能源視角看電解鋁行業(yè)

1、能源穩(wěn)定供應存在挑戰(zhàn)電解鋁行業(yè)迎來新機遇近十年我國經濟快速發(fā)展，拉動能源需求增長。十年來我國經濟持續(xù)發(fā)展，使在222年情響，我經仍保穩(wěn)有增發(fā)態(tài)P年實現(xiàn)12102萬元比長3.0由帶我電量不攀升我社會用電從210年1999億千時斷漲至2022年的8372千時GR為+.2中022年比漲3.9從源總量看010年2021年期間我能消總整保持3.5的合速至2021，國源耗總量為2.4億標煤同上漲52據(jù)P據(jù)示201年全能費量達到95.5焦比長5.8其我占到26.為球大能源消國。圖：近年來我國經濟不斷發(fā)展 圖：近年來我國社會用電量同步上漲400020000000000000

（億元） 同比（%）,,7

2%0%

000000000000000000000

全社會用電量（億千瓦時） 用電量同比%）4%,22%0%.%0000000

.%000010203040506070809000102

000 000000 0 國家統(tǒng)計、 in、圖：高社會用能需求下能源消費總量不斷創(chuàng)新高0000000000000000000

能源消費總量萬準) 同比（%）,0,0.%000102030405060708090001國家統(tǒng)計局、能源安全是國民經可續(xù)發(fā)展命脈200以疫反導全經下行壓力積聚，能源領域戰(zhàn)略博弈持續(xù)深化，能源秩序深刻變化，俄烏沖突加劇全能源危機，導致全球能源價格飆升，加深各國對能源安全問題的擔憂。我國作能源消費、進口大國，面對錯綜復雜的外部形勢、內部經濟發(fā)展新態(tài)勢以及“碳”目標能源轉型進程，需要以保障能源安全供應和經濟社會發(fā)展為前提，統(tǒng)發(fā)展安。能源安全包括能源應全能源使用安全應安指源夠定應；能源安全利用，即能源的消費及使用不應對人類自身的生存與發(fā)展環(huán)境構成任威脅，當前我國能源安全仍面臨能源需求大、供給制約多以及技術水平落后等種挑能是安直接響家續(xù)發(fā)以社穩(wěn)此國家明提能供革等多面徑致現(xiàn)開條下能安。能源推能型構清低全效的源事濟社會安運長發(fā)實現(xiàn)質發(fā)可發(fā)展必之我要堅持綠發(fā)導，力進能清高利，快能發(fā)向潔碳型。主體能源煤炭在開采過程具備負外部性，行業(yè)缺乏資本開支，穩(wěn)定供應仍挑戰(zhàn)當前我國能源消費以炭為主國源賦“煤缺氣征，當前炭占我主能源體對源定應起壓石作20年以來我煤消總持續(xù)漲從2010年2496億標上漲至2021年的29.34億標煤GR+1.5201同上漲.5能消結上，雖然近年來隨著清潔能源不斷發(fā)展，我國煤炭消費占比平穩(wěn)下降，但煤炭為我主體源位保不221我煤消占比到56過量的一半。圖：資源稟賦國情決定我國能源消費仍以煤炭為主煤耗量 石耗量 天消量 煤耗比0005000005000005000005000000000

000102030405060708090001

0%..%0%0%0%0%0%0%國家統(tǒng)計局、煤炭供應負外部性依然明顯，內蒙煤礦事故為行業(yè)安全生產再次敲響警種。一面，煤炭開采業(yè)中會排放礦井廢矸、廢水以及廢氣，造成一定的水污染和大氣染。213年來隨內能結調、保術提，炭業(yè)環(huán)的負外部有減，仍在進步化空；另一方面，煤炭行業(yè)仍是高危行業(yè)，包括井工礦的坍塌風險、露天煤礦邊坡角過大潛在的山體滑坡風等，同時保供以來煤礦長期高負荷的生產不僅會導致資源接續(xù)緊張等問更加大生產安全事故生風險222年業(yè)內部分市公司也因此罕見地進事公告披露，未來煤行安全生產仍不容小。同時，近年來國內煤炭行業(yè)資本開支不足，抑制我國未來若干年產能的釋放。國煤行固資投在20122017年間下滑近年行平資本開支對足般建煤產釋平需要35年的建設期部煤礦甚至到58年，因五年低本能導致前未煤供釋放量偏。圖：近五年我國煤炭行業(yè)平均資本開支不足國家統(tǒng)計局、我們預計未來煤炭供給存在挑戰(zhàn)。碳中和背景下產業(yè)結構轉型，電力需求持續(xù)長預計023年內有望幅定的政不出鋼建材方面的需求增速或將改善，同時，政策支持鼓勵高端煤化工項目發(fā)展，化工煤求具增潛，煤新增能釋依有，由我們計2023205年全國煤炭仍存供需口。圖：預計223205年全國煤炭仍存供需缺口名稱220A221E222E223E224E225E煤炭總消費量（萬噸）40,2448,3349,4649,3947,6046,29火電發(fā)電量（億千瓦時）5,7435,0895,9315,9236,6916,512增速度電耗煤（g/w）火電耗煤（萬噸）20,8229,4122,4420,5626,9923,64火電耗煤占比生鐵產量（萬噸）8,7528,8578,7268,4809,2709,095增速-噸生鐵耗煤（噸噸）生鐵耗煤（萬噸）6,1456,5146,9716,0886,2256,380生鐵耗煤占比水泥產量（萬噸）27,6126,2122,6328,4024,2220,17增速-----噸水泥耗煤（建材全口徑噸噸）0.600.590.590.580.58建材行業(yè)耗煤（萬噸）3,0763,7373,8613,0843,3253,584建材行業(yè)耗煤占比化工耗煤（萬噸）3,3903,3903,3903,3903,3904,390增速化工耗煤占比四大行業(yè)耗煤總量（萬噸）36,4335,1236,6537,0845,9944,98四大行業(yè)耗煤占比其他行業(yè)耗煤（萬噸）3,7613,2613,7613,2613,7613,261國內煤炭消費量（萬噸）40,2448,3349,4649,3947,6046,29國內原煤產量（萬噸）30,0043,0043,3549,6546,1042,62國內商品煤產量（萬噸）36,6038,2037,9643,8449,9346,12進口量（萬噸）3,4003,3222,2412,2412,2412,241出口量（萬噸）供給-需求（萬噸）-1,092,30---in、CC、清潔能源方面，水力發(fā)電不穩(wěn)定、風力和光伏發(fā)電量當前仍然較低。統(tǒng)局據(jù)自206以當月電同變幅大于其現(xiàn)電量同比降月，中222下年月發(fā)同比幅自206以新低而風發(fā)方然部月整持增但慮其基數(shù)低，222全發(fā)分為2290億瓦以及687億瓦，別占期火電5831千時的3.、17并能到定發(fā)作，此前國清潔能供仍穩(wěn)。圖：風電、光伏、水電等其他能源發(fā)電不穩(wěn)定水月量比 光月量火月量比 風月量006050608061107020705070807110802080508080811090209050908091100020005000800110102010501080111020202050208021110203040國家統(tǒng)計局、據(jù)能源三元悖論理論推斷，預計未來能源價格仍將保持高位。能源三元悖理論指出能源清潔利用、能源安全利用以及能源低價利用三者不可同時兼顧，即在當前能源結構體系下，并不能同時實現(xiàn)“既有能源用、又沒有污染、價格還便宜的社理狀前國使成較染的新源并火進調峰，這種方式相對保障了能源供應和能源綠色，但新能源本身具有使用成本偏高、穩(wěn)定性差等缺點，一定程度上沖抵了火電在成本方面的優(yōu)勢。由此，預計未來能源價格仍將維持高位。電解鋁作為高載能業(yè)能源成本占比高其中力成本占比接近0主要靠火電而自022年以煤價持續(xù)歷史中高運極大增加了解鋁行的成本未來可能的成本高位也會助推電解鋁價上行行業(yè)由此有望迎來機圖：能源三元悖論推斷未來能源價格將保持高位資料來源：圖：電解鋁行業(yè)中電力為主要成本，占比95% 圖1：202年以來煤價高位運行.%本,.%.%本,.%本.%陽極成.%氧化鋁成本,.%電力成.%

