資本預(yù)算決策概要

成本與管理會計王怡心第十二章第一頁，共八十八頁。資本預(yù)算決策第十二章第二頁，共八十八頁。審慎評估長期投資

-環(huán)球購物中心環(huán)球購物中心GlobalMall，導(dǎo)入日本AEONMall營運管理，透過中日跨國合作與經(jīng)營管理的技術(shù)轉(zhuǎn)移及成功經(jīng)驗，讓臺灣GlobalMall產(chǎn)品選擇和服務(wù)品質(zhì)媲美日本水準(zhǔn)。第三頁，共八十八頁。學(xué)習(xí)目標(biāo)1.辨別資本預(yù)算決策種類2.分析資本預(yù)算的現(xiàn)金流量3.認(rèn)識貨幣的時間價值4.討論投資方案的評估方法5.考量投資計畫的風(fēng)險6.研究通貨膨脹的影響7.敘述策略性價值8.瞭解放棄價值第四頁，共八十八頁。組織要想永續(xù)經(jīng)營和不斷茁壯，必須要有完整的長程規(guī)劃來善用有限的資源，以發(fā)揮最大的效益，進而達到既定的目標(biāo)。引言第五頁，共八十八頁。目次12.1資本預(yù)算決策12.2現(xiàn)金流量與貨幣時間價值12.3投資方案的評估方法12.4投資計畫的風(fēng)險考量12.5資本預(yù)算的其他考量第六頁，共八十八頁。12.1資本預(yù)算決策12.1.1資本預(yù)算決策12.1.2資本分配決策第七頁，共八十八頁。資本預(yù)算決策(續(xù))在日常營運下，企業(yè)的支出可依其受益期間的長短，區(qū)分為收益支出(revenueexpenditure)和資本支出(capitalexpenditure)二大類。前者屬於經(jīng)常性支出，例如電費、廣告費等，費用的支付與受益的時間，皆發(fā)生在同一會計年度。第八頁，共八十八頁。12.1.1資本預(yù)算決策資本預(yù)算(capitalbudgeting)是指評估資本支出的過程，以數(shù)量性方法來衡量資本投資的成本與效益。資本預(yù)算決策的主要目標(biāo)，是選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y標(biāo)的物，以增加企業(yè)的價值，並提昇公司整體的投資報酬率。第九頁，共八十八頁。資本預(yù)算決策(續(xù))依性質(zhì)的不同，管理者所面臨的資本預(yù)算決策，可分為兩大類：

(1)接受或拒絕決策。

(2)資本分配決策。第一種決策所發(fā)生的情況是當(dāng)所需的資金已足夠或預(yù)期可得到，管理者要決定是否接受某一特定的資本投資計畫，其決策準(zhǔn)則是該計畫的預(yù)期效益要超過公司既定盈利目標(biāo)。至於資本分配決策是指如何把有限的資源，適當(dāng)?shù)姆峙涞礁黜椡顿Y計畫，使企業(yè)整體效益提昇。第十頁，共八十八頁。新廠擴建依市場需求而定

-友達光電

大陸擴充薄膜電晶體生產(chǎn)線，使得業(yè)者擔(dān)心市場將會發(fā)生供過於求的危機。但友達光電認(rèn)為市場會自動的調(diào)節(jié)，因為當(dāng)業(yè)者投資新的生產(chǎn)線卻不賺錢時，就會減少新的投資。以2008年對液晶電視的需求來估計，總合全球六代廠以上的產(chǎn)能即可滿足此需求。第十一頁，共八十八頁。12.1.2資本分配決策所謂資本分配決策(capitalrationingdecision)是指企業(yè)管理者同時面臨多項投資計畫，每一項計畫的淨(jìng)現(xiàn)值皆為正數(shù)。由於資金有限無法執(zhí)行全部投資計畫，而只能從中挑選較好者進行投資。第十二頁，共八十八頁。資本分配決策投資準(zhǔn)則是：「找出一組投資計畫組合，該組合內(nèi)各計畫的投資總額不超過現(xiàn)有資金，而總淨(jìng)現(xiàn)值為各種組合中最高者?！?/p>

