2023年益生股份研究報告 育種優(yōu)勢是競爭核心要素

2023年益生股份研究報告育種優(yōu)勢是競爭核心要素一、益生股份：國內(nèi)畜禽種源領(lǐng)軍者，高代次畜禽種源凸顯龍頭優(yōu)勢（一）發(fā)展歷程：33年耕耘始終以種源為核心種源為核，雞豬雙輪驅(qū)動。公司始終堅持以高次代畜禽種源供應(yīng)為核心競爭力，持續(xù)擴(kuò)大肉種雞、蛋種雞業(yè)務(wù)規(guī)模，于2010年于深圳證券交易所掛牌上市。在此期間公司立足于種雞核心領(lǐng)域，開拓種豬業(yè)務(wù)，并于2019年提出實(shí)施“擴(kuò)雞辟豬”戰(zhàn)略，設(shè)立雞、豬雙輪驅(qū)動的目標(biāo)。發(fā)展至今，公司核心業(yè)務(wù)主要有：祖代肉種雞的引進(jìn)和繁育飼養(yǎng)、父母代肉種雞雛雞以及商品代肉雞雛雞的生產(chǎn)與銷售、種豬和商品豬的繁育與銷售；此外公司圍繞種源為核心，布局了農(nóng)牧設(shè)備、乳制品、有機(jī)肥、飼料等業(yè)務(wù)。具體來看，種雞產(chǎn)業(yè)：1990年公司從美國引入AA+祖代肉種雞正式涉足白羽肉雞育種業(yè)務(wù)；1992年引入美國海蘭褐祖代蛋雞品種進(jìn)一步擴(kuò)展育種范圍；2016年在全國率先引進(jìn)哈伯德曾祖代肉種雞，填補(bǔ)了我國曾祖代白羽肉雞育種空白，增強(qiáng)公司供種優(yōu)勢；2019年引入的哈伯德利豐新品系開始上市銷售，快速成為公司主要銷售品系；2021年公司自主研發(fā)的“益生909”小型白羽肉雞配套系獲得國家畜禽新品種認(rèn)定。目前公司是亞洲最大的祖代肉種雞養(yǎng)殖企業(yè)，連續(xù)十多年市占率雄居第一，占國內(nèi)市場約1/3份額；主營產(chǎn)品商品代雞苗銷量約占國內(nèi)市場1/10份額。種豬產(chǎn)業(yè)：自2000年起，公司開始從加拿大引進(jìn)雙肌臀原種豬，此后在魯南建立種豬繁育中心；2010年公司從法國引進(jìn)伊彼得種豬，通過聯(lián)合運(yùn)營提供優(yōu)質(zhì)長白、大白、無應(yīng)激皮特蘭約克夏004種豬；在提出“擴(kuò)雞辟豬”戰(zhàn)略后，公司持續(xù)加碼種豬業(yè)務(wù)，先后在黑龍江、河北、山東東營、威海建立種豬繁育公司，并從丹麥引進(jìn)1300頭純種豬。公司將借鑒種雞發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，建立起更現(xiàn)代、頂級的原種、祖代、父母代種豬防疫體系，為社會提供更健康、更優(yōu)良的卓越產(chǎn)品。未來將通過種雞、種豬雙輪驅(qū)動，增強(qiáng)公司發(fā)展韌性。（二）組織架構(gòu)：集中穩(wěn)定，員工共享發(fā)展成果股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，管理層富有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。截止2022年第三季度，曹積生先生為公司實(shí)際控制人，持有股權(quán)占比41.14%。遲漢東與李玲夫婦共持有4.67%的股權(quán)，耿培梁與柳炳蘭共計持有2.3%的股權(quán)。公司實(shí)際控制人曹積生先生于1982年畢業(yè)于山東農(nóng)學(xué)院牧醫(yī)系獸醫(yī)專業(yè)，相關(guān)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富；首席科學(xué)家樓孟良博士曾于2006年創(chuàng)辦國內(nèi)少有的佳德祖代種雞場，在養(yǎng)殖領(lǐng)域從業(yè)18余年，經(jīng)驗(yàn)十分豐富。此外鞏新民先生、林杰先生、郝文建先生也均從公司基層晉升，相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富。開展員工持股計劃，調(diào)動員工積極性，激發(fā)員工活力。公司2022年員工持股計劃針對董監(jiān)高、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)骨干）人員，共授予股份120.46萬股，占公司總股本的0.12%，成交均價為9.29元/股。此舉可以提高公司員工凝聚力，最大限度調(diào)動員工積極性，從而進(jìn)一步提高公司治理水平。（三）財務(wù)指標(biāo)：周期中不斷成長營收規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢。2013-2021年，公司營業(yè)收入由5.03億元快速增長至20.90億元，年復(fù)合增長率達(dá)19.49%。2018下半年非洲豬瘟席卷全國，生豬養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能受損嚴(yán)重，雞肉替代需求走強(qiáng)，公司營收增速連續(xù)兩年超過120%；2020年行業(yè)產(chǎn)能相對過剩，疊加對餐飲等的抑制，白雞終端消費(fèi)陷入低迷，公司營收增速有所回落。主要營收來源為雞苗業(yè)務(wù)，種豬業(yè)務(wù)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)張。分產(chǎn)品看，雞苗業(yè)務(wù)收入占比保持在80%左右，且呈穩(wěn)步提升的態(tài)勢；種豬業(yè)務(wù)收入占比略有下降，伴隨“擴(kuò)雞辟豬”戰(zhàn)略的實(shí)施，公司在種豬業(yè)務(wù)上的投入逐漸增加，后續(xù)隨著產(chǎn)能釋放，種豬業(yè)務(wù)有望成為公司營收增長新動力。公司盈利能力受白羽雞景氣周期影響明顯，2023年業(yè)績有望反轉(zhuǎn)。自2018年起，雞苗業(yè)務(wù)對公司整體毛利的貢獻(xiàn)始終處于第一位。2014年、2016年、2018年和2019年為公司歸母凈利潤增速的高點(diǎn)，分別為

