2023年軍信股份研究報告 湖南省固廢處理龍頭-一站式綜合服務商

2023年軍信股份研究報告湖南省固廢處理龍頭_一站式綜合服務商湖南省固廢處理龍頭，一站式綜合服務商公司前身軍信有限成立于2011年9月，注冊資本為3,000萬元，其中軍信集團出資2,250萬元，排水公司出資750萬元；2015年6月，排水公司整體退出，將其全部股權以750萬元轉讓給軍信集團。2017年4月，公司完成股改，整體變更為股份有限公司。2017年6月，公司受讓軍信集團垃圾填埋及滲瀝液（污水）處理業(yè)務和浦湘生物80%股權，業(yè)務范圍進一步擴大。2020年6月，為消除公司與軍信集團的同業(yè)競爭情形，公司收購平江軍信100%股權。2022年4月，公司成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。2023年2月，公司公告擬收購主營生活垃圾中轉處理和餐廚垃圾收運處置的仁和環(huán)境，有望延伸生活垃圾處置產(chǎn)業(yè)鏈，并橫向拓展至餐廚垃圾收運處置領域，拓寬公司業(yè)務廣度。經(jīng)過10余年的發(fā)展，公司已成長為湖南省固廢處理領域的綜合性龍頭企業(yè)，為客戶提供一站式固廢處置服務。公司自成立之初即聚焦于固體廢棄物處理業(yè)務，目前主要提供的服務為垃圾焚燒發(fā)電、污泥處置、滲瀝液（污水）處理、垃圾填埋和灰渣處理處置等。公司經(jīng)營的長沙市城市固體廢棄物處理場是集生活垃圾、市政污泥、垃圾滲瀝液等固體、液體廢棄物于一體的大型綜合協(xié)同處理場所，根據(jù)公司招股書，公司目前也是湖南省會長沙市唯一的城市固廢綜合協(xié)同處理場所，該場所建設運營規(guī)模（垃圾焚燒處理能力7,800噸/天、市政污泥處置能力1,000噸/天、垃圾滲瀝液處理能力2,700立方米/天、垃圾填埋處理能力4,000噸/天、灰渣處理處置能力410噸/天）在湖南省內(nèi)排名前列，公司在湖南省內(nèi)固廢處理領域的規(guī)模優(yōu)勢突出。公司股權結構穩(wěn)定。截至2023年3月3日，公司控股股東為軍信集團，其持有公司股份的62.23%。李孝春為戴道國岳母，兩者為一致行動人，并簽訂協(xié)議若雙方就表決事項無法達成一致意見時，李孝春無條件按照戴道國意見進行投票表決。戴道國通過投資及一致行動安排控制軍信集團合計55%的表決權，為公司實際控制人。新產(chǎn)能釋放推動公司近年來的業(yè)績呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，2017~2021年公司營收復合增速超過40%。2018年公司垃圾焚燒發(fā)電項目投產(chǎn)，推動當年營業(yè)收入和利潤高速增長。隨著項目產(chǎn)能利用率和運營效率不斷提高，2019~2021年公司營業(yè)收入和利潤仍在快速增長。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.55億元，同比增長86.6%，主要系會計準則變更，確認BOT項目資產(chǎn)建造服務收入所致，2017~2021年復合增長率為43.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元，同比增長5.76%，2017~2021年復合增長率為26.4%。2022年前三季度，公司新建項目減少并逐步投產(chǎn)使得其建造收入下滑但利潤提升，公司分別實現(xiàn)營收與歸母凈利潤12.02億元與3.28億元，同比分別變動-26.8%與+8.2%。從公司近年收入&毛利構成情況看，公司固廢處置業(yè)務以垃圾發(fā)電為主，以污泥&滲濾液處理&填埋業(yè)務為輔。