第十三頁，共八十八頁。表12.1可行投資方案分析投資方案投資總額淨(jìng)現(xiàn)值A(chǔ)$200,000,000$16,000,000

B80,000,0008,000,000

C120,000,00014,000,000

D160,000,00017,000,000

E100,000,0009,000,000

第十四頁，共八十八頁。表12.2投資組合分析芭瑪公司投資組合投資總額總淨(jìng)現(xiàn)值A(chǔ)、B、C$400,000,000$38,000,000A、B、E380,000,00033,000,000A、C、E420,000,00039,000,000B、C、D360,000,00039,000,000B、C、E300,000,00031,000,000B、D、E340,000,00034,000,000C、D、E380,000,00040,000,000第十五頁，共八十八頁。驗收成果第十六頁，共八十八頁。隨堂小測驗-1當(dāng)管理人員致力於瞭解為何完整的計畫不能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流量時，管理人員必須考慮：

(A)績效衡量和計畫評估。

(B)現(xiàn)值分析。

(C)差異分析。

(D)履行資本預(yù)算決策的過程。解答：(D)第十七頁，共八十八頁。12.2現(xiàn)金流量與貨幣時間價值12.2.1現(xiàn)金流量12.2.2貨幣的時間價值第十八頁，共八十八頁。12.2.1現(xiàn)金流量資本預(yù)算方法需要使用現(xiàn)金流量的資訊，來評估投資計畫的成效。對每一項投資計畫，決策者要瞭解其現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量所涵蓋的範(fàn)圍。第十九頁，共八十八頁。在資本預(yù)算決策中，現(xiàn)金流出量主要包括下列五項需要資金的方式：1.第一次的投資總額。2.為該項投資每年所需增加的營運成本。3.與該項投資有關(guān)的維修費用。4.在執(zhí)行該項計畫時，為營運周轉(zhuǎn)需要較多的存貨與產(chǎn)生較多的應(yīng)收帳款時，而使現(xiàn)金積壓的金額。5.償付到期的應(yīng)付帳款。第二十頁，共八十八頁。至於現(xiàn)金流入量方面，包括以下五項所造成增加現(xiàn)金的方式：1.由該項投資所增加的收入。2.因該項投資提高生產(chǎn)效率所降低的生產(chǎn)成本。3.折舊費用所導(dǎo)致的所得稅減少數(shù)。4.投資計畫結(jié)束後，廠房設(shè)備出售的殘值收入。5.結(jié)束投資計畫時，現(xiàn)金的餘額會因存貨出售和應(yīng)收帳款的收現(xiàn)而增加。第二十一頁，共八十八頁。這裏所談的收入和費用，不是指總數(shù)，而是指因投資計畫的執(zhí)行，所導(dǎo)致企業(yè)收入和費用的增加量，這也就是所謂的現(xiàn)金流量的增量分析(incrementalanalysis)。第二十二頁，共八十八頁。表12.3梅花公司：現(xiàn)金流量分析投資年第一年第二年第三年第四年第五年購買新機器$(400,000)殘值$40,000出售舊機器32,000銷售額增加數(shù)$220,000$220,000$220,000$220,000$220,000變動成本增加數(shù)(120,000)(120,000)(120,000)(120,000)(120,000)製造成本節(jié)省數(shù)60,00060,00060,00060,00060,000引擎維護費(80,000)淨(jìng)現(xiàn)金流量$(368,000)$160,000$160,000$80,000$160,000$200,000第二十三頁，共八十八頁。12.2.2貨幣的時間價值在作資本預(yù)算決策分析時，未來期間所收到的現(xiàn)金為終值，為了與現(xiàn)在所投入的現(xiàn)金相比，必須將終值折現(xiàn)成為現(xiàn)值，才能作出較為正確的投資方案評估。第二十四頁，共八十八頁。貨幣的時間價值(續(xù))利息的計算方式，有單利(simpleinterest)和複利(compoundinterest)兩種。

單利方式是指同一本金每期的利息皆相同；複利方式則是以本金加上前期利息的累加數(shù)，來計算本期的利息。

第二十五頁，共八十八頁。表12.4單利與複利的計算單利本金×利率=利息第一年$400×5%=$20第二年$400×5%=$20第三年$400×5%=$20複利本金+前期利息×利率=利息第一年$400×5%=$20第二年$(400+20)×5%=$21第三年$(400+41)×5%=$22.05第二十六頁，共八十八頁。複利終值的計算Fn=P(1+r)nFn:終值P:本金r:年利率n:年數(shù)第二十七頁，共八十八頁。複利現(xiàn)值的計算P=Fn×

