歐克科技 -造紙隔膜天然相通造紙?jiān)O(shè)備龍頭開(kāi)啟國(guó)內(nèi)濕法設(shè)備新篇章

公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1歐克科技(001223)造紙隔膜天然相通，造紙?jiān)O(shè)備龍頭開(kāi)啟國(guó)內(nèi)濕法設(shè)備新篇章！歐克科技：國(guó)內(nèi)生活用紙智能裝備龍頭，積極拓展新業(yè)務(wù)公司是工信部中小企業(yè)局認(rèn)定的第三批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，自設(shè)立以來(lái)一直專(zhuān)注于智能裝備行業(yè)，主要從事生活用紙智能裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)，產(chǎn)品矩陣豐富，是國(guó)內(nèi)生活用紙智能裝備龍頭。公司積極拓展新業(yè)務(wù)，2020年新冠疫情期間迅速研發(fā)出口罩機(jī)并實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售；同時(shí)積極布局生活用紙薄膜包裝材料業(yè)務(wù)與濕法隔膜生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)。生活用紙裝備：高端趨勢(shì)明顯，公司產(chǎn)品與客戶(hù)優(yōu)勢(shì)突出，龍頭地位穩(wěn)固生活用紙具有必選快消品的屬性，消費(fèi)量不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，因此帶動(dòng)生活用紙智能裝備行業(yè)快速發(fā)展，下游生產(chǎn)企業(yè)需求的不斷升級(jí)引導(dǎo)智能裝備行業(yè)向成套化、高效化、節(jié)能化、智能化的方向前進(jìn)。中國(guó)高端生活用紙智能裝備長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司是國(guó)內(nèi)生活用紙智能裝備龍頭，擁有強(qiáng)大的綜合解決方案能力，通過(guò)提供定制化產(chǎn)線(xiàn)滿(mǎn)足客戶(hù)需求。在產(chǎn)品上，公司產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，可以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的進(jìn)口替代；在客戶(hù)上，公司與四大龍頭企業(yè)形成穩(wěn)定合作關(guān)系，在手訂單充足，龍頭地位穩(wěn)固。鋰電隔膜設(shè)備：隔膜設(shè)備國(guó)產(chǎn)化前景廣闊，公司開(kāi)啟國(guó)內(nèi)濕法設(shè)備新篇章鋰電隔膜是鋰電池的四大主材之一，全球鋰電池出貨量快速增長(zhǎng)帶動(dòng)鋰電隔膜行業(yè)加速擴(kuò)張。目前中國(guó)已成為全球隔膜供應(yīng)的核心力量，中國(guó)鋰電隔膜企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。濕法隔膜設(shè)備長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口，一線(xiàn)隔膜廠商通過(guò)與外國(guó)設(shè)備供應(yīng)商長(zhǎng)期合作壟斷優(yōu)質(zhì)進(jìn)口設(shè)備，二三線(xiàn)隔膜廠商產(chǎn)能釋放受到了海外設(shè)備制約，設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊。在技術(shù)上，公司基于現(xiàn)有生活用紙?jiān)O(shè)備與包裝材料業(yè)務(wù)在生產(chǎn)制造工藝與鋰電池隔膜生產(chǎn)工藝的重疊性，加速鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)落地。在產(chǎn)品上，公司有著多年“交鑰匙”工程經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)注鋰電隔膜整線(xiàn)系統(tǒng)集成；在客戶(hù)上，公司與冠力新材開(kāi)展深度合作，實(shí)現(xiàn)了“隔膜生產(chǎn)工藝+機(jī)械制造技術(shù)”的互補(bǔ)，在設(shè)備領(lǐng)域未來(lái)合作前景廣闊。公司是國(guó)內(nèi)生活用紙裝備龍頭，利用造紙與隔膜制造工藝與關(guān)鍵技術(shù)相似性，積極布局鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)，通過(guò)共性技術(shù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)濕法隔膜產(chǎn)線(xiàn)的研發(fā)與量產(chǎn)，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間的同時(shí)亦有望打開(kāi)估值空間。我們預(yù)計(jì)公，歸母凈利潤(rùn)分別為2.12、3.13、3.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.18、4.69、5.92元。我們按照分部估值法，給予生活用紙裝備業(yè)務(wù)2024年15xPE估值，給予鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)2024年30xPE估值，目標(biāo)價(jià)120.29元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。險(xiǎn)；下游客戶(hù)需求變化較快風(fēng)險(xiǎn)；公司流通市值較小，近期曾出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202020212022E2023E2024E入(百萬(wàn)元)長(zhǎng)率(%)A746.17元)82長(zhǎng)率(%)3.5669P/E)(P/B)13P/S)資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所證券研究報(bào)告2023年03月30日級(jí)/自動(dòng)化設(shè)備買(mǎi)入(首次評(píng)級(jí))A(百萬(wàn)股)A(百萬(wàn)元)凈資產(chǎn)(元)(%)最低(元) 9.59 分析師SACS0517010002wuli1@分析師SACS0522080001uyetfzqcom勢(shì)歐克科技滬深30029%19%9%1%-11%-21%-31%2022-032022-072022-11資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)報(bào)告公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2備龍頭，積極拓展新業(yè)務(wù) 41.1.簡(jiǎn)介：深耕智能裝備行業(yè)多年，已成為國(guó)內(nèi)生活用紙智能裝備龍頭 41.2.財(cái)務(wù)：公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力維持高位 62.生活用紙智能裝備：設(shè)備高端化趨勢(shì)明顯，公司龍頭地位穩(wěn)固 82.1.生活用紙產(chǎn)品升級(jí)、產(chǎn)能聚集，推動(dòng)設(shè)備高端化、成套化、國(guó)產(chǎn)化 82.2.公司是國(guó)內(nèi)生活用紙智能裝備龍頭，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出、在手訂單充足 93.鋰電隔膜設(shè)備：設(shè)備國(guó)產(chǎn)化前景廣闊，公司開(kāi)啟國(guó)內(nèi)濕法設(shè)備新篇章 113.1.鋰電隔膜是鋰電池四大主材之一，可分為干法隔膜與濕法隔膜 113.2.鋰電隔膜行業(yè)高度景氣，中國(guó)企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn) 123.3.濕法隔膜設(shè)備長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊 153.4.造紙與隔膜天然相通，公司積極布局鋰電隔膜設(shè)備，未來(lái)可期 18 圖1：歐克科技成立于2011年，并于2022年12月上市 4圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中(截至2023年2月12日) 6圖3：公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng) 6圖4：2022前三季度公司歸母凈利潤(rùn)小幅回落 6圖5：公司毛利率穩(wěn)定在50%左右 7圖6：公司主要產(chǎn)品毛利保持在較高水平 7圖7：公司費(fèi)用控制整體有效 7圖8：公司研發(fā)費(fèi)用呈上升趨勢(shì) 7圖9：2016-2021年中國(guó)生活用紙消費(fèi)量(萬(wàn)噸)及增長(zhǎng)率(%) 8圖10：生活用紙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)(2021年) 8圖11：鋰電隔膜可以防止短路并形成充放電回路 11 1113：干法單向拉伸工藝流程 11 圖15：2017-2022年全球鋰離子電池出貨量(GWh) 13圖16：2025年全球鋰電隔膜出貨量將達(dá)730億平方米 13圖17：2017-2022年中國(guó)鋰電隔膜出貨量(億平方米) 13圖18：2021年全球鋰電隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 13圖19：2023年旭化成鋰電隔膜產(chǎn)能將擴(kuò)展至19億平方米左右 14圖20：日本東麗鋰電隔膜產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢 14圖21：一條完整的鋰電隔膜生產(chǎn)線(xiàn)涵蓋擠出、拉伸、萃取等多個(gè)環(huán)節(jié) 15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖22：日本制鋼所雙向拉伸薄膜生產(chǎn)線(xiàn) 1623：法國(guó)ESOPP薄膜生產(chǎn)線(xiàn) 16圖24：包裝材料與濕法隔膜生產(chǎn)工藝有重疊，只是拉伸與萃取工藝不同 19圖25：公司致力于提供整套濕法鋰電池隔膜自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)解決方案 