制造業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究

制造業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究1問(wèn)題的提出股權(quán)結(jié)構(gòu)是股東的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，它在治理結(jié)構(gòu)中處于基礎(chǔ)性的地位，是剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)形成的基礎(chǔ)，是公司內(nèi)部權(quán)力配置的先決條件。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和層的構(gòu)成及其關(guān)系，進(jìn)而影響股東的行為、層的激勵(lì)約束機(jī)制以及公司經(jīng)營(yíng)管理的決策機(jī)制等，并最終影響到公司治理效率和公司績(jī)效。由于制造業(yè)是拉動(dòng)我們國(guó)家增長(zhǎng)的中流砥柱，所以本文對(duì)制造業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行探討。2文獻(xiàn)回顧關(guān)于內(nèi)部股東持股與公司績(jī)效關(guān)系的研究中，最具代表性和最早的研究是Jensen和Meckling〔1976〕。他們的研究結(jié)果表明，公司的價(jià)值在很大程度上取決于內(nèi)部股東所占有的公司股份的比例，內(nèi)部股東持股比例越大，則公司的價(jià)值從理論上講也就越高。SteenThomsen和TorbenPedersen〔2000〕通過(guò)對(duì)歐洲434家最大樣本公司的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)的集中度與股東財(cái)富、公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。陳珩和貢文竹〔2010〕通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：公司績(jī)效與國(guó)有股比例正相關(guān)，與法人股比例和流通股比例負(fù)相關(guān)。劉銀國(guó)、高瑩和白文周〔2010〕選取2005至2008年滬市的機(jī)械類、設(shè)備類、儀表類公司為研究樣本，實(shí)證研究結(jié)果顯示，股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間呈現(xiàn)倒“U〞型關(guān)系。3問(wèn)題研究3.1研究分析及假設(shè)①公司前五大股東能對(duì)管理公司的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的制衡，形成有效監(jiān)督的機(jī)制。前五大股東比例提高，這些股東就對(duì)公司的制衡權(quán)力越強(qiáng)，對(duì)管理者的監(jiān)督也越具權(quán)威性，使得管理者減少一些不必要的浪費(fèi)，使公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好?；诖?，本文提出假設(shè)：假設(shè)一：前五大股東比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系②國(guó)有股是國(guó)家掌控的股權(quán)，國(guó)有股任命選用的公司經(jīng)營(yíng)管理者會(huì)為股東和一些公司利益相關(guān)的人提供好的服務(wù)?；诖?，本文提出假設(shè)：假設(shè)二：國(guó)有股比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)性③法人股的目的主要是經(jīng)過(guò)良好的經(jīng)營(yíng)為其帶來(lái)豐厚的收益，并不是為了其所持股票在二級(jí)市場(chǎng)上賺取差價(jià)，法人股不能上市流通，因此法人股的較為穩(wěn)定?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)：假設(shè)三：法人股比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系④基于我們國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，公眾一般以在股票二級(jí)市場(chǎng)賺取差價(jià)為目的，較少關(guān)心所持股公司的績(jī)效。當(dāng)?shù)玫焦窘?jīng)營(yíng)不善的消息時(shí)，公眾較常采用“用腳投票〞，拋售股票，由此對(duì)公司造成不利影響?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)：假設(shè)四：流通股比例與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系3.2樣本選擇及數(shù)據(jù);在我們國(guó)家，由于制造業(yè)的生產(chǎn)總值在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中占比較大，因此本文選取滬市制造業(yè)上市公司為研究樣本。在剔除被ST，PT的公司后，最后選取2010-2012年107家制造業(yè)上市公司3個(gè)年度的321各數(shù)據(jù)樣本。數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安〔CSMAR〕數(shù)據(jù)庫(kù)整理而得。3.3變量選擇及回歸模型構(gòu)建3.3.1變量選擇①因變量。本文采用ROE即凈資產(chǎn)收益率作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。②自變量。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的績(jī)效影響的分析，構(gòu)建影響公司凈資產(chǎn)收益的變量，共設(shè)置以下四個(gè)自變量：a前五大股東比例：代表著公司前五大股東所持股比例總和;b國(guó)有股比例：表示國(guó)家掌握股份比例;c法人股比例：為上市公人或有法人資格的團(tuán)體掌握股份的比例;d流通股比例：即社會(huì)公眾所持股比例。③控制變量。除股權(quán)結(jié)構(gòu)影響外，還有其他因素可對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響，由此，本文引入資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)控制變量。具體指標(biāo)匯總?cè)绫?：表1;各變量的符號(hào)名稱及定義■3.3.2模型構(gòu)建根據(jù)以上變量的設(shè)置，本文構(gòu)建回歸模型如下：ROE=β1+β2A+β3Asset+β4DAR其中A為自變量，以前五大股東比例、國(guó)有股比例、法人股比例、流通股比例分別代入，β1常數(shù)項(xiàng)，β2～β4均為回歸系數(shù)。4實(shí)證結(jié)果及分析表2;各自變量描述性表■表3;制造業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系回歸結(jié)果■注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的顯著性水平本文以107家公司3個(gè)年度的321個(gè)樣本數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)股東比例、國(guó)有股比例、流通股比例、法人股比例進(jìn)行描述性分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。通過(guò)表2，我們可以發(fā)現(xiàn)，前五大股東比例達(dá)到57.44%，公司一半以上的股權(quán)就掌握在前幾大股東手上，說(shuō)明我們國(guó)家制造業(yè)上市公司股權(quán)高度集中。表3是制造業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系回歸結(jié)果。從表3中可以發(fā)現(xiàn)：前五大股東與企業(yè)績(jī)效在5%的水平上顯著正相關(guān)，且系數(shù)為0.073，說(shuō)明前五大股東持股比例越高，企業(yè)績(jī)效水平越好，假設(shè)一成立。國(guó)有股比例與企業(yè)績(jī)效在5%的水平上顯著正相關(guān)，且系數(shù)為0.017，說(shuō)明國(guó)有股持股比例越高，企業(yè)績(jī)效水平越好，假設(shè)二成立。法人股比例與企業(yè)績(jī)效不顯著相關(guān)，其系數(shù)為-0.013，假設(shè)三不成立。流通股比例與企業(yè)績(jī)效不顯著相關(guān)，其系數(shù)為-0.028，假設(shè)四不成立。各回歸模型調(diào)整R方均超過(guò)0.17，模型擬合度較好。通過(guò)上述四次回歸分析，我們可以發(fā)現(xiàn)公司前五大股東比例和國(guó)有股比例是跟公司凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系的，即公司的前五大股東持股比例、國(guó)有股比例越高，公司所表現(xiàn)的績(jī)效越好。而法人股比例和流通股比例與公司凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即該兩個(gè)股權(quán)比率越高不利于公司績(jī)效，但是回歸結(jié)果不顯著。5研究結(jié)論本文通過(guò)選取2010-2012年107家制造業(yè)公司為研究樣本，分別選取前五大股東持股比例、國(guó)有股比例、法人股比例和流通股比例作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)，采用多元線性回歸分析進(jìn)行了實(shí)證分析，驗(yàn)證上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：①股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響與第一大股東有相似之處，股權(quán)集中度的提高，也提高治理的效率;②國(guó)有股比例越高