風(fēng)電海纜海風(fēng)大動(dòng)脈量利迎高增VIP

▍海風(fēng)加速平價(jià)，裝機(jī)有望高增海上風(fēng)電：多重優(yōu)勢顯著，發(fā)展?jié)摿薮蟓h(huán)境友好資源豐富海上風(fēng)電優(yōu)勢顯著海上風(fēng)電具有資源豐富發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高、環(huán)境友好等特點(diǎn)。我國海岸線長約0多千米，擁有0多個(gè)島嶼，近海0米高度海域風(fēng)速可達(dá)-5m具備較好的風(fēng)能資源此外海上風(fēng)電建設(shè)在沿海地區(qū)附近毗鄰廣東、江蘇浙江等國內(nèi)最重要的用電負(fù)荷地區(qū)消納條件優(yōu)越適宜建設(shè)風(fēng)電場而且還能夠與“西電東輸形成季節(jié)性互補(bǔ)。據(jù)中國氣象局的風(fēng)能資源普查結(jié)果國海上風(fēng)電開發(fā)潛力為W，是陸上的2倍。因此，我國海上風(fēng)電發(fā)展?jié)摿薮?。表：中國海與陸特征比特征陸上風(fēng)電海上風(fēng)電風(fēng)速范圍7m7m/s開發(fā)潛力區(qū)位特點(diǎn)三北地為主靠近沿海運(yùn)輸成本西北向海輸.1元度無需運(yùn)，就消納環(huán)境友好受噪音景觀電磁等限制不受噪、景、電波等制土地約束占用土資源不占用地資源國發(fā)改，北星力新聞，國可再能源心海風(fēng)大型化加速M(fèi)W機(jī)型漸成主流0年起國內(nèi)海風(fēng)大型化進(jìn)程加快年單機(jī)平均功率達(dá)W預(yù)計(jì)2年將達(dá)W右2年以來國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)主流機(jī)型進(jìn)一步升級至-W上，3年起W機(jī)型有望快速成為市場主流。圖：國內(nèi)海風(fēng)電增裝功結(jié)構(gòu) 圖：2年國內(nèi)上風(fēng)招標(biāo)型分布

＜.W ..W..W ..W..W ＞.W平均功率W）64

.W+.%W+W+

W+

W+

2

W+% 0567890WA 國能源中電招標(biāo)采網(wǎng)芒能微信眾，海風(fēng)成本有望延續(xù)快速下降趨勢。由于大型化加速和競爭趨于激烈，2年國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)單價(jià)由搶裝期的0元W降至0元W以下同時(shí)隨著海風(fēng)建設(shè)及配套設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)和搶裝后需求回落，裝機(jī)成本迎來普遍下降。我們測算2年國內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目單位造價(jià)降幅普遍達(dá)%以上預(yù)計(jì)3年仍有望實(shí)現(xiàn)%左右降幅驅(qū)動(dòng)海風(fēng)加速推廣平價(jià)上網(wǎng)。圖：廣東海風(fēng)電型項(xiàng)建成本估（元W） 0

搶裝期 E

其他場地費(fèi)用基本預(yù)陸上集中海上升站基礎(chǔ)主纜陣列電吊裝施塔筒風(fēng)機(jī)算預(yù)測國內(nèi)需求或大幅回升，歐美發(fā)展目標(biāo)提高短期招標(biāo)項(xiàng)目明確2023年海風(fēng)裝機(jī)爆發(fā)由于1年是海風(fēng)國家補(bǔ)貼退出的最后一年，搶裝期退潮，導(dǎo)致2年海上風(fēng)電新增裝機(jī)量調(diào)整，但是招標(biāo)市場顯示海上風(fēng)電即將迎來裝機(jī)新高潮。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，若不考慮框架招標(biāo)，2年國內(nèi)公開市場海風(fēng)招標(biāo)量超5（360%o新增招標(biāo)規(guī)模的大幅增長且疫情等外部負(fù)面因素加速消除，有望為3年起風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)大幅復(fù)蘇奠定項(xiàng)目基礎(chǔ)。圖：近年海風(fēng)電度招量W） 海風(fēng)招標(biāo) 同比YY864205 6 7 8 9 0 1