【1】(1+r)n除了逐步計算方式外，還可以查表的方式來找出複利終值係數(shù)和複利現(xiàn)值係數(shù)第二十八頁，共八十八頁。表12.5複利現(xiàn)值的計算

第一年

$3,000,000×(1/(1+0.06)1)=$3,000,000×(0.943)=$2,829,000

第二年

$3,000,000×(1/(1+0.06)2)=$3,000,000×(0.900)=$2,700,000

第三年

$3,000,000×(1/(1+0.06)3)=$3,000,000×(0.840)=$2,520,000

第四年

$3,000,000×(1/(1+0.06)4)=$3,000,000×(0.792)=$2,376,000

第五年

$3,000,000×(1/(1+0.06)5)=$3,000,000×(0.747)=$2,241,000

連續(xù)五年的複利現(xiàn)值之總和

$12,666,000

採用年金現(xiàn)值表的計算方式：$3,000,000×(4.222)=$12,666,000第二十九頁，共八十八頁。驗收成果第三十頁，共八十八頁。隨堂小測驗-2當(dāng)評估一項資本計畫時，以下何者不需考慮？

(A)評估年度的經(jīng)濟預(yù)測。

(B)現(xiàn)金流量的新調(diào)整計畫。

(C)隨著計畫改變的現(xiàn)金流量。

(D)已支出的現(xiàn)金流量。解答：(D)第三十一頁，共八十八頁。12.3投資方案的評估方法12.3.1還本期間法12.3.2會計報酬率法12.3.3淨(jìng)現(xiàn)值法12.3.4內(nèi)部報酬率法12.3.5淨(jìng)現(xiàn)值率法12.3.6所得稅法的影響第三十二頁，共八十八頁。12.3.1還本期間法

還本期間法(paybackperiodmethod)的主要目的在於計算投資額多久才能回收，所以也稱之為回收期限法。回收期間較短的方案被視為值得投資之方案。此方法主要被批評的問題可歸納為兩類：(1)未考慮貨幣的時間價值(2)未考慮還本期間以後的現(xiàn)金流量。

第三十三頁，共八十八頁。表12.6還本期間的計算：每年現(xiàn)金流量不同年度現(xiàn)金流量(流出)未回收金額投資年$(480,000)$480,0001160,000320,0002160,000160,000380,00080,0004160,00005112,0000還本期間

=3+(80,000/160,000)=3.5(年)第三十四頁，共八十八頁。表12.7還本期間的計算：考慮現(xiàn)值年

度現(xiàn)金流量(流出)現(xiàn)值係數(shù)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值未回收金額投資年$(480,000)$480,0001160,000×0.943=$150,880329,1202160,000×0.890=142,400186,720380,000×0.840=67,200119,5204160,000×0.792=126,72005112,000×0.747=83,6640還本期間

