威高骨科 -骨科耗材-集采驅(qū)動進(jìn)口替代及產(chǎn)業(yè)升級外延并購鞏固龍頭地位

僅供機構(gòu)投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8161)激勵驅(qū)動管理層積極性8161)激勵驅(qū)動管理層積極性先的骨科耗材廠商之一，參與多項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定及國家級項4%，。?集采驅(qū)動進(jìn)口替代及產(chǎn)業(yè)升級，國產(chǎn)龍頭有望優(yōu)先獲量求提升等驅(qū)動，我國骨科耗材需求旺(2020年占比70%/58%，其中其是品類齊全、供應(yīng)及質(zhì)量有保障的國產(chǎn)龍頭產(chǎn)品，威高骨科作為國量相比2021年市占率(規(guī)模)均大幅提升(8.6%vs3.9%、13.2%vs8.7%、8.9%vs5.1%)，且標(biāo)外產(chǎn)品(單髁、運醫(yī)等)及手術(shù)工具配套相對完善，有望通過集采實現(xiàn)新基態(tài)下的加速放機器人等產(chǎn)業(yè)升級，需求旺盛背景下集采推動為真正具備產(chǎn)品公司核心技術(shù)人員穩(wěn)定、經(jīng)驗豐富且創(chuàng)新能力強，已經(jīng)掌握倒鉤偏梯形螺紋技術(shù)(提高破壞扭矩近50%)、新型嵌入式馬鞍形壓環(huán)技術(shù)(釘座體積減小14%-29%)等多項核心技術(shù)，持續(xù)向D18.50%/6.68%銷售品牌力及渠道覆蓋率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，終端渠道優(yōu)地位持續(xù)鞏固。?盈利預(yù)測與投資建議考慮公司作為骨科耗材領(lǐng)域品類齊全且技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)之一，有望憑借全品類優(yōu)勢、標(biāo)外產(chǎn)品供應(yīng)、渠道優(yōu)勢、技術(shù)創(chuàng)新及多方拓展優(yōu)先獲益于進(jìn)口替代和產(chǎn)業(yè)升級，我們預(yù)計對應(yīng)歸母凈利潤分別為集采驅(qū)動進(jìn)口替代及產(chǎn)業(yè)升級,外延并購鞏固龍頭地位信息最新收盤價：總市值(億)38 4 .84分析師：崔文亮SACNOS19110002分析師：陳晨SACNOS21080004證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2風(fēng)險提示集采丟標(biāo)或降價超預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)失敗或進(jìn)度慢于預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合/規(guī)模盈利預(yù)測與估值財務(wù)摘要2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)1,8242,1541,8522,1512,805YoY(%)15.9%18.1%-14.0%16.2%30.4%百萬元)558690547608773YoY(%)26.4%23.6%-20.8%11.2%27.0%毛利率(%)82.4%81.2%74.8%72.1%70.9%每股收益(元)1.561.821.371.521.93ROE22.8%15.2%11.2%11.1%12.4%市盈率40.3834.6246.0741.4232.61證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明31.集采：囊括主流骨科品類，以壓縮渠道空間為主 51.1.骨科企業(yè)銷售費用率超30%，集采以渠道空間壓縮為主 51.2.骨科集采對威高骨科的影響粗估 72.行業(yè)：供需雙旺，進(jìn)口替代進(jìn)行時 112.1.我國骨科全品類行業(yè)增速約14%，關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率不足美國1/5 112.2.國產(chǎn)骨科耗材性能持續(xù)提升，進(jìn)口替代進(jìn)行時 143.威高骨科品類豐富且技術(shù)領(lǐng)先，渠道優(yōu)勢加持下持續(xù)多方拓展 173.1.2017-2021年利潤復(fù)合增速約36%，股權(quán)激勵驅(qū)動管理層積極性 173.2.覆蓋超過2500家終端醫(yī)院，銷售品牌力及渠道覆蓋率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 214.自研、合作兼并購，拓展多品類新增長點 234.1.自研：核心技術(shù)人員穩(wěn)定，單髁、運醫(yī)等增長點逐步兌現(xiàn) 234.2.外延并購及合作共贏，拓展3D打印、PRP、手術(shù)機器人等領(lǐng)域 275.盈利預(yù)測 336.風(fēng)險提示 34圖1可比骨科企業(yè)銷售模式 5圖2可比骨科企業(yè)銷售費用 5圖3可比骨科企業(yè)銷售費用率 6圖4可比骨科企業(yè)扣除商務(wù)服務(wù)費后的銷售費用率 6圖5各企業(yè)在河南12省創(chuàng)傷聯(lián)采區(qū)域?qū)?yīng)需求量(套) 11圖6各企業(yè)在河南12省創(chuàng)傷聯(lián)采區(qū)域?qū)?yīng)需求金額(億元) 11圖7全球骨科醫(yī)療器械市場規(guī)模趨勢預(yù)測(億美元) 12圖82018年全球骨科醫(yī)療器械細(xì)分市場分布 12圖9中國骨科醫(yī)療器械市場規(guī)模趨勢預(yù)測 13圖10我國老齡化趨勢加速中 13圖112013-2020年我國城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出(元) 13圖122015-2020年中國骨科醫(yī)院診療人數(shù)(萬人次) 13圖13我國骨科各大類規(guī)模(億元) 14圖14我國骨科各大類比例 14圖15我國及美國髖關(guān)節(jié)/膝關(guān)節(jié)手術(shù)量 14圖16我國關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率較低 14圖8國內(nèi)骨科醫(yī)療器械行業(yè)市場競爭格局示意圖 16圖8骨科各細(xì)分市場進(jìn)口產(chǎn)品與國產(chǎn)產(chǎn)品市場份額情況 16圖17可比公司營業(yè)收入 20圖18可比公司歸母凈利潤 20圖19可比公司銷售毛利率 21圖20可比公司凈利率 21圖21可比公司期間費用率 21圖222019-202H1公司終端醫(yī)療機構(gòu)覆蓋情況 22圖23公司各等級醫(yī)院覆蓋滲透情況 22圖242018-2022H1公司經(jīng)銷商數(shù)量 22圖252018-2021年公司前五大客戶銷售規(guī)模及比重 22圖262018-2020年公司前五大客戶詳情 23圖27天津市關(guān)于關(guān)節(jié)類產(chǎn)品最高支付標(biāo)準(zhǔn) 26圖28湖南華翔基于SLM技術(shù)的多孔型椎體融合器 28圖29天智航骨科手術(shù)導(dǎo)航定位機器人產(chǎn)銷量 29證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4圖30全球及我國骨科手術(shù)機器人市場規(guī)模及預(yù)期增速 