中證培訓(xùn)-金融衍生品高級(jí)研修班課堂筆記

中證培訓(xùn)—金融衍生高級(jí)研修班堂筆記（三奇異期權(quán)結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品2018年5月日至5月31日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在廈門(mén)舉辦了《金融衍生品級(jí)研修班》。由國(guó)務(wù)院學(xué)科評(píng)議組成員、廈門(mén)大學(xué)金融學(xué)家重點(diǎn)學(xué)科學(xué)術(shù)帶頭人、廈門(mén)大學(xué)證券研究中心主任鄭振教授和廈門(mén)大學(xué)金融工程研究中心主任陳蓉教授擔(dān)任主，并邀請(qǐng)了三位業(yè)界專(zhuān)家——中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)衍生品業(yè)務(wù)部級(jí)經(jīng)理肖華、華泰證券金融創(chuàng)新部副總經(jīng)理李升東和招商券衍生投資部期權(quán)做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人鄧林進(jìn)行交流。來(lái)自國(guó)證券公司及系統(tǒng)相關(guān)單位共計(jì)名學(xué)員參加了訓(xùn)培訓(xùn)班為期六天課程內(nèi)容包含5個(gè)模塊：《期權(quán)差不原理與期權(quán)交易策略》、《奇異期權(quán)與結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品》、《融衍生品與金融創(chuàng)新》、《衍生品定價(jià)模型可能與險(xiǎn)治理權(quán)易與做市商實(shí)務(wù)本部分內(nèi)容要緊為奇期權(quán)與結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品：【一】奇期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的歐式和美式期被稱(chēng)為香草期權(quán)〔易所交易的期權(quán)多屬類(lèi)。在OTC市上交易活躍并為期權(quán)交易商提供了大多數(shù)潤(rùn)的期權(quán)是奇異期權(quán)。奇異期權(quán)的回報(bào)取決于各種獨(dú)特的款，能夠用于滿(mǎn)足特性化的對(duì)沖和投

資需求。奇異期權(quán)能粗略分為四類(lèi)：路徑依賴(lài)期權(quán)、多因子期權(quán)、時(shí)間依賴(lài)期和其他期權(quán)。1、路徑依賴(lài)期權(quán)路徑依賴(lài)期權(quán)的報(bào)酬期權(quán)存續(xù)期間的標(biāo)的物價(jià)格走勢(shì)有關(guān)，常見(jiàn)的有亞期權(quán)、障礙期權(quán)、回溯期權(quán)、階梯期權(quán)、吶喊期權(quán)等。亞式期權(quán)的到期回報(bào)賴(lài)于標(biāo)的資產(chǎn)在一段特定時(shí)間內(nèi)的平均價(jià)格。關(guān)于均股價(jià)的亞式期權(quán)而言，平均降低了波動(dòng)率，從而該期權(quán)格較一般期權(quán)要低。關(guān)于平均協(xié)議價(jià)格亞式期權(quán)而言，平時(shí)間越長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)期末價(jià)格與協(xié)議價(jià)格相關(guān)性越低，期價(jià)格越高。一般來(lái)說(shuō)，亞式期權(quán)具有期權(quán)費(fèi)較低、能夠?yàn)楹笠欢螘r(shí)間之內(nèi)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)需求進(jìn)行保險(xiǎn)、能夠?yàn)橐院蠖ㄊ盏降囊幌盗鞋F(xiàn)金流進(jìn)行保險(xiǎn)、難以操縱股票價(jià)格這四個(gè)點(diǎn)。幾何平均亞式期權(quán)有閉式解，因此能夠直截了當(dāng)計(jì)算臘字母進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)沖。算術(shù)平均亞式期權(quán)能夠用近似解解求希臘字母，或者用數(shù)值方法計(jì)算希臘字母，然后再進(jìn)相應(yīng)對(duì)沖。隨著到期日臨近，亞式期權(quán)的不確定性會(huì)越來(lái)小，因此比一般期權(quán)的對(duì)沖更加容易。障礙期權(quán)是指當(dāng)標(biāo)的產(chǎn)價(jià)格路徑穿越某一水平才會(huì)生效或失效的期權(quán)。局障礙期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)是廉價(jià)、適用于小的價(jià)格波動(dòng)；缺點(diǎn)是格波動(dòng)劇烈時(shí)容易失效。入局障礙期

權(quán)的優(yōu)點(diǎn)是廉價(jià)、適于大的價(jià)格波動(dòng)；缺點(diǎn)是價(jià)格波動(dòng)不夠時(shí)難以生效關(guān)于礙期權(quán)的賣(mài)方來(lái)說(shuō)對(duì)沖會(huì)比較困難，因?yàn)樵诠蓛r(jià)達(dá)到障礙時(shí)期權(quán)的deltaVega會(huì)發(fā)生較大的變化。推舉用一般期的組合進(jìn)行靜態(tài)對(duì)沖。回溯期權(quán)的收益依附標(biāo)的資產(chǎn)在某個(gè)確定的時(shí)段〔成為回溯時(shí)段〕中達(dá)到最大或最小價(jià)格〔又稱(chēng)為回溯價(jià)〕分為固定執(zhí)行價(jià)期權(quán)浮動(dòng)執(zhí)行價(jià)期權(quán)兩類(lèi)?；厮萜跈?quán)很適合那些對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波幅度較有把握，但對(duì)到期價(jià)格把握不大的投資者，它保證持有者能夠得到一段時(shí)間內(nèi)的最優(yōu)價(jià)格，因此價(jià)格也相對(duì)貴。吶喊期權(quán)是一個(gè)常規(guī)式期權(quán)加上一個(gè)額外的特征：在整個(gè)期權(quán)有效期內(nèi)，有者能夠向空頭方吶喊一次。在期權(quán)到期時(shí)，期權(quán)持有者夠選擇以下兩種收益的一種：一個(gè)常規(guī)歐式期權(quán)的回報(bào)；照吶喊時(shí)刻的內(nèi)在價(jià)值得到的回報(bào)。2、多因子期權(quán)多因子期權(quán)的價(jià)值取于兩種或多種目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)格，常見(jiàn)的有籃子期權(quán)、虹選擇權(quán)、變量選擇權(quán)、資產(chǎn)交換期權(quán)等。籃子期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)幾種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，構(gòu)成資產(chǎn)組合的資產(chǎn)能夠個(gè)股、股票期權(quán)、外匯、期貨等?；@子期權(quán)一個(gè)重要的特確實(shí)是其價(jià)值取決于資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的多元波動(dòng)率結(jié)，特別是取決于資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)。在

