2015新股報告綜合競爭優(yōu)勢顯著的一體化鋼結構企業(yè)

析?國內鋼結析?國內鋼結闊，低、端鋼結構主要數

多年經營的“性客戶+大客戶”優(yōu)勢、健全的銷售網絡優(yōu)勢等構筑公司強大募投項目化解產能瓶頸，增強公司綜合競爭本次募金投入重型鋼構件生產線二期項目與高性能建筑鋼結構圍護構化公化量(萬股

金屬制品

地位與改善公司產品結構;募金投資項目的建設還將進一步提高公司自主創(chuàng)200年我國鋼

合理市值區(qū)9.17~11.79產量約830萬2013產量約830萬2013年我國鋼結構產量約4,000萬噸，年均復合增長率為構(萬股噸

不超過

預計公司2014~2015年營業(yè)收入分別為18.35億元、20.12億元，同比分別下降2.05%及增長6.93%，凈利潤分別為4203.85萬元、5606.72萬元，同比分別增長2.96%及33.37%。綜合考慮鋼結構行業(yè)可比上市公司的相對估值和公司的絕對估值，得到公司合理市值區(qū)間為9.17~11.79億元，對應2013年PE水平為22.46~28.88倍，對應2014年預測PE水平21.81~28.05倍。我構產量2013年國 我構產量2013年國 達國家平 達國家平的比率，未來發(fā)約占鋼產量

