2023年海亮股份研究報(bào)告 銅管是公司核心產(chǎn)品

2023年海亮股份研究報(bào)告銅管是公司核心產(chǎn)品一、海亮股份概況海亮股份目前是全球最大、國際最具競爭力的銅加工企業(yè)之一。公司在浙江、上海、安徽、廣東、四川、重慶等國內(nèi)省市及美國、德國、法國、意大利、西班牙、越南、泰國等海外國家擁有二十一大生產(chǎn)基地，遍及亞洲、美洲、歐洲廣闊區(qū)域，是中國最大的銅管、銅管接件出口企業(yè)之一，為銅加工行業(yè)精細(xì)化管理標(biāo)桿企業(yè)，多年來保持穩(wěn)健發(fā)展，形成了規(guī)模優(yōu)勢顯著領(lǐng)先同業(yè)的競爭優(yōu)勢。（一）篳路藍(lán)縷，一步一步成長為全球性銅加工龍頭海亮股份自成立以來，一直從事各種標(biāo)準(zhǔn)、牌號的銅及銅合金材的研制開發(fā)、生產(chǎn)銷售和服務(wù)。目前自行研制開發(fā)的銅產(chǎn)品包括:銅管、銅棒兩類，廣泛用于空調(diào)制冷、建筑水道、裝備制造、汽車工業(yè)、電子信息、交通運(yùn)輸、五金機(jī)械、電力、海水淡化等行業(yè)和領(lǐng)域，并在市場競爭中處于優(yōu)勢地位，目前是全國第一大銅管生產(chǎn)企業(yè)。（二）大股東為海亮集團(tuán)，實(shí)控人為優(yōu)秀民營企業(yè)家截至2022年三季報(bào)，海亮股份的控股股東為海亮集團(tuán)，持股占比29.71%。公司實(shí)控人為馮海良，截至2022年3月，通過持股海亮集團(tuán)86.52%股份以及間接持股，穿透總計(jì)持股29.12%。1980年馮海良因父親退休，農(nóng)民頂崗進(jìn)入諸暨湄池區(qū)供銷社工作；1989年創(chuàng)辦諸暨縣銅材廠（現(xiàn)海亮集團(tuán)前身）。曾任諸暨縣銅材廠廠長、浙江海亮股份有限公司董事長、海亮集團(tuán)董事長兼總裁、海亮集團(tuán)董事局主席，先后榮獲中國經(jīng)營大師、中國優(yōu)秀民營科技企業(yè)家、中國民營企業(yè)杰出代表，中國有色金屬工業(yè)突出貢獻(xiàn)人物、浙江省民營經(jīng)濟(jì)功勛人物等榮譽(yù)。2020年1月，馮海良宣布全面退出管理崗位，工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到主導(dǎo)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略、頂層設(shè)計(jì)外，將主要精力用于培養(yǎng)和提升集團(tuán)及其產(chǎn)業(yè)核心團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)力，創(chuàng)辦海亮明德院，著力打造對海亮文化具有共同價(jià)值理念和事業(yè)追求的企業(yè)核心管理層和后備高管梯隊(duì)?，F(xiàn)任董事長曹建國，自2023年2月27日起至今擔(dān)任海亮股份董事長。曾任西北銅加工廠副廠長（代廠長），海亮集團(tuán)有限公司副總裁、總裁、董事長、黨委書記，浙江銅加工研究院院長，浙江海亮股份有限公司董事、總經(jīng)理、董事長，國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）銅及銅合金技術(shù)委員會（TC26）主席等職。與公司實(shí)際控制人、其他董事、監(jiān)事及其他持有公司百分之五以上股份的股東不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系?，F(xiàn)任總經(jīng)理馮櫓銘，自2023年2月10日起至今擔(dān)任海亮股份董事長。曾先后擔(dān)任浙江海亮股份有限公司總經(jīng)理助理、海亮集團(tuán)有限公司副總裁、浙江海亮股份有限公司董事等職務(wù)。馮櫓銘先生系公司實(shí)際控制人馮海良先生之子、公司董事朱張泉先生之外甥、公司董事蔣利民先生之表兄弟。海亮股份是一家全球布局的企業(yè)。公司在浙江、上海、安徽、廣東臺山、廣東中山、越南、泰國、重慶、成都、山東、甘肅、美國、德國柏林、德國門登、法國、意大利、西班牙等亞洲、美洲、歐洲地區(qū)擁有二十一大生產(chǎn)基地，在國內(nèi)外積累了大批優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶，與124個(gè)國家或地區(qū)的8千多家客戶建立了長期業(yè)務(wù)關(guān)系。（三）銅管是公司核心產(chǎn)品海亮股份核心業(yè)務(wù)主要分為三大系列和八大主導(dǎo)產(chǎn)品。三大系列分別為銅管、銅棒和管件；鋁型材；導(dǎo)電異型材。八大主導(dǎo)產(chǎn)品為銅合金管、制冷用空調(diào)管、無縫銅水（氣）管、精密銅棒、管件、微通道鋁扁管、鋁型材、銅排。廣泛用于核電、航空航天、艦船及海洋工程、海水淡化、空調(diào)和冰箱制冷、建筑水管、裝備制造、汽車工業(yè)、電子信息等軍工和民用行業(yè)。2021年積極布局銅箔賽道，于11月公告宣布投資89億元，在甘肅蘭州建設(shè)年產(chǎn)15萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能，銅箔廣泛應(yīng)用于覆銅板(CCL)及印制電路板(PCB)、鋰離子電池制造等領(lǐng)域。公司早年就開始進(jìn)行前瞻性的分散化布局，遍及亞、歐、美三大洲，浙江基地是產(chǎn)能最大的基地。根據(jù)2022年度可轉(zhuǎn)換公司債券跟蹤評級報(bào)告，截至2022年3月末，國內(nèi)產(chǎn)能合計(jì)76.90萬噸，產(chǎn)能占比為64.24%，生產(chǎn)基地主要分布于浙江、上海、安徽和廣東等地，其中，浙江占比最大，產(chǎn)能達(dá)27.8萬噸；海外銅加工產(chǎn)能合計(jì)42.80萬噸，產(chǎn)能占比為35.76%，生產(chǎn)基地主要分布在歐洲、越南及泰國。