投資管理絕好資料看到就別錯過

投資管理絕好資料看到就別錯過第1頁/共165頁投資管理第2頁/共165頁

本章闡述固定資產(chǎn)(或項目)投資的基本理論與決策方法。要求掌握：固定資產(chǎn)(或項目)投資的特征及管理要求;

投資項目的現(xiàn)金流量，決策方法及應(yīng)用；風(fēng)險條件下投資項目的決策方法。

第3頁/共165頁第一節(jié)固定資產(chǎn)投資管理概述

一、投資的概念企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲得收益的一種行為。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)能否把籌措的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險小的項目上去，對企業(yè)的生存和發(fā)展是十分重要的。企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提；是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段；是降低風(fēng)險的重要方法。第4頁/共165頁

財務(wù)管理上，廣義概念的投資既包括對外投資，也包括對內(nèi)投資。狹義概念的投資一般是指固定資產(chǎn)投資（也包括無形資產(chǎn)投資），固定資產(chǎn)投資是指將財力投資固定資產(chǎn)上，也稱項目投資，或者簡稱資本投資（內(nèi)部長期投資）。其管理的主要內(nèi)容，是通過投資預(yù)算的分析與編制對投資項目進行評價，因此也稱“資本預(yù)算”，或者“投資項目分析與評價”。第5頁/共165頁二、固定資產(chǎn)投資的特點

投資額大；回收期長；變現(xiàn)能力差；資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定；實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離；風(fēng)險大。第6頁/共165頁

三、固定資產(chǎn)投資管理--可行性研究以上特點決定了固定資產(chǎn)投資具有相當大的風(fēng)險，一旦決策失誤，就會嚴重影響企業(yè)的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。因此，固定資產(chǎn)投資不能在缺乏調(diào)查研究的情況下輕率決策，而必須按特定的程序，運用科學(xué)的方法進行可行性分析，以保證決策的正確有效。第7頁/共165頁

（一）可行性研究報告的內(nèi)容（商業(yè)計劃書、投資項目建議書，招股說明書也是類似的內(nèi)容）一般包括以下內(nèi)容：

1、投資項目的必要性[主要依據(jù)]。最主要的判斷標準是企業(yè)投資是否適合市場需求的現(xiàn)狀及其發(fā)展趨勢，即只有符合投資環(huán)境條件要素特別是符合市場需求的投資項目，才具有投資的必要性。第8頁/共165頁2、研究投資項目的可行性或可能性。主要需從技術(shù)與經(jīng)濟兩個方面進行研究；但還需要注意環(huán)保方面的問題。第9頁/共165頁

（二）固定資產(chǎn)投資管理的程序一般包括如下幾個步驟：

1、投資項目的提出。企業(yè)的各級領(lǐng)導(dǎo)者都可提出新的投資項目。

2、投資項目的評價。運用各種投資評價指標，將各項投資按可行性的順序進行排隊，寫出評價報告。第10頁/共165頁3、投資項目的決策。投資項目評價后，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者要作最后決策。4、投資項目的執(zhí)行。5、投資項目的再評價。在投資項目的執(zhí)行過程中，應(yīng)注意原來作出的決策是否合理、正確。一旦出現(xiàn)新的情況，就要隨時根據(jù)變化的情況作出新的評價。如果情況發(fā)生重大變化，原來投資決策已變得不合理，那么，就要對投資決策是否中途停止作出決策，以避免更大的損失。

第11頁/共165頁決策失誤實例實例12005年6月，審計長李金華向全國人大常委會提交的10家中央企業(yè)原領(lǐng)導(dǎo)人任期經(jīng)濟責(zé)任審計報告結(jié)果：經(jīng)濟犯罪金額為16億元，由于決策失誤、管理不善所造成損失為145億元。結(jié)論：決策失誤給社會帶來的損失比腐敗更多！第12頁/共165頁實例2：張家界旅游設(shè)施建設(shè)項目

張家界風(fēng)景區(qū)曾被投資數(shù)億元建了賓館、餐館，還有度假村，別墅等，其中的賓館、餐館按當時規(guī)定合法建立的，而且有的是當?shù)卣膭罱⒌模康氖菫榱送晟坡糜闻涮自O(shè)施，其中有一部分別墅、度假村是有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)批條子建立起來的。

第13頁/共165頁曾被世界文化遺產(chǎn)保護組織列入世界自然文化遺產(chǎn)名錄，因此吸引了許多國內(nèi)外的游客。由于這些旅游設(shè)施建得太多了，嚴重影響了原有的自然風(fēng)貌，2001年被世界文化遺產(chǎn)保護組織警告，狀況若不改善將要取消“世界自然文化遺產(chǎn)”這一稱號。第14頁/共165頁

這說明過去在風(fēng)景區(qū)內(nèi)大建賓館等設(shè)施的決策是錯誤的，應(yīng)及時更正。為了長遠的利益必須撤遷。2001年11月開始撤遷這些建筑，據(jù)估算僅撤遷費用就要6000千多萬元。第15頁/共165頁

分析：這一錯誤決策給社會帶來了巨額損失。這說明作為行政領(lǐng)導(dǎo)者也應(yīng)提高決策素質(zhì)，眼光要看得遠一些。如何既保持風(fēng)景區(qū)的自然景色，又能有良好的旅游設(shè)施滿足游客的需要，當時政府把這一項目的投資決策、建設(shè)問題向社會招標，最后被北京大學(xué)里的一個專門研究這方面問題的一個機構(gòu)中標。第16頁/共165頁實例3：英國的千年大廈

