平安銀行(000001)把握復(fù)蘇契機重塑新增長極

1告平安告平安銀行(000001CH)華泰研究深度研究中國內(nèi)地全國性股份制銀行核心觀點我們堅定看好平安銀行成長空間。短期看，經(jīng)濟復(fù)蘇曲線上移，消費穩(wěn)步恢復(fù)，平安銀行消費貸占比較高，有望受益于消費貸“量價質(zhì)”三重修復(fù)。拉長周期看，平安銀行戰(zhàn)略演變緊扣時代脈搏，零售業(yè)務(wù)基底牢固，對公業(yè)務(wù)走出第二增長曲線，自身α保障長期可持續(xù)成長。我們預(yù)測公司22-24年EPS.87/3.47元，23年BVPS預(yù)測值21.38元，對應(yīng)PB0.67倍?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測PB均值0.48倍，我們認(rèn)為公司在競逐標(biāo)桿之路更進(jìn)一步，穩(wěn)地產(chǎn)政策發(fā)力緩釋資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期，應(yīng)享受一定估值溢宏觀β：消費穩(wěn)步復(fù)蘇，三重修復(fù)共舞消費貸“量價質(zhì)”三重修復(fù)共舞，有望提振平安銀行估值。開年以來各項高費貸款有望迎來“量價質(zhì)”三重修復(fù)。1)量：消費需求釋放推動消費貸順周期快速放量，實現(xiàn)信貸規(guī)模擴張。2)價：消費貸定價水平較優(yōu)，后續(xù)定價企穩(wěn)有望促進(jìn)息差修復(fù)。3)質(zhì)：隨居民就業(yè)與收入改善，消費貸不良率和信用成本有下行空間，驅(qū)動利潤釋放。平安銀行在消費貸領(lǐng)域有深厚積累，22H1消費類貸款占比居上市銀行首位，在消費復(fù)蘇背景下有望表現(xiàn)出更強估值修復(fù)彈性。平安銀行管理層視野前瞻，戰(zhàn)略更迭與時俱進(jìn)；根植強大執(zhí)行力基因，扎穩(wěn)步伐確保戰(zhàn)略高效落地。零售業(yè)務(wù)長板優(yōu)勢穩(wěn)固，主動調(diào)結(jié)構(gòu)夯實資產(chǎn)質(zhì)量；“五位一體”精細(xì)化配置資源，深耕零售“存量沃土”；AUM大步擴張，提升自然派生存款，構(gòu)筑穩(wěn)固蓄水池。銀保團(tuán)隊打破固有銷售模式，有望在養(yǎng)老金市場大展拳腳。對公業(yè)務(wù)早期化解存量包袱，19年重啟后利用復(fù)雜投融撬動集團(tuán)資源，同時通過需求挖掘和資產(chǎn)獲取反哺集團(tuán)，拉動大財富生態(tài)鏈循環(huán)；“三張地圖”打法聚焦中堅客群，對公存款持續(xù)發(fā)揮壓艙石效用。投資邏輯：宏觀β+自身α共振，成長空間廣闊消費復(fù)蘇催化+業(yè)務(wù)模式領(lǐng)先，我們堅定看好平安銀行投資價值。短期看，隨經(jīng)濟復(fù)蘇曲線上移，居民消費逐步恢復(fù)，平安銀行有望充分受益于消費復(fù)蘇帶來的“量價質(zhì)”三重修復(fù)。拉長周期看，管理層視野前瞻，具有強大戰(zhàn)略執(zhí)行定力。業(yè)務(wù)模式重塑新增長極，零售體系構(gòu)筑護(hù)城河優(yōu)勢，綜合金融+科技賦能蓄足馬力，銀保團(tuán)隊產(chǎn)能釋放，在養(yǎng)老藍(lán)海揚起風(fēng)帆；對公業(yè)務(wù)走出第二增長曲線，“三張地圖”打法有望開疆拓土。風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行持續(xù)時間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。經(jīng)營預(yù)測指標(biāo)與估值會計年度營業(yè)收入(人民幣百萬)+/-%歸母凈利潤(人民幣百萬)+/-%不良貸款率(%)核心一級資本充足率(%)ROE(%)EPS(人民幣)PE(倍)PB(倍)股息率(%)2020153,542 11.3028,928 2.60 1.18 8.69 8.54 1.499.550.941.262021169,383 10.3236,336 25.61 1.02 8.60 9.57 1.877.610.851.602022E179,895 6.2145,516 25.26 1.05 9.26 10.97 2.356.070.762.012023E196,629 9.3055,663 22.29 1.04 9.74 12.112.874.960.672.452024E216,156 9.9367,257 20.83 1.00 10.27 13.06 3.474.110.582.96資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測目標(biāo)價(人民幣):研究研究員SACNo.S0570522090001SFCNo.BRR567研究員SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843聯(lián)系人SACNo.S0570122070085anna@+(86)1063211166shenjuan@+(86)75523952763heyating@+(86)2128972228基本數(shù)據(jù)目標(biāo)價(人民幣)收盤價(人民幣截至3月2日)市值(人民幣百萬)6個月平均日成交額(人民幣百萬)52周價格范圍(人民幣)BVPS(人民幣)21.3814.24 276,340 1,4810.34-16.4221.92股價走勢圖平安銀行(人民幣)相對滬深300Mar-22Jul-22Oct-22Mar-(%)741(2)(5)23資料來源：Wind(000001CH)把握復(fù)蘇契機，重塑新增長極 5 復(fù)盤歷史：零售貸款量質(zhì)優(yōu)化有望提振估值 7掘金當(dāng)下：消費復(fù)蘇提速，三重修復(fù)可期 7量：消費穩(wěn)步復(fù)蘇，消費貸彈性強 7價：貸款定價較優(yōu)，利于息差修復(fù) 10質(zhì)：信用成本下行可期，打開利潤增長空間 11 零售業(yè)務(wù)：深鑿集團(tuán)金礦，銀保團(tuán)隊升級 15 對公業(yè)務(wù)：夯實資產(chǎn)質(zhì)量，聯(lián)動集團(tuán)資源 20 Q 圖表5：百城擁堵延時指數(shù)(平均7日) 8表6：主要城市地鐵客運量(平均7日) 8圖表7：60城新房成交面積(周度，MA7) 8 圖表13：平安銀行消費金融類貸款占總貸款比例位于上市銀行第一 10 圖表15：22H1平安零售利息凈收入占利息凈收入比重處于同業(yè)第2 11 (000001CH) 圖表18：平安銀行新一貸和信用卡的不良率在疫情期間曾明顯上行 11 成本收入比 15 H 6行息差變動 16 UM 圖表38：2018年以來平安銀行零售存款累計成本率及存款成本率 17：2022H1上市銀行財富管理業(yè)務(wù)中收貢獻(xiàn)與利息凈收入貢獻(xiàn)占比 18圖表40：2022H1上市股份行AUM規(guī)模、占比及結(jié)構(gòu)：平安銀行AUM中信托、保險等產(chǎn)品占比較大 18 20 0變歷程及對公貸款不良率變動 21 21019-2022Q1-3平安銀行綜合金融對企業(yè)客戶賦能情況 21 以來平安、招行及上市股份行對公存款在總存款中占比 22 53：22H1上市股份行對公存款及對公活期存款平均成本率 22 (000001CH) 圖表58：可比A股上市銀行PB估值(2023/3/2) 24 s(000001CH)把握復(fù)蘇契機，重塑新增長極宏觀β+自身α共振，消費復(fù)蘇催化+業(yè)務(wù)模式領(lǐng)先，看好平安銀行投資機會。短期看，隨經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)，消費穩(wěn)步復(fù)蘇，平安銀行零售轉(zhuǎn)型成效顯著，消費貸占比高，有望充分受益于消費復(fù)蘇帶來的“量價質(zhì)”三重修復(fù)，宏觀β東風(fēng)已至或提振估值。拉長周期看，平安銀行戰(zhàn)略方向清晰，零售業(yè)務(wù)基底牢固，對公業(yè)務(wù)走出第二增長曲線，自身α為未來成長注入強勁動能。公司2022年營業(yè)收入、歸母凈利潤同比+6.2%、+25.3%，領(lǐng)跑上市股份行。