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來：采網(wǎng)，極星力，國際源網(wǎng) 注：含框招標(biāo)沿海省份加大海風(fēng)支持力度有望支撐海風(fēng)快速增長圍繞我“0碳達(dá)峰260碳中和”目標(biāo)，海上風(fēng)電作為最能匹配東南沿海地區(qū)資源稟賦的新能源技術(shù)，獲得相關(guān)省市的重點(diǎn)支持。目前沿海省市“十四五”期間已明確規(guī)劃+項(xiàng)目推進(jìn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模超W，對應(yīng)-225年規(guī)劃并網(wǎng)規(guī)模近W?？紤]到海風(fēng)成本快速下降背景下，部分項(xiàng)目將逐步提前實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)（項(xiàng)目IRR%，同時(shí)廣東、山東、上海等省市已出臺(tái)地補(bǔ)政策對海上風(fēng)電給予裝機(jī)補(bǔ)貼以加快行業(yè)發(fā)展預(yù)計(jì)行業(yè)潛在需求和實(shí)際裝機(jī)有望突破規(guī)劃規(guī)模，-5年新增并網(wǎng)規(guī)模有望超W。表：沿海省海上電規(guī)（W）“十四五”新增5新增并5新增并省市0年底并網(wǎng)1年底并網(wǎng)并網(wǎng)規(guī)劃網(wǎng)規(guī)劃網(wǎng)預(yù)測江蘇.7.8.1.03福建.8.1.1.8.9廣東.0.5.5山東.68.4.4浙江.5.65.45上海.4.1.8.8.8河北--.（）.5.8海南--335遼寧.3.1..53天津.1.1.（）.2.2廣西--333總計(jì).8.2.（）..1資料來：國能源，W水規(guī)院預(yù)測海內(nèi)外市場空間巨大逐漸切換為成長屬性我們預(yù)“十四五時(shí)期國內(nèi)海上風(fēng)電有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長至W以上且-5年海風(fēng)裝機(jī)仍有望維持約%的較高CGR?？紤]到俄烏戰(zhàn)爭加速歐洲能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型歐洲各國紛紛上調(diào)新能源規(guī)劃目標(biāo)，亞太海風(fēng)裝機(jī)也有望實(shí)現(xiàn)快速放量。據(jù)WC預(yù)測，-31年中國以外市場海風(fēng)年均裝機(jī)將達(dá)W左右，對應(yīng)CGR將達(dá)約%，市場將進(jìn)入加速增長期。圖：中國及球海風(fēng)電機(jī)預(yù)測（W） 中國 全球 中國YY 全球YY508 9 0 1 E E E

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%WEC 注：內(nèi)預(yù)數(shù)據(jù)自，外裝預(yù)測來自WC▍海纜：賽道長坡厚雪，格局優(yōu)、抗通縮海纜是海風(fēng)電力傳輸?shù)摹按髣?dòng)脈”從結(jié)構(gòu)劃分海纜包括單芯和三芯交聯(lián)聚乙烯絕緣海纜按照使用場景可以劃分為內(nèi)（陣列電纜）和送出纜兩部分其中場內(nèi)纜負(fù)責(zé)將風(fēng)機(jī)電能輸送到海上升壓站，送出纜負(fù)責(zé)將電能輸送到陸地用于風(fēng)電場內(nèi)風(fēng)機(jī)互相連接的場內(nèi)海纜的電壓等級一般為和6V，屬于中壓電力電纜，用于風(fēng)機(jī)并網(wǎng)的送出海纜的電壓等級因風(fēng)場離岸距離和體項(xiàng)目容量不同而有所不同送出主纜電壓等級由目前主流kV向kV和kV交流升級，且kV柔性直流海纜也在逐步推廣。圖：海上風(fēng)場海應(yīng)用景 WC圖：0V交聯(lián)聚乙絕緣單三芯海纜 圖：電力電按照壓等可為低壓中壓高壓超高四類中海纜股書 中海纜股書海纜占據(jù)海上風(fēng)電總投資規(guī)模13-17，是價(jià)值量占比高的零配件環(huán)節(jié)。海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的上游是零配件生產(chǎn)企業(yè)包括葉片、齒輪箱主軸、軸承生產(chǎn)企業(yè)等，零配件的游包括整機(jī)制造升壓站平臺(tái)和輸電系統(tǒng)，海纜包括在輸電系統(tǒng)中根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，海纜在海上風(fēng)電總投資規(guī)模中的占比在3-17，且隨著風(fēng)電場規(guī)模的擴(kuò)大海底電纜價(jià)值占比有望呈上升趨勢。圖：以W模為，海據(jù)海風(fēng)投的%