風險提

(：百萬元

展 巨大。內鋼結構行業(yè)集展 巨大。內鋼結構行業(yè)集度較低端鋼結構競爭分設計、制與安裝一體化經營模式逐漸成為高端鋼結構業(yè)的發(fā)展模式。 主營業(yè)務收息稅前利凈利毛利率化造企（）面設計與施工特級等資質，這些資質既是公司綜合實力的體現，也為公司未正一、價值分析及風險提 絕對估值 估值結論：合理市值區(qū)間9.17~11.79億 二、穩(wěn)步增長的鋼結構企 穩(wěn)步增長的鋼結構企 以 世博會西班牙會館”鋼結構工程為代表的豐富工程經 本次概 三、國內鋼結構發(fā)展前景廣闊，低、高端鋼結構競爭分 行業(yè)概況：2002~2013年我國鋼結構產量年均復合增長率為 四、公司綜合競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)地位穩(wěn) 五、公司財務分 六、公司募投項目化解產能瓶頸，增強公司綜合競爭 七、關鍵假設和預測：未來三年凈利潤復合增速 八、風險提 圖圖表 圖表 圖表 估值參數設定（WACC與永續(xù)增長率 圖表 圖表 圖表 2011~2013年公司營業(yè)收入年均復合增速為 圖表 2013年歸屬于母公司的凈利潤出現下 圖表 圖表 圖表 圖表 公司前股權結 圖表 圖表 公司前后股權結構變 圖表 我國鋼結構政策由“節(jié)約用鋼”轉向“大力發(fā)展 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 一、價值分析及相對估值鋼構、東南網架、、大金重工、鴻路鋼構、光正作為可比上市公司，如圖表1所示：圖表 光正資資料來源：Wind（統計截止日12月19日）精工鋼構，2003年通過收購原長江成為所上市公司，代碼：600496，間東南網架，成立于2001年，2007年在 國家大跨度空間結構實施單位、中國鋼結構副會長單位。公司擁有鋼結構工程專業(yè)于1994年12月202003主要從事鋼結構工程的設計、制造與安裝，該公司具有房屋建筑工程施工總承包壹級資質、鋼結構工程專業(yè)承包壹級資質、鋼結構制造特級資質、輕型鋼結構工程設計專項甲級資質、鋼結構專項壹級施工資質；公司系中國工程建設標準化單位，中國建筑金屬結構副會長單位，中國鋼結構副會長單位，中國民營科技促進會建筑建材專家常務理事單位，輕型鋼結構技術委員單位，金屬結構副會長單位。主營業(yè)務以多、輕型鋼結構為主。大金重工，成立于2001年7月，2010年在所上市，代碼：002487從事電力重型裝備鋼結構產品的制造與銷售，該公司具有國家鋼結構一級資質，被授予“遼寧省省級企業(yè)技術中心“國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)”“遼寧省守合同重信用企業(yè)鴻路鋼構，成立于2002年9月，2011年在所上市，代碼：002541，主要資質、鋼結構工程專業(yè)承包一級資質，輕型鋼結構工程設計乙級資質，是國內先進的鋼結構制造企業(yè)之一，擁有、、江西三大生產。光正，成立于2001年12月，2010年在所上市，代碼：002524，主根據Wind資訊統計的一致預測數據計算，年、 動態(tài)PE平均值分別為52.0倍和46.8倍。我們認為公司合理市值區(qū)間為9.17~11.79億元,對應與行業(yè)平均市盈率對比分析。按照中證指數發(fā)布的行業(yè)市盈率（行業(yè)分類標準截至到年1月14日，公司所處行業(yè)市盈率如圖表2中證指數行業(yè)平均市盈率最近一個月平均滾最近一個月平均靜C金屬制資資料來源：中證指數、平司估值水平，我們按照相對估值法計算公司合理市值區(qū)間為9.17~11.79億元。對應2013PE水平為22.46~28.88倍，對應2014年預測PE水平21.81~28.05倍。我們采用DCF方法進行估值，利用三階段增長模型。2014~2016年為顯性增長階段，2017~2023年為半顯性階段。公司在半顯性階段增長速度8%逐步降2%的永續(xù)增長水平。其他關鍵假設如圖表3估值參數設定（WACC與永續(xù)增長率值股權資本成本無風險利率成本市場收益率目標負債率第二階段增長率/永續(xù)增長率8/資資料來源后，DCF計算公司市值區(qū)間為9.45億元~10.82億元,對應2013年PE水平為23.14~26.50倍，對應2014年預測PE水平22.48~25.74倍。圖表 永續(xù)增長率資資料來源估值結論：合理市值區(qū)間9.17~11.79億預計公司2014~2015年營業(yè)收入分別為18.35億元、20.12億元，同比分別下降2.05%及增長6.93%，凈利潤分別為4203.85萬元、5606.72萬元，同比分別增長2.96%及33.37%。綜合考慮鋼結構行業(yè)可年PE水平為22.46~28.88倍，對應2014年預測PE水平21.81~28.05倍二、穩(wěn)步增長的鋼結構企富煌鋼構（以下簡稱富煌鋼構）專業(yè)從事鋼結構產品的設計、制造與安裝，從輕型鋼結構起步，從普通的工業(yè)廠房開始，為適應中國經濟建設對鋼結構發(fā)展的需求，通過不斷的技術創(chuàng)新、產業(yè)升級，形成了以重型鋼結構為主導，重型建筑鋼結構和重型特種鋼結構系列化發(fā)展，鋼結構設計、制造與安裝的骨干企業(yè)，是我國鋼結構行業(yè)中具有較強品牌優(yōu)勢的生產、科研、創(chuàng)新。（工程）甲級設計、鋼結構工程設計專項甲級、建筑金屬屋（墻）面設計與施工特級等資質，是國內資質等級高、資質全的鋼結構設計、生產、工程施工企業(yè)。圖表 資料來源：招股說明書、公司主營業(yè)務收入穩(wěn)定增長，凈利潤出現小幅下滑：在鋼結構產業(yè)快速發(fā)展的大背景下，公司產品2013年公司實現營業(yè)收入18.73201~2013年公司實現年均營業(yè)收入復合增速達到19.122013年公司實現歸屬于母公司的凈利潤為0.412012年同比下滑24.35%20132013年，盡管公司銷售規(guī)模持續(xù)擴大，但隨著募金項目重型鋼構件生產線二期募投項目逐步投產，產能利用率較2012費用和資產減值損失則隨著銷售規(guī)模的擴大分別增加了1359.95萬元和346.24萬元，毛利率下降，期間費用和資產減值損失增加導致公司2013年營業(yè)利潤同比下降22.89%。