20圖26：冠力深耕濕法隔膜加工制造領(lǐng)域多年，隔膜生產(chǎn)工藝技術(shù)積累豐厚 20表1：公司產(chǎn)品矩陣豐富，主要產(chǎn)品為生活用紙智能裝備、口罩機(jī) 4表2：國(guó)內(nèi)生活用紙產(chǎn)能進(jìn)一步向龍頭企業(yè)聚集 8表3：生活用紙智能裝備供應(yīng)商 9表4：公司產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，可以實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代 9表5：公司在手訂單充足(截至2022年6月30日) 10表6：濕法隔膜工藝優(yōu)勢(shì)明顯，更適用于高能量密度電池 12表7：國(guó)內(nèi)一線(xiàn)隔膜廠優(yōu)勢(shì)突出，二三線(xiàn)隔膜廠發(fā)展迅猛 13表8：中國(guó)鋰電隔膜廠商加速擴(kuò)產(chǎn) 14表9：恩捷股份“無(wú)錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”主要設(shè)備情況 15表10：干法隔膜設(shè)備基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，濕法隔膜設(shè)備長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口 16表11：中科華聯(lián)產(chǎn)線(xiàn)與性能日本制鋼所產(chǎn)線(xiàn)存在差距 16表12：國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商產(chǎn)品以設(shè)備單機(jī)為主 17表13：國(guó)內(nèi)龍頭廠商與國(guó)外優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)商深度合作 17表14：中國(guó)隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算 18表15：公司掌握了制膜生產(chǎn)線(xiàn)的關(guān)鍵技術(shù) 19表16：2022H1金力股份前五大客戶(hù)情況，涵蓋比亞迪、寧德時(shí)代等一線(xiàn)電池廠商 20表17：歐克科技業(yè)績(jī)拆分與預(yù)測(cè)(百萬(wàn)元) 21表18：同類(lèi)可比公司估值對(duì)比(PE) 22公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4公司是生活用紙智能裝備龍頭，積極拓展新業(yè)務(wù)。公司成立于2011年8月，并于2022年12月在深交所主板上市(股票代碼：001223.SZ)。公司是工信部中小企業(yè)局認(rèn)定的第三批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，自設(shè)立以來(lái)一直專(zhuān)注于智能裝備行業(yè)，主要從事生活用紙智能裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)，已成為國(guó)內(nèi)生活用紙智能裝備龍頭。同時(shí)，公司積極擴(kuò)展新業(yè)務(wù)，2020年新冠疫情期間迅速研發(fā)出口罩機(jī)并實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售；同年設(shè)立子公司歐克材料，開(kāi)展“生活用紙可降解包裝材料”募投項(xiàng)目，進(jìn)軍包裝材料領(lǐng)域，2022年生活用紙薄膜包裝材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售；此外，公司在鋰電隔膜設(shè)備領(lǐng)域積極布局，2022年6月取得濕法隔膜生產(chǎn)設(shè)備訂單8800萬(wàn)元，標(biāo)志著公司鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)取得重大進(jìn)展。資料來(lái)源：公司公告、天風(fēng)證券研究所公司產(chǎn)品主要為生活用紙智能裝備、口罩機(jī)等。在生活用紙智能裝備領(lǐng)域，公司整線(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)；同時(shí)，公司自主研發(fā)的800型多通道全自動(dòng)手帕紙生產(chǎn)線(xiàn)、5600型大寬幅全自動(dòng)抽紙折疊機(jī)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品的空白，技術(shù)居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。目前產(chǎn)品主要包括全自動(dòng)抽取式紙巾生產(chǎn)線(xiàn)、全自動(dòng)卷紙生產(chǎn)線(xiàn)、全自動(dòng)手帕紙生產(chǎn)線(xiàn)等。在口罩機(jī)領(lǐng)域，2020年公司利用共性技術(shù)與生產(chǎn)平臺(tái)快速研發(fā)生產(chǎn)出口罩機(jī)并實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要包括平面口罩機(jī)和KN95口罩機(jī)等。公司在智能裝備領(lǐng)域不斷拓展，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。在生活用紙包裝材料領(lǐng)域，公司先后研發(fā)生產(chǎn)出流延膜機(jī)、吹膜機(jī)、制袋機(jī)等一系列制膜生產(chǎn)線(xiàn)，滿(mǎn)足下游生活用紙客戶(hù)對(duì)包裝膜產(chǎn)品的需求；子公司歐克材料從事生活用紙包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，同時(shí)是生活用紙可降解包裝材料生產(chǎn)設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施主體。隨著項(xiàng)目的實(shí)施，公司的生產(chǎn)規(guī)模得到擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富，智能裝備制造技術(shù)不斷提升。式線(xiàn)疊機(jī)、大架、裝箱機(jī)及輸送控制系統(tǒng)等構(gòu)成(還壓花、壓光等設(shè)備及單元)，可實(shí)現(xiàn)從折疊到裝箱公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5生紙回旋切箱機(jī)及輸送控制系統(tǒng)等構(gòu)成(還可配以壓花、壓光等單元)，可實(shí)從復(fù)卷到裝箱產(chǎn)。道高速通道高速生產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)、中包及輸送控制系統(tǒng)等構(gòu)成(還可以配以壓花、壓光等單元)，可實(shí)現(xiàn)從折疊、堆疊自動(dòng)生產(chǎn)?？谡謾C(jī)熔噴布用超聲標(biāo)準(zhǔn)尺寸焊接成平面口罩本上耳帶。蓬松布、熔噴焊接器按標(biāo)準(zhǔn)合、分切成KN資料來(lái)源：公司公告、天風(fēng)證券研究所公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，胡堅(jiān)晟是公司控股股東。公司實(shí)際控制人為胡堅(jiān)晟先生、胡甫晟先生與李燕梅女士，三位實(shí)際控制人持股總數(shù)占比為69.58%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。胡堅(jiān)晟是公司董事長(zhǎng)，也是公司控股股東，直接持有公司34.25%的股份。李燕梅與胡堅(jiān)晟是夫妻關(guān)系，胡甫晟與胡堅(jiān)晟是兄弟關(guān)系。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6%%%%%%5.585.29133.77%4.322.26%%%%%%5.585.29133.77%4.322.2621.85%5.61%2.39%654321020182019202020212022Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY資料來(lái)源：企查查、天風(fēng)證券研究所公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng),歸母凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定。營(yíng)業(yè)收入方面，公司營(yíng)業(yè)收入由2018年的1.86億增長(zhǎng)至2021年的5.58億，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)44.22%，整體保持高速增長(zhǎng)。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.32億元，同比增長(zhǎng)2.39%。我們認(rèn)為公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)的原因主要為：(1)下游生活用紙生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)加大產(chǎn)能擴(kuò)張和舊產(chǎn)能更新改造力度，對(duì)公司生活用紙智能裝備需求持續(xù)增加；(2)公司持續(xù)推陳出新，提高產(chǎn)品附加值，產(chǎn)品收入提高；(3)2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.29億元，同比大增133.77%，主要原因?yàn)楣狙邪l(fā)出口罩機(jī)并實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。歸母凈利潤(rùn)方面，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比減少9.32%，主要系政府補(bǔ)助減少所致。2.47 9 0.59 0.4239.42%-732%-932%0.39.20182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所資資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所公司毛利率穩(wěn)定在50%左右，盈利能力維持較高水平。2018-2021年，公司毛利率分別為主要系因疫情防控口罩機(jī)銷(xiāo)售緊俏，議價(jià)能力強(qiáng)，毛利率較高。