108.14%/240.32%/216.91%/499.73%，與之相對應(yīng)的，這些時點(diǎn)也是雞苗價格的歷史高位，尤其是2019年，主產(chǎn)區(qū)雞苗均價達(dá)到了破紀(jì)錄的7.55元/羽。2022Q1-3，公司凈虧損4.02億元，主要系Q1雞苗價格維持低位運(yùn)行。分季度來看，Q1/Q2/Q3的虧損額分別為2.88/0.82/0.32億元，虧損幅度逐漸收窄。2022年公司歸母凈利為-3.72億元，其中Q4歸母凈利為0.33億元，已扭虧為盈，23年Q1公司歸母凈利為3.11億元，同環(huán)比大幅改善。自2020年以來，行業(yè)已磨底兩年，疊加海外，引種持續(xù)受限，2023年公司業(yè)績有望反轉(zhuǎn)。公司三項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，研發(fā)費(fèi)用占比遠(yuǎn)超同業(yè)。2013-2022年，公司的銷售、財務(wù)費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，分別由4.11%/5.20%下降至1.44%/3.86%。2022年，公司財務(wù)、管理費(fèi)用率略有回升，主要系經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張所致。另外，近年來公司聚焦產(chǎn)、學(xué)、研協(xié)作，持續(xù)強(qiáng)化與科研機(jī)構(gòu)、高校的技術(shù)合作，因此研發(fā)費(fèi)用占比增長明顯，遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平。二、白雞行業(yè)：終端供給缺口或?qū)@現(xiàn)，需求有望持續(xù)擴(kuò)容，育種優(yōu)勢是競爭核心要素（一）海外引種或持續(xù)受限，或迎來周期景氣上行歐美高致病性禽流感下，海外引種受限、國內(nèi)自主種源供應(yīng)仍在發(fā)展完善中，我國祖代白羽雞供應(yīng)缺口明顯。據(jù)協(xié)會統(tǒng)計，2022年國內(nèi)引種和自繁祖代種雞為96萬套左右，同比減少約31萬套（-25%），且海外品種僅占比35%，低于協(xié)會有記錄以來任何一年，23年海外禽流感仍在持續(xù)發(fā)展中，預(yù)計引種仍將持續(xù)受限。同時祖代品系種源結(jié)構(gòu)變化、種雞質(zhì)量較差且種公雞短缺等因素導(dǎo)致實(shí)際供給量以及換羽彈性有限，相對過往周期的邊際變化使得本輪雞周期景氣具有較高確定性。1、禽流感影響下22年海外引種大幅受限歐美高致病性禽流感爆發(fā)，白羽雞海外引種大幅受限。2015-2017年，歐美等多數(shù)國家禽流感肆虐封關(guān)，至今法國、波蘭、西班牙等曾經(jīng)的重要種雞出口國仍未復(fù)關(guān)。2021年，新西蘭引進(jìn)種雞在海關(guān)被檢測出雞病問題，我國轉(zhuǎn)而增加從美國引種數(shù)量，至2022年我國從美國引種比例從2020年的12.81%提升至82.86%，美國成為我國白羽雞最重要的引種來源國（主要引種州：阿拉巴馬州、田納西州、密西西比州、俄克拉荷馬州），新西蘭占比17.14%降至第二。受美國禽流感影響，安偉捷系列引種量縮減，科寶為我國當(dāng)前第一大引種品種，圣澤901市占率顯著提升。我國自海外引種品種主要包括美國安偉捷的AA+、羅斯308、利豐，新西蘭科寶等。2021年3月底，由于新西蘭安偉捷雞病問題，我國于當(dāng)年3月底至8月底未從新西蘭引進(jìn)該品種，轉(zhuǎn)而引進(jìn)新西蘭科寶、美國利豐等。至2022年12月末，科寶成為我國祖代雞引種市占率最大品種，市占率達(dá)37%。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，22年祖代引種基本以自繁更新量為主，占比達(dá)到約65%，主要引種國美國從4月起受航班問題疊加國內(nèi)影響多個月未能開放引種。圣農(nóng)集團(tuán)的圣澤901在此期間為國內(nèi)自繁更新主力，至12月末市占率約25%。我國當(dāng)前種雞質(zhì)量處于較低水平。受多年禽流感影響，疊加上輪強(qiáng)制換羽等因素，行業(yè)整體父母代種雞質(zhì)量不高。此外，科寶和國內(nèi)品種父母代種雞性能與AA+、羅斯308等優(yōu)質(zhì)品種仍存在一定差距。行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年祖代種雞生產(chǎn)效率較2021年下降約4%，父母代種雞生產(chǎn)效率較2021年下降約8%，故雖當(dāng)前祖代、父母代在產(chǎn)存欄水平仍在中上，行業(yè)的供給能力仍不足。種雞質(zhì)量不支持大幅換羽。