營業(yè)收入（億元 增64202011 2012 2013 月

2011 2012 2013年2014年1-月

凈利潤（凈利潤（億元增公司收入和毛利構成分析：從收入和毛利構成上看，公司主要包括重鋼結構、輕鋼結構、土建及其他業(yè)務，其中鋼結構為公司主營業(yè)務產品，貢獻公司大部分收入和毛利。在鋼結構市場中，重型鋼結構市場屬于高端市場，對鋼結構企業(yè)的、規(guī)模、技術、品牌等各方面的綜合實力要求很高，因而市場競爭相對緩和，利潤也比較豐厚。近年來，公司在穩(wěn)定輕鋼市場的基礎上，逐步加大對重鋼產品的固定資產投入以及市場開拓力度，并取得了顯著效果，2012014年1~9入在45~53水平，占公司毛利達51~58%水平。圖表 其他鋼結構土建輕鋼結構重鋼結 其 鋼結構土 輕鋼結 重鋼結

2011 2012 2013 2014年1-9

2011 2012 2013 2014年1-9公司立足華東和東北，加快布局1~2013年華東市場占公司營業(yè)收入分別為63.67%64.93%55.29%司務局。圖表10

華東地 東北地 西南地 西北地 中南地 華北地

2014年1-9公司股權結構司70.33%99.7的股權。公司擁有7上述控股子公中，富、富煌沈陽富煌、肥富煌、蕪富煌均為承業(yè)務而設立收購富煌設6個全資子公司非公司主要利潤來源。圖表 圖表 公 資料來源：招股說明書、平以 公司自成立以來，已先后完成了千余項鋼結構工程項目，積累了豐富的鋼結構設計、制造與安裝經驗，形成了以專業(yè)化設計、工廠化制造、標準化安裝為特點的業(yè)務體系，培養(yǎng)了一批專業(yè)人才，先后有二十二項鋼結構工程獲得鋼結構行業(yè)的最高榮譽——“中國建筑鋼結構金獎建筑行業(yè)工程質量的最高榮譽——“中國建設工程魯班獎（國家優(yōu)質工程，一項參建工程獲得中國土木工程領域至高獎項——“中木工程獎。了2010典KstistadsAa（54層、銅陵電廠1,000W（68層328米陽安銅陵體育場、廣西“一院兩館茂海峽大廈、西咸空港綜合保稅區(qū)等一大批有影響的、標志性的國家及地方重點工程項目，公司高端市場地位優(yōu)勢日益顯現。圖表12 簡 難2010年 沈陽龍亞銅陵市體育中瑞典 Arena體育館銅陵發(fā)電廠六擴建工程2*1000MW超超臨界機合肥濱湖國際

主體結構采用“S形”桁架不同部位發(fā)生，與空間扭第一期建設項目由2棟55255米高的雙塔辦公樓和8層建筑將是單體建筑體重最系，在桁架下設置V形支塔式鍋爐鋼架共五層，總高106噸，單件鋼梁最重69噸每件支撐重23噸；輔助鋼架鋼量4100噸，構件總數件左右，單件鋼柱最重8單件鋼梁最重5.5噸