30圖312020年中美機器人輔助關(guān)節(jié)置換手術(shù)量及滲透率 30圖32我國關(guān)節(jié)置換手術(shù)機器人數(shù)量 30 表1以威高骨科為例預(yù)估單位產(chǎn)品集采前后的凈利潤變動(系數(shù)設(shè)為1) 6表2以威高骨科為例預(yù)估總利潤集采前后變動(系數(shù)設(shè)為1) 7表3關(guān)節(jié)/脊柱類國采情況對比 8表4威高骨科在關(guān)節(jié)國采中標(biāo)情況及預(yù)估終端規(guī)模 8表6威高骨科脊柱國采中標(biāo)情況及預(yù)估終端規(guī)模 9表7兩大省級創(chuàng)傷集采聯(lián)盟 10表8兩大創(chuàng)傷集采聯(lián)盟情況 10表9威高骨科在河南12省創(chuàng)傷聯(lián)盟集采中標(biāo)情況 11表10歐美亞骨科市場情況 11表11骨科植入物材料、產(chǎn)品設(shè)計、加工工藝、產(chǎn)品質(zhì)量控制等要求及發(fā)展 14表12主流骨科產(chǎn)品發(fā)展情況 15表13可比公司各類骨科業(yè)務(wù)銷售狀況 16表14可比公司2021年各類骨科業(yè)務(wù)競爭格局 17表16公司重大發(fā)展事項 17表17公司骨科產(chǎn)品品類 18表18股權(quán)激勵計劃對應(yīng)激勵人員及股份情況 18表19可比骨科公司產(chǎn)品線布局情況 19表20公司已獲批FDA/CE證書情況 19表21公司參與了4項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草制定 19表22公司參與2項國家高技術(shù)研究發(fā)展計劃 19表23公司各類骨科業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量情況 21表24公司核心研發(fā)人員 23表25公司研發(fā)投入及專利情況 24表26公司部分已應(yīng)用的核心技術(shù) 24表27公司在研主要技術(shù)及進(jìn)展(截止2022年半年報) 25表28國內(nèi)已獲批上市單髁產(chǎn)品 26表29湖南華翔獲批的基于SLM技術(shù)的多孔型椎間融合器 28表30天智航獲批手術(shù)機器人類產(chǎn)品 29表31湖南省醫(yī)保局提出據(jù)“手術(shù)機器人”實際發(fā)揮的功能實行分類收費 30表32新生醫(yī)療主要產(chǎn)品詳情 31表33新生醫(yī)療主要財務(wù)及產(chǎn)品數(shù)據(jù) 31 表35主要PRP廠商產(chǎn)品差異 32表36新生醫(yī)療封閉負(fù)壓引流裝置產(chǎn)品特性 32表37新生醫(yī)療對賭業(yè)績要求 33表38公司業(yè)績拆分及盈利預(yù)測 33表39可比公司估值對比(截止2023/3/8) 33證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5科企業(yè)銷售費用率超30%，集采以渠道空間壓縮為主流類別基本已被國采或大部分省份覆蓋，人工關(guān)節(jié)、脊柱先后完學(xué)帶線錨釘也被納入北京省集采計劃中，集采常態(tài)化、制度化背景下規(guī)則趨于理性，我們認(rèn)為骨科國采規(guī)則利好國產(chǎn)龍頭企業(yè)，渠道更傾向具備成本優(yōu)勢的國產(chǎn)廠家，加速進(jìn)口替代。壓縮流通環(huán)節(jié)的不恰當(dāng)利益是集采的目的之一，對于骨科企業(yè)而言銷售費用為主送銷售獎金政策致使2020年銷售費用率有所下降，集采將帶來銷售費用率的正?；?800.0700.0600.0500.0.0300.0200.0100.00.0747655 26.4%29.4%23.6%35.0%30.0%25.0%20.0%288 5.8%3428.6%29515.0%10.0%5.0%1873.4%0.0% 28-4.3%-5.0% -10.0%2021銷售費用(百萬元)2019-2021CAGR證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明660.0%50%40%33%26%50%40%33%26%21%50%48%35%32%40.0%35%31%235%31%23%30.0%26%24%20.0%100.0%2019202020192020凱利泰大博醫(yī)療威高骨科30.0%24%9%24%9%4%1%0%20.0%19% 1% 1%12%9%%2%9%%10.0%8%5.0%0.0%2019202020192020凱利泰大博醫(yī)療威高骨科春立醫(yī)療為市場開拓費)粗估，以威高骨科為例，2021年威高股份整體傷、關(guān)節(jié)各業(yè)務(wù)成本及議價差異導(dǎo)致毛利率相差較大，假設(shè)各業(yè)務(wù)對應(yīng)毛利率及凈利潤差異與總業(yè)務(wù)一致(約49%)，對應(yīng)脊柱類、創(chuàng)傷類、關(guān)節(jié)類三大業(yè)務(wù)集采前凈利率分別為41%、36%、15%，假設(shè)集采后由于物流、跟臺等尚需20%左右銷售費用率，單價下滑略有波動。9111%%111%%%%%%%%%%證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明70.11資料來源：華西證券研究所(注：凈利潤=單價*凈利率)標(biāo)前標(biāo)價較降低40%較降1量21量2量2考慮到標(biāo)外產(chǎn)品推廣、投資并購等業(yè)務(wù)加持，整體毛利率預(yù)計將在集采基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，且集采將帶來進(jìn)口替代及產(chǎn)品升級加速，另外新品部分由于尚需推廣因此對應(yīng)銷售費用率預(yù)期仍舊較高：1)進(jìn)口替代加速：集采前國內(nèi)脊柱、關(guān)節(jié)類耗材以外資為主，但由于進(jìn)口品牌成本較高，低價中標(biāo)后供應(yīng)意愿及經(jīng)銷商渠道拿貨積極性均受影響，尋求更具性價比且供應(yīng)能力有保障、產(chǎn)品品類豐富的國產(chǎn)品牌，加速進(jìn)口替代機會，我們判斷行2)品類多樣且持續(xù)新產(chǎn)品推出：骨科耗材復(fù)雜多樣，國采品類以主流耗材為主，企業(yè)為探尋長期可持續(xù)發(fā)展，需要持續(xù)標(biāo)外產(chǎn)品及升級品類推出，比如可降解類創(chuàng)傷D機器人合作等，將加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，例如威高骨科作為國內(nèi)產(chǎn)品線最完善且領(lǐng)先的骨科植入醫(yī)療器械廠商之一，擁有超過20,000種不1.2.骨科集采對威高骨科的影響粗估證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明81.2.1.關(guān)節(jié)國采報量同比約翻倍，脊柱國采規(guī)則相對溫和，領(lǐng)先地位再度鞏固流類別基本已被國采或大部分省份覆蓋，人工關(guān)節(jié)、脊柱先后完學(xué)帶線錨釘新近被納入北京省集采計劃中，集采常態(tài)化、制度化背景下規(guī)則區(qū)域理性，骨科國采規(guī)則利好國產(chǎn)龍頭企業(yè)，渠道更傾向具備成本優(yōu)勢的國產(chǎn)廠家，加速進(jìn)口替代。