=3+(119,520÷126,720)=3.94(年)第三十五頁，共八十八頁。12.3.2會計報酬率法會計報酬率法(AccountingRateofReturn,ARR)也稱為投資報酬率。所採用的公式是每年的淨(jìng)收益除以投資額，或是年平均收益除以平均經(jīng)營資產(chǎn)，其公式如下：會計報酬率=淨(jìng)收益或年平均收益投資額平均經(jīng)營資產(chǎn)第三十六頁，共八十八頁。假如公司要每年分別計算其投資計畫的會計報酬率，要注意採用每年投資資產(chǎn)的帳面價值之平均數(shù)所產(chǎn)生的結(jié)果。由於資產(chǎn)的帳面價值會隨時間的增加而減少，因而造成每年的會計報酬率增加。其缺點如下：?忽略貨幣的時間價值。?未考慮現(xiàn)金流量的問題。第三十七頁，共八十八頁。表12.8會計報酬率法年度資產(chǎn)帳面價值的平均數(shù)預(yù)期收益會計報酬率1$400,000$60,00015.00%2320,00060,00018.75%3240,00060,00025.00%4160,00060,00037.50%580,00060,00075.00%第三十八頁，共八十八頁。12.3.3淨(jìng)現(xiàn)值法淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValue,NPV)又稱為現(xiàn)值法，係將一項投資計畫之各期現(xiàn)金流量(包括收入和支出兩項)以一適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率(通常為公司的加權(quán)平均資金成本)折為現(xiàn)值，予以加總，即得到所謂的淨(jìng)現(xiàn)值。計算公式如下：第三十九頁，共八十八頁。若計畫的淨(jìng)現(xiàn)值為正數(shù)，則可接受之；若其淨(jìng)現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，應(yīng)拒絕該計畫，因其無法為公司賺得必要的報酬率(即所採用之折現(xiàn)率)。第四十頁，共八十八頁。其優(yōu)點如下：考慮貨幣的時間價值?？紤]整個投資計畫整個經(jīng)濟年限內(nèi)的現(xiàn)金流量。當(dāng)各期現(xiàn)金流量呈現(xiàn)不規(guī)則的變動時，較易於運用之。此法之缺點則為：折現(xiàn)率之決定常偏向主觀。當(dāng)各投資之經(jīng)濟年限或投資額不相等時，無法加以比較來決定優(yōu)先次序，必須由管理人員主觀判定。第四十一頁，共八十八頁。表12.9甲投資方案淨(jìng)現(xiàn)值之計算年度0$(200,000)÷(1＋

0.10)0=$(200,000)150,000÷(1＋

0.10)1=45,455250,000÷(1＋

0.10)2=41,322350,000÷(1＋

0.10)3=37,566450,000÷(1＋

0.10)4=34,151550,000÷(1＋

0.10)5=31,046淨(jìng)現(xiàn)值

=$(10,460)第四十二頁，共八十八頁。表12.10乙投資方案淨(jìng)現(xiàn)值之計算年度0$(200,000)÷(1＋

0.10)0=$(200,000)1100,000÷(1＋

0.10)1=90,909280,000÷(1＋

0.10)2=66,116350,000÷(1＋

0.10)3=37,566410,000÷(1＋

0.10)4=6,830510,000÷(1＋

0.10)5=6,209淨(jìng)現(xiàn)值

=$(7,630)第四十三頁，共八十八頁。12.3.4內(nèi)部報酬率法內(nèi)部報酬率(InternalRateofReturn,IRR)是使投資方案的淨(jìng)現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。若其大於管理當(dāng)局所定的最低報酬率，則可接受此方案；若小於最低報酬率，則應(yīng)拒絕之。第四十四頁，共八十八頁。內(nèi)部報酬率法(續(xù))由於各個投資計畫的現(xiàn)金流量所發(fā)生的時間不同，故應(yīng)用公式計算內(nèi)部報酬率時，可分為兩種情況來探討：

1.各年淨(jìng)現(xiàn)金流入量相等。

2.各年淨(jìng)現(xiàn)金流入量不相等。第四十五頁，共八十八頁。1.各年淨(jìng)現(xiàn)金流入量相等在此種情況下，計算內(nèi)部報酬率較為容易，計算過程如下所示：-C0+C1+C2+..+Cn=0(1+IRR)0(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n其中，C1＝

C2＝

C3＝

…＝

Cn9，故上式可改寫為C0=C1【C1+C2+..+Cn】(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n=C1×PnIRR(PnIRR表示利率為IRR，n年期之年金現(xiàn)值係數(shù))C0/C1=PnIRR第四十六頁，共八十八頁。2.各年淨(jìng)現(xiàn)金流入量不相等在此情況下，需用試誤法(trialanderror)來計算，即逐次使用不同的折現(xiàn)率，直到現(xiàn)金流量的淨(jìng)現(xiàn)值為零，此時之折現(xiàn)率即為內(nèi)部報酬率。第四十七頁，共八十八頁。表12.11內(nèi)部報酬率的計算：試誤法第一次試誤第二次試誤第三次試誤年度淨(jìng)現(xiàn)金流量(10%折現(xiàn)率)(9%折現(xiàn)率)(8%折現(xiàn)率)現(xiàn)值係數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值係數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值係數(shù)現(xiàn)值0$(400,000)1.0000$(400,000)1.0000$(400,000)1.0000$(400,000)1160,0000.9091145,4560.9174146,7840.9259148,1442120,0000.826499,1680.8417101,0040.8573102,8763100,0000.751375,1300.772277,2200.793879,380460,0000.683040,9800.708442,5040.735044,100540,0000.620924,8360.649925,9960.680627,224淨(jìng)現(xiàn)值$(13,430)$(6,492)$1,724第四十八頁，共八十八頁。8%+1,724×1%=8.2098%(1,724+6,492)或：9%-6,492×1%=8.2098%(1,724+6,492)9%IRR8%

