國投津能ABN融資建議書

電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)（綠色）融資建議書2017-4-19投資銀行部天津國投津能發(fā)電有限公司內(nèi)容提要基于對天津國投津能發(fā)電有限公司（以下簡稱貴公司）本年度融資計(jì)劃初步了解，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境，我們建議貴公司以電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立特定目的信托，發(fā)行3個品種綠色資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），期限為1-3年，籌資20億元，以實(shí)現(xiàn)彌補(bǔ)資金缺口、調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和鎖定融資成本的目的。國投財(cái)務(wù)有限公司（以下簡稱國投財(cái)務(wù)）作為非銀行金融機(jī)構(gòu)可為貴公司發(fā)行ABN提供融資顧問、賬戶監(jiān)管和信用增進(jìn)等綜合金融服務(wù)。本建議書僅作為貴公司ABN融資方案的初步設(shè)想，與后續(xù)實(shí)際發(fā)行可能存在偏差。2目錄第一章資產(chǎn)支持票據(jù)介紹第二章融資方案建議31.1基本定義資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃ABS資產(chǎn)支持票據(jù)ABN資產(chǎn)支持票據(jù)主管部門為交易商協(xié)會交易場所為銀行間市場4廣義的資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性的，但具有可預(yù)測穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售給特定目的載體，以該資產(chǎn)的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以獲取融資、盤活資產(chǎn)的一種結(jié)構(gòu)性融資安排。資產(chǎn)支持票據(jù)作為資產(chǎn)證券化的一種，系指“非金融企業(yè)為實(shí)現(xiàn)融資目的，采用結(jié)構(gòu)化方式，通過發(fā)行載體發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益支持的，按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具”。1.2證券化模式對比資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（ABS）資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）主管部門證監(jiān)會交易商協(xié)會交易場所交易所市場銀行間市場發(fā)起人無明確規(guī)定非金融企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)符合法律規(guī)定，權(quán)屬明確，可依法轉(zhuǎn)讓，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、獨(dú)立、可預(yù)測現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。一般包括既有債權(quán)（應(yīng)收賬款、應(yīng)收租金、小額貸款）和收益權(quán)（路橋港收費(fèi)權(quán)、水電熱氣收費(fèi)權(quán)、票務(wù)收入、物業(yè)租金）兩大類。特定目的載體資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃特定目的信托、特定目的公司或其他審核方式事后備案制+負(fù)面清單制事前注冊制發(fā)行方式公開或非公開公開或定向投資者類型合格投資者，合計(jì)不超過200人。公開發(fā)行面向銀行間市場所有機(jī)構(gòu)投資者，定向發(fā)行面向特定機(jī)構(gòu)投資者。受托機(jī)構(gòu)證券公司、基金子公司信托公司信用評級初始評級和跟蹤評級登記托管機(jī)構(gòu)中證登上清所業(yè)務(wù)優(yōu)勢產(chǎn)品成熟，審核效率高。市場資金量大，發(fā)行成本具備優(yōu)勢。51.3交易結(jié)構(gòu)6投資認(rèn)購募集資金債務(wù)人或銷售合同買方發(fā)行載體（特定目的信托）發(fā)起機(jī)構(gòu)（融資人）資金監(jiān)管機(jī)構(gòu)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)：信用評級、法律服務(wù)、現(xiàn)金流評估、會計(jì)審計(jì)及綠色認(rèn)證（如有）。特定目的載體管理機(jī)構(gòu)（信托公司）主承銷商資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（可為融資人）資金保管機(jī)構(gòu)投資者法律關(guān)系資金關(guān)系支付款項(xiàng)資金劃撥劃撥本息分配收益轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)委托設(shè)立管理資產(chǎn)服務(wù)承銷協(xié)議（含發(fā)起機(jī)構(gòu)）ABN銷售資金保管外部增信機(jī)構(gòu)（如有）：差額支付承諾、擔(dān)保、金融機(jī)構(gòu)流動性支持。賬戶監(jiān)管募集資金1.4發(fā)行情況2012年8月，交易商協(xié)會首次公布實(shí)施了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，首批三只資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）同步注冊發(fā)行。自資產(chǎn)支持票據(jù)推出至2016年11月底，資產(chǎn)支持票據(jù)累計(jì)發(fā)行28只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)278.89億元。發(fā)行人主要為城投公司或市政收費(fèi)企業(yè)，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要為市政收費(fèi)權(quán)、租金收益權(quán)等。與同期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（ABS）蓬勃發(fā)展相比，發(fā)展速度相對滯后。