我國通貨膨脹的嚴(yán)重性及生成機(jī)制研究

我國通貨膨脹的嚴(yán)重性及生成機(jī)制研究

一、引言2009年9月以來，我國工業(yè)穩(wěn)定增長，社會消費(fèi)需求保持穩(wěn)中趨旺，貿(mào)易順差逐步擴(kuò)大。與此同時，受資產(chǎn)價格大幅上漲的影響，大宗商品價格也出現(xiàn)了明顯上漲態(tài)勢。特別是進(jìn)入2010年以來，居民消費(fèi)物價指數(shù)持續(xù)上漲，先是在5月突破了3％的警戒線，后在8月份和9月份分別創(chuàng)出3.5％和3.6％的新高，10月份更是高達(dá)4.4％。人民銀行10月20日突然宣布加息，也顯示了其對通脹趨勢的擔(dān)憂正逐步加強(qiáng)。通貨膨脹再度成為我國各界最為關(guān)注的焦點(diǎn)問題。圍繞著2010年的通脹問題，國內(nèi)外學(xué)者和機(jī)構(gòu)進(jìn)行了激烈的爭論，爭論的焦點(diǎn)主要集中在三個方面：一是通貨膨脹的嚴(yán)重程度。不少學(xué)者曾認(rèn)為，2010年我國經(jīng)濟(jì)尚處于一個方向選擇的過程中，通貨膨脹會相對溫和（張五六，2009；劉霞輝，2010；國務(wù)院發(fā)展研究中心“經(jīng)濟(jì)形勢分析”課題組，2010），而將物價水平控制在3％以內(nèi)，雖有難度，但能實(shí)現(xiàn)①（姚景源，2010）。另一些學(xué)者則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)正面臨“滯脹”的危險(xiǎn)（鄒璇，2010；柳欣，2008，2010等）。當(dāng)然，一旦遇到市場因素的刺激，通脹現(xiàn)象將很快來臨（陳炳才，2010）。二是貨幣供應(yīng)是否是通脹的主導(dǎo)因素。國外學(xué)者FrankBrowne&DavidCronin（2010）以及Hossain，Akh&Akhtar（2010）的實(shí)證研究表明，貨幣、商品價格及消費(fèi)價格存在動態(tài)平衡的因果關(guān)系。GregoryC.Chow&PengWang（2010）對我國1952～2008年的通貨膨脹進(jìn)行了研究，也認(rèn)為貨幣供應(yīng)量對產(chǎn)出的比率能夠較好地解釋我國通貨膨脹率。還有國內(nèi)許多學(xué)者（方勇和吳劍飛，2009；陳炳才，2010；曹協(xié)和等人，2010；何寶和周寧寧，2010等）也認(rèn)為，過量的貨幣供給和信貸擴(kuò)張成為本輪通貨膨脹的最主要原因，而其他因素屬于次要原因。當(dāng)然，也有觀點(diǎn)（馬龍和劉瀾飚，2010）認(rèn)為，貨幣供給沖擊對價格上漲的解釋力度較小。三是貨幣政策應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整。對于貨幣政策“繼續(xù)寬松”還是“適時退出”問題，許多學(xué)者認(rèn)為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢和通脹壓力趨勢明顯，并主張我國應(yīng)當(dāng)及時退出寬松貨幣政策（吳妍妍，2010；周其仁，2010等）。而巴曙松（2010）等則堅(jiān)持應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持相當(dāng)數(shù)量的信貸投放。綜上所述，目前社會各界對通貨膨脹程度、通脹的主導(dǎo)因素以及應(yīng)采取的貨幣政策在看法上存在較大分歧。今年二季度以前，對于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢或許還無法進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，但隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的逐漸明朗化，當(dāng)前國內(nèi)通脹趨勢就明顯占了上風(fēng)。為了能夠及時地把握好政策方向，理清我國當(dāng)前通脹的實(shí)際狀況，深入研究通脹的影響因素及其形成機(jī)制就顯得非常迫切。