2022年 美國經(jīng)濟通覽之貨幣與財政篇 美國財政政策如何與貨幣政策打配合-

2022年美國經(jīng)濟通覽之貨幣與財政篇美國財政政策如何與貨幣政策打配合_一、美國的貨幣政策框架美元是全球最大的儲蓄貨幣，主導(dǎo)了全球的貿(mào)易結(jié)算、跨境信貸供給以及外匯儲備，壟斷了跨境資本流動和安全資產(chǎn)供給，可以說美聯(lián)儲是全球的中央銀行。其貨幣政策也關(guān)系到了世界上大部分國家，掣肘了諸多新興市場國家央行的行為邏輯：美聯(lián)儲加息會增加美國經(jīng)濟本身的系統(tǒng)性風(fēng)險，同時對新興國家金融市場和匯率有著不同程度的沖擊，曾一度引發(fā)過新興市場國家不同形式的金融或債務(wù)危機。例如1983年-1984年美聯(lián)儲加息，作為外部導(dǎo)火索引發(fā)了拉美主權(quán)債務(wù)危機；1994年-1995年的收緊也引發(fā)了后來的東南亞金融危機；2000年前的加息，催化了美國內(nèi)部股市中的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂。因此，美聯(lián)儲的貨幣政策和美元流動性的變化，對全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟運行和資產(chǎn)配置及研判上，都具有重要意義。而美國的龐大家庭消費，也支撐著全球總需求（關(guān)系著我國出口）。非美國家，尤其是新興市場國家的外部需求，也嚴(yán)重依賴于美國家庭消費。本文，我們首先探討美聯(lián)儲的職能和貨幣政策框架，了解其利率體系及在金融危機時如何發(fā)揮作用，梳理歷史幾輪量化寬松和收緊時期對經(jīng)濟的影響。隨后，我們討論美國兩黨統(tǒng)治下的財政政策，以及財政與貨幣政策如何打配合，如何影響到市場的流動性以及通脹，以及資產(chǎn)價格的表現(xiàn)。1.1美聯(lián)儲的職能和框架的轉(zhuǎn)變美聯(lián)儲歷史上是財政部的“附屬部門”，后來逐步轉(zhuǎn)變成管理利率的“獨立部門”。美聯(lián)儲的“獨立性”，指的是其政策應(yīng)該獨立于政治因素，具備更長期的經(jīng)濟增長目標(biāo)和格局。政治家往往出于政績方面的考慮，出臺短視的政策造成政策隨政治周期變動。美聯(lián)儲應(yīng)有所不同。美聯(lián)儲在二戰(zhàn)期間，本質(zhì)上是財政部的附屬部門，后來逐漸管理利率，形成了以管理總量為主的體系，尤其是從格林斯潘時期開始。市場上有質(zhì)疑到美聯(lián)儲的獨立性，是存在歷史原因的。2020年8月，時任美聯(lián)儲主席鮑威爾，宣布施行“貨幣政策新框架”，重新評價了失業(yè)與通貨膨脹之間的關(guān)系，提高了通脹的容忍度，警惕后就業(yè)不足的問題，側(cè)重經(jīng)濟修復(fù)，將就業(yè)放在第一位，通脹放在第二位。新框架的背后，是美國長期的低利率環(huán)境，其政策轉(zhuǎn)變根本原因是菲利普斯曲線逐漸失靈（強勁的勞動力市場并不必然引發(fā)高通脹，兩者相關(guān)性越來越低）和全球長期持續(xù)的低通脹。新貨幣政策框架下，弱化物價調(diào)控、提高通脹容忍度，也直接導(dǎo)致了本次美聯(lián)儲對于通脹反應(yīng)遲緩。美國通脹中樞下移，主要是由宏觀背景、人口和產(chǎn)業(yè)等結(jié)構(gòu)性因素的調(diào)整推動的：第一，科技進(jìn)步和貿(mào)易全球化導(dǎo)致成本降低。全球價值鏈的發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步因素使單位生產(chǎn)成本不斷減小，推動產(chǎn)品和服務(wù)價格下降。