2022年 美國經(jīng)濟通覽之貨幣與財政篇 美國財政政策如何與貨幣政策打配合-

2022年美國經(jīng)濟通覽之貨幣與財政篇美國財政政策如何與貨幣政策打配合_一、美國的貨幣政策框架美元是全球最大的儲蓄貨幣，主導了全球的貿(mào)易結算、跨境信貸供給以及外匯儲備，壟斷了跨境資本流動和安全資產(chǎn)供給，可以說美聯(lián)儲是全球的中央銀行。其貨幣政策也關系到了世界上大部分國家，掣肘了諸多新興市場國家央行的行為邏輯：美聯(lián)儲加息會增加美國經(jīng)濟本身的系統(tǒng)性風險，同時對新興國家金融市場和匯率有著不同程度的沖擊，曾一度引發(fā)過新興市場國家不同形式的金融或債務危機。例如1983年-1984年美聯(lián)儲加息，作為外部導火索引發(fā)了拉美主權債務危機；1994年-1995年的收緊也引發(fā)了后來的東南亞金融危機；2000年前的加息，催化了美國內部股市中的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂。因此，美聯(lián)儲的貨幣政策和美元流動性的變化，對全球范圍內的經(jīng)濟運行和資產(chǎn)配置及研判上，都具有重要意義。而美國的龐大家庭消費，也支撐著全球總需求（關系著我國出口）。非美國家，尤其是新興市場國家的外部需求，也嚴重依賴于美國家庭消費。本文，我們首先探討美聯(lián)儲的職能和貨幣政策框架，了解其利率體系及在金融危機時如何發(fā)揮作用，梳理歷史幾輪量化寬松和收緊時期對經(jīng)濟的影響。隨后，我們討論美國兩黨統(tǒng)治下的財政政策，以及財政與貨幣政策如何打配合，如何影響到市場的流動性以及通脹，以及資產(chǎn)價格的表現(xiàn)。1.1美聯(lián)儲的職能和框架的轉變美聯(lián)儲歷史上是財政部的“附屬部門”，后來逐步轉變成管理利率的“獨立部門”。美聯(lián)儲的“獨立性”，指的是其政策應該獨立于政治因素，具備更長期的經(jīng)濟增長目標和格局。政治家往往出于政績方面的考慮，出臺短視的政策造成政策隨政治周期變動。美聯(lián)儲應有所不同。美聯(lián)儲在二戰(zhàn)期間，本質上是財政部的附屬部門，后來逐漸管理利率，形成了以管理總量為主的體系，尤其是從格林斯潘時期開始。市場上有質疑到美聯(lián)儲的獨立性，是存在歷史原因的。2020年8月，時任美聯(lián)儲主席鮑威爾，宣布施行“貨幣政策新框架”，重新評價了失業(yè)與通貨膨脹之間的關系，提高了通脹的容忍度，警惕后就業(yè)不足的問題，側重經(jīng)濟修復，將就業(yè)放在第一位，通脹放在第二位。新框架的背后，是美國長期的低利率環(huán)境，其政策轉變根本原因是菲利普斯曲線逐漸失靈（強勁的勞動力市場并不必然引發(fā)高通脹，兩者相關性越來越低）和全球長期持續(xù)的低通脹。新貨幣政策框架下，弱化物價調控、提高通脹容忍度，也直接導致了本次美聯(lián)儲對于通脹反應遲緩。美國通脹中樞下移，主要是由宏觀背景、人口和產(chǎn)業(yè)等結構性因素的調整推動的：第一，科技進步和貿(mào)易全球化導致成本降低。全球價值鏈的發(fā)展與技術進步因素使單位生產(chǎn)成本不斷減小，推動產(chǎn)品和服務價格下降。美國大量進口廉價商品，抑制了本國的通脹水平。二是本世紀人口老齡化和貧富差距拉大等問題。人口老齡化降低了消費和投資，造成總需求不足，給通脹帶來了下行壓力。占美國總人口82%為中產(chǎn)階級（邊際消費傾向要遠遠高于富有家庭），持續(xù)擴大的貧富分化抑制了整體居民部門消費率，造成了美國通脹預期持續(xù)偏低。第三，有大量擁有壞賬或者不盈利的公司，也壓低了通脹。