無(wú)密《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第五版課件

無(wú)密《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第五版課件第一頁(yè)，共369頁(yè)。第一章總論——財(cái)務(wù)管理是建立在會(huì)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)之上的：前為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，后為理論基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)管理第二頁(yè)，共369頁(yè)。財(cái)務(wù)管理的概念

企業(yè)財(cái)務(wù)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中客觀存在的資金運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。

財(cái)務(wù)管理是利用價(jià)值形式對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程進(jìn)行的管理，是組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性管理工作。財(cái)務(wù)活動(dòng)是指資金的籌集、投放、使用、收回及分配等一系列行為：籌資活動(dòng)，是指企業(yè)為了滿足投資和用資的需要，籌措和集中所需資金的過(guò)程。投資活動(dòng)，企業(yè)投資可以分：廣義投資（企業(yè)內(nèi)部使用資金的過(guò)程和對(duì)外投放資金的過(guò)程）和狹義投資（對(duì)外投資）。資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)，是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，所發(fā)生的資金收付活動(dòng)。分配活動(dòng)，廣義分配是指企業(yè)對(duì)各種收入進(jìn)行分割和分派的過(guò)程；狹義的分配僅指對(duì)利潤(rùn)的分配。第三頁(yè)，共369頁(yè)。第四頁(yè)，共369頁(yè)。企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系就是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，包括：企業(yè)與投資者，企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向投資者支付報(bào)酬所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；企業(yè)與債權(quán)人，企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按借款合同的規(guī)定按時(shí)支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；企業(yè)與受資者，企業(yè)以購(gòu)買(mǎi)股票或直接投資的形式向其他企業(yè)投資所形成的所有權(quán)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；企業(yè)與債務(wù)人，企業(yè)將其資金以購(gòu)買(mǎi)債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；企業(yè)與稅務(wù)機(jī)關(guān)，企業(yè)要按稅法的規(guī)定依法納稅而與國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；企業(yè)內(nèi)部各單位，企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中相互提供產(chǎn)品或勞務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；企業(yè)與職工，企業(yè)向職工支付勞動(dòng)報(bào)酬過(guò)程中所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。第五頁(yè)，共369頁(yè)。財(cái)務(wù)管理要處理的關(guān)系企業(yè)企業(yè)將其資金已購(gòu)買(mǎi)占全、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位，并按約定條件要求債務(wù)人支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。投資者按照投資合同、協(xié)議和章程的約定向企業(yè)投入資金，企業(yè)按出資比例或合同、章程向投資者支付投資報(bào)酬所形成的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。企業(yè)以購(gòu)買(mǎi)股票或直接投資的形式向企業(yè)投資，受資單位按照規(guī)定分配給企業(yè)投資報(bào)酬所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。企業(yè)向債權(quán)人接入資金，并按借款合同的規(guī)定，按時(shí)支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。債權(quán)人債務(wù)人投資者被投資方第六頁(yè)，共369頁(yè)。以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)以相關(guān)者利益最大化為目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。第七頁(yè)，共369頁(yè)。以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)主要缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

沒(méi)能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題沒(méi)有考慮利潤(rùn)與投入資本的關(guān)系沒(méi)有反映未來(lái)的盈利能力財(cái)務(wù)決策行為短期化可能存在利潤(rùn)操縱主要優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)追求利潤(rùn)最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。有利于企業(yè)資源的合理配置，有利于企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益的提高。第八頁(yè)，共369頁(yè)。以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)以相關(guān)者利益最大化為目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。第九頁(yè)，共369頁(yè)。以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)主要缺點(diǎn)：只適合上市公司。股價(jià)高低不能完全反映股東的財(cái)富多寡?？赡軙?huì)導(dǎo)致與其他所有者的矛盾和沖突。主要優(yōu)點(diǎn)：考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因股價(jià)通常會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出較敏感的反應(yīng)。在一定程度上能避免企業(yè)短期行為，因目前和未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)股價(jià)都會(huì)產(chǎn)生影響。對(duì)于上市公司而言，比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲第十頁(yè)，共369頁(yè)。以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)以相關(guān)者利益最大化為目標(biāo)第十一頁(yè)，共369頁(yè)。以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)主要缺點(diǎn)：企業(yè)價(jià)值過(guò)于理論化，不易操作，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，股價(jià)很難反應(yīng)企業(yè)的價(jià)值。對(duì)于非上市公司，只有對(duì)企業(yè)競(jìng)相專門(mén)評(píng)估才能確定其價(jià)值，很難做到客觀和準(zhǔn)確。主要優(yōu)點(diǎn)：考慮取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值原理進(jìn)行計(jì)量?？紤]風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系。將企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展與持續(xù)獲利發(fā)展首位。用價(jià)值代替價(jià)格，有效規(guī)避企業(yè)短期行為。第十二頁(yè)，共369頁(yè)。以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)以相關(guān)者利益最大化為目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。第十三頁(yè)，共369頁(yè)。以相關(guān)者利益最大化為目標(biāo)主要優(yōu)點(diǎn)：有利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。體現(xiàn)了前瞻性和現(xiàn)實(shí)性的統(tǒng)一。體現(xiàn)合作共贏理念，利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益與社會(huì)效益統(tǒng)一。多元化、多層次的目標(biāo)體系，較好地兼顧各利益主體的利益。為公司承擔(dān)次要風(fēng)險(xiǎn)的各方公司員工供應(yīng)商債權(quán)人客戶政府企業(yè)經(jīng)營(yíng)者第十四頁(yè)，共369頁(yè)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托—代理問(wèn)題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權(quán)人沖突之三：大股東與中小股東社會(huì)責(zé)任與利益沖突當(dāng)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，居于企業(yè)外部的股東和居于企業(yè)內(nèi)部的管理者將會(huì)發(fā)生利益上的沖突。安然總裁肯尼思.萊等拋售股票獲利11億，全身而退;施樂(lè)虛增收入28億，總裁馬爾卡希2001年的工資、獎(jiǎng)金、分紅等計(jì)7000萬(wàn)；美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)公司造假行為罰款1000萬(wàn)：公司高層向公眾說(shuō)謊，卻由投資人承擔(dān)責(zé)任？事件回放道德危機(jī)逆向選擇解決機(jī)制激勵(lì)績(jī)效股股票期權(quán)股東直接干預(yù)機(jī)構(gòu)投資者法律規(guī)定被解聘的威脅被收購(gòu)的威脅第十五頁(yè)，共369頁(yè)?！龉蓶|與債權(quán)人股東和債權(quán)人之間的目標(biāo)顯然是不一致的，債權(quán)人的目標(biāo)是到期能夠收回本金，而股東則希望賺取更高的報(bào)酬，實(shí)施有損于債權(quán)人利益的行為，如投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、發(fā)行新債。兩種方式進(jìn)行制約：▄簽訂資金使用合約，設(shè)定限制性條款▄拒絕業(yè)務(wù)往來(lái)，要求高利率財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突第十六頁(yè)，共369頁(yè)。委托—代理問(wèn)題與利益沖突※關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)※非法占用巨額資金、利用上市公司進(jìn)行擔(dān)保和惡意融資※發(fā)布虛假信息，操縱股價(jià)※為派出的高級(jí)管理者支付過(guò)高的薪酬※不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。大股東侵害中小股東利益的形式:保護(hù)機(jī)制：▄