英國公黨政府為了2000年的世紀慶典而修建的千年大廈，建立之初，曾成為英國政府引為驕傲的一個經(jīng)典世紀工程，成為旅游部門和媒體熱炒和大力推介的寵兒。這個耗資約7億多英磅、歷時近一年凝結(jié)先進的科學(xué)、建筑設(shè)計、藝術(shù)等而建立起來的“世紀工程”，被迫在開放一年后于2000年的最后一日正式宣布關(guān)閉。第17頁/共165頁

據(jù)說經(jīng)營不善和嚴重虧損是其關(guān)閉的主要原因。布萊爾事后在接受英國廣播公司電視采訪時也不得不承認，修建千年大廈是個失誤，因經(jīng)營不好，沒有獲得預(yù)期的成功，為此他向國民表示道歉。在關(guān)閉之后，據(jù)一項報告說，2001年只是為了維持它放空閑置，各種維護費用耗資竟高達3000萬英磅。當時據(jù)說英國政府已經(jīng)有想法將其拆除，把珍貴的地皮作他用。第18頁/共165頁

千年大廈的悲哀。其實，在建設(shè)的時候，就有許多人反對，認為政府建立大廈涉足經(jīng)營領(lǐng)域肯定賠錢，而動用納稅人的錢來搞這種好大喜功的世紀工程實際意義不大，不如將錢花在公益事業(yè)上。第19頁/共165頁實例4：首鋼項目第20頁/共165頁

原來建設(shè)時，當時北京是建成為經(jīng)濟中心、政治中心]沒有考慮環(huán)境污染問題，廠址、北京用水等問題。

2006年6月30日，首鋼股份資產(chǎn)為158億元，負債100億元，所有者權(quán)益為58億元。第21頁/共165頁結(jié)論：決策的正確是最大的效益，決策的失敗是最大的損失。第22頁/共165頁***項目的選擇需要有獨特的眼光——企業(yè)家的眼光如：用友軟件（王文京1998年12月借款5萬元在注冊財務(wù)軟件服務(wù)社

）世紀金源集團王永慶(臺灣企業(yè)家)他們選擇的投資項目是很好的。第23頁/共165頁世紀金源集團是著名實業(yè)家、旅菲愛國華僑黃如論先生創(chuàng)辦的綜合性跨行業(yè)國際集團，目前在中國大陸已投資1000多億元人民幣，繳納各項稅費達100億元人民幣，捐資公益事業(yè)達12多億元人民幣。其中，捐資1400萬元，資助北京市政府和海淀區(qū)政府抗擊“非典”，捐資1.2億元人民幣興建云南師范大學(xué)附屬世紀金源學(xué)校，捐資1.8億元人民幣興建四年制本科大學(xué)“江夏學(xué)院”，向中國人民大學(xué)累計捐資1600多萬，捐資1000萬幫助興建北京大學(xué)政府管理學(xué)院大樓。第24頁/共165頁

黃如論出生于福建農(nóng)村，35歲之前一直在家鄉(xiāng)做小買賣。1986年，黃如論只身前往菲律賓淘金，曾在多個國家從事貿(mào)易。

■1951年9月18日，出生于福建省連江縣馬鼻鎮(zhèn)辰山村。■1966年，踏上商旅之路?！?986年，赴菲律賓投資拓業(yè)。旋即以香港為中心，陸續(xù)將投資觸角伸向新加坡、馬來西亞、西班牙及祖國內(nèi)地?！?991年3月，回家鄉(xiāng)福州投資建設(shè)。第25頁/共165頁

1999年，進京拓展事業(yè)，投資8億元人民幣開發(fā)16萬平方米住宅小區(qū)“世紀嘉園”；隨后投資50多億在海淀西三四環(huán)之間開發(fā)120萬平方米的“世紀城”。(企業(yè)家的眼光)

第26頁/共165頁王永慶傳奇:從小老板到塑料大王王永慶（1917年1月18日－2008年10月15日），祖籍福建泉州安溪。出生于臺北縣新店直潭，是臺灣著名的企業(yè)家。王永慶15歲小學(xué)畢業(yè)后，王永慶先到茶園當雜工，后來又到一間米店當學(xué)徒。16歲時用父親所借的200元自己開辦了一家米店，之后又經(jīng)營過碾米廠、磚瓦廠、木材行、生產(chǎn)PVC塑料粉等等，1954年籌資創(chuàng)辦了臺塑公司。

2008年6月，福布斯公布王永慶身價為六十八億美元，位居臺灣第二

。2008年5月，發(fā)生四川大地震，王永慶的公司臺塑集團為了賑災(zāi)，慷慨解囊1億元人民幣。第27頁/共165頁第二節(jié)投資項目評價的基本方法（投資決策指標）一、投資項目現(xiàn)金流量

(一)投資項目現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的數(shù)量?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。第28頁/共165頁1、現(xiàn)金流出量一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。如購置設(shè)備的價款。

2、現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。如投資項目投產(chǎn)后取得的收入。

第29頁/共165頁3、現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。第30頁/共165頁

現(xiàn)金流量的構(gòu)成，投資決策中的現(xiàn)金流量，從投資項目的整個過程（從投資開始至項目壽命終結(jié)）看，一般由以下三個部分構(gòu)成：以例題來說明：第31頁/共165頁

例：（通過預(yù)測得出的數(shù)據(jù)）某企業(yè)計劃購入一設(shè)備，以擴充生產(chǎn)能力。設(shè)備價款為12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值2000元。5年中每年的銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元。另需墊付流動資金3000元。假設(shè)企業(yè)所得稅率為40%。第32頁/共165頁1、初始（階段）現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下幾個部分：（1）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本和安裝成本等。（2）流動資產(chǎn)上的投資（墊支流動資金）。包括對材料、在產(chǎn)品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。投資項目進行清算時，收回墊支的流動資金。第33頁/共165頁

（3）其他投資費用。指與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費、談判費、注冊費用等。（4）原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。