BS框架下難以得到籃期權(quán)的閉式解一般可用數(shù)值方法求解、使用前兩階矩相的幾何正態(tài)分布近似或是Edgeworth序列展開(kāi)的方法。彩虹期權(quán)是指標(biāo)的資有兩種以上的期權(quán)。其價(jià)值取決于兩種或多種目標(biāo)資的績(jī)效，因此也成為多資產(chǎn)選擇權(quán)。資產(chǎn)交換期權(quán)是選擇買(mǎi)方有權(quán)利以某種資產(chǎn)交換另一種資產(chǎn)的期權(quán)。3、時(shí)間依賴(lài)期權(quán)時(shí)間依賴(lài)期權(quán)的報(bào)酬時(shí)間及當(dāng)時(shí)股價(jià)有關(guān)，常見(jiàn)的有抉擇型期權(quán)、百慕大權(quán)、遠(yuǎn)期生效期權(quán)、可展期期權(quán)、后付期權(quán)等。抉擇型期權(quán)是一種與間相關(guān)的期權(quán)。此種選擇權(quán)的持有人有權(quán)在到期前某段時(shí)間，決定該選擇權(quán)為買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán)。因此在決定的時(shí)點(diǎn)，抉擇型期權(quán)的價(jià)值應(yīng)該是買(mǎi)權(quán)、賣(mài)權(quán)之價(jià)值較大者。百慕大期權(quán)在到期日前有幾個(gè)固定日期，買(mǎi)方能夠提早履約，以某一固定格換取目標(biāo)資產(chǎn)。它是一種介于歐式和美式之間的期權(quán)。遠(yuǎn)期生效期權(quán)又稱(chēng)以生效期權(quán)，這種期權(quán)的買(mǎi)方期初支付權(quán)利金，但在以某一時(shí)期，此期權(quán)才生效。4、其他期權(quán)第四類(lèi)為其他期權(quán)，括復(fù)合期權(quán)、兩值期權(quán)、缺口期

權(quán)等。復(fù)合期權(quán)，在t時(shí)刻持有者一種在特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)另一種期權(quán)的利。復(fù)合期權(quán)是二階期權(quán)，因?yàn)閺?fù)合期權(quán)給了持有者對(duì)另種期權(quán)的權(quán)利。兩值期權(quán)有兩類(lèi)種或有現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)期權(quán)期日時(shí)，假如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)沒(méi)有價(jià)值，假如高于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)付一個(gè)固定的數(shù)額；另一種是或有資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，假如的資產(chǎn)價(jià)格在到期日時(shí)低于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)沒(méi)有價(jià)值假如高于執(zhí)行價(jià)格，那么該期權(quán)支付一個(gè)等于資產(chǎn)價(jià)格本的款額。常規(guī)期權(quán)往往能夠分解為兩值期權(quán)的組合。比如份常規(guī)歐式認(rèn)購(gòu)期權(quán)就等于一份或有資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)期權(quán)多頭和份或有現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)期權(quán)空頭之和。缺口期權(quán)也是一種具特別性質(zhì)的期權(quán)。它的好處在于，回報(bào)能夠隨意規(guī)，不必像一般期權(quán)那樣必須取決于協(xié)議價(jià)格。從保險(xiǎn)的角看，你能夠設(shè)計(jì)成當(dāng)損失超過(guò)一定金額時(shí)獲得百分之百的償；也能夠設(shè)計(jì)為損失發(fā)生時(shí)賠償額少于實(shí)際損失一定金。【二】結(jié)性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品具有場(chǎng)外易、標(biāo)的資產(chǎn)眾多、回報(bào)形式多樣、個(gè)性化定制這四特征。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品包括資本保證類(lèi)產(chǎn)品、收益增強(qiáng)型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、參與型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品等。資本保證類(lèi)產(chǎn)品的目是在有限風(fēng)險(xiǎn)下投資高風(fēng)險(xiǎn)資

產(chǎn)，或者超越國(guó)債收率。它的訣竅是用零息票債券保護(hù)本金，期權(quán)負(fù)責(zé)增值。率水平高和標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率低是其應(yīng)用的重要因素。進(jìn)一，用零息票債券和上漲敲出期權(quán)能夠合成帶敲出的資本保類(lèi)產(chǎn)品〔鯊魚(yú)票據(jù)的優(yōu)點(diǎn)在于，節(jié)省期權(quán)費(fèi)，縮短投期或提高參與率。收益增強(qiáng)型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)的特征是