2018~2022H1年公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務收入分別為4.47億元、6.07億元、7.25億元、8.33億元和5.44億元，占主營業(yè)務收入比重分別為54.1%、61.0%、66.0%、40.5%和67.1%，2021年占比有較大幅度下降，主要系當年確認較多項目建設期服務收入，剔除影響后占比為63.9%。2018~2022H1垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務毛利潤分別為2.73億元、3.73億元、4.89億元、5.20億元與3.36億元，占毛利潤比重分別為56.2%、63.1%、69.3%、68.3%與76.9%。公司毛利率、凈利率處于高位，盈利能力穩(wěn)定。公司項目所處的長沙市財政支付能力較強，公司與政府在特許經(jīng)營協(xié)議中規(guī)定了相對較高的處理單價并約定明確的保底處理量，相對較高的處理單價和穩(wěn)定的廢物來源量使得公司毛利率、凈利率等財務指標位居高位且基本穩(wěn)定，2017~2020年公司的毛利率普遍在55%以上，ROE在20%以上。2021年由于會計準則變更，公司確認較多項目建設期服務收入，而該項收入毛利率為0，因此導致公司毛利率、凈利率出現(xiàn)較大幅度下滑。2022年以來公司運營收入占比恢復至歷史水平后，毛利率、凈利率顯著回升，2022年前三季度實現(xiàn)毛利率和凈利率分別為56.6%與34.7%，同比分別提升21.7pcts與13.1pcts。負債率逐年改善，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強。近年來公司負債率持續(xù)處于較高水平，截至2021年末公司資產(chǎn)負債率為62.8%，主要由于公司從事的固廢處置業(yè)務屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，且公司正處于業(yè)務擴張周期。公司上市募資之后，截至2022Q3，負債率已下降至44.8%。從現(xiàn)金流來看，穩(wěn)定經(jīng)營的環(huán)保運營類資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大使得公司近年來的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強。焚燒發(fā)電市場規(guī)模龐大，行業(yè)回報持續(xù)提升可期生活垃圾處置主流路線，焚燒市場增速放緩但增量仍可觀目前國內(nèi)城市生活垃圾年均清運量接近2.5億噸，需要妥善有效處置。隨著我國城鎮(zhèn)化步伐加快以及人口數(shù)量持續(xù)增長，國內(nèi)規(guī)模龐大的生活垃圾產(chǎn)生量呈現(xiàn)穩(wěn)步增加態(tài)勢。2020年國內(nèi)城市垃圾清運量同比多年來首次下降，主要系影響居民流動所致，可以看成一次性擾動因素。根據(jù)住建部編寫的《城鄉(xiāng)統(tǒng)計年鑒》，2021年我國城市生活垃圾清運量達到2.49億噸，2010~2021年11年CAGR達到4.2%。通常來說，生活垃圾成分復雜且產(chǎn)生量巨大，如果不能得到有效處理，將長期占用大量土地資源，嚴重污染空氣、土壤和水源，從而對生態(tài)環(huán)境以及人民群眾健康帶來極大不利影響。隨著我國城市化水平的快速推進以及居民對美麗環(huán)境的需求日益增加，如何有效實現(xiàn)城市生活垃圾無害化處理已成為困擾城市發(fā)展的重大問題。焚燒處理成為主流，政策推動不斷發(fā)展。在同等處理能力情況下，市政固廢采取焚燒路線雖然單位投資額高于填埋，但相比填埋，焚燒土地節(jié)約效果突出；此外，對生活垃圾進行焚燒處理時可產(chǎn)生電能進而創(chuàng)造收入，這也使得生活垃圾焚燒的資源化及循環(huán)再生效果要明顯高于填埋；最后，從環(huán)保效果上看，利用高溫焚燒消除垃圾中大量的有害物質，可以更優(yōu)的達到無害化、減量化的目的。