總用鋼量大，采用大量“S形”多曲率桁架，框架采用弧形箱形梁、弧形H型鋼梁以及三角形梁 采用“十字形”鋼骨混凝土柱和框第檢測本工程填補了中國鋼焊接H型鋼加工精度較高，在組面接觸面必須達到75%，所有上Ra的最大允許值為6.3μm。焊接工作量大，焊接質量要求 比例不低于25%，本次前后各股東的持股情況如下： 前后持股數量（萬股股權比例持股數量（萬股股權比例富煌德泰皖潤新江淮小本次公社會公股資料來源：招股說明書、平三、國內鋼結構發(fā)展前景廣闊，低、高端》 工程建設中，鋼結構占51%，大約70%的非民居和2層以下的建的40%以上，鋼結構面積占到總建筑面積約40%以上。2012年我國鋼結構產量約占鋼產量的4.9%，鋼結構住宅面積占房屋總建筑面積不足10%。為此，2011年《建筑鋼結構行業(yè)發(fā)展“十二五”設占到房屋總建筑面積15%左右。行業(yè)政策的支持賦予中國鋼結構行業(yè)廣闊的應用領域和發(fā)展空間?！方Y構體系而言，21世紀是鋼結構的世紀。2002年我國鋼結構產量約830萬噸，2013年我國鋼結構產量約4,000萬噸，占鋼產量的比例約5.13%，年均復合增長率為15.37%圖表 199819982003年以1996鋼材短缺的情況

鋼鐵行業(yè)不斷發(fā)展，國家提出了合理使用鋼材，

鋼結構產量目標達到鋼產量的10%。 2004~2013年我國鋼結構產量情況（萬

我國鋼結構建筑仍較產 增長

0資料資料來源：招股說明書、資料來源：招股說明書、平在4,000-5,000家左右。據中國鋼結構統計，截至目前，擁有鋼結構制造企業(yè)資質的單位共309家，但多數為年產1萬噸以下的中小企業(yè)，年產10萬噸以上的企業(yè)僅50多家。大部分企業(yè)生產規(guī)中 同質化嚴重，生存環(huán)境較差，高端領域將成為競爭的重點：在輕型鋼結構領域，由于進入壁壘相對較低，參與競爭的中小型企業(yè)眾多，呈現較強的區(qū)域化競爭格局，市場競爭較為激烈，產品毛利率相對較低。競爭的重點體現為工廠化制造的規(guī)模優(yōu)勢。在大跨度空間鋼結構、重型鋼構、橋梁鋼結構、大型鍋爐剛架、海洋平臺鋼結構等高端應用領域，由于鋼結構工程技術含量高，制作安裝難度大、要求高，資質要求高，產品質量及精度要求高，生產企業(yè)相對較少，因而進檻較高，市場競爭取決于企業(yè)技術與實力、規(guī)模、產品質量與品牌，產品毛利率較高。競工的競爭重點。國內形成各具特色的行業(yè)領先企業(yè)：國內領先的鋼結構企業(yè)主要分為以下兩類：目前，國內鋼結構企業(yè)在4,000-5,0001050多家，大部分中小企業(yè)規(guī)模偏小，爭述50兩類：一類是以精工鋼構、、東南網架、鋼機、鴻路鋼構等和富煌鋼構為代表的民營企業(yè)，完全面向市場獨立經營；一類是以中建鋼構為代表的國有大中型鋼構企業(yè)，主要是為系統內工程建設提供配套，并未完全市場化。由于兩類企業(yè)面向的市場并不相同，故在市場上與公司競爭的主要是精工鋼構、、東南網架、鋼機、鴻路鋼構等。圖表17精 、空間 鋼