2022前三季度公司毛利率49.79%，同比增加1.60pct，繼續(xù)維持在較高水平；凈利率39.11%，同比下降5.05pct。公司作為生活用紙智能裝備龍頭企業(yè)，2019-2021年生活用紙智能裝備毛利率分別為48.35%、51.86%、46.65%，體現(xiàn)公司產(chǎn)品具有較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與產(chǎn)品附加值。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明74.48% 3.38%3.25%2.69%2.47% 1.09%1.13%0.23%0.42%2022Q4.48% 3.38%3.25%2.69%2.47% 1.09%1.13%0.23%0.42%2022Q1-Q3201920182020%2021%銷(xiāo)售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)6.90%6.61%6.45%%66.80%48.83%48.63%49.79%48.83%48.63%49.79%40.94%26.08%22.80%20182019202020212022Q1-Q3銷(xiāo)售毛利率(%)銷(xiāo)售凈利率(%)資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所品毛利保持在較高水平50%%40%20192020生活用紙智能裝備毛利率卷紙手帕紙生產(chǎn)線(xiàn)20212022H1抽取式紙巾生產(chǎn)線(xiàn)資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所公司費(fèi)用控制整體有效，期間費(fèi)用率有所反彈。2018年以來(lái)，公司的期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，費(fèi)用控制整體有效。2022前三季度公司期間費(fèi)用率為11.04%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、pct期間費(fèi)用水平有所反彈。公司堅(jiān)持自主研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用呈上升趨勢(shì)。公司自成立以來(lái)一直堅(jiān)持自主研發(fā)，把技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展壯大的根本，研發(fā)費(fèi)用呈逐年上升趨勢(shì)。公司研發(fā)費(fèi)用由2018年的1116.53萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的2554.87萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31.77%。2018-2021年公司研發(fā)費(fèi)用率分別為6.01%、6.05%、4.30%、4.57%，研發(fā)費(fèi)用率均超過(guò)3%，符合高新技術(shù)企業(yè)的要求。22554.872272.904.57%1812.08 1369.304.30%1116.53601%6.05%.20182019202020212022Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用(萬(wàn)元)研發(fā)費(fèi)用率(%)資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所資資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8穩(wěn)固生活用紙消費(fèi)量不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。生活用紙按用途區(qū)分可以分為衛(wèi)生紙、面巾紙、手帕紙、餐巾紙、擦手紙、廚房用紙等多種品類(lèi)，具有必選快消品的屬性，可替代性極低，市場(chǎng)需求穩(wěn)健。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專(zhuān)業(yè)委員會(huì)(CNHPIA)數(shù)據(jù)，2012-2021年我國(guó)生活用紙消費(fèi)量從577.50萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1,161.80萬(wàn)噸，總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.08%。生活用紙消費(fèi)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也在持續(xù)發(fā)生變化，根據(jù)CNHPIA數(shù)據(jù)，衛(wèi)生紙的消費(fèi)占比由2010年的66.50%下降至2021年的51%，而面巾紙、擦手紙等消費(fèi)占比不斷提高，壓花紙、抑菌紙、乳霜保濕紙、易沖散型衛(wèi)生紙等實(shí)用功能性突出的產(chǎn)品市場(chǎng)也進(jìn)一步增長(zhǎng)，未來(lái)生活用紙整體消費(fèi)將有望繼續(xù)向更細(xì)分、更高端發(fā)展。圖9：2016-2021年中國(guó)生活用紙消費(fèi)量(萬(wàn)噸)及增長(zhǎng)率(%)0062104989096110.77%7.98%4.58%7.99%7887.07%85110%8%6%4%2%0%02021生活用紙消費(fèi)量(萬(wàn)噸)YOY資料來(lái)源：CNHPIA、公司公告、天風(fēng)證券研究所圖10：生活用紙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)(2021年)1.30%3.90%1.40%5.20%4.60%51.00%32.60%資料來(lái)源：CNHPIA、公司公告、天風(fēng)證券研究所生活用紙產(chǎn)能進(jìn)一步向龍頭企業(yè)聚集，行業(yè)市場(chǎng)集中度逐步提高。由于造紙屬于高能耗、高污染行業(yè)，隨著《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》《控制污染物排放許可制實(shí)施方案》等環(huán)保政策相繼出臺(tái)，政府環(huán)保督查常態(tài)化，對(duì)污染嚴(yán)重的中小企業(yè)采取限期整改或者關(guān)停的措施，淘汰了大量落后產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)能進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專(zhuān)業(yè)委員會(huì)(CNHPIA)數(shù)據(jù)，原紙生產(chǎn)企業(yè)由2010年的約500家迅速減少到2021年的241家。2021年綜合排名前17位的生產(chǎn)企業(yè)的合計(jì)產(chǎn)能占總產(chǎn)能的53.50%，銷(xiāo)售額合計(jì)約占總銷(xiāo)售額的56.80%。2021年金紅葉、恒安集團(tuán)、中順潔柔、維達(dá)集團(tuán)的產(chǎn)能合計(jì)占行業(yè)總產(chǎn)能的30.71%，為生活用紙行業(yè)四大龍頭企業(yè)。產(chǎn)能范圍(萬(wàn)噸/年) (家)年年3432資料來(lái)源：CNHPIA、天風(fēng)證券研究所生活用紙智能裝備行業(yè)快速發(fā)展，中高端設(shè)備市場(chǎng)份額不斷提升。生活用紙智能裝備通過(guò)融合機(jī)械加工、電氣控制、信息系統(tǒng)控制等專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的多項(xiàng)技術(shù)，以滿(mǎn)足下游生活用紙制造、加工、包裝的各項(xiàng)工藝需求，實(shí)現(xiàn)生活用紙從原材料到產(chǎn)成品的轉(zhuǎn)變。生活用紙行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)擴(kuò)大了生活用紙智能裝備的市場(chǎng)規(guī)模，下游生產(chǎn)企業(yè)需求的不斷升級(jí)將引導(dǎo)智能裝備行業(yè)向成套、高效、節(jié)能、智能化的方向發(fā)展，促使中高端設(shè)備的市場(chǎng)份額不斷提升。隨著生活用紙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)，我國(guó)生活用紙智能裝備行業(yè)在國(guó)產(chǎn)化、智能化和綠色化的道路上將迎來(lái)持續(xù)的發(fā)展機(jī)遇。整線(xiàn)與單機(jī)設(shè)備廠商并存，產(chǎn)品成套化趨勢(shì)明顯。目前生活用紙智能裝備生產(chǎn)商主要有德國(guó)柯?tīng)柊丶瘓F(tuán)、美國(guó)PCMC、佛山寶索、南海德昌譽(yù)等。這些設(shè)備廠商主要分為兩類(lèi)：?具備較強(qiáng)的整體集成能力和成套化設(shè)備生產(chǎn)能力的綜合性設(shè)備生產(chǎn)商，具有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，能為客戶(hù)提供自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)整體解決方案和交鑰匙工程，如德國(guó)柯?tīng)柊丶瘓F(tuán)等；?以單機(jī)生產(chǎn)為主的設(shè)備生產(chǎn)商，主要向客戶(hù)提供生活用紙單臺(tái)設(shè)備。由于單臺(tái)的設(shè)備往往不能完整實(shí)現(xiàn)下游產(chǎn)品的全流程生產(chǎn)，而與其他工序的設(shè)備配合使用則對(duì)單臺(tái)設(shè)公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9備的兼容性提出了較高的要求。因此目前行業(yè)內(nèi)主要廠商及下游設(shè)備使用方均越來(lái)越注重產(chǎn)品的成套化，以降低不同工序設(shè)備的銜接成本，提高生產(chǎn)效率。3：生活用紙智能裝備供應(yīng)商稱(chēng)集團(tuán)團(tuán)紙巾加工業(yè)務(wù)主要為卷紙加工及包裝線(xiàn)業(yè)務(wù)。C。家生產(chǎn)造紙?jiān)O(shè)備和工設(shè)備的企業(yè)，該公司主要產(chǎn)品包括造能系統(tǒng)。盒抽紙、卷紙、餐巾和廚房用紙紙加工機(jī)械為主，包括復(fù)卷機(jī)系列、盒裝、型。