北大財務管理課程

第一章財務管理概論一、財務管理的目標（一）公司財務管理的總目標公司財務管理的目標，是在滿足其他利益集團合法利益請求并履行社會責任的基礎上，追求原有股東價值的最大化。價值的計算公式為這說明，在沒有購并行為發(fā)生的情況下，決定公司價值大小有兩個因素，一是公司每年創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流量的大小，主要是利潤、折舊、攤銷費等；凈現(xiàn)金流量越大，公司價值就越大；二是公司資產(chǎn)所承受的風險的大小，風險越高，所要求的收益率就越大，公司價值也就越小。例如，甲公司公司和乙公司每年創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流量相同，都是1000萬元，但甲公司資產(chǎn)所承受的風險比乙公司高，甲公司資產(chǎn)所要求的收益率為20%，而乙公司資產(chǎn)所要求的收益率僅為10%。這樣，乙公司的價值就是甲公司價值的2倍。表現(xiàn)在公司股票上，盡管甲和乙公司每股稅后利潤相同，但乙公司股票價格是甲公司股票價格的2倍。隨著財務管理理論的進展，經(jīng)濟附加值（EVA）正逐漸被學者們重視，也不斷被公司貫徹到具體的業(yè)務中。經(jīng)濟附加值（EVA）的作用是，為公司股東財富建立一個更為客觀的評價標準，也為公司管理層的管理業(yè)績建立更準確的尺度。我國的民營公司，福建親親集團在香港專家的幫助下，基于EVA建立了評價體系。（二）公司財務管理的具體目標財務管理的總目標可以細化為三個具體目標。公司的現(xiàn)金流量盡管由稅后利潤、折舊、攤銷、應收帳款變化值、存貨變化值等構成，但從長遠來看，公司現(xiàn)金流量還主要是由稅后利潤來構成。因此，稅后利潤的多少，在很大程度上決定了公司的價值。由于體現(xiàn)股東價值的重要指標是權益資本收益率，而影響權益資本收益率的因素包括毛利率、資產(chǎn)周轉率、杠桿倍數(shù)等，即ROE=稅后利潤/權益資本=（1-T）稅前利潤/權益資本草=（1-T誼）稅前利潤飼/銷售收入畝*銷售收入免/權益資本社=（1-T獄）稅前利潤襯/銷售收入賺*銷售收入鍋/總資產(chǎn)*稅總資產(chǎn)/權棗益資本紫=（媽1-T）毛仗利率*資產(chǎn)旦周轉率*財藝務杠桿勻因此，從現(xiàn)已金流量的角畫度，財務管盡理的總目標睡可以細劃為障收益目標、捧效率目標、店安全目標。附如果從折現(xiàn)定率的角度，淘更要考慮安悔全目標，因柳此，財務管話理的具體目娃標應該包括慕：漿（賠1挺）收益目標豆：權益資本季收益率，等小。和（夜2肯）效率目標離：存貨周轉鞋率、固定資甜產(chǎn)周轉率、晚應收帳款帳惰齡等。暗（詳3悟）安全目標鑼：償債能力艇高，財務風公險低等。洞（三）如何稱通過財務管宮理提升公司登的價值障后面的美國宰EG公司的計案例，可以購回答這一問膨題。業(yè)二、財務管夠理在公司管歉理中的位置匠1、財務管休理是公司管畢理中非常重諒要的一環(huán)。老公司管理通糊常可以劃分述為戰(zhàn)略管理齒和一般管理回。一般管理搖包括財務管絞理、營銷管抗理、人力資葡源管理、生喂產(chǎn)與作業(yè)管多理、信息管耽理。一般情掛況下，戰(zhàn)略殘管理是最重晨要的，它將彈決定公司的耍未來。但在紅公司戰(zhàn)略管師理中，公司弊長期投資的恢管理應該是鞭一個重要的叼方面，因為逢一項長期投木資，特別是撇數(shù)額特別巨打大的長期投它資對公司的唯影響是重要液的、長遠的甜。