完善公司治理結(jié)構(gòu)▄規(guī)范信息披露制度■大股東與中小股東大股東通常持有企業(yè)大多數(shù)的股份，能夠左右股東大會(huì)和董事會(huì)的決議，委派企業(yè)的最高管理者,掌握著企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策的控制權(quán)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突第十七頁(yè)，共369頁(yè)。以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)股東金融市場(chǎng)債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者選擇項(xiàng)目籌集資金支付股利社會(huì)市場(chǎng)價(jià)值=真實(shí)價(jià)值股東財(cái)富最大化激勵(lì)機(jī)制代理權(quán)爭(zhēng)奪大股東接管的威脅銀行及工業(yè)集團(tuán)法規(guī)與限制好公民通過(guò)契約保護(hù)債權(quán)人非公開(kāi)信息對(duì)誤導(dǎo)性信息的法律制裁活躍的交易:①流動(dòng)性；②低交易成本實(shí)施控制：第十八頁(yè)，共369頁(yè)。財(cái)務(wù)管理的環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件的總和。經(jīng)濟(jì)環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境法律環(huán)境金融市場(chǎng)環(huán)境社會(huì)文化環(huán)境第十九頁(yè)，共369頁(yè)?！?/p>

經(jīng)濟(jì)周期

?復(fù)蘇

?繁榮

?衰退

?蕭條財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各種經(jīng)濟(jì)因素，如經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通貨膨脹狀況、政府的經(jīng)濟(jì)政策等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境第二十頁(yè)，共369頁(yè)?！ㄘ浥蛎洝鲆鹳Y金占用的大量增加■引起公司利潤(rùn)虛增■引起利率上升■引起有價(jià)證券價(jià)格下降■引起資金供應(yīng)緊張※經(jīng)濟(jì)政策3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境第二十一頁(yè)，共369頁(yè)。財(cái)務(wù)管理的環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件的總和。經(jīng)濟(jì)環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境法律環(huán)境金融市場(chǎng)環(huán)境社會(huì)文化環(huán)境第二十二頁(yè)，共369頁(yè)。金融市場(chǎng)環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境金融環(huán)境金融機(jī)構(gòu)金融工具金融市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)金融工具基本金融工具衍生金融工具貨幣股票債券票據(jù)遠(yuǎn)期合約互換掉期資產(chǎn)支持證券金融市場(chǎng)組織方式資金供應(yīng)資金需求交易價(jià)格金融工具第二十三頁(yè)，共369頁(yè)。第二十四頁(yè)，共369頁(yè)。短期資本市場(chǎng)

其主要功能是調(diào)節(jié)短期資本融通。其主要特點(diǎn)是：（1）期限短。一般為3－6個(gè)月，最長(zhǎng)不超過(guò)一年。（2）交易目的是解決短期資本周轉(zhuǎn)。它的資本來(lái)源主要是資本所有者暫時(shí)閑置的資本，它的用途一般是彌補(bǔ)流動(dòng)資本的臨時(shí)不足。（3）金融工具有較強(qiáng)的“貨幣性”，具有流動(dòng)性強(qiáng)、價(jià)格平穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)較小等特性。短期資本市場(chǎng):主要有拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、大額定期存單市場(chǎng)和短期債券市場(chǎng)等第二十五頁(yè)，共369頁(yè)。拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)亦稱“同業(yè)拆放市場(chǎng)”，是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性頭寸調(diào)劑的市場(chǎng)。

同業(yè)拆借是指具有法人資格的金融機(jī)構(gòu)，或者是經(jīng)法人授權(quán)的非法人金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)之間，進(jìn)行短期資金融通的行為。同業(yè)拆借的目的，在于調(diào)劑各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間的頭寸，或者應(yīng)付一些臨時(shí)性的資金短缺。第二十六頁(yè)，共369頁(yè)。2、貼現(xiàn)市場(chǎng)與票據(jù)承兌。貼現(xiàn)市場(chǎng)是指通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)的方法，來(lái)融通短期資金的場(chǎng)所。貼現(xiàn)市場(chǎng)有其特殊的運(yùn)行機(jī)制。票據(jù)貼現(xiàn)是指票據(jù)持有者，將未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，并向銀行貼付一定的利息，以提前獲取現(xiàn)款的一種票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。票據(jù)貼現(xiàn)對(duì)于持票人來(lái)說(shuō)，等于提前取得本來(lái)必須要到規(guī)定的期限才能支付的款項(xiàng)；對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，等于向票據(jù)持有人提供了一筆相當(dāng)于票面金額的貸款，只是銀行應(yīng)該得到的利息，已經(jīng)預(yù)先扣除罷了。在貼現(xiàn)市場(chǎng)交易的金融工具，主要有國(guó)庫(kù)券、短期債券、銀行承兌匯票及其它商業(yè)票據(jù)。貼現(xiàn)市場(chǎng)的參與者有工商企業(yè)、商業(yè)銀行和中央銀行。

第二十七頁(yè)，共369頁(yè)。3、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（簡(jiǎn)稱CD）是由銀行發(fā)行的、規(guī)定一定期限的、可在市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證。

4、短期證券市場(chǎng)所謂短期證券市場(chǎng)，是指在國(guó)際間進(jìn)行短期有價(jià)證券的發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)的市場(chǎng)。短期證券市場(chǎng)的交易對(duì)象是短期信用工具。它包括國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓的銀行定期存單、銀行承兌票據(jù)和商業(yè)票據(jù)等證券，目前在各類短期金額工具中，國(guó)庫(kù)券的數(shù)量是最大的。第二十八頁(yè)，共369頁(yè)。長(zhǎng)期資本市場(chǎng)

其主要特點(diǎn)是：（1）融資期限長(zhǎng)，至少1年以上；（2）融資目的是解決長(zhǎng)期投資性資本，用于補(bǔ)充固定資本，擴(kuò)大生產(chǎn)能力；（3）資本借貸量大；（4）收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較大。(一)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上的交易活動(dòng)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上的交易活動(dòng)由發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)構(gòu)成。(二)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上的交易組織形式

1.證券交易所。

2.柜臺(tái)交易。(三)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上的交易方式1.現(xiàn)貨交易。指成交約定1-3天內(nèi)實(shí)現(xiàn)錢(qián)貨兩清的交易方式。2.期貨交易。證券買(mǎi)賣(mài)雙方成交以后，按契約中規(guī)定的價(jià)格、數(shù)量，過(guò)一定時(shí)期后才進(jìn)行交割。3.期權(quán)交易。指買(mǎi)賣(mài)雙方按約定的價(jià)格在約定的時(shí)間，就是否買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券而達(dá)成的契約交易。4.信用交易。指投資者購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券時(shí)只付一部分價(jià)款，其余的由經(jīng)紀(jì)人墊付，經(jīng)紀(jì)人從中收取利。第二十九頁(yè)，共369頁(yè)。利息率及其測(cè)算利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償+違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬純利率:純利率又稱真實(shí)利率，它是通貨膨脹為零時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的平均利率。純利率的高低主要受社會(huì)平均資金利潤(rùn)率、資金供求和國(guó)家有關(guān)政策的影響。在實(shí)際工作中，通常把無(wú)通貨膨脹情況下的國(guó)庫(kù)券利率視為純利率。美國(guó)的統(tǒng)計(jì)資料表明，20世紀(jì)80年代的純利率大約在2％—4％之間。通貨膨脹補(bǔ)償通貨膨脹的存在，使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，從而影響投資者的真實(shí)報(bào)酬率。為彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購(gòu)買(mǎi)力損失，資金供應(yīng)者通常要求在純利率的基礎(chǔ)上再加上通貨膨脹補(bǔ)償率。例如，政府發(fā)行的短期國(guó)庫(kù)券利率就是由這兩部分組成的：

