2023年次高端白酒行業(yè)深度分析報告

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XXX案件

行業(yè)概況：量化齊升，行業(yè)擴容式增長；競爭激烈，將來加速整合。2023年至今，次高端行業(yè)規(guī)模展現(xiàn)出先降后升趨勢，受益于高端酒提價后部分消費的轉(zhuǎn)移以及300元以下的消費升級，次高端行業(yè)展現(xiàn)出擴容式增長的特點，銷量貢獻大于

價格貢獻，收入規(guī)模變化的彈性大。從行業(yè)格局看，次高端白酒行業(yè)集中度顯然低于高端白酒，仍然處于激烈競爭階段，將來品牌力和渠道力都做到極致的公司，將會終于勝出。次高端白酒增長的驅(qū)動力主要來源于兩個方面，向下享受消費升級，向上享受性價比。

次高端白酒公司規(guī)律演繹：勝利的核心因素在于優(yōu)秀的管理團隊+強大的品牌力產(chǎn)品力渠道力+產(chǎn)品結構不斷上移。我們通過復盤山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒四家主要次高端白酒公司2023-2023十年間的經(jīng)營表現(xiàn)和XXX演繹，總結次高端白酒獲得勝利的核心因素。1、擁有優(yōu)秀的管理團隊；2、擁有強大的品牌力和產(chǎn)品力；3、通過產(chǎn)品結構的不斷上移,高價位段產(chǎn)品營收占比提升，進而提升毛利率和凈利率水平，帶來業(yè)績的加速增長；4、實行適合自身的營銷模式。從業(yè)

績表現(xiàn)與股價估值表現(xiàn)的關系來看，股價高點在業(yè)績增速高點之后，估值高點先于業(yè)績增速高點浮現(xiàn)，股價上漲是業(yè)績與估值共同作用的結果。

估值分析：結合業(yè)績彈性與估值來看，當前估值已具備吸引力。我們從歷史動

態(tài)估值、相對（貴州茅臺）估值、歷史動態(tài)PEG三個維度來看當下次高端白酒的

估值水平。整體而言，次高端白酒的動態(tài)估值水平均不在歷史高位，核心看業(yè)績能否持續(xù)高增長。以貴州茅臺為估值標桿，次高端白酒因為業(yè)績彈性大，均存在一定程度的估值溢價，但（除水井坊以外）目前的相對估值水平并未達到2023-2023年高點水平。結合業(yè)績彈性與估值來看，當前次高端白酒的估值已具備了吸引力。

核心推舉：瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井貢酒

名目

1.次高端白酒：占位300-600元價位段(8)

1.1次高端白酒最合適的價位段臨近北京三星酒店均價(8)

1.2次高端白酒成為高凈值消費者的主流挑選(8)

2.行業(yè)規(guī)模：量價齊升，擴容式增長(9)

3.行業(yè)格局：集中度低，將來加速整合(10)

4.行業(yè)驅(qū)動力：向下享受消費升級，向上享受性價比(10)

4.1消費升級打開大眾消費需求空間(10)

4.2性價比高，價格天花板打開(12)

5.次高端白酒公司規(guī)律演繹(14)

5.1山西汾酒(14)

5.1.12023-2023年XXX表現(xiàn)與經(jīng)營變化(14)

5.1.2管理團隊：李秋喜&常建偉帶領汾酒“王者歸來”(16)

5.1.3產(chǎn)品結構分拆：高端產(chǎn)品占比與凈利率水平均有提升空間(16)

5.1.4收入凈利潤增速與股價走勢、估值變化(17)

5.2水井坊(18)

5.2.12023-2023年XXX表現(xiàn)與經(jīng)營變化(18)

5.2.2管理團隊：范總給水井坊帶來新生(19)

5.2.3產(chǎn)品結構分拆：高端產(chǎn)品占比與凈利率水平均有提升空間(20)

5.2.4收入凈利潤增速與股價走勢、估值變化(21)

5.3沱牌舍得(22)

5.3.12023-2023年XXX表現(xiàn)與經(jīng)營變化(22)

5.3.2管理團隊：天洋入主，將來可期(24)

5.3.3產(chǎn)品結構分拆：高端產(chǎn)品占比與凈利率水平均有提升空間(25)

5.3.4收入凈利潤增速與股價估值走勢(25)

5.4酒鬼酒(26)

5.4.12023-2023年XXX表現(xiàn)與經(jīng)營變化(26)

5.4.2管理團隊：2023年正式步入“中糧時代”(28)

5.4.3產(chǎn)品結構分拆：高端產(chǎn)品占比與凈利率水平均有提升空間(29)

5.4.4收入凈利潤增速與股價估值走勢(29)

5.5次高端白酒公司演繹規(guī)律總結(31)

6.估值分析：當前估值已具備吸引力(32)

6.1歷史動態(tài)估值(32)

6.2相對（貴州茅臺）估值(34)

6.3歷史動態(tài)PEG(36)

7.食品飲料公司盈利預測表(38)

圖表名目

圖1：白酒價位段及主要品牌(8)

圖2：高凈值消費者占比不斷提升(9)

圖3：高凈值消費者消費能力強(9)

圖4：次高端核心品牌收入總規(guī)模（億）(9)

圖5：次高端白酒銷量貢獻大于價格貢獻(9)

圖6：次高端白酒集中度低，CR2僅34%(10)

圖7：次高端白酒銷售規(guī)模動態(tài)變化（億元）(10)

圖8：中產(chǎn)及以上階級數(shù)量與購買力將大幅提升(11)

圖9：城鎮(zhèn)居民人均消費支出增速跑贏GDP增速(11)

圖10：各價位段白酒規(guī)模占比測算(11)

圖11：各價位段白酒收入增速測算(11)

圖12：次高端行業(yè)增量空間巨大(12)

圖13：將來三年高端及次高端酒價格帶升級趨勢(12)

圖14：城鎮(zhèn)居民可安排收入穩(wěn)步提升，次高端性價比凸顯(12)

圖15：水井坊終端價格/月均可安排收入大幅下降(12)

圖16：水井坊終端價漲幅遠低于普五&國窖1573(13)

圖17：普五&國窖1573/水井坊價格比處于高位(13)

圖18：山西汾酒營收&歸母凈利潤及同比增速(15)

圖19：山西汾酒進展歷程中的重要XXX物(16)

圖20：山西汾酒高價位段產(chǎn)品占比與凈利率水平(17)

圖21：山西汾酒收入凈利潤增速與股價走勢(17)

圖22：山西汾酒收入凈利潤增速與歷史動態(tài)估值走勢(18)

圖23：水井坊營業(yè)收入&歸母凈利潤及同比增速(18)

圖24：水井坊進展歷程中的重要