α+β共振下平安銀行有望迎來估值+基本面修復(fù)，看好投資價值。宏觀β：消費穩(wěn)步復(fù)蘇，把握修復(fù)主線。過去受疫情擾動，消費貸量、價、質(zhì)均有所承壓。隨經(jīng)濟趨勢向好，居民消費意愿提升與消費信心回暖有望驅(qū)動消費貸“量價質(zhì)”三重修復(fù)。平安銀行作為消費金融貸占比較高的標(biāo)的，在消費復(fù)蘇背景下更為受益。1)量：年初以來高頻數(shù)據(jù)回溫，消費復(fù)蘇可期，平安銀行在消費貸領(lǐng)域有深厚積累，形成“三大尖兵”特色產(chǎn)品體系，后續(xù)在經(jīng)濟向好趨勢下有望積極放量。2)價：消費貸定價水平較優(yōu)，隨消費逐步復(fù)蘇，零售業(yè)務(wù)回暖預(yù)計將有效拉升業(yè)績。3)質(zhì)：居民就業(yè)與收入恢復(fù)或?qū)⒏纳葡M類貸款的資產(chǎn)質(zhì)量，有望帶動信用成本下降，驅(qū)動平安銀行業(yè)績釋放。自身α：內(nèi)生稟賦突出，業(yè)務(wù)模式領(lǐng)先。平安銀行高成長空間的根源是優(yōu)秀管理機制作為底層支撐+業(yè)務(wù)模式迭代發(fā)掘新增點位。1)視野前瞻+路徑清晰+高效執(zhí)行，管理層與企業(yè)文化提供持續(xù)成長動能。管理層面，平安銀行管理層戰(zhàn)略布局前瞻，緊扣時代脈搏。平安銀行隨時代變化不斷迭代與深化戰(zhàn)略方針，零售轉(zhuǎn)型路徑清晰。將“科技引領(lǐng)”作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的驅(qū)動力，加碼科技投入賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。平安銀行前瞻出清存量風(fēng)險，卸掉歷史包袱，夯實資產(chǎn)質(zhì)量，掃清動搖業(yè)績增長的潛在障礙。執(zhí)行層面，平安銀行從上至下流淌著“實植入企業(yè)文化，在集團(tuán)指揮棒指引下，確保戰(zhàn)略高效落地。2)零售長板優(yōu)勢穩(wěn)固，對公挖掘新增點位。零售端，零售轉(zhuǎn)型初期通過三大尖兵做大資產(chǎn)規(guī)模，提振資產(chǎn)端收益率，之后發(fā)力私行財富做大AUM，沉淀活期存款，降低負(fù)債成本。綜合金融通過MGM渠道遷徙集團(tuán)優(yōu)質(zhì)客群到銀行，結(jié)合集團(tuán)多元化生態(tài)場景獲客經(jīng)營；借助金融科技優(yōu)勢打造開放銀行，海量長尾客群細(xì)化觸達(dá)。如今零售業(yè)務(wù)已步入存量競爭階段，平安銀行借助“五位一體”深度經(jīng)營客群，走出背靠“集團(tuán)生態(tài)”與“科技蓄能”的深耕之路。私人銀行構(gòu)建多元化、多策略產(chǎn)品貨架，銀保團(tuán)隊以財富管理視角重塑銀保銷售新生態(tài)，有望在養(yǎng)老藍(lán)海揚起風(fēng)帆，打開收入增量空間。對公端，早期壓降對公業(yè)務(wù)規(guī)模，加大出清力度，通過置換高利率對公存款、高風(fēng)險對公貸款為對公業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打牢根基。待對公貸款不良率調(diào)頭步入下行通道，19年宣布重啟對公，將綜合金融作為對公業(yè)務(wù)的發(fā)動機，發(fā)力復(fù)雜投融撬動集團(tuán)資源，挖掘優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)，拉動大財富生態(tài)鏈循環(huán)；同時沉淀低成本對公存款，發(fā)揮負(fù)債端壓艙石作用?！叭龔埖貓D”打法聚焦中堅客群，有望走出第二增長曲線。(000001CH)資料來源：華泰研究16-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0716-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0718-0118-0418-0719-0119-0419-0720-0120-0420-0721-0121-0421-0722-0122-0422-0723-01(000001CH)：零售貸款量質(zhì)優(yōu)化有望提振估值歷史行情與零售貸款優(yōu)化相伴而生。平安銀行自2016年底開啟零售轉(zhuǎn)型以來，股價分別在17Q2-Q4、19A和20Q3-21Q1出現(xiàn)過三波行情，每一輪行情的開啟均伴隨著新增零售貸款規(guī)模提升及資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化，行情期間新發(fā)放新一貸規(guī)模及新一貸不良率也均處于歷史較優(yōu)水平。基于歷史股價復(fù)盤，零售貸款表現(xiàn)已成為驅(qū)動平安銀行股價的主要因素。預(yù)計隨疫情影響的減弱和消費復(fù)蘇的實現(xiàn)，零售貸款量質(zhì)會進(jìn)一步優(yōu)化，有望提振估值。經(jīng)濟復(fù)蘇下消費貸量價修復(fù)有望推動業(yè)績回升。消費貸需求主要受居民消費信心和未來預(yù)期的影響，隨經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，居民的消費信心和未來預(yù)期已初步得到改善，預(yù)計消費貸需求有望隨之增加，市場將迎來消費貸順周期的快速放量。消費貸量的高增，疊加本身定價較高的特點，使得平安銀行在經(jīng)濟復(fù)蘇期業(yè)績回升的空間較大，估值修復(fù)彈性較強。130%110%90%70%50%30% 10%-10%-30% 平安銀行漲跌幅銀行指數(shù)漲跌幅資料來源：Wind，華泰研究(億元)新增零售貸款零售貸款不良率(右)12001000800600400200016Q417Q117Q16Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q332101910571019901861831801796861831801796 719702720742685656854844963443344220101.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來源：Wind，華泰研究(億元)新發(fā)放新一貸新一貸不良率(右)45040035030025020015010050017Q317Q17Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q339135835134033535031628530129330127925562271691722412.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來源：Wind，華泰研究掘金當(dāng)下：消費復(fù)蘇提速，三重修復(fù)可期經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢下，消費貸三重修復(fù)可期。過去幾年受疫情擾動，消費貸量、價、質(zhì)均不同程度承壓。隨經(jīng)濟趨勢向好，居民消費意愿的提升與消費信心回暖有望驅(qū)動消費貸量價質(zhì)修復(fù)。平安銀行作為消費金融貸占比較高的標(biāo)的，在消費復(fù)蘇背景下更為受益，有望表現(xiàn)出更強估值修復(fù)彈性。量：消費穩(wěn)步復(fù)蘇，消費貸彈性強開年以來各項高頻數(shù)據(jù)回溫，消費復(fù)蘇可期。年初以來疫情自高峰回落，各地促消費政策1月2月3月4月5月6月7月8月9月2020 2022200%1月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2020 2022200%1月12月(000001CH)力度加強，消費場景與客流量迅速修復(fù)。從出行數(shù)據(jù)看，主要城市地鐵客運量恢復(fù)至高位，百城擁堵延時指數(shù)已超越2019年以來高點，居民出行流量修復(fù)支撐場景消費復(fù)蘇。