短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率=純利率+通貨膨脹溢酬

需要注意的是，這里所說(shuō)的通貨膨脹溢酬是指預(yù)期未來(lái)的通貨膨脹率而非過(guò)去已發(fā)生的實(shí)際通貨膨脹率；而且某種債券利率中所包含的通貨膨脹率是指?jìng)谡麄€(gè)存續(xù)期間的平均預(yù)期值。第三十頁(yè)，共369頁(yè)。財(cái)務(wù)管理的環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件的總和。經(jīng)濟(jì)環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境法律環(huán)境金融市場(chǎng)環(huán)境社會(huì)文化環(huán)境第三十一頁(yè)，共369頁(yè)。金融市場(chǎng)環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境影響籌資的主要法規(guī)影響投資的主要法規(guī)影響收益分配的主要法規(guī)證券交易法合同法公司法證券法金融法公司法證券交易法企業(yè)財(cái)務(wù)通則稅法第三十二頁(yè)，共369頁(yè)。金融市場(chǎng)環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境法律手段的影響力行政手段的影響力逐漸增強(qiáng)逐漸減弱第三十三頁(yè)，共369頁(yè)。第二章財(cái)務(wù)管理的時(shí)間價(jià)值觀念時(shí)間確實(shí)能讓錢(qián)生錢(qián)第三十四頁(yè)，共369頁(yè)。第三十五頁(yè)，共369頁(yè)。時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢需要注意的問(wèn)題將錢(qián)放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎？影響貨幣時(shí)間價(jià)值因素資金使用時(shí)間資金數(shù)量大小資金投入和回收特點(diǎn)資金周轉(zhuǎn)速度第三十六頁(yè)，共369頁(yè)。絕對(duì)數(shù)：時(shí)間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額。即時(shí)間價(jià)值額，是投資額與時(shí)間價(jià)值率的乘積。相對(duì)數(shù)：時(shí)間價(jià)值率是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。通常用短期國(guó)庫(kù)券利率來(lái)表示。銀行存貸款利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報(bào)酬率，而不是時(shí)間價(jià)值率。只有在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，時(shí)間價(jià)值率才與以上各種投資報(bào)酬率相等。時(shí)間價(jià)值的概念第三十七頁(yè)，共369頁(yè)。時(shí)間價(jià)值的概念貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值產(chǎn)生的條件資金使用權(quán)和所有權(quán)分離資金在周轉(zhuǎn)過(guò)程中產(chǎn)生價(jià)值增值表示形式絕對(duì)數(shù)，即利息相對(duì)數(shù)，即利率

EAR:有效年利率r:名義利率n:一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)計(jì)息期小于一年，有效年利率大于名義利率計(jì)息期大于一年，有效年利率小于名義利率年利率為r，一年復(fù)利m次的n年復(fù)利終值計(jì)算公式：

例1：某企業(yè)年初存入銀行10000元，假定年利率為8%，每年復(fù)利2次，則5年末的本利和為

結(jié)論：每年的計(jì)息次數(shù)越多，終值越大。隨著計(jì)息間隔時(shí)間的縮短，終值以遞減的速度減少，最后等于連續(xù)復(fù)利的終值。連續(xù)復(fù)利，

第三十八頁(yè)，共369頁(yè)。從理論上講，貨幣時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。既然是投資行為就會(huì)存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。包括違約風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，而且在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下通貨膨脹因素也是不可避免的。所以，市場(chǎng)利率的構(gòu)成為：K=K0+IP+DP+LP+MP式中：K—利率（指名義利率）K0—純利率（沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，即社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。）IP——通貨膨脹補(bǔ)償（或稱通貨膨脹貼水）DP——違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬LP——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬MP——期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬在實(shí)踐中，如果通貨膨脹率很低，可以用政府債券利率來(lái)表現(xiàn)貨幣時(shí)間價(jià)值。時(shí)間價(jià)值的概念第三十九頁(yè)，共369頁(yè)。資金時(shí)間價(jià)值=平均報(bào)酬率-風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-通貨膨脹率一般假定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值影響利率的各種因素社會(huì)平均利潤(rùn)率借貸資本的供求情況借出資本的風(fēng)險(xiǎn)借出資本的期限長(zhǎng)短通貨膨脹時(shí)間價(jià)值的概念第四十頁(yè)，共369頁(yè)。單利：只是本金計(jì)算利息，所生利息均不加入本金計(jì)算利息的一種計(jì)息方法。I=P*i只就借（貸）的原始金額或本金支付（收?。┑睦ⅲ髌诶⑾嗤婕叭齻€(gè)變量函數(shù)：原始金額或本金、利率、借款期限復(fù)利：不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息的一種計(jì)息方法。前期的利息在本期也要計(jì)息（復(fù)合利息）復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。貨幣時(shí)間價(jià)值復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算第四十一頁(yè)，共369頁(yè)。一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值在某一特定時(shí)點(diǎn)上一次性支付（或收取），經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后再相應(yīng)地一次性收取（或支付）的款項(xiàng)，即為一次性收付款項(xiàng)。貨幣時(shí)間價(jià)值現(xiàn)在1年5年10年FP未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定量的資金折算到現(xiàn)在所對(duì)應(yīng)的金額現(xiàn)在一定量的資金折算到未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的金額現(xiàn)值終值PF繪制現(xiàn)金流量圖三要素大小（現(xiàn)金流量數(shù)額）方向（現(xiàn)金流入、流出）作用點(diǎn)（發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)）第四十二頁(yè)，共369頁(yè)。（一）單利的終值與現(xiàn)值期數(shù)期初利息期末1PP*iP+Pi2P+PiP*iP+2Pi3P+2PiP*iP+3Pi…………nP+(n-1)PiP*iP+nPi單利利息的計(jì)算I=P×i×n所謂單利計(jì)息方式，是指每期都按初始本金計(jì)算利息，當(dāng)期利息即使不取出也不計(jì)入下期本金。即，本生利，利不再生利。單利終值與單利現(xiàn)值的關(guān)系單利終值與單利現(xiàn)值互為逆運(yùn)算單利終值系數(shù)(1+n*i)與單利現(xiàn)值1/(1+n*i)互為倒數(shù)第四十三頁(yè)，共369頁(yè)。例2：某人持有一張帶息票據(jù)，面額為2000元，票面利率5%，出票日期為8月12日，到期日為11月10日（90天）。則該持有者到期可得利息為：

I=2000×5%×90/360=25（元）

到期本息和為:

F=P*(1+i*n)=2000*(1+5%*90/360)=2025(元）除非特別指明,在計(jì)算利息時(shí),給出的利率均為年利率例3某人存入銀行一筆錢(qián),年利率為8%,想在1年后得到1000元,問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)?P=F/(1+i*n)=1000/(1+8%*1)=926(元)第四十四頁(yè)，共369頁(yè)。復(fù)利的計(jì)算“利滾利”：指每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入到本金中再計(jì)算利息，逐期滾算。計(jì)息期是指相鄰兩次計(jì)息的時(shí)間間隔，年、半年、季、月等，除特別指明外，計(jì)息期均為1年。復(fù)利計(jì)息方式如下：期數(shù)期初利息期末1PP*iP(1+i)2P(1+i)P(1+i)*iP(1+i)23P(1+i)2P(1+i)2*iP(1+i)3

nP(1+i)n-1P(1+i)n-1*iP(1+i)n復(fù)利終值計(jì)算:F=P(1+i)n式中，(1+i)n稱為一元錢(qián)的終值，或復(fù)利終值系數(shù)，記作：（F/P，i，n）。該系數(shù)可通過(guò)查表方式直接獲得。則：F=P（F/P，i，n）第四十五頁(yè)，共369頁(yè)。