因此在我國經(jīng)濟較為發(fā)達但可利用土地較少的東部及中部地區(qū)，焚燒已經(jīng)取代衛(wèi)生填埋成為市政生活垃圾處置的主要方式。從2010年國家發(fā)改委等六部明確提出“推廣城市生活垃圾發(fā)電技術”后，政府推出一系列相關的政策規(guī)劃以推動焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展，比如通過垃圾發(fā)電補貼電價，對垃圾發(fā)電企業(yè)實施稅收優(yōu)惠，出臺行業(yè)規(guī)劃政策等措施，為垃圾發(fā)電行業(yè)的成長打開空間。2010年以來，國內(nèi)焚燒發(fā)電市場迎來快速發(fā)展。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部編寫的《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》，城市垃圾焚燒發(fā)電投運規(guī)模自2010年的8.5萬噸增至2021年的72.0萬噸，2010~2021年垃圾焚燒處理能力CAGR高達21.4%，焚燒在城市生活垃圾無害化處理量中占比已經(jīng)自2010年的19%增至2021年的73%。從焚燒發(fā)電在生活垃圾處置中的市占率角度看，我們認為東部省份的高速增長周期已經(jīng)結束，但中西部正在接力。分區(qū)域看，人口密度較高且經(jīng)濟發(fā)達的東部省份是國內(nèi)焚燒發(fā)電核心市場，東部城市在生活垃圾焚燒處理能力增長方面格外突出，經(jīng)過多年發(fā)展，2021年垃圾焚燒在經(jīng)濟發(fā)達的上海、浙江和江蘇垃圾處理中的占比分別為77%、89%和89%。從市場發(fā)展容量角度看，超過60%的焚燒占比意味著焚燒發(fā)電在東部省市的成長即將接近其發(fā)展容量上限，留給行業(yè)在東部省市進一步快速發(fā)展的空間已經(jīng)較為有限，但隨著東部地區(qū)城市群發(fā)展帶來的人口流入，擴建項目仍有一定增長空間。目前國內(nèi)中西部地區(qū)的焚燒處置產(chǎn)能需求仍然較大，有助填補東部需求下滑的缺口，行業(yè)整體未來仍有充足發(fā)展空間。行業(yè)集中度不斷提升，2021年垃圾焚燒上市企業(yè)投產(chǎn)產(chǎn)能CR10超過50%。從已投產(chǎn)產(chǎn)能角度看，根據(jù)我們對上市環(huán)保企業(yè)的統(tǒng)計，2021年上市環(huán)保企業(yè)已投產(chǎn)產(chǎn)能CR10為51.8%，同比2020年提升了5.9pcts，行業(yè)集中度逐年提升。我們預計行業(yè)未來仍將處于強者恒強、龍頭持續(xù)擴張的競爭狀態(tài)。展望“十四五”行業(yè)未來發(fā)展，我們預計2025年國內(nèi)焚燒發(fā)電處理能力將增加至107.6萬噸/天，2021~2025年的復合增速為4.8%。根據(jù)國家發(fā)改委制定的《“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，政府規(guī)劃在2025年，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設施能力將達到80萬噸/日，焚燒在生活垃圾無害化處理總能力中占比65%左右，該目標已于2021年提前完成。展望焚燒發(fā)電“十四五”時期的發(fā)展，雖然中西部焚燒發(fā)電市場仍然有需求，但考慮人口密度較高的東部市場開始步入成熟期，行業(yè)增速將有明顯放緩，我們預計焚燒發(fā)電處理能力增速將從“十三五”時期的雙位數(shù)增速下降至“十四五”時期的個位數(shù)增速。