地產(chǎn)銷售方面，新房和二手房日度成交持續(xù)處于復(fù)蘇通道，其中新房成交已實現(xiàn)同比回正，二手1月社融數(shù)據(jù)超Wind一致預(yù)期，2月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI總數(shù)進(jìn)一步回升，經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖也反映實體需求復(fù)蘇勢頭較強。2019年20202019年2020年2023年2021年廣州上海廣州上海812002022年成都2022年成都武漢71768005600.44003200220001022-0722-0822-0922-1022-1122-12230722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究(萬平)504030202023同比(右軸)20212023100%0%02月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2020 20222020 2022(萬平)16020212023200%140120100%100100%80600%4020資料來源：Wind，華泰研究資料來源：資料來源：Wind，華泰研究消費信心回暖有望驅(qū)動消費貸增速回升。居民非房消費貸的同比增速在17Q3達(dá)到峰值，在20年和22年兩波疫情的擾動下，消費貸增長明顯承壓。居民的消費情況主要取決于當(dāng)期的可支配收入和對未來的預(yù)期，而消費者信心指數(shù)的提升與消費貸規(guī)模增長有較強相關(guān)性。我們推測由消費復(fù)蘇至消費貸回暖將大體經(jīng)歷兩個階段，第一階段由超額儲蓄釋放、場景修復(fù)支撐消費恢復(fù)式回暖；第二階段隨消費信心回升，可選消費回暖，居民消費貸款增速有望快速回升。08-0509-0309-0810-0110-0612-0212-0713-0513-1014-0308-0509-0309-0810-0110-0612-0212-0713-0513-1014-0314-0815-0115-0616-0416-0917-0217-0718-0519-0319-0820-0120-0621-0421-0922-0222-0722-12(000001CH)(億元)180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000非房消費貸同比增速(右軸)70%60%50%40%30%20%10%0%11/0912/0311/0912/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09注：非房消費貸=短期消費貸款+中長期消費貸款-個人購房貸款資料來源：Wind，華泰研究圖表10：消費貸季度新增規(guī)模(億元)20,00015,00010,0005,0000(5,000)12/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09非房消費貸季度新增12/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09資料來源：Wind，華泰研究(%)短期住戶消費貸款同比增速消費者信心指數(shù)(右軸)(點)807060504030200(10)(20)14013012011010090807060資料來源：Wind，華泰研究平安銀行消費貸業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，曾受疫情沖擊增速放緩，后續(xù)有望積極發(fā)力。平安銀行在消費貸領(lǐng)域有深厚積累，形成“三大尖兵”特色產(chǎn)品體系，信用卡業(yè)務(wù)、汽車貸款業(yè)務(wù)居行業(yè)前列。截至22H1平安消費金融類貸款占總貸款比例為45.8%，處于上市銀行首位。此前疫情影響下社會整體消費疲軟，消費類信貸受創(chuàng)明顯，平安銀行消費類貸款在2020年、2022年期間增速有所放緩，后續(xù)在經(jīng)濟向好趨勢下，有望積極放量。Q(億元)18,00016,00014,0001(億元)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000151527914573121091088792755744358220162017201820192020202122Q370%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，華泰研究(000001CH)代碼簡稱201820192020202122H1平安銀行%%%%%寧波銀行光大銀行招商銀行江蘇銀行長沙銀行華夏銀行中信銀行南京銀行西安銀行瑞豐銀行常熟銀行民生銀行渝農(nóng)商行上海銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行齊魯銀行重慶銀行郵儲銀行杭州銀行張家港行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行中國銀行浙商銀行滬農(nóng)商行%青島銀行.2%.5%蘭州銀行%建設(shè)銀行蘇州銀行北京銀行.4%廈門銀行蘇農(nóng)銀行.9%工商銀行.6%.3%江陰銀行無錫銀行.3%.4%貴陽銀行鄭州銀行.4%%%%成都銀行%%%青農(nóng)商行%注：消費金融類貸款口徑為零售貸款-按揭貸款-經(jīng)營貸款；平安銀行2018年以來經(jīng)營類貸款用“其他貸款”替代資料來源：公司財報，華泰研究價：貸款定價較優(yōu)，利于息差修復(fù)消費金融貸款收益率水平較優(yōu)，后續(xù)定價企穩(wěn)有望提振息差。個人貸款收益率水平高于企業(yè)貸款收益率，其中消費金融貸款收益率水平表現(xiàn)相對較優(yōu)，22H1平安零售貸款收益率行零售業(yè)務(wù)對收入的貢獻(xiàn)在同業(yè)居前，22H1平安銀行實現(xiàn)零售業(yè)務(wù)利息凈收入402.52億元，占全行利息凈收入的63%，占總營業(yè)收入的44%，零售利息凈收入占利息凈收入的比重處于同業(yè)第2，隨消費逐步復(fù)蘇，零售業(yè)務(wù)回暖預(yù)計將有效拉升業(yè)績。17-1218-0318-0618-0919-0319-0619-0920-0320-0620-0921-0321-0621-0922-0322-0617-1218-0318-0618-0919-0319-0619-0920-0320-0620-0921-0321-0621-0922-0322-0622-0917Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3浙商銀行中信銀行光大銀行工商銀行交通銀行民生銀行建設(shè)銀行中國銀行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行平安銀行郵儲銀行65%63%44%35%42%37%35%36%44%43%41%39%26%31%29%27%27%20%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%(000001CH)貸款收益率 企業(yè)貸款收益率個人貸款收益率貸款收益率 企業(yè)貸款收益率10%9%8%7%6%5%4%3%2%%0%16A17H117A18H118A19H119A20H120A21H121A22H1資料來源：Wind，華泰研究82%90%80%82%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%58%54%52%49%48%資料來源：公司公告，華泰研究質(zhì)：信用成本下行可期，打開利潤增長空間消費貸資產(chǎn)質(zhì)量受疫情影響較大，居民收入恢復(fù)后有望帶動信用成本下降。疫情曾影響信用卡持卡人的收入和還款能力，進(jìn)而導(dǎo)致信用卡半年期逾期率在疫情較為嚴(yán)重的時點明顯020年3月末，信用卡逾期半年占比升至1.27%的階段性高位，且在2022年3月末再次階段性走高。平安銀行消費貸不良率也曾兩度出現(xiàn)明顯上行，引發(fā)市場擔(dān)憂。隨經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，居民就業(yè)與收入有望修復(fù)至2019年的常態(tài)水平，或?qū)⒏纳葡M類貸款的資產(chǎn)質(zhì)量，從而帶動信用成本下行，驅(qū)動利潤有效釋放。