2)脊柱國采文件于2022年7月正式發(fā)布，集采品類為骨科脊柱類醫(yī)用耗材，根據(jù)手術(shù)類型、手術(shù)部位、入路方式等組件產(chǎn)品系統(tǒng)進(jìn)行采購，共分為14，于關(guān)節(jié)國采，脊柱類國采周期延長至3年、需求量囊括全部報量，且規(guī)定最高限價4折即可中標(biāo)，規(guī)則稍為緩和；9月中標(biāo)結(jié)果出臺，平均降價33月起陸續(xù)執(zhí)行立 療機構(gòu)構(gòu)續(xù)執(zhí)行大類進(jìn)入A組源：國家醫(yī)保局,各省醫(yī)藥采購中心，華西證券研究所，對應(yīng)髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)首年采購需求量分別為3.03/1.59萬個，占總報送需求量的10%/7%，合計占比約8.6%，報送需求量遠(yuǎn)高于威高骨科2021年國內(nèi)市場規(guī)模占比3.9%(由于集采前國產(chǎn)單價相較進(jìn)口產(chǎn)品低，預(yù)估數(shù)量占比更高)。以威高骨科各品類中標(biāo)價以及首年意模，疊加超量使用規(guī)模，預(yù)計短期業(yè)績相較2021年4.69億元的關(guān)節(jié)銷售額稍有波動，長遠(yuǎn)看供應(yīng)穩(wěn)定、產(chǎn)品線齊全的頭部企業(yè)必將更受經(jīng)銷商及醫(yī)院終端認(rèn)可，市場源：國家醫(yī)保局,各省醫(yī)藥采購中心，華西證券研究所首年意向量(個)-聚乙烯分組及排序5證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9乙烯分組及排序37膝關(guān)節(jié)膝關(guān)節(jié)分組及排序485脊柱國采：威高骨科及旗下兩個關(guān)節(jié)品牌威高海星(高端型)、威高亞華(經(jīng)濟型)共有18個擬中選脊柱類產(chǎn)品品規(guī)，首年采購需求量約為14.10萬個，占醫(yī)療機占國內(nèi)脊柱市場的8.7%，即使考慮到集采前單價的巨大差異，也可見脊柱國采報量首年脊柱國采將對應(yīng)威高品牌規(guī)模約4.61億元，以集采前后出廠價差異以及量變情。類別格 中標(biāo)序位 首年采購需求量 額(百A1150A762統(tǒng)A2A000路釘棒固定A110A路釘板固定A4路開放釘棒A4311A443543B52路微創(chuàng)釘棒A211A0477A413統(tǒng)A3A98系統(tǒng)A6成形系統(tǒng)A4統(tǒng)A7351.00藥采購中心，華西證券研究所(注:分配比例暫不區(qū)分哪些按規(guī)則二、三中率牽頭12省聯(lián)盟對骨科創(chuàng)傷耗材進(jìn)行集采，降，至此兩大創(chuàng)傷集采聯(lián)盟基本覆蓋了內(nèi)地所有省份(除京滬蘇)，29省骨科創(chuàng)傷耗材將形成緊密的價格聯(lián)動。證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明種及配套螺釘、髓內(nèi)釘及配件、中空，髓內(nèi)釘與其配件組成系內(nèi)釘系統(tǒng)三個采購包(空心)螺釘?shù)柔t(yī)用耗材，接骨板與配統(tǒng)，共分普通接骨板系統(tǒng)、鎖定加壓接需求量約97萬套(涉及終端金額84%%12省聯(lián)盟地區(qū)骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材采金額將由每年84.37億元降至8.54每年可為聯(lián)盟地區(qū)節(jié)省采購金額59.17億元；天津市預(yù)計每年節(jié)省采購金額西證券研究所其中國產(chǎn)需求量93.56萬套，占比高達(dá)96.7%，需求量前10/5家企業(yè)份額達(dá)60%/43%，大博醫(yī)療、正天、威高等企業(yè)在聯(lián)盟地區(qū)的總需求量占比較高。鎖定加壓接骨板系統(tǒng)(含萬傷類醫(yī)用耗材聯(lián)盟總需求量(套)44%90%85%求10%5.15%約定采購量(套)4058元左右，平均降幅87.05%，從平均11687元左右下降至盟骨科創(chuàng)傷類耗西證券研究所威高骨科在普通接骨板系統(tǒng)、髓內(nèi)釘系統(tǒng)、鎖定加壓接骨板系統(tǒng)(含萬向)三類共中選458個產(chǎn)品，其中中選價格最高的為鎖定重建板1169.45元/個，價格最低的為金屬接骨螺釘6.89元/個，旗下健力邦德髓內(nèi)釘系統(tǒng)平均中標(biāo)價格證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明(套)圖6各企業(yè)在河南12省創(chuàng)傷聯(lián)采區(qū)域?qū)?yīng)需求金額 究所(套) 量(套)(萬元)0(含萬向)0%664075.75113058233.36證券研究所2.行業(yè)：供需雙旺，進(jìn)口替代進(jìn)行時2.1.我國骨科全品類行業(yè)增速約14%，關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率不足美業(yè)第四分支，在全球人口老齡化、骨科疾病發(fā)病率增高、新興醫(yī)療技術(shù)持續(xù)發(fā)展以及新冠疫情常態(tài)化后骨科手術(shù)重新放量等因素的影響下，預(yù)估骨科市場將以7.42%的復(fù)端可及性及滲透率已達(dá)到相對較高水平，未來新興市場國家將成為拉動全球骨科醫(yī)療2025證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明40%10%求市場，人口高齡化及較高0%0%升，成為全球市場分布h究所人口比重達(dá)到13.50%，較2015年上升3.03%。隨著人口老齡化的持續(xù)加劇，骨折、脊柱側(cè)彎、頸椎病、關(guān)節(jié)炎、關(guān)節(jié)腫瘤等疾病的患病率急劇上升?；涌?，致使骨科疾病患病率上升，骨科植入醫(yī)療器械市場規(guī)模不斷增長。2)基本醫(yī)療保障水平提高：據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2020我國居民人均醫(yī)療保健消費支出為1,843元，其中城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健支出2013-2020復(fù)合增長率為。3)醫(yī)療資源日趨豐富:據(jù)衛(wèi)健委研究，2010-2020年我國骨科醫(yī)院的執(zhí)業(yè)醫(yī)師 (包括執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師)人數(shù)從8241人增加到33376人，醫(yī)療資源日趨豐,2020年中國骨科醫(yī)療診療人數(shù)為1602萬人次，近5年復(fù)合增長率達(dá)4.93%，醫(yī)療資源日趨豐富，有效支撐了骨科手術(shù)的快速增長。