NPV=-6,4920$1,724$8,216

第四十九頁，共八十八頁。內(nèi)部報酬率法是僅次優(yōu)於淨(jìng)現(xiàn)值法之方案評估方法。採用內(nèi)部報酬率法具有以下之優(yōu)點：1.考慮貨幣之時間價值。2.考慮到整個投資計畫經(jīng)濟年限內(nèi)的全部現(xiàn)金流量。至於內(nèi)部報酬率法的缺點，主要是計算的過程較為複雜。第五十頁，共八十八頁。12.3.5淨(jìng)現(xiàn)值率法評估投資計畫的另一個方法是淨(jìng)現(xiàn)值率法(netpresentvaluerate)，或稱為超額現(xiàn)值指數(shù)，定義如下：淨(jìng)現(xiàn)值率

=除原始投資外的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之總和原始投資額第五十一頁，共八十八頁。表12.12淨(jìng)現(xiàn)值率的計算甲方案乙方案年度淨(jìng)現(xiàn)金流量10％折現(xiàn)值淨(jìng)現(xiàn)金流量10％折現(xiàn)值0$200,000$200,000$140,000$140,0001160,000145,455100,00090,9092100,00082,64592,00076,033淨(jìng)現(xiàn)值率法：甲方案

=($145,455+$82,645)÷$200,000=1.1405乙方案

=($90,909+$76,033)÷$140,000=1.1924第五十二頁，共八十八頁。12.3.6所得稅法的影響在評估長期投資方案時，資本預(yù)算方法主要是以現(xiàn)金流量來衡量各項投資的效益，故必須將稅法的影響(taximplications)列入現(xiàn)金流量的分析過程，以求得稅後的現(xiàn)金流量(cashflowaftertax)。可減稅現(xiàn)金收入

×(1-所得稅率)=淨(jìng)現(xiàn)金流入可減稅現(xiàn)金支出

×(1-所得稅率)=淨(jìng)現(xiàn)金流出還需要考慮一項非現(xiàn)金支出費用的折舊費用

第五十三頁，共八十八頁。表12.13折舊費用對現(xiàn)金流量的影響艾維尼百貨公司期間折舊費用稅率可減稅部分形成的現(xiàn)金流入96/12/31$250,00025%$62,50097/12/31$500,00025%$125,00098/12/31$500,00025%$125,00099/12/31$500,00025%$125,000100/06/30$250,00025%$62,500第五十四頁，共八十八頁。由於折舊費用為一項費用，要列入營業(yè)收益的計算過程而扣抵所得稅款，此現(xiàn)象稱之為折舊稅盾(depreciationtaxshield)，可視為可減稅部分形成的現(xiàn)金流入。第五十五頁，共八十八頁。表12.14稅後現(xiàn)金流量的淨(jìng)現(xiàn)值分析艾維尼公司期間項目96/7/196/12/3197/12/3198/12/3199/12/31100/12/31購買成本$(2,000,000)銷售增加所造成的稅後現(xiàn)金流入量$1,875,000$3,750,000$3,750,000$3,750,000$1,875,000維護費和油費(150,000)(300,000)(300,000)(300,000)(150,000)薪資增加所造成的稅後現(xiàn)金流出量(375,000)(750,000)(750,000)(750,000)(375,000)折舊稅盾所造成的現(xiàn)金流入量的增加62,500125,000125,000125,00062,500年度現(xiàn)金流量$(2,000,000)$1,412,500$2,825,000$2,825,000$2,825,000$1,412,500現(xiàn)值係數(shù)(10％)1.0000.9090.8260.7510.6830.621年度現(xiàn)金流量現(xiàn)值$(2,000,000)$1,283,963$2,333,450$2,121,575$1,929,475$877,163淨(jìng)現(xiàn)值