2016年12月，交易商協(xié)會公布了《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》，修訂稿一是在交易結(jié)構(gòu)中引入特定目的載體（SPV）；二是明確參與機(jī)構(gòu)職責(zé)；三是豐富合格基礎(chǔ)資產(chǎn)類型；四是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)和投資人保護(hù)；五是明確信息披露要求。交易商協(xié)會公布修訂稿以來，已有三只資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）注冊發(fā)行，發(fā)行金額總計(jì)104.88億元。7目錄第一章資產(chǎn)支持票據(jù)介紹第二章融資方案建議82.1融資人基本情況裝機(jī)規(guī)模：北疆電廠一期2×1000MW機(jī)組2009年投產(chǎn)，二期2×1000MW機(jī)組計(jì)劃于2017年一季度投產(chǎn)。經(jīng)營情況：資產(chǎn)負(fù)債：2016年末，資產(chǎn)總額136.87億元，負(fù)債98.01億元，其中非流動性負(fù)債60.85億元，資產(chǎn)負(fù)債率71.61%。有息負(fù)債結(jié)構(gòu)：2016年末，有息負(fù)債總額78.51億元。其中長期借款54.46億元，短期借款16.16億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債7.89億元。資金需求：據(jù)預(yù)算，2017年初資金余額0.5億元，預(yù)計(jì)經(jīng)營收入49.12億元，其中電費(fèi)收入47.76億元，股東增資6.8億元；預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出86.42億元包括經(jīng)營性支出31.01億元，二期基建及一期技改14.55億元，向股東分配利潤4.05億元，償還債務(wù)35.56億元，其中利息3.92億元。資金缺口30億元。92013年2014年2015年2016年發(fā)電量（億千瓦時(shí)）112.6598.15利用小時(shí)57764907營業(yè)收入（億元）41.2239.6233.1729.46利潤總額（億元）7.629.058.125.092.2現(xiàn)金流情況季節(jié)周期顯著，5-9月份營業(yè)收入較高，合計(jì)占全年比例約為56%。電費(fèi)賬期約一個月。近三年整體收入逐步下降，其中2014年較上年下降3.88%，2015年較上年下降16.28%，2016年較上年下降11.18%。若單臺機(jī)組出力、電價(jià)情況相同，且電價(jià)不變情況下，未來5年每臺機(jī)組可證券化現(xiàn)金流預(yù)計(jì)如下：10單位：億元201620172018201920202021上網(wǎng)電量每年下降5%14.7313.9913.2912.6312.0011.40上網(wǎng)電量每年下降10%14.7313.2611.9310.749.668.702.3基礎(chǔ)資產(chǎn)交易商協(xié)會指引（修訂稿）對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求包括權(quán)屬清晰，可合法有效轉(zhuǎn)讓；可產(chǎn)生穩(wěn)定、獨(dú)立、可預(yù)測現(xiàn)金流。本次ABN發(fā)行擬選用基礎(chǔ)資產(chǎn)為：天津國投津能發(fā)電有限公司所有的北疆電廠（一期）某臺機(jī)組按照購售電合同約定，未來3年的電力上網(wǎng)收費(fèi)收益權(quán)。需進(jìn)一步關(guān)注問題：購售電合同中是否約定權(quán)利不可轉(zhuǎn)讓條款。一期項(xiàng)目貸款中對于借款人轉(zhuǎn)讓經(jīng)營性資產(chǎn)等事項(xiàng)的約定。按照本息覆蓋倍數(shù)1.6，發(fā)行利率5%計(jì)算，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流可融資金額（億元）如下：11201720182019現(xiàn)金流入13.2611.9310.74覆蓋倍數(shù)1.61.61.6融資金額7.897.16.39合計(jì)21.382.4融資方案產(chǎn)品期限金額（億元）信用評級（預(yù)計(jì)）本息支付優(yōu)先A1年7.5AAA按季付息，到期還本。優(yōu)先B2年6.5AAA優(yōu)先C3年6.0AAA次級3年1剩余收益合計(jì)2112增信措施：超額現(xiàn)金流覆蓋；發(fā)起人差額補(bǔ)足承諾；結(jié)構(gòu)化分層；外部信用增級；（如由國投財(cái)務(wù)作為金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持，則可不采用結(jié)構(gòu)化分層方式增信）融資總額不受凈資產(chǎn)40%限制。融資用途無明確限制，可用于日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)及償還貸款。2.5市場情況2016年前3季度企業(yè)資產(chǎn)證券化的到期收益率呈現(xiàn)逐級下行趨勢。4季度以來，受美元加息、去杠桿、風(fēng)險(xiǎn)事件和資金市場趨緊等多重因素影響，證券化產(chǎn)品到期收益率大幅攀升。預(yù)計(jì)2017年全年，資金市場仍將偏緊，整體利率水平或?qū)⑸闲小Ｒ訟AA級企業(yè)資產(chǎn)支持證券為例，其中一年期的到期收益率從2016年初的3.44%左右下降到2016年10月的3.24%，隨后逐漸攀升至2016年末的4.20%。2017年初至今，收益率水平整體未出現(xiàn)明顯回調(diào)，仍維持在相對高位，3月末AAA級約4.79%。對比同期非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值，總體走勢與企業(yè)資產(chǎn)支持證券到期收益率基本一致。一年期AAA級非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)從2016年初的3.39%最低下降至10月份的3.09%，隨后攀升至2016年末的3.86%。2017年3月末，一年期AAA級約4.14%。132.5市場情況近期同類基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行票面利率：14序號分檔情況評級發(fā)行日期規(guī)模（億元）期限（年）發(fā)行利率（%）1優(yōu)先01AAA2016/7/151.4613.492優(yōu)先02AAA2016/7/151.72243優(yōu)先03AAA2016/7/151.8234.2合計(jì)