美國大量進(jìn)口廉價商品，抑制了本國的通脹水平。二是本世紀(jì)人口老齡化和貧富差距拉大等問題。人口老齡化降低了消費和投資，造成總需求不足，給通脹帶來了下行壓力。占美國總?cè)丝?2%為中產(chǎn)階級（邊際消費傾向要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于富有家庭），持續(xù)擴大的貧富分化抑制了整體居民部門消費率，造成了美國通脹預(yù)期持續(xù)偏低。第三，有大量擁有壞賬或者不盈利的公司，也壓低了通脹。本次長時間高通脹的現(xiàn)象是帶來的，不同于以往：第一，后時代美國勞動者工作態(tài)度的改變，勞動參與率大幅下降，企業(yè)招工難，導(dǎo)致勞動力市場工資價格螺旋上升；第二，封鎖和地緣性沖突，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈阻斷和供給缺口，全球都面臨著生產(chǎn)成本抬升的通脹壓力，即便從國外進(jìn)口，也難以緩解美國國內(nèi)通脹的高企；第三，俄羅斯烏克蘭地緣性沖突的制裁，加劇了世界范圍原油供給的缺口，導(dǎo)致大宗商品價格高漲，助推了通脹的持續(xù)性。本質(zhì)上是2020年8月新的貨幣政策框架（就業(yè)第一，通脹第二），和過去幾十年低利率的環(huán)境，導(dǎo)致了本次美聯(lián)儲對于通脹的應(yīng)對十分遲緩，致使當(dāng)下美聯(lián)儲落入了，不得不依靠緊急鷹派加息，來部分抑制或緩解持續(xù)飆升的通脹水平。新的貨幣政策實行通脹目標(biāo)制：“適度容忍通脹率超過2%”，“強勁的勞動力市場并不必然引發(fā)高通脹，無需對失業(yè)率下行做出超前反應(yīng)，對控制物價的優(yōu)先級相對弱化，更加重視就業(yè)”。適度溫和的通脹，有利于經(jīng)濟的復(fù)蘇，可以壓低實際利率（名義利率-通脹=實際利率，相當(dāng)一段時間內(nèi)，美國的實際利率基本為負(fù)數(shù)），更大程度上刺激經(jīng)濟增長。但新的貨幣政策框架，也都成為了前期美聯(lián)儲面對通脹，加息行動遲緩的罪魁禍?zhǔn)住?.2美聯(lián)儲維護金融穩(wěn)定性的職能除了就業(yè)和通脹，美聯(lián)儲也身具維護金融的穩(wěn)定性（換言之，維護金融資產(chǎn)價格不要大幅波動）的職責(zé)。美國的財富效應(yīng)非常巨大，如果股市大幅下跌，會導(dǎo)致居民資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，嚴(yán)重情形下會影響居民的消費能力（個人消費占到美國GDP的70%）和投資增速（占到GDP的18%），拖累經(jīng)濟增長。此外，美國金融資產(chǎn)價格大幅下跌，也會導(dǎo)致大量海外資金拋售美元資產(chǎn)，嚴(yán)重情形下美元掛鉤的資產(chǎn)大規(guī)模崩盤，并波及新興市場。1.3美聯(lián)儲對收益率曲線形態(tài)的控制當(dāng)下市場十分擔(dān)心美國收益率曲線倒掛的問題，當(dāng)下美國5年期國債收益率對10年期國債收益率，皆出現(xiàn)倒掛。曲線倒掛，可以成為預(yù)示美國經(jīng)濟衰退的領(lǐng)先指標(biāo)。對于收益率曲線倒掛，美聯(lián)儲的官網(wǎng)中也曾公布研究文章PredictingRecessionProbabilitiesUsingtheSlopeoftheYieldCurve。該文章建立模型，將年內(nèi)某個時間點的經(jīng)濟衰退概率，與收益率曲線的斜率聯(lián)系起來。隨著收益率曲線更加平坦（斜率越低），衰退的概率增加（見圖5），在過去50年間，當(dāng)概率增加到一定程度（突破80%），也迎來了美國經(jīng)濟的危機。