氧化鋁成電力成本陽極成本氟化鋁成冰晶石成人工成本

005000500000

219 220 221 222 223單位：元單位：元噸SM、注：相關成本數(shù)據(jù)取222年平均值

煤炭市場網、2、供給端：剛性總量約束下，彈性空間逐年減小、鋁：物理性質優(yōu)良，下游應用廣闊金屬鋁具備良好物理性質。鋁單質是一種銀白色金屬，密度小，具有良好的延展性、電、熱、熱性特，點達60℃由化性較潑，鋁在氣會成層密的化薄，而其具較的蝕。鋁的下游應用廣泛，包括航空、建筑、汽車、電力等重要工業(yè)領域。于在地殼中量富具良性能所其被成狀狀箔狀狀和絲狀廣應在空建筑汽、力重工業(yè)域。從鋁加工整體產業(yè)鏈來看，上游采礦及冶煉方面，包括鋁礦石開采、氧化鋁制和電（鋁冶游鋁材產工原鋁以其元鑄制成合金，也可通過軋制制成延展性較好的鋁板帶、鋁箔，或者進一步擠壓制成形及力性更的藝部件游用工產可廣應于筑、軌道通汽子伏裝行著技進合產相關應用新域展。圖：金屬鋁下游應用廣闊華經情報網、行業(yè)產能增長存在天花板，區(qū)域集中特征明顯2017年以來電解鋁行業(yè)續(xù)整頓鎖定產能花在500萬噸左右自00年起，我國電解鋁行業(yè)產能快速擴張，據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，行業(yè)在產產能從210年的1775萬噸增至017年的702萬G為1.1能嚴重過剩險為導業(yè)康發(fā)217年后家出一列策頓前未批先等規(guī)目時確電鋁能換方等內容嚴嚴新產，我國解遠產由被鎖在500萬左?？偭靠刂普呷珖怃X產能及產量增緩207以全電鋁行業(yè)總能長拉丁202022國電鋁均產能別為376394及414G+3.其2022年國解在能先增降全在304200噸間波，產整體于穩(wěn)2022年產為404噸年產為445噸年。從區(qū)域分布來看，全國電解鋁產能主要集中在山東、新疆、內蒙古以及云南省全國解產省分相對中據(jù)的鐵統(tǒng)計至222年12，山東、疆內古及南省解建產分為72、3867及8萬噸別全合建產的17.142142以及12.0四合占比57.9過國能半從電源疆及蒙等產電解鋁要靠電而廣等主依水電兩地計能比為8.。圖1：207年以來全國電解鋁總產能增長緩慢 圖1：202年全國電解鋁總產能總體平穩(wěn)460440420400380360340

） 開工率94939291908988222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-2阿拉、注：開工率為全年平均