按照過去經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利狀況較好之時，種雞場會更積極地對60周齡+的種雞實(shí)施強(qiáng)制換羽從而擴(kuò)大生產(chǎn)彈性，在養(yǎng)殖行情低迷的時候也會通過對40-50周齡的種雞換羽來避開價格低谷。因此強(qiáng)制換羽比例的高低主要取決于兩點(diǎn)：盈利預(yù)期、種雞質(zhì)量。以2016年為例，產(chǎn)業(yè)內(nèi)正是基于對2017年行情的樂觀預(yù)期，在2016年做了大量的換羽操作，與此同時，在產(chǎn)種雞質(zhì)量性能較好，也支撐和保障了強(qiáng)制換羽的實(shí)施和效果。根據(jù)行業(yè)專家反饋，當(dāng)前白羽肉雞行業(yè)種雞質(zhì)量明顯低于2016年水平，也低于2018-2019年水平。主要表現(xiàn)為死淘多、疾病多、產(chǎn)蛋/出苗率下降等方面，而且由于祖代種雞的超負(fù)荷使用，未來一段時間種雞質(zhì)量問題或?qū)⒁恢贝嬖冢瑥亩鴮?dǎo)致種雞增量彈性受到抑制。據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年祖代肉種雞換羽量約占祖代更新量的20%多，據(jù)產(chǎn)業(yè)預(yù)估當(dāng)前可換羽種雞或維持這一比例，若后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈利潤持續(xù)上行，行業(yè)因換羽可貢獻(xiàn)的生產(chǎn)增量也相對有限。2、全球高致病性禽流感仍在持續(xù)發(fā)展中高致病性禽流感正在全球持續(xù)發(fā)展，目前美國4個主要供種州中僅剩阿拉巴馬州可供種，南美洲發(fā)展逐步逼近雞肉主產(chǎn)國，春季候鳥遷徙或催化發(fā)展，全球禽流感或?qū)е路N源緊張狀況加劇。高致病性禽流感（HPAI）是由正粘病毒科流感病毒屬A型流感病毒引起的、以禽類為主要感染對象的烈性傳染病，因在禽類中傳播快、危害大、病死率高，被世界動物衛(wèi)生組織列為A類動物疫病，我國也將其列為一類動物疫病。自2020年開始，高致病性禽流感開始在歐洲、美洲等地爆發(fā)。歐洲疾病預(yù)防控制中心去年9月發(fā)布報告稱，2021年至2022年度高致病性禽流感流行季是迄今在歐洲觀察到的最大規(guī)模流行季，已影響歐洲37個國家。美國自2022年開始也出現(xiàn)高致病性的爆發(fā)，已有47個州出現(xiàn)家禽感染疫情，截至23年4月3日，美國在本輪禽流感中已發(fā)生323例商業(yè)養(yǎng)殖場、495例家庭養(yǎng)殖場HPAI、撲殺禽類數(shù)量達(dá)到5865萬只，相較上一輪禽流感在更短的時間內(nèi)產(chǎn)生了更大的影響范圍與撲殺數(shù)量。在南美洲繼續(xù)擴(kuò)大傳播，因影響阿根廷已將暫停禽類產(chǎn)品出口，南美洲發(fā)展或影響全球雞肉供應(yīng)，可能進(jìn)一步加大種源緊缺程度。HPAI持續(xù)爆發(fā)，美國引種或受到持續(xù)影響。從美國引種的影響主要在于引種來源州是否發(fā)生商業(yè)養(yǎng)殖場的HPAI爆發(fā)，美國USDA動植物衛(wèi)生檢疫局也提示2022年以來中國已不接受包括華盛頓州、猶他州等36個州的禽及相關(guān)的出口產(chǎn)品。目前主要引種州阿拉巴馬州雖尚未報告商業(yè)養(yǎng)殖場的，但相鄰的次供種州田納西州已報告2例商業(yè)養(yǎng)殖場和3例庭院養(yǎng)殖雞群的感染案例，伴隨著候鳥遷徙可能帶來的高發(fā)，未來美國引種有較大可能因HPAI的發(fā)展而持續(xù)受限。備用引種來源地歐洲受HPAI影響，解除封關(guān)預(yù)計需要時間較長。我國海關(guān)總署于去年10月28日發(fā)布《禁止從動物疫病流行國家地區(qū)輸入的動物及其產(chǎn)品一覽表》，禁止從歐洲的32個國家地區(qū)進(jìn)口禽類及其相關(guān)產(chǎn)品，而WOAH《陸生動物衛(wèi)生法典》要求無疫區(qū)需保持12個月無爆發(fā)或在首次申請后保持28天（一個禽流感潛伏期）的無爆發(fā)，因此HPAI的爆發(fā)將使得這類國家至少1年左右不能滿足引種的無疫區(qū)條件。3、終端供給缺口或?qū)@現(xiàn)，周期趨勢確定性向上白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈從引種到出欄共需至少14個月，因此22年5月開始的海外祖代引種減量或于23年下半年在商品代顯現(xiàn)，而商品代雞苗與毛雞價格由于前期的產(chǎn)能去化已明顯走強(qiáng)，隨著下半年缺口的傳導(dǎo)，我們判斷價格大概率繼續(xù)向上，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望得到提升。按照白羽肉雞生長和繁育特點(diǎn)，從祖代種雞引種開始計算，依次傳導(dǎo)到父母代種雞、再到商品代肉毛雞出欄，一共需要至少14個月左右時間，若考慮到祖代種雞和父母代種雞分別達(dá)到產(chǎn)蛋高峰，整個傳導(dǎo)周期大約需要18個月時間?；仡櫛据喼芷?，2020.02至今產(chǎn)業(yè)長時間磨底。過去10年約經(jīng)歷5輪周期，平均每輪周期2年左右時間。我國白羽肉雞周期呈現(xiàn)出較為高頻的周期波動。