從市場規(guī)模角度看，在垃圾焚燒處理能力持續(xù)增長帶動下，我們預計2025年垃圾焚燒行業(yè)的運營收入將有望達到783億元，行業(yè)投資額為168億元，兩者合計約為951億元。我們的關鍵假設如下：1）預計國內(nèi)城鎮(zhèn)生活垃圾清運量仍能延續(xù)適度增長趨勢，其在2025年增長至3.79億噸，2021~2025年均復合增速為4.6%；2）垃圾發(fā)電項目持續(xù)投運，由于政府規(guī)劃的2025年焚燒能力80萬噸/日和焚燒在生活垃圾處理中占比65%的目標在2021年已經(jīng)實現(xiàn)，我們預測這兩項指標會在未來四年溫和增長；3）根據(jù)行業(yè)中上市公司的垃圾焚燒項目平均投資水平，假設噸垃圾焚燒能力的投資規(guī)模為人民幣50萬元/噸，政府支付的平均噸垃圾處理費為80元/噸。焚燒發(fā)電商業(yè)模式簡單清晰，項目盈利穩(wěn)定且可預測性強公司垃圾焚燒發(fā)電項目主要以BOT特許經(jīng)營的方式運營，客戶主要為當?shù)卣块T和項目所在地的電網(wǎng)公司，政府在核定成本后為項目投資方提供穩(wěn)定合理回報。在項目運營后，從收入構成及成本分析看，垃圾焚燒發(fā)電具有收入高度穩(wěn)定、盈利可預測性強等特點。垃圾焚燒發(fā)電項目的收入主要包括垃圾處置費收入和供電（供熱）電費收入兩部分。垃圾處置費收入由垃圾處理量及處理單價決定，其中處理單價由項目所在地的地方政府核準確定，并在特許經(jīng)營期限內(nèi)根據(jù)合同約定的調價公式實行動態(tài)調整，項目運營方通常會就垃圾處理量和地方政府約定最低保底量。供電電費收入取決于上網(wǎng)電價、上網(wǎng)電量等因素，由電網(wǎng)支付，目前國內(nèi)垃圾發(fā)電項目普遍統(tǒng)一實行垃圾發(fā)電標桿電價每千瓦時0.65元（含稅，噸發(fā)電量在280度內(nèi)部分），超過280度之外的上網(wǎng)電量采用項目所在地的燃煤標桿電價進行銷售。在2016年以前，國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)內(nèi)低價中標現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，但隨著低處理費中標后項目因為環(huán)境達標排放等問題的暴露，地方政府逐步認識到低價中標通常伴隨著低投資標準和高環(huán)境隱患，不再單純追求低處理費，而是尋找具有品牌、能夠真正解決問題的優(yōu)質垃圾發(fā)電企業(yè)進行合作。政府態(tài)度轉變推動垃圾發(fā)電市場參與者在向理性競爭回歸，企業(yè)通過低價競標去獲取項目的意愿明顯下降，2017年以來，國內(nèi)低價中標事件在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)較為罕見，行業(yè)競爭回歸理性有助于焚燒發(fā)電行業(yè)處理費的回升以及行業(yè)盈利能力的持續(xù)改善。2012年，國家發(fā)改委出臺《關于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》，垃圾焚燒發(fā)電開始執(zhí)行固定電價，《通知》規(guī)定：對垃圾焚燒發(fā)電項目，統(tǒng)一執(zhí)行標桿電價每千瓦時0.65元；垃圾焚燒發(fā)電項目實際上網(wǎng)電量/入廠垃圾處理量未滿280千瓦時/噸的部分，給予補貼，超出280千瓦時/噸的部分不予補貼；垃圾發(fā)電項目的電價補貼實行兩級分攤。其中，當?shù)厥〖夒娋W(wǎng)負擔每千瓦時0.1元；其余部分納入全國可再生能源發(fā)展基金解決。