終值又稱復(fù)利終值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。

FVn(F)：FutureValue

復(fù)利終值

PV：

PresentValue

復(fù)利現(xiàn)值i：Interestrate利息率n：Number計(jì)息期數(shù)復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算例3：某人將20,000元存放于銀行，年存款利率為6%，在復(fù)利計(jì)息方式下，三年后的本利和為多少。FV=F=20,000（F/P,6%，3）經(jīng)查表得：（F/P,6%，3）=1.191FV=F=20,000×1.191=23,820第四十六頁(yè)，共369頁(yè)。復(fù)利的神奇效果以理財(cái)舉例，比如你現(xiàn)在往銀行存入100元錢(qián)，年利率是10％，那么一年后無(wú)論您用單利還是復(fù)利計(jì)算利息，本息合計(jì)是一樣的，全是110元。但到了第二年差別就出來(lái)了，如果用單利計(jì)算利息，第二年的本息合計(jì)就是120元；可復(fù)利就不一樣了，第二年的本息合計(jì)成了121元已比單利計(jì)算的多了1元錢(qián)，如果本金或利率再大一點(diǎn)，年限再長(zhǎng)一些，差距之大可想而知！（復(fù)利公式＝本金x（1＋利率））您知道5%復(fù)利意味著什么嗎?存10年相當(dāng)于銀行單利6.2%。存20年相當(dāng)于銀行單利8.2%。存30年相當(dāng)于銀行單利11%。存40年相當(dāng)于銀行單利15%。存50年相當(dāng)于銀行單利21%。存60年相當(dāng)于銀行單利29%。存70年相當(dāng)于銀行單利42%。復(fù)利投資－神奇的復(fù)利力量！第四十七頁(yè)，共369頁(yè)。利息率越高，復(fù)利終值越大；復(fù)利期數(shù)越多，復(fù)利終值越大方案一的終值：FV5(F)=800000（1+7%）5=1122041

或FV5=800000（F/P,7%,5）=1122400方案二的終值：FV5=100000001234580100012345復(fù)利終值系數(shù)(F/P,i,n)(F/P,i,n)可通過(guò)查復(fù)利終值系數(shù)表求得注意復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算第四十八頁(yè)，共369頁(yè)。貼現(xiàn)率越高，復(fù)利現(xiàn)值越??；貼現(xiàn)期數(shù)越長(zhǎng)，復(fù)利現(xiàn)值越小。復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(P/F,i,n)(P/F,I,n)可通過(guò)查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表求得注意復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱概念，指未來(lái)一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，或者說(shuō)是為取得將來(lái)一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。第四十九頁(yè)，共369頁(yè)。例4小萌為了5年后能從銀行里取出100000元，在復(fù)利年利率為5%的情況下，問(wèn)現(xiàn)值應(yīng)存入銀行多少錢(qián)？PV=100000*0.7835=78350元互為逆運(yùn)算復(fù)利終值復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。第五十頁(yè)，共369頁(yè)。例5某人有18萬(wàn)元,擬投入報(bào)酬率為8%的投資項(xiàng)目,經(jīng)過(guò)多少年才可使現(xiàn)有資金增長(zhǎng)為原來(lái)的3.7倍?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+8%)n666000=180000*(1+8%)n(1+8%)n=3.7(F/P,8%,n)=3.7

查復(fù)利終值系數(shù)表，在i=8%的項(xiàng)下尋找3.7,(F/P,8%,17)=3.7，所以:n=17，

即17年后可使現(xiàn)有資金增加3倍。

例6現(xiàn)有18萬(wàn)元,打算在17年后使其達(dá)到原來(lái)的3.7倍,選擇投資項(xiàng)目使可接受的最低報(bào)酬率為多少?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+i)17(1+i)17=3.7(F/P,i,17)=3.7查”復(fù)利終值系數(shù)表”,在n=17的項(xiàng)下尋找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:i=8%,即投資項(xiàng)目的最低報(bào)酬率為8%,可使現(xiàn)有資金在17年后達(dá)到3.7倍.第五十一頁(yè)，共369頁(yè)。年金終值和現(xiàn)值年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。注意定期：一年、一月、一季金額：相等各期期末收付的年金每期期初收付的年金每第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金現(xiàn)實(shí)生活中存本取息可視為永續(xù)年金的一個(gè)例子年金的種類年金的基本形式普通年金后付年金即付年金先付年金遞延年金永續(xù)年金普通年金即付年金兩者都是從第一期開(kāi)始發(fā)生等額收付，兩者的區(qū)別是一個(gè)在期末，一個(gè)在期初。派生出的年金遞延年金永續(xù)年金遞延年金是從第二期或第二期以后才發(fā)生，永續(xù)年金的收付趨于無(wú)窮大。第五十二頁(yè)，共369頁(yè)。推廣到n項(xiàng)：是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。普通年金終值FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+……+A(1+i)1

+A(1+i)0FVAnA012nn+1A

=PeriodicCashFlowCashflowsoccurattheendoftheperiodi%...A(1+i)n-1A(1+i)n-2(1+i)0

稱為“一元年金終值系數(shù)”，簡(jiǎn)寫(xiě)

第五十三頁(yè)，共369頁(yè)。例7：某人每年年末存入銀行100元，若年率為10%，則第5年末可從銀行一次性取出多少錢(qián)？F=100（F/A,10%,5）查表得：（F/A,10%,5）=6.1051F=100×6.1051=610.51（元）例8：小王是位熱心公益事業(yè)的人，自2006年12月底開(kāi)始，他每年都要向一位失學(xué)兒童捐款1000元，幫助失學(xué)兒童讀完九年義務(wù)教育，假定每年定期存款利率率為2%。（1）小王9年的捐款在2014年底本利和為多少==

第五十四頁(yè)，共369頁(yè)。式中分式稱作“償債基金系數(shù)”，記作。可通過(guò)查“償債基金系數(shù)表”或年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來(lái)。所以：或

年償債基金的計(jì)算償債基金，是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。年償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為：

例9：假設(shè)某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，到期值為1000萬(wàn)元。若存款年利率為10%，則為償還該項(xiàng)借款應(yīng)建立的償債基金應(yīng)為多少？A=1000/（F/A,10%,4）查表得：（F/A,10%,4）=4.6410A=1000/4.6410=215.4（萬(wàn)元）償債基金就是在已知F（本利和），i，n的條件下，求解A（年金-可視為間隔期限相等的本金）。在普通年金終值中解出A，此A就是償債基金?；榈箶?shù)償債基金（資本回收）系數(shù)普通年金終值系數(shù)互為逆運(yùn)算年償債基金（年資本回收額）普通年金終值第五十五頁(yè)，共369頁(yè)。普通（后付）年金現(xiàn)值一定時(shí)期內(nèi)，每期期末等額系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。