=$6,545,626第五十六頁，共八十八頁。驗收成果第五十七頁，共八十八頁。隨堂小測驗-3在投資期間中的每一年有相同的折現(xiàn)率，這種假設(shè)適用於下列資本預(yù)算工具中的哪一種？

(A)現(xiàn)值分析。

(B)內(nèi)部報酬率。

(C)還本期間。

(D)會計報酬率。解答：(A)第五十八頁，共八十八頁。12.4投資計畫的風(fēng)險考量12.4.1投資計畫的再評估12.4.2投資計畫風(fēng)險的衡量技術(shù)第五十九頁，共八十八頁。12.4.1投資計畫的再評估在各個評估階段，皆會面臨三項選擇方案：

(1)繼續(xù)原計畫。

(2)中止原計畫。

(3)修改原計畫。第六十頁，共八十八頁。投資計畫的再評估(續(xù))為避免發(fā)生一些人為的失誤，許多組織系統(tǒng)性地追蹤進行中之專案計畫的成效，找出差異之處，以便予以修正。此種查核的程序稱為事後稽核(post-auditorre-appraisal)。

進行事後稽核時，管理會計人員應(yīng)蒐集與專案計畫實際現(xiàn)金流量相關(guān)的資料，並且重新計算淨(jìng)現(xiàn)值(netpresentvalue)，再把原來預(yù)估的數(shù)據(jù)和實際發(fā)生者相比，若相去太遠，則需謹(jǐn)慎的分析其原因。第六十一頁，共八十八頁。12.4.2投資計畫風(fēng)險的衡量技術(shù)預(yù)測未來事件是十分困難的，但仍有數(shù)量分析方法(quantitativeanalysismethod)可被用來處理在風(fēng)險情況下的資本預(yù)算第六十二頁，共八十八頁。1.敏感度分析法敏感度分析(sensitivityanalysis)在其他條件不變的情況下，當(dāng)某項投入變數(shù)發(fā)生變化時，投資方案的淨(jìng)現(xiàn)值或內(nèi)部報酬率等跟著改變的程度。在新製造環(huán)境下，敏感度分析可應(yīng)用在電腦整合製造系統(tǒng)(ComputerIntegratedManufacturing,CIM)的投資效益評估。第六十三頁，共八十八頁。2.三點估計法三點估計法(three-pointestimatesapproach)又稱為情節(jié)分析法，即對所有的現(xiàn)金流量之項目作出三點預(yù)測：

(1)悲觀的預(yù)測(pessimisticestimate)。

(2)最可能的預(yù)測(mostlikelyestimate)。

(3)樂觀的預(yù)測(optimisticestimate)。

第六十四頁，共八十八頁。3.蒙地卡羅模擬法蒙地卡羅模擬法(MonteCarlosimulation)是一種將敏感度分析與投入變數(shù)的機率分配二者結(jié)合起來，以衡量投資專案風(fēng)險的分析技術(shù)。第六十五頁，共八十八頁。第一步即確認(rèn)每項有關(guān)現(xiàn)金流量的變數(shù)之可能出現(xiàn)的機率，最好能達到連續(xù)分配(continuousdistributions)。接著便進行以下的步驟：基於特定的機率分配，由電腦為每個不確定的變數(shù)隨機取值。電腦依據(jù)不確定之變數(shù)的隨機值與其他確定之變數(shù)值(如稅率、折舊額等)，計算每年的淨(jìng)現(xiàn)金流量，再依此算出專案的淨(jìng)現(xiàn)值。重複(1)、(2)步驟多次，形成一專案的淨(jìng)現(xiàn)值的機率分配。第六十六頁，共八十八頁。有以下的問題：投入變數(shù)的機率分配不易得到。當(dāng)分析完成時，沒有明確的決策規(guī)則，因為無法確定以預(yù)期的淨(jìng)現(xiàn)值來衡量專案計畫之獲利能力，是否足夠補償以模擬機率分配之變異數(shù)或變異係數(shù)來衡量的風(fēng)險。忽略了同一公司有各項不同之專案，各個專案間可能彼此相關(guān)。第六十七頁，共八十八頁。驗收成果第六十八頁，共八十八頁。隨堂小測驗-4三點估計法不包括下列哪一點預(yù)測？

