年CAGR112%。2022年，公司與Northvolt簽訂合作協(xié)議，計(jì)劃在未來進(jìn)行約19.4億元的業(yè)務(wù)合作，協(xié)議約定未來Northvolt應(yīng)優(yōu)先采購公司圓柱卷繞機(jī)、組裝線以及化成分容等鋰電池設(shè)備。隨著Northvolt電池工廠逐步推進(jìn)，公司有望從中受益。爾沃合資)計(jì)產(chǎn)能s2)法國ACC官網(wǎng)顯示，ACC目前有法國、德國兩座工廠，且計(jì)劃在意大利建設(shè)第三工廠，建成后預(yù)計(jì)至2030年規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)120GWh。其中，法國基地：ACC法國基地計(jì)劃于2023年下半年開始投產(chǎn)，初始年產(chǎn)能為13.4GWh，未來隨法國基地3個生產(chǎn)區(qū)塊逐步建成，產(chǎn)能將于2029年提升至40GWh。德國基地：ACC德國基地計(jì)劃于2025年開始投產(chǎn)，初始產(chǎn)能為13.4GWh，目前工廠建設(shè)的第一階段已完成，未來規(guī)劃將逐步落地。2022年，公司與ACC簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將為其14GWh的法國超級電池工廠提供鋰電裝備及解決方案，未來公司將受益于ACC德國、法國基地建設(shè)落地所來帶來的鋰電設(shè)備增長需求。3)斯洛伐克InoBat計(jì)劃在塞爾維亞、西歐與美國建立電池工廠，其中塞爾維亞基地年產(chǎn)能將達(dá)32GWh，工廠將于2025年投產(chǎn)，且三大基地都將以4GWh作為產(chǎn)能建設(shè)單位分階段推進(jìn)電池工廠建設(shè)。wwwwwwstockecomcnBat2021年，先導(dǎo)智能與Inobat簽訂鋰電池軟包整線生產(chǎn)項(xiàng)目合作協(xié)議，作為該項(xiàng)目的唯一設(shè)備供應(yīng)商為Inoba定制開發(fā)鋰電池整線解決方案，未來公司將持續(xù)受益于以4GWh為單位的產(chǎn)能分階段建設(shè)。2.2.3中國臺灣廠商從3C領(lǐng)域延展到動力鋰電池領(lǐng)域其中，1)富士康計(jì)劃于中國臺灣南部城市高雄建設(shè)產(chǎn)能為1.27GWh的電池工廠，工廠已于2022年6月動工，預(yù)計(jì)2024年初建設(shè)完成；2)輝能科技考慮投資80億美元在歐洲建設(shè)120GWh的固態(tài)鋰電池生產(chǎn)基地，項(xiàng)目計(jì)劃分三期建成。2.2.4中國大陸動力電池廠商出海，海外工廠建設(shè)提速2022年以來，為配合國際客戶的全球電動化需求進(jìn)行本地化的產(chǎn)能部署，寧德時代、蜂巢能源、億緯鋰能、孚能科技等中國動力電池企業(yè)海外布局加快。1)寧德時代計(jì)劃在歐洲建設(shè)產(chǎn)能為200GWh的電池基地。其中，匈牙利基地：據(jù)公司公告，寧德時代于匈牙利德布勒森市投資建設(shè)的歐洲第二座電池工廠規(guī)劃產(chǎn)能為100GWh，投資總額不超過73.4億歐元，總建設(shè)期預(yù)計(jì)不超過64個月，目前基地已于2022年9月正式啟動項(xiàng)目建設(shè)。墨西哥基地(或有)：據(jù)彭博社報告，寧德時代考慮在墨西哥至少兩地投資多達(dá)50億美元建立一座電池制造廠，為特斯拉公司和福特汽車公司供貨。2)蜂巢能源計(jì)劃于德國薩爾州、勃蘭登堡州分別新建24、16GWh動力電池項(xiàng)目，其中薩爾州工廠項(xiàng)目將于2024年中期全部竣工。3)據(jù)公司公告，億緯鋰能計(jì)劃于匈牙利、馬來西亞(投資金額4.22億美元)投資鋰電池制造項(xiàng)目，其中匈牙利工廠將于2026年投產(chǎn)，馬來西亞工廠預(yù)計(jì)于2025年開工。智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn3盈利預(yù)測與投資建議核心假設(shè)：鋰電設(shè)備：根據(jù)公司公告，2020、2021年公司新簽訂單金額111、187億元，2021年新簽訂單較2020年同比增長69%。公司訂單主要來自于鋰電設(shè)備，2021年訂單大部分將在2022年確認(rèn)為營收，假設(shè)2022年公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入同比增長75%。根據(jù)前述市場空間測算，預(yù)計(jì)2022、2023年全球鋰電設(shè)備市場規(guī)模同比增速40%、29%，假設(shè)2023、2024年公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入增速為40%、30%。盈利能力方面，考慮到公司收入快速增長，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022-2024年鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率維持37%。