為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作,可通過(guò)查表獲得。

例10：租入某設(shè)備，每年年未需要支付租金120元，年復(fù)利率為10%，則5年內(nèi)應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值為多少？P=120（P/A，10%，5）查表得：（P/A，10%，5）=3.7908則：P=120×3.7908≈455（元）第五十六頁(yè)，共369頁(yè)。（四）年資本回收額的計(jì)算資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。年資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：式中的分式稱作“資本回收系數(shù)”，記為（A/P，i，n）。該系數(shù)可通過(guò)查“資本回收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。上式也可寫(xiě)作：A=P（A/P，i，n）或A=P÷（P/A,i,n）例11：某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬(wàn)元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12%等額償還，則每年應(yīng)付的金額為：A=1000÷（P/A,12%,10）查表得：（P/A,12%,10）=5.6502則A=1000÷5.6502≈177

第五十七頁(yè)，共369頁(yè)。問(wèn)題:復(fù)利的終值與現(xiàn)值的起始時(shí)間相關(guān)OR與終值和現(xiàn)值之間的期間個(gè)數(shù)相關(guān)?1、如果我在第2年年末存入銀行1萬(wàn)元,銀行利率為5%,第五年年末我可以從銀行取出多少資金?2、如果我現(xiàn)在存入銀行1萬(wàn)元,銀行利率為5%,第三年年末我可以從銀行取出多少資金?解:1)F=1*(1+5%)32)F=1*(1+5%)3同理,年金的終值與年金的起始點(diǎn)沒(méi)有關(guān)系,而與年金的終值和現(xiàn)值之間的期間數(shù)或者說(shuō)年金個(gè)數(shù)密切關(guān)聯(lián).1、如果我從第2年年末開(kāi)始每年末存入銀行1萬(wàn)元,銀行利率為5%,第五年年末我可以從銀行取出多少資金?2、如果我從現(xiàn)在開(kāi)始每年初存入銀行1萬(wàn)元,銀行利率為5%,第三年年末我可以從銀行取出多少資金?解:1）F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)02）F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)0

第五十八頁(yè)，共369頁(yè)。即付年金，是指從第一期起在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱先付年金、預(yù)付年金。即付年金終值是指即付年金每個(gè)等額A都換算成第n期期末的數(shù)值，再求和。01nFP2345AAAAAAAA即付年金與普通年金最大區(qū)別就在于此，即付就是期初付。即付年金（先付年金）的計(jì)算即付年金終值的計(jì)算方法=普通年金終值

即付年金終值=年金額╳即付年金終值系數(shù)（在普通年金終值系數(shù)基礎(chǔ)上期數(shù)加1，系數(shù)減1）第五十九頁(yè)，共369頁(yè)。即付年金（先付年金）的計(jì)算例12：為了給兒子上大學(xué)準(zhǔn)備資金，王先生連續(xù)6年于每年年初存入銀行3000元。若銀行存款利率為5%，則王先生在第六年年末能一次取出本利和多少錢(qián)？0nF300012346300030003000300030005方法一：=

方法二：=

方法一：=

歸納總結(jié)第六十頁(yè)，共369頁(yè)。例13：某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬(wàn)元作為住房基金，銀行存款利率為10%。則該公司在第5年末能一次取出的本利和為：1）F=100×[(F/A,10%,6)–1]

查表：(F/A,10%,6)=7.7156F=100×[7.7156–1]=671.562)F=100（F/A,10%,5）(1+10%)查表：（F/A,10%,5）=6.1051F=100×6.1051×1.1=671.563)F=100（F/A,10%,5）(F/A,10%,1)查表：（F/A,10%,5）=6.1051,(F/A,10%,1)=1.1F=100×6.1051×1.1=671.56例14：已知某企業(yè)連續(xù)8年每年年末存入1000元，年利率為10%，8年后本利和為11436元，試求，如果改為每年年初存入1000元，8年后本利和為（）。A、12579.6B、12436C、10436.6D、11436解：由已知可得，(1)F=1000（F/A,10%,8）=11436(2)F=1000×(F/A,10%,8)×(1+10%)=11436×1.1=12579.6第六十一頁(yè)，共369頁(yè)。即付年金現(xiàn)值是指即付年金每個(gè)等額A都換算成第一期期初的數(shù)值或第0期期末的數(shù)值，再求和。即付年金現(xiàn)值的計(jì)算就是已知每期期初等額收付的年金A，求現(xiàn)值P。即付年金（先付年金）的計(jì)算即付年金現(xiàn)值的計(jì)算方法

即付年金現(xiàn)值=年金額╳即付年金現(xiàn)值系數(shù)（在普通年金現(xiàn)值系數(shù)基礎(chǔ)上期數(shù)減1，系數(shù)加1）012n-2nn-1AAAAAPP=A（P/A，i，n-1）+A=A[（P/A，i，n-1）+1]在A、i、n相同的情況下，只要利率i大于0，即付年金的終值一定大于普通年金的終值，即付年金的現(xiàn)值一定大于普通年金的現(xiàn)值。在已知n或n+1期普通年金終值系數(shù)時(shí)，可以直接計(jì)算出n期的即付年金終值系數(shù)，在已知n或n-1期普通年金現(xiàn)值系數(shù)時(shí)，可以直接計(jì)算出n期的即付年金現(xiàn)值系數(shù)第六十二頁(yè)，共369頁(yè)。例14：當(dāng)銀行利率為10%時(shí)，一項(xiàng)6年分期付款的購(gòu)貨，每年初付款200元，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于第一年初一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)為多少元？2)P=200(P/A,10%,6)(1+10%)

查表：（P/A,10%,6）=4.3553P=200×4.3553×1.1=958.161)P=200[(P/A,10%,5)+1]

查表：(P/A,10%,5)=3.7908P=200×[3.7908+1]=958.16例15：某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：張先生采用分期付款的方式購(gòu)入一套商品房，每年年初付款15000元，分10年付清，若銀行利率為6%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)價(jià)是多少？第六十三頁(yè)，共369頁(yè)。遞延年金是指隔若干期以后才開(kāi)始發(fā)生的系列等額收付的款項(xiàng)，遞延年金存在終值，其終值的計(jì)算與普通年金相同，終值的大小與遞延期無(wú)關(guān)；但遞延年金的現(xiàn)值與遞延期有關(guān)，遞延期越長(zhǎng)，遞延年金的現(xiàn)值越小。遞延（延期）年金的計(jì)算12m+2n-1PFmm+1nm期沒(méi)有現(xiàn)金流量n-m-1期有現(xiàn)金流量在最初若干期(m)沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期(n)有等額的系列收付款項(xiàng)。A0123……mm+1m+2m+3m+4…m+n第六十四頁(yè)，共369頁(yè)。遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算方法

例16：為了給兒子上大學(xué)準(zhǔn)備資金，開(kāi)發(fā)商給王先生提出三種購(gòu)房付款方案，設(shè)利率10%。遞延（延期）年金的計(jì)算方案一現(xiàn)在起15年內(nèi)每年年末支付15萬(wàn)元方案二現(xiàn)在起15年內(nèi)每年年初支付9.5萬(wàn)元方案三前5年不支付,6-15年年末支付18萬(wàn)元三種方案結(jié)果

作業(yè)：某企業(yè)向銀行借入一筆貸款，利率10%，銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年起到第20年每年年末償還本息5000元，問(wèn)企業(yè)向銀行借了多少錢(qián)？第六十五頁(yè)，共369頁(yè)。例17：某人在年初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，銀行存款利率為10%。則此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢(qián)？解：方法一：P=1000(P/A,10%,5)(P/F,10%,5)查表：(P/A,10%,5)=3.7908(P/F,10%,5)=0.6209所以：P=1000×3.7908×0.6209≈2354方法二：P=1000[(P/A,10%,10)-(P/A,10%,5)]