(A)悲觀的預(yù)測。

(B)最好的預(yù)測。

(C)最可能的預(yù)測。

(D)樂觀的預(yù)測。解答：(B)第六十九頁，共八十八頁。12.5資本預(yù)算的其他考量12.5.1通貨膨脹的影響12.5.2策略性價值12.5.3放棄價值第七十頁，共八十八頁。12.5.1通貨膨脹的影響通貨膨脹(inflation)可定義為貨幣單位的一般購買力，隨時間經(jīng)過而下降的現(xiàn)象。

第七十一頁，共八十八頁。1.實質(zhì)利率或名義利率

實質(zhì)利率乃補償投資人之投資風(fēng)險及貨幣的時間價值。

名義利率則為實質(zhì)利率加上通貨膨脹的溢酬(premium)。第七十二頁，共八十八頁。2.名義貨幣或?qū)嵸|(zhì)貨幣實際所看到的現(xiàn)金流量乃屬名義貨幣(nominaldollars)，而經(jīng)過物價指數(shù)調(diào)整後以反映實質(zhì)購買力，則成為實質(zhì)貨幣(realdollars)。第七十三頁，共八十八頁。表12.15名義和實質(zhì)的現(xiàn)金流量(a)(b)(a)÷(b)年度名義現(xiàn)金流量物價指數(shù)實質(zhì)現(xiàn)金流量96$10,0001.0000$10,0009710,500(1.05)1=1.050010,0009811,025(1.05)2=1.102510,0009911,576(1.05)3=1.157610,00010012,155(1.05)4=1.215510,000第七十四頁，共八十八頁。表12.16現(xiàn)金流量資料：辛樂克公司(1)(2)(3)(4)(5)(6)年度購置成本成本節(jié)省稅後成本節(jié)省加速折舊折舊稅盾稅後現(xiàn)金流量總額〔(2)×(1-0.25)〕〔(4)×0.25〕(3)+(5)96$(100,000)97$38,000$28,500$33,340$8,335$36,8359840,00030,00044,46011,11541,1159942,00031,50014,8003,70035,20010050,00037,5007,4001,85039,350第七十五頁，共八十八頁。方法一：名義貨幣與名義折現(xiàn)率表12.17名義貨幣的現(xiàn)值表(1)(2)(1)÷(2)以名義貨幣表年度示之現(xiàn)金流量15.5％之現(xiàn)值係數(shù)現(xiàn)值96$(100,000)1.0000$(100,000)9736,8350.865831,8929841,1150.749630,8209935,2000.649022,84510039,3500.561922,110淨(jìng)現(xiàn)值$7,668第七十六頁，共八十八頁。表12.18實質(zhì)貨幣的現(xiàn)金流量表(1)(2)(3)以名義貨幣表以實質(zhì)貨幣表年度示之現(xiàn)金流量物價指數(shù)示之現(xiàn)金流量96$(100,000)1.0000$(100,000)9736,8351.050035,0819841,1151.102537,2939935,2001.157630,40810039,3501.215532,374第七十七頁，共八十八頁。方法二：實質(zhì)貨幣與實質(zhì)折現(xiàn)率表12.19實質(zhì)貨幣的現(xiàn)值表(1)(2)(3)=(1)×(2)以名義貨幣表年度示之現(xiàn)金流量10%之現(xiàn)值係數(shù)現(xiàn)值96$(100,000)1.0000$(100,000)9735,0810.90931,8879837,2930.82630,8059930,4080.75122,83610032,3740.68322,111淨(jìng)現(xiàn)值$7,638第七十八頁，共八十八頁。表12.20實質(zhì)貨幣的現(xiàn)值表：錯誤者(1)(2)(3)=(1)×(2)以實質(zhì)貨幣表年度示之現(xiàn)金流量15.5％之現(xiàn)值係數(shù)現(xiàn)值96$(100,000)1.0000$(100,000)9735,0810.865830,3739837,2930.749627,955