進入2020年，國家相關部委相繼出臺《可再生能源電價附加補助資金管理辦法》、《關于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》及其補充通知、《可再生能源電價附加補助資金預算的通知》、《完善生物質發(fā)電項目建設運行的實施方案》等文件，補貼政策進入新階段，政策明確全生命周期補貼電量=項目容量×82,500小時（生物質項目全生命周期合理利用小時），用完82,500合理利用小時后的所發(fā)電量，或自并網(wǎng)之日起滿15年后，不再享受中央財政補貼資金，之后通過核發(fā)綠證準許參與綠證交易。且政策明確自2021年1月1日起，規(guī)劃內(nèi)已核準未開工、新核準的生物質發(fā)電項目全部通過競爭方式配置并確定上網(wǎng)電價，目的在于逐漸讓生物質發(fā)電擺脫對補貼的依賴，鼓勵多元化和高附加值利用，逐步推動市場化。從模擬測算看，我們測算補貼期限縮短對垃圾發(fā)電IRR的影響僅為0.6個百分點，焚燒發(fā)電項目的回報水平受影響極小。我們模擬假設了一個典型的垃圾焚燒發(fā)電項目，對國補電費支付周期縮短為15年進行影響測算。我們假設項目處理能力為1,000噸/日，項目總投資額為5.0億元，項目資本金比例為30%，項目商業(yè)化投運后的運行周期為25年，地方政府支付的垃圾處理費為90元/噸，噸垃圾發(fā)電量為380度。假設垃圾焚燒發(fā)電項目能夠獲取國補的時間周期降至15年而非此前的全生命周期，從對項目IRR和NPV的影響看，補貼周期改為15年對項目權益IRR影響程度較小，降幅僅為0.6個百分點至13.7%。熱值及效率提升等推動焚燒發(fā)電行業(yè)ROE持續(xù)改善環(huán)保細分市場主要包括垃圾焚燒發(fā)電、水務運營、水務工程、環(huán)衛(wèi)、大氣和監(jiān)測6個細分領域，其中垃圾焚燒發(fā)電技術非常復雜，在運行管理上也需要更加專業(yè)化，因此相比于其他環(huán)保細分領域，垃圾焚燒發(fā)電專業(yè)化程度較高，強調技術及管理，有技術溢價。同時受益于管理經(jīng)驗積累以及生活垃圾分類推動的垃圾熱值提升，焚燒發(fā)電企業(yè)ROE較高且處在持續(xù)擴張通道。借力生活垃圾分類以提升入廠熱值。在做垃圾分類之前，濕垃圾通常占生活垃圾總質量的50%以上。水分不能燃燒且會蒸發(fā)吸熱，導致生活垃圾分類前的發(fā)電效率降低。根據(jù)中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院宋國君團隊編寫的《我國城市生活垃圾“十三五”管理目標和管理模式建議》中的統(tǒng)計，每千克濕垃圾發(fā)電量僅為0.04千瓦時，而紙類的發(fā)電量0.36千瓦時，橡膠類垃圾的發(fā)電量高達0.96千瓦時；濕垃圾使焚燒前所需發(fā)酵時間更長，點火時需要更多助燃物，這都大大增加了垃圾發(fā)電企業(yè)的運營成本；此外，從環(huán)境污染角度看，焚燒溫度在850℃以上時才能降低二噁英（Dioxin）的產(chǎn)生，濕垃圾的存在使得焚燒溫度較低進而增加了二噁英排放的可能性，增加環(huán)境風險。單位垃圾熱值的提升意味著可以從處理垃圾中收獲更多電費收入。2019年，《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法》正式實施，更多的城市開始逐步推行對生活垃圾的嚴格分類，垃圾分類由末端逐漸向前端遷移。隨著垃圾分類的推行，濕垃圾被分離出來，這將有效提升垃圾焚燒發(fā)電效率并減少污染。根據(jù)深圳市能源環(huán)保有限公司調查結果顯示，隨著垃圾分類的推進，深圳市入爐垃圾中廚余垃圾含量逐漸降低，垃圾熱值隨之逐年升高，已經(jīng)從2010年的6,462KJ/kg提升至2014年的7,144KJ/kg。從歷史經(jīng)驗看，我國大城市垃圾熱值高于中小城市，東部垃圾熱值高于中西部，背后的原因是生活水平較高通常會推升生活垃圾中紙張、塑料等高熱值垃圾的含量，進而提升垃圾熱值。