調(diào)查還表明，過去幾年收益率曲線趨平的部分原因，可能是GDP增速在較長的時間維度里，逐漸放緩（國債長端利率，錨定經(jīng)濟的自然增長率，GDP增速放緩會導(dǎo)致長端利率中樞降低，因此曲線也比以往更加平坦化）。這與我們上文，對于收益率曲線形態(tài)和美國經(jīng)濟增速的關(guān)系原理的解釋，如出一轍。美國如何干預(yù)收益率的形態(tài)？（1）縮表可以緩解收益率曲線倒掛。2022年美東時間4月6日周三公布的會議紀(jì)要顯示，F(xiàn)OMC做好準(zhǔn)備，最早在將要到來的5月FOMC會后啟動縮表。每個月最多的縮表規(guī)模合計950億美元(預(yù)計600億美債和350億MBS)。這一規(guī)模幾乎是2017到2019年縮減資產(chǎn)負(fù)債表時的兩倍(考慮到當(dāng)下資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也是此前近兩倍)。縮減資產(chǎn)負(fù)債表，即美聯(lián)儲通過在二級市場上拋售手上擁有的債券或到期不續(xù)，從市場上回收流動性。這一行為會提高美債長端利率，削弱了因加息導(dǎo)致的收益率曲線倒掛的問題。（2）美國曾進(jìn)行過收益率曲線管理。我們一般了解到的收益率曲線管理，就是一旦利率達(dá)到某個位置，比如1.75%，就開始買入美國10年期國債，使得利率穩(wěn)定在1.75%，但是這種方式會導(dǎo)致貨幣總量的上升，使得通脹加劇，也可能會帶來貨幣貶值問題。所以，美國一直都非常謹(jǐn)慎使用這種模式，以免貨幣超發(fā)和美元貶值。還有一種方式是發(fā)行短債，由短端利率抬升而引導(dǎo)長端利率上漲。（3）扭曲操作(OperationTwist)。本質(zhì)是在QE量不改變的情況下，賣出短債，買入長端，壓低長端利率。同時，也使得美聯(lián)儲背負(fù)債務(wù)的期限拉長。賣短債，買長債，可以在不增加央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模的情況下，減緩曲線收益率曲線不斷陡峭化的趨勢。但是此方法，不適用于在當(dāng)下收益率曲線接近倒掛的情況。1.4如何判斷美聯(lián)儲的貨幣政策我們在預(yù)判美聯(lián)儲貨幣政策時，可以從基本面的角度，根據(jù)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)做預(yù)判。例如我們曾在深度《高通脹、低失業(yè)和擋不住的美聯(lián)儲加息》論證了通脹的持續(xù)性（仍然會持續(xù)至少6-9個月的時間），來預(yù)判美聯(lián)儲不得不鷹派加息。二、美國的利率體系2.1美國的利率體系美聯(lián)儲如何在最短的時間內(nèi)，防護金融體系不受危機的影響？2.2美聯(lián)儲利率走廊的演變聯(lián)邦資金利率(FedFundsRate，F(xiàn)FR)是最重要的短期利率，是指存款機構(gòu)在聯(lián)邦資金市場(FedFundsMarket)上進(jìn)行的隔夜無抵押拆借的加權(quán)平均利率，錨定聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。美聯(lián)儲設(shè)定利率區(qū)間（俗稱的利率走廊），并維持聯(lián)邦基金利率在區(qū)間內(nèi)運行。當(dāng)通脹高企時，美聯(lián)儲通過提高聯(lián)邦資金利率來抑制通脹，反之，降息來釋放流動性。利率走廊(InterestRateCorridor)是指中央銀行通過向金融機構(gòu)提供貸款便利工具和存款便利工具所形成的利率區(qū)間。2008年次貸危機前，貼現(xiàn)利率（DiscountRate）是利率走廊的上限，存款準(zhǔn)備金利率是利率走廊的下限（次貸危機之后，上下限發(fā)生了轉(zhuǎn)變）。