%%

風(fēng)電機(jī)組風(fēng)電機(jī)基礎(chǔ)送出海及敷場內(nèi)海及敷風(fēng)電基安裝其他費(fèi)用海上升站陸上集中資料來：北星電網(wǎng)，深遠(yuǎn)海大型化趨勢，海纜需求放量產(chǎn)品升級海風(fēng)項(xiàng)目離岸距離逐步提升，海纜用量跟隨增長。國內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目離岸距離逐步增加，目前已裝機(jī)項(xiàng)目平均離岸距離在km左右，而現(xiàn)有招標(biāo)待裝項(xiàng)目平均離岸距離增至約4km預(yù)計(jì)3年主要待招標(biāo)項(xiàng)目平均離岸距離將繼續(xù)升至km以上長期看預(yù)“十五五”期間國內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目有望向超km離岸距離的深遠(yuǎn)海發(fā)展。海風(fēng)項(xiàng)目中主實(shí)際敷設(shè)長度往往是離岸距離的-3倍，離岸距離增大將直接帶動(dòng)海纜需求提升。圖：國內(nèi)不風(fēng)項(xiàng)離岸離分布 圖：國內(nèi)不同風(fēng)項(xiàng)加權(quán)離岸距對比（） [,m) [m,m) [m,m) [m,]

0已裝機(jī)項(xiàng)目 招標(biāo)未裝項(xiàng)目 年待招標(biāo)項(xiàng)目國電招標(biāo)購風(fēng)芒能微信眾國能源， 注由圈向圈分別表已機(jī)招未裝招標(biāo)項(xiàng)目

國電招標(biāo)購風(fēng)芒能微信眾國能源海風(fēng)離岸距離加大單體項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大驅(qū)動(dòng)海纜產(chǎn)品大截面高壓化升級海風(fēng)電單個(gè)風(fēng)電場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，且越來越多項(xiàng)目采取連片開發(fā)方式，主流項(xiàng)目裝機(jī)功率段由-50W逐步向MW甚至0W提升。同時(shí)，由于進(jìn)一步離岸化長距離帶來的輸電損耗增加以及單體項(xiàng)目送出容量大幅提升海纜高壓化趨勢明顯加速其中陣列集電海纜電壓等級由目前主流kV向kV升級送出主纜電壓等級由目前主流kV向kV和kV交流升級。圖：國內(nèi)不風(fēng)項(xiàng)單體機(jī)規(guī)模布 圖：不同型號(hào)纜輸容量（V） kVkVkV[,0)[kVkVkV[,0)[,]0m2m2m2m2m2m2m2m2m2m2m2m2m2m2m2 注由圈向圈分別表已機(jī)招未裝招標(biāo)項(xiàng)目

《海上風(fēng)電場輸電方研究》（彭穗，余浩，許亮等柔性直流輸電方式更適用于大規(guī)模遠(yuǎn)距離輸送交輸電方式在長距離之下輸送電纜的電容效率高，且無功電壓補(bǔ)償控制難度較大而柔性直流輸電方式具有長距離輸送容量更大、輸電線路數(shù)量更少、海域資源占用較少、匯集輸送具備靈活和可擴(kuò)展性等優(yōu)點(diǎn)。因此，大規(guī)模遠(yuǎn)距離輸送的海上風(fēng)電項(xiàng)目更適合使用柔性直流輸電方式目前國內(nèi)外已經(jīng)投運(yùn)的遠(yuǎn)距離大容量風(fēng)電場均采用柔性直流輸電技術(shù)作為并網(wǎng)方案從國外發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)看遠(yuǎn)海風(fēng)電特別是100m以上的遠(yuǎn)海風(fēng)電，多以柔性直流方式進(jìn)行并網(wǎng)歐洲已有多個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目采用柔直送出±20V電壓等級的直流海纜單回輸送能力可達(dá)0萬千瓦。圖：歐洲海上電并拓?fù)鋼駞R總 《上風(fēng)場輸方研究》彭穗余浩許表：遠(yuǎn)海風(fēng)電纜向高交流柔性直方向展離岸距離 容量（） 海上輸電推薦方式<0萬W kV交流海纜接送登陸<0公里>0公里

