第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)本章主要內(nèi)容第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本資本成本，是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的代價(jià)。資本成本的構(gòu)成籌資費(fèi)用：表現(xiàn)為資本的籌集費(fèi)用，也稱為資本的取得成本。用資費(fèi)用：表現(xiàn)為資本的占用費(fèi)用，也稱為資本的使用成本。

補(bǔ)充由于負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的用資費(fèi)用在會計(jì)核算時(shí)是稅前、稅后分別支付的，為了統(tǒng)一且便于比較一律折算至稅后。負(fù)債籌資的用資費(fèi)用=實(shí)際支付的費(fèi)用×（1－所得稅稅率）。資本成本的性質(zhì)資本成本是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。資本成本體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。資本成本是資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。資本成本的計(jì)算長期借款的資本成本Kt－長期借款資本成本；L－長期借款總額；I－長期借款年利息；T－所得稅稅率；f－籌資費(fèi)用率資本成本的計(jì)算長期債券的資本成本Kb－長期債券資本成本；B－債券發(fā)行籌資總額；Ib－長期債券年利息。優(yōu)先股的資本成本Kp－優(yōu)先股資本成本；Dp－優(yōu)先股籌資總額（按發(fā)行價(jià)確定）；Pp－優(yōu)先股年股利。資本成本的計(jì)算普通股的資本成本Kc－普通股資本成本；Dc－普通股第一年支付的股利；C－普通股發(fā)行總額（按發(fā)行價(jià)確定）；g－普通股預(yù)計(jì)每年平均增長率。留存收益的資本成本股東愿意將留存收益留用于企業(yè)而不作為股利取出投資于別處，總會要求獲取與普通股等價(jià)的報(bào)酬。其確定的方法與普通股相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。綜合資本成本的計(jì)算Kw=綜合資本成本是企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)效益的最低標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)收益率高于綜合資本成本，才可能獲得經(jīng)濟(jì)效益。要降低綜合資本成本，不僅要降低各項(xiàng)個(gè)別資本成本，而且要適當(dāng)提高資本成本比較低的個(gè)別資本的比重。資本成本的作用資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用資本成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)重要因素資本成本是選擇資本來源的依據(jù)資本成本是選擇籌資方式的標(biāo)準(zhǔn)資本成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素資本成本在企業(yè)投資決策中的作用利用凈現(xiàn)值決策時(shí)，常以資本成本作折現(xiàn)率利用內(nèi)部收益率決策時(shí)，一般以資本成本作為基準(zhǔn)率第二節(jié)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動時(shí)，引起另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量較大幅度的變動。財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)有經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿杠桿效應(yīng)的相關(guān)概念成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。固定成本a變動成本bx混合成本可以將總成本分解為y＝a+bx邊際貢獻(xiàn)：邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本總額以后的差額。M＝px-bx=（p-b）x＝mx息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅前的利潤。EBIT＝px－bx－a＝（p-b）x－a＝M－a經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤的變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。它是是度量經(jīng)營杠桿效應(yīng)的指標(biāo)。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指由于經(jīng)營原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)，即未來息稅前利潤的不確定性。企業(yè)利用經(jīng)營杠桿并不是利潤不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤的影響。導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求的變化產(chǎn)品售價(jià)的變化單位變動成本的變化固定成本的比重財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿，是指因?yàn)楣潭ㄘ?cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。它是度量財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的指標(biāo)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指在籌資活動中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為喪失償債能力的可能性和每股收益的不確定性。導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：利率水平變動資本供求變化獲利能力的變化資本結(jié)構(gòu)的變化復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益的變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。它度量復(fù)合杠桿效應(yīng)的指標(biāo)。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來自于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的疊加，即復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。它直接反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)際工作中并不存在，它們是經(jīng)營杠桿效應(yīng)與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的綜合。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本質(zhì)是一個(gè)企業(yè)負(fù)債比例的問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。資本結(jié)構(gòu)的影響因素資本結(jié)構(gòu)的宏觀影響因素利率通貨膨脹資本市場資本結(jié)構(gòu)的微觀影響因素資本結(jié)構(gòu)的微觀影響因素行業(yè)特性稅收影響資本成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)規(guī)模企業(yè)獲利能力企業(yè)成長性資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策是指企業(yè)在現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)狀況下，通過資本的存量調(diào)整或資本的增量（籌資）調(diào)整，以求得企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的過程。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指綜合資本成本最小、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)綜合資本成本最小化資本成本的高低是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的重要標(biāo)準(zhǔn)，決定著資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方向。資本結(jié)構(gòu)的合理性又決定了資本成本的高低。企業(yè)價(jià)值最大化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低資本成本，但當(dāng)負(fù)債比率過高時(shí)，又會帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本之間的關(guān)系，以確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定方法每股收益無差別點(diǎn)法比較資本成本法每股收益無差別點(diǎn)法此時(shí)的EBIT（息稅前利潤）就是兩種不同籌資方案下，EPS(每股收益)相等時(shí)的值。用EBIT—EPS分析法就可以判斷在什么樣的息稅前利潤（銷售額）水平下，適于采用何種籌資方案，以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。每股收益無差別點(diǎn)法當(dāng)企業(yè)未來的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤時(shí)，采用負(fù)債籌資，可獲得較高的每股收益；反之，采用權(quán)益籌資方案，可獲得較高的每股收益。負(fù)債籌資權(quán)益籌資EBIT未來的EBITEPS圖4-1每股收益無差別點(diǎn)法分析圖未來的EPS每股收益無差別點(diǎn)法每股收益無差別點(diǎn)法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益