究所數(shù)據(jù)，按照收入口徑計算，2020年我國骨科植入醫(yī)療證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明%5%%5%%00.0.00.0500.0400.00.000.00%548484424821911642015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E骨科(億元)yoy究所(元)圖122015-2020年中國骨科醫(yī)院診療人數(shù)(萬人次)2020年，我國創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類骨科植入醫(yī)療器械器械的市場份額比例分別為29.56%、28.63%、28.13%，其中國內(nèi)人工較大差距，據(jù)中國醫(yī)師協(xié)會的數(shù)據(jù)，2018年我國人工全髖/全膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)43.93/24.93萬臺，膝關(guān)節(jié)單髁置換手術(shù)1.12萬臺，相較美國2014年37.08萬臺髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)和68.02萬臺膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)尚有較大差距，878臺/百萬人，相較于2018年的498臺/百萬人滲透率雖有快速提升，但仍較美國證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明30%3031%28%30%3031%28%2828%28%2727%05004000057971511331054910859482675940475192552015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E90%80%70%60%50%40%30%20%10%%%%%6%%%%%%7%%%%8%%8%%%%9%%%99%99%2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E120100806040200107.8468.0249.5143.9337.0724.931.12我國(2018)美國(2014)美國(2020E)全髖關(guān)節(jié)置換全膝關(guān)節(jié)置換單髁置換6000.05000.04000.0000.02000.0049480578498中國2018中國2021美國2014美國2020E滲透率(臺/百萬人)2.2.國產(chǎn)骨科耗材性能持續(xù)提升，進(jìn)口替代進(jìn)行時對于企業(yè)的科研能力有較高的要求。骨科醫(yī)療器械技術(shù)水平和特點主要體現(xiàn)在植入物材料、產(chǎn)品設(shè)計、加工工藝和產(chǎn)品質(zhì)量控制等方面。料對材料的生物學(xué)性能(生物相容性、生物活性、耐腐蝕性等)和力學(xué)性能(疲勞強度、力學(xué)穩(wěn)定性、摩擦與磨損性能等)均有較高要求醫(yī)用不銹鋼、鈦基合金、鈷基合金、可降解鎂合金、鉭升。藝光打標(biāo)、清表面抗磨、活性化處理工藝的不斷優(yōu)化，3D打印技術(shù)與洗、滅菌等多項工藝，對各類加工工藝有較高技術(shù)要求數(shù)字制造技術(shù)的快速發(fā)展計產(chǎn)品具有較高的力學(xué)性能和安全余量，同時參考亞洲人的瘦小體型，植入物小型化也是評價脊柱產(chǎn)孔定位的植入物和工具一直是髓內(nèi)釘?shù)陌l(fā)展方向；證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明產(chǎn)品：主要性能要求耐磨性和骨界面的穩(wěn)定性，磨損性能的提高是通過摩擦材料的選擇和關(guān)節(jié)組件的設(shè)計來定性則取決于表面處理工藝和柄/杯型的設(shè)計，良好的結(jié)構(gòu)設(shè)計是延長關(guān)節(jié)產(chǎn)品使用壽命的關(guān)鍵之生產(chǎn)廠商必須建立完善的產(chǎn)品質(zhì)量管理體系，以確認(rèn)出廠產(chǎn)品達(dá)到產(chǎn)品技術(shù)要求，保障患者在治療過程中的有效安全研究所科手術(shù)技術(shù)向微創(chuàng)化、個體化、精確化、智能化等不斷演變，國外骨科醫(yī)療器械廠商憑借多年以來的研發(fā)積累在技術(shù)水平上仍處于相對領(lǐng)先的地位，我國骨科醫(yī)療器械行業(yè)技術(shù)水平顯著提高，部分國內(nèi)廠商在與跨國企業(yè)競爭和學(xué)習(xí)的過程中迅速崛起，逐漸縮小差距。1)結(jié)構(gòu)設(shè)計：主要體現(xiàn)在鎖緊機制的優(yōu)化，減少滑絲爆絲，其次在保障力學(xué)性能的同時降低螺釘切跡，減形、梯形、梭形，節(jié)段剛度較強，且在逐步探索可撐開或微型化的設(shè)計，以確保最優(yōu)的臨床效果和最大限接骨板內(nèi)固定治療長管骨骨折主要手段之一，髓內(nèi)固定是在髓腔內(nèi)置入生物相容性好、具有一定強度的髓1)結(jié)構(gòu)設(shè)計：骨板經(jīng)歷了普通、加壓、鎖定接骨板，鎖定鋼板在螺釘與鋼板間形成穩(wěn)定角度，允許放置鎖定鋼板時完全b接骨板的軸線偏心固定，髓內(nèi)釘?shù)妮S線固定方便應(yīng)力傳導(dǎo)且骨膜剝離少；用：Nb彈性模量，生物相容性更好，骨折部位在愈合過程中能有效減弱應(yīng)力遮擋，鈦合金在鈦的基礎(chǔ)上具備更好a髖關(guān)節(jié)：一般包含髖臼杯、球頭、內(nèi)襯和股骨柄，球頭和內(nèi)襯一般為標(biāo)準(zhǔn)件，主要創(chuàng)新點相對集中在髖臼杯(尺寸大小)、股骨柄及髖臼杯與內(nèi)襯之間的配合機制。股骨柄設(shè)計上考慮力學(xué)性能、形態(tài)設(shè)計、固、早期松動、應(yīng)力遮擋等；b膝關(guān)節(jié)：在生物力學(xué)和運動學(xué)方面更復(fù)雜，需要考慮股骨髁與髕骨、股骨髁與脛骨墊、脛骨墊與脛骨托 代型、保留型假體用：材料，使得產(chǎn)品的硬度、耐磨性、耐沖擊、高溫穩(wěn)定性和生物相容性均有較大提高，未來期待陶瓷、鉭金化硅等生物材料發(fā)展及仿生骨界面處理工藝不斷優(yōu)化研究所科醫(yī)療器械行業(yè)分為三個梯隊，大型國際廠商憑借多年的品牌影響力和技以及深耕于細(xì)分領(lǐng)域的頭部廠商，底層為數(shù)量眾多的小規(guī)模生產(chǎn)廠商，其通常產(chǎn)品線單一，競爭力較弱，易被大型廠商收并購或面臨淘汰。隨著國家政策鼓勵國產(chǎn)器械、醫(yī)保控費以及集采推動，未來更具性價比且不斷改進(jìn)創(chuàng)新更貼合國人需求的國產(chǎn)品牌加速發(fā)展，我國骨科植入耗材已加速進(jìn)口替代。證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明數(shù)據(jù)，2020年我國骨科植入醫(yī)療器械市場排名前十的企各骨科領(lǐng)域國產(chǎn)份額持續(xù)增加，創(chuàng)傷類耗材已由國產(chǎn)產(chǎn)品主導(dǎo)，脊柱類和關(guān)節(jié)類國產(chǎn)80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%859.56%42.03%39.11%29.65%26.73%創(chuàng)傷脊柱關(guān)節(jié)運動醫(yī)學(xué)重2019年度，公司在國內(nèi)骨科植入醫(yī)療器械領(lǐng)域的整體市場份額位居國內(nèi)廠商第一，全行業(yè)第五，各細(xì)分領(lǐng)域均排名靠前。其中，脊柱類產(chǎn)品市場份額位居國內(nèi)廠商第一、全行業(yè)第三，創(chuàng)傷類產(chǎn)品市場份額位居國內(nèi)廠商第二、全行業(yè)第五，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品市場份額位居國內(nèi)廠商第三、全行業(yè)第七，較好地實現(xiàn)了對部分外資企業(yè)的超越并快速拉近了與國際巨頭之間的差距，具有領(lǐng)先的市場規(guī)模與行業(yè)地位。