跨度、輕型鋼構

多、輕型鋼 結大

電力重型裝備重 結構為光

鋼結構制造與裝為主，市行業(yè)進入壁壘主要有資質、技術、品牌 資質壁壘。對進入鋼結構行業(yè)的企業(yè)，根據企業(yè)的經營業(yè)績、、技術人員、生產設備等情級、叁級并作為行業(yè)準入或工程建設總承包資格申報的參考依據?！吧谝弧笔袌鲋雀摺⑵放苾?yōu)勢明顯的鋼結構企業(yè)在參與工程承攬時尤其受到業(yè)主的青睞。而一個知名品牌的建立是一個漫長的過程，這也對后進入的企業(yè)形成了重要壁壘。較高的固定資產投資規(guī)模及壁壘。鋼結構的行業(yè)特點和經營模式決定了新進入者必須建成大型的專業(yè)化生產才有立足之地，因此，固定資產投資規(guī)模要求較高。發(fā)展趨勢一：行業(yè)集中度提高。根據國家產業(yè)政策調整，一些中小鋼結構企業(yè)在競爭中將被逐步淘汰，一些具有技術優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、自主創(chuàng)新優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢、具備設計制作安裝一體化經營實力、在國際市場具有一定競爭力的企業(yè)將在競爭中通過開拓市場、擴張產能、技術升級逐漸做大做強，未來行業(yè)集中度將不斷提高。發(fā)展趨勢二：“設計、制造與安裝”經營模式逐漸成為高端鋼結構企業(yè)的發(fā)展模式。國際上鋼結構優(yōu)勢企業(yè)主要采用“設計、制造與安裝”經營的業(yè)務模式。目前國內眾多鋼結構企業(yè)受技術能力方面的制約，多采用構件加工與安裝的經營模式，而廣大中小企業(yè)更是僅以構件加工為主。隨務鏈，采用了國際上主流的“設計、制造與安裝”經營的業(yè)務模式，在設計及安裝環(huán)節(jié)提升競爭力，發(fā)展趨勢之三：圍繞產業(yè)布局在區(qū)域市場展開競爭。在區(qū)域分布上，規(guī)模較大的鋼結構企業(yè)大多集中在、浙江、、江蘇等長三角地區(qū)以及、等京津唐地區(qū)，廣大的中西部地區(qū)處于起步階段。未來隨著中西部地區(qū)的后發(fā)優(yōu)勢逐漸凸顯，一些在東部沿海區(qū)域具備競爭優(yōu)勢，同時在中西部地區(qū)提前布局的企業(yè)將在區(qū)域市場競爭中取得領先優(yōu)勢。圖表18 資料來源：招股說明書、平 鋼結構企業(yè)的主要經營模式可分為兩種：（一）“設計、制造與安裝”經營模式；（二）“專業(yè)化”“設計、制造與安裝”經營模式，即從鋼結構工程的設計、制造到安裝全部司自己完成，并對承包工程的質量、安全、工期等全面負責，最終向業(yè)主提交一個滿足使用功能、“專業(yè)化”經營模式，即主要做“鋼構件加工”業(yè)務，這也是國內大多中小型鋼結構企業(yè)采取的主要模式，采用這一模式的企業(yè)在承攬工程項目時往往依賴于工程總承包單位，能力無法與行業(yè)內領先企業(yè)相比，該種經營模式下，企業(yè)主要負責鋼結構產品生產，即根據客戶的個性化需求制造不同類型的鋼結構產品，企業(yè)利潤主要來源于產品制造。四、公司綜合競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)地位公司具有經營的綜合競爭優(yōu)中國鋼結構網的統計資料顯示，我國鋼結構行業(yè)201年、2012年和20132,834萬噸、3,500萬噸和4,000萬噸。根據公司的銷量，公司201~2013年的市場占有率在0.5%左右，公司華東市場、東北市場具有區(qū)域優(yōu)勢。