隨著國內(nèi)人口老齡化問題逐步突出以及居民收入不斷上升，拾荒人員減少，在一定程度上提升流向焚燒發(fā)電廠的垃圾熱值。綜合來看，隨著生活垃圾分類日益推進以及城市垃圾收運體系日益完善，建筑垃圾、餐廚垃圾等低熱值垃圾流向焚燒發(fā)電的數(shù)量逐步減少，疊加居民生活水平提升、人口老齡化等因素的推動，國內(nèi)生活垃圾熱值水平持續(xù)提升可期。與此同時，隨著時間累積垃圾發(fā)電企業(yè)管理效率也在提升，熱值提升及效率改善將共同帶動焚燒發(fā)電項目的單位垃圾發(fā)電量出現(xiàn)可觀提升的明確趨勢。從三峰環(huán)境、瀚藍環(huán)境、偉明環(huán)保等國內(nèi)垃圾發(fā)電領域各家上市公司的噸垃圾發(fā)電量變動趨勢看，2017~2021年，雖然各家因項目所處區(qū)域差異等因素導致單位發(fā)電量有所差異，但均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。在項目競爭日益理性、單位熱值持續(xù)提升、管理效率不斷改善等因素的共同推動下，2015~2019年行業(yè)整體回報水平呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。2020年起由于市場下沉、局部新冠反復等因素，行業(yè)ROE增長承壓。我們預計在2023年影響消退后，國內(nèi)垃圾發(fā)電行業(yè)ROE將逐漸回暖，未來仍有一定提升空間。區(qū)位&效率&技術優(yōu)勢突出，積極收購縱橫拓深謀協(xié)同卡位優(yōu)質區(qū)位，效率領先同行湖南省固廢處理龍頭，盤踞長沙占據(jù)優(yōu)質區(qū)位。公司是湖南省固廢處理領域的龍頭企業(yè)，擁有湖南省會長沙市六區(qū)一縣全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江縣全部生活垃圾終端處理市場，卡位省會城市使得公司區(qū)域競爭優(yōu)勢明顯。公司在湖南省內(nèi)焚燒發(fā)電市場擁有比較高的市場份額，截止2022年底，根據(jù)公司招股書以及北極星環(huán)衛(wèi)網(wǎng)統(tǒng)計，湖南省已建成并投入使用32座垃圾焚燒發(fā)電項目，公司的規(guī)模份額達到26.04%，僅次于光大環(huán)境34.1%的規(guī)模份額，遠超其余公司。我們認為公司立足長沙，占據(jù)了優(yōu)勢區(qū)位，未來有望進一步向周邊城市輻射，進一步擴大自身規(guī)模。公司下屬的長沙市垃圾焚燒項目（一期）處理能力高達5,000噸/日，是國內(nèi)一次建成投產(chǎn)單爐處理規(guī)模最大的垃圾焚燒發(fā)電項目之一，規(guī)模為2,800噸/日的垃圾焚燒項目（二期）也建設在同一產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，兩者合計規(guī)模高達7,800噸/日，在單一園區(qū)內(nèi)規(guī)劃近萬噸的焚燒發(fā)電項目在國內(nèi)極為罕見，單項目規(guī)模在全國垃圾焚燒發(fā)電項目中排名前列。相比小型化項目，大型垃圾焚燒發(fā)電項目更具經(jīng)濟性，項目大型化能夠形成規(guī)模優(yōu)勢，有效降低單位投資和運營成本，同時還能避免由于選址分散而帶來的土地資源浪費。從收入?yún)^(qū)域分布看，目前公司99%以上的收入來源于人口體量和經(jīng)濟規(guī)模均龐大的湖南省會長沙市。長沙市常住人口規(guī)模龐大且近年來呈現(xiàn)快速增加態(tài)勢，截止2021年末，長沙市常住人口規(guī)模已經(jīng)高達1024萬人，在國內(nèi)省會城市中規(guī)模排名靠前。