信用卡逾期半年未償信貸總額信用卡逾期半年未償信貸總額:占比130%120%110%100%90%80%資料來源：Wind，華泰研究新一貸不良率信用卡不良率資料來源：公司財報，華泰研究18-0318-0618-0918-0318-0618-0919-0319-0619-0920-0320-0620-0921-0321-0621-0922-0322-0622-0914%12%10%8%6%4%2%0%城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計同比(右)6.0%5.8%5.6%5.4%5.2%5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%資料來源：Wind，華泰研究(百萬元)零售信用減值損失(左軸)25,00020,00015,00010,0005,0000零售信用成本(右軸)16H116H217H1116H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H13.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%注：零售信用成本=零售信用減值損失/零售貸款；零售信用成本數(shù)據(jù)經(jīng)年化處理資料來源：公司財報，華泰研究基礎(chǔ)零售公司客戶AUM沉提供可投資產(chǎn)復(fù)雜投融提升息差投資收益 金融交基礎(chǔ)零售公司客戶AUM沉提供可投資產(chǎn)復(fù)雜投融提升息差投資收益 金融交易金融同業(yè)交易銀行資產(chǎn)管理投放高收益零售貸款信托等獲取低成本結(jié)算留存挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)零售客戶多元牌照提供資源綜合化銀行私行財富復(fù)雜投融消費金融提升中收避險服務(wù)風(fēng)險控制遠(yuǎn)程銀行成本控制開放銀行資產(chǎn)托管線下銀行AIBank避險投放投放提供資金公私聯(lián)動相互轉(zhuǎn)化投資集團(tuán)綜合金融引擎融資求產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)質(zhì)獲取(000001CH)管理層視野前瞻，根植執(zhí)行力基因。管理層面，平安銀行管理層戰(zhàn)略前瞻，專業(yè)能力過硬，洞察零售業(yè)務(wù)廣闊前景，堅持零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，且隨時代變化不斷迭代與深化戰(zhàn)略方針；敏銳覺察到科技正在塑造行業(yè)生態(tài)，將“科技引領(lǐng)”作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的驅(qū)動力。此外，平安銀行前瞻出清風(fēng)險，做實資產(chǎn)質(zhì)量，為輕裝上陣掃清障礙。執(zhí)行層面，平安銀行深植執(zhí)行力基因，強調(diào)戰(zhàn)略高效落地，集團(tuán)指揮棒引領(lǐng)下，確保戰(zhàn)略落地不變形。力資料來源：華泰研究業(yè)務(wù)模式領(lǐng)先，零售長板優(yōu)勢突出，對公挖掘新增點位。零售端，轉(zhuǎn)型初期通過三大尖兵做大資產(chǎn)規(guī)模，提振資產(chǎn)端收益率，借助私行財富沉淀活期存款，降低負(fù)債成本，科技賦能提升成本控制與風(fēng)險防控能力。如今零售業(yè)務(wù)已步入存量競爭階段，平安銀行借助“五位一體”深度經(jīng)營客群；銀保團(tuán)隊產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望在養(yǎng)老藍(lán)海揚起風(fēng)帆，打開收入增量空間。對公端，初期壓降對公規(guī)模，出清存量風(fēng)險，19年重啟對公，依托集團(tuán)綜合金融優(yōu)勢發(fā)力復(fù)雜投融，挖掘優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)；憑借科技賦能發(fā)展交易銀行，回籠低成本結(jié)算存款。資金同業(yè)創(chuàng)新平安避險，幫助客戶抵御利率、匯率等波動風(fēng)險，護(hù)航中小微企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。2022年1-9月“平安避險”外匯避險業(yè)務(wù)交易量286億美元，同比+83%。資料來源：華泰研究(000001CH)管理層戰(zhàn)略前瞻，為長期成長性提供保證?；厮萜桨层y行發(fā)展之路，管理層戰(zhàn)略布局高舉高打，開展了一系列方向清晰的舉措：首先，洞察零售業(yè)務(wù)的廣闊前景，開啟零售轉(zhuǎn)型，隨時代變化不斷迭代與深化戰(zhàn)略方針，淬煉出“零售新王”的金字招牌。其次，2015年互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，敏銳覺察到科技發(fā)展勢頭洶涌，將科技全面深化內(nèi)嵌到全集團(tuán)綜合金融戰(zhàn)略中。2016年提出打造“中國最卓越，全球領(lǐng)先的智能化零售銀行”，科技被設(shè)定在戰(zhàn)略發(fā)展的基建地位。2021年平安銀行科技人員占比達(dá)22%，位居股份行第一。再者，前瞻處置歷史包袱，為利潤釋放騰挪空間。2020年大幅出清存量不良，表外問題資產(chǎn)提前回表，總體核銷規(guī)模達(dá)到909億元，其中核銷理財回表等非信貸不良資產(chǎn)達(dá)316億元，核銷力度空前。2020年不良率較上年同期下降0.47pct至1.18%，遠(yuǎn)低于股份行平均不良率1.47%，2021年不良率延續(xù)下降態(tài)勢，夯實資產(chǎn)質(zhì)量。資料來源：公司財報，華泰研究(億元)核銷不良貸款1200核銷不良資產(chǎn)900600484460478394300020172018201920201200核銷不良資產(chǎn)900600484460478394300020172018201920202021909資料來源：公司財報，華泰研究平安銀行招商銀行上市股份行平均上市股份行平均1.9%1.7%1.5%1.3%0.9%0.7%0.5%0.3%資料來源：公司財報，華泰研究前瞻視野從何而來？強強聯(lián)手的管理層+海納百川的人才策略。首先，管理層專業(yè)能力過硬，對業(yè)務(wù)底層邏輯有著深刻認(rèn)知。公司高管由平安集團(tuán)根據(jù)戰(zhàn)略意圖和業(yè)務(wù)需要市場化選聘，尤為看中高管的能力。謝永林先生自2016年擔(dān)任平安銀行董事長，此前在平安保險、平安證券歷練多年，充分熟悉業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)，集團(tuán)資源調(diào)度能力較強。行長胡躍飛先生1990年加入深圳發(fā)展銀行(平安銀行前身)，2016年至今擔(dān)任平安銀(000001CH)行行長，是資深對公專家，銀行從業(yè)經(jīng)驗積淀深厚。分管零售業(yè)務(wù)的蔡新發(fā)先生曾在硅谷工作14年，歷任國際電商平臺eBay美國總部首席工程師、攜程酒店事業(yè)部首席技術(shù)官，和其他資深銀行家搭檔，攜手推動零售轉(zhuǎn)型。其次，打造健全的人才梯隊，塑造業(yè)務(wù)核心驅(qū)動力。平安銀行2021年董事長致辭中曾寫道，人是組織最根本的財富。平安銀行求賢若渴，采取市場化激勵機制，大力招攬人才助力業(yè)務(wù)發(fā)展，高管平均薪酬及公司人均薪酬均位居股份行前列。此外，平安銀行共享平安集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資源。2019年華爾街知名的兩位交易專家(CY團(tuán)隊)從平安證券轉(zhuǎn)戰(zhàn)平安銀行，同時引入其他外部人才，并通過融合+市場化+開放的文化體系，讓團(tuán)隊快速融合。