初始現(xiàn)金流量=-12000-3000=-15000第34頁/共165頁2、營業(yè)（階段）現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。年營業(yè)現(xiàn)金流量可下列公式計算：年營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量

=年營業(yè)現(xiàn)金流入量-年營業(yè)現(xiàn)金流出量第35頁/共165頁（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義來計算所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當作為每年營業(yè)現(xiàn)金流量的一個減項。付現(xiàn)成本是指需要每年支付現(xiàn)金的成本，即不包括折舊的成本。其計算公式：付出成本=營業(yè)成本-折舊營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅(1)第36頁/共165頁（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個主要方面：一是當年增加的凈利；另一方面是計提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=稅后凈利+折舊(2)

營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅

=營業(yè)利潤+折舊-所得稅

=稅后利潤+折舊第37頁/共165頁（3）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項目實際的收支金額。稅后成本=支出金額×(1-稅率)稅后收入=收入金額×(1-稅率)稅負減少=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當按下式計：營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=稅后收入-稅后成本+稅負減少=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率(3)第38頁/共165頁

這個公式也可以根據(jù)公式(2)直接推導(dǎo)出來：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊=(收入-成本)×(1-稅率)+折舊=(收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-稅率)+折舊=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)-折舊×(1-稅率)+折舊=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)-折舊+折舊×稅率+折舊=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率（3）

第39頁/共165頁例題：年折舊=（12000-2000）/5=2000

第一年營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量

=10000-3000-[10000-3000-2000]×40%=5000

=[10000-3000-2000]×（1-40%）+2000=5000

=10000×（1-40%）-3000×（1-40%）+2000×40%=5000第40頁/共165頁第二年營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=10000×（1-40%）-（3000+400）×（1-40%）+2000×40%=4760第三年營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=10000×（1-40%）-（3000+800）×（1-40%）+2000×40%=4520第41頁/共165頁

第四年營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=10000×（1-40%）-（3000+1200）×（1-40%）+2000×40%=4280

第五年營業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=10000×（1-40%）-（3000+1600）×（1-40%）+2000×40%=4200第42頁/共165頁3、終結(jié)（階段）現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入和變價收入；原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的回收；停止使用的土地的變價收入等。例題的終結(jié)現(xiàn)金流量：2000+3000=5000第43頁/共165頁(二)利潤與現(xiàn)金流量

利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，其原因是：第一，整個投資項目有效年限內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標。第44頁/共165頁

第二，利潤在各年的分布受存貨計價、費用分攤方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。第三，在投資分析中現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要；而且有利于考慮資金時間價值。第45頁/共165頁二、投資項目評價的一般方法(一)非貼現(xiàn)的分析評價方法（靜態(tài)分析法）非貼現(xiàn)的方法，不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的。第46頁/共165頁1、回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。這種方法使用回收期作為評價方案優(yōu)劣的指標?；厥掌诖硎栈赝顿Y所需要的年限。評價規(guī)則：回收期越短，方案越好。

第47頁/共165頁

投資回收期的計算按投資方案現(xiàn)金流量的規(guī)則程度分以下兩種情況：

1．原始投資一次支出、每年現(xiàn)金凈流入量相等情況下的投資回收期的計算。其投資回收期可用下列公式計算：投資回收期=原始投資額÷每年現(xiàn)金凈流量第48頁/共165頁

例題：某企業(yè)計劃投資某項目，通過預(yù)測得出如下數(shù)據(jù)：設(shè)備價款為100萬元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命為10年，無建設(shè)期，10年后無殘值。設(shè)備投產(chǎn)后每年的營業(yè)收入為20萬元，付現(xiàn)成本每年為6萬元。假設(shè)企業(yè)所得稅率為40%。則該投資項目的投資回收期計算如下：年折舊額=100/5=20（萬元）年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（20-8）（1-40%）+20×40%=16.40（萬元）該項目的投資回收期=100/16.4=6.1(年)第49頁/共165頁

2．原始投資一次支出、每年現(xiàn)金凈流入量不相等情況下的投資回收期的計算。要通過計算現(xiàn)金凈流量的累計數(shù)與投資額的比較來確定，使兩者相等的年度為投資回收期。可用下列公式計算：投資回收期=N+至第N期尚未收回的投資額÷第N+1期的現(xiàn)金凈流量第50頁/共165頁按照前例的資料計算投資回收期

年度每年現(xiàn)金凈流量年末尚未回收的投資額0150001500015000-5000=100002476010000-4760=5240345205240-4520=72044280----------54200+5000第51頁/共165頁

回收期=3+720÷4280=3.17年投資回收期法優(yōu)點：投資回收期計算簡便，結(jié)果明確，并且容易為決策人所正確理解。投資回收期法的缺點：該方法沒有考慮資金的時間價值；只考慮了投資項目投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量，沒有考慮其投資回收期以后的現(xiàn)金流量情況，考慮投資項目現(xiàn)金流量不全面。

第52頁/共165頁因此，該方法算不上是一種科學(xué)的評價方法，該方法只適用于投資方案的初始評價，可以作為貼現(xiàn)評價方法的輔助方法使用。第53頁/共165頁***貼現(xiàn)（折現(xiàn)）投資回收期法

貼現(xiàn)投資回收期法是指以貼現(xiàn)投資回收期作為評價投資方案優(yōu)劣的方法。由于投資回收期法沒有考慮資金的時間價值而帶來缺陷，這一缺陷可以通過對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)予以彌補，在此基礎(chǔ)上計算折現(xiàn)投資回收期。貼現(xiàn)投資回收期是使投資項目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始成本所需要的時間。這種方法的理論基礎(chǔ)是：企業(yè)在回收投資時要考慮資金的時間價值。第54頁/共165頁