公司為省鋼結構會長單位、中國建筑金屬結構建筑鋼結構分會副會長單位，中國鋼結構常務理事單位。公司專業(yè)從事鋼結構設計、制造、安裝業(yè)務，具有從業(yè)資質全、等級高，經營的綜合優(yōu)勢，發(fā)展基礎良好。較為齊全的資質為公司業(yè)務發(fā)展開拓空間。公司擁有房屋建筑工程施工總承包壹級資質、鋼結構工程專業(yè)承包壹級資質、鋼結構制造特級資質、建筑行業(yè)（建筑工程）甲級設計資質、鋼結構工程設計專項甲級資質、建筑金屬屋（墻）面設計與施工特級資質，這些資質既是公司綜合實力的體現，也為公司未來的業(yè)務發(fā)展提供巨大空間。公司依托較為齊全的資質，形成了集設計、制造和安裝為一體的業(yè)務鏈，依靠其房屋建筑施工總承包一級資質迅速有效開展土建業(yè)務，為公司高增長提供有效支持。豐富產品生產能力為公司提供了更為靈活的調整空間，提高公司市場適應能力。不斷調整和升級產品結構是公司實現式成長的重要原因之一。結合公司現階段鋼結構生產的實際情況，公司及時調整產品結構，進行產業(yè)升級，重點開發(fā)重型鋼結構產品。在重型鋼結構領域，公司主要產品包括重型工業(yè)廠房、多重鋼結構、大跨度空間鋼結構、橋梁鋼結構、電力鍋爐剛架等等，產品結構豐富，提高公司市場適應能力。設備工藝先進，技術研發(fā)能力較強。公司一直高度重視技術創(chuàng)新和技術進步，以市場為導向術、新產品轉化為生產力的步伐。公司建立了技術研發(fā)中心、焊接研發(fā)培訓中心、計算機輔助設計系統、計算機網絡管理系統，能夠快捷高質量地為客戶提供設計、制造與安裝服務，使企業(yè)的技術水平處于較高地位。近年來，公司重點投資實施了重型鋼結構技術改造，使得公司的技術裝的“和技術合作關系，與同濟大學合作成立了“同濟富煌多建筑鋼結構技術。通過不斷的研發(fā)，公司形成了較強的技術創(chuàng)新能力，取得了一大批自主創(chuàng)新成果。特別是近幾年來，公司共實施成果攻關和轉化項目40多項。設計能力突出。設計是鋼結構產業(yè)的龍頭，對鋼結構業(yè)務承接、鋼結構制造、和安裝均具有重大影響。在某種程度上說強大的設計能力是一個優(yōu)秀企業(yè)的必備條件。公司子公司富煌設計是一擁有鋼結構專項工程設計甲級資質的設計研究科技型企業(yè)，也是區(qū)域內唯一一家以鋼結構設計為主體，以土建、水、電等設計相配套的綜合性設計公司，可為客戶提供包括輕鋼結構、大跨度空間鋼結構、多鋼結構等在內的鋼結構工程設計和咨詢服務。行業(yè)標準的制定者，擁有多項技術。公司以139項專利等自主知識、先進的設備工藝為代表的技術優(yōu)勢。近年來，公司先后受邀參加《鋼結構設計規(guī)范》（B500172003）和行業(yè)標準《端板式半剛性連接鋼結構技術規(guī)程（CECS260:2009的修訂工作。根據工業(yè)和信息化2013年第二批行業(yè)標準制修訂計劃 （工信廳科[2013]102號著、（計劃號2013105A的質量方針，把讓顧客滿意”作為對顧客的最高承諾，不斷通過質量、誠信和服務來打造自己的品牌。經過多年的不斷努力和孜孜追求，公司的品牌優(yōu)勢和質量優(yōu)勢逐漸顯現，先后有二十二結構工程獲得鋼結構行業(yè)的最高榮譽——“中國建筑鋼結構金獎的最高榮譽——“中國建設工程魯班獎，近年來更是連續(xù)承接了世博會五個國家展館、瑞典KisinsasAa（54層廠1,000、（68層328米安 年月年2 2006920082006920084 20086抗震救災重建家園“工人先鋒號 2008720147月20177