本次長時間高通脹的現(xiàn)象是帶來的，不同于以往：第一，后時代美國勞動者工作態(tài)度的改變，勞動參與率大幅下降，企業(yè)招工難，導致勞動力市場工資價格螺旋上升；第二，封鎖和地緣性沖突，導致全球供應鏈阻斷和供給缺口，全球都面臨著生產(chǎn)成本抬升的通脹壓力，即便從國外進口，也難以緩解美國國內通脹的高企；第三，俄羅斯烏克蘭地緣性沖突的制裁，加劇了世界范圍原油供給的缺口，導致大宗商品價格高漲，助推了通脹的持續(xù)性。本質上是2020年8月新的貨幣政策框架（就業(yè)第一，通脹第二），和過去幾十年低利率的環(huán)境，導致了本次美聯(lián)儲對于通脹的應對十分遲緩，致使當下美聯(lián)儲落入了，不得不依靠緊急鷹派加息，來部分抑制或緩解持續(xù)飆升的通脹水平。新的貨幣政策實行通脹目標制：“適度容忍通脹率超過2%”，“強勁的勞動力市場并不必然引發(fā)高通脹，無需對失業(yè)率下行做出超前反應，對控制物價的優(yōu)先級相對弱化，更加重視就業(yè)”。適度溫和的通脹，有利于經(jīng)濟的復蘇，可以壓低實際利率（名義利率-通脹=實際利率，相當一段時間內，美國的實際利率基本為負數(shù)），更大程度上刺激經(jīng)濟增長。但新的貨幣政策框架，也都成為了前期美聯(lián)儲面對通脹，加息行動遲緩的罪魁禍首。1.2美聯(lián)儲維護金融穩(wěn)定性的職能除了就業(yè)和通脹，美聯(lián)儲也身具維護金融的穩(wěn)定性（換言之，維護金融資產(chǎn)價格不要大幅波動）的職責。美國的財富效應非常巨大，如果股市大幅下跌，會導致居民資產(chǎn)嚴重縮水，嚴重情形下會影響居民的消費能力（個人消費占到美國GDP的70%）和投資增速（占到GDP的18%），拖累經(jīng)濟增長。此外，美國金融資產(chǎn)價格大幅下跌，也會導致大量海外資金拋售美元資產(chǎn)，嚴重情形下美元掛鉤的資產(chǎn)大規(guī)模崩盤，并波及新興市場。1.3美聯(lián)儲對收益率曲線形態(tài)的控制當下市場十分擔心美國收益率曲線倒掛的問題，當下美國5年期國債收益率對10年期國債收益率，皆出現(xiàn)倒掛。曲線倒掛，可以成為預示美國經(jīng)濟衰退的領先指標。對于收益率曲線倒掛，美聯(lián)儲的官網(wǎng)中也曾公布研究文章PredictingRecessionProbabilitiesUsingtheSlopeoftheYieldCurve。該文章建立模型，將年內某個時間點的經(jīng)濟衰退概率，與收益率曲線的斜率聯(lián)系起來。隨著收益率曲線更加平坦（斜率越低），衰退的概率增加（見圖5），在過去50年間，當概率增加到一定程度（突破80%），也迎來了美國經(jīng)濟的危機。調查還表明，過去幾年收益率曲線趨平的部分原因，可能是GDP增速在較長的時間維度里，逐漸放緩（國債長端利率，錨定經(jīng)濟的自然增長率，GDP增速放緩會導致長端利率中樞降低，因此曲線也比以往更加平坦化）。這與我們上文，對于收益率曲線形態(tài)和美國經(jīng)濟增速的關系原理的解釋，如出一轍。美國如何干預收益率的形態(tài)？（1）縮表可以緩解收益率曲線倒掛。2022年美東時間4月6日周三公布的會議紀要顯示，F(xiàn)OMC做好準備，最早在將要到來的5月FOMC會后啟動縮表。每個月最多的縮表規(guī)模合計950億美元(預計600億美債和350億MBS)。這一規(guī)模幾乎是2017到2019年縮減資產(chǎn)負債表時的兩倍(考慮到當下資產(chǎn)負債表規(guī)模也是此前近兩倍)?？s減資產(chǎn)負債表，即美聯(lián)儲通過在二級市場上拋售手上擁有的債券或到期不續(xù)，從市場上回收流動性。這一行為會提高美債長端利率，削弱了因加息導致的收益率曲線倒掛的問題。（2）美國曾進行過收益率曲線管理。