2020年至今，供給端受到2019和2020年連續(xù)兩年祖代雞更新量超100萬套影響，在產(chǎn)祖代種雞和父母代種雞存欄高位運(yùn)行，行業(yè)產(chǎn)能過剩，但由于2018-2019年產(chǎn)業(yè)鏈上游種雞場環(huán)節(jié)積累了豐厚的利潤，因此產(chǎn)能去化過程較為緩慢。另一方面，防控措施在一定程度上抑制餐飲、旅游等活動，白雞消費(fèi)相對低迷，雞價持續(xù)震蕩運(yùn)行。22年12月末政策優(yōu)化后需求復(fù)蘇，前期低價導(dǎo)致產(chǎn)能去化后的供給缺口初步顯現(xiàn)，雞價達(dá)到三年高位。通過復(fù)盤過去10年5輪周期，我們認(rèn)為影響白羽肉雞周期波動的因素主要可歸為以下幾點(diǎn)：①引種量的變化。引種量的變化主要是供給端的傳導(dǎo)邏輯。因?yàn)殚L期以來，我國白羽肉雞行業(yè)一直高度依賴種源的進(jìn)口，但海外主要供種國（包括美國、法國、西班牙、新西蘭等）的禽流感等因素會直接影響種雞的進(jìn)口，進(jìn)而通過“祖代種雞-父母代種雞-商品代雞苗-商品代毛雞”的傳導(dǎo)鏈條影響約14個月之后的雞肉供給，并反過來作用于產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的生產(chǎn)決策行為；②國內(nèi)禽流感影響。國內(nèi)尤其是禽流感主要影響的是需求而非供給，禽流感具備傳染人的特性，導(dǎo)致局部時點(diǎn)會很大程度上抑制雞肉需求，進(jìn)而對價格帶來壓制。③豬周期的影響。我國居民肉類消費(fèi)中，豬肉占主導(dǎo)地位，其次是禽肉、牛羊肉、水產(chǎn)類。其中禽肉和豬肉互為替代品，在豬肉價格較高的階段，消費(fèi)者轉(zhuǎn)向禽肉等替代肉類消費(fèi)，帶動雞肉價格的上漲，反之在豬價下行期則構(gòu)成對雞肉價格的壓制。歷史上看，比較典型的是19年非洲豬瘟影響下生豬價格沖到40元/公斤的高位，帶動了白雞和黃雞價格均創(chuàng)下歷史新高。（二）行業(yè)需求有望持續(xù)擴(kuò)容，百億只白羽雞行業(yè)成長可期雞肉作為當(dāng)下最便宜的低料肉比動物蛋白，生長效率仍在持續(xù)提升，預(yù)計雞肉與其他動物蛋白的價差會不斷拉大，有望形成對其他肉類消費(fèi)的持續(xù)替代，同時得益于雞產(chǎn)品化能力突出，下游預(yù)制菜、餐飲、零食等渠道發(fā)展迅速，我們認(rèn)為2025年行業(yè)總量擴(kuò)容到100億只可以期待。1、優(yōu)質(zhì)低料肉比動物蛋白，節(jié)糧節(jié)水節(jié)地優(yōu)勢突出雞肉是優(yōu)質(zhì)白肉，具有“一高三低”的營養(yǎng)優(yōu)勢，國內(nèi)人均消費(fèi)量有較大增長空間。雞肉蛋白質(zhì)含量高、脂肪低、熱量低、膽固醇低，目前從人均數(shù)據(jù)來看，我國雞肉消費(fèi)量僅為12公斤/年左右，與其他雞肉消費(fèi)大國相比仍有不小差距，美國、巴西人均雞肉消費(fèi)量均超過40公斤/年，東亞區(qū)域內(nèi)，日韓人均雞肉消費(fèi)量也在17-18公斤/年左右。而和大陸具有類似飲食結(jié)構(gòu)的我國臺灣地區(qū)的人均雞肉消費(fèi)量更是高達(dá)28公斤/年，因此橫向?qū)?biāo)，未來國內(nèi)雞肉市場仍有較大增長空間。同時白羽肉雞是主流畜禽類中料肉比最低的肉類，且仍在持續(xù)優(yōu)化，并且出欄周期短、屠宰率高，可以利用最低的肉類行業(yè)成本提供優(yōu)質(zhì)動物蛋白。此外，白羽雞的生產(chǎn)性能也在不斷優(yōu)化，經(jīng)過不斷培育，白羽雞出欄日齡逐年下降但體重處于上升區(qū)間，飼料轉(zhuǎn)化率持續(xù)降低，成活率、生產(chǎn)消耗指數(shù)和歐指等指標(biāo)不斷優(yōu)化改善。根據(jù)WAGENINGEN研究數(shù)據(jù)，在1950年至2020年期間白羽肉雞的飼料轉(zhuǎn)化率從3.25持續(xù)下降到1.40，平均每年提高2.6個點(diǎn)，且技術(shù)進(jìn)步仍在持續(xù)，拉開與其他肉類的差距。中國農(nóng)科院的《中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2022）》提出，到2035年，在肉類生產(chǎn)總量保持不變的情況下，禽肉產(chǎn)量一倍，替代部分豬肉消費(fèi)，可節(jié)約2786萬噸飼料糧，并同時減少約729萬噸的農(nóng)業(yè)碳排放。雞肉與其他肉類價差或繼續(xù)拉大，有望形成持續(xù)替代。非瘟帶來的隱性成本抬升將會推動豬肉價格中樞上移，白羽肉雞的價格優(yōu)勢將會繼續(xù)凸顯。同時，在糧價高企的背景下，預(yù)計低料肉比的白羽肉雞與其他動物蛋白的價差會不斷拉大，有望形成對其他肉類消費(fèi)的持續(xù)替代。2、產(chǎn)品化能力突出，預(yù)制菜等渠道有望拉動消費(fèi)增長雞肉產(chǎn)品化能力較強(qiáng)，每個部位都已經(jīng)能實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；氖巢纳a(chǎn)，下游預(yù)制菜、餐飲、零食等渠道與消費(fèi)場景發(fā)展迅猛，有望加速白羽雞市場規(guī)模擴(kuò)張。雞肉易于深加工，兼具口味與食用便利性，預(yù)制菜這一快速發(fā)展的賽道將極大地促進(jìn)白羽肉雞消費(fèi)市場的發(fā)展。