第六版財務管理課后習題答案

--

第——早

思考題

I.答題要點：

(1)國外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1

元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權利，按時間計算的這種付出

的代價或投資收益，就叫做時間價值。(2)但并不是所有貨幣都有時間價值，只有把貨幣作為資本投入生

產(chǎn)經(jīng)營過程才能產(chǎn)生時間價值。同時，將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過程所獲得的價值增加并不全是貨幣的時

間價值，因為貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益不僅包括時間價值，還包括貨幣資金提供者要求的風險收

益和通貨膨脹貼水。(3)時間價值是扣除風險收益和通貨膨脹貼水后的真實收益率。在沒有風險和沒有通

貨膨脹的情況下，銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率可以看作是時間價值。

2.(1)單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復

計算利息。(2)復利就是不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。復利

的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義，因為資金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將

資金投入到合適的方向，以賺取收益。

3.(1)不是，年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。(2)例如，每月月末發(fā)放等額的工

資就是一種年金，這一年的現(xiàn)金流量共有12次。

4.(1)對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資

收益的可能性入手。(2)風險與收益成反向變動關系，風險大，預期收益就高：反之，風險小，預期

收益少。

5.(1)股票風險中能夠通過構建投資組合被消除的部分稱作可分散風險，也被稱作公司特別風險，

或非系統(tǒng)風險。而不能夠被消除的部分則稱作市場風險，又被稱作不可分散風險，或系統(tǒng)風險，或貝

塔風險，是分散化之后仍然殘留的風險。(2)二者的區(qū)別在于公司特別風險，是由某些隨機事件導致

的，如個別公司遭受火災，公司在市場競爭中的失敗等。這種風險，可以通過證券持有的多樣化來抵

消；而市場風險則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟危機、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、以及高

利率。由于這些因素會對大多數(shù)股票產(chǎn)生負面影響，故無法通過分散化投資消除市場風險。

6.(1)首先確定收益的概率分布。例如，在不同市場條件下，西京公司與東方公司未來的收益如

下表所示。

西京公司的概率分布

各類需求狀況下

巾.場各類需求

股票收益率

需求類型發(fā)生概率-

西京

旺盛0.3100%

正常0.415%

低迷0.3-70%

合計1.0

(2)計算預期收益率，以概率作為權重，對各種可能出現(xiàn)的收益進行加權平均。接上例:

預期收益率的計算

西京公司

市場各類需求各類需求下乘積

需求類型發(fā)生概率的收益率(2)X(3)

(1)(2)(3)=(4)

旺盛0.3100%30%

正常0.415%6%

低迷0.3-70%-21%

合計1.0r=15%

(3)計算標準差，據(jù)此來衡量風險大小，標準差越大，風險越大。接上例：

西京公司的標準差為：

b=7(1OO%-15%)2x0.30+(15%-15%)2x0.40+(-70%-15%)2x0.30=65.84%

如果已知同類東方公司的預期收益與之相同，但標準差為3.87%,則說明西京公司的風險更大。

7.答題要點：

(1)同時投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。由多種證券構成的投

資組合，會減少風險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。(2)證券組合的預期收益，

是指組合中單項證券預期收益的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。

rp=w^+w2r2+---+wnrn

=t叱。

/=!

其中，%為投資組合的預期收益率，,為單支證券的預期收益率，證券組合中有n項證券，嗎為第i支證

券在其中所占的權重。

8.答題要點：(1)/=(芻-］「祝其中，夕,”表示第i支股票的收益與市場組合收益的相關系

數(shù)，,表示第i支股票收益的標準差，5%表示市場組合收益的標準差。(2)B系數(shù)通常衡量市場

風險的程度。B系數(shù)為1.0。這意味著如果整個市場的風險收益上升了10%,通常而言此類股票的風

險收益也將上升10%,如果整個市場的風險收益下降了10%,該股票的收益也將下降10%.

9.答題要點：(1)資本資產(chǎn)定價模型認為：市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組

合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：RM=Rf.+RP其中：為市場的預期收益，RF為無

風險資產(chǎn)的收益率為投資者因持有市場組合而要求的風險溢價。資本資產(chǎn)定價模型的一般形式

為：用=%,+四(&,-RQ。式中：&代表第1種股票或第1種證券組合的必要收益率；RF代

表無風險收益率；以代表第'種股票或第'種證券組合的/系數(shù)；凡”代表所有股票或所有證券的

平均收益率。(2)套利定價模型基于套利定價理論(ArbitragePricingTheory)，從多因素的角度考慮

證券收益，假設證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型把資產(chǎn)收益率

放在一個多變量的基礎上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預期收益率取決

于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。套利定價模型的一般形式為：

Rj=RF+Bj\(RFI_RF)+0j2(RF2-RF)+…+Pnj-RF)式中：Rj代表資產(chǎn)收益

率；R-代表無風險收益率；〃是影響資產(chǎn)收益率的因素的個數(shù)：&1、RF2……瓦代表因素1到因素

〃各自的預期收益率；相應的/代表該資產(chǎn)對于不同因素的敏感程度。

10.答題要點：任何金融資產(chǎn)的價值都是資產(chǎn)預期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例外。債券的現(xiàn)金

流依賴于債券的主要特征。

11.答題要點：股利固定增長情況下，現(xiàn)金股利的增長率g不會大于貼現(xiàn)率r,因為股利的增長是來

源于公司的成長與收益的增加，高增長率的企業(yè)風險較大，必有較高的必要收益率，所以g越大，r

就越大。從長期來看，股利從企業(yè)盈利中支付，如果現(xiàn)金股利以g的速度增長，為了使企業(yè)有支付股

利的收入，企業(yè)盈利必須以等于或大于g的速度增長。

練習題

1.解：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得：

V,=AXPVIFA,.?X(1+i)

=1500XPVIFA?..sX(1+8%)

=1500X5.747X(1+8%)

=9310.14(元)

因為設備租金的現(xiàn)值大于設備的買價，所以企業(yè)應該購買該設備。

2.解：(1)查PVIFA表得：PVIFA|6%.8=4.344。由PVA_=A-PVIFA”.得：

A=PVAn/PVIFAi，n

=1151.01(萬元)

所以，每年應該還1151.01萬元。

(2)由PVAn=A-PVIFA?“得：PVlFAi，n=PVAn/A

則PVIFA|6%.n=3.333

查PVIFA表得：PVIFAI6%,5=3.274,PVIFA16%,6=3.685,利用插值法：

年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)