2021年威高骨科大博醫(yī)療春立醫(yī)療愛康醫(yī)療三友醫(yī)療凱利泰愛得科技證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7562021CAGR%%%%%%%154.02(脊柱及創(chuàng)傷)442021CAGR%%92021CAGR%5.1%%.7%%7%%4.7%5.3%5.1%4.7%7%3.威高骨科品類豐富且技術(shù)領(lǐng)先，渠道優(yōu)勢加持下持續(xù)多方拓展3.1.2017-2021年利潤復(fù)合增速約36%，股權(quán)激勵驅(qū)動管理層積極性骨科植入醫(yī)療器械以及手術(shù)器械為主營業(yè)務(wù)，2005-2006年脊柱后路內(nèi)固定系統(tǒng) 器械主要門類全覆蓋，2017年收購定位高端的海星醫(yī)療，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品實力大幅提升，2019年運動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品器械，是國內(nèi)產(chǎn)品線最完善且領(lǐng)先的骨科植入醫(yī)療器械廠商之一。形成以中高端市場為主兼有經(jīng)濟型市場全面覆蓋的品牌格局，成梯隊的品牌布局支撐產(chǎn)品市場下沉和渠道開發(fā)的同時，在集采方案中能夠形成不同品牌的產(chǎn)品組合，為市場提供更全面更系統(tǒng)的解決方案。時間時間事件2005年威高骨科成立；脊柱后路內(nèi)固定系統(tǒng)(SINO)獲批，為首批國產(chǎn)脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)之一證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明脊柱類產(chǎn)品椎間融合器(PEEK)獲批，填補細(xì)分領(lǐng)域的國產(chǎn)空白；創(chuàng)傷金屬鎖定接骨批，為首批同類國產(chǎn)產(chǎn)品之一購北京亞華、健力邦德，增加關(guān)節(jié)產(chǎn)品線，并擴充脊柱及創(chuàng)傷產(chǎn)品線，實現(xiàn)骨科植覆蓋內(nèi)固定系統(tǒng)上市，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品實力大幅提升品“不可吸收帶線錨釘系統(tǒng)”獲批上市研究所適應(yīng)癥脊柱脊柱類植入醫(yī)主要為頸椎、胸腰椎的內(nèi)固定系統(tǒng)(主要為釘棒或釘板形用于脊柱退變性疾病、脊柱骨折、脊柱畸類療器械態(tài))和椎間融合器形、腫瘤及感染等脊柱疾病的治療椎體成形系統(tǒng)主要包括球囊擴張壓力泵、穿刺工具、骨擴張器等用于骨質(zhì)疏松性椎體骨折等的治療創(chuàng)傷創(chuàng)傷類植入醫(yī)主要由鎖定接骨板系統(tǒng)、髓內(nèi)釘系統(tǒng)、中空螺釘系統(tǒng)、外主要用于四肢、肋骨、手指、足踝、骨盆等類療器械固定支架系統(tǒng)等組成部位的骨折及矯形固定關(guān)節(jié)關(guān)節(jié)類植入醫(yī)主要由髖關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)及膝關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)組成類療器械應(yīng)用于骨關(guān)節(jié)炎、類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、股骨頭療運動包括交叉韌帶重建系統(tǒng)、半月板修復(fù)系統(tǒng)、運動創(chuàng)傷系、半月板縫合釘、聚醚醚酮韌帶固定吸收性外科縫線、一次性使用無菌刨主要是治療骨和骨之間的軟組織，比如跟帶、半月板、肌腱、軟骨等創(chuàng)傷前主要為聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)系列骨水泥，包括脊主要適用于椎體骨折的填充、穩(wěn)定和疼痛緩柱骨水泥系列解主要為骨科植入手術(shù)過程中使用的器械工具,包括自產(chǎn)植的器械工具及為美敦力等國外領(lǐng)先廠商生產(chǎn)的研究所威高集團(tuán)、威高弘陽瑞合計持有公司80.84%的股份，其均為威高骨科實際控制人陳有重大決策權(quán)。月至今任職威高骨科總經(jīng)理。為進(jìn)一步調(diào)動管理層的積極性、創(chuàng)造性，提高公司的的95%作為最低標(biāo)準(zhǔn)，每年考核股份數(shù)量比例為25%，另外因?qū)ν獠①?如發(fā)生)激勵股份數(shù)量(萬股)12平15%3.13%4.13%56.11%7.11%證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明研究所公司產(chǎn)品線全面覆蓋脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)及運動醫(yī)學(xué)等各骨科植入醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)況√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√研究所認(rèn)證CervicalPlateSystemBonePlatesandScrewspinalSystemoneSpinalSysteminalSystem2012.2013.2013.2013.2014.2016.2016.2017.5121認(rèn)證mNoG7Rev02019.2024.6研究所終專注于骨科醫(yī)療器械的技術(shù)研發(fā)及創(chuàng)新迭代，先后參與了4計劃(863計劃)、3項國家重點研YYT504-2016金屬接骨螺釘軸向拔出力試驗方法7.29YYT559-2017體靜態(tài)及動態(tài)性能試驗方法3.28YYT560-2017模型中枕頸和枕頸胸植入物試驗方法3.28YYT720-2020法2.26研究所課題名稱位承擔(dān)的任務(wù)分工1人工髖關(guān)節(jié)全金關(guān)節(jié)柄及髖關(guān)節(jié)各部件之間的匹配和應(yīng)力均布技術(shù)研究，優(yōu)化球頭與髖柄的配證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明0陶瓷摩擦副研發(fā)合；負(fù)責(zé)提供與國產(chǎn)髖關(guān)節(jié)摩擦副相配套的鈦合金關(guān)節(jié)柄等髖關(guān)節(jié)其它部件的制造技術(shù)；模擬體液下疲勞磨損性能檢測、全身毒性試驗、致癌實驗、生理腐蝕、磨損微粒等以及成套(含本項目制備的陶瓷球頭或/和臼杯等)國產(chǎn)人工髖關(guān)節(jié)的推廣應(yīng)用示范(進(jìn)入臨床實驗)等2鈦合金脊柱骨科材料關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)牽威高集團(tuán)頭承擔(dān)新型符合國人解剖數(shù)據(jù)鈦合金脊柱類產(chǎn)品試制加工和表面4)新型符合國人解剖數(shù)據(jù)鈦合金脊柱類產(chǎn)品的精密加工和批研究所業(yè)績快報14.01%、20.76%，主要系疫情影響以及骨科關(guān)節(jié)類、創(chuàng)傷類耗材帶量采購陸續(xù)落地母凈利潤2017-2021年復(fù)合增速分別約為24.18%、35.84%。