長沙市經(jīng)濟總量龐大且呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2021年長沙市GDP規(guī)模高達1.3萬億，2021年預算內(nèi)財政收入高達1,188億，2018~2021年長沙市財政收入增速均超過全國財政收入增速。作為省會城市，長沙由于教育、醫(yī)療、就業(yè)等資源豐富，人口流入較多，常住城鎮(zhèn)人口增速超過全國平均，進而產(chǎn)生的生活垃圾總量也較多，并呈現(xiàn)逐年快速增長態(tài)勢。充足的生活垃圾為公司垃圾焚燒發(fā)電廠提供了穩(wěn)定的原材料，并為其業(yè)績增長提供空間。公司2018~2020年的年均焚燒處理費均超過100元/噸，明顯超過同期國內(nèi)50~90元的平均處理費區(qū)間?？ㄎ蝗丝跀?shù)量龐大&經(jīng)濟實力強勁的省會城市為公司帶來明顯的區(qū)位優(yōu)勢，長沙市政府的財政實力較強，財政收入增速超過全國平均，因此政府支付意愿較強，帶動垃圾處理單價遠高于全國平均水平。長沙市政府支付焚燒發(fā)電項目一期的處理費標準為每年180萬噸以內(nèi)109.90元/噸，每年超過180萬噸的部分65.94元/噸。支付項目二期的處理費標準為每年102.2萬噸以內(nèi)109.90元/噸，每年超過102.20萬噸的部分65.94元/噸。對于發(fā)電收入，從歷史經(jīng)驗來看，大型城市的經(jīng)濟發(fā)展水平較高，推升生活垃圾中紙張、塑料等高熱值垃圾的含量提高，進而提升垃圾熱值，有效提高噸垃圾發(fā)電量，能為垃圾焚燒發(fā)電廠帶來更多的電費收入。公司高管理運營效率疊加技術優(yōu)勢，促使發(fā)電效率進一步提升。先進的運營管理理念和技術水平對固廢處理的質量管控和效率提升至關重要。公司通過對生產(chǎn)工藝流程的標準化設計和科學管理，在提高鍋爐給水系統(tǒng)穩(wěn)定性、計量系統(tǒng)智能化診斷、低氮燃燒（VLN）技術、自動化生產(chǎn)控制等方面形成一系列核心技術，實現(xiàn)生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率的較大突破。2018~2021年公司噸垃圾上網(wǎng)電量遙遙領先于同行業(yè)公司，并呈現(xiàn)逐年提升態(tài)勢。公司通過自然通風冷卻塔的設計以及全廠熱力系統(tǒng)的優(yōu)化，實現(xiàn)廠用電率約11%，處于全國行業(yè)水平的前列。專注研發(fā)技術創(chuàng)新，協(xié)同處置提質增效公司重視技術研發(fā)，持續(xù)對多領域業(yè)務進行研發(fā)投入。截至2022H1，公司已取得發(fā)明專利23項、實用新型專利154項。2022年前三季度，公司研發(fā)費用投入4,440萬元，占營業(yè)收入的比重達到3.7%，在可比公司中處于較高水平。公司經(jīng)營的長沙市城市固體廢棄物處理場是集生活垃圾、市政污泥、垃圾滲瀝液等固體、液體廢棄物于一體的綜合協(xié)同處理場所。公司根據(jù)固廢處理園區(qū)綜合資源優(yōu)勢，結合自身技術研發(fā)優(yōu)勢，以廢治廢，將焚燒滲瀝液及老齡填埋滲瀝液、市政污泥與焚燒爐渣等協(xié)同處理處置，提高系統(tǒng)運行穩(wěn)定性、降低運行成本。目前，公司主要處理廢棄物及其處理方式以生活垃圾焚燒為主，協(xié)同處置市政污泥，并對處理過程中產(chǎn)生的廢水、廢氣、廢渣進行二次處理，其收入毛利結構如下。在生活垃圾和市政污泥協(xié)同處置方面，垃圾焚燒項目（二期）沿襲垃圾焚燒項目（一期）的高標準，并根據(jù)污泥協(xié)同處置要求進行技術優(yōu)化：一是將污泥接收、儲存、干化整體布置在垃圾焚燒主廠房內(nèi)，使得干化污泥完全密封、通過管道泵送進入垃圾焚燒爐，解決了污泥協(xié)同處置過程中帶來的廠區(qū)環(huán)境影響問題，同時實現(xiàn)了干化污泥連續(xù)給料、密封輸送、控制系統(tǒng)連續(xù)監(jiān)測并自動調節(jié)燃燒工況的智能控制；二是利用爐排自動燃燒控制系統(tǒng)能夠實時跟蹤調節(jié)燃燒速度以適應變化的垃圾和污泥混合熱值，解決了穩(wěn)定燃燒的難點問題。