阿拉丁、圖1：全國電解鋁產能相對集中 圖1水電大省云南和廣西產能合計全國占比為8.8%00000000000000

各省建成產能（萬噸） 開工率（）%2%%0%0%0%0%

青海,

其他省.%

山東,.%

新,.%

山東新疆內云南廣西00000

0%山山新疆內蒙古云南廣西甘肅青海河南貴州山西寧夏四川陜西遼寧重慶湖北福建

甘肅,.%廣西,.%

云南,.%

內蒙,.%

甘青其份我的鋼鐵、注：截至222年2月

我的鋼鐵網、注：截至222年2月未來國內新增產能限山東明令嚴禁新增能據(jù)SM相數(shù)022年全電鋁增能為122萬僅占202已有總能445.1萬的2.7203及來增約為06.5萬約已總產的6.9其川盈數(shù)計203全國建能80.2萬噸年，當前產14萬噸截至023年2月其中鋁1.2萬噸年云南宏18萬噸年、仁登新15萬噸）以貴華新料0萬噸）產置項，若除國新產為6噸年分份，在綜合考慮用電成本以及能耗政策后，電解鋁工廠主要選擇在廣西、云南等地新產能。其中內蒙山東地區(qū)能上限已經明確未升空間十分有限201蒙提《蒙自區(qū)業(yè)領碳峰施明確十間解產能上限700萬前產能637萬噸（至222年12月202年12月，山東發(fā)山省峰實方提為有色屬業(yè)達禁新增電解鋁產能。內蒙和山東作為電解鋁大省，當?shù)卣咭衙鞔_限定產能上限，這也意著國解行未來能空十有限。圖1：預計03年全國新建產能802萬噸年省份企業(yè)新產能新產能已投產待開工新產能開始投產時間年內另在建且具備投產能力新產能預期年內還可投產預期年度最終實現(xiàn)累計甘肅甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司11.27.53.72023年1月03.711.2內蒙古內蒙古錫林郭勒白音華煤電限責任公司鋁電分公司263.522.52023年1月022.526云南云南宏泰新型材料有限公司10801082023年二季度0108108貴州貴州興仁登高新材料有限公司15015待定01515貴州貴州元豪鋁業(yè)有限公司10372023年1月0710貴州貴州華仁新材料有限公司10010待定01010合計180.214166.20166.2180.2百川盈、注：表中單位為萬噸年；數(shù)據(jù)截至223年2月3日。產量增長方面2020202年全電鋁量為3708380及401噸，產量速于36區(qū)內其202全國解產同增僅為4.4，500萬噸產能天板壓制效應明顯，計來國內產量增長仍限。圖1：202年全國電解鋁產量為021萬噸，產能天花板壓制效應明顯5000500050005000000

電產萬） 同比（%）,1.%000102030405060708090001,1.%

5%0%5%0%5%0%5%國家統(tǒng)計局、再生鋁方面，對原市沖擊較為有限。再生鋁，是指由廢舊鋁和廢鋁合金材料或含鋁的廢料，經重新熔化提煉而得到鋁合金或鋁金屬。再生鋁生產工藝包括外購廢鋁原料、廢雜鋁預處理、原料分及分選，并經過蓄熱式熔煉爐以及陶瓷過濾系統(tǒng)進行深加工，最終可進行鑄錠型材工精等藝生產終產。再生鑄造鋁合金應用領域主要包括傳統(tǒng)及新能源汽車、摩托車、電子信息、機制造以及建筑五金行中情網計至201托和電動車整下消中比近70，再鑄合金要消領。中，在汽工中再鋁要用鑄部，制發(fā)動，體車等。圖1：再生鋁生產工藝流程圖亞洲金屬網、預計到205年前全國生鋁產量增速不高國有金工協(xié)200年我國生產為760萬占國期鋁378噸量的20.5而在工部布十”工綠發(fā)規(guī)》提出力在225國再生鋁量到150萬20202025年R+86，國生產增不高。當前我國再生鋁熔煉工藝落后、能耗較高。我煉工藝落后主要體現(xiàn)在熔煉備方面國企普采普通射作熔設備這種接熱料方，具有損回率缺別熔碎或薄回率低而國外較多采用雙室爐或多爐。據(jù)《廢鋁再生技術分析與對策》測算，按照國內術，每熔煉一噸廢鋁需要消耗80千克燃料，而使用國外技術所需燃料僅為國的一半；另外，行業(yè)內還存在預處理以人工分選為主、溶體凈化技術缺乏系統(tǒng)究等題也在約再生行發(fā)。另一方面，再生鋁產品質量低，很少用于軋制擠壓等高性能要求的鋁加工行業(yè)只能用在汽車、摩車件等領域。綜合影下再生鋁對原鋁市場擊限。圖1：國外再生鋁生產使用雙室爐，燃燒效率更高有色金屬在線、能耗雙控疊加水電不穩(wěn)定全國電解鋁行業(yè)減產明顯當前節(jié)能形勢嚴峻能雙控政策為電解鋁要產大省定“限產基調。2021年8家改印發(fā)1上年地區(qū)耗控標成況晴雨表指全有9個區(qū)能強同不反0省能強降率未達到進度要求，全國節(jié)能形勢十分嚴峻。隨后，各地針對能耗管控的力度也不斷大陸出限有用政中括山疆內以云等電解鋁生產大省，并通過明確產量、壓減用電負荷等形式，要求區(qū)域內的電解企業(yè)行產這主電解生大定“產”調。來水不足加劇四川、云南以及廣西等水電大省用能緊張局勢，當?shù)仉娊怃X生產擔加重。222年國氣溫創(chuàng)，溫干天導下用負荷激增，疊加長江流域同期來水嚴重偏少、汛期反枯，造成長江流域水庫水位同明顯。以峽水位況例2022年半年來峽庫水以及蓄水均歷低，制了川云等水的發(fā)，222年半四川水電電計177瓦比降9.3南地水發(fā)量計33.6億千比漲1.2得意是雖南地下年電電同比有所漲但體現(xiàn)動大不定態(tài)并利于解的穩(wěn)產。圖2：202年下半年以來三峽水庫站水位處歷史低位 圖2：202年下半年以來三峽水庫站蓄水量整體偏低219 220 221 222 223 219 220 221 222 223單位：米00單位：米8060402000111182421303743405763607774808793900713102724

5000500050005000111182421303743405763607774808793900713102724in、 in、圖2：202年下半年以來四川水電發(fā)電量歷史偏低 圖2：202年云南水電發(fā)電量全年波動大50005000500050000