美聯(lián)儲通過公開市場操作（OpenMarketOperations）調(diào)整準(zhǔn)備金供應(yīng)，使得市場上的平均利率水平低于向商業(yè)銀行的貸款利率（貼現(xiàn)利率），并高于商業(yè)銀行將資金放置在央行可以拿到的利率水平。當(dāng)聯(lián)邦基金有效利率（EFFR，即存款金融機構(gòu)的拆解利率）高于下限時，金融機構(gòu)才會有動力將資金拆出，而不是把錢放在美聯(lián)儲賬上賺取準(zhǔn)備金利息；同樣，當(dāng)EFFR高于作為上限的DiscountRate，需要融資的金融機構(gòu)會直接向美聯(lián)儲申請窗口貼現(xiàn)，而不是向其他金融機構(gòu)進(jìn)行隔夜拆借。這與我國央行的利率走廊設(shè)定的思路是類似的。當(dāng)美聯(lián)儲想提高聯(lián)邦資金利率時，通過逆回購協(xié)議回收流動性（注意與我國央行操作的稱謂有所不同，我國央行的逆回購為釋放流動性），反之，通過回購協(xié)議釋放流動性。實際上，貼現(xiàn)窗口由于具有污名效應(yīng)(stigmaeffect，銀行不愿意從貼現(xiàn)窗口借錢，以免被市場解讀為經(jīng)營出現(xiàn)困難)，很少在金融危機外的時期被使用；且銀行的存款準(zhǔn)備金在美聯(lián)儲不產(chǎn)生實際的利息，所以在相當(dāng)一段時間利率下限幾乎為0%。次貸危機之后，隔夜逆回購(ONRRP)利率成為利率走廊的下限，而超額準(zhǔn)備金率(IORB)成為了利率走廊的上限。2.3如何觀測美元的流動性我們用“遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA-OIS的差值（或者LIBOR-OISSpread）”來衡量美元的流動性，差值越大，融資成本越高，美元流動性越緊張。遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA參考的是3個月期倫敦同業(yè)拆借利率(Libor)，是國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎(chǔ)；OIS(OvernightIndexSwap)參考的是有效聯(lián)邦基金利率的掉期利率。FRA-OIS息差主要反映了全球銀行體系的信貸壓力。當(dāng)市場對短期同業(yè)拆借利率(Libor)上漲的預(yù)期非常高，就會顯示出融資市場資金短缺。LIBOR-OISSpread可以用來衡量美元的流動性，背后的原理與國際貨幣互換和外匯互換有關(guān)。比如日本投資美國的資產(chǎn)，一般不會冒著利率風(fēng)險，而是通過外匯掉期換到美元以后，投資美國的債券，賺取短期國債之間的利差以外的價差，比如美國6月期國債和長期國債之間的差價。因此，一個小國的銀行，理論上是可以直接拆借美元，來購買任何國家的風(fēng)險資產(chǎn)。如果美國的金融體系出現(xiàn)問題，例如大規(guī)模的資產(chǎn)價格下跌，就會導(dǎo)致避險情緒上升以及美元荒。例如，2020年3月出現(xiàn)所引發(fā)的全球流動性危機，金融體系強烈地需要贖回美元，無論是導(dǎo)致的流動性的要求，還是體系收縮所帶來的要求，都會導(dǎo)致底層美元迅速升值。三、美國歷史上貨幣政策的梳理3.1美聯(lián)儲如何向市場提供流動性美聯(lián)儲向市場提供流動性的方式有幾種：第一種方式，是單純提供流動性的支持。大部分美聯(lián)儲設(shè)立的貨幣政策工具，都是用于流動性的支持。在嚴(yán)重缺乏流動性的時候，金融機構(gòu)的各類資產(chǎn)（即便是風(fēng)險高、流動性差的資產(chǎn)），只要能夠成功抵押給央行，就可以從央行那里得到準(zhǔn)備金，獲得流動性（危機時刻）。