二、對當(dāng)前國內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)重程度的判斷對通貨膨脹真實(shí)水平及其嚴(yán)重程度進(jìn)行判斷，牽涉如何對通貨膨脹進(jìn)行合理測度的問題。一般而言，基于物價指數(shù)趨勢、資產(chǎn)價格變化趨勢、居民的通貨膨脹預(yù)期及對物價的感受程度三個方面，可以對通貨膨脹程度得出較為真實(shí)的判斷。1.國內(nèi)物價指數(shù)不斷攀升。長期以來，官方和各界人士都習(xí)慣于以統(tǒng)計(jì)局公布的CPI（居民消費(fèi)價格）和PPI（工業(yè)品出廠價格）為主要標(biāo)準(zhǔn)來衡量通貨膨脹。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的物價指數(shù)來看，CPI持續(xù)上漲，先是在5月突破了3％的警戒線，后又在9月份創(chuàng)出新高。而PPI漲幅更大，8月略有下降，9月份又再次上漲，達(dá)到4.3％。另據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年6月以來，食品價格上漲幅度明顯，由6月末5.7％的增幅上升到9月末8％的水平，4個月的平均漲幅達(dá)到7％，9月份蔬菜價格上漲了18％，糧食同比上漲了12.1％。食用油、糖等產(chǎn)品也有上漲趨勢。最為典型的大蒜價格已突破前期高點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)24.8％，至每斤7.19元。這些物價指數(shù)已經(jīng)表明，國內(nèi)價格在不斷攀升，通脹已經(jīng)悄然來臨。2.資產(chǎn)價格急劇膨脹。在我國消費(fèi)價格指數(shù)的構(gòu)成中食品占據(jù)了近1／3，而居住僅占10％左右，與發(fā)達(dá)國家CPI體系相比，我國消費(fèi)價格指數(shù)食品比重過高，資產(chǎn)價格比重偏小，②因而無法真實(shí)反映投資和資產(chǎn)等領(lǐng)域內(nèi)價格變動對整體物價水平所起到的推動作用。當(dāng)前，資產(chǎn)通過財(cái)富效應(yīng)和投資效應(yīng)對居民及整個社會的影響越來越大。資產(chǎn)價格上漲反映了人們對通貨膨脹的強(qiáng)烈預(yù)期，會對通貨膨脹產(chǎn)生較大影響（戴國強(qiáng)和張建華，2009）。從2008年至今，由于中央財(cái)政政策的配套實(shí)施，地方政府不得不依靠推動房地產(chǎn)價格來獲得相應(yīng)收入以彌補(bǔ)支出過大的缺口，我國房地產(chǎn)市場大量泡沫再次顯現(xiàn)，遠(yuǎn)超出人們所愿承受的范圍。尤其2009年，中國主要城市房價短時間內(nèi)平均漲幅達(dá)到24％，為歷史罕見。進(jìn)入2010年以來，政府雖然出臺了“國十條”、“物業(yè)稅”等嚴(yán)厲打壓房地產(chǎn)措施，但房價依然不降反升。而股票市場也逐漸回暖，上證綜合指數(shù)由2008年10月份最低位1600多點(diǎn)逐步上漲，2009年8月突破3400點(diǎn)。進(jìn)入2010年，受政策調(diào)控，股價指數(shù)有所下壓。但7月份以來，股價再次迅速上漲，突破3000點(diǎn)位。直至最近人民銀行宣布加息，股價指數(shù)仍然呈現(xiàn)上升趨勢。在這其中，明顯有居民通脹預(yù)期強(qiáng)烈、要求保值增值的因素在起作用。資產(chǎn)價格的繼續(xù)上漲顯示了輕微的緊縮性政策并不能改變通脹預(yù)期強(qiáng)烈的勢頭。3.居民對物價上漲感受明顯、通脹預(yù)期強(qiáng)烈。2010年6月以來，食品、蔬菜、食用油以及糖的價格上漲明顯，迫使國家開始向市場緊急拋售儲備物資，居民紛紛開始儲備漲價商品。根據(jù)全國入戶調(diào)查③統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在3262名接受采訪的人群中，有60.8％的被訪者明確表示目前通貨膨脹壓力感嚴(yán)重；54.8％的被訪者認(rèn)為可以承受；44.7％的被訪者開始對官方的物價指數(shù)統(tǒng)計(jì)持懷疑態(tài)度；近八成被訪者堅(jiān)信未來一年內(nèi)，物價仍然會繼續(xù)上漲。