218 219 220 221 222單位：億千瓦時單位：億千瓦時月月月月月月月月月月

0050005000500050000

218 219 220 221 222單位：億千瓦時單位：億千瓦時月月月月月月月月月月in、 in、云南地區(qū)采取火電行充但提升空有限水電穩(wěn)前地區(qū)用火電行峰2022年半年南區(qū)電電合計27千時同加58.4億千比長34.體電位歷高位發(fā)量僅同期電發(fā)電的0.6，電充調能十有。圖2：202年云南地區(qū)利用火電進行調峰，但能力有限218 219 220 221 2220月 月 月 月 月 月 月 月 月 月國家統(tǒng)計局、為應對電力供需緊形勢水電大省分別制定關策限制電解鋁行業(yè)能。2021年1南發(fā)揮價桿用提立即消省圍已實施和組的解行相優(yōu)惠價并自022年1月1起對南內電解鋁業(yè)格行梯價分和價；2022年四動保供調措并四省202迎度分高載行停讓于實施案部高企業(yè)施產電民調，讓出電約700萬瓦，力解電力。多因素限制下水電大減產明顯據(jù)SM數(shù)據(jù)222年全國電解鋁減產合計342.2萬噸（含因產能置換類原導的減產占產企合建成產能12002萬噸的8.。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)預計2023年中國電解鋁減產模約為260萬噸年，包括減產62萬噸年，已確待減產73萬噸年，或產但未明確減產15萬噸年。圖2：預計03年全國電解鋁產能減產60萬噸年（萬噸年）省份企業(yè)總產能原運行產能現(xiàn)運行產能已減產減產時間已確定待減或減產但未明確山東山東魏橋鋁電有限公司5925305300待定0100山東山東南山鋁業(yè)股份有限公司8073730待定025貴州遵義鋁業(yè)股份有限公司422512132023年1月0貴州貴州華仁新材料有限公司502512132023年1月0貴州安順市鋁業(yè)有限公司13.58442023年1月0貴州貴州省六盤水雙元鋁業(yè)有限任公1月0貴州貴州興仁登高新材料有限公司503525102023年1月0云南云鋁集團310227216112023年2月48云南云南神火鋁業(yè)有限公司64726482023年2月18云南云南其亞金屬有限公司25282532023年2月7合計6273125百川盈、注：數(shù)據(jù)截至223年2月3

分省份看，202年減產區(qū)域主要為云南、四以廣西三個水電大省合減產占比接近總減產規(guī)模八222云南四以廣西解減產分為1312萬噸97萬及2噸，別比38.3、28%及123三合減產占比為9.0，近國產總模八。圖2：減產主要集中在云南、四川以及廣西等水電省份,.%,.%內蒙,.% 東,.%,.%,.%M、注：圖中為222年統(tǒng)計數(shù)據(jù)2023年國內電解鋁復產要集中在二季度，量獻預計在下半年體。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)預計203年全國電解鋁企總產規(guī)模為24.5萬噸年包括已復產12.5萬噸年，預期年內還可復產234萬噸年，預期年內最終現(xiàn)產累計24.5萬噸年，考慮到復產主要集中在二度預計實際生產量將下年現(xiàn)。圖2：預計03年全國電解鋁復產規(guī)模約為26.5萬噸年（萬噸年）省份企業(yè)總復產規(guī)模已復產開始復產通電時間待復產預期年內還可復產預期年內最終實現(xiàn)累計山西山西兆豐鋁電有限責任公司4.502023年4.54.54.5廣西廣西來賓銀海鋁業(yè)有限公司1962023年一季度131319廣西廣西蘇源投資股份有限公司1002023年一季度101010四川四川啟明星鋁業(yè)有限責任公司2.502023年4月2.52.52.5四川阿壩鋁廠1152023年1月6611四川眉山市博眉啟明星鋁業(yè)有限公司2.502023年4月2.52.52.5四川廣元中孚高精鋁材有限公司2002023年2月202020四川廣元弘昌晟鋁業(yè)有限責任公司402023年2月444貴州遵義鋁業(yè)股份有限公司1502023年3月151515貴州貴州華仁新材料有限公司151.52023年2月13.513.515貴州安順市鋁業(yè)有限公司402023年3月444貴州貴州省六盤水雙元鋁業(yè)有限責任公司402023年3月444云南云鋁集團8102023年二季度818181云南云南神火鋁業(yè)有限公司1802023年二季度181818云南云南宏泰新型材料有限公司1802023年二季度181818云南云南其亞金屬有限公司702023年二季度777河南河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司1102023年二季度111111合計246.512.5234234246.5百川盈、注：數(shù)據(jù)截至223年2月3日、海外產能有增有減能源成本上升削減對華出口量海外因高能源成本計劃22023年減產21.2萬噸年，減產地區(qū)主要分在歐洲2021年洲然格開出大上02年烏突發(fā)全危機天氣缺加，歐天氣格年的3040美元百英漲至8約0元百熱的史巨漲也推歐電（德為例，下同快上漲最電接近50URWh下年整在0400ERWh區(qū)間快巨震，高于021年前均50ERh右電海外電解行由出減據(jù)M數(shù)據(jù)201203年海外電解鋁減產合計為21.2萬噸年其定減產能215.8萬噸，還確產能15.4萬噸年，減產區(qū)要中歐（以國主。減產部分未來復產仍存在不確定性。一面近歐洲源價雖有回落，但仍處歷相高至2023年3月6日德電價為139URWh假設1U=7.4Y德價折國價為102元/kh法和國價合國內格為1.4元/Wh、.97元k（設1=824Y這家當前電價遠高于國內，高額成本仍將制約海外電解鋁生產；另一方面，在等待產的產能中，也有部分為停產多年的產能，而這些產能恢復正常生產需要比較長的因綜來，203海電鋁節(jié)奏將限，產存在不確性。圖2：202年歐洲天然氣價格創(chuàng)歷史新高 圖2：當前德國電價折算國內價格約為.2元/Wh（MW）歐洲天然價（7060706050403020102018221-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-022-1世界銀、 RNGECONOMICS注：數(shù)據(jù)截至223年3月6日圖3：當前英國電價折算國內價格約為.7元/Wh（BPMW）RNGECONOMICS注：數(shù)據(jù)截至223年3月6日