在市政污泥處置方面，公司污泥處置項目引進、吸收、形成了“熱水解+高溫高含固厭氧消化+脫水+干化”技術集成技術并作為國內(nèi)首批工程應用，實現(xiàn)了污泥的“穩(wěn)定化、減量化、無害化、資源化”的處置目標，具有高效、節(jié)能、環(huán)保等特點。公司在建設運營過程中，對工藝設備進行持續(xù)研究開發(fā)與優(yōu)化升級：一是采用高溫高含固厭氧消化污泥處置工藝，減少了消化罐池容、降低了沼液產(chǎn)生量和運行能耗，有效降低了運行成本；二是根據(jù)高溫污泥輸送和高含固污泥攪拌對設備的嚴苛要求，從設備材質和型號上進行優(yōu)選結合自主研發(fā)設計與投入使用，解決了污泥輸送及攪拌裝備使用壽命短、磨損程度高、維護工作量大等普遍存在的問題；三是通過生化池設計和關鍵工藝參數(shù)控制，在污泥沼液處理中實現(xiàn)短程硝化反硝化工藝的工程化應用，相比傳統(tǒng)生化工藝大幅降低碳源和能耗；四是將污泥中生物質能源轉化為熱能與電能，用于污泥處置工藝，實現(xiàn)了“以廢治廢”；五是針對污泥處置過程臭氣控制難題，采用焚燒主體工藝與化學、生物除臭工藝設備集成處理污泥水解高濃度臭氣，同時采取區(qū)域劃分、分類收集、分質處理的方法，建立了一套污泥廠區(qū)臭氣控制技術措施，解決了行業(yè)內(nèi)普遍存在的污泥處置廠區(qū)臭氣控制的難題。在垃圾滲瀝液處理方面，公司首批采用外置式MBR+納濾/反滲透工藝，通過十年以上的項目運營、持續(xù)設備優(yōu)化與工藝調控，形成了多項專利技術與系統(tǒng)的工藝設備控制標準，有效提高了系統(tǒng)處理效率與穩(wěn)定性，降低了運行成本。一是提高了生化系統(tǒng)耐沖擊負荷能力，可在設計處理量的50%~130%區(qū)間穩(wěn)定達標運行，處理規(guī)模及運行管理水平在國內(nèi)同行業(yè)處于先進水平。二是將焚燒項目高濃度滲瀝液與填埋場老齡滲瀝液協(xié)同處理，解決填埋場老齡化滲瀝液碳氮比失衡的問題，提高了廢水處理效率，降低了運行成本。計劃收購仁和環(huán)境，縱橫拓深謀求協(xié)同發(fā)展仁和環(huán)境運營經(jīng)驗豐富，在手項目規(guī)模龐大。仁和環(huán)境于2011年11月在長沙市成立，十多年來在行業(yè)內(nèi)持續(xù)深耕，積累了較為豐富的項目運營經(jīng)驗。仁和環(huán)境專注于生活垃圾中轉處理、餐廚垃圾收運及無害化和資源化處置服務。根據(jù)公司公告，目前，其擁有長沙市第一垃圾中轉處理場項目（9,200噸/日）、長沙市餐廚垃圾處理項目（1,560噸/日）以及長沙市望城區(qū)生活垃圾轉運站項目（在建1,600噸/日）的特許經(jīng)營權，其中長沙市第一垃圾中轉處理場系全國單體處理規(guī)模最大的垃圾中轉處理場之一，長沙市餐廚垃圾處理項目為全國單體處理規(guī)模最大的餐廚垃圾處理廠之一。盈利能力優(yōu)秀，注重創(chuàng)新實現(xiàn)技術共進。根據(jù)公司公告，2021年仁和環(huán)境實現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元，凈利潤4.33億元，凈利率高達48.5%，盈利能力出色。此外，仁和環(huán)境注重研發(fā)投入，與公司戰(zhàn)略相近。根據(jù)仁和環(huán)境官網(wǎng)，仁和環(huán)境現(xiàn)有員工800余人，其中高級管理人才與技術工程師200余人，技術人才占比超過25%；同時