由于價格上漲，人們普遍存在抵觸情緒，企業(yè)與商販為應(yīng)對通脹，便在缺斤短兩上下功夫，人們明顯感受到：即使有些商品價格不變，但質(zhì)量“縮水”的成分也較大。由此說明，價格上漲已然非常明顯，若再考慮質(zhì)次價高、缺斤短兩等方面的因素，我國居民所感受到的實(shí)際通貨膨脹已經(jīng)到了十分嚴(yán)重的程度。居民對未來通貨膨脹的預(yù)期水平也不斷增強(qiáng)，處于歷史最高位。同時，國際市場上石油、鐵礦石、銅、糧食等大宗商品以及金銀價格的持續(xù)走高，也影響著人們對未來國內(nèi)物價走勢的預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)居民對通貨膨脹的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平（圖1）。高通貨膨脹預(yù)期水平將對今后物價上升造成持續(xù)廣泛的影響，將逐步滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的通貨膨脹。在通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化的助推下，居民必然會將手中富余資金投向能夠保值和增值的各種資產(chǎn)上，造成房地產(chǎn)、股票、黃金等資產(chǎn)需求的擴(kuò)張，從而造成資產(chǎn)價格的快速提升。高通脹預(yù)期成為導(dǎo)致我國資產(chǎn)價格越調(diào)越高、屢壓不止，處于失控狀態(tài)的重要原因。綜合考慮上述因素，我國通貨膨脹的嚴(yán)重程度實(shí)際已經(jīng)遠(yuǎn)超國家統(tǒng)計(jì)局所公布的CPI上漲3.6％的水平，達(dá)到需要貨幣當(dāng)局特別關(guān)注的程度。如果維持現(xiàn)有的貨幣政策及財(cái)政政策不變，任憑通貨膨脹繼續(xù)蔓延、惡化，會給國民經(jīng)濟(jì)帶來極大的危害，這種危害不僅表現(xiàn)在對投資和消費(fèi)所造成的負(fù)面影響，更重要的是，它將強(qiáng)烈沖擊人們的價值觀，使得人們對生產(chǎn)、生活的態(tài)度發(fā)生改變，產(chǎn)生“生產(chǎn)不如投資、投資不如投機(jī)、投機(jī)不如囤積”的觀念，造成實(shí)體投資被嚴(yán)重削弱，生產(chǎn)企業(yè)加速“空心化”，最終導(dǎo)致生產(chǎn)中所投入的貨幣資金過少，虛擬經(jīng)濟(jì)中所投入的貨幣資金過多，從而形成資產(chǎn)的巨大泡沫。一旦泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)將陷入極度的危機(jī)之中。三、我國通貨膨脹的影響因素及生成機(jī)制現(xiàn)階段，影響我國通貨膨脹的因素較多，除了貨幣因素以外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)方面存在的矛盾，以及國際大宗商品價格變動所引發(fā)的輸入性因素都能在一定程度上對我國通貨膨脹的發(fā)生和發(fā)展產(chǎn)生明顯推動作用。（一）我國當(dāng)前通貨膨脹的影響因素分析1.貨幣投放過度、流動性過剩。以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派提出“所有通脹都是貨幣現(xiàn)象”的論斷，包括凱恩斯學(xué)派在內(nèi)的多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也都認(rèn)為財(cái)政政策和供給因素都不會獨(dú)自導(dǎo)致通貨膨脹（米什金，2005），通貨膨脹實(shí)質(zhì)上是一種過多貨幣追逐過少商品的超額需求現(xiàn)象。（1）從廣義貨幣投放總量來看，我國存在著嚴(yán)重的貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行現(xiàn)象。