資料來(lái)源：公司公告、天風(fēng)證券研究所高端設(shè)備長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。國(guó)際知名的生活用紙智能裝備制造商主要集中在德國(guó)、美國(guó)、意大利等制造業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，產(chǎn)品智能化和信息化水平較高。國(guó)內(nèi)生活用紙智能裝備行業(yè)發(fā)展歷史較短，技術(shù)較為滯后，有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)相對(duì)較少，行業(yè)規(guī)模效益水平低于國(guó)際平均水平。近年來(lái)，我國(guó)生活用紙智能裝備企業(yè)持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，設(shè)備制造水平和技術(shù)水平持續(xù)提高，國(guó)產(chǎn)生活用紙智能裝備在生活用紙新項(xiàng)目中得到了廣泛應(yīng)用，國(guó)產(chǎn)生活用紙智能裝備的投用量和國(guó)產(chǎn)化率也逐漸提高。產(chǎn)品方面，公司擁有強(qiáng)大的綜合解決方案能力，通過(guò)提供定制化產(chǎn)線(xiàn)滿(mǎn)足客戶(hù)需求。歐克科技是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具備為生活用紙企業(yè)提供一體化配套方案的供應(yīng)商，能夠?yàn)橄掠慰蛻?hù)提供“一站式、交鑰匙”服務(wù)，提供更優(yōu)質(zhì)服務(wù)和更具技術(shù)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的策略。公司通過(guò)對(duì)整條產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)集成，保證生產(chǎn)線(xiàn)的協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，提高生活用紙企業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)轉(zhuǎn)的穩(wěn)定性和協(xié)調(diào)性。同時(shí)，公司生活用紙智能裝備屬于定制化的設(shè)備，根據(jù)下游行業(yè)客戶(hù)對(duì)其生產(chǎn)工藝、廠房場(chǎng)地的具體需求，進(jìn)行個(gè)性化設(shè)計(jì)后將各類(lèi)控制元器件、工業(yè)軟件等與配套設(shè)備、零部件等集成，滿(mǎn)足客戶(hù)需求。公司產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，具備高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。依托多年的技術(shù)積累，公司在產(chǎn)品的技術(shù)水平、產(chǎn)品品質(zhì)及綜合性能方面，基本達(dá)到了歐美同類(lèi)產(chǎn)品的技術(shù)水平，產(chǎn)品質(zhì)量已得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，可以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)高端客戶(hù)市場(chǎng)快速升級(jí)的需求。其次，國(guó)內(nèi)相對(duì)較低的成本，使得公司產(chǎn)品的價(jià)格遠(yuǎn)低于進(jìn)口國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品，具備高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。表4：公司產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，可以實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代目MCXCUT公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10誤差±1mm個(gè)個(gè)資料來(lái)源：公司公告、美國(guó)PCMC官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所客戶(hù)方面，公司與四大龍頭企業(yè)形成穩(wěn)定合作關(guān)系，在手訂單充足。公司與金紅葉、恒安集團(tuán)、中順潔柔、維達(dá)集團(tuán)等生活用紙領(lǐng)域的知名龍頭企業(yè)保持友好穩(wěn)定的合作關(guān)系，2022H1公司對(duì)生活用紙四大龍頭企業(yè)銷(xiāo)售合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)92.85%。優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源為公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了保障，有助于提高公司的市場(chǎng)聲譽(yù)和品牌影響力，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在手訂單充足，截至2022年6月30日，公司在手訂單余額為53,115.66萬(wàn)元，主要為抽紙生產(chǎn)線(xiàn)，客戶(hù)主要為金紅葉、恒安集團(tuán)和中順潔柔，前三大客戶(hù)占比82.94%。表5：公司在手訂單充足(截至2022年6月30日)合同金額(萬(wàn)元)70%客戶(hù)合計(jì)051.66手訂單總額資料來(lái)源：公司公告、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11鋰電隔膜有防止短路、形成充放電回路的作用，是鋰離子電池的四大主要材料之一。鋰電池隔膜是一種具有微孔結(jié)構(gòu)的高分子功能材料，是決定鋰電池性能、安全性和成本的重要部件。鋰電隔膜不參與鋰電池中的電化學(xué)反應(yīng)，在鋰電池組中的主要作用為：(1)隔開(kāi)鋰電池的正負(fù)極，防止其接觸形成短路；(2)具有離子通過(guò)能力，形成充放電回路。鋰電隔膜與正極、負(fù)極、電解液合稱(chēng)鋰離子電池的四大主要材料。電隔膜可以防止短路并形成充放電回路資料來(lái)源：金力股份公司公告、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：贛鋒鋰業(yè)公司公告、天風(fēng)證券研究所生產(chǎn)工藝：隔膜生產(chǎn)工藝包括原材料配方和快速配方調(diào)整、微孔制備技術(shù)、成套設(shè)備自主設(shè)計(jì)等諸多工藝。其中，微孔制備技術(shù)是鋰電池隔膜制備工藝的核心，其涵蓋高分子材料學(xué)、材料加工、納米技術(shù)、電化學(xué)、表面和界面學(xué)、機(jī)械設(shè)計(jì)與自動(dòng)化控制技術(shù)、成套設(shè)備設(shè)計(jì)等多個(gè)學(xué)科，具有較高的技術(shù)壁壘。根據(jù)微孔成孔機(jī)理的區(qū)別可將鋰電隔膜的制備工藝分為干法工藝與濕法工藝，形成的鋰電隔膜為干法隔膜與濕法隔膜。?干法工藝：多用于PP膜的制造，具體是指將聚烯烴樹(shù)脂熔融、擠壓、吹膜制成結(jié)晶性聚合物薄膜，經(jīng)過(guò)結(jié)晶化處理、退火后得到高度取向的多層結(jié)構(gòu)，在高溫下進(jìn)一步拉伸，將結(jié)晶界面進(jìn)行剝離，最終形成多孔結(jié)構(gòu)。資料來(lái)源：星源材質(zhì)公司公告、天風(fēng)證券研究所?濕法工藝：也稱(chēng)熱致相分離法，具體是指將小分子成孔劑與聚烯烴樹(shù)脂混合并加熱熔請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12融后，形成均勻的混合物，然后利用熔融混合物降溫過(guò)程中發(fā)生固-液相或液-液相分離的現(xiàn)象，降溫進(jìn)行相分離，制得膜片，再將膜片加熱至接近熔點(diǎn)溫度，進(jìn)行雙向拉伸使分子鏈取向一致，最后用易揮發(fā)溶劑萃取出殘留的成孔劑，進(jìn)而制備出相互貫通的納米級(jí)微孔膜。資料來(lái)源：星源材質(zhì)公司公告、天風(fēng)證券研究所濕法隔膜性能優(yōu)異，滲透率快速提升。與干法隔膜相比，濕法隔膜在孔徑大小、厚度均勻性、孔徑均勻性、拉伸強(qiáng)度和抗穿刺強(qiáng)度等方面有優(yōu)勢(shì)，適合生產(chǎn)高性能、高能量密度的鋰電池。近年來(lái)隨著濕法隔膜制備技術(shù)的逐漸成熟和應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展，特別是新能源汽車(chē)用動(dòng)力電池、高端數(shù)碼電池、儲(chǔ)能電池等下游高端鋰電池市場(chǎng)的增速放量，帶動(dòng)了濕法隔膜銷(xiāo)售的快速增長(zhǎng)。根據(jù)EVtank的數(shù)據(jù)，濕法隔膜市場(chǎng)滲透率已從2014年的29%提升至2021年的77%，已成為行業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品。構(gòu)產(chǎn)生的晶片分離成孔分子的熱致相分離法于濕法膜用于高能量密度電池高穩(wěn)定性電池差成本要求更高的鋰電池量密度要求更高的鋰電池資料來(lái)源：金力股份公告、恩捷股份官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1300全球鋰電池出貨量快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)鋰電隔膜行業(yè)加速擴(kuò)張。近年來(lái)，受益于全球新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能、消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，全球鋰離子電池行業(yè)高度景氣，鋰離子電池出貨量快速增長(zhǎng)。據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2022年全球鋰離子電池總體出貨量957.7GWh，同比增長(zhǎng)70.3%。受此影響，全球鋰電池隔膜行業(yè)加速擴(kuò)張。