CY團(tuán)隊牽頭打造智慧交易系統(tǒng)集群，包括量化分析、敏捷交易執(zhí)行、前中后臺風(fēng)控體系，顯著提升交易效率，為FICC業(yè)務(wù)騰飛注入強勁動能。如何做到知行合一？集團(tuán)指揮棒指引，從上到下貫徹一條心。在平安流傳著一句話叫，“一流的戰(zhàn)略、二流的執(zhí)行”不如“二流的戰(zhàn)略，一流的執(zhí)行”。平安一向強調(diào)頂層規(guī)劃與高質(zhì)量落地執(zhí)行的并重，強大執(zhí)行力是根植于集團(tuán)層面的基因。集團(tuán)“大腦”馬明哲先生負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略方向的把關(guān)，充當(dāng)集團(tuán)的“方向盤”，確保集團(tuán)層面意志快速落實到各子公司主體。此外集團(tuán)會為子公司戰(zhàn)略落實掃清障礙，比如集團(tuán)設(shè)立銀保交叉營銷體系、MGM體系，傾斜多方資源協(xié)助平安銀行進(jìn)行零售轉(zhuǎn)型，賦予平安銀行堅定貫徹戰(zhàn)略的底氣，確保戰(zhàn)略落地不走樣。人員職位任職時長年齡薪酬(萬元)履歷謝永林董事長6年54875.91(集團(tuán))戰(zhàn)略統(tǒng)籌，打通集團(tuán)團(tuán)金會、個金會資源。1994年加入平安，從基層業(yè)務(wù)員做起。2006年3月-2013年11月，先后擔(dān)任平安銀行運營總監(jiān)、人力資源總監(jiān)、副行長等職務(wù)。2013年11月-2016年12月先后擔(dān)任平安證券董事長特別助理、總經(jīng)理兼CEO、董事長。2016年重回平安銀行，出任董事長。胡躍飛行長6年60專注業(yè)務(wù)，資深對公專家。1990年1月起歷任深圳發(fā)展銀行支行副行長、支行行長、廣州分行行長、總387.95行行長助理、平安銀行董事、平安銀行行長蔡新發(fā)行長特別助理6年51互聯(lián)網(wǎng)背景，專注零售和財富管理轉(zhuǎn)型。曾任國際電商平臺eBay美國總部首席工程師、攜程酒店事業(yè)-部首席技術(shù)官、平安證券常務(wù)副總經(jīng)理。自2016年10月加入平安銀行并分管零售業(yè)務(wù)。郭世邦副行長3年57主管風(fēng)險。1998年7月至2011年3月，在中國民生銀行工作；2014年3月起歷任平安證券CEO特別399.53助理、副總經(jīng)理、平安銀行董事、平安銀行副行長。項有志副行長、首2年席財務(wù)官58主管財務(wù)。1998年9月至2007年4月，在招商銀行工作；2014年5月起歷任中國平安財務(wù)總監(jiān)兼財330.02務(wù)部總經(jīng)理、平安銀行首席財務(wù)官、平安銀行副行長。楊志群副行長3年52369.702017年5月起歷任平安銀行行長助理兼深圳分行行長、平安銀行副行長兼深圳分行行長、平安銀行董事。鞠維萍副行長2年592014年3月起歷任平安養(yǎng)老保險股份有限公司副總經(jīng)理、平安銀行北京分行行長助理兼北京分行行長、310.52平安銀行副行長。周強董事會秘書8年502007年起歷任中國平安(保險)集團(tuán)股份有限公司董事會辦公室副主任、證券事務(wù)代表、平安證券有限306.45責(zé)任公司總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理。2014年6月起，任平安銀行董事會秘書。注：薪酬為稅前報酬總額(截至2021年末)資料來源：公司財報，華泰研究(萬元)人均薪資(萬元)7060504030200ABC平安DEFGH資料來源：公司財報，華泰研究圖表27：平安銀行2021年管理層薪酬位于股份行第三(萬元)7,000管(萬元)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000EB平安FADGHC注：平安銀行董事長在平安集團(tuán)領(lǐng)取薪酬資料來源：公司財報，華泰研究(000001CH)零售業(yè)務(wù)：深鑿集團(tuán)金礦，銀保團(tuán)隊升級“五位一體”新模式突圍，銀保團(tuán)隊開辟藍(lán)海。平安銀行零售業(yè)務(wù)長板優(yōu)勢穩(wěn)固，三大尖兵拓展零售貸款規(guī)模，主動調(diào)結(jié)構(gòu)增加有抵押基石類產(chǎn)品占比，夯實資產(chǎn)質(zhì)量。大財富鏈條對接公私兩端，聯(lián)動集團(tuán)資源，AUM快速擴張，提升自然派生存款，帶動負(fù)債端成本下行。綜合金融通過MGM渠道遷徙集團(tuán)優(yōu)質(zhì)客群到銀行，結(jié)合集團(tuán)多元化生態(tài)場景獲客經(jīng)營；借助金融科技優(yōu)勢打造開放銀行，海量長尾客群細(xì)化觸達(dá)。“五位一體”注重精細(xì)化配置資源，深耕“存量沃土”。私人銀行構(gòu)建了多元化、多策略產(chǎn)品貨架，銀保團(tuán)隊聚焦資產(chǎn)配置，打破傳統(tǒng)銷售模式的桎梏，有望開拓增量收入空間?？萍家I(lǐng)延續(xù)，塑造護(hù)城河優(yōu)勢。技術(shù)實力為平安銀行零售上層建筑打牢根基，科技賦能在壓降成本、防控風(fēng)險方面成效顯著。降成本方面，平安銀行針對大眾客戶打造AI客服隊伍。AI客戶經(jīng)理隊伍可以7*24小時工作，實現(xiàn)資源投放精準(zhǔn)有效，節(jié)約的運營成本可以反哺客戶、激勵員工，抑或留存公司，實現(xiàn)多方共贏。22Q1-3平安銀行成本收入比同比下降1.4pct至26.4%。防風(fēng)險方面，平安銀行打造阿波羅智能審批平臺，整合零售各業(yè)務(wù)條線，通過客戶的貸款訴求挑選甚至創(chuàng)造最契合其需求的產(chǎn)品，為客戶帶來恰如所需且便捷高效的金融服務(wù)體驗，從根本上改變貸款模式；同時植入知識圖譜，建立申請人的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，加強風(fēng)險防范能力。21年科技投入/營收20年科技投入/營收5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%長渤平廣招光中滬浦北華上南交郵沙海安發(fā)行大信農(nóng)發(fā)京夏海京行儲資料來源：公司財報，華泰研究招商銀行平安銀行34%34%33%32%31%30%29%28%27%26%25%17-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06資料來源：公司財報，華泰研究三大尖兵助力消金擴容，實現(xiàn)零售突圍。2016-2019年平安銀行開啟零售轉(zhuǎn)型第一階段，重心為做大規(guī)模，推動新一貸、汽車金融、信用卡三大尖兵占據(jù)市場。新一貸是關(guān)注長尾客群、定位普通中產(chǎn)的純信用貸款；信用卡協(xié)同集團(tuán)子公司和應(yīng)用場景，共建零售生態(tài)，廣泛引流的同時提供一站式綜合服務(wù)；汽融貸則依托集團(tuán)生態(tài)優(yōu)勢和組織優(yōu)勢，市場份額長期領(lǐng)跑同業(yè)。零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略引領(lǐng)下，三大尖兵產(chǎn)品規(guī)模增速從2016年末的12%上升為2017年的48%，平安銀行零售貸款在總貸款占比由2016年底的36.7%快速上升至2018年底的57.8%，占比位居上市銀行榜首，此后零售與對公“六四開”格局落定。2.9%2.7%2.5%2.3%2.9%2.7%2.5%2.3%1.9%1.7%(000001CH)60%50%40%30%20%160%50%40%30%20%10%0%120001000080006000400020000(右)三大尖兵YoY(右)48%48%45%45%110%112%5%5%5%5%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-09資料來源：公司財報，華泰研究3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%22H1貸款收益率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%22H1貸款收益率民生招行光大華夏浦發(fā)興業(yè)中信浙商22H1信用成本平安資料來源：公司財報，華泰研究平安銀行招商銀行上市股份行2016年平安銀行2016年平安銀行正式開啟零售轉(zhuǎn)型80%70%60%50%40%30%20%10%0%20112015201720192021201320112015201720192021資料來源：公司財報，華泰研究平安銀行招商銀行上市股份行20142016202020182022H12014201620202018資料來源：公司財報，華泰研究主動調(diào)整零售貸款結(jié)構(gòu)，持續(xù)優(yōu)化客群質(zhì)量。