2009年實(shí)現(xiàn)GDP34.05萬億元人民幣，折合美元約為5萬億，僅相當(dāng)于美國GDP總量的35％，但我國廣義貨幣供應(yīng)量卻高達(dá)61.08萬億元人民幣，折合美元為8.9萬億，超出了美國8.6萬億美元的貨幣投放總量。可見，我國存在著嚴(yán)重的貨幣總量超經(jīng)濟(jì)發(fā)行現(xiàn)象。在金融危機(jī)之后，中央政府出臺了4萬億投資計(jì)劃和十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，地方政府需要配套融資7萬億。這些資金主要是由財(cái)政和銀行信貸配套提供，而在政府融資當(dāng)中有80％以上是來自于銀行貸款，相當(dāng)于變相實(shí)現(xiàn)了信貸資金財(cái)政化，直接將蟄伏在銀行體系的流動性利用起來并帶動了貨幣乘數(shù)的提高，并不斷增大銀行金融資產(chǎn)總量。截至2009年末，金融機(jī)構(gòu)對政府的債權(quán)已達(dá)45.72萬億，超出GDP總量約10萬億，銀行體系的資產(chǎn)總量超過87萬億元，為我國GDP總量的2.5倍?？梢?，信貸資金財(cái)政化起到了擴(kuò)張貨幣總量的效果。此外，在我國現(xiàn)行貨幣供應(yīng)層次的劃分當(dāng)中，廣義貨幣未將票據(jù)統(tǒng)計(jì)其中；在貸款總量的統(tǒng)計(jì)中，未將銀信合作業(yè)務(wù)放置表內(nèi)。事實(shí)上票據(jù)也是一種貨幣，在貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)的作用下，票據(jù)可以轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣，起到擴(kuò)充貨幣總量的作用。2010年6月末，我國未到期票據(jù)約4.7萬億，2008年至今，我國商業(yè)銀行與信托公司合作將4.6萬億資產(chǎn)轉(zhuǎn)為表外。在貨幣供應(yīng)本已嚴(yán)重超發(fā)的條件下，這些因素的存在又進(jìn)一步強(qiáng)化了通貨膨脹壓力。（2）從貨幣供給增速來看，我國貨幣供應(yīng)量增速明顯過快，遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)均衡增長率。根據(jù)弗里德曼的“單一規(guī)則”，廣義貨幣供應(yīng)量的均衡增長率應(yīng)同潛在GDP增長率與目標(biāo)CPI增長率之和相等。其中，潛在GDP增長率可以用長期平均GDP增長率來替代。從2000年至今，我國實(shí)際GDP平均增長率大約為10％，而我國公認(rèn)的CPI控制目標(biāo)為3％，因此貨幣供應(yīng)量的理論均衡增長率大致應(yīng)為13％，若廣義貨幣供應(yīng)量實(shí)際增長率超出這個理論值則視為貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行（余力和孫永權(quán)，2008）。事實(shí)上在2000年以后，我國增長率遠(yuǎn)超均衡增長率，兩者之間的平均缺口達(dá)6.1個百分點(diǎn)，2009年高達(dá)15.7個百分點(diǎn)。雖然2010年9月末這一缺口收縮到7％的水平（見圖2），但貨幣增長幅度依然大大超過經(jīng)濟(jì)增長的吸納能力。即使我國農(nóng)業(yè)豐收和糧食增產(chǎn)、產(chǎn)能過剩、總需求不足在一定程度可能抑制貨幣供應(yīng)量增加所產(chǎn)生的通脹威脅（陳炳才，2010），并部分抵消了超出均衡值的貨幣增長，但剩余的貨幣增長必然會以價格水平的上升來得以反應(yīng)。圖2貨幣增長超均衡的變化趨勢圖（3）從貨幣投放的結(jié)構(gòu)來看，我國貨幣投放效益不高、結(jié)構(gòu)不合理。金融危機(jī)后，信貸財(cái)政化現(xiàn)象突出，“海量”信貸通過財(cái)政渠道，投放到短期內(nèi)沒有產(chǎn)出和效益的“鐵、公、基”等項(xiàng)目上，而產(chǎn)業(yè)部門得到的信貸支持較少，造成社會總供給減少，供求矛盾日益尖銳。