我們一般了解到的收益率曲線管理，就是一旦利率達到某個位置，比如1.75%，就開始買入美國10年期國債，使得利率穩(wěn)定在1.75%，但是這種方式會導致貨幣總量的上升，使得通脹加劇，也可能會帶來貨幣貶值問題。所以，美國一直都非常謹慎使用這種模式，以免貨幣超發(fā)和美元貶值。還有一種方式是發(fā)行短債，由短端利率抬升而引導長端利率上漲。（3）扭曲操作(OperationTwist)。本質是在QE量不改變的情況下，賣出短債，買入長端，壓低長端利率。同時，也使得美聯(lián)儲背負債務的期限拉長。賣短債，買長債，可以在不增加央行資產(chǎn)負債表的規(guī)模的情況下，減緩曲線收益率曲線不斷陡峭化的趨勢。但是此方法，不適用于在當下收益率曲線接近倒掛的情況。1.4如何判斷美聯(lián)儲的貨幣政策我們在預判美聯(lián)儲貨幣政策時，可以從基本面的角度，根據(jù)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)做預判。例如我們曾在深度《高通脹、低失業(yè)和擋不住的美聯(lián)儲加息》論證了通脹的持續(xù)性（仍然會持續(xù)至少6-9個月的時間），來預判美聯(lián)儲不得不鷹派加息。二、美國的利率體系2.1美國的利率體系美聯(lián)儲如何在最短的時間內，防護金融體系不受危機的影響？2.2美聯(lián)儲利率走廊的演變聯(lián)邦資金利率(FedFundsRate，F(xiàn)FR)是最重要的短期利率，是指存款機構在聯(lián)邦資金市場(FedFundsMarket)上進行的隔夜無抵押拆借的加權平均利率，錨定聯(lián)邦基金目標利率。美聯(lián)儲設定利率區(qū)間（俗稱的利率走廊），并維持聯(lián)邦基金利率在區(qū)間內運行。當通脹高企時，美聯(lián)儲通過提高聯(lián)邦資金利率來抑制通脹，反之，降息來釋放流動性。利率走廊(InterestRateCorridor)是指中央銀行通過向金融機構提供貸款便利工具和存款便利工具所形成的利率區(qū)間。2008年次貸危機前，貼現(xiàn)利率（DiscountRate）是利率走廊的上限，存款準備金利率是利率走廊的下限（次貸危機之后，上下限發(fā)生了轉變）。美聯(lián)儲通過公開市場操作（OpenMarketOperations）調整準備金供應，使得市場上的平均利率水平低于向商業(yè)銀行的貸款利率（貼現(xiàn)利率），并高于商業(yè)銀行將資金放置在央行可以拿到的利率水平。當聯(lián)邦基金有效利率（EFFR，即存款金融機構的拆解利率）高于下限時，金融機構才會有動力將資金拆出，而不是把錢放在美聯(lián)儲賬上賺取準備金利息；同樣，當EFFR高于作為上限的DiscountRate，需要融資的金融機構會直接向美聯(lián)儲申請窗口貼現(xiàn)，而不是向其他金融機構進行隔夜拆借。這與我國央行的利率走廊設定的思路是類似的。當美聯(lián)儲想提高聯(lián)邦資金利率時，通過逆回購協(xié)議回收流動性（注意與我國央行操作的稱謂有所不同，我國央行的逆回購為釋放流動性），反之，通過回購協(xié)議釋放流動性。實際上，貼現(xiàn)窗口由于具有污名效應(stigmaeffect，銀行不愿意從貼現(xiàn)窗口借錢，以免被市場解讀為經(jīng)營出現(xiàn)困難)，很少在金融危機外的時期被使用；且銀行的存款準備金在美聯(lián)儲不產(chǎn)生實際的利息，所以在相當一段時間利率下限幾乎為0%。次貸危機之后，隔夜逆回購(ONRRP)利率成為利率走廊的下限，而超額準備金率(IORB)成為了利率走廊的上限。2.3如何觀測美元的流動性我們用“遠期利率協(xié)議FRA-OIS的差值（或者LIBOR-OISSpread）”來衡量美元的流動性，差值越大，融資成本越高，美元流動性越緊張。