公司銅加工產(chǎn)能主要以銅管和銅棒為主，銅管產(chǎn)能占比最大，約77.3萬噸。截至2022年3月末，公司銅加工產(chǎn)能為119.7萬噸，其中約77.3萬噸為銅管。另有銅棒產(chǎn)能39萬噸、銅排3.4萬噸。銅管目前是公司最大的利潤貢獻(xiàn)來源，毛利占比達(dá)到72%。根據(jù)公司2022年半年報(bào)披露，三大系列主營業(yè)務(wù)中，銅管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司毛利潤為72%，銅棒貢獻(xiàn)27%，銅排利潤占比1%。銅管是銅加工產(chǎn)品中流程長、技術(shù)要求高、投資大、成本高的類別。2022年上半年，銅棒和銅管品類毛利率分別為7.10%和5.55%，銅排較低為1.40%。銅管的加工費(fèi)是高于大部分的銅棒的，但是由于銅管是純銅，銅棒包含一部分合金棒材，因此銅棒的基數(shù)要小，體現(xiàn)出來的是銅棒毛利率較高。二、核心競爭力：規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)入正循環(huán)，預(yù)計(jì)龍頭地位再上臺階海亮股份作為全球銅加工頭部企業(yè)，在自主技術(shù)研發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢加持下將持續(xù)鞏固成本壁壘。目前公司仍在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以鞏固新產(chǎn)線和優(yōu)秀的管理能力帶來的制造和營運(yùn)效率上的優(yōu)勢，核心業(yè)務(wù)護(hù)城河穩(wěn)固。（一）注重技術(shù)創(chuàng)新，五代線有望驅(qū)動(dòng)公司跨越式發(fā)展海亮股份注重研發(fā)對公司的積極作用，通過廣聚英才、堅(jiān)持研發(fā)，擁有了全球領(lǐng)先的銅管生產(chǎn)技術(shù)。秉承“既能制造，也能研發(fā)”的理念，擁有國家級“企業(yè)技術(shù)中心”、國家級博士后科研工作站等資質(zhì)的技術(shù)平臺；以及以市場需求為導(dǎo)向，以工程技術(shù)人員為核心，以全球先進(jìn)企業(yè)、技術(shù)、裝備及專利為標(biāo)桿，以科技項(xiàng)目為載體的研發(fā)體系。截至2022年上半年，公司共擁有專利561項(xiàng)，其中發(fā)明專利60項(xiàng)，國外專利34項(xiàng)。公司目前應(yīng)用于舊有產(chǎn)線升級改造項(xiàng)目的自有技術(shù)包括：豎爐-電感應(yīng)攪拌聯(lián)合精煉-七流水平連鑄、管坯連續(xù)行星軋制方法及設(shè)備、大散盤銅管及其生產(chǎn)工藝、AGV協(xié)作生產(chǎn)體系及方法等，均為公司自主創(chuàng)新的專利技術(shù)，與國內(nèi)外新工藝、新技術(shù)融為一體。公司自主研發(fā)的第五代連鑄連軋精密銅管生產(chǎn)線目前處于行業(yè)頂尖水平。2021年7月獲得中國有色金屬工業(yè)協(xié)會評審?fù)ㄟ^為“國際領(lǐng)先水平”。目前第五代產(chǎn)線產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，成材率由91%提高到93%；單位產(chǎn)品綜合能耗下降300kwh，減少了碳排放；勞動(dòng)效率提高3倍，綜合成本下降700元/噸，技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)先進(jìn)。（二）技術(shù)改進(jìn)、規(guī)模擴(kuò)張、持續(xù)降本增效，公司長期處于行業(yè)成本曲線底部規(guī)模化生產(chǎn)和極強(qiáng)的成本管控力是公司的核心競爭力。在銅管行業(yè)激烈的競爭中，海亮股份永遠(yuǎn)走在行業(yè)成本曲線最底部。銅管加工費(fèi)持續(xù)下滑，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，銅管加工費(fèi)已經(jīng)從2011年的8000元上下，降至2021年最低3700元左右（注：加工費(fèi)采用Mysteel數(shù)據(jù)中紫銅管售價(jià)減去電解銅售價(jià)）。加工費(fèi)的下滑一方面來自行業(yè)工藝技術(shù)的持續(xù)降本增效，另一方面也是銅管行業(yè)激烈競爭的結(jié)果。在此期間，海亮股份的單噸加工成本跟隨加工費(fèi)持續(xù)下降，單噸毛利長期保持穩(wěn)定（注：名義加工費(fèi)=單噸平均售價(jià)-單噸原材料成本；單噸加工成本=單噸營業(yè)成本-單噸原材料成本，包括制造費(fèi)用和人工工資）。單噸加工成本從2012年的3168元/噸降到2020年的2499元/噸。考慮到會計(jì)規(guī)則的調(diào)整，2020-2021年的成本中加入了運(yùn)輸費(fèi)用，若除去此項(xiàng)，單噸加工成本更低。因此，在長期激烈的市場競爭環(huán)境下，海亮股份的單噸毛利仍然能夠保持長期穩(wěn)定。（三）馬太效應(yīng)：五代線投資強(qiáng)度小、單噸固定成本低、規(guī)模大，海亮股份有望走上集中度提升正循環(huán)第五代銅管生產(chǎn)線迎來全面建設(shè)期。公司已規(guī)劃在2024年底前分批對已建、在建、新建的銅管生產(chǎn)線（含募投項(xiàng)目）以第五代連鑄連軋精密銅管低碳智能高效生產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行淘汰、改造的升級（合計(jì)13個(gè)項(xiàng)目），新增投資金額約7.64億元。