根據(jù)起點(diǎn)研究院的數(shù)據(jù)，2021年全球鋰電池隔膜出貨量達(dá)107億平方米，較2020年增長(zhǎng)91.07%，預(yù)計(jì)到2025年全球鋰電池隔膜出貨量將達(dá)到73000圖15：2017-2022年全球鋰離子電池出貨量(GWh)出貨量(GWh)9957.7562.4196.3238.6294.543.57年2018年2019年2020年2021年2022年資料來(lái)源：EVTank公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所00全球鋰電隔膜出貨量(億平方米)YOY730100%91.07%80%77.57%66.07%47.37%465%3%30.23%56156364320182019202020212022E2023E2024E2025E資料來(lái)源：起點(diǎn)研究院、金力股份公司公告、天風(fēng)證券研究所中國(guó)已成為全球隔膜供應(yīng)核心力量，鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移。我國(guó)隔膜行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)從技術(shù)落后、產(chǎn)能不足逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚋裟す?yīng)的核心力量。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)鋰電隔膜出貨量達(dá)133.2億平米，同比增長(zhǎng)65.3%，中國(guó)隔膜企業(yè)出貨量的全球占比已經(jīng)突破80%。第一梯隊(duì)廠商已經(jīng)形成，二三線(xiàn)廠商發(fā)展迅猛。在競(jìng)爭(zhēng)格局上，恩捷股份、星源材質(zhì)與中材科技三家企業(yè)占據(jù)了全球鋰電隔膜行業(yè)市場(chǎng)份額的50%以上，是鋰電隔膜廠商中的第一梯隊(duì)；日本東麗、旭化成、韓國(guó)SKI等國(guó)外廠商技術(shù)較為成熟，但產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢；中興新材、金力股份、滄州明珠、璞泰來(lái)、冠力新材等國(guó)內(nèi)二三線(xiàn)隔膜廠商近年來(lái)快速擴(kuò)張，發(fā)展迅猛。圖17：2017-2022年中國(guó)鋰電隔膜出貨量(億平方米)圖18：2021年全球鋰電隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局00228.404.89.627.29.8208.4861.1201720182019202020212022濕法隔膜出貨量干法隔膜出貨量資料來(lái)源：EVTank公眾號(hào)、伊維智庫(kù)、天風(fēng)證券研究所河北金力其他資料來(lái)源：起點(diǎn)研究院、金力股份公司公告、天風(fēng)證券研究所公司公司簡(jiǎn)介致力于鋰電池隔膜產(chǎn)品的研發(fā)，是全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商，市場(chǎng)份額全球第一。公位，具有全球最大的鋰電池隔膜供應(yīng)能力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。從事鋰離子電池隔膜研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要包括干法隔膜、濕法隔膜與涂覆隔膜。憑借鋰電池為中國(guó)最早批量出口海外市場(chǎng)的隔膜企業(yè)。從事高性能鋰電池隔膜材料公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14.5億平米涂覆隔膜年產(chǎn)能。等國(guó)內(nèi)主要電池廠商。滄州明珠成立于1995年1月，公司產(chǎn)品布局全面，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)生產(chǎn)干法隔膜、濕法隔膜和涂布改性隔膜產(chǎn)品的企業(yè)，主要客戶(hù)包括比亞迪、盟固利、力神電池、中航鋰電等。術(shù)企業(yè)。5條濕法資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、各公司公告、天風(fēng)證券研究所鋰電隔膜優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能緊缺，日韓廠商擴(kuò)產(chǎn)緩慢。目前鋰電隔膜行業(yè)面臨供應(yīng)不足的市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)鋰電池濕法隔膜行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將較為緊缺。旭化成、日本東麗等海外鋰電隔膜廠商的擴(kuò)產(chǎn)力度不足，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏較慢。以日本隔膜廠商為例，根據(jù)旭化成的中期發(fā)展計(jì)劃，公司隔膜產(chǎn)能將由2018年的8億平方米擴(kuò)展至2023年的19億平方米，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為19%；而日本東麗鋰電隔膜產(chǎn)能由2019年末的8.45億平方米擴(kuò)展至2022年末的10.14億平方米左右，增長(zhǎng)約20%。8850旭化成鋰電隔膜產(chǎn)能(億平米)30FY18FY21FY23資料來(lái)源：旭化成官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所86420東麗鋰電隔膜產(chǎn)能(億平米)0.148.456.5增長(zhǎng)約20%增長(zhǎng)約30%2018年末2019年末2022年末資料來(lái)源：日本東麗官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所隔膜行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，中國(guó)鋰電隔膜企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)。鋰電隔膜行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在成本控制和產(chǎn)品銷(xiāo)售兩方面。在成本控制上，產(chǎn)能擴(kuò)張后的大規(guī)模集中采購(gòu)使原材料成本顯著降低；在產(chǎn)品銷(xiāo)售上，目前鋰電池行業(yè)的行業(yè)集中度日益增高，鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，是否具有與這些國(guó)際一流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)目前及未來(lái)需求相配的供應(yīng)能力將成為其選擇供應(yīng)商時(shí)的首選條件。因此，國(guó)內(nèi)的鋰電隔膜廠商紛紛選擇擴(kuò)產(chǎn)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)規(guī)劃擴(kuò)建產(chǎn)能(含涂覆產(chǎn)能)約220億平方米，投資總金額超560億元，前十大隔膜企業(yè)現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)已超438億平方米。鋰電隔膜廠商名稱(chēng)簡(jiǎn)介料產(chǎn)業(yè)基地第二期鋰膜料產(chǎn)業(yè)基地第二期鋰珠珠海恩捷第一期項(xiàng)目(12條產(chǎn)能10億平方米的基膜產(chǎn)線(xiàn)、二期鋰電池隔膜項(xiàng)目4億能源科技發(fā)展有限公一期擴(kuò)建項(xiàng)目電池隔離膜生產(chǎn)線(xiàn)及公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15能鋰離子電池微孔隔膜項(xiàng)目(一期)億平方米鋰能鋰離子電池微孔隔膜項(xiàng)目(二期)項(xiàng)目總投資人民幣30億元，完成后預(yù)計(jì)新增8億平方米鋰電池隔膜年產(chǎn)能。電池隔膜項(xiàng)目(二期)電池隔膜項(xiàng)目(二期)膜及涂覆項(xiàng)目池濕法隔膜及涂覆隔膜(三期)項(xiàng)目池濕法隔膜及涂覆隔膜(一期、二期)項(xiàng)目米。，主要投資建設(shè)濕法鋰離子明珠資料來(lái)源：各公司公告、天風(fēng)證券研究所一條完整的鋰電隔膜生產(chǎn)線(xiàn)涵蓋擠出、拉伸、萃取等多個(gè)環(huán)節(jié)，設(shè)備技術(shù)壁壘較高。隔膜生產(chǎn)設(shè)備根據(jù)工藝流程主要由配料擠出系統(tǒng)、拉伸系統(tǒng)、萃取干燥系統(tǒng)等組成。鋰電池隔膜生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)含量高、供給稀缺，具有非標(biāo)、定制化特點(diǎn)。因此設(shè)備的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、定制生產(chǎn)、組裝調(diào)試都需要設(shè)備廠和隔膜廠掌握的生產(chǎn)工藝相結(jié)合，技術(shù)壁壘較高。資料來(lái)源：中科華聯(lián)官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所鋰電隔膜產(chǎn)線(xiàn)投資較大，行業(yè)重資產(chǎn)屬性突出。鋰電隔膜產(chǎn)線(xiàn)投資較大，建設(shè)周期較長(zhǎng)，以恩捷股份“無(wú)錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”為例，該項(xiàng)目擬建設(shè)年產(chǎn)5.2億平方米鋰電池濕法隔膜基膜項(xiàng)目和年產(chǎn)3億平方米鋰電池涂覆膜項(xiàng)目，主要包括8條鋰電池隔膜基膜生產(chǎn)線(xiàn)和16條鋰電池涂布膜生產(chǎn)線(xiàn)。項(xiàng)目總投資額22億元，其中設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用16.7億元，占比75.91%。隔膜行業(yè)重資產(chǎn)屬性明顯，資金投入大，單GWh投資額一般在5,500萬(wàn)元以上，略高于三元正極，是負(fù)極材料的2-3倍，電解液的7倍以上。總價(jià)(萬(wàn)元)隔膜制造設(shè)備日本55,200公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16科所等科所等215,6003收卷分切機(jī)日本22,40044備24,0005氣體回收設(shè)備韓國(guó)9,20066備14,000產(chǎn)設(shè)備78資料來(lái)源：恩捷股份公告、天風(fēng)證券研究所干法隔膜設(shè)備技術(shù)成熟，濕法隔膜設(shè)備長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口。