當(dāng)危機解除了之后，央行可能會縮減之前擴張的資產(chǎn)負(fù)債表，對金融資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響，但不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生太大影響。美聯(lián)儲曾經(jīng)在2019年7-8月份，出現(xiàn)過短暫的縮表，收回金融市場的流動性。第二種方式，是QE。但QE有兩類，一類是標(biāo)準(zhǔn)的金融類QE，就是2008年的買MBS、國債的過程，沒有伴隨很多的財政刺激。這類QE對金融市場的影響巨大，它使得風(fēng)險溢價下跌，使得利率曲線改變，流動性擴張。對整個金融結(jié)構(gòu)，尤其對金融資產(chǎn)，會產(chǎn)生巨大的帶動。另一類是財政類QE，即美聯(lián)儲實施量化寬松的同時，還疊加財政投放。例如企業(yè)得到政府補貼，可以跟政府申請資金用于支付薪酬和租金，使得原本可能要被解雇的員工可以繼續(xù)工作，例如政府發(fā)放的大量失業(yè)救濟金。財政類QE和金融類QE有本質(zhì)的區(qū)別，本輪后QE是財政和貨幣配合的操作，也是本輪與以往政策的核心區(qū)別。3.2美聯(lián)儲QE的演變美聯(lián)儲前副主席在2019年10月發(fā)布研究報告《Dealingwiththenextdownturn:Fromunconventionalmonetarypolicytounprecedentedpolicycoordination》，其中有兩條結(jié)論，第一，單獨的貨幣政策已經(jīng)無法應(yīng)對下一次危機（利率空間有限，隨著全球利率下跌至零或者更低，政策空間幾乎已經(jīng)用盡）；第二，獨立的財政政策也不行。結(jié)論就是下次政策一定是財政和貨幣配合的政策，通過貨幣融資的財政機制來實現(xiàn)協(xié)調(diào)，即財政部發(fā)債，美聯(lián)儲購買債券，這也是當(dāng)下美國政府所使用的貨幣和財政框架。文章也特地提到，首先貨幣政策要“直達(dá)”，即跳過對利率通道的調(diào)整，直接采用降息的方式。所以本次之后，美聯(lián)儲降息降到零，立刻啟動無限量QE，這個措施是有嚴(yán)格的理論支持。美聯(lián)儲面對本次突發(fā)，把財政救助方案做得非常到位。3.3MMT理論主張的財政與貨幣政策配合財政政策必須與貨幣政策聯(lián)系起來，才能在下一次經(jīng)濟衰退中提供足夠刺激的觀點，也與MMT理論相類似。MMT理論提出通過改變財政政策盈余和赤字，來嚴(yán)格控制通貨膨脹，將產(chǎn)生的政府債務(wù)貨幣化。這一方式也解決了利率接近0%的問題。BridgewaterAssociates橋水基金的總裁雷伊·達(dá)里奧，也針對MMT理論發(fā)表過文章《It’sTimetoLookMoreCarefullyat“MonetaryPolicy3(MP3)”and“ModernMonetaryPolicy(MMT)”》，他認(rèn)為財政政策分為稅收和支出，貨幣政策分為利率調(diào)節(jié)、量化寬松或緊縮。貨幣政策1（僅僅基于調(diào)整利率）在大多數(shù)情況下，利率調(diào)整的空間有限；而貨幣政策2（基于量化寬松）的刺激有限，不能有效地促進(jìn)貨幣和信貸增長（即寬松難以直接轉(zhuǎn)化為消費能力），不能有效地讓大多數(shù)人提高他們的生產(chǎn)力和財富；所以貨幣政策3（基于財政和貨幣政策配合的貨幣政策）也就孕育而生。貨幣政策1和2基于降息和量化寬松，都有導(dǎo)致貧富分化的嫌疑。