5.00

1、國電電力寧夏新能源電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃：序號分檔情況評級發(fā)行日期規(guī)模（億元）期限（年）發(fā)行利率（%）1優(yōu)先AAAA2016/8/31.9013.42優(yōu)先BAAA2016/8/32.1523.63優(yōu)先CAAA2016/8/32.5033.94優(yōu)先DAAA2016/8/32.7044.25優(yōu)先EAAA2016/8/32.8554.5

次級

2016/8/30.655

合計(jì)

12.75

2、金風(fēng)科技風(fēng)電收費(fèi)收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃：序號分檔情況評級發(fā)行日期規(guī)模（億元）期限（年）發(fā)行利率（%）1優(yōu)先A1AAA2016/11/221.5013.22優(yōu)先A2AAA2016/11/221.5023.33優(yōu)先A3AAA2016/11/221.5033.454優(yōu)先A4AAA2016/11/221.5043.55優(yōu)先A5AAA2016/11/221.6053.6

次級

2016/11/220.405

合計(jì)

8.00

3、葛洲壩水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃：2.6融資成本綜合考慮本次ABN信用評級，同類基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化票面利率和市場環(huán)境，各類中介費(fèi)用約為年化0.3%/年，預(yù)計(jì)綜合融資成本約為：15產(chǎn)品期限票面利率（%）中介費(fèi)用綜合成本（%）優(yōu)先A1年3.9-4.0優(yōu)先B2年4.1-4.2優(yōu)先C3年4.3-4.4平均4.15-4.250.34.45-4.55對比近期中票發(fā)行平均利率，成本劣勢不明顯（1月份兩家AAA級煤炭企業(yè)發(fā)行中票成本較高，造成AAA級平均利率高于AA+級）。2.7作用意義補(bǔ)充經(jīng)營資金缺口：通過大額融資滿足本年度資金需求。打通直接融資渠道：拓寬融資渠道，弱化對銀行貸款依賴，規(guī)避信貸政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。提升債務(wù)融資能力：ABN為銀行間公募發(fā)行產(chǎn)品，有利于擴(kuò)大公司在資本市場影響力，提升公司債務(wù)融資能力。鎖定融資成本：在融資環(huán)境趨緊，成本上升的背景下，發(fā)行固定利率產(chǎn)品有利于鎖定融資成本，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。162.8我們的服務(wù)國投財(cái)務(wù)作為集團(tuán)內(nèi)部金融服務(wù)平臺可為貴公司ABN發(fā)行提供多種金融服務(wù)：融資顧問產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)行政策和資本市場咨詢服務(wù)。初步設(shè)計(jì)發(fā)行方案。協(xié)助組織文字材料。監(jiān)管銀行提供賬戶監(jiān)管、現(xiàn)金流劃撥等結(jié)算服務(wù)，避免資金外流至集團(tuán)現(xiàn)金池外。信用增進(jìn)國投財(cái)務(wù)作為金融機(jī)構(gòu)可通過專項(xiàng)授信方式為資產(chǎn)支持票據(jù)還本付息提供流動性支持，提升信用評級至AAA級。1718投資銀行部聯(lián)系人電話邵天容總結(jié)電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)（綠色）融資建議書。2017-4-19。國投財(cái)務(wù)有限公司（以下簡稱國投財(cái)務(wù)）作為非銀行金融機(jī)構(gòu)可為貴公司發(fā)行ABN提供融資顧問、賬戶監(jiān)管和信用增進(jìn)等綜合金融服務(wù)。第一章資產(chǎn)支持票據(jù)介紹。第二章融資方案建議。一般包括既有債權(quán)（應(yīng)收賬款、應(yīng)收租金