遠期利率協(xié)議FRA參考的是3個月期倫敦同業(yè)拆借利率(Libor)，是國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎；OIS(OvernightIndexSwap)參考的是有效聯(lián)邦基金利率的掉期利率。FRA-OIS息差主要反映了全球銀行體系的信貸壓力。當市場對短期同業(yè)拆借利率(Libor)上漲的預期非常高，就會顯示出融資市場資金短缺。LIBOR-OISSpread可以用來衡量美元的流動性，背后的原理與國際貨幣互換和外匯互換有關。比如日本投資美國的資產(chǎn)，一般不會冒著利率風險，而是通過外匯掉期換到美元以后，投資美國的債券，賺取短期國債之間的利差以外的價差，比如美國6月期國債和長期國債之間的差價。因此，一個小國的銀行，理論上是可以直接拆借美元，來購買任何國家的風險資產(chǎn)。如果美國的金融體系出現(xiàn)問題，例如大規(guī)模的資產(chǎn)價格下跌，就會導致避險情緒上升以及美元荒。例如，2020年3月出現(xiàn)所引發(fā)的全球流動性危機，金融體系強烈地需要贖回美元，無論是導致的流動性的要求，還是體系收縮所帶來的要求，都會導致底層美元迅速升值。三、美國歷史上貨幣政策的梳理3.1美聯(lián)儲如何向市場提供流動性美聯(lián)儲向市場提供流動性的方式有幾種：第一種方式，是單純提供流動性的支持。大部分美聯(lián)儲設立的貨幣政策工具，都是用于流動性的支持。在嚴重缺乏流動性的時候，金融機構的各類資產(chǎn)（即便是風險高、流動性差的資產(chǎn)），只要能夠成功抵押給央行，就可以從央行那里得到準備金，獲得流動性（危機時刻）。當危機解除了之后，央行可能會縮減之前擴張的資產(chǎn)負債表，對金融資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響，但不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生太大影響。美聯(lián)儲曾經(jīng)在2019年7-8月份，出現(xiàn)過短暫的縮表，收回金融市場的流動性。第二種方式，是QE。但QE有兩類，一類是標準的金融類QE，就是2008年的買MBS、國債的過程，沒有伴隨很多的財政刺激。這類QE對金融市場的影響巨大，它使得風險溢價下跌，使得利率曲線改變，流動性擴張。對整個金融結構，尤其對金融資產(chǎn)，會產(chǎn)生巨大的帶動。另一類是財政類QE，即美聯(lián)儲實施量化寬松的同時，還疊加財政投放。例如企業(yè)得到政府補貼，可以跟政府申請資金用于支付薪酬和租金，使得原本可能要被解雇的員工可以繼續(xù)工作，例如政府發(fā)放的大量失業(yè)救濟金。財政類QE和金融類QE有本質的區(qū)別，本輪后QE是財政和貨幣配合的操作，也是本輪與以往政策的核心區(qū)別。3.2美聯(lián)儲QE的演變美聯(lián)儲前副主席在2019年10月發(fā)布研究報告《Dealingwiththenextdownturn:Fromunconventionalmonetarypolicytounprecedentedpolicycoordination》，其中有兩條結論，第一，單獨的貨幣政策已經(jīng)無法應對下一次危機（利率空間有限，隨著全球利率下跌至零或者更低，政策空間幾乎已經(jīng)用盡）；第二，獨立的財政政策也不行。結論就是下次政策一定是財政和貨幣配合的政策，通過貨幣融資的財政機制來實現(xiàn)協(xié)調，即財政部發(fā)債，美聯(lián)儲購買債券，這也是當下美國政府所使用的貨幣和財政框架。文章也特地提到，首先貨幣政策要“直達”，即跳過對利率通道的調整，直接采用降息的方式。所以本次之后，美聯(lián)儲降息降到零，立刻啟動無限量QE，這個措施是有嚴格的理論支持。