公司積極探索骨科行業(yè)新模式變革，通過渠道的整合和重塑，不斷提升市場占有率和客戶覆蓋率，同時通過自主研發(fā)、技術(shù)合作不斷豐富在研產(chǎn)品儲備，在新材料、新術(shù)式領(lǐng)域不斷推出新產(chǎn)展。22500.0800.0700.0690673145%2000.0600.035%100%500.080%400.060%300.047%36%186200.023%162939314%100.0-3%-5%0.0威高骨科大博醫(yī)療春立醫(yī)療愛康醫(yī)療三友醫(yī)療凱利泰愛得科技?xì)w母凈利潤(百萬元)2017-2021CAGR威高骨科大博醫(yī)療春立醫(yī)療愛康醫(yī)療三友醫(yī)療凱利泰愛得科技50%45%40%35%30%25%20%5%0%5%0%總營收(百萬元)各企業(yè)2017-2021CAGR40%20%0%-20%160%140%120%20%7631500.01000.0500.043%24%39%%%21541269110819945932980.0322證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明用率究所原因直銷及配送比例變動、高單價的迭代升級產(chǎn)品推出以及各區(qū)域集采降價推動，單價差異較大且存在一定波動，但銷量指標(biāo)明顯可見公司脊柱類、創(chuàng)傷類、關(guān)節(jié)類產(chǎn)品銷量呈加速增長態(tài)勢，公司憑借國內(nèi)骨科醫(yī)領(lǐng)域領(lǐng)先地位，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量并加強營銷網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品服務(wù)改善，持續(xù)推動5.419%%%%%8539589260.91343.031.54.5729%28%5967139.23202.286.568.60%%15%17%.34.2%領(lǐng)先證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明%%%%5%%科手術(shù)中，公司主要終端客戶為301醫(yī)院、北京大學(xué)第三醫(yī)院、北京協(xié)和醫(yī)院等全國骨科的終端醫(yī)療機構(gòu)，產(chǎn)品獲廣泛認(rèn)可。據(jù)《2021年我國衛(wèi)生健康事業(yè)發(fā)據(jù))公司對應(yīng)等級醫(yī)院滲透率約為18.50%、6.68%，三級醫(yī)院終端覆蓋率處于國產(chǎn)000.02500.02000.0500.00超25001,3431,3431,424超15002019202020212022H1公司合計終端醫(yī)療覆蓋情況8000.06000.04000.02000.001264918.50%9798756.68%7562310.49%0.32%三級醫(yī)院二級醫(yī)院一級醫(yī)院未定級2020年公司各級醫(yī)院數(shù)量(個)2021年我國各級醫(yī)院數(shù)量(個)威高骨科覆蓋率%%4%%%聯(lián)交易收入占比已降至2.17%，未來在兩票制、集采等影響因素下，預(yù)期公司終端銷售網(wǎng)絡(luò)向大型頭部經(jīng)銷商集中。400.0200.0000.0800.0600.0400.0200.00.0超12009792019202020201920202022H105.04.0002727.18%4.964.13.902.3026.22%%2018201920202021前五大客戶銷售規(guī)模(億元)占比證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.87%2.87%9.95%5.16%5.43%3.77%2.20%4.62%4.13%9%4%%%%15%20%安徽康聚醫(yī)用25%30%4.自研、合作兼并購，拓展多品類新增長點4.1.自研：核心技術(shù)人員穩(wěn)定，單髁、運醫(yī)等增長點逐步兌現(xiàn)公司通過自主培養(yǎng)結(jié)合外部引進(jìn)等方式不斷擴大人才儲備，已經(jīng)組建了一支結(jié)構(gòu)亞成、魏悅，在關(guān)節(jié)、脊柱、經(jīng)驗且創(chuàng)新能力強，保障公司持續(xù)競爭力提升。姓職務(wù)年主要工作經(jīng)歷榮譽及貢獻(xiàn)2021年稅前名齡報酬總額(萬元)理-發(fā)作4發(fā)傷、關(guān)節(jié)類產(chǎn)品發(fā)2011.9加入威高骨科，歷任威高骨科工程師、實驗監(jiān)布骨科醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)項證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明項目總監(jiān)魏悅員)2268472178932602021CAGR%4%人員比重13%研發(fā)支出(百萬元)1212021CAGR27.9%75.1%%%5.6%%%司公告，愛得科技招股書，華西證券研究所(注：凱利泰的專利數(shù)量根據(jù)“中國公司已經(jīng)掌握倒鉤偏梯形螺紋技術(shù)、新型嵌入式馬鞍形壓環(huán)技術(shù)、半開口彈性臂表征品1倒鉤偏梯形螺紋技術(shù)螺紋和偏梯形螺紋結(jié)合的新型復(fù)合型螺紋，主要特征是偏梯形的螺牙上含有一螺旋狀凸起，提高破壞扭矩近50%，解決了現(xiàn)有倒鉤螺紋螺牙根部強度不足以及偏梯形螺紋的釘壁張開的問題系統(tǒng)、頸椎后路2新型嵌入式馬鞍形技術(shù)開螺釘座上的鎖緊螺紋，使用本技術(shù)結(jié)合倒鉤偏梯形螺紋，可實現(xiàn)在釘壁減薄的情況下(從2.55mm縮小到2.15mm)提高螺釘座的綜合力學(xué)強度。相較于主流國內(nèi)外同規(guī)格產(chǎn)品，該技術(shù)實現(xiàn)釘座體積減小14-29%系統(tǒng)、頸椎后路3組織特異性牽拉技術(shù)針對牽拉不同的人體組織設(shè)計不同的拉鉤葉片，實現(xiàn)小切口大視野，避免過度牽拉對組織造成的損傷系統(tǒng)4半開口彈性臂經(jīng)皮術(shù)作簡單，通過螺塞即可壓棒，撐開加壓等一系列操作均可在體外實現(xiàn)，傷口小，可加快術(shù)后康外表光滑，減少對周圍組織的刺激，提高治療效果內(nèi)固5骨水泥攪拌推注一術(shù)主要特征是骨水泥攪拌器內(nèi)含有一體化的推注器，可在密閉容器內(nèi)將骨水泥攪拌后直接進(jìn)行推注系統(tǒng)6鎖定接骨帶有螺紋孔的骨折固定裝置，完全依靠板釘系統(tǒng)的交鎖結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)，板與骨面可留有一定間統(tǒng)7新型開放式髁間技術(shù)優(yōu)化股骨髁設(shè)計，縮減股骨髁髁間盒尺寸，延長髕骨滑車，同時使得脛骨墊片的立柱與髁間形面接觸。