根據(jù)公司可行性研究測算，該成果全面應(yīng)用后，預(yù)計(jì)公司精密銅管生產(chǎn)能力由79.8萬噸增加至131萬噸，經(jīng)營業(yè)績在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增長超14億元，生產(chǎn)效率進(jìn)一步提高，綜合成本大幅下降，核心競爭力持續(xù)增強(qiáng)，行業(yè)頭部地位顯著增強(qiáng)。公司在2015年之前建成的基地，以自主研發(fā)的五代線為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行升級改造，將原本單線2萬噸水平產(chǎn)能一躍提升至4.3萬噸每線左右。第五代生產(chǎn)線的全面應(yīng)用可大幅提高生產(chǎn)效率、質(zhì)量穩(wěn)定性和邊際效用，顯著降低能源消耗、生產(chǎn)和投資成本。第五代連鑄連軋精密銅管生產(chǎn)線將顯著提升單線規(guī)模。銅管行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)明顯，單線產(chǎn)能越大，投資強(qiáng)度和單位產(chǎn)量的成本越低。目前公司的產(chǎn)線大致可分為兩類，一是2015年以前建設(shè)的產(chǎn)線，通常單線規(guī)模在1.5-2萬噸；二是2015年后的非公開增發(fā)募投項(xiàng)目以及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，這些產(chǎn)線的單線規(guī)模在2.5-3.5萬噸之間，這些產(chǎn)線的單線規(guī)模已經(jīng)顯著高于行業(yè)內(nèi)其他中小企業(yè)。本次第五代產(chǎn)線改造以后，基本所有產(chǎn)線的規(guī)模都可達(dá)到4萬噸以上，顯著提升單線生產(chǎn)規(guī)模。單線規(guī)模提升之后，募投項(xiàng)目的平均投資強(qiáng)度將從大約5000元/噸降為3000元/噸左右。根據(jù)公司公告，對于已建、在建、未建的募投項(xiàng)目，改造為五代線無需新增投資，利用相同的資金量即可實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的產(chǎn)能建設(shè)。公司第五代連鑄連軋精密銅管低碳智能高效生產(chǎn)線的全面應(yīng)用，可大幅提高生產(chǎn)效率、質(zhì)量穩(wěn)定性和邊際效用，顯著降低能源消耗、生產(chǎn)和投資成本。經(jīng)公司測算，對于2015年之前的生產(chǎn)線，單噸成本可以降低1480元/噸；對于2015-2017年之間建設(shè)的產(chǎn)線，單噸成本可以降低1370元/噸；對于201-2020年之間建設(shè)的產(chǎn)線，單噸成本可以降低952元/噸。隨著公司第五代連鑄連軋精密銅管低碳智能高效生產(chǎn)線的全面應(yīng)用，公司精密銅管生產(chǎn)能力計(jì)劃由79.8萬噸增加至131萬噸，有望進(jìn)一步擴(kuò)大與同行差距。同時(shí)，因銅管生產(chǎn)基地的規(guī)模對運(yùn)營、管理、生產(chǎn)成本的影響較大，公司已規(guī)定今后國內(nèi)每個(gè)生產(chǎn)基地的生產(chǎn)能力必須在10萬噸以上，將使公司產(chǎn)品成本優(yōu)勢更加突出。第五代線改造完成后，按照產(chǎn)能利用率85%計(jì)算，銅管產(chǎn)量達(dá)到107萬噸。假設(shè)下游需求增長有限，中國其他銅管企業(yè)的產(chǎn)量無增長，基于此計(jì)算的海亮股份銅管市場份額將進(jìn)一步提升至33%，對銅管市場的領(lǐng)先地位再上一個(gè)臺階。三、銅管行業(yè)：擴(kuò)張高峰已過，頭部集中趨勢加速以純銅或銅合金制成各種形狀包括棒、線、板、帶、條、管、箔等統(tǒng)稱銅材。銅材的加工有軋制、擠制及拉制等方法，銅材中板、條材有熱軋的和冷軋的；帶材和箔材都是冷軋的；管材和棒材則分為擠制品和拉制品；線材都是拉制的。銅管是用純銅或銅合金壓制的和拉制的無縫管。銅管具備導(dǎo)熱性能優(yōu)良、耐腐蝕好等優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于散熱、制冷等場景，在要求較高的建筑安裝中，也常被用于自來水供水管道。（一）銅管的生產(chǎn)工藝分為擠壓法和鑄軋法兩種銅管的生產(chǎn)工藝分為擠壓法和鑄軋法兩種。一般來說，空調(diào)、冰箱中使用的制冷用銅管是拉制的，建筑安裝和工業(yè)用大口徑銅管以及合金銅管是壓制的；拉制銅管一般在高壓、小口徑情況下使用，擠制銅管一般用于低壓、大口徑產(chǎn)品。從工藝上來說，區(qū)別主要在于，擠制銅管材質(zhì)一般是軟狀態(tài)，可以做軋制銅管的坯料、可以做擴(kuò)孔接頭管使用；而拉制銅管一般情況下材質(zhì)為硬狀態(tài)，尺寸規(guī)格比擠制銅管嚴(yán)格的多，可以制作精密儀器材料。1、連鑄連軋法鑄軋法是芬蘭奧托昆普公司于20世紀(jì)80年代研發(fā)的銅管生產(chǎn)工藝，1992年韓國LUCKY金屬公司采用該技術(shù)實(shí)現(xiàn)了銅管工業(yè)化生產(chǎn)。1994年我國河南金龍集團(tuán)成為我國第一個(gè)引進(jìn)這種工藝的企業(yè)。連鑄連軋法是一種高效短流程加工工藝，相比于擠壓法，可以縮短中間加工流程，同時(shí)具備機(jī)械化、自動(dòng)化程度高、成品率高、能耗低、初始投資設(shè)備及日常維護(hù)成本低等優(yōu)點(diǎn)，節(jié)省生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。鑄軋法生產(chǎn)銅管的工藝流程為：連鑄→銑面→三輥行星軋制→二聯(lián)拉或三聯(lián)拉→盤拉→精整復(fù)繞→退火。水平連鑄管坯與三輥行星軋制是鑄軋法的兩道關(guān)鍵工序。