圖3：當前法國電價折算國內價格約為.4元/Wh（MW）RNGECONOMICS注：數(shù)據(jù)截至223年3月6日圖3：201-023年海外電解鋁減產產能合計為312萬噸年國家鋁廠建成產能(萬噸)2021年-2023年減產產能(萬噸)法國AluminiumDunkerqueIndustriesFrance28.510.5荷蘭Aldel（AluminiumDelfzijlBV）11.011.0德國PrimaryProductsHamburg13.03.9德國NiederlassungVoerde9.52.9斯洛伐克Slovalco17.517.5羅馬尼亞AlroSlatina26.515.9西班牙SanCiprianWorks22.822.8黑山Podgorica6.06.0斯洛文尼亞Kidricevo8.52.8德國Essen16.58.3美國CenturyAluminumHawesville25.025.0美國Warrick26.95.4德國Speira23.512.0斯洛文尼亞Talum8.46.7挪威Lista9.43.1挪威o和HydroHusnes39.913.0加納Valco20.020.0莫桑比克Mozal58.029.0小計370.9215.8待確定減量英國Lochaber4.84.8羅馬尼亞AlroSlatina26.510.6小計31.315.4合計402.2231.2SM、注：數(shù)據(jù)截至223年1據(jù)SM數(shù)據(jù)，亞洲地未來三年計劃新建能約575.5萬噸年，短期內量明顯增加可能性低隨著需端續(xù)暖海外解計擴產，據(jù)SM據(jù)0222025年海計新產合為5755噸年主中于洲區(qū)以度馬來西亞阿酋區(qū)主考慮電鋁能設期較計205前部分新增能獻際量可能較。圖3：預計02-225年海外電解鋁新建產能為755萬噸年國家電解鋁廠所屬企業(yè)2022年11月運行（萬噸/年）2022-2025新建產能（萬噸/年）印度JharsugudaVedanta170.015.0印尼TsingshanTsingshanGroup0.0100.0印尼阿達羅能源阿達羅能源0.0150.0印尼PTBAI南山集團0.0100.0伊朗JajarmIMIDRO3.53.7伊朗SalcoAsalouyehIMIDRO17.030.0馬來西亞SamalajuPressMetal108.023.0馬來西亞大馬關丹項目博賽集團0.0100.0俄羅斯TaishetUCRusal5.042.8阿聯(lián)酋EMALEGA139.011.0合計442.5575.5SM、注：數(shù)據(jù)截至223年1據(jù)M數(shù)據(jù)，2021年2月至2022年1月，球電解鋁總產量為348萬噸。其外解合量為045萬占總產的1.4余過一半電解鋁產量來自我國。分地區(qū)看，海外前三大電解鋁生產地區(qū)分別為中東、洲其地以中產量為656萬496萬噸及43分別為8.9、675以及.0。圖3：海外近一年電解鋁合計產量為345萬噸 圖3：海外電解鋁產量占比合計1.4%全球各地區(qū)近一年電解鋁產量（萬噸）

非洲,南美,66353663530005000500050005000000

.%北美,.%中東歐.%亞洲其.%

澳洲,

.%中國,.%

中東中東歐西澳 中東, 南美.% MM、注（）統(tǒng)計區(qū)間為221年2月至02年1月，右同（）中國產量數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)及II估算部分，洲其他地區(qū)為亞洲除中國以外地區(qū)，右同

M、進口方面我國原鋁進量近三年總體處歷高202年回落明顯同下降57.5僅為全國同期產的.70102019我國鋁口不高年維持在050萬區(qū)內0202021年全疫發(fā)以貿摩不外原鋁需出下導鋁進我數(shù)上002021年國鋁口量分別為06.3萬噸1569噸比分漲132.47.7022年半能源危機下歐洲能源價格處歷史相對高位，海外電解鋁出現(xiàn)減產，對華出口量同減少下年口有回升但年口量幅下，口約66.7，同比降57.足021年的半僅全同原鋁的1.7國供應影響很小?？紤]當前海外減產部分復蘇可能較小，新增產能建設周期較長，預計未來我國電解鋁進量有大幅增量。圖3：202年全國原鋁進口量不足去年同期一半水平 圖3：202年上半年全國原鋁進口量偏低全國原鋁進口量（萬噸） YY%)

全國原鋁月度進口量（萬噸）80604020000

40% 20% 00% 0%.50%0% 0% 509090109040907091000010004000700100101010401070110020102040207021000000010203040506070809000102in、 in、3、氧化鋁供應不斷提升，充分保障電解鋁生產電解鋁主要成本在氧鋁和電力部分整體保穩(wěn)定據(jù)SM關據(jù)2022年電解鋁行業(yè)平均現(xiàn)金成本大約為1801元/噸，其中氧化鋁和電力成本分別為5821624元別比36.9.5電鋁最要成年來，電解鋁和電力相關成本呈現(xiàn)區(qū)間小幅震蕩，陽極成本雖然有小幅增長，但在總本中比限電鋁本總保平。氧化鋁上游原材料源量豐富化原為礦在球源量，據(jù)GS數(shù)據(jù)截至202年底全鋁礦量在5750噸間主要分布非大南和勒地以亞等地分占比322、21及18分家看主儲國為亞越澳利以西等國家儲分為4、58億51億以及7億。圖3：電解鋁主要原材料成本保持平穩(wěn) 圖3鋁土礦資源主要集中非洲大洋洲等地（截至2022年底）00000000000000000

氟成本冰成本人本元氟成本冰成本人本元噸

其他地亞洲,南美洲區(qū),

大洋洲

非洲,

非洲大洋南美洲和加其他地區(qū)MM、 S、近年來我國鋁土礦量步提升國內產量方面據(jù)GS數(shù)據(jù)0102014年我國鋁礦量始升0152019整位于60007000萬區(qū)內蕩00年以年量至900萬噸右當產處歷史位。國外進口補充作用續(xù)強014年來國礦進數(shù)不提自628萬噸至222的1247噸除01由礦石運高運，口鋁土礦格升致口有所滑口量呈現(xiàn)續(xù)漲AG為+168增十可時鋁礦口在國計供總的重從14年的9.7提至202的58.長1.pc當前口比為供量的三分之二，補充作用持續(xù)增強，與國內增量部分共同推動我國鋁土礦供應能力斷提。圖4：200年以來我國鋁土礦產量維持高位 圖4：近年來我國鋁土礦進口量不斷提升國內鋁土礦產量（萬噸） 同比（%） 鋁土礦進口總量（萬噸） 同比（%）00000000000

5%0%5%0%5%

40020000000

,7

0.%0.%0.%0.%00000000000

0%5%1%1%

0000000

.%0.%.0%2.%4.%00000010203040506070809000102US、注：0、02年為預計

海關總署、圖4：我國鋁土礦總供應量不斷提升，進口補充作用持續(xù)加強國土量噸） 鋁土礦進口總量（萬噸） 進口占比（%）500000500000000

000102030405060708090001E02E

0%.%.%0%0%0%0%0%in、、注：0、02年國內產量為估計值進口結構上看我鋁礦進口超過一半來幾亞我鋁礦要國分為幾內大亞印尼近年進量在斷長中內進量可觀，2015年開出顯上217超澳利亞為國一土進口，之后口持上，22年現(xiàn)口035萬右。至022年，亞、澳大亞及尼土進口比為56.、7.2及1.1鋁超過一半來幾亞家。圖4：近年來我國進口幾內亞鋁土礦數(shù)量明顯上漲 圖4：我國進口鋁土礦超過一半來自幾內亞幾內亞 馬來西亞印度尼西亞 澳大利亞