查表：(P/A,10%,10)=6.1446(P/A,10%,5)=3.7908P=1000×[6.1446-3.7908]≈2354例18：某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：1.從現(xiàn)在開(kāi)始，每年年初支付20萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元。2.從第5年開(kāi)始，每年年末支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250萬(wàn)元。假定該公司的最低報(bào)酬率為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？P=20(P/A,10%,10)(1+10%)=20×6.1446×1.1=135.18或=20[(P/A,10%,9)+1]=20[5.7590+1]=135.18P=25(P/A,10%,10)(P/F,10%,4)=25×6.1446×0.683=104.92或=25[(P/A,10%,14)–(P/A,10%,4)]=25[7.3667–3.1699]=104.92

第六十六頁(yè)，共369頁(yè)。永續(xù)年金，是指無(wú)限期等額收付的特種年金?？梢暈槠胀杲鸬奶厥庑问剑雌谙挹呌跓o(wú)窮大的普通年金。由于永續(xù)年金持續(xù)期無(wú)限，沒(méi)有終止的時(shí)間，因此沒(méi)有終值，只有現(xiàn)值。永續(xù)年金的計(jì)算0123……∞

例17：擬建立一項(xiàng)永久性的獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)10000元獎(jiǎng)金。若年利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？

例19：某人持有的某公司優(yōu)先股，每年每股股利為2元，若此人想長(zhǎng)期持有，在利率為10%的情況下，請(qǐng)對(duì)該項(xiàng)股票投資進(jìn)行估價(jià)。

第六十七頁(yè)，共369頁(yè)。能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值例20：某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題10016年（t）現(xiàn)金流量（元）1—45—910100020003000例21：大一學(xué)生張某希望在時(shí)年年末都能得到獎(jiǎng)學(xué)金，估計(jì)自己在4年中分別得到的獎(jiǎng)學(xué)金如下表，利率8%，問(wèn)：其獎(jiǎng)學(xué)金的復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值各是多少？年（t）1年年末2年年末3年年末4年年末獎(jiǎng)學(xué)金（元）500600700800

第六十八頁(yè)，共369頁(yè)。計(jì)息期短于一年的復(fù)利計(jì)算

在單利計(jì)息的條件下，由于利息不再生利，所以按年計(jì)息與按月（半年、季、日等）計(jì)息效果是一樣的。但在復(fù)利計(jì)息的情況下，由每月（半年、季、日等）所得利息還要再次生利，所以按月（半年、季、日等）計(jì)算所得利息將多于按年計(jì)算所得利息。因此，有必要就計(jì)息期短于一年的復(fù)利計(jì)算問(wèn)題做以討論。當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。

r代表期利率，i代表年利率，m代表每年的計(jì)息次數(shù)，n代表年數(shù)，t代表?yè)Q算后的計(jì)息期數(shù)第六十九頁(yè)，共369頁(yè)。例22：本金1000元，投資5年，年利率10％，每半年復(fù)利一次，則有每半年利率＝10％÷2＝5％復(fù)利次數(shù)＝5×2＝10F=1000×（1＋5％）10

＝1000×1.629＝1629（元）每半年復(fù)利一次I=1629-1000=629(元）例23：本金1000元，投資5年，年利率10％，每年復(fù)利一次，則有F=1000*(1＋10％)5＝1000*1.611＝1611（元）

I＝611（元）例24：某人存入銀行1000元，年利率8%，每季復(fù)利一次，問(wèn)5年后可取出多少錢(qián)？解：m=4；r=8%；r/m=8%/4=2%；n=5；t=m*n=4×5=20F=1000（F/P，2%，20）=1000×1.4859=1485.9（元）第七十頁(yè)，共369頁(yè)。名義利率與實(shí)際利率利率是應(yīng)該有時(shí)期單位的，如年利率、半年利率、季度利率、月利率、日利率等，其含義是，在這一時(shí)期內(nèi)所得利息與本金之比。但實(shí)務(wù)中的習(xí)慣做法是，僅當(dāng)計(jì)息期短于一年時(shí)才注明時(shí)期單位，沒(méi)有注明時(shí)間單位的利率指的是年利率。而且，通常是給出年利率，同時(shí)注明計(jì)息期，如例22中：利率8%，按季計(jì)息等。如前所述，按照復(fù)利方式，如果每年結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次，則每次計(jì)息時(shí)所得利息還將同本金一起在下次計(jì)息時(shí)再次生利。因此，一年內(nèi)所得利息總額將超過(guò)按年利率、每年計(jì)息一次所得利息。在這種情況下，所謂年利率則有名義利率和實(shí)際利率之分。名義利率，是指每年結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次時(shí)的年利率?；颍x利率等于短于一年的周期利率與年內(nèi)計(jì)息次數(shù)的乘積。實(shí)際利率，是指在一年內(nèi)實(shí)際所得利息總額與本金之比。顯然,當(dāng)且僅當(dāng)每年計(jì)息次數(shù)為一次時(shí)，名義利率與實(shí)際利率相等。第七十一頁(yè)，共369頁(yè)。如果名義利率為r,每年計(jì)息次數(shù)為m,則每次計(jì)息的周期利率為r/m,如果本金為1元,按復(fù)利計(jì)算方式,一年后的本利和為:(1+r/m)m,一年內(nèi)所得利息為(1+r/m)m-1,則:例22:仍按照例21的資料,某人存入銀行1000元,年利率8%,每季復(fù)利一次,問(wèn)名義利率和實(shí)際利率各為多少,5年后可取多少錢(qián)?名義利率與實(shí)際利率

F=1000(1+8.24321%)5=1485.9474

解:r=8%;m=4;

式中：i—實(shí)際利率；r—名義利率；m—一年內(nèi)的計(jì)息次數(shù)第七十二頁(yè)，共369頁(yè)。貼現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）

貼現(xiàn)率i年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,i,n)i1i2i(P/A,i,n)1(P/A,i,n)2(P/A,i,n)

例23：把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問(wèn)銀行存款的利率為多少？查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？0.386

第七十三頁(yè)，共369頁(yè)。例24，求（P/A，11%，10）=？首先，在表中查出兩個(gè)系數(shù)。這兩個(gè)系數(shù)必須符合以下條件：1）分別位于待查系數(shù)的左右，使待查系數(shù)介于兩者之間；2）兩個(gè)系數(shù)應(yīng)相距較近，以使誤差控制在允許的范圍內(nèi)。依據(jù)上述條件，貼現(xiàn)率的計(jì)算查出：（P/A，10%，10）=6.1446

（P/A，12%，10）=5.6502。由（P/A，i，n）知，年金現(xiàn)值系數(shù)與利率之間并非呈線性關(guān)系，但由于10%和12%兩點(diǎn)的系數(shù)已確定，待求系數(shù)介于兩者之間，最大誤差將小于2%、是可以接受的，所以近似地將其看作符合線性關(guān)系。對(duì)于一次性收付款項(xiàng)，根據(jù)其復(fù)利終值（或現(xiàn)值）的計(jì)算公式可得折現(xiàn)率的計(jì)算公式：