據(jù)中研網(wǎng)預(yù)測，到2026年預(yù)制菜市場規(guī)模將突破萬億元大關(guān)。預(yù)制菜今年首次被寫入中央一號文件，各地也針對預(yù)制菜出臺了一系列政策，助力企業(yè)發(fā)展，頭部企業(yè)如正大集團(tuán)、圣農(nóng)發(fā)展、春雪食品、新希望也都在加速發(fā)展預(yù)制菜等雞肉加工制品，高品質(zhì)產(chǎn)品的供給或促進(jìn)消費(fèi)需求的發(fā)展。圣農(nóng)發(fā)展已有3個年銷售過億的大單品，正大集團(tuán)有奧爾良烤雞、鍋包肉、金粉腿排、柳葉脆香雞、藤椒琵琶腿等特色預(yù)制菜產(chǎn)品，春雪食品也在22年春季預(yù)制新品發(fā)布會上推出了12款預(yù)制菜新品。更多優(yōu)秀產(chǎn)品的供給有望促進(jìn)白羽肉雞在不同消費(fèi)場景的滲透，C端預(yù)制菜的滲透值得期待。價格低、口味好的白羽肉雞將顯著受益于B端餐飲標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈及C端零食市場的發(fā)展。B端領(lǐng)域，餐品供應(yīng)鏈以提供價格更低、品質(zhì)更優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)化餐飲原材料為導(dǎo)向，因此成本低、易于加工處理、產(chǎn)業(yè)化成熟的白羽肉雞是極佳的原材料，將受益于餐品供應(yīng)鏈的標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。近年來餐飲行業(yè)品牌化、連鎖化趨勢加速演繹、大眾品類火鍋、快餐、麻辣燙等品類中海底撈、老鄉(xiāng)雞、楊國福等品牌滲透率持續(xù)提升，相對應(yīng)的，供應(yīng)鏈端也有千味央廚、蜀海等企業(yè)快速發(fā)展，有望推動白羽雞肉產(chǎn)品的消費(fèi)。C端領(lǐng)域，雞肉零食市場發(fā)展迅猛，“三低一高”的雞肉與健康零食的消費(fèi)觀念所匹配。如鳳祥股份的優(yōu)形雞胸肉年銷量超過9000萬份，而知名的雞鹵制品品牌包括紫燕百味雞、廖記棒棒雞、鹵人甲、王小鹵等，其中王小鹵的大單品虎皮鳳爪2019年上線天貓旗艦店，僅用三年時間年銷售額從2000萬元到突破10億元。對比歐美等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，中國的休閑零食人均消費(fèi)還存在較大的市場空間，雞肉零食因其健康特性將充分受益于行業(yè)發(fā)展。3、消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下各渠道消費(fèi)量有望增長餐飲團(tuán)膳受影響較大，防控政策優(yōu)化后消費(fèi)需求有望得到修復(fù)。餐飲消費(fèi)受疫情封控影響，20年同比下降15%，21年雖然有所恢復(fù)但受反復(fù)、多點(diǎn)爆發(fā)的影響營收不及預(yù)期。隨著防控政策的優(yōu)化，餐飲團(tuán)膳消費(fèi)需求將得到極大程度上的提振修復(fù)。白羽雞的主要消費(fèi)渠道為快餐和團(tuán)膳，占比達(dá)60%以上，其應(yīng)用最廣泛的快餐行業(yè)和預(yù)制菜領(lǐng)域在之前的年復(fù)合增長率分別為10%和28%。按照餐飲行業(yè)之前的復(fù)合增速8.6%保守測算，白羽雞消費(fèi)量中非家庭消費(fèi)將會有5%的最小增長彈性，預(yù)計增加白羽肉雞需求約5億羽。居家養(yǎng)成白雞家庭消費(fèi)習(xí)慣，雞翅、雞塊等白羽雞品類家庭消費(fèi)量大幅增長。白羽雞原來因?yàn)椤凹に仉u”、“速成雞”等事件影響不受家庭消費(fèi)青睞，但隨著消費(fèi)觀念逐步轉(zhuǎn)變，特別是期間白羽雞雞翅、雞塊品類也開始被家庭消費(fèi)所接受。一方面，雞肉的產(chǎn)品矩陣日益豐富，營養(yǎng)、健康、低脂的大單品不斷推陳出新，針對不同人群精準(zhǔn)營銷，迅速占領(lǐng)市場并持續(xù)暢銷。另一方面，空氣炸鍋、烤箱、電火鍋等廚用電器使得雞肉產(chǎn)品的食用變得更加方便快捷且風(fēng)味極佳，帶動了雞肉串、雞肉塊、雞肉腸等速凍半成品消費(fèi)量的快速增長。消費(fèi)者雞肉消費(fèi)習(xí)慣被強(qiáng)化，家庭渠道的白羽雞產(chǎn)品消費(fèi)量有望保持高速增長。白雞行業(yè)高成長可期，25年有望擴(kuò)容到100億只。博亞和訊數(shù)據(jù)顯示2019年以前，白羽肉雞出欄量在40-47億羽之間波動，經(jīng)過2019、2020年較高豬價的需求刺激，出欄量在2021年上升至65億羽，未來雞肉成本優(yōu)勢凸顯并受益于下游渠道與消費(fèi)場景的發(fā)展，2025年行業(yè)總量擴(kuò)容到100億只可以期待。（三）育種優(yōu)勢是競爭核心要素，產(chǎn)業(yè)鏈利潤往上游集中1、海外育種復(fù)盤：技術(shù)愈加復(fù)雜，當(dāng)前主流品系均久經(jīng)時間考驗(yàn)（1）肉雞育種技術(shù)愈加復(fù)雜，生產(chǎn)性能逐步提高簡單的育種：19世紀(jì)前，世界各地已經(jīng)開始肉雞品種培育，但當(dāng)時育種技術(shù)很少被使用。20世紀(jì)20年代，開始出現(xiàn)專業(yè)肉雞育種機(jī)構(gòu)，但育種技術(shù)主要為個體表型選擇與選配。