在審慎穩(wěn)健風(fēng)險政策下，2018年共債風(fēng)險后平安銀行適度提升新一貸、信用卡審批門檻，控制信用卡規(guī)模，完善“新一貸”產(chǎn)品譜系，推出“新一貸快貸”等相對低風(fēng)險產(chǎn)品，同時提高相對低風(fēng)險的持證抵押貸款和按揭貸款占比。持證抵押貸款與按揭貸款合計占比已由18年末的27%提升至22Q3末的36%。22Q3受疫情及宏觀經(jīng)濟波動影響，消費貸資產(chǎn)質(zhì)量較為承壓，但由于房地產(chǎn)按揭和抵押貸款不良率整體較為穩(wěn)定，22Q3末零售貸款不良率較年初小幅上行2bp。隨消費復(fù)蘇起步，消費貸款需求修復(fù)，零售業(yè)務(wù)風(fēng)險回落，平安銀行零售貸款量、質(zhì)有望迎來雙重修復(fù)，信用成本或?qū)⑾滦序?qū)動利潤釋放。120%100%80%60%40%20%0%住房按揭貸款持證抵押貸款汽車金融貸款信用卡應(yīng)收款其他零售貸款17%15%14%36%18%2017/124%15%13%41%11%16% 2018/125%13%12%40%10%15%9%33%9%16%8%33%20%15%10%16%8%30%22%14%16%15%18%15% 2019/122020/12 2021/122022/09資料來源：公司財報，華泰研究Q動汽車金融貸款汽車金融貸款信用卡應(yīng)收款新一貸2.5%零售貸款不良率2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%18-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-09資料來源：公司財報，華泰研究“五位一體”新模式開辟零售突圍之路。零售業(yè)務(wù)已成為各大銀行的兵家必爭之地，產(chǎn)品、(000001CH)服務(wù)的同質(zhì)化趨勢愈發(fā)明顯，深耕客戶價值成為行業(yè)破局的關(guān)鍵。平安銀行于2021年提出“五位一體”新模式，開放銀行+隨身銀行+綜合化銀行從獲客到留存逐個攻破。開放銀行通過平安銀行數(shù)字口袋App、開放銀行小程序等經(jīng)營平臺將多種商業(yè)生態(tài)嫁接至平臺，蓄積高質(zhì)量客戶流量池，亦能為消費金融、私行財富輸送客戶。采取“AI+T+Offline”服務(wù)矩陣的隨身銀行借助AI客戶經(jīng)理精準(zhǔn)觸達(dá)長尾客戶，通過線上+線下的模式為客戶全生命周期陪伴注入溫度，增加客戶粘性。綜合化銀行充分發(fā)揮平安集團(tuán)綜合金融資源的獨特優(yōu)勢，科技賦能下MGM將集團(tuán)優(yōu)質(zhì)客戶遷移至平安銀行。22Q3末“智能化銀行3.0”頂層設(shè)計已經(jīng)搭建完畢，平安銀行精細(xì)化、智能化客戶運營有望深化。資料來源：公司財報，華泰研究負(fù)債端：AUM大步擴張，派生低息存款發(fā)力私行財富，做大AUM沉淀優(yōu)質(zhì)存款。由于零售轉(zhuǎn)型初期資產(chǎn)先行，平安銀行零售存款成本率相對較高。2020年“新三年”戰(zhàn)略落地，平安銀行踏上“低成本、低風(fēng)險、穩(wěn)收益”的可持續(xù)發(fā)展道路，注重通過AUM提升自然派生存款，帶動零售存款成本率下降。22Q3末平安銀行私行AUM在零售AUM中占比達(dá)44.6%，22Q1-3零售AUM同比增速15.7%。受益于AUM強勁增長對于低成本資金的派生作用，零售存款成本率從18年末的2.61%下2Q3末的2.34%。(億元)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000(%)私行AUM私行AUM/零售AUM(右)46%45%44%43%私行AUM私行AUM/零售AUM(右)37%20/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/09資料來源：公司財報，華泰研究圖表38：2018年以來平安銀行零售存款累計成本率及存款成本率零售存款累計成本率存款成本率2.8%零售存款累計成本率存款成本率2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.0%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06資料來源：公司財報，華泰研究(000001CH)打通業(yè)務(wù)循環(huán)鏈，財富管理貢獻(xiàn)利息收入+中收。平安銀行財富管理回籠的零售存款可以加厚利息收入及表外中收。利息收入端，通過客群業(yè)務(wù)聯(lián)動，財富客戶沉淀的存款可以投向企業(yè)客戶或下沉級零售客戶，報表中體現(xiàn)為吸收零售存款后，投向?qū)J款、消費貸等資產(chǎn)。22H1平安銀行AUM占總資產(chǎn)比重高達(dá)68%，據(jù)我們測算，平安銀行由于沉淀優(yōu)質(zhì)存款能力較強，財富管理利息收入對營收貢獻(xiàn)較高，22H1財富管理貢獻(xiàn)利息收入在總營收中占比為6.2%，位于上市銀行前列。中收端，平安銀行AUM中代銷保險、信托等貢獻(xiàn)比例較高，合計占比約49%，目前財富類中收在營收中占比為5.8%，仍有較大增長空間。隨經(jīng)濟復(fù)蘇曲線上移，若資本市場回暖，或促進(jìn)平安銀行財富中收增長。財富類中收(億元)營業(yè)收入(億元)利息收入/營收財富類中收/營收農(nóng)業(yè)銀行65338721.3%4.3%工商銀行2294448731.2%6.0%建設(shè)銀行3334443601.2%7.7%中國銀行77331331.5%5.6%交通銀行2914341.4%9.0%招商銀行28317916.9%15.8%平安銀行549206.2%5.8%中信銀行851084-7.8%浦發(fā)銀行799862.4%8.0%光大銀行557853.5%7.0%民生銀行507423.4%6.8%興業(yè)銀行4411593.5%3.8%浙商銀行3172.6%3.6%寧波銀行33422943.3%11.6%南京銀行22022358.6%青島銀行962629.4%14.4%注1：中信銀行未披露22H1私行AUM注2：假設(shè)私行AUM中20%為零售存款，沉淀存款全部投向貸款業(yè)務(wù)，且各項貸款業(yè)務(wù)占比與全行一致；由財富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利息凈收入=私行貢獻(xiàn)的存款平均余額*(貸款收益率-零售存款成本率)資料來源：公司公告，華泰研究名名稱AUM規(guī)模(億元)AUMAUM結(jié)構(gòu)AUM/總資產(chǎn)零售存款非保本理財非貨幣市場公募基金其他(信托/私募/保險招行浦發(fā)平安興業(yè)光大華夏117,17739,50034,72137,00030,70023,10322,02110,000120%46%68%45%34%37%30%26%22%29%25%30%29%41%43%45%20%24%22%37%50%41%35%47%7%4%4%3%5%4%7%5%51%43%49%30%15%14%15%3%注1：假設(shè)80%的非保本理財產(chǎn)品賣給零售客戶，非貨幣基金規(guī)模參考證券業(yè)協(xié)會披露的基金保有量。注2：其他為負(fù)，說明非保本理財中，零售客戶占比假設(shè)較低，或有一部分基金產(chǎn)品賣給對公客戶資料來源：公司財報，證券業(yè)協(xié)會，華泰研究，發(fā)力銀保團(tuán)隊打造開放產(chǎn)品貨架，滿足客戶差異化需求。