因此，若已知F、P、n，不用查表便可直接計(jì)算出一次性收付款項(xiàng)的折現(xiàn)率i。永續(xù)年金折現(xiàn)率的計(jì)算也很方便。若P、A已知，則根據(jù)公式P=A/i，變形即得i的計(jì)算公式。第七十四頁(yè)，共369頁(yè)。除了這兩種簡(jiǎn)單的情況外，推算折現(xiàn)率的過(guò)程都比較復(fù)雜，需要利用系數(shù)表，還會(huì)涉及到內(nèi)插法。例25：某公司于第一年年初借款20,000元，每年年末還本付息額均為4,000元，連續(xù)9年還清。問(wèn)借款利率為多少？由題意知，每年年末的還本付息額構(gòu)成9年期普通年金。則：4,000（P/A，i，9）=20,000所以：（P/A，i，9）=20,000/4,000=5查表得：（P/A，12%，9）=5.3282，（P/A，14%，9）=4.9164貼現(xiàn)率的計(jì)算第七十五頁(yè)，共369頁(yè)。期間n的推算原理和步驟與折現(xiàn)率的推算相類似。也以普通年金為例。例26：某企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)柴油機(jī)以更新目前所用的汽油機(jī)。購(gòu)買(mǎi)柴油機(jī)與繼續(xù)使用汽油機(jī)相比，將增加投資2000元，但每年可節(jié)約燃料費(fèi)用500元。若利率為10%，求柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少年對(duì)企業(yè)而言才有利？期間的計(jì)算設(shè)當(dāng)柴油機(jī)使用n年時(shí)，節(jié)約的燃料費(fèi)用剛好抵消增加的投資額。則：500（P/A，10%，n）=2000所以：（P/A，10%，n=2000/500=4查表得:（P/A，10%，5）=3.7908，(P/A，10%，6）=4.3553第七十六頁(yè)，共369頁(yè)。財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第七十七頁(yè)，共369頁(yè)。本章基本架構(gòu)圖解第三章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第一節(jié)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)認(rèn)識(shí)收益第三節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益第五節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第七十八頁(yè)，共369頁(yè)。第一節(jié)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的涵義第一種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為機(jī)會(huì)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大可能獲得的回報(bào)就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大；第二種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為危機(jī)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是消極的事件，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；第三種觀點(diǎn)介于兩者之間，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。財(cái)務(wù)管理所指的風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期收益的不確定性第七十九頁(yè)，共369頁(yè)。二、風(fēng)險(xiǎn)的類型也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于某個(gè)行業(yè)或個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)第八十頁(yè)，共369頁(yè)。三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)中性風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是，當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；而對(duì)于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。風(fēng)險(xiǎn)追求者通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是，當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來(lái)更大的效用第八十一頁(yè)，共369頁(yè)。四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹的額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，又稱風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是預(yù)期收益超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的部分，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率=貨幣時(shí)間價(jià)值率＋通貨膨脹補(bǔ)償率第八十二頁(yè)，共369頁(yè)。第二節(jié)認(rèn)識(shí)收益一、收益的涵義收益，又稱報(bào)酬，一般是指初始投資的價(jià)值增量。收益可以用利潤(rùn)來(lái)表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來(lái)表示，這些都是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)利用更多的是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，即收益率或報(bào)酬率。收益率，又稱報(bào)酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，是收益和投資額之比。第八十三頁(yè)，共369頁(yè)。二、收益的類型1、名義收益率2、預(yù)期收益率3、實(shí)際收益率4、必要收益率5、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率6、風(fēng)險(xiǎn)收益率存在通貨膨脹的情況下，名義收益率是實(shí)際收益率、通貨膨脹補(bǔ)償率和實(shí)際收益率與通貨膨脹補(bǔ)償率之積的和是指投資者進(jìn)行投資所要求的合理的最低預(yù)期報(bào)酬率指在不確定的環(huán)境中可能獲得的收益率，是以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均收益率第八十四頁(yè)，共369頁(yè)。第三節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益一、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量方差標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差率貝塔值第八十五頁(yè)，共369頁(yè)。方差和標(biāo)準(zhǔn)差（1）收益期望隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值或數(shù)學(xué)期望或均值。收益期望反映隨機(jī)變量取值的平均化，說(shuō)明未來(lái)各種可能收益的一般平均水平。第八十六頁(yè)，共369頁(yè)。（2）方差方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)統(tǒng)計(jì)量。在隨機(jī)變量的概率分布已知的情況下，

在隨機(jī)變量的概率分布不能測(cè)算時(shí)，樣本方差方差和標(biāo)準(zhǔn)差在預(yù)期收益相同的情況下，方差的大小與風(fēng)險(xiǎn)的大小是對(duì)應(yīng)的，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；方差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。第八十七頁(yè)，共369頁(yè)。（3）標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對(duì)預(yù)期值的偏離程度的一個(gè)數(shù)值。在隨機(jī)變量的概率分布已知的情況下，

在隨機(jī)變量的概率分布不能測(cè)算時(shí)，樣本標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差在預(yù)期值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。第八十八頁(yè)，共369頁(yè)。標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱變化系數(shù)、變異系數(shù)，是以相對(duì)數(shù)反映決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。

標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可以比較期望收益不同的方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。在隨機(jī)變量的概率分布已知的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。第八十九頁(yè)，共369頁(yè)。

貝塔值貝塔值，又稱貝塔系數(shù)，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究成果。貝塔值反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。

=1表示單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)一致；＞1說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；＜1說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。第九十頁(yè)，共369頁(yè)。1、標(biāo)準(zhǔn)離差率作為度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的單位所反映的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系第九十一頁(yè)，共369頁(yè)。舉例小栗今年大學(xué)畢業(yè)了，準(zhǔn)備自主創(chuàng)業(yè)，她想投資50萬(wàn)元開(kāi)一家快餐店，預(yù)計(jì)快餐店在同一營(yíng)銷策略下可能獲得的凈利潤(rùn)及概率分布的數(shù)據(jù)如下表所示。第九十二頁(yè)，共369頁(yè)。舉例第九十三頁(yè)，共369頁(yè)。二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系2、用值度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所反映的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系第九十四頁(yè)，共369頁(yè)。

舉例第九十五頁(yè)，共369頁(yè)。第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益一、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量組合方差組合標(biāo)準(zhǔn)離差協(xié)方差組合貝塔值第九十六頁(yè)，共369頁(yè)。（1）相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是表示兩種資產(chǎn)相關(guān)程度的相對(duì)值，是兩個(gè)隨機(jī)變量之間共同變動(dòng)程度的線性關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn)。相關(guān)系數(shù)總是在－1到＋1之間的范圍內(nèi)變動(dòng)。相關(guān)系數(shù)等于－1代表完全負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)等于1代表完全正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)等于0則表示不相關(guān)。組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差第九十七頁(yè)，共369頁(yè)。完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況第九十八頁(yè)，共369頁(yè)。完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況第九十九頁(yè)，共369頁(yè)。（2）組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差第一百頁(yè)，共369頁(yè)。協(xié)方差是用于測(cè)量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對(duì)于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。協(xié)方差是兩個(gè)隨機(jī)變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均數(shù)，反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的相關(guān)關(guān)系。協(xié)方差為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動(dòng)；當(dāng)協(xié)方差為負(fù)值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變動(dòng)；當(dāng)協(xié)方差為0時(shí)，表示兩種資產(chǎn)收益率的變動(dòng)不存在相關(guān)性。協(xié)方差第一百零一頁(yè)，共369頁(yè)。組合貝塔值一般用來(lái)表示資產(chǎn)組合所代表的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平，投資組合的貝塔系數(shù)的大小受到單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)和各種資產(chǎn)在組合中所占比重兩個(gè)因素的共同影響。第一百零二頁(yè)，共369頁(yè)。二、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是資產(chǎn)組合中的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)是各個(gè)資產(chǎn)在整個(gè)資產(chǎn)組合中所占的比例。第一百零三頁(yè)，共369頁(yè)。三、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系