干法隔膜工藝歷經(jīng)幾十年發(fā)展技術(shù)較為成熟，國(guó)內(nèi)的設(shè)備廠家主要有北京機(jī)械工業(yè)自動(dòng)化研究所、桂林電器科學(xué)研究院等。而濕法工藝更加復(fù)雜，設(shè)備技術(shù)壁壘更高，目前高端鋰電池濕法隔膜主線(xiàn)設(shè)備主要依賴(lài)從日本、德國(guó)、法國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家進(jìn)口。隔膜類(lèi)型設(shè)備供應(yīng)商資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所目前國(guó)外濕法設(shè)備供應(yīng)商主要有日本制鋼所、德國(guó)布魯克納、法國(guó)ESOPP等。日本制鋼所(JSW)是鋼鐵和機(jī)械的綜合制造商，其主要產(chǎn)品為雙向拉伸薄膜生產(chǎn)線(xiàn)，該產(chǎn)線(xiàn)由螺桿擠出裝置、流延膜生產(chǎn)機(jī)、薄膜拉伸系統(tǒng)等多個(gè)部分組成；德國(guó)布魯克納擁有獨(dú)創(chuàng)的同步LISIM技術(shù)，為隔膜廠商提供精密的生產(chǎn)線(xiàn)與定制的機(jī)器組件；法國(guó)ESOPP是世界知名的雙向拉伸設(shè)備制造商，在同步拉伸領(lǐng)域技術(shù)積累豐富，目前已將最新的FlexsimPlus技術(shù)應(yīng)用于電池隔膜生產(chǎn)設(shè)備。資料來(lái)源：日本制鋼所官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：法國(guó)ESOPP官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商中科華聯(lián)可以提供整套生產(chǎn)線(xiàn)解決方案，但設(shè)備性能與進(jìn)口產(chǎn)線(xiàn)存在差距。青島中科華聯(lián)掌握了濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)涉及的配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干燥、收卷等關(guān)鍵設(shè)備的核心技術(shù)，可提供整套濕法鋰電池隔膜自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)解決方案。與進(jìn)口設(shè)備相比，中科華聯(lián)的鋰電隔膜產(chǎn)線(xiàn)在幅寬、速度等方面仍存在一定差距。日本制鋼所雙向拉伸薄膜生產(chǎn)線(xiàn)≈360kg/h公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17資料來(lái)源：中科華聯(lián)官網(wǎng)、日本制鋼所官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所其他國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商產(chǎn)品以設(shè)備單機(jī)為主，不具備實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線(xiàn)“交鑰匙”工程的能力。除中科華聯(lián)之外，無(wú)錫啟成、歐瑞泰科、浩能科技等企業(yè)也開(kāi)發(fā)出了隔膜生產(chǎn)設(shè)備，但這些廠商的技術(shù)水平與國(guó)外設(shè)備廠商相比有一定差距，其產(chǎn)品主要為濕法隔膜制造整線(xiàn)單一環(huán)節(jié)的設(shè)備單機(jī)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)從整體布局、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工到安裝調(diào)試、維護(hù)保養(yǎng)的自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)的交鑰匙工程。鋰電隔膜產(chǎn)線(xiàn)對(duì)各環(huán)節(jié)協(xié)同性要求較高，設(shè)備單機(jī)存在與其他環(huán)節(jié)設(shè)備配合的問(wèn)題，因此這些設(shè)備在與整線(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。設(shè)備等機(jī)、薄膜、薄膜萃取布機(jī)等資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所國(guó)內(nèi)龍頭積極綁定國(guó)外優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商，通過(guò)壟斷進(jìn)口設(shè)備提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。恩捷股份子公司上海恩捷與設(shè)備供應(yīng)商日本制鋼所在2019年共同制定了未來(lái)3年的設(shè)備需求計(jì)劃,日本制鋼所每年可優(yōu)先保證上海恩捷10-15條產(chǎn)線(xiàn)需求；星源材質(zhì)則持續(xù)推進(jìn)與布魯克納的合作，采用自主研發(fā)設(shè)計(jì)、專(zhuān)業(yè)設(shè)備廠商定制打造的方式解決設(shè)備問(wèn)題；中材科技持續(xù)推進(jìn)與法國(guó)設(shè)備廠商ESOPP的合作，2019年中材科技與法國(guó)ESOPP等共同出資設(shè)立了中材大裝膜技術(shù)工程(大連)有限公司，旨在解決隔膜裝備國(guó)產(chǎn)化問(wèn)題。容定了未來(lái)3年的設(shè)備需求計(jì)公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18PP星源向布魯克納購(gòu)買(mǎi)12條雙向池隔膜生產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備。PP共同設(shè)立中材大裝膜技術(shù)工程(大連)有限公司，從事高端薄資料來(lái)源：各公司公告、天風(fēng)證券研究所進(jìn)口設(shè)備供不應(yīng)求+國(guó)產(chǎn)設(shè)備穩(wěn)定性差，設(shè)備制約二三線(xiàn)隔膜廠商產(chǎn)能釋放。進(jìn)口設(shè)備方面，我們認(rèn)為海外設(shè)備廠商客戶(hù)穩(wěn)定且有長(zhǎng)期合作計(jì)劃，自主新增擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不多，主要是配合長(zhǎng)期合作的客戶(hù)進(jìn)行相應(yīng)擴(kuò)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)速度有限。以日本制鋼所為例，根據(jù)日本制鋼所中期規(guī)劃，公司計(jì)劃到2023年3月每年交付50條產(chǎn)線(xiàn)，到2024年3月每年交付60條產(chǎn)線(xiàn)，設(shè)備產(chǎn)能的擴(kuò)張速度與下游隔膜廠商的擴(kuò)產(chǎn)速度不匹配；國(guó)產(chǎn)設(shè)備方面，我們認(rèn)為由于制造技術(shù)上存在一定的差距，國(guó)產(chǎn)設(shè)備相比進(jìn)口設(shè)備的穩(wěn)定性較差，在實(shí)際運(yùn)行的可靠性與單線(xiàn)產(chǎn)能上都存在一定差距，不能滿(mǎn)足高端隔膜生產(chǎn)的技術(shù)要求。進(jìn)口設(shè)備時(shí)間與服務(wù)劣勢(shì)明顯，國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊。在時(shí)間上，日本制鋼所、德國(guó)布魯克納等廠商進(jìn)口設(shè)備的交貨周期較長(zhǎng)，設(shè)備訂單的交付周期均在24個(gè)月以上，因此選擇進(jìn)口設(shè)備會(huì)導(dǎo)致隔膜廠商實(shí)際產(chǎn)能釋放的速度較慢，給企業(yè)帶來(lái)較高的時(shí)間成本。在服務(wù)上，受距離等客觀條件限制，隔膜廠商與海外設(shè)備供應(yīng)商的認(rèn)證過(guò)程較長(zhǎng)，設(shè)備的技術(shù)指導(dǎo)與售后服務(wù)也存在一定困難。我們認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)設(shè)備在交貨周期與售后服務(wù)上相比進(jìn)口設(shè)備優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的市場(chǎng)前景廣闊。中國(guó)隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)212.75億元。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，中國(guó)鋰電池出貨量將由2022年的655GWh上升至2025年的1747GWh，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38.68%。我們假設(shè)中國(guó)鋰電隔膜出貨量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率與中國(guó)鋰電池出貨量年均復(fù)合增長(zhǎng)率相同，由此可計(jì)算出2022-2025年中國(guó)鋰電隔膜出貨量為133.20、184.72、256.18、355.27億平方米。根據(jù)恩捷股份、星源材質(zhì)公告的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，單位濕法隔膜的設(shè)備投資額達(dá)到2.39億元/億平方米，單位干法隔膜設(shè)備投資額為0.77億元/億平方米，最終得到2022-2025年中國(guó)隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間為110.32、118.28、159.39、212.75億元?？傮w而言，未來(lái)中國(guó)隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊。A中國(guó)鋰電隔膜出貨量(億平)比779%中國(guó)濕法隔膜出貨量(億平)濕法隔膜產(chǎn)能缺口(億平)1052設(shè)備投資額2.392.39中國(guó)濕法設(shè)備市場(chǎng)空間(億元)中國(guó)干法隔膜出貨量(億平)18.9028.40干法隔膜產(chǎn)能缺口(億平)設(shè)備投資額中國(guó)干法設(shè)備市場(chǎng)空間(億元)中國(guó)隔膜設(shè)備總市場(chǎng)空間(億元)資料來(lái)源：GGII、中商產(chǎn)業(yè)研究院、EVTank公眾號(hào)、恩捷股份公告、星源材質(zhì)公告、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19公司利用制造工藝與關(guān)鍵技術(shù)的相似性，積極布局鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)。歐克科技現(xiàn)有的生活用紙?jiān)O(shè)備與包裝材料的生產(chǎn)制造工藝與鋰電池隔膜生產(chǎn)工藝有重疊，在關(guān)鍵技術(shù)方面也有很大的相似性。制造工藝方面，公司包裝材料生產(chǎn)的工藝流程與濕法隔膜工藝中的流延、定型、分切等工序重合，只是拉伸與萃取工藝不同。資料來(lái)源：公司公告、星源材質(zhì)公告、天風(fēng)證券研究所關(guān)鍵技術(shù)方面，目前公司已經(jīng)掌握了虛擬調(diào)試技術(shù)、柔性化伺服壓送及半折應(yīng)用技術(shù)、超寬包裝薄膜防皺技術(shù)、自動(dòng)接膜技術(shù)等，并已將這些技術(shù)應(yīng)用于生活用紙與包裝材料設(shè)備中。鋰電隔膜作為高分子有機(jī)膜材料，在生產(chǎn)制造過(guò)程中對(duì)膜張力控制等有一定要求。我們認(rèn)為，公司堅(jiān)持自主研發(fā)并掌握了多項(xiàng)核心技術(shù)，有望利用技術(shù)的相通性進(jìn)行鋰電隔膜設(shè)備的研發(fā)。心技術(shù)點(diǎn)試技術(shù)現(xiàn)問(wèn)題并解決，極大程度上解決了現(xiàn)場(chǎng)的集成隱患，節(jié)省現(xiàn)場(chǎng)調(diào)壓送及半折術(shù)將柔性化發(fā)展與高精度加工和裝配進(jìn)行深度融合，通過(guò)搭載高精、光電控制、伺服技術(shù)等軟硬件工具，并結(jié)合首張半實(shí)mms。防皺技術(shù)伺服系統(tǒng)控制、行程感測(cè)、光電檢測(cè)的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)包裝的結(jié)合部分，能顯著提升生產(chǎn)線(xiàn)的柔性化和自動(dòng)化程度，減資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、天風(fēng)證券研究所共性技術(shù)平臺(tái)助力設(shè)備研發(fā)，快速研發(fā)口罩機(jī)彰顯跨領(lǐng)域研發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累和自主創(chuàng)新，通過(guò)對(duì)智能裝備的技術(shù)及理論的研究，將設(shè)備調(diào)試技術(shù)、自動(dòng)化控制技術(shù)、遠(yuǎn)程在線(xiàn)監(jiān)測(cè)技術(shù)等高新技術(shù)與裝備制造業(yè)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，已形成以研發(fā)中心為核心的技術(shù)平臺(tái)。以研發(fā)中心為核心的技術(shù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化設(shè)計(jì)，進(jìn)而推動(dòng)研發(fā)效率提升、縮短產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期、加速產(chǎn)品市場(chǎng)化進(jìn)程，可研發(fā)跨領(lǐng)域、多用途的智能裝備。新冠疫情期間，公司利用口罩機(jī)與生活用紙智能裝備在技術(shù)路線(xiàn)、生產(chǎn)工藝、原材料等方面的相似性，通過(guò)共性技術(shù)平臺(tái)迅速組織研發(fā)設(shè)計(jì)，快速研發(fā)生產(chǎn)出高質(zhì)量的口罩機(jī)，彰顯了共性技術(shù)平臺(tái)跨領(lǐng)域研發(fā)的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司有借助共性技術(shù)平臺(tái)快速研發(fā)口罩機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，有望具備跨領(lǐng)域研發(fā)鋰電隔膜設(shè)備的能力。多年“交鑰匙”工程經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)注鋰電隔膜整線(xiàn)系統(tǒng)集成。公司作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具備為公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20生活用紙企業(yè)提供一體化配套方案的供應(yīng)商，擁有豐富的“一站式、交鑰匙”服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，在整線(xiàn)設(shè)備系統(tǒng)集成上技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司專(zhuān)注鋰電隔膜整線(xiàn)的系統(tǒng)集成，經(jīng)過(guò)自主研發(fā)及經(jīng)營(yíng)積累，掌握了濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)涉及的配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干燥、收卷等關(guān)鍵設(shè)備的核心技術(shù)，致力于為客戶(hù)提供整套濕法鋰電池隔膜自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)解決方案。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所與冠力新材深度合作，技術(shù)互補(bǔ)加速首條產(chǎn)線(xiàn)落地。公司公告披露，2022年6月與九江冠力簽訂首條濕法隔膜生產(chǎn)線(xiàn)合同，合同金額8800萬(wàn)元。九江冠力新材料有限公司成立于2015年，是一家專(zhuān)注濕法鋰電池隔膜以及復(fù)合涂覆隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。冠力深耕濕法隔膜加工制造領(lǐng)域，擁有雄厚的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，累計(jì)成功申請(qǐng)專(zhuān)利100余項(xiàng)，在濕法隔膜制造工藝上有著多年技術(shù)沉淀。我們認(rèn)為公司與冠力在首條產(chǎn)線(xiàn)深度合作，有利于實(shí)現(xiàn)隔膜生產(chǎn)工藝+機(jī)械制造技術(shù)的互補(bǔ)，加快隔膜產(chǎn)線(xiàn)的研發(fā)與首條產(chǎn)線(xiàn)的順利落地。資料來(lái)源：冠力新材官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所冠力間接供貨比亞迪打開(kāi)市場(chǎng)空間，公司與冠力合作前景廣闊。根據(jù)金力股份公告，冠力為金力股份供應(yīng)鋰電隔膜基膜，2022H1已經(jīng)成為金力股份的第一大原材料供應(yīng)商。金力股份客戶(hù)覆蓋比亞迪、寧德時(shí)代、億緯鋰能等一線(xiàn)鋰電池廠商，2022H1對(duì)比亞迪銷(xiāo)售收入占營(yíng)收總比例的54.97%，且比亞迪持股金力股份的2.24%。冠力通過(guò)金力股份間接供貨比亞迪等國(guó)內(nèi)龍頭電池廠，大幅打開(kāi)了鋰電隔膜產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為，若歐克與冠力的首條隔膜產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)行良好，冠力基于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的考慮或?qū)?huì)繼續(xù)與歐克合作，鋰電隔膜產(chǎn)線(xiàn)合作前景廣闊。H池廠商稱(chēng)售產(chǎn)品銷(xiāo)售收入(萬(wàn)元)隔膜38隔膜能隔膜4資料來(lái)源：金力股份招股說(shuō)明書(shū)、天風(fēng)證券研究所4.盈利預(yù)測(cè)我們按照公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆分，對(duì)收入的預(yù)測(cè)基于以下核心假設(shè)：公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21?生活用紙智能裝備業(yè)務(wù)：公司是國(guó)內(nèi)生活用紙?jiān)O(shè)備龍頭，與金紅葉、恒安集團(tuán)、中順潔柔、維達(dá)集團(tuán)等生活用紙領(lǐng)域的知名龍頭企業(yè)保持友好穩(wěn)定的合作關(guān)系，優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源為公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了保障，有助于提高公司的市場(chǎng)聲譽(yù)和品牌影響力，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在手訂單充足，截至2022年6月30日，公司在手訂單余額為53,115.66萬(wàn)元。此外，根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專(zhuān)業(yè)委員會(huì)(CNHPIA)數(shù)據(jù)，2012-2021年我國(guó)生活用紙消費(fèi)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.08%，我們預(yù)計(jì)公司生活用紙智能裝備業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.26/7.37/8.42億元，2023-2025年CAGR為16.0%。?鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)：公司基于在生活用紙?jiān)O(shè)備領(lǐng)域的共性技術(shù)和生產(chǎn)平臺(tái)，開(kāi)展隔膜生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前已經(jīng)形成訂單的客戶(hù)為九江冠力，并有望加速拓展國(guó)內(nèi)二三線(xiàn)隔膜企業(yè)客戶(hù)，打開(kāi)鋰電隔膜設(shè)備國(guó)產(chǎn)化局面。我們預(yù)計(jì)2023-2025年分別交付3/5/10條隔膜產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.64/4.40/10.12億元，2023-2025年CAGR高達(dá)95.8%。表17：歐克科技業(yè)績(jī)拆分與預(yù)測(cè)(百萬(wàn)元)A用紙智能裝備200000入增長(zhǎng)率A用紙智能裝備.5%.4%.9%.4%.8%A用紙智能裝備%%%%%%%%%%%.9%.8%資料來(lái)源：公司公告、Wind、天風(fēng)證券研究所公司是國(guó)內(nèi)生活用紙智能裝備龍頭，利用造紙與隔膜制造工藝與關(guān)鍵技術(shù)的相似性，積極布局鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)，通過(guò)共性技術(shù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)濕法隔膜產(chǎn)線(xiàn)的研發(fā)與量產(chǎn)，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間的同時(shí)亦有望打開(kāi)公司估值空間。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為5.30、9.09、2、3.13、3.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.18、4.69、5.92首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們選取A股在鋰電設(shè)備領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)從0到1突破的企業(yè)驕成超聲(超聲波技術(shù)國(guó)產(chǎn)替代)、德新科技(五金模切加速滲透)、斯萊克(4680大圓柱鋼殼產(chǎn)線(xiàn)量產(chǎn)在即)作為可比公司，其2024年的PE估值區(qū)間在14-31之間，平均PE為21。公司目前估值對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為12x，存在一定低估。我們按照分部估值法，給予公司生活用紙智能裝備業(yè)務(wù)2024年15xPE估值，給予鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)2024年E公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22表18：同類(lèi)可比公司估值對(duì)比(PE)資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所(注：截至2023年3月29日，除歐克科技外、其余均為wind盈利一致預(yù)期)1、業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、下游行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等外部因素以及公司戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行、持續(xù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)開(kāi)拓能力等內(nèi)部因素的影響,如未來(lái)某些影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因素出現(xiàn)不利變化,公司將有可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2、行業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)及下游市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司從事的生活用紙智能裝備業(yè)務(wù)，是專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，若未來(lái)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行調(diào)整，可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。公司下游主要是生活用紙行業(yè)，若下游行業(yè)由于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或行業(yè)本身波動(dòng)而表現(xiàn)出需求減少或增長(zhǎng)放緩的態(tài)勢(shì)，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?、客戶(hù)集中度較高風(fēng)險(xiǎn)：2019-2022H1公司對(duì)前五名客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.19%、46.34%、92.86%和93.98%，客戶(hù)集中度較高。若公司主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)情況或主要客戶(hù)與公司之間合作關(guān)系出現(xiàn)不利變化，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響，存在客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。4、下游客戶(hù)需求變化較快風(fēng)險(xiǎn)：公司主要客戶(hù)均為各自領(lǐng)域業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，為新技術(shù)開(kāi)發(fā)者、新產(chǎn)品引領(lǐng)者和新服務(wù)業(yè)態(tài)創(chuàng)造者。如果公司不能及時(shí)開(kāi)展前瞻性技術(shù)研發(fā)、制造工藝改造和產(chǎn)能擴(kuò)張，未來(lái)可能因技術(shù)水平落后、產(chǎn)能不足、制造工藝水平及產(chǎn)品更迭周期無(wú)法滿(mǎn)足下游客戶(hù)需求而面臨流失客戶(hù)、訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?、公司流通市值較小，近期曾出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)：公司目前流通市值較小，股價(jià)相對(duì)易受交易影響而波動(dòng)。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明23測(cè)摘要202020212022E2023202020212022E2023E2024E334.14181.06 334.14181.06 21.71588.7988.491,214.190.00305.16 80.49 15.8114.05415.521,629.710.00213.61293.90507.520.000.004.874.87512.390.0066.68 186.961,050.64(186.96)1,117.321,629.71貨幣資金93.82 97.37 9.22263.70100.52564.630.00103.9446.67 15.8710.19176.67741.3050.50 68.29271.98390.780.000.002.942.94393.720.00 50.00 186.96 297.26(186.64)347.58741.30163.54119.15 8.32170.9193.80555.710.00232.08 30.26 16.5520.65299.55855.2647.50 85.47138.11271.080.000.007.557.55278.630.00 50.00 186.96 525.89(186.22)576.63855.26696.64242.29 20.21816.1594.241,869.530.00345.07 78.30 15.4315.35454.152,323.680.00246.59559.53806.120.000.005.525.52811.640.0066.68 186.961,445.36(186.96)1,512.042,323.68356.65140.39 10.04424.3675.901,007.330.00261.19 54.16 16.1812.43343.951,351.290.00146.44396.18542.620.000.004.134.13546.750.00 66.68 186.96 737.86(186.96)804.541,351.29預(yù)付賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無(wú)形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存收益其他股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)202020212022E2023E2024E凈利潤(rùn)246.70228.63211.97312.78394.72折舊攤銷(xiāo)7.9611.437.3710.0612.67財(cái)務(wù)費(fèi)用2.803.041.061.822.39投資損失(0.04)0.00(50.00)(50.00)(50.00)營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)43.95(207.71)64.09(264.78)5.14其它(154.15)131.560.000.00(0.00)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流147.21166.94234.509.87364.93資本支出70.81119.0363.4279.2549.36長(zhǎng)期投資0.000.000.000.000.00其他(146.50)(245.41)(73.42)(109.25)(49.36)投資活動(dòng)現(xiàn)金流(75.69)(126.37)(10.0