水平連鑄這道工序直接決定最終產(chǎn)品的質(zhì)量，對此道工序加以嚴(yán)格控制才能生產(chǎn)出滿足用戶需求的銅管。水平連鑄管坯可以直接進(jìn)行行星軋制加工，軋制過程中變形量高達(dá)90%以上且變形，大量變形能轉(zhuǎn)化為熱量使管坯溫度上升到700℃左右，達(dá)到銅的再結(jié)晶溫度，銅管因此發(fā)生動(dòng)態(tài)再結(jié)晶，而且再結(jié)晶時(shí)間很短，因此形成了細(xì)小的均勻晶粒，可直接用于拉拔加工。聯(lián)拉設(shè)備以串聯(lián)形式在一條生產(chǎn)線上，可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化和智能化，單次制頭即可實(shí)現(xiàn)二道次或三道次的連續(xù)拉拔，拉拔全程主要以直線形式，加快了生產(chǎn)節(jié)奏。2、擠壓法擠壓法是主要的傳統(tǒng)銅管加工技術(shù)之一，已經(jīng)有百年的發(fā)展歷史，是以往銅加工行業(yè)普遍流行及應(yīng)用的生產(chǎn)加工方式。擠壓管材的組織相對均勻，具備較好塑性加工性能，但管材的長度受到限制、加工環(huán)節(jié)繁多和制造費(fèi)用高。擠壓法生產(chǎn)銅管的工藝流程為：半連鑄→熱擠壓→二輥冷軋→拉拔→精整復(fù)繞→退火。（二）銅管生產(chǎn)工藝迭代升級與行業(yè)降本增效持續(xù)在進(jìn)行隨著技術(shù)進(jìn)步，銅管從“高端進(jìn)口貨”逐步進(jìn)入“尋常百姓家”。國內(nèi)企業(yè)從國外引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)線和生產(chǎn)工藝之后，相關(guān)技術(shù)在國內(nèi)生根發(fā)芽，技術(shù)逐步外延擴(kuò)散，帶來了全國銅管產(chǎn)能的爆發(fā)式增長和生產(chǎn)效率的快速提升。2007年之前，中國銅管產(chǎn)量同比增速常年維持在10%以上，隨后即波動(dòng)向下。近年來，雖然中國銅管產(chǎn)量增長趨緩，但在全球中的占比仍然在持續(xù)提升。2012年中國銅管產(chǎn)量占全球50%，到2020年已增長到59%，中國銅管生產(chǎn)制造無論是規(guī)模、技術(shù)還是生產(chǎn)效率，都早已位于全球領(lǐng)先地位。（三）行業(yè)格局：上一輪擴(kuò)張高峰已過，龍頭集中趨勢加速1、2016-2017年需求旺盛帶來2017-2019年供給擴(kuò)張，目前產(chǎn)能擴(kuò)張已放緩近年來，銅管行業(yè)投產(chǎn)高峰是2017-2019年。2016年，地產(chǎn)棚改如火如荼地進(jìn)行，家電下鄉(xiāng)政策促進(jìn)家電消費(fèi)，銅管行業(yè)景氣度上行。此后宏觀經(jīng)濟(jì)下行，與此同時(shí)大量銅管擴(kuò)建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，2018年以來的銅管加工費(fèi)明顯下行。銅管分為兩類，散熱用銅管下游行業(yè)主要是空調(diào)、冰箱、冰柜、汽車等等；供水、供氣等銅管和銅合金管主要用于建筑安裝。無論是散熱用銅管還是供水、供氣銅管，均屬于地產(chǎn)后周期。2016-2017年貨幣化棚改釋放了地產(chǎn)需求，家電下鄉(xiāng)政策的配合促進(jìn)了空調(diào)、電冰箱的消費(fèi)。在2017年之后地產(chǎn)增速放緩，地產(chǎn)政策收緊使得2020年后竣工加速，進(jìn)入地產(chǎn)竣工周期。2、市場格局基本形成，行業(yè)集中度持續(xù)提升銅管行業(yè)的集中度提升持續(xù)多年，行業(yè)進(jìn)入壟斷競爭的格局。隨著21世紀(jì)前十年中國企業(yè)銅管技術(shù)的突破，從引進(jìn)國外的設(shè)備產(chǎn)線到實(shí)現(xiàn)自我更新迭代、技術(shù)改進(jìn)，走到行業(yè)領(lǐng)跑地位，國內(nèi)的銅管產(chǎn)能長期供過于求。銅管行業(yè)的核心競爭力始終是在行業(yè)內(nèi)保持技術(shù)和成本的領(lǐng)先。銅管行業(yè)經(jīng)過了十多年的“混戰(zhàn)”，市場格局基本穩(wěn)定下來。2010年之前，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)是河南金龍、高新張銅和海亮股份，2004-2006年三者合計(jì)產(chǎn)量為21.9萬噸、27.2萬噸、30.25萬噸，占全國銅管產(chǎn)量的22%、26%、28%，市場集中度仍然較低。在2010-2015年間，高新張銅持續(xù)虧損，被沙鋼股份借殼上市，基本退出市場；河南金龍產(chǎn)能擴(kuò)張過快，遭遇行業(yè)景氣度下行，迫于資金鏈壓力尋求IPO上市未成功，也曾考慮被海亮集團(tuán)收購事宜但未最終達(dá)成，后被重慶萬州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)（集團(tuán)）有限公司收購，雖渡過了難關(guān)，但盈利情況一直不佳。而海亮股份則依靠穩(wěn)健的經(jīng)營、成本管控和技術(shù)迭代升級，逐步成長為全國銅管龍頭企業(yè)。2010年之后，下游需求沒有持續(xù)的增長，但頭部企業(yè)的產(chǎn)銷量是在持續(xù)擴(kuò)張的。到2020年，銅管的頭部企業(yè)變?yōu)楹Ａ凉煞?、金龍集團(tuán)、金田銅業(yè)、中色奧博特等，前五名的市占率已經(jīng)達(dá)到了50%，考慮到安泰科統(tǒng)計(jì)的銅管產(chǎn)量數(shù)據(jù)中存在部分重復(fù)（部分企業(yè)購買管坯生產(chǎn)精密銅管），實(shí)際的產(chǎn)銷量或低于該數(shù)字，我們判斷實(shí)際的市占率應(yīng)更高。行業(yè)整合仍在在繼續(xù)。