美聯(lián)儲面對本次突發(fā)，把財政救助方案做得非常到位。3.3MMT理論主張的財政與貨幣政策配合財政政策必須與貨幣政策聯(lián)系起來，才能在下一次經(jīng)濟衰退中提供足夠刺激的觀點，也與MMT理論相類似。MMT理論提出通過改變財政政策盈余和赤字，來嚴格控制通貨膨脹，將產(chǎn)生的政府債務貨幣化。這一方式也解決了利率接近0%的問題。BridgewaterAssociates橋水基金的總裁雷伊·達里奧，也針對MMT理論發(fā)表過文章《It’sTimetoLookMoreCarefullyat“MonetaryPolicy3(MP3)”and“ModernMonetaryPolicy(MMT)”》，他認為財政政策分為稅收和支出，貨幣政策分為利率調節(jié)、量化寬松或緊縮。貨幣政策1（僅僅基于調整利率）在大多數(shù)情況下，利率調整的空間有限；而貨幣政策2（基于量化寬松）的刺激有限，不能有效地促進貨幣和信貸增長（即寬松難以直接轉化為消費能力），不能有效地讓大多數(shù)人提高他們的生產(chǎn)力和財富；所以貨幣政策3（基于財政和貨幣政策配合的貨幣政策）也就孕育而生。貨幣政策1和2基于降息和量化寬松，都有導致貧富分化的嫌疑。放水對高收入者的幫助大于對低收入者的幫助（因為它們有助于推高資產(chǎn)價格，幫助那些已經(jīng)擁有大量資產(chǎn)的人），而這些杠桿并沒有將資金用于教育、基礎設施和研發(fā)等良好投資上。但是財政和貨幣政策配合（貨幣政策3），有利于財富的再分配和實際經(jīng)濟刺激，這與MMT的主要觀點相類似。本次后政府的大量補貼，對貧富差距的改善和美國消費確實提供了有效支持。3.4美聯(lián)儲歷史上幾輪加息梳理我們總結了美聯(lián)儲歷史上6段貨幣緊縮時期以及背后的原因，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲持續(xù)收緊，與美國國內系統(tǒng)性的金融危機，或是其他新興市場國家的危機都有著一定的關聯(lián)性。由于危機的發(fā)生，導致隨后美國不得不緊急進入新一輪寬松。本次，美聯(lián)儲面對高通脹不得不鷹派加息，不排除在嚴重情形下，在美國長時間連續(xù)多次大幅度加息之后，經(jīng)濟面臨嚴重下滑的問題，美聯(lián)儲貨幣政策也有可能由鷹派轉向鴿派。3.5本輪美聯(lián)儲可能進行史詩級加息我們認為本次高通脹會持續(xù)相當一段時間，美聯(lián)儲大概率會進行一輪“史詩級”的加息。當下FedWatchTool顯示，2022年美聯(lián)儲仍可能加息9個25BP至年末聯(lián)邦基金目標利率達[2.5%,2.75%]區(qū)間范圍，其中5月、6月和7月加息50BP的概率都在50%以上。從歷史情況看，美聯(lián)儲普遍只在季度末的FOMC會議上加息，且每次只增加25BP。但是本輪加息，鮑威爾先是表明每次議息會議都可能加息，之后又再次暗示，每次加息的幅度可能突破以往25BP，即可能一次加息50BP，將在5月的提前縮表，極為鷹派。鮑威爾在3月聽證會上，致敬了保羅?沃爾克，稱他是偉大的經(jīng)濟學家。沃克爾曾在1981年進行了史詩級別的加息，將聯(lián)邦基金利率提高到20%，抑制了當時美國兩位數(shù)的通脹，收緊了貨幣政策，但同時也導致了美國經(jīng)濟的衰退。當下，美國的通脹水平回到了沃爾克時期，因此不排除鮑威爾也會效仿沃爾克，進行“史詩級”的加息。鑒于我們對歷史上幾輪加息和降息背景的梳理，如果后續(xù)美國金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，由加息導致經(jīng)濟大幅放緩，貨幣政策也可能轉為寬松。