通過對投資項目的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)修正投資回收期并不太難，但這一方法在實務(wù)中使用的企業(yè)不多。其主要原因是：采用這種方法需要適當延長對現(xiàn)金流量的預(yù)測，對未貼現(xiàn)投資回收期之后的現(xiàn)金流量的預(yù)測難度增加；估計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量需要一個貼現(xiàn)率，預(yù)測并確定一個較為合理的貼現(xiàn)率又是一項較為復(fù)雜的工作。第55頁/共165頁

2.投資報酬率法（會計收益率法）投資報酬率是指以投資報酬率作為評價投資方案的標準。投資報酬率又稱投資利潤率，是指投資項目經(jīng)營期內(nèi)的年平均利潤額與投資總額的比率。投資報酬率的計算公式可表示為：投資報酬率=年平均利潤額/投資總額計算公式中的分母使用平均投資額，這樣計算的結(jié)果更合理一些。

第56頁/共165頁

在采用投資報酬率法進行投資項目評價時，需先確定企業(yè)要達到的目標投資報酬率，當被評價的投資項目的投資報酬率等于或高于企業(yè)目標投資報酬率時，則該投資項目為可行方案。如果有幾個投資項目同時滿足企業(yè)目標投資報酬率時，則投資報酬率最高的項目為最優(yōu)方案。第57頁/共165頁

這種方法的優(yōu)點：計算簡便、易懂；投資報酬率不受投資項目建設(shè)期的長短、投資回收期和現(xiàn)金流量大小的影響，能直觀地說明投資項目的收益水平；由于人們普遍對財務(wù)會計數(shù)據(jù)或會計指標比較熟悉，在實務(wù)中應(yīng)用范圍很廣。缺點：此方法沒有充分考慮資金時間價值對投資項目決策的影響；不能正確反映項目建設(shè)期的長短、投資方式的不同等對投資項目的影響；沒有有效地利用項目的現(xiàn)金流量指標。第58頁/共165頁(二)貼現(xiàn)的分析評價方法(動態(tài)分析法)

貼現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。

第59頁/共165頁1、凈現(xiàn)值法這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標。所謂凈現(xiàn)值，投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資（如果投資期超過1年，則為初始投資的現(xiàn)值）以后的余額；或指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。第60頁/共165頁

按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計算它們的差額。計算凈現(xiàn)值的公式：凈現(xiàn)值=流入現(xiàn)值-流出現(xiàn)值第61頁/共165頁凈現(xiàn)值的計算過程：第一步：計算現(xiàn)金流量；第二步：計算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和凈現(xiàn)值。第62頁/共165頁上述例題，如果貼現(xiàn)率為10%，則凈現(xiàn)值的計算為：凈現(xiàn)值=5000×（P/S，10%，1）+4760×（P/S，10%，2）+4520×（P/S，10%，3）+4280×（P/S，10%，4）+4200×（P/S，10%，5）+5000×（P/S，10%，5）-15000第63頁/共165頁=5000×0.909+4760×0.826+4520×0.751+4280×0.683+(4200+5000)×0.621-15000=5507.72第64頁/共165頁

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理：假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。則：當凈現(xiàn)值為零時，則該項目正好償還本金與利息，也就是償還本息后一無所獲；當凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益；當凈現(xiàn)值為負數(shù)時該項目收益不足以償還本息。第65頁/共165頁

決策規(guī)則：單一方案，凈現(xiàn)值大于零，則方案可行，否則不可行；多個方案比較，投資額相同，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)；多個備選方案的互斥決策中，如果投資額不相等，在投資沒有限量的條件下，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。

第66頁/共165頁

凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率。正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響項目評價的結(jié)論。如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較差的項目得以通過，從而浪費有限的資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些效益較好的項目不能通過，從而使有限的資源不能充分發(fā)揮作用。第67頁/共165頁

在實際上工作中，一般有以下兩種方法確定項目的折現(xiàn)率：一種方法：根據(jù)綜合資本成本來確定；另一種方法：根據(jù)企業(yè)要求的報酬率來確定（包括：投資的機會成本、行業(yè)平均資金收益率、全社會資金平均收益率）。第68頁/共165頁

優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。缺點：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際收益率是多少；凈現(xiàn)值法不能比較投資額不同方案之間的效率水平。第69頁/共165頁2、現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的指標。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益——成本比率等。第70頁/共165頁計算現(xiàn)值指數(shù)的公式：現(xiàn)值指數(shù)=流入現(xiàn)值/流出現(xiàn)值決策（標準）規(guī)則：單一方案，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，則方案可行，否則不可行；多個備選方案的互斥決策中，現(xiàn)值指數(shù)最大者為最優(yōu)。第71頁/共165頁

現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。它是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率，有利于在初始投資額不同投資方案之間進行對比。缺點：這一概念不便于理解。第72頁/共165頁3、內(nèi)含（部）報酬率法

內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。實際上是方案本身的投資收益率。第73頁/共165頁

內(nèi)含報酬率的計算，通常需要用“逐步測試法”。首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進一步測試；第74頁/共165頁經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。利用內(nèi)插法或插補法：

I1—NPV1

，I2—NPV2I1＜I2，

NPV1>0＞NPV2I=I1+NPV1/（NPV1-NPV2）×（I2-I1）第75頁/共165頁

例：P301第一方案：凈現(xiàn)值=3200（P/A，I，5）-10000=0I1=18%，,NPV1=3200×3.127-10000=6.4I2=19%，NPV2=3200×3.058-10000=-214.4I=18%+6.4/[6.4-（-214.4）]×（19%-18%）=18.03%第76頁/共165頁決策規(guī)則：單個方案,內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資金成本或必要報酬率，可行，否則不可行；多個備選方案的互斥決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的項目。第77頁/共165頁