白羽肉雞專業(yè)育種的開始：直到1946年，“明日之雞”比賽拉開了白羽肉雞專業(yè)育種的歷史進(jìn)程，這場比賽由科寶的雜交雞（科尼什與新罕布夏紅雞雜交）和愛拔益加的白洛克獲得冠亞軍。這次史無前例的全美肉雞比賽，奠定了肉雞育種的基礎(chǔ)，現(xiàn)代廣泛飼養(yǎng)的白羽肉雞品種大多是源于科尼什雞和白洛克雞的雜交后代。這一時期，歐美國家出現(xiàn)大量肉雞育種和生產(chǎn)企業(yè)。技術(shù)程度愈加復(fù)雜：20世紀(jì)80年代，血氧計和基于X射線的便攜式骨發(fā)育探測設(shè)備Lixiscope的研制成功，解決了肉雞腹水癥和脛骨發(fā)育不良等性狀的選育問題，有力地推動了產(chǎn)業(yè)發(fā)展。21世紀(jì)初，對白羽肉雞的選擇標(biāo)準(zhǔn)愈加嚴(yán)格，近些年，基因組選擇技術(shù)和功能基因組研究已經(jīng)被育種公司應(yīng)用于白羽肉雞各配套品系的選育研究上。生產(chǎn)性能大幅提高：由于新型育種技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，肉雞生產(chǎn)性能和育種效率得到了極大提高。據(jù)美國國家肉雞委員會，美國肉雞市場體重從1925年的2.5磅增加到目前的6.56磅；市場年齡由112天縮短至47天；飼料轉(zhuǎn)化效率從4.7∶1下降到目前的1.77∶1；死亡率由18%降低到5.3%。（2）育種公司歷史復(fù)盤：“明日之雞”比賽奠定行業(yè)格局，各自品系發(fā)展均有近50年歷史先發(fā)且奮進(jìn)，安偉捷、科寶雙雄并立格局形成。20世紀(jì)70~80年代，全球有超過20家肉雞大型育種企業(yè)，科寶和安偉捷作為雞王爭霸賽的冠亞軍，未曾絲毫懈怠。安偉捷研發(fā)部門每年將收入的10%作為研發(fā)經(jīng)費(fèi)，從肉雞活重、種雞產(chǎn)蛋量、心血管適應(yīng)性、骨骼強(qiáng)度等福利相關(guān)性狀的多個方面開展育種技術(shù)研發(fā)，并對現(xiàn)有品系全面提高，同時開發(fā)新產(chǎn)品以滿足不斷變化的市場需要；科寶作為全球最古老的家禽育種公司，將年收入的14%作為研發(fā)經(jīng)費(fèi)，并分別在密蘇里州、奧克拉荷馬州和肯他基州建立了研發(fā)中心和系譜育種中心。當(dāng)前科寶和安偉捷合計已占據(jù)全球白羽肉雞祖代雞市場份額的90%以上。各自品系發(fā)展歷史悠久，并不斷發(fā)展完善。安偉捷最早于1980年引入AA品系，歷經(jīng)23年的改進(jìn)，新品“AA+”得以發(fā)布上市；羅斯育種公司1978年就已在美成立，直到2004年羅斯708登陸美國；其2017年收購的哈伯德也是百年育種公司，最終于2019年推出其全新品系哈伯德利豐。Cobb系列品系，最早能追溯到1966年，當(dāng)年Cobb100推出；1970年啟動Cobb500育種計劃，距今Cobb500已有50余年的發(fā)展歷史，2001年又推出Cobb700，并不斷進(jìn)行改進(jìn)。2、國內(nèi)外育種能力對比：海外基因優(yōu)勢顯著，經(jīng)濟(jì)效益卓越，國內(nèi)短期內(nèi)難以追趕（1）純系種群和基因庫資源豐富純系種群是育種的核心資產(chǎn)。首先，白羽肉雞育種采用配套雜交的方式，經(jīng)過一代又一代的繁殖選育，最終得到生產(chǎn)性能組合最優(yōu)的商品代。其中，遺傳選擇工作幾乎都是在各純系種雞中完成，也就是說一般只有原種雞和曾祖代可以留種繁殖，否則會發(fā)生性能退化。其次，種雞代次越高，遺傳性能越重要，哪怕是極其細(xì)微的差異也會對后代的生產(chǎn)性能產(chǎn)生明顯影響。也就是說，純系種群的質(zhì)量優(yōu)劣、品種豐富程度對于后續(xù)育種具有重大意義。海外育種公司在純系種群資源方面具有較為豐富的積累。一方面，海外育種由于起步早，經(jīng)過了上百年的發(fā)展與積累，具有較為豐富的純系種群資源以及較為完整的基因庫。從上世紀(jì)40年代起，安偉捷、科寶等育種公司就已相繼建立了較為完善的白羽肉雞育種和繁育體系，包括原種雞和曾祖代肉種雞等。如今，安偉捷擁有超過30個純系，包括快速生長型、慢速型種雞純系，且為其純系建立了超過40代的系譜記錄，清晰的純系遺傳記錄有利于開展后續(xù)的雜交育種。另一方面，上世紀(jì)九十年代以來，海外育種公司積極參與肉禽育種行業(yè)的并購重組，進(jìn)一步豐富其基因遺傳素材，為其研發(fā)、改良品種奠定了重要基礎(chǔ)。此外，海外育種公司還通過禁止對外出售核心種群、只對外銷售單系單一性別祖代的方式，防止下游企業(yè)自己選育，保持其育種的核心競爭力。（2）父母代產(chǎn)蛋效率較高，商品代經(jīng)濟(jì)效益卓越，國內(nèi)短期難以追趕父母代種雞：海外品種產(chǎn)蛋效率優(yōu)勢明顯。在海外品種中，產(chǎn)蛋量偏低的品種是科寶500慢羽，其入舍母雞65周累計可產(chǎn)蛋183.4枚，仍明顯高于廣明2號的180枚，而產(chǎn)蛋量最高的哈伯德利豐，其產(chǎn)蛋枚數(shù)則比廣明2號高6.17%。此外，海外種蛋整體品質(zhì)也領(lǐng)先于國內(nèi)：其合格率基本在96%以上，而國內(nèi)品種僅為95%。盡管國內(nèi)品種的全程可孵化率已在較高水平，但由于其產(chǎn)蛋效率（產(chǎn)蛋量、種蛋合格率等）與海外品種存在較大的差距，導(dǎo)致其出雛數(shù)量也明顯低于海外品種。