53.274

n3.333

63.685

由以上計算，解得：n=5.14(年)

所以，需要5.14年才能還清貸款。

3.解：(1)計算兩家公司的預期收益率：

中原公司=K|P1+K2P2+K3P3

=40%x0.30+20%x0.50+0%x0.20

=22%

南方公司=K|Pi+K2P2+K3P3

=60%x0.30+20%x0.50+(-10%)x0.20

=26%

(2)計算兩家公司的標準差：

中原公司的標準差為：

°=7(40%-22%)2x0.30+(20%-22%)2x0.50+(0%-22%)2x0.20=14%

南方公司的標準差為：

°=7(60%-26%)2x0.30+(20%-26%)2x0.20+(-10%-26%)2x0.20=24.98%

(3)計算兩家公司的變異系數(shù)：

中原公司的變異系數(shù)為：

CV=14%/22%=0.64

南方公司的變異系數(shù)為：

CV=24.98%/26%=0.96

由于中原公司的變異系數(shù)更小，因此投資者應選擇中原公司的股票進行投資。

4.解：股票A的預期收益率=0.14X0.2+0.08X0.5+0.06X0.3=8.6%

股票B的預期收益率=018X0.2+0.08X0.5+0.()1X03=7.9%

股票C的預期收益率=0.20X0.2+0.12X0.5-0.08X03=7.6%

眾信公司的預期收益=2000x86%+7?9%+7?6%=]60.67萬元

3

5.解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：/?,=RF+(3\RM-RF),得到四種證券的必要收益率為:

RA=8%+I.5X(14%-8%)=17%

RB=8%+1.0X(14%—8%)=14%

Rc=8%+0.4X(14%-8%)=10.4%

RD=8%+2.5X(14%—8%)=23%

6.解：(1)市場風險收益率=Km-Rl；=13%-5%=8%

(2)證券的必要收益率為：/?,.=RF+四?~R-)

=5%+1.5x8%=17%

(3)該投資計劃的必要收益率為：R,=RF+04RM-RF)

=5%+0.8x8%=11.64%

由于該投資的期望收益率11%低于必要收益率，所以不應該進行投資。

(4)根據(jù)R,=(+四一易)，得到：p=(142%—5%)/8%=0.9

7.解：債券的價值為：

?IIIM

V----------1----------1-------------1---------

(1+獷(1+勿)2(1+。(1+弓)"

eIM

—〉------1---------

+(1+。

=/CPVlFAri^+M(PVlFr^)

=1000X12%XPVIFA|5%,5+1000XPVIFls%.8

=120x3.352+1000x0.497

=899.24(元)

所以，只有當債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。

案例題

案例一

1.根據(jù)復利終值公式計算：

---x7)1

FV=6x(1+1%)7x(l+8.54%)2i=1260(億美元)

2.設需要n周的時間才能增加12億美元，貝IJ：

12=6X(1+1%)"

計算得：n=69.7(周)七70(周)

設需要n周的時間才能增加100()億美元，貝II：

1000=6X(1+1%)n

計算得：n%514(周)比9.9(年)

3.這個案例的啟示主要有兩點：

(1)貨幣時間價值是財務管理中一個非常重要的價值觀念，我們在進行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間

價值因素的影響；

(2)時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復利的方式進行計算的,

“利滾利”使得當時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。而且，在不同的計息方式下，其時間價值有非

常大的差異。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。

所以，在進行長期經(jīng)濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，并且在進行相關的時間價值計算時，

必須準確判斷資金時間價值產(chǎn)生的期間，否則就會得出錯誤的決策。

案例二

I.(1)計算四種方案的預期收益率：

方案R(A)=K|PI+K2P2+K3P3

=IO%xO.2O+10%x0.60+10%x0.20

=10%

方案R(B)=K|P|+K2P2+K3P3

=6%x0,20+H%xO.6O+31%xO.2O

=14%

方案R(C)=RPI+K2P2+K3P3

=22%X0.20+14%X0.60+(-4%)X0.20

=12%

方案R(D)=KB+K2P2+K3P3

=5%x0.20+15%x0.60+25%x0.20

=15%

(2)計算四種方案的標準差：

方案A的標準差為：

cr=^/(10%-10%)2x0.20+(10%-10%)2x0.60+(10%-10%)2x0.20=0%

方案B的標準差為：

<r=5/(6%-U%)2x0.20+(ll%-14%)2x0.60+(31%-14%)2x0.20=8.72%

方案C的標準差為：

cr=7(22%-12%)2x0.20+(14%-12%)2x0.60+(-4%-12%)2x0.20=8.58%

方案D的標準差為：

cr=7(5%-15%)2X0.20+(15%-15%)2X0.60+(25%-15%)2X0.20=6.32%

(3)計算四種方案的變異系數(shù)：

方案A的變異系數(shù)為：

CV=0%/10%=0%

方案B的變異系數(shù)為：

CV=8.72%/14%=62.29%

方案C的變異系數(shù)為：

CV=8.58%/12%=71.5%

方案D的變異系數(shù)為：

CV=6.32%/15%=42.13%

2.根據(jù)各方案的預期收益率和標準差計算出來的變異系數(shù)可知，方案C的變異系數(shù)71.5%最大，說明該方

案的相對風險最大，所以應該淘汰方案C。

3.盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風險程度大小，但是它沒有將風險和收益結合起來。如果只以變異系

數(shù)來取舍投資項目而不考慮風險收益的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。

4.由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場投資，則市場投資收益率為15%,其。系數(shù)

為1;而方案A的標準離差為0,說明是無風險的投資，所以無風險收益率為10%。

各方案的系數(shù)為：

COV(RA,RD)_自如,-RA)X(%,-R0)xp,

VAR(RD)前

3

B，B

COV(RB,Rn)_,

VAR(RD)一

3

cnv(RR\Z(%—Rc)x(Rf>i—%)xPi

Pc

VAR(即)一二

BD=1

根據(jù)CAPM模型可得:

RB=/?Z+/?B(/?D-)=10%+1.26X(15%-10%)=16.3%

/?C=/?Z+^B(/?D-/?/)=10%-1.31X(15%-10%)=3.45%

RD=15%

由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案C的期望收益率大于其必要收

益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益率，所以方案A、方案C和方案D值得投資，而方案B不

值

第三章

第3章財務分析

一、思考題

I.答：銀行在進行貸款決策時，主要應分析企業(yè)的償債能力。銀行要根據(jù)貸款的期限長短，分析企業(yè)的短

期償債能力和長期償債能力。衡量企業(yè)短期償債能力的指標有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量

比率等；衡量企業(yè)長期償債能力的指標有資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)等。此外，還要關注企業(yè)的營運能力、

獲利能力、信用狀況以及擔保情況等。

2.答：企業(yè)資產(chǎn)負債率的高低對企業(yè)的債權人、股東的影響是不同的。

從債權人角度來看，他們最關心的是其貸給企業(yè)資金的安全性。如果資產(chǎn)負債率過高，說明在企業(yè)的全部

資產(chǎn)中，股東提供的資本所占比重太低，這樣，企業(yè)的財務風險就主要由債權人負擔，其貸款的安全也缺

乏可靠的保障，所以，債權人總是希望企業(yè)的負債比率低一些。

從企業(yè)股東的角度來看，其關心的主要是投資收益的高低，企業(yè)借入的資金與股東投入的資金在生產(chǎn)經(jīng)營

中可以發(fā)揮同樣的作用，如果企業(yè)負債所支付的利息率低于資產(chǎn)報酬率，股東就可以利用舉債經(jīng)營取得更

多的投資收益。因此，股東所關心的往往是全部資產(chǎn)報酬率是否超過了借款的利息率。企業(yè)股東可以通過

舉債經(jīng)營的方式，以有限的資本、付出有限的代價而取得對企業(yè)的控制權，并且可以得到舉債經(jīng)營的杠桿

利益。在財務分析中，資產(chǎn)負債率也因此被人們稱作財務杠桿。

3.答：如果企業(yè)的應收賬款周轉率很低，則說明企業(yè)回收應收賬款的效率低，或者信用政策過于寬松，這

樣的情況會導致應收賬款占用資金數(shù)量過多，影響企業(yè)資金利用率和資金的正常運轉，也可能會使企'也承

擔較大的壞賬的風險。

4.答：企業(yè)的營運能力反映了企業(yè)資金周轉狀況，對此進行分析，可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水

平。資金周轉狀況好，說明企業(yè)的經(jīng)營管理水平高，資金利用效率高。企業(yè)的資金周轉狀況與供、產(chǎn)、銷

各個經(jīng)營環(huán)節(jié)密切相關，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會影響到企、業(yè)的資金正常周轉。資金只有順利地通過

各個經(jīng)營環(huán)節(jié)，才能完成一次循環(huán)。在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。因為產(chǎn)品只有銷售出

去，才能實現(xiàn)其價值，收回最初投入的資金，順利地完成一次資金周轉。這樣，就可以通過產(chǎn)品銷售情況

與企業(yè)資金占用量來分析企業(yè)的資金周轉狀況，評價企業(yè)的營運能力。評價企業(yè)營運能力常用的財務比率

有存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產(chǎn)周轉率、固定資產(chǎn)周轉率、總資產(chǎn)周轉率等。要想提高企業(yè)的

營運能力，就需要從反映企業(yè)營運能力的指標入手，對各個指標進行分析，找出原因，更好地提高企業(yè)的

營運能力。

5.答：在評價股份有限公司的盈利能力時，一般應以股東權益報酬率作為核心指標。對于股份公司來說，

其財務管理目標為股東財富最大化，股東權益報酬率越高，說明公司為股東創(chuàng)造收益的能力越強，有利于

實現(xiàn)股東財富最大化的財務管理目標。在分析股東權益報酬率時，要重點分析影響該比率的主要因素，如

資產(chǎn)負債率、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率等指標的變化對股東權益報酬率的影響程度。

6.答：在評價企業(yè)發(fā)展趨勢時，應當注意以卜幾點：（1）分析期限至少應在3年以上，期限短不足以判斷

企業(yè)的發(fā)展趨勢；（2）在進行比較分析時要注意不同期限的財務指標應當具有可比性，如果存在一些不可

比的因素，應當進行調整。（3）在評價方法的選擇上要根據(jù)企業(yè)的具體情況來定，主要的評價方法有比較

財務報表法、比較百分比財務報表法、比較財務比率法等。

7.答：股東權益報酬率是個綜合性極強、最有代表性的財務比率，它是杜邦系統(tǒng)的核心。企業(yè)財務管理

的重要目標就是實現(xiàn)股東財富的最大化，股東權益報酬率正是反映了股東投入資本的獲利能力，這一比率

反映了企業(yè)籌資、投資和生產(chǎn)運營等各方面經(jīng)營活動的效率。股東權益報酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權

益乘數(shù)。資產(chǎn)凈利率主要反映企業(yè)運用資產(chǎn)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率如何，而權益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的

財務杠桿情況，即企業(yè)的資本結構。

8.答：在利用杜邦分析法進行企業(yè)財務狀況綜合分析時，應將股東權益報酬率作為核心指標。在杜邦分析

系統(tǒng)圖中，資產(chǎn)、負債、收入、成本等每一項因素的變化都會影響到股東權益報酬率的變化。分析各項因

素對股東權益報酬率的影響程度主要應通過以下指標的分解來完成：

股東權益報酬率=資產(chǎn)凈利率X權益乘數(shù)