同時，商業(yè)銀行信貸也大多投放到國有大型企業(yè)，而少有惠及“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)及民營中小企業(yè)，使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)融資難問題非常突出，而這些企業(yè)資金運(yùn)用效率高，且所從事的領(lǐng)域和行業(yè)與百姓生活息息相關(guān)。缺乏信貸資金的支持，“三農(nóng)”及中小企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模得不到擴(kuò)張，從而對生活品的有效供給形成制約。與此相對應(yīng)，國有企業(yè)資金使用效率較低，而在“低利率”寬松的信貸環(huán)境下，部分國有企業(yè)甚至冒巨大風(fēng)險(xiǎn)拿信貸資金進(jìn)入股市或房市等資本市場進(jìn)行投資或投機(jī)操作，助推了資產(chǎn)價格的大幅上漲。圖3貨幣乘數(shù)變化趨勢圖從以上三個方面可以看出，我國實(shí)際貨幣供應(yīng)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭?，達(dá)到泛濫成災(zāi)的程度，直接對物價水平的持續(xù)上漲產(chǎn)生推動。雖然中國人民銀行從2009年4季度開始進(jìn)行有針對性的調(diào)控，并在2010年3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至17％，深度凍結(jié)資金11.67萬億元，同時發(fā)行相當(dāng)于國債的3年期央行票據(jù)1080億元，發(fā)行1年期央行票據(jù)1.33萬億元，延緩貨幣投放對當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，然而，對于十分寬松的流動性來說仍是杯水車薪，貨幣供給過量、流動性泛濫終將反映到物價水平上，促使發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹。2.我國大宗商品的對外依存度過高，受外部輸入因素影響顯著。近些年，我國重要的原材料對外依存度顯著提高。目前，中國鋼鐵產(chǎn)量已位居世界第一，鐵礦石的進(jìn)口在世界排名也是第一，2009年，鐵礦石進(jìn)口量6.3億噸，雖然對外依存度從2002年的44％上升到69％。原油進(jìn)口依存度僅次于美國，位居世界第：二，達(dá)到52.5％。還有，我國也是世界上最大的大豆進(jìn)口國，80％的大豆需求量依賴于進(jìn)口。雖然對外依存度過高，但我國在國際大宗商品定價方面沒有話語權(quán)，只能被迫接受國際市場價格，受外部輸入因素影響顯著。因此，國際市場價格輸入性的傳導(dǎo)作用成為近些年我國國內(nèi)物價波動的重要推手。在美元仍不斷貶值，部分國家遭遇嚴(yán)重的自然災(zāi)害等因素的帶動下，國際市場上大多數(shù)基礎(chǔ)性商品價格節(jié)節(jié)攀升。特別是7月以來，國際小麥、玉米、大豆、糖等農(nóng)產(chǎn)品期貨價格都出現(xiàn)了大幅上漲，短短三個月，普遍上漲幅度都在40％以上，其中，玉米的漲幅高達(dá)61.8％。另外。以銅、鋁、錫、石油為代表的礦產(chǎn)也出現(xiàn)了大幅上漲，近三個月漲幅在20％左右。其中，錫的漲幅高達(dá)53.3％。顯而易見，國際大宗商品的漲價正帶來我國原材料成本的大幅度提升，通脹壓力與日俱增。3.分配制度不合理，貧富差距懸殊，造成需求結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)畸形。長期以來，分配制度不合理，分配方式存在諸多問題，致使貧富差距懸殊、收入差距擴(kuò)大以及腦體倒掛等情況。據(jù)人力資源和社會保障部相關(guān)研究認(rèn)為，目前我國的收入差距正呈現(xiàn)全范圍多層次的擴(kuò)大趨勢，當(dāng)前我國城鄉(xiāng)居民收入比達(dá)到3.3倍，而國際上最高在2倍左右；行業(yè)之間職工工資差距也很明顯。最高的與最低的相差15倍左右；不同群體間的收入差距也在迅速拉大，國有企業(yè)高管與社會平均工資相差128倍。④相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國10％最富裕的人擁有社會總財(cái)富的45％，10％最貧窮的人只擁有社會總財(cái)富的1.4％。