>0萬0萬>0萬W

建設(shè)交升壓利海上臺(tái)風(fēng)電場附島嶼設(shè)升站風(fēng)電場壓后過kV或kV海纜送出陸建設(shè)海柔直流站通過回直海纜出登柔海電壓等選取0V采取大容柔直送采多端柔輸柔海纜電壓等級取0kV海上電場電方研究（彭，余，許等深遠(yuǎn)海趨勢下柔性直流較高壓交流海纜性價(jià)比更高從近期招標(biāo)工程項(xiàng)目的海纜價(jià)值量看同等量級風(fēng)場使用單芯柔直海纜較kV高壓交流海纜的單位價(jià)值量更低從整體經(jīng)濟(jì)性分析，根據(jù)彭穗等人在《海上風(fēng)電場輸電方式研究》中的測算，以1W、輸送距離6km的海風(fēng)項(xiàng)目為例使用交流輸送方案的工程造價(jià)為3億元同等條件下直流輸送方案的工程造價(jià)為44億元，交流方案性價(jià)比更高；當(dāng)輸送距離提升到10km時(shí)，交流方案的工程造價(jià)提升至1億元而直流方案的工程造價(jià)則提升較少僅提升至億元，相比交流方案可節(jié)省%的成本。%圖：部分代表海風(fēng)目海招標(biāo)規(guī)及價(jià)（萬元m）圖：柔性直流出系較高交流送系統(tǒng)程造更低億）0kV芯交%0k0k