資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉率

然后，分別分析各項因素對銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)的影響。

9.答：作為家股份公司的董事，為了監(jiān)督公司財務的安全，應該對企業(yè)現(xiàn)時的財務狀況、盈利能力和未

來發(fā)展能力非常關注，其財務分析的主要目的在于通過財務分析所提供的信息來監(jiān)督企業(yè)的運營活動和財

務狀況的變化，以便盡早發(fā)現(xiàn)問題，采取改進措施。在行使董事職責時，尤其應當關注以下問題對公司財

務安全的影響：（1）公司資產(chǎn)負債率是否在合理的范圍之內(nèi)，公司的財務風險是否過高；（2）公司的現(xiàn)金

流量狀況如何；（3）公司是否存在過多的擔保責任；（4）公司管理層是否采取過于激進的經(jīng)營政策；（5）

公司的應收賬款周轉率、存貨周轉率等營運能力指標是否發(fā)生異常變化。

10.答：要了解宏觀經(jīng)濟的運行情況和企、也的經(jīng)營活動是否遵守有關環(huán)保方面的法律法規(guī)，以便為其制

定相關政策提供決策依據(jù)。分析企業(yè)在環(huán)境保護方面的投入成本是否過少，是否為追求超額利潤而忽視了

保護環(huán)境的社會責任，分析企'也產(chǎn)品結構的變化是否有利了維護生態(tài)環(huán)境等。

11.答：根據(jù)存貨周轉率=銷售成本/存貨平均余額可知，存貨平均余額=銷售成本/存貨周轉率。

所以，提高存貨周轉率而節(jié)約的存貨平均占用資金為：

1.6/20-1.6/25=0.016（億元）

用此資金償還銀行短期借款，預計節(jié)約的成本為0016X5%=00008億元。

12.答：公司舉債經(jīng)營可以使股東獲得財務杠桿利益，使公司能夠更快速地成長。而且負債的利息可以在稅

前扣除，從而減少企'也的所得稅。因此，企業(yè)是否舉債擴大規(guī)模的一個重要標準是看負債帶來的節(jié)稅利益

和擴大規(guī)模增加的利潤之和是否大于負債成本，用指標衡量即是資產(chǎn)息稅前利潤率是否大于負債利息率。

13.答：獨立董事在與審計師進行溝通時，主要應關注公司是否存在盈余管理問題，應請審計師在審計時注

意以卜.問題：（1）公司營業(yè)收入的確認是否符合會計準則的規(guī)定，并遵循了穩(wěn)健性原則；（2）公司是否存

在虛列費用的現(xiàn)象；（3）固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷的政策是否合理；（4）資產(chǎn)減值的計提是否有充分

的依據(jù)；（5）關聯(lián)交易問題，等等。

二、練習題

1.解：（1）2008年初流動資產(chǎn)余額為：

流動資產(chǎn)=速動比率X流動負債+存貨

=0.8X6000+7200=12000（萬元）

2008年末流動資產(chǎn)余額為：

流動資產(chǎn)=流動比率X流動負債=1.5X8000=12000（萬元）

流動資產(chǎn)平均余額=（12000+12000）/2=12000（萬元）

（2）銷售收入凈額=流動資產(chǎn)周轉率X流動資產(chǎn)平均余額

=4X12000=48000（萬元）

平均總資產(chǎn)=（15000+17000）/2=16000（萬元）

總資產(chǎn)周轉率=銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)=48000/16000=3（次）

（3）銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額=2880/48000=6%

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)=凈利潤/（平均總資產(chǎn)/權益乘數(shù)）=2880/（16000/1.5）=27%

或凈資產(chǎn)收益率=6%X3X1.5=27%

2.解：

（I）年末流動負債余額=年末流動資產(chǎn)余額/年末流動比率=270/3=90（萬元）

（2）年末速動資產(chǎn)余額=年末速動比率X年末流動負債余額

=1.5X90=135（萬元）

年末存貨余額=年末流動資產(chǎn)余額一年末速動資產(chǎn)余額

=270-135=135（萬元）

存貨年平均余額=（145+135）/2=140（萬元）

（3）年銷貨成本=存貨周轉率X存貨年平均余額=4X140=560（萬元）

（4）應收賬款平均余額=（年初應收賬款+年末應收賬款）/2

=（125+135）72=130（萬元）

應收賬款周轉率=賒銷凈額/應收賬款平均余額=960/130=7.38（次）

應收賬款平均收賬期=360/應收賬款周轉率=360/（960/130）=48.75（天）

3.解：

（I）應收賬款平均余額=（年初應收賬款+年末應收賬款）/2

=（200+400）/2=300（萬元）

應收賬款周轉率=賒銷凈額/應收賬款平均余額

=2000/300=6.67（次）

應收賬款平均收賬期=360/應收賬款周轉率

=360/（2000/300）=54（天）

（2）存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額）/2

=（200+600）/2=400（萬元）

存貨周轉率=銷貨成本/存貨平均余額=16（）0/400=4（次）

存貨周轉天數(shù)=360/存貨周轉率=360/4=90（天）

（3）因為年末應收賬款=年末速動資產(chǎn)一年末現(xiàn)金類資產(chǎn)

=年末速動比率X年末流動負債一年末現(xiàn)金比率X年末流動負債

=1.2X年末流動負債-0.7X年末流動負債=400（萬元）

所以年末流動負債=800（萬元）

年末速動資產(chǎn)=年末速動比率X年末流動負債=1.2X800=960（萬元）

（4）年末流動資產(chǎn)=年末速動資產(chǎn)+年末存貨=960+600=1560（萬元）

年末流動比率=年末流動資產(chǎn)/年末流動負債=1560/800=1.95

4.解：（1）有關指標計算如下：

1）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均所有者權益=500/（3500+4000）X2

F3.33%

2）資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均總資產(chǎn)=500/（8000+10000）X2?=5.56%

3）銷售凈利率=凈利潤/營'業(yè)收入凈額=500/20000=2.5%

4）總資產(chǎn)周轉率=營業(yè)收入凈額/平均總資產(chǎn)=20000/（8000+10000）X2

~2.22（次）

5）權益乘數(shù)=平均總資產(chǎn)/平均所有者權益=9000/3750=2.4

（2）凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率X權益乘數(shù)

=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉率X權益乘數(shù)

由此可以看出，要提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率耍從銷售、運營和資本結構三方面入手：

1）提高銷售凈利率，?股主要是提高銷售收入、減少各種費用等。

2）加快總資產(chǎn)周轉率，結合銷售收入分析資產(chǎn)周轉狀況，分析流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的比例是否合理、

有無閑置資金等。

3）權益乘數(shù)反映的是企、業(yè)的財務杠桿情況，但單純提高權益乘數(shù)會加大財務風險，所以應該盡量使企、也

的資本結構合理化。

三、案例題

1.2008年償債能力分析如下：

2008年初：

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=844/47021.80

速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（844-304）/470E.15

資產(chǎn)負債率=負債/總資產(chǎn)=934/141420.66

2008年末:

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=1020/610*1.67

速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（1020-332）/610^1.13

資產(chǎn)負債率=負債/總資產(chǎn)=1360/186040.73

從上述指標可以看出，企業(yè)2008年末的償債能力與年初相比有所下降，可能是由于舉債增加幅度大導致的；

與同行業(yè)相比，企業(yè)的償債能力低于平均水平；年末的未決訴訟增加了企業(yè)的或有負債，金額相對較大。

綜上所述，企業(yè)的償債能力比較低，存在一定的財務風險。

2.2008年營運能力分析如下：

應收賬款平均余額=（年初應收賬款+年末應收賬款）/2

=（350+472）/2=411（萬元）

應收賬款周轉率=賒銷凈額/應收賬款平均余額=5800/411214.11（次）

存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額）/2

=（304+332）/2=318（萬元）

存貨周轉率=銷貨成本/存貨平均余額=3480/318?10.94（次）

平均總資產(chǎn)=（年初總資產(chǎn)+年末總資產(chǎn)）/2=（1414+1860）/2

=1637（萬元）

總資產(chǎn)周轉率=銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)=5800/1637?=3.54（次）

從公司的各項指標分析，與同行業(yè)相比，公司的應收賬款周轉率低于行業(yè)平均水平，但存貨周轉率和總資

產(chǎn)周轉率都高于行業(yè)平均水平。綜合來看，公司的營運能力是比較好的，但應主要提高應收賬款的周轉速

度。

3.2008年盈利能力分析如下：

資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均總資產(chǎn)=514/1637=31.40%

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入=514/5800^8.86%

平均凈資產(chǎn)=（年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)）/2=（480+500）/2=490（萬元）

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)=514/4902104.90%

從公司的各項指標分析，與同行業(yè)相比，公司的銷售凈利率大于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益

率更是顯著高于行業(yè)平均水平，由此看出公司的盈利能力是比較強的。但是，公司的凈資產(chǎn)收益率過高可

能是由于公司負債過高導致的，這顯然增加了公司的財務風險，加上2009年不再享受稅收優(yōu)惠會降低公司

的凈利潤這一因素的影響，公司的盈利將會有所降低。

4.財務狀況的綜合評價如卜.：

公司財務狀況基本正常，主要的問題是負債過多，償債能力比較弱。公司今后的融資可以多采用股權融資

的方式，使公司的資本結構更加合理化，降低公司的財務風險。公司的營運能力和盈利能力都比較好，但

需要注意2009年未決訴訟對財務狀況的影響，還應注意稅率上升對盈利帶來的較大影響。

第四章

一、思考題

1.如何認識企業(yè)財務戰(zhàn)略對企業(yè)財務管理的意義？

答：企業(yè)財務戰(zhàn)略是主要涉及財務性質的戰(zhàn)略，因此它屬于企業(yè)財務管理的范疇。它主要考慮財務領域全

局性、長期性和導向性的重大謀劃的問題，并以此與傳統(tǒng)意義上的財務管理相區(qū)別。企業(yè)財務戰(zhàn)略通過通

盤考慮企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件，對企業(yè)財務資源進行長期的優(yōu)化配置安排，為企業(yè)的財務管理工作把

握全局、謀劃一個長期的方向，來促進整個企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)和財務管理目標的實現(xiàn)，這對企業(yè)的財務管理

具有重要的意義。

2.試分析說明企業(yè)財務戰(zhàn)略的特征和類型。

答：財務戰(zhàn)略具有戰(zhàn)略的共性和財務特性，其特征有：

（1）財務戰(zhàn)略屬于全局性、長期性和導向性的重大謀劃；

（2）財務戰(zhàn)略涉及企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件環(huán)境：

（3）財務戰(zhàn)略是對企業(yè)財務資源的長期優(yōu)化配置安排；

（4）財務戰(zhàn)略與企業(yè)擁有的財務資源及其配置能力相關；

（5）財務戰(zhàn)略受到企業(yè)文化和價值觀的重要影響。

企業(yè)財務戰(zhàn)略的類型可以從職能財務戰(zhàn)略和綜合財務戰(zhàn)略兩個角度來認識。

按財務管理的職能領域分類，財務戰(zhàn)略可以分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、分配戰(zhàn)略。

(1)投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期、重大投資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企'業(yè)、

投資項目等籌劃，屬于投資戰(zhàn)略問題。

(2)籌資戰(zhàn)略。籌資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的首次發(fā)行股票、增資發(fā)行股

票、發(fā)行大筆債券、與銀行建立長期性合作關系等戰(zhàn)略性籌劃，屬于籌資戰(zhàn)略問題。

(3)營運戰(zhàn)略。營運戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的營運資本策略、與重要供應廠商

和客戶建立長期商業(yè)信用關系等戰(zhàn)略性籌劃，屬于營運戰(zhàn)略問題。

(4)股利戰(zhàn)略。股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期、重大分配方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的留存收益方案、股利

政策的長期安排等戰(zhàn)略性籌劃，屬于股利戰(zhàn)略的問題。

根據(jù)企業(yè)的實際經(jīng)驗，財務戰(zhàn)略的綜合類型一般可以分為擴張型財務戰(zhàn)略、穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略、防御型財務

戰(zhàn)略和收縮型財務戰(zhàn)略。

(1)獷張型財務戰(zhàn)略。擴張型財務戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)迅速擴大投資規(guī)模，全部或大部分保留利潤，大

量籌措外部資本。

(2)穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略。穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)穩(wěn)定增長的投資規(guī)模，保留部分利潤，內(nèi)部留利

與外部籌資結合。

(3)防御型財務戰(zhàn)略。防御型財務戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持持現(xiàn)有投資規(guī)模和投資收益水平，保持或適當調整

現(xiàn)有資產(chǎn)負債率和資本結構水平，維持現(xiàn)行的股利政策。

(4)收縮型財務戰(zhàn)略。收縮型財務戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為維持或縮小現(xiàn)有投資規(guī)模、分發(fā)大量股利、減少對外籌

資甚至通過償債和股份回購歸還投資。

3.試說明SWOT分析法的原理及應用。

答：SWOT分析法的原理就是在通過企業(yè)的外部財務環(huán)境和內(nèi)部財務條件進行調查的基礎上，對有關因素進

行歸納分析，評價企業(yè)外部的財務機會與威脅、企業(yè)內(nèi)部的財務優(yōu)勢與劣勢，并將它們在兩兩組合為四種

適于采用不同綜合財務戰(zhàn)略選擇的象限，從而為財務戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。

SWOT分析主要應用在幫助企業(yè)準確找的哦啊與企業(yè)的內(nèi)部資源和外部環(huán)境相匹配的企業(yè)財務戰(zhàn)略乃至企業(yè)