內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點：它充分考慮了項目資金的時間價值；能直接反映出投資項目的實際收益水平；計算過程不受行業(yè)基準收益率、企業(yè)資本成本等的影響。

第78頁/共165頁

內(nèi)含報酬率法的缺點：內(nèi)含報酬率的計算采用逐次測試，導(dǎo)致該指標的計算過程十分復(fù)雜；當經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資，導(dǎo)致項目計算期內(nèi)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負交替的變動趨勢時，可能會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率，不利于進行正確評價。第79頁/共165頁***修正內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的基本原理是一致的，它們進行項目評價的結(jié)論通常也是相同的。當投資項目的內(nèi)含報酬率等于項目的資本成本時，則該項目的凈現(xiàn)值等于零；當投資項目的內(nèi)含報酬率大于項目的資本成本時，則項目的凈現(xiàn)值大于零。也就是說，無論采用內(nèi)含報酬率法還是凈現(xiàn)值法，只要是能使企業(yè)價值增加的投資項目就應(yīng)當采納，不能使企業(yè)價值增加的投資項目就應(yīng)當放棄。第80頁/共165頁***修正內(nèi)含報酬率法

但由于內(nèi)含報酬率法和凈現(xiàn)值法的假設(shè)條件不一樣，它們得出的結(jié)論有時會不一致。內(nèi)含報酬率法假設(shè)，未來現(xiàn)金流入獲得的報酬為項目的內(nèi)含報酬率；凈現(xiàn)值法則假設(shè)，再投資獲得的報酬為項目的資本成本。如果資本成本計算正確，它就是投資項目的必要報酬率。達到均衡時，必要報酬率與期望報酬率相等，并且隨著時間的延伸，各種競爭力也會促使投資報酬率達到均衡。從長期看，再投資現(xiàn)金流量只獲得資本成本收益，而不是額外的正的凈現(xiàn)值?？梢?，凈現(xiàn)值法中再投資報酬率等于資本成本這一假設(shè)更接近實際情況，所以，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報酬率法。第81頁/共165頁

為了消除再投資報酬率假設(shè)的不合理問題，需要計算一種經(jīng)過修正了的內(nèi)含報酬率，即在以資本成本為再投資報酬率的情況下，計算投資項目的內(nèi)含報酬率，并以此評價投資項目是否可行。修正的內(nèi)含報酬率是假設(shè)所有來自于投資項目的再投資資金的報酬率是資本成本，與凈現(xiàn)值保持一致。所謂修正的內(nèi)含報酬率，是指使投資成本的現(xiàn)值等于項目“最終價值”現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即有：∑NOFt/(1+K)t=∑NIFt(1+K)n/(1+MIRR)n

即：PV=S/(1+MIRR)n上式中：NOF為現(xiàn)金流出，即投資項目投資額；K為資本成本；NIF為現(xiàn)金流入；t取值為0~n；MIRR為修正的內(nèi)含報酬率。第82頁/共165頁

公式左邊是以資本成本進行貼現(xiàn)的投資支出的現(xiàn)值，即PV；公式右邊的分子是現(xiàn)金流入的終值，并假設(shè)這些現(xiàn)金流入將以資本成本為報酬率進行再投資，這些現(xiàn)金流入的終值被稱為最終價值，即S。使最終價值現(xiàn)值與投資成本現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率就是修正的內(nèi)含報酬率。第83頁/共165頁例：某項目的有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：計算該項目修正的內(nèi)含報酬率，假設(shè)該項目的資本成本為10%，結(jié)果如下：

第84頁/共165頁年度每年現(xiàn)金凈流量0-200001500024760345204428054200+5000第85頁/共165頁20000=[5000×（S/P，10%，4）+4760×（S/P，10%，3）+4520×（S/P，10%，2）+4280×（S/P，10%，1）+9200×（S/P，10%，0）]/(1+MIRR)5=[5000×1.464+4760×1.331+4520×1.21+4280×1.1+9200×1]/(1+MIRR)5=33032.76/(1+MIRR)5則：20000-33032.76/(1+MIRR)5=0第86頁/共165頁(1+MIRR)5=1.652貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)10%1.611IRR1.65211%1.685NPV1=20000-33032.76/1.611==504.51NPV2=20000-33032.76/1.685==-395.99IRR=10%+504.51/[504.51-(-395.99)]×(11%-10%)=10.56%其中：（P/S，i，n）為復(fù)利用終值系數(shù)。第87頁/共165頁（三）貼現(xiàn)評價方法的比較凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較，前者是一個絕對數(shù)指標，反映投資項目的效益；后者是一個相對數(shù)指標，反映投資項目的效率。內(nèi)含報酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對比率來評價方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對數(shù)來評價方案。在評價方案時要注意到，比率高的方案絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。這種不同，和利潤率與利潤額不同是類似的。

第88頁/共165頁

內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。在計算內(nèi)含報酬率時不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序，只是最后需要一個切合實際的資本成本或最低報酬率來判斷方案是否可行?，F(xiàn)值指數(shù)法需要一個適合的貼現(xiàn)率，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，貼現(xiàn)率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序。第89頁/共165頁

總之，在資金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策。而利用內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在相互排斥非常規(guī)項目中有時會得到錯誤的結(jié)論。因而，在這三種方法評價中，凈現(xiàn)值仍然是最好的評價方法。第90頁/共165頁第三節(jié)投資項目評價方法的運用

年營業(yè)現(xiàn)金流量可下列公式計算：（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算年營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅①（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果計算年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊②（3）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算年營業(yè)現(xiàn)金流量=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率③第91頁/共165頁在對現(xiàn)金流量進行估計時，要注意以下問題：

1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。例如，沉入成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。第92頁/共165頁2、不要忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得收益，是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。第93頁/共165頁一、固定資產(chǎn)更新決策

