利元亨(688499)業(yè)務(wù)再突破加強(qiáng)泛半導(dǎo)體真空設(shè)備布局-廣發(fā)證券代川,朱宇航,范方舟-20230315

備發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值利元亨(利元亨(688499.SH)業(yè)務(wù)再突破，加強(qiáng)泛半導(dǎo)體真空設(shè)備布局核心觀點(diǎn)：儲(chǔ)能等領(lǐng)域，有望再次打開增長曲線。及整線訂單，并在定增預(yù)案中規(guī)劃相關(guān)項(xiàng)目。并在定增預(yù)案中規(guī)劃華東光伏高端裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。HJT整線方面，池設(shè)備的布局進(jìn)度。激光專機(jī)方面，公司有激光設(shè)備相關(guān)技術(shù)積累/優(yōu)礦激光設(shè)備已在客戶驗(yàn)證中。較2020A2022E4,2502023E7,5012020A2022E4,2502023E7,5012024E463營業(yè)收入(百萬元營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)60.9175增長率(%)60.917514050.92.1382.3343 320 50.5 3.6238.8136.3276.5 784 7959.0125.339.547.827.1增長率(%)EPS(元/股)市盈率(x)EV/EBITDA(x)--26821395.99數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評(píng)級(jí)理價(jià)值告日期相對(duì)市場表現(xiàn)2023-03-1558%41%24%7%03/2205/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23-27% 利元亨滬深300SFCCENoBOS6003678請(qǐng)注意，朱宇航,范方舟并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。2022-10-162022-10-16向核心工22-08-25利元亨(688499.SH):22-08-25業(yè)績符合預(yù)期，在手訂單高增長究價(jià)值價(jià)值 能源及泛半導(dǎo)體領(lǐng)域邁進(jìn) 4 面，強(qiáng)化新能源領(lǐng)域布局 8 波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 15 價(jià)值價(jià)值表索引 9 究價(jià)值價(jià)值一、建立平臺(tái)化技術(shù)體系，橫向開拓業(yè)務(wù)(一)立足動(dòng)力鋰電設(shè)備，向新能源及泛半導(dǎo)體領(lǐng)域邁進(jìn)業(yè)的智能制造設(shè)備業(yè)務(wù)。 (精密電子裝備到消費(fèi)鋰電裝備)，利元亨初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)布局鋰電行業(yè)，陸續(xù)地與行業(yè)的頭部企業(yè)建立了合作，消費(fèi)鋰電高速增長。③2012年-2018年(消費(fèi)鋰電裝備到設(shè)；2018年后公司深耕消費(fèi)鋰電和動(dòng)力鋰電，延展產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)品前后段至今(動(dòng)力鋰電設(shè)備到新能源及泛半導(dǎo)體領(lǐng)域)，付ü推出?？圃?鋰電數(shù)智入運(yùn)營ü利元亨德國收購老牌自動(dòng)化公司pro息化全面建設(shè)付PACK交付力鋰電電芯裝配線被鑒ü電芯裝配(卷繞/疊片/焊接)設(shè)備量產(chǎn)ü2021年度中國氫電產(chǎn)業(yè)鏈國優(yōu)秀貢獻(xiàn)獎(jiǎng)線生產(chǎn)能力的公司，在前段級(jí)片制作、中段電芯制作、后段電池組裝均有布局；同化系統(tǒng)等，已形成“專機(jī)+工段線(整線)+數(shù)智整廠解決方案”的布局。究價(jià)值價(jià)值行業(yè)的積極預(yù)期，進(jìn)行多領(lǐng)域的前瞻性研發(fā)，并已取得相應(yīng)成果，成功推出部分產(chǎn)%。機(jī)銷售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其他領(lǐng)域制造設(shè)備收入占比升高。究價(jià)值價(jià)值圖3：利元亨主營構(gòu)成及營收增速圖4：利元亨2018-2020鋰電制造設(shè)備收入構(gòu)成線尚未形成規(guī)?