總體戰(zhàn)略。運用SWOT分析法，可以采用SWOT分析圖和SWOT分析表來進行分析，從而為企業(yè)財務戰(zhàn)略的選

擇提供依據(jù)。

4.如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟周期階段選擇企業(yè)的財務戰(zhàn)略。

答：從企'也財務的角度看，經(jīng)濟的周期性波動要求企業(yè)順應經(jīng)濟周期的過程和階段，通過制定和選擇富有

彈性的財務戰(zhàn)略，來抵御大起大落的經(jīng)濟震蕩，以減低對財務活動的影響，特別是減少經(jīng)濟周期中上升和

下降對財務活動的負效應。財務戰(zhàn)略的選擇和實施要與經(jīng)濟運行周期相配合。

1)在經(jīng)濟復蘇階段適于采取擴張型財務戰(zhàn)略。主要舉措是：增加廠房設備、采用融資租賃、建立存貨、開

發(fā)新產(chǎn)品、增加勞動力等。

2)在經(jīng)濟繁榮階段適于采取先擴張型財務戰(zhàn)略，再轉為穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略結合。繁榮初期繼續(xù)擴充廠房設備,

采用融資租賃，繼續(xù)建立存貨，提高產(chǎn)品價格，開展營銷籌劃，增加勞動力。

3)在經(jīng)濟衰退階段應采取防御型財務戰(zhàn)略。停止擴張，出售多余的廠房設備，停產(chǎn)不利于產(chǎn)品，停止長期

采購，削減存貨，減少雇員。

4)在經(jīng)濟蕭條階段，特別在經(jīng)濟處于低谷時期，應采取防御型和收縮型財務戰(zhàn)略。建立投資標準，保持市

場份額，壓縮管理費用，放棄次要的財務利益，削減存貨，減少臨時性雇員。

5.如何根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段安排財務戰(zhàn)略。

答：每個企業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)過?定的發(fā)展階段。最典型的企業(yè)?般要經(jīng)過初創(chuàng)期、擴張期、穩(wěn)定期和衰退

期四個階段。不同的發(fā)展階段應該有不同的財務戰(zhàn)略與之相適應。企業(yè)應當分析所處的發(fā)展階段，采取相

應的財務戰(zhàn)略。

在初創(chuàng)期，現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模舉債經(jīng)營，因而存在著很大的財務風險，股利政策?般采用非現(xiàn)金

股利政策。

在擴張期，雖然現(xiàn)金需求量也大，但它是以較低幅度增長的，有規(guī)則的風險仍然很高，股利政策一般可以

考慮適當?shù)默F(xiàn)金股利政策。因此，在初創(chuàng)期和擴張期企業(yè)應采取擴張型財務戰(zhàn)略。

在穩(wěn)定期，現(xiàn)金需求量有所減少，一些企業(yè)可能有現(xiàn)金結余，有規(guī)則的財務風險降低，股利政策一般是現(xiàn)

金股利政策。一般采取穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略。

在衰退期，現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后經(jīng)受虧損，有規(guī)則的風險降低，股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策,

在衰退期企、也應采取防御收縮型財務戰(zhàn)略。

6.試分析營業(yè)預算、資本預算和財務預算的相互關系。

答：營業(yè)預算又稱經(jīng)營預算，是企業(yè)日常營業(yè)業(yè)務的預算，屬于短期預算，通常是與企業(yè)營業(yè)、業(yè)務環(huán)節(jié)相

結合，一般包括營業(yè)收入預算、營業(yè)成本預算、期間費用預算等。資本預算是企業(yè)長期投資和長期籌資業(yè)

務的預算，屬于長期預算，它包括長期投資預算和長期籌資預算。財務預算包括企'業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果

和現(xiàn)金流量的預算，屬于短期預算，是企業(yè)的綜合預算，一般包括現(xiàn)金預算、利潤預算、財務狀況預算等。

營業(yè)預算、資本預算和財務預算是企業(yè)全面預算的三個主要構成部分。它們之間相互聯(lián)系，關系比較復雜。

企業(yè)應根據(jù)長期市場預測和生產(chǎn)能力，編制各項資本預算，并以此為基礎，確定各項營業(yè)預算。其中年度

銷售預算是年度預算的編制起點，再按照“以銷定產(chǎn)”的原則編制營業(yè)預算中的生產(chǎn)預算，同時編制銷售

費用預算。根據(jù)生產(chǎn)預算來確定直接材料費用、直接人工費用和制造費用預算以及采購預算。財務預算中

的產(chǎn)品成本預算和現(xiàn)金流量預算(或現(xiàn)金預算)是有關預算的匯總，利潤預算和財務狀況預算是全部預算

的綜合。

7.試歸納分析籌資數(shù)量預測的影響因素。

答：影響企業(yè)籌資數(shù)量的條件和因素有很多。譬如，有法律規(guī)范方面的限定，有企業(yè)經(jīng)營和投資方面的因

素等。歸結起來，企業(yè)籌資數(shù)量預測的基本依據(jù)主要有：

1.法律方面的限定

(1)注冊資本限額的規(guī)定。我國《公司法》'規(guī)定，股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣50()萬元,

公司在考慮籌資數(shù)量時首先必須滿足注冊資本最低限額的要求。

(2)企業(yè)負債限額的規(guī)定。如《公司法》規(guī)定，公司累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%,其目的

是為了保證公司的償債能力，進而保障債權人的利益。

2.企業(yè)經(jīng)營和投資的規(guī)模

一般而言，公司經(jīng)營和投資規(guī)模越大，所需資本就越多：反之，所需資本就越少。在企業(yè)籌劃重大投資項

目時，需要進行專項的籌資預算。

3.其他因素

利息率的高低、對外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級的優(yōu)劣等，都會對籌資數(shù)量產(chǎn)生一定的影響。