0kV芯交0kV芯柔相公司告，極采招網(wǎng) 《上風(fēng)場輸方研究》彭穗余浩許亮）我國首個(gè)柔性直流輸電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)。江蘇如東海上風(fēng)電項(xiàng)目于1年月5日作為世界上容量最大、電壓等級最高、亞洲首個(gè)海上風(fēng)電柔性直流輸電工程實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)。項(xiàng)目配備電壓等級±40kV的柔直海纜，截面積0mm，單回（正負(fù)2極）的輸送能力能夠達(dá)到0萬千瓦，年上網(wǎng)電量將達(dá)3億千瓦時(shí)，是柔性直流輸電術(shù)在我國遠(yuǎn)海風(fēng)電送出領(lǐng)域的首次應(yīng)用。圖：江蘇如東上柔直流電工程構(gòu)示圖《蘇東W海上風(fēng)項(xiàng)目上換站工環(huán)影響報(bào)書》海纜行業(yè)多重高壁壘，競爭格局頭部集中“三軟三硬六大壁壘產(chǎn)業(yè)格局相對穩(wěn)定海纜行業(yè)屬于高壁壘行業(yè)包括軟性壘：業(yè)績資質(zhì)、施工資質(zhì)、產(chǎn)能區(qū)位布局，硬性壁壘：碼頭、立塔設(shè)備、技術(shù)。高技術(shù)壘使得海纜行業(yè)格局相對集中CR3東方電纜中天科技和亨通光電在222年中標(biāo)市場中占比8左右，占據(jù)了絕大部分市場份額；第二梯隊(duì)如漢纜股份和寶勝股份近年來積極布局海纜業(yè)務(wù)分別有左右的份額此外少部分處于轉(zhuǎn)型擴(kuò)產(chǎn)期的第三梯隊(duì)廠商但由供貨業(yè)績不足、技術(shù)積累有限，尚未獲得較大市場份額。圖：海纜行業(yè)備較進(jìn)入壘 碼頭資源緊缺，審批困難：海纜長度通常達(dá)到幾公里到上百公里，需要盡可能大長度連續(xù)生產(chǎn)，單公里重量可達(dá)0噸，運(yùn)輸困難，需要在碼頭附近采用大型收線地轉(zhuǎn)存儲(chǔ)敷纜船也需要直接?？吭诖a頭，較長的海纜甚至需要一邊生產(chǎn)一邊裝載至大型敷船。然而碼頭資源稀缺且審批難，因此，優(yōu)質(zhì)碼頭屬稀缺社會(huì)資源。立塔：CV交聯(lián)生產(chǎn)線需進(jìn)口，交付周期長：海產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，對生產(chǎn)設(shè)備要求較高，通常涉及CV立塔交聯(lián)生產(chǎn)線、CCV懸鏈交聯(lián)生產(chǎn)線、盤框絞機(jī)等設(shè)備其中CV交聯(lián)生產(chǎn)線主要設(shè)備依賴進(jìn)口德國roster、芬蘭Mlefer等廠商的產(chǎn)品，在行業(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)下設(shè)備端瓶頸逐步顯現(xiàn)，交付周期普遍拉長至5年甚至更久，海纜新增能實(shí)際釋放進(jìn)度或有所延后，增加了海纜生產(chǎn)準(zhǔn)入門檻。圖：海纜基地常配交聯(lián)塔和碼頭 圖：高壓電纜V生產(chǎn)線 亨光電網(wǎng) str官網(wǎng)技術(shù)：海纜環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘高，軟接頭工藝難度較大。海纜運(yùn)行環(huán)境復(fù)雜，對生產(chǎn)技術(shù)要求極高，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)具備海纜生產(chǎn)能力，具備2kV以上海纜批量生產(chǎn)能力的企業(yè)更少此外軟接頭技術(shù)是大長度連續(xù)生產(chǎn)要求下無法回避的關(guān)鍵技術(shù)。由于軟接頭是將多根海纜進(jìn)行接續(xù)從而滿足一次性敷設(shè)的需求因此兩段電纜之間的接頭處是性能最薄弱的地方因此需要著力提升接頭處的性能確保海纜整體的穩(wěn)定性和可靠性隨著電壓等級的提高相應(yīng)的技術(shù)難度也不斷增加。目前僅東方電纜中天科技亨通光電、寶勝股份等少數(shù)幾家掌握超高壓軟接頭產(chǎn)品技術(shù)。圖：海纜軟接結(jié)構(gòu)意圖資料來：中科技股書產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動(dòng)海纜龍頭高盈利高端產(chǎn)品維持競爭格局頭部集中海纜行業(yè)受于長度用量增加+結(jié)構(gòu)性價(jià)值量提升，具備明顯的價(jià)值抗“通縮”屬性，隨著電壓等級不斷提升海纜的價(jià)值量逐漸提升，盈利能力增強(qiáng)同時(shí)，盡管在中高壓產(chǎn)品領(lǐng)域新進(jìn)入增多競爭程度有所提高但kV以上超高壓海纜產(chǎn)品技術(shù)壁壘顯著提高目前仍僅方電纜、中天科技亨通光電等少數(shù)企業(yè)具備量產(chǎn)能力，高端市場有望維持頭部集中的爭格局對比5家海纜企業(yè)的毛利率情況東方電纜中天科技亨通光電龍頭廠商相二線廠商有近%的領(lǐng)先優(yōu)勢。圖：不同電壓級海價(jià)毛利率比 圖：主要企業(yè)纜業(yè)毛利率0

均價(jià)（萬/m） 毛利率

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東方電纜 中天科技 亨通光漢纜股份 寶勝股份6 7 8 9 0 行相關(guān)公司公告，國電力招標(biāo)采購網(wǎng)，