其他國,.%單位：萬噸,.單位：萬噸,.3000000000000000

澳大利亞,.%印度尼亞,.%

幾內亞,.%

幾內亞印度尼西澳大利亞其他國家000102000010203040506070809000102幾內亞產量仍處上階據(jù)UGS數(shù)內鋁土產從0152019年期不斷增20202022年保持定為600萬左其中022年預數(shù)據(jù)。據(jù)ETI數(shù)據(jù)，內兩鋁土出企之的CG司投近10億建設鋁土相工以配港口計劃202年量到240噸年，027產量達到2800噸，較218年公司600噸量加1200噸，此計未五到十內內鋁礦量會現(xiàn)幅加。幾鋁產萬） 同比（%）0000000000000000000000

000102030405060708090001E02E

0%0%0%0%0%0%0%0%1%2%S、上游供應充足保障國化鋁生產未新增有望持續(xù)兌現(xiàn)益鋁礦供應力不提，年來國化產保穩(wěn)步長至202全國氧化鋁為816.2萬噸同比漲6未來新增能方面據(jù)SM數(shù)223年及遠我氧鋁增能合約為070噸，約占022產的253，產能增空大其，23年預新增360萬噸，2024年以新增170萬噸/年，化產不提，有保電鋁正生產。圖4：202年我國氧化鋁產量為18.2萬噸，同比增長6%0000000000000000000

全國氧化鋁產量（萬噸） 同比（

,.2

5%0%5%0%5%00010203040506070809000102國家統(tǒng)計局、公司省份原有產能萬噸/年新建產能萬噸/年開始投產時間2022年2023年2024年及遠期靖西天桂廣西0.085.02022年85.00.0靖西天桂廣西0.085.02022年85.00.0博賽萬州重慶0.0360.02022年360.00.0田東錦鑫廣西0.0120.02022年0.0120.0河北文豐新材料河北0.0360.02022年240.0240.0山西田園化工山西40.040.02022年40.00.0山西奧凱達山西50.040.02022年40.00.0魯北化工山東0.0100.02022年100.00.0魯渝博創(chuàng)山東0.0100.02022年80.00.0東方希望北海廣西0.0400.02023年及以后0.00.0400.00廣投北海廣西0.0400.02023年及以后0.00.0400.00中鋁防城港廣西0.0200.02023年及以后0.00.0200.00赤峰啟輝鋁業(yè)發(fā)展有限公司氧化鋁項目遼寧0.0650.02023年及以后0.00.0650.00其亞鋁業(yè)貴州0.060.02023年及以后0.00.060.002022年新增1030.02023年新增360.02024年及遠期新增1710.00SM、4、國內消費占主導，光伏、新能源汽車帶來增量我國是鋁消費第一大國消費端來看自200年開始我國鋁的絕對消費量和在全球的消費量占比幾乎維持持續(xù)增長自06年開始我國成為鋁的第一大消費國，根據(jù)Boobg數(shù)據(jù)，截至021年，我國鋁消費量達到3939萬噸，占全球總消費量的57。圖4：全球鋁分國家消費結構中國 美國 德國 日本 韓國 土耳其 意利 其他0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%Boob、造加工兩種形式，變形加工又具體分為擠壓和壓延兩種方式。根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年我國鋁加工材綜合產量為520萬噸，同比增長11%，其中鋁擠壓材產量達到10萬噸（同比24%，占比達到8，而鋁板帶材（同比+3.4%、鋁箔材（同比+03%）增速較快。鋁消費主要集中于建筑、交通運輸、力消費品及包裝等行業(yè)傳統(tǒng)行業(yè)仍是鋁的主要消費場景而消費的增量主要來于光伏以及新能源汽車。圖4：202年國內鋁加工材構成（萬噸） 圖5：201年國內鋁消費結構鋁鋁,,%鋁線,,他,鋁板帶,,鋁擠壓,,材,

機械設

電

交通中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會、 Boob、擠壓工藝制成的產品叫做擠壓型材，主要包括建筑型材和工業(yè)型材。建筑鋁型材主要指門窗幕墻鋁型材工業(yè)鋁型材應用比較廣泛如消費電子汽車輕量化軌道交通、新能源光伏等。圖5：鋁擠壓材產量 圖5：鋁擠壓材221年消費結構萬噸..%20100090807060

產量 同比

1%2%3%

備,

其他,

交通運,耐用消費,子,06070809000102

,中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會、 華經產業(yè)研究院、壓延工藝制成的產品叫做板帶箔材主要包括各種鋁板帶箔材根據(jù)中國有色屬加工工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，22年國內鋁板帶材產量130萬噸，同比增長.4%，鋁箔材產量02萬噸同比增長10.3%板帶材中包含了7萬噸的鋁箔坯料另外主要用于建筑裝飾易拉罐印刷版板基汽車車身等鋁箔材主要包括包裝及容器箔空調箔、電子箔、電池箔等。鑄造加工是指通過壓鑄的方式，將原鋁加工成各種精密鋁合金鑄件和精密鈑金。圖5：鋁板帶材產量 圖5：鋁箔材產量60402000000000000

萬噸..%00000000000

產量 同比

6%4%2%0%06070809000102 06070809000102中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會、 中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會、地產邊際向好，建筑用鋁有望改善。我國的鋁消費中，建筑消費占比最大（27%2021年消費量達到162萬噸。建筑用鋁主要是門窗、建筑裝飾等，與地產高度相關。隨著地產行業(yè)政策向好，竣工面積增速逐漸改善，對鋁的需求有望迎來邊際改善。圖5：房地產新開工面積 圖5：房地產竣工面積房屋新開工積累計值 房屋新開工面積累計同比 房屋竣工面累計值 房屋竣工面累同比萬平方米500000500000000000000102030405050607080900000102

%0204060

萬平方米2000000000000000000

%010200000000102030405050607080900000102國家統(tǒng)計、 國家統(tǒng)計局、圖5：房地產開發(fā)投資房地產開發(fā)投資完成累計值 房地產開發(fā)完額累計同億元60040020000000000000000000000010102030304040505060707080809000001010202