；牟少彛也煌蛻粽€設(shè)備的工序、技術(shù)以及后續(xù)整改要求差潤率和凈利率究價(jià)值價(jià)值二、縱深鋰電整線方案，開拓新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)(一)完善布局，打造鋰電整線能力產(chǎn)品力不斷增強(qiáng)，公司逐漸成長為具備鋰電池整線成套裝備研發(fā)制造能力的少數(shù)廠實(shí)擴(kuò)展中心究價(jià)值價(jià)值前段(極片制作)中段(電芯制作)后段(電池組裝)拌模切卷繞疊片入殼焊接干燥注液化成分容檢測智能杭可科技份：各公司官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)以點(diǎn)帶面，強(qiáng)化新能源領(lǐng)域布局公司致力于基于底層技術(shù)打造平臺(tái)型產(chǎn)品，不斷拓展新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)，在儲(chǔ)能、電高能電池電芯裝配線、刀片電池電芯裝配線、大圓柱電池電芯裝配線等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。在氫能設(shè)備領(lǐng)域，利元亨與國電投保持研究合作，并于2022年建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；。究價(jià)值價(jià)值儲(chǔ)能電池、電機(jī)設(shè)備及氫能設(shè)備業(yè)務(wù)布局時(shí)間線三、業(yè)務(wù)再升級(jí)：泛半導(dǎo)體真空領(lǐng)域布局(一)光伏技術(shù)迭代不止，HJT電池設(shè)備市場空間廣闊熟，市場需求逐年提升。根據(jù)利元亨2023年定增預(yù)案，預(yù)計(jì)至2025年HJT電池新增/合計(jì)產(chǎn)能分別為106/306GW，若屆時(shí)HJT電池設(shè)備單位投資額按2.5億元/GW計(jì)算，2025年HJT設(shè)備市場空間將達(dá)266億元。究價(jià)值價(jià)值池技術(shù)路線市場占比變化趨勢展研究中心年電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率變化趨勢心加速布局HJT電池。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年初至今，市場規(guī)劃新增異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能達(dá)到劃總產(chǎn)能時(shí)間企業(yè)主要描述(GW)材預(yù)計(jì)7月初建設(shè)完成第一條HJT生產(chǎn)線5GW約11金昌市3份418.8份418.8GW落戶山東4215GWGW組件投資項(xiàng)目5519.8GWGW項(xiàng)目年內(nèi)投產(chǎn)5W524GWGW18JT602金剛玻璃擬投建4.8GW高效異質(zhì)結(jié)電池片及組件項(xiàng)目4.82022061820220618昊晟科技高效硅異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)設(shè)備及發(fā)電設(shè)備制造項(xiàng)目奠基儀式0.320220630華耀光電10GW異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目舉行開工奠基儀式10GW能制造產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目開工630320220705東方日升15GWN型超低碳高效異質(zhì)結(jié)電池片項(xiàng)目已完成節(jié)能審查152022070620220706愛康科技關(guān)于控股子公司購買異質(zhì)結(jié)電池整線設(shè)備的公告1.8725520220728金陽新能源于南安市開展20GW異質(zhì)結(jié)二代規(guī)?；慨a(chǎn)項(xiàng)目20816控究價(jià)值價(jià)值20220827中弘晶能臺(tái)州3GW光伏電池片及組件成品和半導(dǎo)體(碳化硅)項(xiàng)目320220919淮南國晟420220919淮南國晟4GWN異質(zhì)結(jié)電池片與9205GWGW硅片切割、4GW光伏組件等項(xiàng)目2GW和組件工廠027520221027urger028355GW異質(zhì)結(jié)(52022110920221109乾景園林1GW高效異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)項(xiàng)目”及“2GW高效異質(zhì)結(jié)太陽能組件生產(chǎn)項(xiàng)目”1GW雙面異質(zhì)結(jié)電池/組件工廠20221215湖南通澤太陽能科技10GW高效異質(zhì)結(jié)電池及組件生產(chǎn)基地項(xiàng)目10GW及8GW異質(zhì)結(jié)光伏電池片生產(chǎn)基地投資項(xiàng)目820221222海源復(fù)材15GWN型高效光伏電池及3GW高效光伏組件項(xiàng)目5三五互聯(lián)控股子公司三五互聯(lián)控股子公司225520230101國電投國電投新能源5GW高效異質(zhì)結(jié)電池及組件生產(chǎn)基地項(xiàng)目52023020230102中熠(安徽)能源5GW高效異質(zhì)結(jié)(HJT)太陽能電池及組件項(xiàng)目520230118寶馨科技寶馨科技6GW高效異質(zhì)結(jié)電池及相關(guān)產(chǎn)品高端制造項(xiàng)目6瑞光電201220230203明牌珠寶浙江日月太陽能光伏電池片超級(jí)工廠項(xiàng)目4合計(jì)1(二)靜待花開，光伏設(shè)備布局持續(xù)貢獻(xiàn)增量公司大力布局光伏領(lǐng)域、進(jìn)展迅速，目前已獲得訂單。利元亨在2021年已有布局，規(guī)劃光伏實(shí)驗(yàn)室(整體圍繞異質(zhì)結(jié)整線核心設(shè)備來推進(jìn)研發(fā))。2023年開始，利元HJT核心設(shè)備及整線項(xiàng)目。究價(jià)值價(jià)值域布局時(shí)間線公司在光伏領(lǐng)域已推出一條自動(dòng)化組件生產(chǎn)線和兩類核心設(shè)備產(chǎn)品，同時(shí)發(fā)力1)伏劃究價(jià)值價(jià)值四、盈利假設(shè)與投資建議(一)盈利預(yù)測件制造設(shè)備產(chǎn)品和配件及服務(wù)。為產(chǎn)2022年7月末，在手訂單及中標(biāo)通知金額為93.29億元(含稅)，其中鋰電設(shè)備在手訂單及中標(biāo)通知金額90.27億元(含稅)。因此給予鋰電設(shè)備產(chǎn)品2022至2024年毛利率分別為35%/36%/37%。應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，以及配件服務(wù)網(wǎng)絡(luò)有序鋪開帶動(dòng)毛利率上行，因此給予2022至水綜上，預(yù)計(jì)公司22-24年收入分別為42.50億元/75.01億元/104.63億元，同比增長148.9%/47.8%。位：百萬元01250YOY2804.5%.4%YOY184.1%253.9%-26.5%50.9%51.2%50.5%148.5%47.9%鋰電池鋰電池制造設(shè)備YOY%670%95549554究價(jià)值價(jià)值%.7%.5%%毛利1482503004498421,384%.7%.5%%42.6%41.3%38.7%37.8%39.4%35%36%37%YOY926895毛利712162531577497毛利率77.5%65.7%65.0%51.4%40.8%41%41%41% 汽車零件制造設(shè)備YOY3%%496483344558毛利718341010151925YOY%9%69%4%5.3%2%2(二)投資建議利元亨是國內(nèi)鋰電池制造裝備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，已與新能源科技、寧德時(shí)代、比戰(zhàn)略優(yōu)勢正在擴(kuò)大和顯現(xiàn)。增長，根據(jù)22年中報(bào)，利元亨截至2022年7月末，在手訂單及中標(biāo)通知金額為93.29億元(含稅)，其中鋰電設(shè)備在手訂單及中標(biāo)通知金額90.27億元(含稅)；根據(jù)21年中報(bào)，截至2021年8月25日，公司鋰公司名稱公司代碼業(yè)務(wù)類型市值 (億元)歸母凈利潤(百萬元)2021A2022E2023E2021A2022E2023E智能.SZ鋰電設(shè)備7.5贏激光8.SH鋰電設(shè)備杭可科技6.SH鋰電設(shè)備627.6平究價(jià)值價(jià)值五、風(fēng)險(xiǎn)提示(一)下游鋰電池行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)隨著國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策扶持力度逐漸減弱，從推廣階段進(jìn)入成熟階段，未來動(dòng)力鋰電池行業(yè)也將隨之進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，技術(shù)落后的鋰電池產(chǎn)能將逐步淘汰；此外，消費(fèi)電子行業(yè)亦存在周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。若公司不能持續(xù)與下游技術(shù)先進(jìn)的鋰電池保持緊密合作，保持優(yōu)質(zhì)的客戶群體，下游鋰電行業(yè)波動(dòng)將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績(二)毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)且不同客戶整線設(shè)備的工序、技術(shù)以及后續(xù)整改要求差別較大，導(dǎo)致定價(jià)和毛利率