固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。強調(diào)經(jīng)濟使用年限。

更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備之間決策的幾種情況：（下面的方法同樣適用于不同方案的比較）第94頁/共165頁(一)使用年限相同、年收入不相同

例題：某企業(yè)擬采用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原價40000元，已使用5年，估計尚可使用5年，每年可獲得收入50000元，每年付現(xiàn)成本為30000元，已提折舊20000元，假定期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得20000元；新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，每年的付現(xiàn)成本為40000元，每年收入80000元，期滿有殘值10000元。第95頁/共165頁假定該企業(yè)的資本成本率為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計提折舊。(不考慮稅法與會計兩者差異)第96頁/共165頁(一)使用年限相同、年收入不相同

分析方法：第一種：比較分析法。分別計算出繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新兩方案的凈現(xiàn)值，進行比較，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。第97頁/共165頁

計算繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值：（1）初始階段的現(xiàn)金流量繼續(xù)使用舊設(shè)備初始階段的現(xiàn)金流量：用機會成本概念來理解，將舊設(shè)備的變價收入看作相當于需要用變價收入價款來購買舊設(shè)備，則這階段的現(xiàn)金流量為變價收入—現(xiàn)金流出量。（或者從局外人角度來考慮，繼續(xù)使用舊設(shè)備相當于用變價收入購買設(shè)備。）-20000

第98頁/共165頁（2）年營業(yè)現(xiàn)金流量：年折舊額=40000/10=4000年營業(yè)現(xiàn)金流量=（50000-30000）（1-40%）+4000×40%=13600（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：0凈現(xiàn)值=-20000+13600（P/A，10%，5）=31557.60第99頁/共165頁更新設(shè)備的凈現(xiàn)值：（1）初始階段的現(xiàn)金流量：-60000（2）年營業(yè)現(xiàn)金流量：年折舊額=（60000-10000）/5=10000年營業(yè)現(xiàn)金流量=（80000-40000）（1-40%）+10000×40%=28000（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：10000凈現(xiàn)值=-60000+28000（P/A，10%，5）+10000（P/S，10%，5）=52358元第100頁/共165頁所以，更新更優(yōu)，增加凈現(xiàn)值20800.40（52358-31557.60）元。第101頁/共165頁

第二種：差量分析法以更新設(shè)備為標準計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量，（“△”表示增減額），再計算△（差額）凈現(xiàn)值，以此進行判斷，△（差額）凈現(xiàn)值大于零則更新可行。

還可計算（差額）內(nèi)部收益率，它大于企業(yè)要求的最低報酬率就可行。計算△（差額）凈現(xiàn)值第102頁/共165頁（1）計算初始投資的△現(xiàn)金流量：△初始投資=-60000+20000=-40000元（2）計算△每年營業(yè)現(xiàn)金流量△銷售收入=80000-50000=30000元△付現(xiàn)成本=40000-30000=10000元△折舊額=(60000-10000)/5-40000/10=10000-4000=6000元△年營業(yè)凈現(xiàn)金流量=30000(1-40%)-10000(1-40%)+6000×40%=14400元（3）計算△終結(jié)現(xiàn)金流量△終結(jié)現(xiàn)金流量=10000-0=10000元第103頁/共165頁計算△凈現(xiàn)值：△凈現(xiàn)值=14400(P/A,10%,5)+10000(P/S,10%,5)-40000=20800.40(元)所以，應(yīng)更新設(shè)備。

第104頁/共165頁（二）使用年限相同、年收入相同

例題：某企業(yè)擬采用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原價40000元，已使用5年，估計尚可使用5年，每年付現(xiàn)成本為30000元，已提折舊20000元，假定期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得9000元；新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，每年的付現(xiàn)成本為20000元，每年收入與舊設(shè)備相同，期滿有殘值10000元。假定該企業(yè)的資本成本率為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計提折舊。第105頁/共165頁要求：進行應(yīng)否更新設(shè)備的分析決策。（假設(shè)計提折舊方法，會計與稅法一致，不考慮所得稅對變價收入和殘值的影響）（P/A,10%,5=3.791P/S,10%,5=0.621）分析方法：第一種：比較法。將繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新作為兩個獨立的方案比較兩者的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，最小者為最優(yōu)。第106頁/共165頁計算繼續(xù)使用舊設(shè)備的流出總現(xiàn)值：（1）初始階段的現(xiàn)金流量：-9000第107頁/共165頁（2）年營業(yè)現(xiàn)金流出量：年折舊額=40000/10=4000年營業(yè)現(xiàn)金流出量=-30000×（1-40%）+4000×40%=-16400（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：0流出總現(xiàn)值=-16400×(P/A,10%,5)-9000=-71172.40第108頁/共165頁計算更新設(shè)備的流出總現(xiàn)值：（1）初始階段的現(xiàn)金流量：-60000（2）年營業(yè)現(xiàn)金流出量：年折舊額=（60000-10000）/5=10000年營業(yè)現(xiàn)金流出量=-20000(1-40%)+10000×40%=-8000（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：10000流出總現(xiàn)值=-60000-8000×(P/A,10%,5)+10000×（P/S,10%,5）

=-84118第109頁/共165頁注意：“-”表示現(xiàn)金流出。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備，能減少現(xiàn)金流出量：71172.40-(-84118)=12945.60第110頁/共165頁第二種：差量分析法以更新設(shè)備為標準計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量，（“△”表示增減額），再計算△（差額）凈現(xiàn)值，以此進行判斷?！鳎ú铑~）凈現(xiàn)值大于零則更新可行。第111頁/共165頁計算△（差額）凈現(xiàn)值：（1）計算初始投資的△現(xiàn)金流量：△初始投資=-60000+9000=-51000元（2）計算△每年營業(yè)現(xiàn)金流量△付現(xiàn)成本=-20000-（-30000）=10000元△折舊額=(60000-10000)/5-40000/10=10000-4000=6000元△營業(yè)凈現(xiàn)金流量=10000(1-40%)+6000×40%=8400元（3）計算△終結(jié)現(xiàn)金流量△凈現(xiàn)金流量=10000-0=10000（元）第112頁/共165頁計算△凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值=8400(P/A,10%,5)+10000(P/S,10%,5)-51000=-12945.60所以，不應(yīng)更新設(shè)備。第113頁/共165頁（三）使用年限不相同、年收入相同