四、美國兩黨執(zhí)政下的財政政策4.1兩黨的政治立場上文我們介紹的美國貨幣政策是美聯(lián)儲根據(jù)經(jīng)濟狀況“獨立”做出的決定，但是美國的財政政策，是基于美國兩個黨派的執(zhí)政理念和思路，經(jīng)由兩院討論通過的。因此我們在研究財政政策之前，需要先了解一下美國兩個黨派的政治主張：(1)政治主張和支持的階級利益有所不同：民主黨傾向于推行新經(jīng)濟政策和具有改革性的社會政策，并認為政府應在減貧和社會救助等問題上發(fā)揮作用。拜登政府前所未有的大規(guī)模財政刺激計劃，更高規(guī)模的財政支出（對富人征收更多的賦稅，在增加政府支出的資金來源的同時，改善貧富差距，支持中產(chǎn)階級和貧困人群），彰顯出了民主黨政府在社會救助方面的貢獻和作用。拜登支持的綠色能源和新能源汽車（基建法案中部分資金將會用來支持新能源充電樁等設備的建設），體現(xiàn)了民主黨整體更具改革性的社會政策。相比之下，共和黨強調私人企業(yè)和個人決策對于促進經(jīng)濟繁榮的重要性，支持自由市場政策、經(jīng)濟自由主義、限制政府規(guī)模和政府管制（政府支出不比民主黨執(zhí)政期間）。這些思想也展現(xiàn)在了特朗普執(zhí)政期間，政府對經(jīng)濟發(fā)展和金融市場發(fā)展給予更多自由，降低企業(yè)的稅負（降低向富人征稅，支持自由化的市場經(jīng)濟發(fā)展），美國股市也受益于特朗普政府減稅的支持。正是上述兩黨對立的觀念，才導致2021年拜登的財政預算法案，經(jīng)歷了長時間的討論和修改，最終才艱難通過。并且由于受到共和黨執(zhí)政理念的掣肘，最終法案預算也大打折扣。本身，這份3.5萬億美元預算支出法案，相當一部分是用來支持“社會福利和人力資本”，旨在支持美國低收入人群和美國的中產(chǎn)階級(MiddleClassFamilies)，包括家庭、氣候、醫(yī)療保健、基礎設施和就業(yè)。然而，由于共和黨的反對（共和黨在政治立場中更偏保守），最終財政預算僅僅保留了傳統(tǒng)基建的部分，刪除了民主黨提出的大部分新能源領域（民主黨的社會政策更偏改革性）的基建投資，導致了基建方案支出全線縮水。民主黨提出的預算法案最終被大幅削減：一方面，是由于共和黨限制政府支出和管制的思想。民主黨為了法案通過，對此進行了妥協(xié)；另一方面，預算法案被通過的部分有利于共和黨派利益，因此僅該部分被順利通過。這部分集中在基建和基礎設施，且共和黨主導的州在受益范圍之內。通過這部分預算，會對共和黨帶來好處。但是，對于此外投資于綠色和新能源的部分的預算，被大量砍掉。法案在2021年兩黨內部不斷地被爭議和修改，被迫大幅削減后才最終通過。（2）代表階層不同：民主黨是“左派”“自由派”,代表中產(chǎn)階層和貧民階層，因此拜登推行的大量政策都是支持中產(chǎn)階級以及貧困人士。共和黨是“右派”“保守派”,代表資產(chǎn)階層和社會保守勢力，因此特朗普更多向富人減稅，支持傳統(tǒng)基建內容，而對拜登政府在新能源和綠色建設方面的財政計劃，持反對意見。4.2美國財政框架體系從財政政策上看，美國財政框架體系主要涉及財政預算和債務上限。法案在黨內的討論和通過一般有幾種方式：1.冗長議事(filibuster)下的超級多數(shù)（60票以上）通過。根據(jù)美國參議院的章程，參議員可以通過冗長發(fā)言（幾小時甚至幾天）等方式阻礙一項提案得到表決，而參議院100個席位中必須有60名議員提出制止，才能終結阻撓冗長議事。因此，冗長議事的目的，通常是要把一項立法拖死。2.預算協(xié)調程序(reconciliation)下的簡單多數(shù)（50票以上）通過。預算協(xié)調程序的誕生，正是意識到了國會程序的復雜，因此設置了一個相對快速的機制。預算協(xié)調程序下，運作的法案可以繞開參議院的冗長議事(filibuster)和無限修正案機制，直接用簡單多數(shù)的方式通過參議院，并進入眾議院審核。