平安銀行私人銀行構(gòu)建了多元化、多策略產(chǎn)品貨架，一方面依托平安集團(tuán)綜合金融牌照優(yōu)勢，引入子公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，動用平安證券、平安理財、平安基金等專業(yè)資源共同篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。另一方面，創(chuàng)建開放式精品貨架，挑選全球市場中頭部機構(gòu)的代表產(chǎn)品，KKR、UBS等機構(gòu)均是平安銀行的合作伙伴。目前平安銀行的產(chǎn)品體系覆蓋保險、現(xiàn)金管理、固定收益、資本市場等多個領(lǐng)域，能為客戶提供PE股權(quán)、家族信托、離岸財富管理等多種類業(yè)務(wù)，覆蓋從財富客群到頂級私行客群等不同(000001CH)群體的需求。同時平安銀行依據(jù)客群特征及客戶資產(chǎn)規(guī)模劃分為“五大層級”+“八大群體”,可以為董監(jiān)高客群、小企業(yè)主客群等打造定制化專屬產(chǎn)品?？萍假x能+投研實力，實現(xiàn)產(chǎn)品精準(zhǔn)匹配。產(chǎn)品貨架設(shè)計充分考慮到客戶資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險偏好，通過客戶分層體系精準(zhǔn)匹配滿足差異化需求的產(chǎn)品。平安銀行私人銀行通過跨資產(chǎn)、跨策略的配置實現(xiàn)風(fēng)險、流動性及收益的平衡，確保將最適宜的產(chǎn)品輸送至對應(yīng)客群。產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)及匹配離不開技術(shù)實力和強大投研能力的支撐?！爸悄芑y行3.0”開辟模塊對客戶需求進(jìn)行全方位的定位及分析，借助大數(shù)據(jù)深入了解客戶。同時私人銀行打造產(chǎn)品策略配置委員會，聚焦分析市場、研判配置重點，夯實投研能力，為客戶提供精細(xì)化產(chǎn)品服務(wù)。集團(tuán)導(dǎo)流持續(xù)，銀保團(tuán)隊開拓養(yǎng)老藍(lán)海。22Q3末平安集團(tuán)共計有個人客戶數(shù)2.28億，有近四成個人客戶同時持有集團(tuán)多家子公司合同，背靠集團(tuán)，平安銀行有充足的潛在客群有待開鑿。通過“銀保改革”，平安銀行與平安壽險深化融合，打造銀保新優(yōu)才隊伍，打破固有銀保銷售模式，以財富管理視角重塑銀保銷售新生態(tài)，為客戶提供全面綜合金融資產(chǎn)配置服務(wù)。銀保團(tuán)隊兼顧壽險產(chǎn)品及復(fù)雜金融產(chǎn)品銷售，深入挖掘集團(tuán)綜合金融資源，將產(chǎn)品、服務(wù)及銷售深度綁定。22Q3末新隊伍累計已入職近1100人，1-9月代理保險收入同比增長32.4%至14.40億元。22年11月以來，個人養(yǎng)老金政策密集出臺，鑒于保險代銷費率水平相對較高，有望為平安銀行塑造業(yè)務(wù)新增長極。資料來源：公司財報，華泰研究維度分類主要內(nèi)容業(yè)務(wù)模式行業(yè)痛點背景定位優(yōu)勢人員來源銀行過去將保險簡單作為理財產(chǎn)品的替代，銀行、保險兩端脫節(jié)，銷售效果欠佳。平安集團(tuán)保險渠道改革+平安銀行大財富管理創(chuàng)新一支“以壽險產(chǎn)品銷售為主、兼顧復(fù)雜金融產(chǎn)品銷售”的新財富隊伍新模式：1)聚焦中高端市場，從整個銀行資產(chǎn)配置的視角出發(fā)，提供一站式綜合金融解決方案；2)對客戶健康度進(jìn)行監(jiān)測，如果客戶欠缺保險類配置，基于AI優(yōu)先推薦，提供給前線隊伍管控名單，更有針對性地做產(chǎn)品營銷。新隊伍：銀保團(tuán)隊不僅具有保險專業(yè)知識，更需要財富配置能力，會對團(tuán)隊進(jìn)行全面培訓(xùn)。新產(chǎn)品：借助平安集團(tuán)綜合金融及生態(tài)優(yōu)勢，定制有吸引力的保險產(chǎn)品，如“養(yǎng)老年金+康養(yǎng)”“終身壽+信托”等。在保險方面有經(jīng)驗的人，對學(xué)歷、工作經(jīng)驗?zāi)晗薅加幸?，人員篩選標(biāo)準(zhǔn)較高團(tuán)隊運作人員收入構(gòu)成固定底薪+銷售及職位津貼(掛鉤產(chǎn)能)實施效果團(tuán)隊考核維度客戶財富健康度+客戶資產(chǎn)升值情況+客戶滿意度2022年上半年，代理保險收入10.65億元，同比增長26.3%；非保險營業(yè)收入已占新隊伍整體營業(yè)收入約五成。2022年1-9月代理保險收入同比增長32.4%至14.40億元，累計已入職近1100人。資料來源：公司財報，華泰研究20(000001CH)(萬人)平安銀行零售客戶數(shù)227632(萬人)平安銀行零售客戶數(shù)2276325,0002219120,000124211124211201010,0005,00002022/9/30202022/9/30資料來源：公司財報，華泰研究圖表44：2021年以來平安銀行代理保險收入及同比增速86420(億元)代理保險收入代理保險收入YoY(右)70%60%50%40%30%20%10%0%21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09資料來源：公司財報，華泰研究對公業(yè)務(wù)已從防守轉(zhuǎn)為進(jìn)攻，從做精到做強，勾勒第二增長曲線。2016-2019年期間平安銀行加大對公不良貸款核銷處置，存量包袱化解前放緩對公增量投放。2019年宣布重啟對公，將綜合金融作為對公業(yè)務(wù)的發(fā)動機，打造“3+2+1”經(jīng)營策略，此時對公貸款不良率已步入下行通道，重啟征程的障礙已除。對公業(yè)務(wù)借助“商行+投行+投資”模式，利用復(fù)雜投融撬動集團(tuán)資源，同時又通過客戶經(jīng)營、需求挖掘和資產(chǎn)獲取反哺集團(tuán)，拉動大財富管理鏈條循環(huán)。眼下“三張地圖”打法(客戶地圖+產(chǎn)品地圖+作戰(zhàn)地圖)聚焦中堅客群，有望開辟增量空間。負(fù)債端挖掘客戶上下游、集團(tuán)綜合金融發(fā)力，沉淀低成本對公存款，持續(xù)發(fā)揮壓艙石作用。資產(chǎn)端：化解不良包袱，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)前瞻卸掉不良包袱，重點聚焦優(yōu)質(zhì)行業(yè)。2016年平安銀行開啟零售轉(zhuǎn)型的同時壓縮對公業(yè)務(wù)，優(yōu)化授信結(jié)構(gòu)并主動退出過剩行業(yè)。在主動出清風(fēng)險資產(chǎn)的策略下，2016-2018年對公貸款規(guī)模下行，對公貸款不良率攀升。2018年對公貸款不良率見頂后步入下行通道，存量風(fēng)險穩(wěn)步出清。隨零售轉(zhuǎn)型步入第二階段，公私聯(lián)動可以為零售業(yè)務(wù)尋找資產(chǎn)、創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品，對公業(yè)務(wù)重要性凸顯，于是2019年宣布重啟對公。平安銀行嚴(yán)守資產(chǎn)質(zhì)量生命線，保留行業(yè)研究團(tuán)隊，以產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)搭建風(fēng)險政策體系，通過衛(wèi)星定位精準(zhǔn)了解企業(yè)背后實物，確保對公資產(chǎn)聚焦優(yōu)質(zhì)行業(yè)。良好風(fēng)控能力為新一輪擴張?zhí)峁┲?，對公貸款平穩(wěn)投放，對公貸款不良率從2017年末的2.25%下降至22Q3末的0.85%。對公貸款零售貸款100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172017201820182019201920202020202120212022資料來源：公司財報，華泰研究(億元)對公貸款余額對公貸款不良率(右)3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5%0.0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來源：公司財報，華泰研究21(000001CH)60%560%50%40%30%20%10% 0%-20%-12年以貿(mào)13年易融資和“三步小微金融走”戰(zhàn)略，5業(yè)務(wù)年內(nèi)以對公為主1212-0713-0213-093.