公司 注天科和亨的毛利含海工行業(yè)供需持續(xù)緊平衡，一二線廠商均受益國內(nèi)海纜市場迎來快速增長海纜行業(yè)具“抗價(jià)值通縮屬性在-5年海風(fēng)裝機(jī)分別為/1/2W的預(yù)期下考慮機(jī)組大型化離岸距離增長和海纜規(guī)格升級們測算國內(nèi)海纜行業(yè)需求價(jià)值量將分別達(dá)/1億元（5%/+%/4%o且有望隨著海風(fēng)降本加速拉動(dòng)裝機(jī)進(jìn)一步提升，具備較強(qiáng)的“抗價(jià)值通縮”屬性。表：國內(nèi)海海纜求預(yù)測國內(nèi)海裝機(jī)（W）5單項(xiàng)目均規(guī)（W）.4.5.5.8風(fēng)電場量（）35平均離距離（）00主纜長距離比.5...主纜敷長度（）主纜單（萬元m）000主纜回?cái)?shù)（）2222每回路纜數(shù)根）2222主纜價(jià)量（元）單項(xiàng)目列纜量（m）000陣列纜價(jià)（元m）陣列纜值量億元）3海纜需價(jià)值（億）4價(jià)值量Y%%%中電力標(biāo)采網(wǎng)測算預(yù)測受需求放量推動(dòng)和產(chǎn)線設(shè)備瓶頸限制海纜供需格局或持續(xù)緊張國內(nèi)海纜廠商有望加快產(chǎn)能擴(kuò)張我們統(tǒng)計(jì)222年底主要海纜企業(yè)總產(chǎn)能產(chǎn)值約0億元3年有效產(chǎn)能產(chǎn)值或提升至0億元左右。但海纜基地涉及碼頭、立塔等項(xiàng)目審批，過程較為繁瑣且目前高壓海纜核心CV產(chǎn)線設(shè)備主要進(jìn)口自德國oster、芬蘭Mefer等廠商，在行業(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)下設(shè)備端瓶頸逐步顯現(xiàn)，交付周期普遍拉長至5年甚至更久，海纜新增產(chǎn)能實(shí)際釋放進(jìn)度或有所延后。因此考慮到需求有超預(yù)期可能而供應(yīng)有延后風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)3年國內(nèi)海纜行業(yè)仍將維持緊平衡格局。圖：國內(nèi)主要纜企產(chǎn)能值統(tǒng)計(jì)億元）東方電纜 中天科技 亨通股份 漢纜股份 寶勝股份 起帆電纜0Q1 Q2 Q3 Q4 QE QE QE QE各司公，海纜龍頭具備產(chǎn)能產(chǎn)品和區(qū)位布局優(yōu)勢而二線企業(yè)或受益于訂單外溢效應(yīng)海纜招投標(biāo)有較強(qiáng)的屬地資源效應(yīng)，在同等條件下，開發(fā)商往往優(yōu)先選擇在本地建廠的供應(yīng)商。近年來海纜頭部廠商持續(xù)完善重點(diǎn)項(xiàng)目地海纜產(chǎn)能布局，有望進(jìn)一步強(qiáng)化綜合拿單能力。同時(shí)部分二線海纜廠商也依托當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)中高壓產(chǎn)品快速切入并在龍頭廠商訂單飽滿、排產(chǎn)飽和的情況下，有望受益于訂單外溢效應(yīng)，提升拿單能力或外協(xié)規(guī)模。▍風(fēng)險(xiǎn)因素產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)不利調(diào)整：隨著國內(nèi)進(jìn)入風(fēng)電平價(jià)時(shí)代，投資節(jié)奏短期內(nèi)可能有所放緩。如果未來國家對風(fēng)電行業(yè)開發(fā)建設(shè)總體規(guī)模、上網(wǎng)電價(jià)保護(hù)以及各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策等方面的支持力度降低，行業(yè)增速將受到影響。海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期：海上風(fēng)電開啟“大兆瓦”時(shí)代，大兆瓦產(chǎn)品因重量和直徑等因素影響，現(xiàn)有的部分生產(chǎn)基地將面臨運(yùn)輸不便和需要改造調(diào)整的情況，劃新建的生產(chǎn)基地還在施工期未能生產(chǎn)，產(chǎn)能不足導(dǎo)致裝機(jī)延誤。原材料價(jià)格上漲壓縮利潤海纜原材料占成本比例約9成主要是銅鋁等金屬其定價(jià)影響因素較多且近年來波動(dòng)較大。市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)：雖然頭部企業(yè)在海纜領(lǐng)域具備較強(qiáng)市場地位，但現(xiàn)有市場參與者仍然可能采取較為激進(jìn)的競爭策略，從而導(dǎo)致海纜產(chǎn)品的價(jià)格及利潤率平受到一定沖擊。▍投資策略隨著海上風(fēng)電成本下降促進(jìn)收益率提升國家和地方支持政策加碼短期招標(biāo)“十四五”中長期規(guī)劃產(chǎn)能充沛，海風(fēng)新增裝機(jī)需求有望回升，帶動(dòng)海纜環(huán)節(jié)進(jìn)入景氣區(qū)間?？春迷谛袠I(yè)壁壘和創(chuàng)新突破領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢并有望受益于需求爆發(fā)和原材料價(jià)格回落帶來量利齊升的龍頭企業(yè)東方電纜中天科技和亨通光電，同時(shí)建議關(guān)注受益于訂單外溢紅利的二線企業(yè)寶勝股份、漢纜股份、起帆電纜。表：風(fēng)電板重點(diǎn)蹤公盈預(yù)測ES PE代碼簡稱收盤價(jià)評級E E .SH東方電纜.9 .2.7.2 .6.0 .1買入.SH中天科技.9 .4.9.2 .9.4 .7買入.SH亨通光電.9 .5.0.0 .5.5 .5買入，預(yù)測 注：價(jià)為3年2月3日收盤價(jià)▍重點(diǎn)公司簡介東方電纜：全球海纜龍頭公司，訂單充沛動(dòng)能十足公司營業(yè)收入與利潤：公司主要從事海底電纜、陸地電纜等一系列產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造安裝敷設(shè)及運(yùn)維服務(wù)是國內(nèi)陸地電纜海底電纜系統(tǒng)核心供應(yīng)商1-2021年，公司營收由2億增長至2億，CGR達(dá)%，歸母凈利潤由5億增長至1.9億CGR達(dá)%2年前三季度實(shí)現(xiàn)營收5億同比增長-%，歸母凈利潤6億，同比增長-%。2年前三季度營收和利潤的下降主要系部分海纜項(xiàng)目交期延遲所致。隨著收入端的增長和費(fèi)用端的優(yōu)化公司盈利能力整體呈上升趨勢公司主營業(yè)務(wù)中陸纜系統(tǒng)占比較高2021年陸纜系統(tǒng)占營業(yè)收入的比重為.43，但較218年減少1380c，呈現(xiàn)下降趨勢。隨著海上風(fēng)電市場的發(fā)展，公司海纜營收高速發(fā)展，已成為公司收入主要增長來源。圖：3東方電纜營收歸母利潤億元） 圖：1東方電纜營業(yè)務(wù)構(gòu)成 .0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