2009年2 省第二批創(chuàng)新型試點企 省科學技術省鋼結構行業(yè)2008-200920105

2010年7 省產學研聯合示范企 省經濟和信息 省教育 2011年1 20124程制作、安裝定點企業(yè)（AAA級

資料來源：招股說明書、平 2013年3 2012年度“資料來源：招股說明書、平 公司建立了覆蓋鋼結構主要消費區(qū)域的銷售網絡：“長三角“珠三角”和“環(huán)渤?！笔卿摻Y構行業(yè)最活躍的三個區(qū)域，三個區(qū)域內鋼結構市場特別是重鋼產品市場發(fā)展最快，市場潛力巨大。公司系統了19些標7E認證，這標志著公司的產品已取得了進入歐洲市場的通行證，在海外市場的拓展又向前邁進了一大步。海外市場的成功開拓將為公司未來幾年的增長奠定堅實的市場基礎。公司通過實施“性客戶+大客戶”經營，全力拓展大型重型工業(yè)廠房等重鋼結構高端市場，取得了豐碩的成果：基于大客戶和高端客戶對公司發(fā)展意義的深刻認識，公司大力實施“性客戶+大客戶”經營，通過加強與與國內信譽資產良好的大型工業(yè)企業(yè)的合作，與國內大型建筑企業(yè)、橋梁企業(yè)、鍋爐企業(yè)、外經企業(yè)的合作，并在公司本部設立了大客戶辦，專門從事大客戶服務工作。截至目前，公司已先后與熔盛重工、奇瑞汽車、江淮汽車、沈陽機床、沈陽遠大、華晨金杯、機施、雨潤、卷煙廠、中材國際、鍋爐廠、中建一局、中建二局、中建八圖表 資料來源：招股說明書、平資料來源：招股說明書、平 五、公司財務分目前可比上市公司主要有東南網架、精工鋼構、、鴻路鋼構、光正和大金重工六家。公司2011~2013年主營業(yè)務毛利率水平分別為14.77%、14.10%、12.62%，主營業(yè)務毛利率水平圖表

精工鋼構 東南網 鴻路鋼光正大金重 富煌鋼

2011201220132014年1-6資料來源：招股說明書、平 費用分別為1679.48萬元、1954.86萬元、2360.06萬元和1893.93萬元，占同期營業(yè)收入分別為1.19%、1.20%、1.26%和1.38%，與業(yè)公司相比，公司銷售費用占營業(yè)收入處于正常水4690.64萬元，占同期營業(yè)收入分別為2.86%、3.10%、2.95%和3.42%。圖表圖表22公司銷售費用占營業(yè)收 2011 2012 2013 2014年1-9資資料來源：招股說明書、平2011年至2014年1~9月，限于融資單一，公司財務費用占營業(yè)收入均維持在4%左右，遠遠高于業(yè)上市公司平均2%左右水平主要原因是公司承接的工程項目銷售規(guī)模不斷擴大，流動需求大幅增加，公司借款增加相應利息支出增加較多，較高的財務費用一定程度上影響了公司在成本及其他費用管控方面優(yōu)勢，削弱了公司的水平，公司亟需改善融資結構，降低性融增。流動比率和速動比率分析：2011年至20141~9月，公司流動比率較為穩(wěn)定，基本維持在0.93左右，處于較正常水平。2011年末和2012年末，公司速動比率基本保持穩(wěn)定，維持在0.6左右。2013年末和20149月末，公司速動比率分別為0.510.46，較2011年末和2012年末下降較多，主大金重圖表 大金重東南網架

02011 2012 2013 2014年1-9

2011 2012 2013 2014與201年和201220132013錢荒”的影的進光圖表 圖表 光精工鋼構 東南網 鴻路鋼光正大金重 富煌鋼 6 2 2011 2012 2013 2014年1-9

2011 2012 2013 2014年1-9由于大型鋼結構工程項目具有項目周期長、前期需求量大、工程跨年度結算比較常見等特點，從述6家之另外，鋼結構行業(yè)與經濟發(fā)展周期有著較強的相關性，受到近年來我國經濟增長放緩，流動性偏緊的宏觀經濟，以最近三年一期為一個短經濟周期來看，大部分業(yè)上市公司的經營性現金流均幅流出，公的經營性現流凈流9萬元方向與大部分業(yè)上市司一致，合圖表27公司經營性現金流量處于行業(yè)正常水平（萬元東南網架 精工鋼 光大金大金重鴻路鋼富煌鋼2011201220132014年1-90資料來源：招股說明書、平 六、公司募投項目化解產能瓶頸，增強公司綜合競公司本次募金投入以下兩個項目 項目名項目名 總投資（萬元 產 項目進重型鋼構件生產線二1高性能建筑鋼結構圍