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%21年打造新型供應(yīng)鏈金融、票據(jù)一體化、客戶經(jīng)營平臺、復(fù)雜3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%21年打造新型供應(yīng)鏈金融、票據(jù)一體化、客戶經(jīng)營平臺、復(fù)雜投融及生態(tài)化綜拓“對公五張牌”疫情多發(fā)、地產(chǎn)風(fēng)波,對公不良率下行信貸投放增長22年“三張地圖”15年制定“專業(yè)化、集約化、綜合金融、互聯(lián)網(wǎng)金融”四大經(jīng)營戰(zhàn)略16年堅持“三化兩輕”的大對公業(yè)務(wù)經(jīng)營方針17年嚴(yán)守“資產(chǎn)質(zhì)量”一條生命線18年對公提清理存量風(fēng)險19年重啟對公，提出“3+2+1”經(jīng)營策略信貸擴張快速存量風(fēng)險暴露對公不良略有波動14-0414-1115-0616-0116-0817-0317-1018-0518-1219-0720-0220-0921-0421-1122-06資料來源：公司財報，華泰研究復(fù)雜投融挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，減少資本消耗。企業(yè)對于金融服務(wù)的需求趨向多樣化，平安銀行依托集團(tuán)金融生態(tài)，采取“商行+投行+投資”模式，滿足客戶綜合金融服務(wù)需求。借助復(fù)雜投融，平安銀行為客戶提供主體融資、債券承銷、債券投資的“一攬子”服務(wù)。這一過程中可以挖掘優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)，經(jīng)包裝后豐富財富管理貨架，經(jīng)手的融資亦能沉淀優(yōu)質(zhì)存款。此外，復(fù)雜投融不會占用資本金，且可以賺取無風(fēng)險手續(xù)費收入，助力對公業(yè)務(wù)輕型化。“三張地圖”引領(lǐng)，攻克中堅客群。當(dāng)前的平安銀行對公業(yè)務(wù)聚焦新賽道，提出“中堅客群”概念，長效經(jīng)營在負(fù)債、資產(chǎn)、交易領(lǐng)域均有持續(xù)貢獻(xiàn)的客戶。平安銀行提出圍繞客戶+產(chǎn)品+作戰(zhàn)“三張地圖”展業(yè)，目標(biāo)客戶方面，客戶地圖通過總行+分行、市場+風(fēng)險、客戶+產(chǎn)品三位一體的方式商定中堅客戶名單。重點產(chǎn)品方面，產(chǎn)品地圖根據(jù)客戶要求，設(shè)計分階段產(chǎn)品，包括投行類、交易類、公私聯(lián)動類產(chǎn)品。作戰(zhàn)策略方面，作戰(zhàn)地圖整合每個參與主體扮演的角色，融入作戰(zhàn)各個環(huán)節(jié)，為深度經(jīng)營客群添磚加瓦?！叭龔埖貓D”相互咬合、共同作用，形成持續(xù)驅(qū)動對公業(yè)務(wù)發(fā)展的引擎。(億元)復(fù)雜投融投行業(yè)務(wù)10,0008,0006,00010,0008,0006,0004,0002,000011591108691108697348734868175861507937307602202020212022H12022202020212022H1資料來源：公司財報，華泰研究(億元)綜合金融帶來的企業(yè)客戶存款日均余額(億元)銀行推融資規(guī)(億元)綜合金融帶來的企業(yè)客戶存款日均余額500035銀行推保險規(guī)模(右)50003530400025300023000200020001000500020192020202122H1202220192020202122H1資料來源：公司財報，華泰研究負(fù)債端：多維度沉淀資金，壓艙石作用顯效堅持對公做精戰(zhàn)略，對公存款發(fā)揮壓艙石作用。零售轉(zhuǎn)型開啟初期，由于壓降對公業(yè)務(wù)導(dǎo)致對公存款增長較為疲軟，2020年對公條線正式確立“降成本、優(yōu)結(jié)構(gòu)”的負(fù)債業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向，持續(xù)貫徹“對公做精”，對公存款日均余額同比增速由2020年的-0.48%扭轉(zhuǎn)為2021年的38.58%，增速調(diào)頭向上斜率陡峭。平安銀行持續(xù)擴大對公存款基數(shù)，科技賦能下數(shù)字口袋及數(shù)字財資兩大平臺引流，做深多種場景生態(tài)，升級拓客增存模式，2022H1對公存款10萬戶，對公存款在總存款中占比超七成，發(fā)揮壓艙石作用。22(000001CH)回籠低成本對公存款，負(fù)債端降成本顯效。平安銀行打造綜合金融服務(wù)生態(tài)，多維度降低對公存款成本，緩釋負(fù)債壓力，優(yōu)質(zhì)資金又可投資收益相對較高的零售貸款。橫向看，平安銀行借助集團(tuán)的團(tuán)金投融資、險資、投行等綜合金融的深度協(xié)同，將客戶資金聚攏在銀行內(nèi)部，通過復(fù)雜投融項目派生大量低成本存款?？v向看，平安銀行挖掘戰(zhàn)略客戶上下游，通過供應(yīng)鏈金融和財資管理，吸收客戶活期存款。2020年后平安銀行對公負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，22H1對公存款成本率僅1.95%，較2019年下降0.47pct，處于同業(yè)低位。50%40%50%40%30%20%10%0%對公活期存款日均余額：同比對公定期存款日均余額：同比201720182019202020212022H1資料來源：公司財報，華泰研究資料來源：公司財報，華泰研究比平安銀行招商銀行上市股份行90%平安銀行招商銀行上市股份行85%80%75%70%65%60%55%50%2010201220142016201820202022H1資料來源：公司財報，華泰研究2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%存款平均成本率：對公存款存款平均成本率：對公活期存款興業(yè)浙商華夏浦發(fā)平安招興業(yè)浙商華夏浦發(fā)平安招商資料來源：公司財報，華泰研究23(000001CH)投資邏輯：宏觀β+自身α共振，成長空間廣闊消費復(fù)蘇催化+業(yè)務(wù)模式領(lǐng)先，宏觀β+自身α共振，我們堅定看好平安銀行投資機會。短期看，開年以來各項高頻數(shù)據(jù)回溫，疫后消費復(fù)蘇可期，平安消費貸占比高，有望充分受益于消費復(fù)蘇帶來的“量價質(zhì)”三重修復(fù)，表現(xiàn)出較強股價彈性。拉長周期看，自身α是支撐行情的長期保障，平安管理層戰(zhàn)略前瞻，零售業(yè)務(wù)基底牢固，對公業(yè)務(wù)走出第二增長曲線，銀保團(tuán)隊發(fā)力，綜合金融與金融科技持續(xù)賦能，基本面韌性強。公司22年營業(yè)收入、歸母凈利潤同比+6.2%、+25.3%，領(lǐng)跑上市股份行。自身α已筑牢根基，眼下宏觀β正送來東風(fēng)，α+β共振下有望迎來估值+基本面修復(fù)，看好投資價值。股票代碼銀行名稱22022(業(yè)績快報)yoy利潤yoyROEROE22021潤yoyROEROE22020潤yoyROEROE000001CH平安銀行6.2%25.3%12.4%10.3%25.6%10.9%11.3%2.6%9.6%600036CH招商銀行15.1%14.0%23.2%17.0%7.7%4.8%15.7%601998CH中信銀行3.3%11.6%10.8%5.0%13.6%10.7%3.8%2.0%601166CH興業(yè)銀行0.5%10.5%13.9%8.9%13.9%12.0%1.2%12.6%600015CH華夏銀行-2.2%6.4%9.