解決了傳統(tǒng)膝關(guān)節(jié)股骨髁髁間截骨量大的問題，同時優(yōu)化后使髕骨在屈曲時，從滑關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8骨保留微優(yōu)化假體及工具設(shè)計，減少截骨量，達(dá)到骨保留的目的，同時獲得良好的初始穩(wěn)定性并保持理髖關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)統(tǒng)產(chǎn)品利潤空間被壓縮，公司結(jié)合市場、技術(shù)發(fā)展趨勢和臨床反饋，在新材料、新領(lǐng)域、新技術(shù)不斷探索布局，逐步完善骨科上下游產(chǎn)業(yè)布局，開進(jìn)展或階段性1臨床試驗表面附有鈦和羥基磷灰石涂層的PEEK融合器2注冊階段降低頸椎前路鋼板的影響目前國內(nèi)上市的同類產(chǎn)品多數(shù)為國外品牌，該產(chǎn)品是公司現(xiàn)有頸椎融合器產(chǎn)品的延續(xù)升級，其前緣完全零切跡，且較好固定及防退機制可很好的避免對3產(chǎn)品驗證更利于骨融合的骨X強骨小梁結(jié)構(gòu)設(shè)4注冊取證數(shù)字化空間架構(gòu)的5板注冊階段萬向鎖定接骨板系統(tǒng)增加了對于小骨快周圍角度的萬向調(diào)節(jié)，可以使醫(yī)生根6臨床試驗抗老化的輻射交聯(lián)杯目前國產(chǎn)產(chǎn)品均使用進(jìn)口材料，該產(chǎn)品使用自主研發(fā)生產(chǎn)的輻射交聯(lián)超高分子量聚乙烯作為關(guān)節(jié)界面材料，可大幅提高關(guān)節(jié)假體的耐磨及抗氧化性能。7節(jié)假體注冊發(fā)補新型適用于單間室膝關(guān)節(jié)置換的假體系統(tǒng)相較于國產(chǎn)同類產(chǎn)品，本產(chǎn)品采用抗磨損設(shè)計保證了假體關(guān)節(jié)面的最大面積8帶線錨釘臨床試驗新型生物可吸收材料的帶線錨釘目前國內(nèi)上市的同類產(chǎn)品為國外品牌。采用新型生物可吸收材料的該產(chǎn)品擁公司單髁類產(chǎn)品目前處于注冊發(fā)補階段，獲批上市后可有效補充全膝關(guān)節(jié)集采置換手術(shù)在《關(guān)于落實國家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購和使用工作的通知》對國采標(biāo)外產(chǎn)品半據(jù)藥企業(yè)單髁產(chǎn)品已獲批，競爭格局尚優(yōu)，公司單髁產(chǎn)品即將配備齊全，預(yù)期將憑借渠道證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明612000.010000.08000.06000.04000.02000.00.099209992093608468460850045071998290進(jìn)口膝關(guān)節(jié)單髁置換系統(tǒng)(美國)PERMEDICAS.P.A.批不可吸收韌帶固定螺釘、帶袢鈦板、帶線錨釘?shù)犬a(chǎn)品，逐步豐富運動醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品。運動醫(yī)學(xué)發(fā)源于骨科創(chuàng)傷學(xué)，主要診治與運動有關(guān)的骨與關(guān)節(jié)、肌肉、肌腱、韌的損傷和病變，驅(qū)動于體育運動發(fā)展及老齡化加速。近三年復(fù)合增速約25%，除8億元左右的關(guān)節(jié)系統(tǒng)(關(guān)節(jié)鏡、動力系統(tǒng)、輔助設(shè)備等)證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明27強生、銳適、史賽克、康美占據(jù)約86%的市場份額，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)過前期積極布局，以凱利泰、天星博邁迪、威高骨科等為代表的企業(yè)已完成了多款產(chǎn)品線的布局，據(jù)《醫(yī)療器械藍(lán)皮書(2022)》數(shù)據(jù)，2021年NMPA共審批通過運動醫(yī)學(xué)注冊證64表威高骨科已獲批運動醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品成分途31312301193003530396206463072230379氧化處理，引線為超高分子量聚乙烯紗線制成。由插入器、錨釘、縫線(縫線帶針或不帶針)或線帶組成。錨釘采高分子量聚乙烯材料制成，縫線表分為帶針和不帶針兩種。帶針縫線由縫線和縫針組線由多股超高分子量聚乙烯材料制成，縫線表面無涂層，縫針由手部手術(shù)中骨、肘、腕關(guān)節(jié)手織的縫合或肌腱-骨或軟組織于韌帶的重建領(lǐng)域近年大型跨國公司通過兼并收購加速國內(nèi)市場份額提升，例如2012年強生收購創(chuàng)傷骨科廠商辛迪思，美敦力收購中國康輝醫(yī)療，2013年史賽克收購中國創(chuàng)生醫(yī)療，醫(yī)療、愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療等企業(yè)為代表的國內(nèi)廠商也在快速發(fā)展，在技術(shù)水平、產(chǎn)品布局、生產(chǎn)規(guī)模、市場份額上逐步縮小了與外資巨頭的差距，優(yōu)質(zhì)的并購整合也為(一)2022年6月與湖南華翔合作，拓展脊柱3D打印產(chǎn)品3D打印技術(shù)作為為數(shù)不多的骨科行業(yè)顛覆性創(chuàng)新技術(shù)之一備受關(guān)注，目前3D是應(yīng)用于關(guān)節(jié)的髖臼杯和脊柱的椎間融合器，關(guān)節(jié)3D打印的產(chǎn)品主要為愛康醫(yī)療、嘉思特，愛康醫(yī)療、湖南華翔、中諾恒康脊柱3D打證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8湖南華翔醫(yī)療達(dá)成戰(zhàn)略合作，湖南華翔醫(yī)療成立于2014年，致力于新型生物材料、D的應(yīng)用研發(fā)，在鋅合金配方設(shè)計、治煉鑄造、結(jié)構(gòu)設(shè)植入，其研發(fā)脊柱系列產(chǎn)品采用3D打印技術(shù)和傳統(tǒng)工藝相結(jié)合，采用先進(jìn)的SLM打印技術(shù)設(shè)計出符合人體特征骨小梁結(jié)構(gòu)的多孔型椎體融合器，獲得國內(nèi)首張基于選SLM冊證(2021年)，標(biāo)志我國3D打印醫(yī)療技術(shù)升級正式邁向激光打印新時代。M30170合使用，用于頸椎(C2/3-C7/T1)、胸腰椎(T1/2-L5/S1)融合手術(shù)時體間的穩(wěn)定支撐，維持椎間隙高度，利于30105品為柱狀中空結(jié)構(gòu)，橫截面為馬網(wǎng)格，兩端多孔，上下端面與水(二)2022年8月與天智航就手術(shù)機器人研發(fā)及應(yīng)用簽署合作協(xié)議2022年8月，公司與天智航簽署合作協(xié)議，就手術(shù)機器人在骨科領(lǐng)域的研發(fā)和應(yīng)用項目正式確認(rèn)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。天智航是國內(nèi)領(lǐng)先的骨科機器人生產(chǎn)商，也進(jìn)入150余家臨床機構(gòu)，完成超過3萬例骨科機器人手術(shù)，占據(jù)了國內(nèi)主要市場份國際廠商產(chǎn)品占據(jù)。