放水對高收入者的幫助大于對低收入者的幫助（因為它們有助于推高資產(chǎn)價格，幫助那些已經(jīng)擁有大量資產(chǎn)的人），而這些杠桿并沒有將資金用于教育、基礎(chǔ)設(shè)施和研發(fā)等良好投資上。但是財政和貨幣政策配合（貨幣政策3），有利于財富的再分配和實際經(jīng)濟刺激，這與MMT的主要觀點相類似。本次后政府的大量補貼，對貧富差距的改善和美國消費確實提供了有效支持。3.4美聯(lián)儲歷史上幾輪加息梳理我們總結(jié)了美聯(lián)儲歷史上6段貨幣緊縮時期以及背后的原因，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲持續(xù)收緊，與美國國內(nèi)系統(tǒng)性的金融危機，或是其他新興市場國家的危機都有著一定的關(guān)聯(lián)性。由于危機的發(fā)生，導(dǎo)致隨后美國不得不緊急進(jìn)入新一輪寬松。本次，美聯(lián)儲面對高通脹不得不鷹派加息，不排除在嚴(yán)重情形下，在美國長時間連續(xù)多次大幅度加息之后，經(jīng)濟面臨嚴(yán)重下滑的問題，美聯(lián)儲貨幣政策也有可能由鷹派轉(zhuǎn)向鴿派。3.5本輪美聯(lián)儲可能進(jìn)行史詩級加息我們認(rèn)為本次高通脹會持續(xù)相當(dāng)一段時間，美聯(lián)儲大概率會進(jìn)行一輪“史詩級”的加息。當(dāng)下FedWatchTool顯示，2022年美聯(lián)儲仍可能加息9個25BP至年末聯(lián)邦基金目標(biāo)利率達(dá)[2.5%,2.75%]區(qū)間范圍，其中5月、6月和7月加息50BP的概率都在50%以上。從歷史情況看，美聯(lián)儲普遍只在季度末的FOMC會議上加息，且每次只增加25BP。但是本輪加息，鮑威爾先是表明每次議息會議都可能加息，之后又再次暗示，每次加息的幅度可能突破以往25BP，即可能一次加息50BP，將在5月的提前縮表，極為鷹派。鮑威爾在3月聽證會上，致敬了保羅?沃爾克，稱他是偉大的經(jīng)濟學(xué)家。沃克爾曾在1981年進(jìn)行了史詩級別的加息，將聯(lián)邦基金利率提高到20%，抑制了當(dāng)時美國兩位數(shù)的通脹，收緊了貨幣政策，但同時也導(dǎo)致了美國經(jīng)濟的衰退。當(dāng)下，美國的通脹水平回到了沃爾克時期，因此不排除鮑威爾也會效仿沃爾克，進(jìn)行“史詩級”的加息。鑒于我們對歷史上幾輪加息和降息背景的梳理，如果后續(xù)美國金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，由加息導(dǎo)致經(jīng)濟大幅放緩，貨幣政策也可能轉(zhuǎn)為寬松。四、美國兩黨執(zhí)政下的財政政策4.1兩黨的政治立場上文我們介紹的美國貨幣政策是美聯(lián)儲根據(jù)經(jīng)濟狀況“獨立”做出的決定，但是美國的財政政策，是基于美國兩個黨派的執(zhí)政理念和思路，經(jīng)由兩院討論通過的。因此我們在研究財政政策之前，需要先了解一下美國兩個黨派的政治主張：(1)政治主張和支持的階級利益有所不同：民主黨傾向于推行新經(jīng)濟政策和具有改革性的社會政策，并認(rèn)為政府應(yīng)在減貧和社會救助等問題上發(fā)揮作用。拜登政府前所未有的大規(guī)模財政刺激計劃，更高規(guī)模的財政支出（對富人征收更多的賦稅，在增加政府支出的資金來源的同時，改善貧富差距，支持中產(chǎn)階級和貧困人群），彰顯出了民主黨政府在社會救助方面的貢獻(xiàn)和作用。拜登支持的綠色能源和新能源汽車（基建法案中部分資金將會用來支持新能源充電樁等設(shè)備的建設(shè)），體現(xiàn)了民主黨整體更具改革性的社會政策。相比之下，共和黨強調(diào)私人企業(yè)和個人決策對于促進(jìn)經(jīng)濟繁榮的重要性，支持自由市場政策、經(jīng)濟自由主義、限制政府規(guī)模和政府管制（政府支出不比民主黨執(zhí)政期間）。