商品代肉雞：海外品種經(jīng)濟(jì)效益卓越、屠宰性能更優(yōu)。對肉雞養(yǎng)殖而言，經(jīng)濟(jì)效益直接體現(xiàn)為料肉比。哈伯德利豐、AA+、羅斯308、科寶500商品代肉雞的42日齡料肉比分別為1.54/1.55/1.53/1.55，普遍比國內(nèi)品種低0.05-0.1，這意味著海外品種的盈利空間更高。另從屠宰性能來看，國內(nèi)品種也處于劣勢地位：一方面，國內(nèi)品種的胸肌率明顯低于海外品種；另一方面，國內(nèi)品種腿肌率不穩(wěn)定，其波動幅度明顯超過海外品種。短期內(nèi)，海外品種優(yōu)勢難以逾越，國內(nèi)育種仍待深耕。國內(nèi)企業(yè)在育種時所引入的母系大多為顯性白羽矮小基因型，雖然其成活率較高，但產(chǎn)蛋效率遠(yuǎn)不及海外品種，且其子代的料肉比、屠宰性能也與海外品種相差甚遠(yuǎn)。近年來，盡管海外公司并未培育出新的種雞品系，但由于積累了豐富的育種資源（技術(shù)、基因庫等），其現(xiàn)存品系的優(yōu)化尚未觸達(dá)平臺期。以美國為例，1990年-2022年，其肉雞上市體重由4.37磅提升至6.56磅，料肉比由2下降至1.77，可見，國內(nèi)育種真正實(shí)現(xiàn)追趕尚需時日。未來一段時間內(nèi)，我們預(yù)計海外品種的優(yōu)勢仍將持續(xù)，而國內(nèi)白羽雞育種亟待市場的進(jìn)一步驗(yàn)證。回顧過往周期，周期高點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游種雞環(huán)節(jié)占據(jù)大多數(shù)利潤。行業(yè)發(fā)展過程中，育種以及高代次雞苗養(yǎng)殖繁育環(huán)節(jié)所需要企業(yè)投入的研發(fā)是持續(xù)的，而能夠堅定在這一環(huán)節(jié)深耕積累、不被短期的規(guī)模擴(kuò)張干擾的企業(yè)少之又少，因此育種以及高代次飼養(yǎng)環(huán)節(jié)的深度合作也便顯得彌足珍貴，規(guī)模優(yōu)勢或在育種以及高代次雞苗繁育環(huán)節(jié)突顯?；仡欉^往年份，協(xié)會數(shù)據(jù)顯示種雞環(huán)節(jié)將占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈大部分盈利，育種及種苗繁育在各環(huán)節(jié)利潤分配中占主導(dǎo)地位：2022年白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈年度平均收益為0.54元/只，其中，商品肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)盈利1.58元/只，父母代環(huán)節(jié)虧損6.38元/套，祖代環(huán)節(jié)盈利134.86元/套，屠宰環(huán)節(jié)虧損0.28元/千克。2019年白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈綜合收益為4.92元/只，白羽肉雞養(yǎng)殖平均盈利-0.40元/只。從種雞、商品代養(yǎng)殖及屠宰全產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況來看，2019年白羽肉雞全業(yè)鏈盈利環(huán)節(jié)主要在種雞。產(chǎn)業(yè)鏈越往上游越集中，越往下游越過剩。本輪周期這種競爭局面并未改變，因此在本輪周期中產(chǎn)業(yè)鏈上游種雞企業(yè)有望在周期來臨時獲取豐厚收益。三、益生股份：聚焦上游種源優(yōu)勢，戰(zhàn)略定位精準(zhǔn)且堅定（一）公司堅持在種源端深耕，持續(xù)從國外引進(jìn)優(yōu)秀品種1、早期引種階段：持續(xù)擴(kuò)大肉種雞、蛋種雞進(jìn)口規(guī)模，上市前市占率均已達(dá)全國第一引入美國安偉捷AA+品系祖代肉種雞，開啟公司肉種雞育種進(jìn)程。公司于1990年開始從美國安偉捷育種公司引進(jìn)AA+祖代肉種雞，引種量為4000套，正式開啟肉種雞育種進(jìn)程。1999年，公司抓住市場契機(jī)，通過低成本運(yùn)作、租賃雞舍、改造設(shè)備等方式擴(kuò)大祖代肉種雞進(jìn)口量，到2000年祖代肉種雞進(jìn)口量達(dá)到4.5萬套。此后公司穩(wěn)步推進(jìn)祖代雞育種進(jìn)程，2007-2009年，公司祖代肉種雞進(jìn)口量分別為16.61萬套、20.90萬套和27.55萬套，市占率分別為24.30%、26.42%和29.43%，連續(xù)三年排名第一。引入美國海蘭褐祖代蛋種雞，擴(kuò)大公司育種范圍。公司自1992年開始從美國海蘭國際公司引進(jìn)美國海蘭褐祖代蛋種雞品種，2007-2009年，公司祖代蛋種雞進(jìn)口量分別為3.41萬套、7.21萬套和7.00萬套，市占率分別為21%、24.79%和23.94%，連續(xù)三年排名第一。2017年，公司引進(jìn)伊莎粉祖代蛋種雞，滿足市場的多樣化需求，為國內(nèi)增加新的蛋雞品種。2、哈伯德曾祖代種雞引種階段：首度填補(bǔ)我國曾祖代白羽肉雞育種空白公司率先引進(jìn)哈伯德曾祖代肉種雞，開啟國內(nèi)繁育祖代雞新階段。2016年公司引入哈伯德曾祖代肉種雞，結(jié)束了我國祖代白羽肉雞種源全部依賴進(jìn)口的歷史，減少進(jìn)口種雞的批次，從而降低因封關(guān)而導(dǎo)致的種源中斷或嚴(yán)重短缺的風(fēng)險。