證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明第一代機器人(GD-A)第二代骨科手術(shù)機器人(GD-第二代骨科手術(shù)機器人(GD-盆骨折的微創(chuàng)時導(dǎo)航與機器人技術(shù)的通用型骨科機月月(與強生合作)易用性和全流程手術(shù)控制上得高效便捷的服務(wù)，已在北多家醫(yī)院實現(xiàn)應(yīng)用60.050.040.030.020.0.00.05353444136303030242020172018201920202021產(chǎn)量(臺)銷量(臺)手術(shù)機器人是精準(zhǔn)醫(yī)療的主要手段之一，憑借操作精準(zhǔn)度高、可復(fù)制性及操作穩(wěn)人市場規(guī)模約13.94億美元(含設(shè)備、耗材及服務(wù))，預(yù)估2020-2026年CAGR約于目前我國骨科手術(shù)機器人市場仍面臨諸多問題，如終端價格高昂，手術(shù)治療費整物理治療類等醫(yī)療服務(wù)價格項目的通知》(京醫(yī)保發(fā)(2021)23號))，將機器人輔助骨科手術(shù)和一次性機器人專用器械均納入北京市醫(yī)保支付范疇，其中機器人輔織高值醫(yī)用耗材(人工關(guān)節(jié))集中帶量采購和使用配套措施的意見》再次對關(guān)節(jié)置換手術(shù)機器人的收費原則作出規(guī)定，包括要求不單獨設(shè)立收費項目，以傳統(tǒng)手術(shù)價格為基證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明0機器人”實際發(fā)揮的功能，實行分類加隨著系列政策探索規(guī)范手術(shù)機器人收費問題以及精準(zhǔn)醫(yī)療需求及國產(chǎn)技術(shù)跟進(jìn)，(2022)》數(shù)據(jù)，截至1能的，包括各類數(shù)化的創(chuàng)新通用技劃、術(shù)前模擬等操作價值在手術(shù)價格中體現(xiàn)，不另立項收費。遠(yuǎn)程提供院際手術(shù)規(guī)劃服務(wù)的，按照單學(xué)科遠(yuǎn)程會診進(jìn)行收費，不另行加收2定位功能3“采用機器人技術(shù)的輔助手術(shù)設(shè)括但不限于“達(dá)芬奇手術(shù)機器”等手術(shù)器械控制系統(tǒng))員支配下僅完成或參與完成手術(shù)目標(biāo)的部分核心操作步驟或參與完成全部核心操作步驟(含遠(yuǎn) 證券研究所(三)擬收購新生醫(yī)療，PRP補全手術(shù)品類療影像和威高齊全持有的山東威高新生醫(yī)療100%新生醫(yī)療以組織修復(fù)產(chǎn)品線為核心，主營產(chǎn)品為富血小板血漿(PRP)制備用模約9,262.05萬元，毛利率止目前新生醫(yī)療覆蓋終端醫(yī)院超1,600家，其中三級醫(yī)院超過600家，證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明富血小板血漿(PRP)制備用套裝負(fù)壓引流套裝證體血中提取血小板濃縮液，其身修復(fù)能力調(diào)動出來，為生物體自身修復(fù)中所用，加以醫(yī)用海綿(PVA或PU材料)作為負(fù)壓引流管和創(chuàng)面間的中，采用生物半透性膜封閉創(chuàng)面，在負(fù)壓狀態(tài)下形成一個密閉引流系統(tǒng)。能有效地將創(chuàng)面的滲出物及時吸引掉，確保創(chuàng)面合快、感染率低、更換敷料次數(shù)少、抗菌藥物使用少、降低療費用等反應(yīng)，安全有效，能促進(jìn)創(chuàng)面修，促進(jìn)骨和軟組織的修復(fù)等，主大大縮短治療周期，降低患者住口愈合，清免感染，增加局部血流量，加速創(chuàng)以三級醫(yī)院為主，包括骨科(關(guān)節(jié)科、創(chuàng)傷科、手足染創(chuàng)面，糖尿病足和血管性病變導(dǎo)致的傷創(chuàng)面，植皮和皮瓣移植術(shù)的輔助治療等研究所主要財務(wù)數(shù)據(jù)(萬元).407,911.13主要財務(wù)數(shù)據(jù)(萬元)2021年4,571.3566.58產(chǎn)品1)富血小板血漿(PRP)制備用套裝銷售額9,262.05毛利率92.83%2)封閉創(chuàng)傷負(fù)壓引流套裝7,836.03毛利率93.30%667.3846%9,046.1507%研究所球告，PRP套裝專用離心管采用“三通道”特殊設(shè)計，實現(xiàn)阻隔空氣中細(xì)菌及排氣功能，ml細(xì)胞和去白細(xì)胞兩種PRP，供臨床醫(yī)生靈活選擇(臨床對于PRP是否保留白細(xì)胞仍沒有明確結(jié)燒傷科、皮膚科的醫(yī)院550證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明APC-30-CH,APC-60-CHAPCCH漿制備器APR0RPKIT療X富血小板血漿(PRP)制備用套裝間間100m1劑23有抗凝劑4500ml600ml7研究所據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)超百款負(fù)壓引流裝置產(chǎn)品數(shù)十家，競爭較為激烈，但新生醫(yī)療負(fù)壓引流套裝產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性體現(xiàn)在核心部件聚乙烯醇(PVA)海綿采用純空氣發(fā)泡技術(shù)，不引入其他輔助添加劑因此生物相容性更高，引流管通道和沖洗通道采用雙功能，提升臨床效果。置1234567證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明研究所據(jù)公司收購公告信息，綜合新生醫(yī)療主要產(chǎn)品特性及市場情況，對其擬定有對賭業(yè)績，如若實現(xiàn)將增厚公司凈利潤水平。2022年2023年2024年2025年合計承諾扣非歸母凈利潤(萬元)5,590.006,720.008,330.0010,000.0030,640.00研究所5.盈利預(yù)測國采后將逐步恢復(fù)正常，明年國采執(zhí)行后對預(yù)計放量，我們預(yù)計2022-2024外產(chǎn)品拉動，短期預(yù)計集采降價承受力較強，中長期獲益于進(jìn)口替代和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們預(yù)計2022-2024年關(guān)節(jié)類業(yè)務(wù)銷售增速在2%/15%/20%，毛快速開拓及放量，我們預(yù)計2022-2024年創(chuàng)傷類業(yè)務(wù)銷售增速在-25%/-百萬元202020212022E2023E2024E脊柱類940.49-15%%%創(chuàng)傷類.576.831.142.81-10%關(guān)節(jié)類6.568.607.97.67合計5551.3001研究所表37可比公司估值對比(截止2023/3/8)TTMFY1FY2(元)司證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明SH友醫(yī)SH拓醫(yī)SH立醫(yī)Z瑞醫(yī)7SH脈醫(yī)15SH微醫(yī)0SH高骨考慮公司作為骨科耗材領(lǐng)域品類齊全且技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)之一，有望憑借全品類優(yōu)勢、標(biāo)外產(chǎn)品供應(yīng)、渠道優(yōu)勢、技術(shù)創(chuàng)新及多方拓展優(yōu)先獲益于進(jìn)口替代和產(chǎn)業(yè)比增長-14.0%/16.2%/30.4%，對應(yīng)歸母凈利潤分別為5.47/6.08/7.73億元，分別同20236.風(fēng)險提示場份額，目前公司相關(guān)核心原材料主要由相關(guān)國外廠商進(jìn)口；2、市場競爭風(fēng)險：我國骨科醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模不斷提升，行業(yè)內(nèi)廠商逐漸加大在生產(chǎn)、研發(fā)上的投入，市場競爭