這些思想也展現(xiàn)在了特朗普執(zhí)政期間，政府對經(jīng)濟發(fā)展和金融市場發(fā)展給予更多自由，降低企業(yè)的稅負(fù)（降低向富人征稅，支持自由化的市場經(jīng)濟發(fā)展），美國股市也受益于特朗普政府減稅的支持。正是上述兩黨對立的觀念，才導(dǎo)致2021年拜登的財政預(yù)算法案，經(jīng)歷了長時間的討論和修改，最終才艱難通過。并且由于受到共和黨執(zhí)政理念的掣肘，最終法案預(yù)算也大打折扣。本身，這份3.5萬億美元預(yù)算支出法案，相當(dāng)一部分是用來支持“社會福利和人力資本”，旨在支持美國低收入人群和美國的中產(chǎn)階級(MiddleClassFamilies)，包括家庭、氣候、醫(yī)療保健、基礎(chǔ)設(shè)施和就業(yè)。然而，由于共和黨的反對（共和黨在政治立場中更偏保守），最終財政預(yù)算僅僅保留了傳統(tǒng)基建的部分，刪除了民主黨提出的大部分新能源領(lǐng)域（民主黨的社會政策更偏改革性）的基建投資，導(dǎo)致了基建方案支出全線縮水。民主黨提出的預(yù)算法案最終被大幅削減：一方面，是由于共和黨限制政府支出和管制的思想。民主黨為了法案通過，對此進(jìn)行了妥協(xié)；另一方面，預(yù)算法案被通過的部分有利于共和黨派利益，因此僅該部分被順利通過。這部分集中在基建和基礎(chǔ)設(shè)施，且共和黨主導(dǎo)的州在受益范圍之內(nèi)。通過這部分預(yù)算，會對共和黨帶來好處。但是，對于此外投資于綠色和新能源的部分的預(yù)算，被大量砍掉。法案在2021年兩黨內(nèi)部不斷地被爭議和修改，被迫大幅削減后才最終通過。（2）代表階層不同：民主黨是“左派”“自由派”,代表中產(chǎn)階層和貧民階層，因此拜登推行的大量政策都是支持中產(chǎn)階級以及貧困人士。共和黨是“右派”“保守派”,代表資產(chǎn)階層和社會保守勢力，因此特朗普更多向富人減稅，支持傳統(tǒng)基建內(nèi)容，而對拜登政府在新能源和綠色建設(shè)方面的財政計劃，持反對意見。4.2美國財政框架體系從財政政策上看，美國財政框架體系主要涉及財政預(yù)算和債務(wù)上限。法案在黨內(nèi)的討論和通過一般有幾種方式：1.冗長議事(filibuster)下的超級多數(shù)（60票以上）通過。根據(jù)美國參議院的章程，參議員可以通過冗長發(fā)言（幾小時甚至幾天）等方式阻礙一項提案得到表決，而參議院100個席位中必須有60名議員提出制止，才能終結(jié)阻撓冗長議事。因此，冗長議事的目的，通常是要把一項立法拖死。2.預(yù)算協(xié)調(diào)程序(reconciliation)下的簡單多數(shù)（50票以上）通過。預(yù)算協(xié)調(diào)程序的誕生，正是意識到了國會程序的復(fù)雜，因此設(shè)置了一個相對快速的機制。預(yù)算協(xié)調(diào)程序下，運作的法案可以繞開參議院的冗長議事(filibuster)和無限修正案機制，直接用簡單多數(shù)的方式通過參議院，并進(jìn)入眾議院審核。因此預(yù)算協(xié)調(diào)程序(reconciliation)，逐漸成為了兩黨規(guī)避參院60票超多數(shù)通過（方法1），來通過法案的一個“走后門方式”。它最大的作用在于可以讓參議院在20小時之內(nèi)強制結(jié)束辯論，并進(jìn)行投票來解決，從而解決冗長議事的問題，成為國會立法更為簡便的方式。本次2021年美國3.5萬億美金的預(yù)算支出法案正是在預(yù)算協(xié)調(diào)程序下通過的。