2017年，金田銅業(yè)收購江蘇興榮美樂銅業(yè)，其主要從事銅管業(yè)務(wù)；2021年5月，海亮股份與中色集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，奧博特以銅管業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)作價(jià)出資3億元，與海亮股份共同成立銅管合資子公司，這進(jìn)一步提升了海亮股份的市占率。新建產(chǎn)能放緩，項(xiàng)目投資更偏向技術(shù)、設(shè)備和產(chǎn)品升級。整體來看，銅管加工企業(yè)新建產(chǎn)能已有所放緩，大部分銅管企業(yè)在維護(hù)現(xiàn)有市場的同時(shí)，項(xiàng)目投資更偏向技術(shù)、設(shè)備革新和產(chǎn)品升級，一方面向綠色制造，智能制造方向發(fā)展，一方面適應(yīng)下游行業(yè)高性能產(chǎn)品要求。領(lǐng)先企業(yè)在海外投資已穩(wěn)步推進(jìn)，尤其在全球貿(mào)易摩擦和的背景下，直面消費(fèi)市場的成效提前顯現(xiàn)。由于目前國內(nèi)消費(fèi)市場進(jìn)入階段性“天花板”時(shí)期，新增產(chǎn)能已經(jīng)不能提供更多的邊際貢獻(xiàn)，拓展消費(fèi)市場反而更加關(guān)鍵，預(yù)計(jì)未來將有更多企業(yè)走出國門，將品牌打入國際市場。3、大小企業(yè)開工率差異明顯，在周期波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)小企業(yè)產(chǎn)能出清大型企業(yè)開工率明顯高于中小型企業(yè)開工率。由于加工企業(yè)是以銷定產(chǎn)，企業(yè)獲取訂單的能力至關(guān)重要，大企業(yè)無論在資金實(shí)力、穩(wěn)定供應(yīng)能力、產(chǎn)品一致性、大量采購、多品種采購等方面都具有更為明顯的優(yōu)勢，因此加工行業(yè)中的中小企業(yè)開工率遠(yuǎn)低于大型企業(yè)。從2020年之后，大型企業(yè)產(chǎn)能利用率與小企業(yè)產(chǎn)能利用率的差值持續(xù)拉大。2022年大型企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為72.41%；中型企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為64.43%；小型企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為51.31%，相比去年降低了31.34%。平均來看，銅管企業(yè)近三年來產(chǎn)能利用情況波動(dòng)下行，未來大型企業(yè)產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張；小型企業(yè)在惡劣的市場環(huán)境下生產(chǎn)難保障，預(yù)計(jì)會加速淘汰落后產(chǎn)能。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，大小企業(yè)產(chǎn)能利用率差值與行業(yè)景氣度存在關(guān)系，景氣度上行周期，差值拉大，景氣度下行周期，差值縮小。（1）行業(yè)景氣度上行周期，大企業(yè)受益，產(chǎn)能利用率之差擴(kuò)大；（2）當(dāng)行業(yè)景氣度下行周期，部分小企業(yè)可能在產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下跌或者訂單無法取得之后直接退出市場，不再體現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，因此從數(shù)據(jù)體現(xiàn)上來看，小企業(yè)的產(chǎn)能利用率下降小于大企業(yè)。正是在行業(yè)周期波動(dòng)中，一輪一輪地淘汰小企業(yè)，留存頭部企業(yè)，加速行業(yè)集中度的提升。在過去的幾年里，、能耗、限電、原材料價(jià)格大漲等等波動(dòng)因素，都在加速行業(yè)洗牌的進(jìn)程。（四）地產(chǎn)利好政策疊加國內(nèi)防控政策優(yōu)化，有望拉動(dòng)銅管行業(yè)加快增長銅材主要用于小區(qū)供電配電、銅制水管、室內(nèi)電線的鋪設(shè)，以及在冰箱、空調(diào)等白色家電、五金器具中也有廣泛應(yīng)用。由于2022年上半年管控嚴(yán)格，即使利好的地產(chǎn)政策也未拉動(dòng)持久低迷的房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)市場逐步筑底回升，或可拉動(dòng)銅消費(fèi)增長。2022年以來，房地產(chǎn)支持政策頻出，對保交樓提供2000億專項(xiàng)借款以及1600億棚改貸款；而11月11日發(fā)布的“金融十六條”繼續(xù)優(yōu)化保交樓政策，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，要求開發(fā)貸對國企和民企一視同仁，鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)的合理融資需求。新一輪政策利好下，房地產(chǎn)產(chǎn)銷有望修復(fù)，也將帶動(dòng)家具家電、建筑裝潢等住房相關(guān)消費(fèi)回暖從而拉動(dòng)銅管消費(fèi)增長。防控政策優(yōu)化，內(nèi)外消費(fèi)需求同時(shí)發(fā)力。隨著國內(nèi)防控政策的優(yōu)化，預(yù)計(jì)2023年下半年國內(nèi)需求會進(jìn)一步加大，有望拉動(dòng)銅管下游制冷行業(yè)以及制造行需求。