因此預算協(xié)調程序(reconciliation)，逐漸成為了兩黨規(guī)避參院60票超多數(shù)通過（方法1），來通過法案的一個“走后門方式”。它最大的作用在于可以讓參議院在20小時之內強制結束辯論，并進行投票來解決，從而解決冗長議事的問題，成為國會立法更為簡便的方式。本次2021年美國3.5萬億美金的預算支出法案正是在預算協(xié)調程序下通過的。在民主黨在參議院席位并不占優(yōu)勢的情況下，民主黨希望動用預算協(xié)調程序以簡單多數(shù)方式通過，縮短法案通過所需要的時間，可以繞開參議院的冗長議事(filibuster)和無限修正案機制造成的拖延法案通過時間的問題。優(yōu)勢是這一程序可以在兩黨分裂的情況下完全繞開其中一個黨派，直接執(zhí)行，缺點是這一程序一年只可以使用一次（美國的財年是從每年的10月1日到第二年的9月30日），而且支出的領域和金額受到限制。預算協(xié)調程序下，草案被確立成法案的過程如下：兩院預算委員會先進行第一階段的討論，按照預算協(xié)調指引達成初步的“預算支出協(xié)議”，交由參議院和眾議院審核。預算支出協(xié)議隨后會進行擴充修訂，成為預算支出草案，該草案將再次依次經(jīng)由參議院和眾議院審核，審核通過后，交由總統(tǒng)簽署生效正式成為法案。4.3債務上限和財政預算“債務上限”與“財政預算”兩個體制，來共同管理美國的債務。財政預算是用來解決“未來的問題”，債務上限主要針對解決“過去的問題"。所謂債務上限（DebtLimit或DebtCeiling），是美國政府聯(lián)邦債務法定限額，可以理解為美國財政部的“最大可透支額度”。財政預算要解決“未來的問題”。美國政府財年度是從每年的10月1日到第二年的9月30日。在新的財年到來之前，國會將對政府提交來的預算方案討論，然后給政府撥款；或者無法通過預算方案時，則達成臨時性的支出法案為政府提供資金。如果前兩種情況都無法達成一致，就會導致所謂的美國政府停擺事件（即部分非職能部門暫時性關閉）。財政預算未達成一致，僅僅可能會導致政府關門，而債務上限問題若不能得到及時解決，意味著債務違約，可能會動搖美國政府的信譽，后果更為嚴重。二戰(zhàn)結束至今，美國債務上限已上調百次。同時，“暫停上限”也成為解決債務上限問題的新思路。債務上限機制于1917年通過的《第二自由債權法案》（theSecondLibertyBondAct）確定，在此后的百年中一直得到沿用。2013年2月時任總統(tǒng)奧巴馬簽署了《無預算，無工資法案》（NoBudget,NoPay）法案，在美國歷史上首次提出暫停債務上限的概念。該方式使美國政府不再直接設定債務上限，而是設置暫停期，并允許財政部繼續(xù)發(fā)債而不受債務上限限制。但發(fā)行量被限定在“償還現(xiàn)存義務”范圍內。暫停期過后，債務上限重置為原有“債務上限+暫停期內新增債務”。受到本次的影響，美國政府債務持續(xù)增加。美國面臨債務上限到期后，難以新增債務的問題，發(fā)債供應受到影響。部分美聯(lián)儲手中的債券到期不續(xù)，也導致了美國財政部TGA賬戶資金大幅度釋放，對美債和美元都有影響。五、美國財政政策如何與貨幣政策打配合5.1美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表“美聯(lián)儲資產(chǎn)-逆回購”，更能夠衡量美聯(lián)儲投放市場的流動性。美聯(lián)儲通過逆回購收回市場上的流動性。美聯(lián)儲在購買債券擴張資產(chǎn)后，經(jīng)過金融機構轉手，部分資金又通過逆回購存回了美聯(lián)儲的賬上，類似一個短暫縮表的效果，因此扣除逆回購的資產(chǎn)（美聯(lián)儲資產(chǎn)-逆回