%01020國家統(tǒng)計局、房貸數(shù)據(jù)或迎邊際向好。222年10月1日，5年以上個人住房公積金貸款利率由3.25%下調至310%對房地產銷售有提振作用同時222年居民新增中長期貸款經歷了極端縮量，甚至有個別月份負增長，或將在23年迎來邊際向好。圖5：房貸利率下調 圖5：居民新增中長期貸款%.00

個人住房公積金貸款利率年以上

億元0居民新增億元0居民新增中長期貸款00000.00

00.00.00.00

.0

000000.00.00

070070808090001020304050607080909000102in、 in、汽車輕量化和新能源汽車推廣帶來新的用鋁增長點。交通領域的鋁消費主要用于各類車輛的制造，主要由于其質量輕、耐腐蝕等。021年我國交通領域的鋁消費量到13萬噸占總消費量的24隨著汽車輕量化以及新能源車的快速放量交通領域的鋁消費也迎來新的增長點。圖6：汽車產量 圖6：新能源汽車產量50005000500000006020608070207080802080809020908000200080102010802020208

產量汽車累計值 產量汽車累計同萬輛萬輛%

20000204060

00000000000000000

產量新能源汽累計值 產量新能源汽累計同比萬輛%00萬輛%0000000000606020608070207080802080809020908000200080102010802020208國家統(tǒng)計、 國家統(tǒng)計局、圖6：新能源汽車用鋁增速快新能源汽車國內新源車量（輛）YOY.%.%.%.%.%.%.%單車用量（克）國內新源車鋁量萬噸）359國外新源車量（輛）YOY.%.%.%.%.%.%.%單車用量（克）國外新源車鋁量萬噸）571新能源汽車耗鋁量合計（萬噸）8OY.%.%.%.%.%.%.%、VSles、urFronti、中汽協(xié)、電網投資相對穩(wěn)定。021022年電網基本建設投資完成額同比增速分別為1.1和2，該領域需求相對穩(wěn)定，221年電力耗鋁量占國內總耗鋁量的12。圖6：電網基本建設投資完成額增速改善000000000000

電網基本建資額累值 電網基本建資額累計同

億元%億元%02040020020202070212030503100403040805010506051106040609070207070712080508100903090800010006001101040109020202070212in、光伏用鋁具備增長潛力。021年我國和全球其他國家新增光伏裝機增速分別達到16.7和293%雙碳目標背景下新能源裝機規(guī)模將持續(xù)增長光伏耗鋁具備增潛力。圖6：光伏裝機規(guī)模增長快400

全球新增光伏裝機（除中國外） 中國新增光伏裝機萬千瓦20萬千瓦00000000000001020304050607080900011世紀可再生能源政策網絡、圖6：光伏耗鋁量具備增長潛力光伏國內新光伏機容量YOY.%.%.%.%.%.%.%國外新光伏機容量YOY.%.%.%.%.%.%.%新增光裝機計YOY.%.%.%.%.%.%.%光伏耗量國家能源局EIA、備注：02年國外新增光伏裝機容量為預測值國內鋁出口量持續(xù)增長凈出口規(guī)模擴大。022年國內鋁出口量達到60萬噸，比增長1.6%，而進口量僅239萬噸，同比大幅下滑256%。全年凈出口規(guī)模達到421萬噸同比增長7.1%由于能源價格具備優(yōu)勢國內出口規(guī)模擴大成為鋁消費的重要去向。圖6：201-022年鋁出口量持續(xù)增長 圖6：202年鋁進口量大幅下滑00000000000000000000000000000

出口數(shù)量未鍛及材累計值出口數(shù)量未鍛及材累計同

噸%0噸%02002020102100307040405010510060707040801081009070004010101100207

5000000050000000500000000000

進口數(shù)量未鍛及材累計值進口數(shù)量未鍛及材累計同

噸%5噸%0050005000500005002020102100307040405010510060707040801081009070004010101100207海關總、 海關總署、未來電解鋁仍有供需缺口，行業(yè)或維持高景氣。綜合來看，我們預計未來傳統(tǒng)行業(yè)耗鋁穩(wěn)中有增而新能源汽車和光伏用鋁的增速較快將帶動鋁消費持續(xù)增長全業(yè)產能增長空間有限的背景下我們預測未來電解鋁行業(yè)供需將有小幅缺口，2024年全球電解鋁行業(yè)供給缺口分別為29萬噸當前能源緊張的局面尚未明顯改善，未來電解鋁行業(yè)或將維持高景氣。圖6：電解鋁供需平衡表（萬噸）全球電鋁產量YOY.%.%.%.%.%.%.%其中：內YOY.%.%.%.%.%.%.%凈出口量其中：外YOY.%.%.%.%.%.%.%全球鋁費量YOY.%.%.%.%.%.%.%其中國內YY.%.%.%.%.%.%.%新能車YY.%.%.%.%.%.%.%光伏YY.%.%.%.%.%.%.%其他YY.%.%.%.%.%.%.%其中國外YY.%.%.%.%.%.%.%新能車YY.%.%.%.%.%.%.%光伏YY.%.%.%.%.%.%.%其他YY.%.%.%.%.%.%.%再生鋁費量YOY.%.%.%.%.%.%.%其中國內YY.%.%.%.%.%.%.%其中國外YY.%.%.%.%.%.%.%電解鋁費量YOY.%.%.%.%.%.%.%其中國內YY.%.%.%.%.%.%.%其中國外YY.%.%.%.%.%.%.%電解鋁供給需求：國內電解鋁供給需求：國外電解鋁供給需求：全球、VSles、urFronti、Blob、、中汽協(xié)、國家能源局、備注：進出口數(shù)據(jù)僅包含海關總署未鍛軋非合金鋁以及未鍛軋的鋁合金。5、海內外電解鋁低位庫存有望對鋁價形成支撐當前國內電解鋁庫仍于歷史中低位水平自02年2月始我電庫存持走低著56份國疫緩解下業(yè)開率升7月聯(lián)頻頻加宗品體下行價續(xù)跌下游購極有提及后的南力張致減等件響22年國解庫整從2月的0噸右至12月的0萬左并在半開創(chuàng)史低。分城解主存城為海以杭都從202年4月始現(xiàn)續(xù)庫象，在底到存位。由于023年節(jié)后鋁產較年一上致初來解存上漲明當前國內庫存維持在10020萬噸左右，仍處歷史中低位平。圖6202年以來電解鋁庫存處于歷史中低位水（歷）