1、以組合標(biāo)準(zhǔn)差為度量單位所揭示的任意兩兩資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系

第一百零四頁(yè)，共369頁(yè)。三、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系

2、以組合貝塔值為衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量單位所揭示的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系第一百零五頁(yè)，共369頁(yè)。舉例卓玲公司擬持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的期望收益率分別為10%、15%、20%，它們的貝塔系數(shù)分別為0.5、1.0和2.0，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為30%、50%和20%，股票的市場(chǎng)組合收益率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，試問(wèn)卓玲公司是否應(yīng)投資該證券組合？第一百零六頁(yè)，共369頁(yè)。舉例第一百零七頁(yè)，共369頁(yè)。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，并以各備選組合的期望收益和方差或標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行投資選擇所有投資者均能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或貸出資金

所有投資者擁有同樣預(yù)期，對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計(jì)所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性、沒(méi)有稅金且沒(méi)有交易成本所有投資者均為價(jià)格接受者，即任何一個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的

第五節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式第一百零八頁(yè)，共369頁(yè)。三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般形式的導(dǎo)出1、夏普引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸，形成資本市場(chǎng)線2、夏普假設(shè)將資本市場(chǎng)線轉(zhuǎn)換成證券市場(chǎng)線第一百零九頁(yè)，共369頁(yè)。證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn))——單個(gè)證券

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))——所有證券證券組合的風(fēng)險(xiǎn)也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)證券市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)，從而對(duì)市場(chǎng)上所有證券都產(chǎn)生共同性風(fēng)險(xiǎn)。如價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)等。如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)等，所有公司都受影響，表現(xiàn)整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)任何股票都不能避免，不能用多角投資來(lái)避免，而只能靠更高的報(bào)酬率來(lái)補(bǔ)償。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。如：履約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。

第一百一十頁(yè)，共369頁(yè)。總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的規(guī)模與組合的總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系第一百一十一頁(yè)，共369頁(yè)。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合2023/3/10證券的投資組合——同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。第一百一十二頁(yè)，共369頁(yè)。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)證券組合投資證券投資組合又叫證券組合，是指在進(jìn)行證券投資時(shí)，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這種同時(shí)投資多種證券的做法便叫證券的投資組合。為什么在進(jìn)行證券投資的時(shí)候,要購(gòu)買(mǎi)多種證券呢?證券投資的盈利性吸引了眾多投資者，但證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性又使許多投資者望而卻步。如何才能有效地解決這一難題呢？把資金同時(shí)投向于幾種不同的證券，稱為證券投資組合。也就是說(shuō),我們?cè)谫?gòu)買(mǎi)證券時(shí),一般是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)多種證券來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),所以我們要研究證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬.可分散風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn),是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性.第一百一十三頁(yè)，共369頁(yè)。證券組合投資

A.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

1)兩種證券的投資組合

2)多種證券的投資組合B.有效投資組合與資本市場(chǎng)線

有效組合是指按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化的原則建立起來(lái)的證券組合。C.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

第一百一十四頁(yè)，共369頁(yè)。證券組合的定量分析風(fēng)險(xiǎn)分散理論若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，而其風(fēng)險(xiǎn)不是這些股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)，故投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。兩項(xiàng)證券組合的期望收益率：資產(chǎn)組合收益率的方差：

投資組合的協(xié)方差：相關(guān)系數(shù)：則,上式可寫(xiě)為：第一百一十五頁(yè)，共369頁(yè)。第一百一十六頁(yè)，共369頁(yè)。有效投資組合與資本市場(chǎng)線有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。陰影面積表示當(dāng)考慮多項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)各種可行的資產(chǎn)組合。或者說(shuō)形成一個(gè)資產(chǎn)組合在期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的所有可能組合。1－30項(xiàng)，2－60項(xiàng)，注意這些多個(gè)證券組合構(gòu)成的比例不同，但所有風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的全部結(jié)合都列與這個(gè)陰影面積里。因?yàn)橛行У馁Y本市場(chǎng)將阻止投資者做出自我毀滅（即通過(guò)投資取得肯定損失）的行為。投資者只會(huì)選擇位于上沿的CMA的資產(chǎn)組合曲線上的點(diǎn)（資產(chǎn)組合）進(jìn)行投資。我們把出于CMA段上的資產(chǎn)組合曲線（有效邊界）的所有資產(chǎn)或資產(chǎn)組合稱為有效資產(chǎn)組合。因?yàn)檫@些資產(chǎn)組合都滿足在同樣的期望收益率的條件下標(biāo)準(zhǔn)差最低，在同樣風(fēng)險(xiǎn)條件上期望收益最高的條件。第一百一十七頁(yè)，共369頁(yè)。最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，簡(jiǎn)稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。第一百一十八頁(yè)，共369頁(yè)。引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)我們假設(shè)在有效邊界上的各種資產(chǎn)均為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?，F(xiàn)在引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（例如國(guó)債），這會(huì)大大增加投資者的機(jī)會(huì)。則：

E(R)E(Rm)F(0,Rf)BMH12CA位于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合形成的資產(chǎn)組合直線Fj、Fk都不是最佳的投資組合，我們可以進(jìn)一步找到更好的組合，使得在同樣的風(fēng)險(xiǎn)情況下，取得更高的期望收益率。第一百一十九頁(yè)，共369頁(yè)。資本市場(chǎng)線：CML(CapitalMarketLine)連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F和市場(chǎng)組合M的直線，稱為資本市場(chǎng)線。資本市場(chǎng)線的函數(shù)表達(dá)式為：302010Rf

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14161820標(biāo)準(zhǔn)差期望報(bào)酬率MP資本市場(chǎng)線表明有效投資組合的期望報(bào)酬率由兩部分組成：一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它是投資者承擔(dān)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)σp所得到的補(bǔ)償。E(Rm)-Rf是資本市場(chǎng)提供給投資者的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，斜率（E(Rm)-Rf）/σm則是單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率或稱為風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。第一百二十頁(yè)，共369頁(yè)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率?？屏止境钟杏杉?、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。第一百二十一頁(yè)，共369頁(yè)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：(1)所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過(guò)基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。(2)所有投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金，賣(mài)空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。(3)投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差和任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。(4)所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。(5)沒(méi)有交易費(fèi)用。(6)沒(méi)有稅收。(7)所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為不會(huì)影響股價(jià)）。(8)所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。主要資產(chǎn)定價(jià)模型第一百二十二頁(yè)，共369頁(yè)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說(shuō)明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。2023/3/10主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。第一百二十三頁(yè)，共369頁(yè)。主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題

假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%，GDP增長(zhǎng)10%，利率增長(zhǎng)2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：第一百二十四頁(yè)，共369頁(yè)。債券的特征及估價(jià)債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買(mǎi)者之間的權(quán)利和義務(wù)通過(guò)債券契約固定下來(lái)。1.債券的主要特征：（1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí)。第一百二十五頁(yè)，共369頁(yè)。

2.債券的估價(jià)將在債券投資上未來(lái)收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。我們現(xiàn)在來(lái)看分次付息到期一次還本的估價(jià)公式.我們所采納的折現(xiàn)率和票面利率是不同的,一般為市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率.所以我們所計(jì)算的價(jià)格可能同面值相同也可能不同。V=I/(1+i)1+I/(1+i)2+I/(1+i)3+….+I/(1+i