同時(shí)我國銅管行業(yè)近些年來逐步向外擴(kuò)張，從近五年銅管進(jìn)出口量來看，近五年銅管進(jìn)口量較小且波動(dòng)不大，出口量維持在30萬噸上下，2021年銅管出口量增加迅猛，主要得益于期間美國政府為刺激消費(fèi)發(fā)放補(bǔ)貼，促使大型家用電器銷量上升，外國工廠受影響產(chǎn)量減少，帶動(dòng)我國銅管出口量增長，2022年海外需求逐月走弱，全年銅管出口量35.15萬噸，同比微降2%。四、鋰電銅箔：今日之鋰電銅箔可類比二十年前的銅管，海亮股份有望復(fù)刻銅管龍頭之路（一）鋰電銅箔：提高鋰電池能量密度的關(guān)鍵材料電子銅箔按應(yīng)用領(lǐng)域分為PCB銅箔和鋰電池銅箔。PCB銅箔是制造覆銅板（CCL）、印制電路板（PCB）的主要原材料。覆銅板、印制電路板是電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)材料，終端應(yīng)用于通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子和汽車電子等領(lǐng)域。主要產(chǎn)品規(guī)格有12μm、15μm、18μm等。鋰電池銅箔是鋰電池負(fù)極材料集流體的主要材料。其作用是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來，以便輸出較大電流。鋰電池的生產(chǎn)工藝、成本和性能與用作集流體的鋰電池銅箔性能有著密切關(guān)系。主要應(yīng)用在新能源汽車、電動(dòng)自行車、3C數(shù)碼產(chǎn)品、儲能系統(tǒng)等領(lǐng)域。鋰電銅箔主要產(chǎn)品規(guī)格有6μm、7μm、8μm、9μm等，隨著下游廠商對能量密度要求的提升，主流鋰電銅箔正在從6μm轉(zhuǎn)向更薄的4.5μm。（二）下游儲能+動(dòng)力電池需求高增速，鋰電銅箔市場空間廣闊新能源汽車滲透率大幅提升，市場處于高速爆發(fā)期。根據(jù)中汽協(xié)公布數(shù)據(jù)，2023年2月，新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成55.2萬輛和52.5萬輛，同比分別增長48.8%和57.19%，滲透率達(dá)到26.6%。2023年1-2月，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成97.7萬輛和93.3萬輛，同比分別增長18.1%和20.8%，滲透率達(dá)到25.7%。全球電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)有望持續(xù)高增長。全球電化學(xué)儲能累計(jì)裝機(jī)從2013年的0.6GW上升至2021年的21.1GW，實(shí)現(xiàn)了55.4%的年復(fù)合增長率。鋰離子電池在新型儲能市場占據(jù)絕對地位，2021年份額超90%。（三）行業(yè)壁壘逐步弱化，銅箔加工費(fèi)進(jìn)入下行趨勢2022年之前，鋰電銅箔的供給瓶頸主要來自于資金、技術(shù)以及認(rèn)證。（1）資金方面：一般企業(yè)在進(jìn)行極薄銅箔項(xiàng)目擴(kuò)張時(shí)，所需投入資金較大，普遍高于鋰電生產(chǎn)的其他環(huán)節(jié)；（2）技術(shù)方面：近些年來，鋰電下游需求爆發(fā)式增長，更新迭代較快，需要企業(yè)持續(xù)加大銅箔研發(fā)投入來滿足下游需求；（3）認(rèn)證方面：銅箔生產(chǎn)供應(yīng)商也要通過較為嚴(yán)格的第三方認(rèn)證，認(rèn)證周期長，國內(nèi)大概需要半年以上，而國外甚至更長。到目前為止，行業(yè)競爭者普遍正在突破各項(xiàng)瓶頸，海亮股份就是其中最有競爭力的參與者之一。從2022年以來，鋰電銅箔供給緊張的格局逐漸弱化，行業(yè)供給有所擴(kuò)張，行業(yè)壁壘弱化，鋰電銅箔的加工費(fèi)開始下滑。根據(jù)百川盈孚，6μm高端鋰電銅箔加工費(fèi)從2021年的5萬元左右下降至目前的3萬元左右。展望未來，鋰電銅箔的設(shè)備壁壘或逐步消失，鋰電銅箔正在從一個(gè)需要進(jìn)口設(shè)備的高端產(chǎn)品變?yōu)閾碛幸欢夹g(shù)門檻的深加工銅產(chǎn)品，此過程與銅管的行業(yè)發(fā)展非常類似。類似于海亮股份的傳統(tǒng)主業(yè)銅管，銅管先進(jìn)產(chǎn)能大量引入中國之后，國內(nèi)出現(xiàn)了持續(xù)的產(chǎn)線改進(jìn)和迭代升級，技術(shù)逐步擴(kuò)散。技術(shù)壁壘不高、市場空間迅速增長、行業(yè)格局分散、技術(shù)擴(kuò)散迅速等等特征，決定了最終銅管和銅箔行業(yè)的核心競爭力都在于規(guī)模效應(yīng)、成本優(yōu)勢、精細(xì)化管理以及不斷的自我迭代升級能力。（四）海亮股份擁有成本優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，有望成為銅箔行業(yè)有力競爭者公司加大研發(fā)和建設(shè)力度，全面堅(jiān)定進(jìn)軍新能源材料領(lǐng)域。2022年以來，公司設(shè)立了新能源材料研究院，開展產(chǎn)品、工藝、裝備、數(shù)字化及綠色制造等方向的研發(fā)、創(chuàng)新，啟動(dòng)了3.5μm極薄銅箔、復(fù)合集流體、高效節(jié)能電源系統(tǒng)、質(zhì)量大數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)分析、智能物流系統(tǒng)等項(xiàng)目的研發(fā)工作。公司已經(jīng)與西北有色金屬研究院、西安泰金工業(yè)電化學(xué)技術(shù)有限公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，開展有色材料智能制造、新能源材料研究、銅箔裝備制造等方面的合作；與蘭州大學(xué)圍繞數(shù)值模擬、添加劑檢驗(yàn)及檢測等方向進(jìn)行技術(shù)開發(fā)合作。