貧富差距的不斷擴(kuò)大，一方面使得有效需求嚴(yán)重不足，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的動力喪失；另一方而，富余資金必將流向資本市場，造成股票市場市盈率嚴(yán)重偏離正常水平，資本市場價格泡沫不斷擴(kuò)大，并形成收入房價比（1∶15）離譜、房屋租售比離奇、商住倒掛、需求變異等“怪象”發(fā)生（余力，2010）。因此，分配制度不合理，成為導(dǎo)致我國物價水平高頻波動的一個日益嚴(yán)峻的影響因素。（二）實(shí)證檢驗(yàn)與分析為進(jìn)一步驗(yàn)證我國通貨膨脹的主要影響因素，本文利用1997年1季度至2010年2季度的有關(guān)數(shù)據(jù)，建立多方程模型，并進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)分析。分別使用CPI、L、RM2、RTZ、IN_P、R_DK、R_E、I代表自然對數(shù)形式的消費(fèi)價格指數(shù)、由國際收支變動和其他因素所決定的銀行系統(tǒng)流動性變化指數(shù)、廣義貨幣供應(yīng)量增長率、由石油礦產(chǎn)和糧食價格所決定的國際大宗商品價格指數(shù)、銀行信貸規(guī)模增長率、由名義有效匯率指數(shù)所反映的人民幣匯率變動率、貨幣市場短期利率。對上述變量進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，在5％顯著性水平上各變量存在單位根，經(jīng)過一階差分后序列平穩(wěn)。因此，可以認(rèn)定各變量序列均為一階單整序列。假定各變量發(fā)生改變后對通貨膨脹率的影響存在1個季度的時滯，建立VAR模型。利用Johansen檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)VAR模型中變量之間存在協(xié)整關(guān)系的個數(shù)（如表1所示）由于協(xié)整檢驗(yàn)的原假設(shè)認(rèn)為，模型的協(xié)整關(guān)系數(shù)為零。根據(jù)原假設(shè)結(jié)合表1可以看出在5％顯著性水平，統(tǒng)計(jì)量認(rèn)為VAR模型中存在3個協(xié)整關(guān)系而最大特征值統(tǒng)計(jì)量確定出VAR模型中存在2個協(xié)整關(guān)系。由于變量之間存在協(xié)整關(guān)系，可以通過建立向量誤差修正模型（VEC）來進(jìn)一步分析各變量處于長期均衡時的變動趨勢和表達(dá)方程，VEC模型的矩陣形式為：由等式（3）可知，在長期均衡狀態(tài)下，除國內(nèi)信貸規(guī)模增速變動與CPI呈現(xiàn)反向變動之外，其余變量均對以CPI為代表的通貨膨脹率產(chǎn)生正向推動作用。在其他條件不變的情況下，國際大宗商品價格平均每上浮1％，能帶動CPI上漲0.083％，對CPI的貢獻(xiàn)為7.4％；國內(nèi)銀行系統(tǒng)流動性平均每增長1％，能促使CPI上升0.69％，對CPI的貢獻(xiàn)為62.3％；人民幣對美元匯率平均每上浮1％，能引致CPI增長0.016％，對CPI的貢獻(xiàn)為1.4％；廣義貨幣供應(yīng)量增長率平均每提高1％能直接拉動CPI上漲0.48％，對CPI的貢獻(xiàn)為43％；以投資增長所代表的國內(nèi)需求增長率平均每提高1％，能使CPI增長0.16％，對CPI的貢獻(xiàn)為14.6％。對于國內(nèi)利率與CPI呈現(xiàn)同向變動關(guān)系的合理解釋是，長期以來中國人民銀行通過調(diào)整國內(nèi)貨幣市場短期利率來對通貨膨脹進(jìn)行平抑。而國內(nèi)信貸規(guī)模增速變動與CPI呈現(xiàn)反向變動的原因在于，人民銀行也可通過控制信貸規(guī)模增長來抑制通貨膨脹率，表現(xiàn)為：當(dāng)通貨膨脹率或通貨膨脹預(yù)期較高時，人民銀行可以通過壓制信貸規(guī)模增長速度抑制通貨膨脹，因此信貸規(guī)模增速對CPI的貢獻(xiàn)為負(fù)值。