營業(yè)收（億） 歸母凈利億元同比增長%) 同比增長%).0.0.0.0.0.0.0.0

海纜 海洋工程 陸纜系統(tǒng)8 9 0 在手訂單充沛，公司業(yè)績長期向好。截至Q，公司在手訂單5億元，其中海纜系統(tǒng)在手訂單2億元，海洋工程在手訂單6億元，陸纜系統(tǒng)在手訂單2.67億元1月1日公司發(fā)布公告新增海纜訂單8億元具體包括浙能臺(tái)州1號(hào)海上風(fēng)電工程項(xiàng)目9億元華能蒼南2號(hào)海上風(fēng)電項(xiàng)目3億元蘇格蘭etlandFrthast項(xiàng)目1億元以及國電象山1海上風(fēng)電（二期項(xiàng)目6萬（新增公司在手訂單充足，看好公司的長期發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)因素產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)不利調(diào)整海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期原材料價(jià)格上漲壓縮潤；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。中天科技：國內(nèi)光/電海纜龍頭，新增訂單賦能業(yè)績公司營業(yè)收入與利潤：中天科技是國內(nèi)光纖通信、電力線纜龍頭企業(yè)，1年海纜營收市占率為%公司業(yè)務(wù)覆蓋通信電網(wǎng)海洋裝備新能源新材料和智能制造等領(lǐng)域。公司營收和歸母凈利潤整體呈上升趨勢，1年歸母凈利潤大幅下降主要由于光纖光纜行業(yè)景氣度波動(dòng)。受益搶裝潮，1年海洋業(yè)務(wù)營收大幅增長至9億元，占公司營收比重為%占比大幅提升后續(xù)隨著公司新增訂單不斷落地有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。圖：3中天科技營收歸母利潤億元） 圖：1中天科技營業(yè)務(wù)構(gòu)成 0