引入曾祖代肉種雞一舉，在有效防止外來禽類傳染病入侵、維護(hù)我國家禽產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定有序發(fā)展的同時，公司也成功填補(bǔ)了肉雞養(yǎng)殖上游環(huán)節(jié)中“曾祖代”這一核心拼圖。哈伯德品種生產(chǎn)性能穩(wěn)定，優(yōu)勢眾多。哈伯德品種父母代生產(chǎn)性能穩(wěn)定、公雞選育突出、平養(yǎng)種雞后期受精率穩(wěn)定，在抗應(yīng)激能力和蛋重控制上的表現(xiàn)尤為突出。哈伯德商品肉雞的早期生長速度極快，料肉比較低；出肉率高，肉雞飼養(yǎng)成本較低；生產(chǎn)性能穩(wěn)定，且在飼料轉(zhuǎn)化率、抗病力上有明顯優(yōu)勢。3、利豐引種階段：鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位利豐取代哈伯德老品種，市場競爭力提升。2018年，益生股份引進(jìn)哈伯德新品系“利豐”祖代雞?！袄S”新品系逐步替代哈伯德老品種，使得公司的種雞生產(chǎn)性能和市場競爭力得以提升，使得公司在行業(yè)中的優(yōu)勢地位得以鞏固。父母代方面，2019年利豐品系父母代雞苗正式投放市場，利豐新品系父母代雞苗銷量在公司總雞苗銷量中的占比由2019年的24.93%增至2021年的100%，實(shí)現(xiàn)了對哈伯德的完全替代。商品代方面，2019年利豐品系商品代雞苗上市，當(dāng)年利豐新品系商品代雞苗銷量占比為1.33%，2020年和2021年該比例分別增至54.67%和98.37%，基本完成對哈伯德的替代。父母代種雞方面，利豐品種優(yōu)勢明顯。（1）飼養(yǎng)周期短、產(chǎn)蛋率高：飼養(yǎng)期為64周，25周的產(chǎn)蛋率高達(dá)5%，周高峰產(chǎn)蛋率可達(dá)88.4%。（2）全程死淘率低：產(chǎn)蛋期死淘率小于8%，育雛育成期死淘率小于4%。（3）生產(chǎn)效率高，料肉比優(yōu)越：24周末所耗飼料為11.25kg，25-64周所耗飼料為44.11kg。另外，利豐父母代種雞還有易于管理、采食性能好、腸道更健康、抗病力強(qiáng)、公雞受精率增長快而高等優(yōu)勢。商品代肉雞方面，利豐品種料肉比低。利豐商品肉雞的體重大，28天日齡的商品代肉雞體重為1647g，56天日齡的商品代肉雞體重為4324g，均高于AA+與羅斯308。利豐商品代肉雞的料肉比低，28天日齡的商品代肉雞料肉比為1.27，56天日齡的商品代肉雞料肉比為1.80，低于AA+。4、品系優(yōu)勢逐步釋放，種源龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固祖代產(chǎn)能穩(wěn)居第一，父母代市占率繼續(xù)攀升。（1）祖代種雞方面，益生股份是我國乃至亞洲最大的祖代肉種雞養(yǎng)殖企業(yè)，祖代肉種雞飼養(yǎng)規(guī)模連續(xù)十多年雄居全國第一，約占國內(nèi)市場1/3份額。據(jù)公司公告，公司2023年祖代肉雞正常引種計劃為30萬套/年，將繼續(xù)維持祖代肉種雞市場占有率1/3的份額。（2）父母代雞苗方面，2018-2021年益生股份父母代雞苗銷售量從738.99萬套增長至1191.26萬套，CAGR為17.25%。由于2022年市場對白雞后續(xù)走勢樂觀，養(yǎng)殖熱情不斷上漲，疊加利豐品系父母代優(yōu)勢的逐步顯現(xiàn)，2022年前三季度父母代雞苗銷售量已經(jīng)達(dá)1100多萬套，同比增長15.24%，市占率已由2018年的17.98%上升至24.11%。（二）自育益生909品種：公司短期目標(biāo)3億只1、自身特點(diǎn)：性能屬性出色，飼養(yǎng)和出售方式靈活受益于公司種源凈化戰(zhàn)略，益生909在疫病凈化方面具有顯著優(yōu)勢。益生909于2018年基本成型，并于2021年12月獲得國家禽畜新品種認(rèn)定，成為山東省首個通過國家認(rèn)證的小型白羽肉雞品種，有利于打破種源壟斷，實(shí)現(xiàn)種源自主研發(fā)、安全可控。益生909由本土自主培育而成，是純種純系配套，且公司大力實(shí)施種源凈化戰(zhàn)略，對種雞飼養(yǎng)過程采取無抗管理，具有種源純正、疫病凈化好、抗病力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。益生909出欄時間快、料肉比低、均勻度高，飼養(yǎng)和出售方式更加靈活。該品系的推出有助于公司提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低飼養(yǎng)成本。此外益生909品種中的國產(chǎn)黃雞遺傳基因使得其商品代雞肉中各種風(fēng)味氨基酸沉積高于普通817肉雜雞，使得屠宰出成率高、口感和品相更好。得益于其優(yōu)良的性能，益生909同時適合平養(yǎng)、籠養(yǎng)多種飼養(yǎng)方式，既可以走活雞，也可以殺白條雞，特別適合在關(guān)閉活禽市場后替代三黃雞進(jìn)行屠宰加工。2、與817肉雞對比：性能指標(biāo)提升，帶來充分溢價收益益生909生長速度、料肉比更上一層樓，經(jīng)濟(jì)效益卓越。益生909克服了傳統(tǒng)817小型肉雞的多項(xiàng)缺點(diǎn)，成活率、飼料效率、產(chǎn)肉率等重點(diǎn)性能指