這也說明，信貸規(guī)模和利率是中央銀行調(diào)整通貨膨脹所使用的工具，而不是引發(fā)通貨膨脹的原因。（三）我國通貨膨脹的生成機(jī)制上述分析表明，在現(xiàn)階段銀行系統(tǒng)流動性過剩的加劇和貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行是引發(fā)通貨膨脹的主要因素。此外，國際大宗商品價格上漲、國內(nèi)有效需求增長以及人民幣匯率升值所引起的短期國際資本的流入也對國內(nèi)通貨膨脹率的上升起到了推波助瀾的作用。這些因素的變動可通過不同的路徑對通貨膨脹施加影響，從而造成通貨膨脹呈現(xiàn)周期性的變動。（1）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)受到外部需求的沖擊時，中國人民銀行會相應(yīng)調(diào)整貨幣供應(yīng)量對國內(nèi)需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，以維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。在其他條件不變時，若外部需求出現(xiàn)擴(kuò)張，通過外匯占款的增加，人民銀行被迫向市場投放的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)會出現(xiàn)快速增長；若當(dāng)外部需求因金融危機(jī)沖擊而出現(xiàn)萎縮時，人民銀行需要通過擴(kuò)張貨幣來刺激國內(nèi)有效需求的增加；若本國投資需求增加帶動國內(nèi)有效需求增加時，會導(dǎo)致市場對通貨膨脹的預(yù)期不斷增強(qiáng)，人民銀行則必須執(zhí)行適度緊縮的貨幣政策。由于貨幣政策的操作和執(zhí)行過程存在時滯，人民銀行貨幣政策執(zhí)行效果的顯現(xiàn)需要一定時間，導(dǎo)致中短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量存在著過度擴(kuò)張或緊縮的傾向，直接造成國內(nèi)通貨膨脹率呈現(xiàn)出周期性波動。圖4我國通貨膨脹生成機(jī)制示意圖（2）流動性過剩會導(dǎo)致國內(nèi)富余資金對資本品的追逐，造成對價格的沖擊，同時，嚴(yán)重影響到貨幣政策抑制通脹的效果。我國銀行系統(tǒng)存在的流動性過剩問題向來比較突出，在外部需求萎縮的條件下，這一問題被國內(nèi)物價水平的持續(xù)回落所掩蓋，當(dāng)國內(nèi)外需求逐步恢復(fù)并保持比較平穩(wěn)增長時，流動性過剩將會導(dǎo)致國內(nèi)富余資金對資本品的追逐，并持續(xù)拉高資產(chǎn)價格，在上游生產(chǎn)價格指數(shù)上漲的帶動下，最終會引致消費(fèi)價格出現(xiàn)上漲。在銀行系統(tǒng)流動性過剩比較嚴(yán)重時，人民銀行一般通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和使用央行票據(jù)對沖過多流動性，但由于商業(yè)銀行與信托公司近些年來不斷開展銀信合作業(yè)務(wù)，通過向信托公司發(fā)放信托貸款，既提升了自身的資本充足率，又能使信貸資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，壓縮了資產(chǎn)負(fù)債表的貸款規(guī)模，規(guī)避了各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)，同時，還能增加信托公司等金融機(jī)構(gòu)的存款，而這些存款并不需要向人民銀行交納法定存款準(zhǔn)備金，從而縮小了法定存款準(zhǔn)備金的控制范圍，削弱了法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的效力，造成中國人民銀行統(tǒng)計(jì)和觀察到的信貸規(guī)模要小于實(shí)際數(shù)額，造成貨幣政策調(diào)控力度的大幅降低。