1、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期公司2021年底進(jìn)軍銅箔加工業(yè)。2021年11月公司董事會通過決議同意投建年產(chǎn)15萬噸高性能銅箔項(xiàng)目，集中優(yōu)勢資源重點(diǎn)發(fā)展高性能銅箔產(chǎn)品，擬在甘肅蘭州新區(qū)設(shè)立子公司，投資人民幣89億元建設(shè)年產(chǎn)15萬噸高性能銅箔材料項(xiàng)目，分三期建設(shè)，資金來源為公司自有資金或其他自籌資金。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將形成高性能銅箔生產(chǎn)能力15萬噸/年，其中鋰電銅箔12萬噸/年，標(biāo)準(zhǔn)銅箔3萬噸/年。甘肅銅箔項(xiàng)目火速開工，目前已實(shí)現(xiàn)批量供貨，進(jìn)度超預(yù)期。于2021年12月開工建設(shè)，2022年6月試產(chǎn)，2022年9月一期一步1.25萬噸投產(chǎn)，全部建設(shè)期僅為10個(gè)月，明顯快于行業(yè)平均水平。根據(jù)公司投資者問答，公司已通過多家動(dòng)力電池裝機(jī)量前十大鋰電池企業(yè)的驗(yàn)廠認(rèn)證，蘭州基地已批量出貨，預(yù)計(jì)項(xiàng)目一期5萬噸高性能鋰電銅箔產(chǎn)能將于2023年上半年全部投產(chǎn)，該時(shí)間規(guī)劃也將提前于項(xiàng)目公告的預(yù)計(jì)進(jìn)度。公司積極開拓下游行業(yè)頭部客戶，已取得多家認(rèn)證。目前蜂巢能源、多氟多、蘭鈞、鵬輝、安馳等客戶已經(jīng)通過審廠，實(shí)現(xiàn)批量供貨；寧德時(shí)代、比亞迪等預(yù)計(jì)將于2023年第二季度實(shí)現(xiàn)批量供貨。海亮新材在產(chǎn)能、技術(shù)、市場、經(jīng)營等方面均已積累一定經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)快速成長，具備進(jìn)一步復(fù)制擴(kuò)張的能力。2、智能制造有望復(fù)刻公司高質(zhì)量發(fā)展智能制造賦能高質(zhì)量發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)高效生產(chǎn)模式有望應(yīng)用于銅箔業(yè)務(wù)。近期，安徽海亮精密銅管低碳智能制造技術(shù)改造項(xiàng)目開工，充分運(yùn)用了海亮股份近年來積累的創(chuàng)新研發(fā)工藝和裝備成果，基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，集研發(fā)設(shè)計(jì)（PLM）、制造過程（MES）、過程控制系統(tǒng)（PCS，DNC）、物流倉儲（WES）、能效管理于一體，并與企業(yè)資源計(jì)劃系統(tǒng)（ERP）高度集成的銅管制造信息系統(tǒng)，通過智能化、信息化生產(chǎn)線與管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)的建設(shè)，打造具有世界領(lǐng)先的空調(diào)制冷精密銅管數(shù)字低碳高效制造技術(shù)，全方位實(shí)現(xiàn)智能制造。智能制造在節(jié)能、減少碳排放、降低勞動(dòng)強(qiáng)度等方面成果顯著。實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)水平快速抵達(dá)行業(yè)制高點(diǎn)，大幅提高生產(chǎn)效率、質(zhì)量穩(wěn)定性等，為公司創(chuàng)造巨大經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也帶來顯著的社會效益。在行業(yè)發(fā)展的早期，銅箔行業(yè)更側(cè)重于技術(shù)研發(fā)和加速投產(chǎn)，在成本、效率方面關(guān)注不高，未來海亮股份有望利用自身成熟的智能制造優(yōu)勢復(fù)制進(jìn)入鋰電銅箔業(yè)務(wù)。3、國產(chǎn)設(shè)備將帶來折舊方面的成本優(yōu)勢銅箔項(xiàng)目具有前期投資強(qiáng)度大的特點(diǎn)，項(xiàng)目建設(shè)投資強(qiáng)度對于投產(chǎn)后的生產(chǎn)成本具有重要影響。對于銅箔生產(chǎn)成本來說，設(shè)備折舊是重要的成本項(xiàng)。目前國產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)能夠完全適應(yīng)生產(chǎn)高性能鋰電銅箔，包括嘉元科技、諾德股份、銅冠銅箔等企業(yè)均已開始使用國產(chǎn)陰極輥。但是國產(chǎn)設(shè)備的前期投資明顯低于進(jìn)口設(shè)備，這就導(dǎo)致采用國產(chǎn)設(shè)備的生產(chǎn)商在折舊上更占據(jù)優(yōu)勢。例如銅冠銅箔采用的是進(jìn)口設(shè)備，2021年單噸折舊約為3502元/噸；中一科技主要采用的是國產(chǎn)設(shè)備，2021年單噸折舊約為1815元/噸。海亮股份全部采用國產(chǎn)陰極輥，投資強(qiáng)度明顯低于采用進(jìn)口陰極輥的鋰電銅箔生產(chǎn)商，有望在投產(chǎn)后具有明顯的低成本競爭力。根據(jù)各家鋰電銅箔生產(chǎn)商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，可以看出采購進(jìn)口設(shè)備的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的投資強(qiáng)度明顯更高，例如銅冠銅箔IPO募投2萬噸銅箔項(xiàng)目二期的單噸投資強(qiáng)度為8.2萬元/噸，寧德嘉元1.5萬噸銅箔項(xiàng)目的單噸投資強(qiáng)度為9.2萬元/噸；相比之下，海亮股份僅為5.9萬元/噸。