在民主黨在參議院席位并不占優(yōu)勢的情況下，民主黨希望動用預(yù)算協(xié)調(diào)程序以簡單多數(shù)方式通過，縮短法案通過所需要的時間，可以繞開參議院的冗長議事(filibuster)和無限修正案機制造成的拖延法案通過時間的問題。優(yōu)勢是這一程序可以在兩黨分裂的情況下完全繞開其中一個黨派，直接執(zhí)行，缺點是這一程序一年只可以使用一次（美國的財年是從每年的10月1日到第二年的9月30日），而且支出的領(lǐng)域和金額受到限制。預(yù)算協(xié)調(diào)程序下，草案被確立成法案的過程如下：兩院預(yù)算委員會先進(jìn)行第一階段的討論，按照預(yù)算協(xié)調(diào)指引達(dá)成初步的“預(yù)算支出協(xié)議”，交由參議院和眾議院審核。預(yù)算支出協(xié)議隨后會進(jìn)行擴充修訂，成為預(yù)算支出草案，該草案將再次依次經(jīng)由參議院和眾議院審核，審核通過后，交由總統(tǒng)簽署生效正式成為法案。4.3債務(wù)上限和財政預(yù)算“債務(wù)上限”與“財政預(yù)算”兩個體制，來共同管理美國的債務(wù)。財政預(yù)算是用來解決“未來的問題”，債務(wù)上限主要針對解決“過去的問題"。所謂債務(wù)上限（DebtLimit或DebtCeiling），是美國政府聯(lián)邦債務(wù)法定限額，可以理解為美國財政部的“最大可透支額度”。財政預(yù)算要解決“未來的問題”。美國政府財年度是從每年的10月1日到第二年的9月30日。在新的財年到來之前，國會將對政府提交來的預(yù)算方案討論，然后給政府撥款；或者無法通過預(yù)算方案時，則達(dá)成臨時性的支出法案為政府提供資金。如果前兩種情況都無法達(dá)成一致，就會導(dǎo)致所謂的美國政府停擺事件（即部分非職能部門暫時性關(guān)閉）。財政預(yù)算未達(dá)成一致，僅僅可能會導(dǎo)致政府關(guān)門，而債務(wù)上限問題若不能得到及時解決，意味著債務(wù)違約，可能會動搖美國政府的信譽，后果更為嚴(yán)重。二戰(zhàn)結(jié)束至今，美國債務(wù)上限已上調(diào)百次。同時，“暫停上限”也成為解決債務(wù)上限問題的新思路。債務(wù)上限機制于1917年通過的《第二自由債權(quán)法案》（theSecondLibertyBondAct）確定，在此后的百年中一直得到沿用。2013年2月時任總統(tǒng)奧巴馬簽署了《無預(yù)算，無工資法案》（NoBudget,NoPay）法案，在美國歷史上首次提出暫停債務(wù)上限的概念。該方式使美國政府不再直接設(shè)定債務(wù)上限，而是設(shè)置暫停期，并允許財政部繼續(xù)發(fā)債而不受債務(wù)上限限制。但發(fā)行量被限定在“償還現(xiàn)存義務(wù)”范圍內(nèi)。暫停期過后，債務(wù)上限重置為原有“債務(wù)上限+暫停期內(nèi)新增債務(wù)”。受到本次的影響，美國政府債務(wù)持續(xù)增加。美國面臨債務(wù)上限到期后，難以新增債務(wù)的問題，發(fā)債供應(yīng)受到影響。部分美聯(lián)儲手中的債券到期不續(xù)，也導(dǎo)致了美國財政部TGA賬戶資金大幅度釋放，對美債和美元都有影響。五、美國財政政策如何與貨幣政策打配合5.1美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表“美聯(lián)儲資產(chǎn)-逆回購”，更能夠衡量美聯(lián)儲投放市場的流動性。美聯(lián)儲通過逆回購收回市場上的流動性。美聯(lián)儲在購買債券擴張資產(chǎn)后，經(jīng)過金融機構(gòu)轉(zhuǎn)手，部分資金又通過逆回購存回了美聯(lián)儲的賬上，類似一個短暫縮表的效果，因此扣除逆回購的資產(chǎn)（美聯(lián)儲資產(chǎn)-逆回