并且，由于銀信合作業(yè)務(wù)的增加并沒有對廣義貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)造成影響，而使廣義貨幣供應(yīng)量的構(gòu)成發(fā)生改變，導(dǎo)致傳統(tǒng)方法所衡量的貨幣流動性比例減小，使得人民銀行對國內(nèi)市場流動性過剩程度估計(jì)偏低，所執(zhí)行的貨幣政策就會因力度過小而難以抑制通貨膨脹及其預(yù)期的進(jìn)一步增強(qiáng)。（3）人民幣匯率升值和國際大宗商品價格的上漲對我國一般價格水平產(chǎn)生的推動作用也日漸顯著。當(dāng)國內(nèi)人民幣對美元匯率持續(xù)出現(xiàn)升值或升值預(yù)期不斷增強(qiáng)時，引致國際短期資本大量流入我國，從而進(jìn)一步強(qiáng)化了我國國際收支保持“雙順差”的格局，造成外匯儲備的不斷增加，國內(nèi)貨幣投放的持續(xù)擴(kuò)張和銀行體系流動性的不斷增強(qiáng)，進(jìn)而通過投資的擴(kuò)張而帶動國內(nèi)有效需求的增長，從而拉動國內(nèi)物價水平出現(xiàn)快速上升。此外，在2007年以后，國際大宗商品價格出現(xiàn)的劇烈波動。造成我國通貨膨脹的發(fā)生帶有成本推動因素。國際大宗商品價格出現(xiàn)的快速上浮會導(dǎo)致我國相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)成本出現(xiàn)快速上升，直接帶動國內(nèi)生產(chǎn)價格指數(shù)和消費(fèi)物價指數(shù)快速升高。各種因素通過不同的路徑對通貨膨脹率產(chǎn)生影響，如圖4所示。可見，我國通貨膨脹周期性變動，既存在需求拉動誘因，又存在成本推動的特征。但貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行和銀行體系存在的流動性過剩問題始終是推動物價上升的主要因素，若中國人民銀行能夠采取有效措施抑制貨幣供應(yīng)的過度擴(kuò)張，并徹底清除銀行體系存在的流動性過剩問題，就能在源頭上阻止通貨膨脹的抬頭，有效降低宏觀經(jīng)濟(jì)在冷熱之間做出劇烈波動的可能性。四、結(jié)論及政策建議本文從物價指數(shù)、居民通脹預(yù)期及資產(chǎn)價格入手，對我國當(dāng)前通貨膨脹的嚴(yán)重程度進(jìn)行了分析，指出我國通脹已經(jīng)到需要貨幣當(dāng)局特別關(guān)注的程度。同時，基于我國當(dāng)前通貨膨脹影響因素的分析，本文認(rèn)為，貨幣投放過度、流動性過剩、外部輸入性及分配制度的不合理，成為我國當(dāng)前通脹的直接原原因。通過實(shí)證檢驗(yàn)，再次驗(yàn)證了貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行、流動性過剩是推動我國近年來物價上升的主要因素，對CPI的貢獻(xiàn)度分別高達(dá)43％和62.3％。在通脹生成機(jī)制中，貨幣供應(yīng)量短期內(nèi)存在過度擴(kuò)張或緊縮的傾向，直接造成國內(nèi)通貨膨脹周期性的波動；流動性過剩會導(dǎo)致國內(nèi)富余資金對資本品的追逐，造成對價格的沖擊，同時嚴(yán)重影響到貨幣政策抑制通脹的效果；而國內(nèi)有效需求增長、國際大宗商品價格上漲以及人民幣升值等因素也通過不同路徑對通脹生成起著推波助瀾的作用。為此，需要對貨幣政策進(jìn)行及時調(diào)整，同時加快解決由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與收入分配結(jié)構(gòu)矛盾所引發(fā)的一系列問題。1.積極從貨幣的供給和需求兩個方面實(shí)施管理，迅速遏制通脹上升趨勢，管理好通脹預(yù)期。首先，從貨幣供給管理方面，應(yīng)當(dāng)降低貨幣供給增速，積極調(diào)整貨幣投向，及時退出寬松的貨幣政策。無論是凱恩斯、弗里德曼，還是盧卡斯都認(rèn)為，貨幣政策在短期有效而長期無效。我國用寬松貨幣政策應(yīng)對金融危機(jī)沖擊的積極作用已經(jīng)完成，繼續(xù)保持寬松政策對經(jīng)濟(jì)帶來的危害性正在不斷顯現(xiàn)。為此，應(yīng)控制貨幣供給增速逐漸向均衡狀態(tài)恢復(fù)；應(yīng)加大信貸總量控制及投向方面的監(jiān)控力度，強(qiáng)化長期央票、國債、公開市場的對沖