8.試分析籌資數(shù)量預測的回歸分析法的局限及改進設想。

答：運用回歸分析法預測籌資需要，至少存在以下的局限性：

(1)回歸分析法以資本需要額與營業(yè)業(yè)務量之間線性關系符合歷史實際情況，并預期未來這種關系將保持

下去為前提假設，但這假設實際往往不能嚴格滿足。

(2)確定a、b兩個參數(shù)的數(shù)值，應利用預測年度前連續(xù)若干年的歷史資料，一般要有3年以上的資料，

才能取得比較可靠的參數(shù)，這使?些新創(chuàng)立的、財務歷史資料不完善的企業(yè)無法使用回歸分析法。

回歸分析法的一個改進的設想是：該方法可以考慮價格等因素的變動情況。在預期原材料、設備的價格和

人工成本發(fā)生變動時，可以考慮相應調整有關預測參數(shù)，以取得比較準確的預測結果。

9.試歸納說明利潤預算的內(nèi)容。

答：由于利潤是企業(yè)?定時期經(jīng)營成果的綜合反映，構成內(nèi)容比較復雜，因此，利潤預算的內(nèi)容也比較復

雜，主要包括營業(yè)利潤、利潤總額和稅后利潤的預算以及每股收益的預算。

(1)營業(yè)利潤的預算。企業(yè)?定時期的營業(yè)利潤包括營業(yè)收入、營業(yè)成本、期間費用、投資收益等項目。

因此，營業(yè)利潤的預算包括營業(yè)收入、營業(yè)成本、期間費用等項目的預算。

（2）利潤總額的預算。在營業(yè)利潤預算的基礎上，利潤總額的預算還包括營業(yè)外收入和營業(yè)外收入的預算。

（3）稅后利潤的預算。在利潤總額預算的基礎上，稅后利潤預算主要還有所得稅的預算。

（4）每股收益的預算。在稅后利潤預算等基礎上，每股收益的預算包括基本每股收益和稀釋每股收益的預

算。

10.試歸納說明財務狀況預算的內(nèi)容。

答：財務狀況預算是最為綜合的預算，構成內(nèi)容全面而復雜。主要包括：短期資產(chǎn)預算、長期資產(chǎn)預算、

短期債務資本預算、長期債務資本預算和股權資本預算。

（1）短期資產(chǎn)預算。企業(yè)一定時點的短期資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、應收票據(jù)、應收賬款、存貨等項目。因此，

短期資產(chǎn)的預算主要包括現(xiàn)金（貨幣資金）、應收票據(jù)、應收賬款、存貨等項目的預算。

（2）長期資產(chǎn)預算。企業(yè)一定時點的長期資產(chǎn)主要包括持有至到期投資、長期股權投資、固定資產(chǎn)、無形

資產(chǎn)等項目。因此，短期資產(chǎn)的預算主要包括持有至到期投資、長期股權投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等項

目的預算。

（3）短期債務資本預算。企業(yè)?定時點的短期債務資本主要包括短期借款、應付票據(jù)、應付賬款等項目。

因此，短期債務資木的預算主要包括持短期借款、應付票據(jù)、應付賬款等項目的預算。

（4）長期債務資本預算。企業(yè)一定時點的長期債務資本主要包括長期借款、應付債券等項目。因此，長期

債務資本的預算主要包括長期借款、應付債券等項目的預算。

（5）權益資本預算。企業(yè)一定時點的權益資本（股權資本）主要包括實收資本（股本）、資本公積、盈余

公積和未分配利潤等項目。因此，股權資本的預算主要包括實收資本（股本）、資本公積、盈余公積和未

分配利潤等項目的預算。

11.試歸納說明企業(yè)財務結構的類型。

答：企業(yè)與財務狀況有關的財務結構主要有：資產(chǎn)期限結構（可以流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)比率表示）、債務

資本期限結構（流動負債與非流動負債的結構）、全部資本屬性結構（負債與所有者權益的結構）、長期資

本屬性結構（長期負債與所有者權益的結構）和權益資本結構（永久性所有者權益與非永久性所有者權益

的結構。其中，永久性所有者權益包括實收資本、資本公積和盈余公積，非永久性所有者權益即未分配利

潤）。其計算公式列表如下：

財務結構名稱財務結構計算公式

資產(chǎn)期限結構流動資產(chǎn)+全部資產(chǎn)

債務資本期限結構流動負債+全部負債

全部資本屬性結構全部負債+全部資產(chǎn)

長期資本屬性結構長期負債+（長期負債+所有者權益）

權益資本結構永久性所有者權益+全部所有者權益

二、練習題

1.三角公司20X8年度資本實際平均額8000萬元，其中不合理平均額為400萬元；預計20X9年度銷售增

長10%,資本周轉速度加快5%。

要求：試在資本需要額與銷售收入存在穩(wěn)定比例的前提下，預測20X9年度資本需要額。

答：三角公司20X9年度資本需要額為（8000—400）X（1+10%）X（1-5%）=7942（萬元）。

2.四海公司20X9年需要追加外部籌資49萬元；公司敏感負債與銷售收入的比例為18%,利潤總額占銷售

收入的比率為8%,公司所得稅率25%,稅后利潤50%留用于公司；20X8年公司銷售收入15億元，預計20X9

年增長5%。

要求：試測算四海公司20X9年：

（1）公司資產(chǎn)增加額；

（2）公司留用利潤額。

答：四海公司20X9年公司銷售收入預計為150000X（1+5%）=157500（萬元），比20X8年增加了7500萬

7Ljo

四海公司20X9年預計敏感負債增加7500X18%=1350（萬元）。

四海公司20X9年稅后利潤為150000義8%X（1+5%）X（1-25%）=9450（萬元），其中50%即4725萬元留用

于公司一此即第（2）問答案。

四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額則為1350+4725+49=6124（萬元）一此即第（1）問答案。

即：四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為6124萬元：

四海公司20X9年公司留用利潤額為4725萬元。

3.五湖公司20X4-20X8年A產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量和資本需要總額如下表：

年度產(chǎn)銷數(shù)量（件）資本需要總額（萬元）

20X412001000

20X51100950

20X61000900

20X713001040

20X814001100

預計20X9年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量為1560件。

要求：試在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關系的條件下，測算該公司20X9年A產(chǎn)品：

（1）不變資本總額；

（2）單位可變資本額；

（3）資本需要總額。

答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關系，且有足夠的歷史資料，因此該公司適合使用回歸

分析法，預測模型為Y=a+bX。整理出的回歸分析表如卜.：

回歸方程數(shù)據(jù)計算表

年度產(chǎn)銷量X（件）資本需要總額Y（萬元）XYX2

20X41200100012000001440000

20X5110095010450001210000

20X610009009000001000000

20X71300104013520001690000

20X81400110015400001960000

n=5XX=6000EY=4990EXY=6037000￡X,=7300000

然后計算不變資本總額和單位業(yè)務量所需要的可變資本額。將上表的數(shù)據(jù)代入下列聯(lián)立方程組

￡Y=na+bEX

JEXY=a￡x+b￡X2

有：

4990=5a+6000b

J6037000=6000a+7300000b

求彳k

"a=410

-Sb=0.49

山不變資本總額為410萬元，單位可變資本額為0.49萬元。

3）確定資本需要總額預測模型。將"410（萬元），b=0.49（萬元）代入丫=a+0X,得到預測模型為:

Y=410+0.49X

(4)計算資本需要總額。將20X9年預計產(chǎn)銷量1560件代入上式，經(jīng)計算資本需要總額為:

410+0.49X1560=1174.4(萬元)

三、案例題

六順電氣公司是一家中等規(guī)模的家用電器制造企業(yè)，在行業(yè)競爭具有一定經(jīng)營和財務優(yōu)勢，但設備規(guī)模及

生產(chǎn)能力不足。目前，宏觀經(jīng)濟處于企穩(wěn)階段，家電消費需求數(shù)量和購買能力呈現(xiàn)出上升趨勢。公司為抓

住機遇，發(fā)揮優(yōu)勢，增加利潤和企業(yè)價值，增強可持續(xù)發(fā)展實力，正在研究經(jīng)營與財務戰(zhàn)略，準備采取下

列措施：

(1)加大固定資產(chǎn)投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設備；

(2)實行賒購與現(xiàn)購相結合的方式，迅速增加原材料和在產(chǎn)品存貨；

(3)開發(fā)營銷計劃，加大廣告推銷投入，擴大產(chǎn)品的市場占有率，適當提高銷售價格，增加銷售收入；

(4)增聘擴充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術工人和營銷人員。

要求：

(1)試分析公司目前的基本狀況和所處的經(jīng)濟環(huán)境及其對公司的影響；

(2)你認為公司準備采取的經(jīng)營與財務戰(zhàn)略是否可行；

(3)如果你是該公司的首席財務官，從籌資戰(zhàn)略的角度你將采取哪些舉措。

答：案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。

從案例所給的條件看，該公司目前基本狀況總體較好、是一家不錯的中等規(guī)模企業(yè)，財務狀況在行業(yè)內(nèi)有

優(yōu)勢，但面對需求能力上升、經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的較好的外部財務機會，其規(guī)模制約了公司的進一步盈利，但

該公司在財務上的優(yōu)勢使得該公司的進一步擴張成為可能。綜上所述，該公司可以說是處于SWOT分析中的

SO組合，適于采用積極擴張型的財務戰(zhàn)略。該公司材料中準備采取的經(jīng)營與財務戰(zhàn)略都是可行的。從籌資

的角度看，限于該公司的規(guī)模，可能該公司在目前我國國內(nèi)的環(huán)境下仍是主要采用向銀行借款或發(fā)行債券

的方式，待其規(guī)模逐步壯大、條件成熟時，也可以考慮發(fā)行股票上市籌資。

第五章

一、思考題

1.試說明投入資本籌資的主體、條件和要求以及優(yōu)缺點。

答案：投入資本籌資的主體是指進行投入資本籌資的企業(yè)。從法律上講，現(xiàn)代企業(yè)主要有三種組織形式，

也可以說是三種企業(yè)制度，即獨資制、合伙制和公司制。在我國，公司制企業(yè)又分為股份制企業(yè)(包括股

份有限公司和有限責任公司)和國有獨資公司?？梢?，采用投入資本籌資的主體只能是非股份制企業(yè)，包

括個人獨資企業(yè)、個人合伙企'業(yè)和國有獨資公司。

企業(yè)采用投入資本籌資方式籌措股權資本，必須符合一定的條件和要求，主要有以下幾個方面：

(1)主體條件。采用投入資本籌資方式籌措投入資本的企業(yè)，應當是非股份制企業(yè)，包括個人獨資企業(yè)、

個人合伙企業(yè)和國有獨資公司。而股份制企業(yè)按規(guī)定應以發(fā)行股票方式取得股本。

(2)需要要求。企業(yè)投入資本的出資者以現(xiàn)金、實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的出資，必須符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和科

研開發(fā)的需要。

(3)消化要求。企業(yè)籌集的投入資本，如果是實物和無形資產(chǎn)，必須在技術上能夠消化，企業(yè)經(jīng)過努力在

工藝、人員操作等方面能夠適應。

投入資本籌資是我國企業(yè)籌資中最早采用的一種方式，也曾經(jīng)是我國國有企、亞、集體企業(yè)、合資或聯(lián)營企

業(yè)普遍采用的籌資方式。它既有優(yōu)點，也有不足。

(D投入資本籌資的優(yōu)點。主要有：投入資本籌資所籌取的資本屬丁企松的股權資本，與債務資本相比較,

它能提高企業(yè)的資信和借款能力；投入資本籌資不僅可以籌取現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需的先進設備和

技術，與僅籌取現(xiàn)金的籌資方式相比較，它能盡快地形成生產(chǎn)經(jīng)營能力；投入資本籌資的財務風險較低。

(2)投入資本籌資的缺點。主要有：投入資本籌資通常資本成本較高；投入資本籌資以未能以股票為媒介,

產(chǎn)權關系有時不夠明晰，也不便于產(chǎn)權的交易。

2.試分析股票包銷和代銷對發(fā)行公司的利弊。

答案：股票發(fā)行的包銷，是由發(fā)行公司與證券經(jīng)營機構簽訂承銷協(xié)議，全權委托證券承銷機構代理股票的

發(fā)售業(yè)務。采用這種辦法，一般由證券承銷機構買進股份公司公開發(fā)行的全部股票，然后將所購股票轉銷

給社會上的投資者。在規(guī)定的募股期限內(nèi)，若實際招募股份數(shù)達不到預定發(fā)行股份數(shù)，剩余部分由證券承

銷機構全部承購下來。發(fā)行公司選擇包銷辦法，可促進股票順利出售，及時籌足資本，還可免了承擔發(fā)行

風險；不利之處是要招股票以略低的價格售給承銷商，且實際付出的發(fā)行費用較高。

股票發(fā)行的代銷，是由證券經(jīng)營機構代理股票發(fā)售業(yè)務、若實際募股份數(shù)達不到發(fā)行股數(shù)，承銷機構不負

承購剩余股份的責任，而是將