分析方法可以有：最小公倍數(shù)法和年均成本法。

1、最小公倍數(shù)法。將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假定兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。第114頁/共165頁2、年均成本法。將兩者作為獨立方案考慮，分別計算出各方案現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，再將其轉(zhuǎn)換成平均年成本，進行比較，最小者為最優(yōu)。更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備，因為兩方案的使用年限不同，不能比較兩方案的總流出現(xiàn)值，應(yīng)當比較其1年的流出現(xiàn)值。

第115頁/共165頁

固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它(A)是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。流出總現(xiàn)值=A（P/A，i，n）

A=流出總現(xiàn)值/（P/A，i，n）第116頁/共165頁舊設(shè)備：流出總現(xiàn)值=-16400×(P/A,10%,5)-9000=-71172.40新設(shè)備：流出總現(xiàn)值=-60000-8000×(P/A,10%,5)+10000×（P/S,10%,5）=-84118A=流出總現(xiàn)值/（P/A，i，n）A為平均年成本舊設(shè)備的年平均成本=71172.40/(P/A,10%,5)=71172.40/3.791=18774.04新設(shè)備的年平均成本=84118/(P/A,10%,5)=84118/3.791=22188.87所以，繼續(xù)用舊設(shè)備。（使用年限相同沒有必在計算年平均成本）第117頁/共165頁

在使用平均年成本法時要注意以下兩點：

1、平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。

2、平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。第118頁/共165頁（四）使用年限不相同、年收入不相同

第119頁/共165頁

分別計算更新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值，再計算各方案的年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額，進行比較，最大者為最優(yōu)。分析方法：年均凈現(xiàn)值法或稱年等額凈回收額法。根據(jù)NPV=A(P/A，I，N)，倒求A，

A就是年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額。

A值最大者為最優(yōu)方案。第120頁/共165頁（五）考慮會計核算與稅法差異的更新決策（考慮所得稅對變價收入和殘值的影響，會計折舊方法與稅法規(guī)定的折舊方法不同）

第121頁/共165頁

例題：某企業(yè)擬采用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原價40000元，已使用5年，估計尚可使用5年，每年付現(xiàn)成本為30000元，每年可獲收入50000元，舊設(shè)備賬面折余價值21000元，假定期滿后有殘值2000元，如果現(xiàn)在銷售可得9000元；新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用6年，每年的付現(xiàn)成本為40000元，每年收入可達80000元，期滿有殘值10000元。假定該企業(yè)的資本成本率為10%，所得稅稅率為40%。稅法規(guī)定：設(shè)備采用直線法折舊，殘值率為5%，新舊設(shè)備使用年限分別為為10、6年。

第122頁/共165頁

要求：進行應(yīng)否更新設(shè)備的分析決策。根據(jù)上述資料，是否更新設(shè)備的分析決策如下：采用的方法為年均凈現(xiàn)值法或稱年等額凈回收額法，分別計算更新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值，再計算各方案的年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額，進行比較，最大者為最優(yōu)。第123頁/共165頁繼續(xù)使用舊設(shè)備年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額的計算：初始階段的現(xiàn)金流量：繼續(xù)使用舊設(shè)備可以看作相當于需要用舊設(shè)備的變價收入的價款購買舊設(shè)備，則這階段購置設(shè)備的現(xiàn)金流量可視為－9000元；舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅額：（9000-21000）×0.4=-4800（元）要用機會成本這一概念來理解舊設(shè)備變現(xiàn)凈損溢。（處置減稅視同收益，因沒有處置，減稅變成其機會成本）第124頁/共165頁（2）年營業(yè)現(xiàn)金流量：年折舊額=40000（1-5%）/10=3800（元）年營業(yè)現(xiàn)金流量=（50000-30000）（1-40%）+3800×40%=13520（元）第125頁/共165頁（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：2000繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值=-9000-4800+13520（P/A，10%，5）+2000（P/S,10%,5）=-13800+13520×3.791+2000×0.621=38696.32（元）根據(jù)NPV=A.(P/A，i，n)，倒求A，A就是年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額。則：38696.32=A(P/A，10%，5)A=38696.32/(P/A，10%，5)=38696.32/3.791=10207.42(元)第126頁/共165頁

更新設(shè)備凈現(xiàn)值的計算：（1）初始階段的現(xiàn)金流量：-60000元（2）年營業(yè)現(xiàn)金流出量：年折舊額=60000(1-5%）/6=9500（元）年營業(yè)現(xiàn)金流量=（80000-40000）（1-40%）+9500×40%=27800（元）

第127頁/共165頁（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：殘值變現(xiàn)收入：10000元稅法規(guī)定殘值率為5%，按此計算的殘值為：60000×5%=3000(元)殘值變現(xiàn)凈收入納稅額：（10000-3000）×40%=2800(元)第128頁/共165頁更新設(shè)備的凈現(xiàn)值=-60000+27800（P/A，10%，6）+（10000-2800）（P/S，10%，6）=-60000+27800×4.355+7200×0.564=65129.80(元)第129頁/共165頁根據(jù)NPV=A.(P/A，i，n)，倒求A，A就是年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額。則：65129.80=A(P/A，10%，6)A=65129.80/(P/A，10%，6)=65129.80/4.355=14955.18(元)根據(jù)上述計算分析結(jié)果，可以得出結(jié)論，應(yīng)該更新設(shè)備。第130頁/共165頁二、投資開發(fā)時機的決策P317