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36個月，20128投產，形成3萬噸產能，其余部分24個月，20128

資資料來源：招股說明書、平提前投入的。項目實際投入超出募金部分，公司將通過銀行和自有解決。重型鋼結構件生產線二期項目化解產能瓶頸，增強公司綜合競隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大和產品結構調整，公司產能瓶頸逐步顯現。公司原有產能 4萬噸輕規(guī)模擴大有助于提升公司的行業(yè)地位；有助于改善公司的產品結構，提高市場有助于承接大型高端工程；有助于提升與上游供應商和下游客戶的議價能力在20128月和201310月相繼投產，分別形成3萬噸產能，公司的產能制約得到適當緩解，實際產能利用率從2012年103%下降至2013年的94.18%，為公司的進一步發(fā)展提供可靠保證。高性能建筑鋼結構圍護構件生產線項目進一步完善公司：高性能建筑鋼結構圍護構件技改項目的產品鋼結構圍護系統材料是建筑鋼結構中的配套用構件，主要用于企業(yè)內部配套。該項目的建設將司。七、關鍵假設和預測：未來三年凈利潤復合增速 關鍵假設一：鋼結構行業(yè)2014~2016年仍將處于快速發(fā)展階段，公司增速將快于行業(yè)其他上市2013年我國鋼結構產量約占鋼產量的5.13%，鋼結構住宅面積占房屋總建筑面積不足10%鋼材總產量的10%左右，鋼結構住宅建設占到房屋總建筑面積15%左右，行業(yè)政策的支持中國鋼結構行業(yè)廣闊的應用領域和發(fā)展空間，預計2014~2016年鋼結構行業(yè)產量增速為8~10%左之可以抗衡，加之公司特色的產品結構，向電力鍋爐鋼架和鋼結構市場的有力開拓，我們有理關鍵假設二：公司募投項目順利投產，通過外協或挖潛逐步提升公司募投項目是原有產品的產能擴張，增量產能的消化完全可以依賴于公司現有產品的經營平臺，在材料供應、生產組織、產品技術、市場、人員管理方面可以充分借鑒現有經驗，公司募投項目產能未來將逐步消化，公司還可以通過外協或挖潛提升產銷量，鋼結構產銷量提升為公司未來最重要增長來源。關鍵假設三：重鋼結構占鋼結構比例提升使得公司鋼結構綜合毛利率小幅宏觀調控下，無論是重鋼領域還是輕鋼領域競爭進一步加劇。在行業(yè)需求下行的大背景下，價格競爭難免出現，公司通過提升產品結構和控制成本，重鋼和輕鋼結構產品毛利率有望企穩(wěn)，隨著公司規(guī)模的不斷擴大和重鋼項目投產后重鋼業(yè)務占鋼結構比例不斷提升，公司鋼結構產品綜合毛利率水平預計小幅上升。關鍵假設四：銷售費率 率維持穩(wěn)定，財務費率隨著 金到位后大幅降公司三項費用中，假設銷售費用與用占營業(yè)收入維持在2013年水平，公司2013年財務費用占營業(yè)收入達4%左右，隨著募金到位后，公司財務費用占營業(yè)收入下降到3%以圖表29 產能利用率 產量（萬噸 產銷率 銷量（萬噸 單位售價（元/噸 單位成本（元/噸 增速-毛利率 資料來源圖表30增速-毛利率銷售收入（萬元增速毛利率銷售收入（萬元增速-毛利率總收入（萬元增速-毛利率資料來源歸屬母公司凈利潤分別為4203.85萬元、5606.72萬元、6944.40萬元，營業(yè)收入和凈利潤復合增速分別為5%和19%，全面攤薄后EPS為0.35元、0.46元和資料來源八、風險提經濟周期波動風險。進程等因素。在國民經濟發(fā)展的不同時期，國家的宏觀經濟調控政策也在不斷調整，該類調整將直接影響鋼結構行業(yè)發(fā)展，并可能