營業(yè)收入億) 歸母凈潤（元）同比增長） 同比增長）0

大宗商貿(mào)易電力電纜 光通信網(wǎng)海洋系列 銅產(chǎn)品 新能源其他8 9 0 中標(biāo)惠州項(xiàng)目，海纜訂單充沛為業(yè)績賦能。3年1月9日，中廣核電子商務(wù)平臺(tái)公布惠州港口二A海上風(fēng)電項(xiàng)目海底電纜及敷設(shè)中標(biāo)候選人，中天科技海纜股份有限公司與上海源威建設(shè)工程有限公司的聯(lián)合體為中標(biāo)候選人投標(biāo)報(bào)價(jià)為8億元根據(jù)公此前陸續(xù)發(fā)布公告新增中標(biāo)海上風(fēng)電業(yè)務(wù)4億元以及山東海纜與海工項(xiàng)目訂單總計(jì)1.8億元。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著包括青洲五六七、江蘇大豐項(xiàng)目招標(biāo)推進(jìn)，中天科技有望取可觀項(xiàng)目份額和訂單，帶來業(yè)績新的增長。風(fēng)險(xiǎn)因素產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)不利調(diào)整海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期原材料價(jià)格上漲壓縮潤；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。漢纜股份：深耕線纜行業(yè)四十載，受益本土海風(fēng)需求公司營業(yè)收入與利潤：公司主營電力電纜等多種線纜產(chǎn)品，主要應(yīng)用于電力、石油、化工、交通、通訊、煤炭、冶金、水電、船舶、建筑等下游市場，產(chǎn)品涵蓋百余個(gè)系列萬余種規(guī)格，具備為國內(nèi)外各級重點(diǎn)工程提供全方位配套的能力，是國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中石化中石油中海油等國家大型企業(yè)的戰(zhàn)略伙伴和重點(diǎn)供應(yīng)商。-221年公司營業(yè)收入CGR達(dá)到%1年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.81億元同比增長%-221年公司歸母凈利潤C(jī)GR達(dá)到%1年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7億元同比增長%。公司電力電纜產(chǎn)品營業(yè)收（含海底電纜自8年的4.36億元增長至1年的億元CGR達(dá)到%隨著后續(xù)公司在建和規(guī)劃海纜產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)海纜業(yè)務(wù)營收占比貢獻(xiàn)料將進(jìn)一步提升。圖：3漢纜股份營收歸母利潤億元） 圖：1漢纜股份營業(yè)務(wù)構(gòu)成 0

營業(yè)收入億) 歸母凈潤（元）同比增長） 同比增長）0

電力電纜 電氣裝用電電纜裸電線 特種電纜通信電和光纜 其他8 9 0 山東海風(fēng)需求爆發(fā)公司憑借本土優(yōu)勢有望充分受益公司立足青島已在即墨女島形成海纜產(chǎn)能約0億元公司預(yù)計(jì)2年底產(chǎn)能將達(dá)到0億元3年底產(chǎn)能有望達(dá)到-0億元“十三五時(shí)期山東省海上風(fēng)電發(fā)展較為滯后截至1年底山東省海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量僅為0.W，是我國沿海大省中裝機(jī)容量最小的省份。進(jìn)入“十四五以來，山東省高度重視新能源發(fā)展，2年規(guī)劃海上風(fēng)電開工5W，建成2W右；到5年開工1W成8W到0年建成3W山東省在未來十年預(yù)計(jì)將成為我國海上風(fēng)電發(fā)展的主陣地漢纜股份作為山東本地唯一的主流海纜企業(yè)，將有望充分受益于山東省內(nèi)市場的蓬勃發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)因素產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)不利調(diào)整海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期原材料價(jià)格上漲壓縮利潤。亨通光電：海洋電網(wǎng)光通信驅(qū)動(dòng)，海纜龍頭破浪前行公司概況：公司成立于3年，專注通信和能源兩大領(lǐng)域，目前是唯一具備從產(chǎn)品到解決方案再到工程運(yùn)維的全產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局的龍頭公司經(jīng)營范圍涵蓋海底電纜研發(fā)制造運(yùn)輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風(fēng)機(jī)安裝、敷設(shè)和風(fēng)場運(yùn)維完整產(chǎn)業(yè)鏈。1年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1億元，同比增長2.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6億元，同比增長3.28%公司海洋板塊業(yè)務(wù)占比逐年提升1年?duì)I收2億元同比增長.5%，占比%在雙碳政策背景下海纜行業(yè)的高景氣度將持續(xù)推進(jìn)海洋業(yè)務(wù)板塊高速發(fā)展，為公司未來發(fā)展的核心方向。圖：3亨通光電營收歸母利潤億元