某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采，其價格將儲量的下降而上升。在這種情況下，由于價格不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早越值錢，就必研究研究開發(fā)時機問題。決策分析方法：以不同開發(fā)時機作為獨立方案，進行比較，可以比較各方案的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。

第131頁/共165頁三、投資期的決策P321

從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間，稱為投資期。決策分析方法：比較法，以不同投資期作為獨立方案，進行比較，可以比較各方案的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。差額法。第132頁/共165頁四、壽命不同、投資額不同、收入不同項目的擇優(yōu)決策決策分析方法：年均凈現(xiàn)值法或稱年等額凈回收額法。以各項目作為獨立方案，比較各方案年等額凈回收額，其值最大者為最優(yōu)。

第133頁/共165頁例題：某企業(yè)計劃投資一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：A方案的原始投資為125萬元，項目計算期為11年，凈現(xiàn)值為110.32萬元；B方案的原始投資為110萬元，項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為105萬元。行業(yè)基準貼現(xiàn)率為10%。評價何者最優(yōu)。第134頁/共165頁年均凈現(xiàn)值法或稱年等額凈回收額法分析：兩方案都可行。A方案：年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值[1/（P/A，10%，11）]=110.32×[1/6.4951]=16.99萬元B方案：年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值[1/（P/A，10%，10）]=105×[1/6.1446]=17.09萬元所以,B方案最優(yōu).第135頁/共165頁五、資本限量決策（多個投資方案組合的決策）

分析方法：先計算各個投資組合的凈現(xiàn)值（加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)），進行比較，凈現(xiàn)值（加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)），最大者的投資組合最優(yōu)。第136頁/共165頁第四節(jié)有風(fēng)險情況下的投資決策

在實際生活中，投資活動充滿了不確定性。如果決策面臨的不確定性很大時，即有風(fēng)險時，應(yīng)對它們計量并在決策時加以考慮。如何處理投資項目的風(fēng)險問題是一個復(fù)雜、很難的問題。投資項目風(fēng)險的處置方法：投資風(fēng)險分析常用方法是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法（或稱肯定當量法）。第137頁/共165頁一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的概念其方法的基本思想是：對于高（低）風(fēng)險的項目，采用較高（低）的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后，根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。第138頁/共165頁

這一方法，簡單明了，便于理解。但這種方法把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨著時間的推移而加大，有時與事實不符。如某些行業(yè)，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握（如飯店、賓館等）。

第139頁/共165頁因此，這種方法在理論上受到批評。然而，在實際工作中，常用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法。主要原因：風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率比肯定當量系數(shù)容易估計；風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率更符合人們的習(xí)慣。*如何確定項目的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率是一個相當復(fù)雜的問題。第140頁/共165頁（二）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的確定方法1、新項目采用企業(yè)當前的資本成本新項目可采用企業(yè)當前的資本成本作為其的折現(xiàn)率的條件應(yīng)具備兩個條件：項目的風(fēng)險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。第141頁/共165頁2、類比法（替代公司估計法）如果新項目，企業(yè)過去沒有類似項目，此時可采用類比法。類比法是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待決策項目類似的上市公司，以該上市公司的β值替代待評估（決策）項目的系統(tǒng)風(fēng)險，這種方法稱為“替代公司法”。注意：如果替代公司的資本結(jié)構(gòu)與項目所在企業(yè)不同，則在估計項目的β值時，應(yīng)針對資本結(jié)構(gòu)差異作出相應(yīng)調(diào)整。第142頁/共165頁

調(diào)整方法：先將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無負債的β值(或稱β資產(chǎn)），再將無負債的β值轉(zhuǎn)換為本公司（或新項目）含有負債的β值(或稱β權(quán)益）。β無負債（替代公司）=β權(quán)益/[1+(負債/權(quán)益）（1-T）]上述公式中負債/權(quán)益是指替代公司β有負債（新項目）=β無負債（替代公司）×[1+(負債/權(quán)益）（1-T）]上述公式中負債/權(quán)益是指新項目公司的。第143頁/共165頁例：某公司計劃投資一個新項目——保健品（原來沒有），其債務(wù)資金占30%。目前借款成本為4.8%，公司所得稅稅率為40%。該公司希望根據(jù)其風(fēng)險確定該項目的最低報酬率。公司決定用資本資產(chǎn)定價模型來解決這一問題，已找到一家保健品上市公司，作為替代公司，β為0.9，債務(wù)/總資本為0.5，公司所得稅稅率為40%。假設(shè)無風(fēng)險報酬率為6%，市場組合的平均報酬率為11%。你認為該項目的必要報酬率應(yīng)為多少？第144頁/共165頁β無負債（替代公司）=β資產(chǎn)=0.9/[1+0.5/0.5(1-0.4)]=0.5625β有負債（新項目）=β權(quán)益（新項目）=0.5625[1+0.3/0.7(1-0.4)]=0.71

則：權(quán)益資本必要報酬率

=6%+0.71(11%-6%)=9.55%

該項目的必要報酬率=4.8%×0.3+9.55%×0.71=8.13%第145頁/共165頁例題：××公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準備投資建設(shè)一個汽車制造廠。公司財務(wù)人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進行了分析，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下：

第146頁/共165頁項目ABCβ權(quán)益1.11.21.4債務(wù)資本40%50%60%權(quán)益資本60%50%40%公司所得稅率15%33%30%第147頁/共165頁該公司稅前債務(wù)資本成本為10%，預(yù)計繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%。公司投資項目評價采用實體現(xiàn)金流量法。當前