智能物流設(shè)備是主要應(yīng)用于鋰電行業(yè)的公司新興成長性業(yè)務(wù)，考慮到基數(shù)較低，2022-2023年收入增速較快，預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速分別52%、56%、20%。智能物流設(shè)備的盈利能力較低于鋰電設(shè)備，隨著收入體量增加、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022-2024年的毛利3C智能設(shè)備業(yè)務(wù)較為成熟，受益于3C設(shè)備不斷迭代所產(chǎn)生新的設(shè)備需求，假設(shè)2022-2024年收入同比增速18%、14%、13%。3C設(shè)備業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)較好，盈利能力較為穩(wěn)定，假設(shè)2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率維持45%。光伏設(shè)備：公司2019-2021年光伏設(shè)備收入均值為7.3億元，公司主營光伏設(shè)備包括TOPCon整線、串焊機(jī)等設(shè)備，2023年光伏設(shè)備年度策略報告《光伏設(shè)備：聚焦新技術(shù)、新轉(zhuǎn)型》：2030年全球光伏新增裝機(jī)需求達(dá)1189-1472GW(平均1330GW)，2021-2030年CAGR達(dá)24%-27%，其中TOPCon設(shè)備2022-2025年的市場規(guī)模分別為147、359、378、369億元，同比增速為374%、799%、145%、5%、-2%，因此光伏設(shè)備2022-2024年預(yù)計(jì)有望持續(xù)較快增長?？紤]到公司光伏設(shè)備收入規(guī)模相對較小，增速有望遠(yuǎn)超行業(yè)，假設(shè)2022-2024年光伏設(shè)備收入同比增速分別32%、50%、70%。由于公司近年來光伏設(shè)備高毛利新品逐步投入市場，綜合毛利率有望提升，假設(shè)2022-2024年毛利率維持40%。智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn2020年2021年2022年E2023年E2024年E收入(億元)32.469.6121.0169.4220.3電設(shè)備 同比增速-15%115%74%40%30%電設(shè)備毛利率34%35%37%37%37%毛利額(億元)10.924.144.261.880.4收入(億元) 同比增速52%56%20%毛利率15%18%20%25%毛利額(億元)收入(億元)8.09.0 同比增速5%18%14%13%毛利率45%45%45%毛利額(億元)1收入(億元)10.86.07.911.920.2 同比增速-45%32%50%70%毛利率32%40%40%40%毛利額(億元)8收入(億元)業(yè)務(wù) 占總收入的比例8%5%7%6%業(yè)務(wù)毛利率40%40%40%毛利額(億元)收入(億元)58.6100.4159.7229.3297.9合計(jì) 同比增速25%71%59%44%30%合計(jì)毛利率34.3%34.1%35.4%35.4%36.1%毛利額(億元)20.134.256.581.2107.4根據(jù)公司公告，2020、2021年公司新簽訂單金額111、187億元。2022年寧德時代關(guān)聯(lián)交易發(fā)生金額24.8億元，占同類業(yè)務(wù)比例8.5%，據(jù)此測算2022年公司新簽訂單金額為293.8億元(稅后為260億元)。假設(shè)當(dāng)年新簽設(shè)備訂單在次年確認(rèn)為收入，據(jù)此我們測算出公司2021-2023年的訂單交付率分別為91%、85%、88%。智能(300450)公司深度wwwwwwstockecomcn/22綜上，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為為160、229、298億元，歸母凈利潤分別0、36.6、49.5億元，對應(yīng)PE分別為27、19、14倍。選取聯(lián)贏激光(動力鋰電激光焊接設(shè)備)、利元亨(鋰電設(shè)備)、科瑞技術(shù)(鋰電設(shè)備)三家鋰電設(shè)備公司作為可比公司，2022-2024年平均PE分別為37、23、17倍。考慮到先導(dǎo)智能作為全球鋰電設(shè)備龍頭公司，給予一定的估值溢價，給予2024年20倍PE，對應(yīng)現(xiàn)價40%空間，目標(biāo)價63元，維持“買入”評級?？偸兄?億元)收入(億元)凈利潤(億元)2E3E4E2E3E4E2E3E4E光05509806.65d4風(fēng)險提示1、鋰電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期若鋰電設(shè)備企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模低于預(yù)期，則對應(yīng)鋰電設(shè)備采購金額低于預(yù)期，導(dǎo)致公司的新簽鋰電設(shè)備訂單低于預(yù)期，對業(yè)績產(chǎn)生不利影響2、新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期若公司光伏設(shè)