圖7：202年下半年無錫、杭州等城市電解鋁庫存續(xù)走低8060402000111182421303743405763607774808793900713102724

219 220 221 222 223 60單位：萬噸上佛單位：萬噸無單位：萬噸上佛單位：萬噸無天杭鞏40302010222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-2in、注：由于220年是閏四月，剔除首個四月

in、海外庫存也處于歷史低位。近兩年由于歐洲天然氣短缺，造成電價高位運行，多歐洲鋁廠因難以承受高電價而陸續(xù)宣布減產，生產端受到限制導致海外鋁庫自201年3以持低據(jù)E數(shù)鋁存自201年3底頂峰為10噸右后一下至022年8的歷低約2030噸左右。前外解總存在4060噸間動，至203年2月3日，海外E庫存為7.8萬，于史位。國內外電解鋁合計庫存持續(xù)低位，有望對鋁價形成支撐。國內方面，隨著游企業(yè)逐復，工明提升以云地減預期可兌，223國內庫存仍將處于低位；海外方面，雖然近期歐洲天然氣價格出現(xiàn)較為明顯的下滑但整體仍處于歷史中高位水平，較高能源成本仍將持續(xù)限制海外電解鋁的生產預計海外庫存仍將保持低位。國內外電解鋁合計庫存持續(xù)低位，有望對鋁價形支撐。圖7：202年以來電解鋁庫存處于歷史低位 圖7國內庫存與鋁價呈反向變動關系當前低庫存有望支撐鋁價中高位運行20201010500

鋁總庫存（噸）

000500000500000000

長江有色市平均價鋁A（元/噸，左軸）國內電解鋁庫存（萬噸，右軸）

80604020000576822-1 22-1 22-1 225768

0001 0101 0201 0301M、 in、國內電解鋁價格自020年3月以來開啟漲200年13月情發(fā)場恐慌情彌漫鋁出跌36月全疫好轉各國臺松政策激經濟，游業(yè)業(yè)速產，價現(xiàn)712月疫反，松幣策下市場持觀需雖恢復未預，給紛紛產鋁高震。2021年18月政干加上源解應端現(xiàn)續(xù)鋁價。9求地拖西南區(qū)產外盤E庫存續(xù)鋁價上0下受動煤停響速跌2能危加加歐洲冷，洲解減傳聞出外帶國鋁價漲。當前鋁價處中高位行未來仍有向上動能。02年14月俄沖爆，歐洲對俄羅斯進行制裁，大宗商品能源價格飆升，海外電解鋁成本大幅上升開始斷減價持上57月為對宗品劇烈外啟引導全衰預加時內游求強供給有新產綜影響下價落7中西因電現(xiàn)產國內求地端累供需雙方格高盤考慮到當前全行業(yè)能增長空間有限并且23年初以來云南地區(qū)減產預期兌現(xiàn)，同時地產行業(yè)至暗時刻已過，有望迎來邊際善，新能源汽車以及光伏行業(yè)有望維持高增速，成為鋁需求重要增長點，由此們預計電解鋁行業(yè)需有小幅缺口，價格有上動能。圖7：200年1月以來電解鋁價格復盤百川盈、注：數(shù)據(jù)截至03年2月3日圖7：當前電解鋁價格中位偏高水平運行219 220 221 222 223元噸0元噸50000050000000111111111202032323241414151515151606060707070898989989898080808171717272727in、6、電解鋁盈利拆分充分收益鋁價上漲主要鋁企盈利能力不斷提升近年來鋁價上漲疊產提升行業(yè)內主要企盈能力不斷提升019年主要電解鋁企業(yè)產量穩(wěn)中有增，其中云鋁股份、神火股份產量持續(xù)上漲，而中鋁業(yè)天鋁等余司產保相穩(wěn)，業(yè)內要業(yè)計從2019年的14噸漲至201年的27噸GR6.7合產呈穩(wěn)增長態(tài)。另一方面，近年來不斷上漲的鋁價也提升了龍頭企業(yè)盈利能力，行業(yè)內主要企的毛率布從219年的5.423.8至221的6.434.9毛利從1.8提至23，漲1.pc盈力提十明。圖7：201年主要電解鋁企業(yè)產量維持高位（萬噸） 圖7：電解鋁公司近年來毛利率不斷提高（）50神份 焦方 中孚實業(yè) 云鋁股份 中國鋁業(yè) 天山鋁業(yè)00500050005000005 06 07 08 09 00 01

0.%神份 焦作萬方神份 焦作萬方 中業(yè)云份 中國鋁業(yè) 天業(yè)05 06 07 08 09 00 010.%0.%.0%1.%公司年報、 各公司年報、考慮到新疆地區(qū)與云南地區(qū)用電成本之間有一定差距，因此電解鋁業(yè)務盈利情將分新、南地討論。新疆地區(qū)設1產一電鋁別要13噸化1700度0.46噸碳工本財務用售比分為2.6.7（折舊費輸用別為30元116元噸（運輸業(yè)值為1其他行業(yè)值為35所得為25。根據(jù)202上年江A0解價、南級氧鋁價及東州預焙陽均不增別為1890元271元以及774元結合新疆價021元h測算出新疆地區(qū)電解單稅前盈利582元噸單位稅后盈利444元噸。圖7：新疆地區(qū)生產1噸電解鋁盈利情況拆分假設依據(jù)項目名稱具體值參考2022年上半年長江A00電解鋁均價單位售價（元/噸，含增值稅）21402扣除增值稅13單位售價（元/噸，不含增值稅）18940-氧化鋁用量（噸/噸）1.93參考2022年上半年河南一級氧化鋁價格，扣除增值稅13氧化鋁單價（元/噸）2711-氧化鋁成本（元/噸）5233-耗電量（KWh/噸）13700參考新疆神火用電價格為0.23-0.24元/kWh，扣除增值稅13單位電價（元/度）0.21-用電成本（元/噸）2849-碳素消耗量（噸/噸）0.46參考2022年上半年山東德州預焙陽