待項(xiàng)目建成之后，預(yù)計(jì)海亮股份較采購進(jìn)口陰極輥的同行業(yè)競爭者具有明顯的成本優(yōu)勢。4、電力是銅箔制造成本的重要部分，甘肅大工業(yè)用電保證電力成本優(yōu)勢電解銅箔生產(chǎn)過程中的能耗較高，單噸用電量約為8000-9000度。電解銅箔的生產(chǎn)原理是采用電解硫酸銅的方法制備銅箔，單位用電量較高。以德?？萍紴槔鶕?jù)其招股說明書，2021年耗電量達(dá)到3.35億度，平均電價(jià)0.52元/度，電解銅箔產(chǎn)量為4.04萬噸，平均單噸電解銅箔用電量達(dá)到8308度。海亮股份將銅箔項(xiàng)目選址在蘭州新區(qū)，具有用電成本優(yōu)勢，單噸用電成本能降低1360-1530元。蘭州新區(qū)是國務(wù)院2012年8月批復(fù)設(shè)立的全國第五個(gè)國家級新區(qū)，能為項(xiàng)目建設(shè)一次性提供所有的生產(chǎn)要素，當(dāng)?shù)貧夂蚋m合高性能電解銅箔生產(chǎn)環(huán)境，且大工業(yè)用電費(fèi)用約為0.35元/kwh，我們以德?？萍紴槔?，海亮股份的單噸用電成本有望降低1360元-1530元左右，可以保證未來項(xiàng)目運(yùn)營成本優(yōu)勢。5、順應(yīng)海外鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張以及中國企業(yè)出海大趨勢，公司快速布局順應(yīng)海外鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張以及中國電池企業(yè)出海大趨勢，海亮股份快速布局印尼銅箔項(xiàng)目。目前，歐美電池產(chǎn)能規(guī)劃宏大，根據(jù)BatteryNews.DE的統(tǒng)計(jì)，歐美電池規(guī)劃產(chǎn)能約3TWh，但歐美本地鋰電銅箔產(chǎn)能較為稀缺。近期中國電池企業(yè)為貼近海外市場，規(guī)避貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)，降低關(guān)稅和運(yùn)輸成本，尋求享受歐美動(dòng)力電池本土化政策紅利，積極尋找海外生產(chǎn)基地，并構(gòu)建全球供應(yīng)鏈。各家下游廠商積極邀請海亮成為其海外銅箔供應(yīng)商。公司于2023年2月27日公告在印尼投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高性能電解銅箔項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)主體為印尼海亮新能源材料有限公司，項(xiàng)目投資總額59億元，其中固定資產(chǎn)投資47億元，流動(dòng)資金12億元（以實(shí)際投資為準(zhǔn)），主要產(chǎn)能為鋰電銅箔10萬噸/年。項(xiàng)目分二期建設(shè)，每期5萬噸。項(xiàng)目一期計(jì)劃于2023年-2025年建設(shè)完成；項(xiàng)目二期計(jì)劃于2025年-2027年建設(shè)完成。印尼銅箔項(xiàng)目有望復(fù)刻銅管出海之路，增加公司成長空間。印尼項(xiàng)目可充分發(fā)揮公司國際化經(jīng)營優(yōu)勢，借鑒銅管國際化市場拓展經(jīng)驗(yàn)和市場資源，實(shí)施差異化競爭，快速拓展國際市場，一定程度規(guī)避國內(nèi)激烈競爭帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，印尼項(xiàng)目有望盡早搶占?xì)W洲、美國、東南亞境外市場，降低產(chǎn)品出口關(guān)稅和運(yùn)輸成本，規(guī)避未來國際貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)，提升產(chǎn)品國際市場競爭力，進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。公司還有望利用已有全球供應(yīng)鏈和銷售網(wǎng)絡(luò)支持銅箔業(yè)務(wù)。緊盯全球銅箔市場發(fā)展趨勢，充分發(fā)揮境外設(shè)廠的豐富經(jīng)驗(yàn)、能力及全球化優(yōu)勢，進(jìn)一步加快境外銅箔市場詳細(xì)調(diào)研，全面論證歐美、東南亞地區(qū)建設(shè)年產(chǎn)10萬噸銅箔項(xiàng)目的可行性;公司還將積極尋找優(yōu)質(zhì)的銅箔生產(chǎn)企業(yè)的合作和并購機(jī)遇。五、盈利預(yù)測（一）2022年：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動(dòng)業(yè)公司績大幅增長2022年H1外銷產(chǎn)品盈利情況大幅好轉(zhuǎn)，毛利率明顯提升。由于國外反復(fù)的同時(shí)經(jīng)濟(jì)筑底復(fù)蘇，對銅管的需求大幅增長，2022年1-11月我國銅管出口量累計(jì)達(dá)到32.79萬噸，同比增長201%。而相比于內(nèi)銷銅加工產(chǎn)品來說，外銷產(chǎn)品的毛利率明顯更高，2021年下半年，內(nèi)銷銅加工產(chǎn)品毛利率為3.7%，外銷銅加工產(chǎn)品毛利率為7.3%，且環(huán)比來看外銷毛利率增長更為明顯。近年來家電需求低迷，空調(diào)銅管盈利相對較差，預(yù)計(jì)2023年有望恢復(fù)。家電領(lǐng)域集中度較高，議價(jià)權(quán)較大，加工費(fèi)壓價(jià)