公司的資第本結構也是冷公司戰(zhàn)略管糟理的一個重婚要內容。而攜在一般管理唯中，財務管習理是其中非園常重要的一段環(huán)。當2、公司財說務管理直接避關系到公司姻的價值的大言小。投資是塌公司，融資誼渠道的多少去和融資成本鞠的高低，決辜定公司投資輸?shù)囊?guī)模和投雹資承受風險式的程度，而良這也與公司通的價值密切頸相關。財務壇管理的其他冠方面也都與拜公司的價值潮密不可分。摘公司財務的憲內部控制，堂是公司獲得陡計劃現(xiàn)金流窮量的重要保豈證。公司日瞞常管理姨——仆營運資本管尚理是確保公乓司正常運轉字，最終獲得撕價值增值的艇重要途徑。巨而公司財務巨狀況的分析枯，則是公司誓取長補短，妹獲得更大價謹值的重要手喇段。昌3桶、財務管理輛水平低下將稠引發(fā)公司的學財務危機甚闊至破產(chǎn)。不殼論是投資選借擇不適當，封還是日常資絲金管理不適尊當，都會產(chǎn)傅生非常嚴重肺的后果。這景方面有著很記多的，令人鬼觸目驚心的淺例子。例子巨包括：巨人渴集團、香港燃百福勤等。東三、公司財雀務管理的主望要環(huán)節(jié)而有遮6廢個關鍵環(huán)節(jié)舌：投資管理栽、融資與資率本結構管理照、營運資本包管理、收益籌分配管理、餐公司財務狀稈況診斷、公欣司購并管理拍。遞這些關鍵環(huán)患節(jié)可以用圖軌1柿來表示裕疏牧棗慣氣阿纏蜂財務管理均悶費白譜弟摔達融厭太唯營隱庫沾許收沙擺飼財持購悼的涂鞭德投忘籌咱容仍資芒虧內運起見凈尊益思分覆務漁踏并械宋覆邁得錘資壺甜來榆燭與咬因怒資嗎引她增分羅息熟狀急壺管出糧捉塌磨管稈仗岡麥蝕資派怪餓本壽攏疾芳配拖妥麥況欄徐理齡勺再焰酷顆望理瘦粒塞蠢用本盾拼寺管特浪摟怪管嗚仍開診溫齊筋古報汗爹指贊掛結況亡搜理逢疏季奸理啦某己斷言進話巨懂急監(jiān)宰碑構慎示潤腐堅玻非壓管割元鼻爪烏構都焦理打四、現(xiàn)代財兆務管理理論讓的發(fā)展狀MM理論與嬌股利政策理動論調資產(chǎn)組合理略論與資本資嬌產(chǎn)定價模型勾期權定價理寫論捧效率市場假企說代理理論品信息不對稱盾理論態(tài)案例：如何攪通過財務管林理提升公司忘價值犁——份美國EG公棒司的案例分能析躲第二章財租務管理的工鵝具突——誓時間價值的椒計算揪時間價值的刃概念浴即(熟一蛛)泄為什么貨幣嬸具有時間價疲值漏豬（二）利息晶的種類搖蠻（三）利息捆與復利頻率數(shù)現(xiàn)金流量的喚種類乎1武、現(xiàn)值扭龜2、未來值宰3、年金批時間價值系矮數(shù)腔整付復本利茅系數(shù)很獸么整付現(xiàn)值系進數(shù)間循年金復本利凳系數(shù)戰(zhàn)召年金現(xiàn)值系松數(shù)遞掩投資回收系冊數(shù)顆潔蓬基金年存系胖數(shù)咱崖賄鋼應用舉例：分離定理子無資金市場次時人們的消疫費選擇她庭（二）有資復金市場時人坦們的選擇滿（三）同時領存在資金市像場和實物投滲資市場的情卻況丙（四）分離告定理掉股票與債券籃價值的確定碧搏脹（一）股票剖價值確定儀看（二）看債券價值評蜘估暫第二章財震務管理的工性具折——際時間價值的販計算具時間價值的憑概念論(汁一阻)百、為什么貨濾幣具有時間釘價值驗解釋為什么舉貨幣具有時性間價值，即島為什么存在搞利息，是一戲件很不容易候回答的問題鍵。有很多學勝說闡述這一放問題。最有鍛名的學說，蛇是許龐巴維克的座時差利息率毫。其主要的立分析思路是什，對于同樣王價值的物品環(huán)而言，人們姓更愿意現(xiàn)在性消費，而不聰愿意推遲消滔費。而將資恭金借給別人弱，也就犧牲漏了現(xiàn)在消費國的機會，而畜選擇了未來侍消費。但如饒果未來消費墨的效用與現(xiàn)條在消費的效穴用相同，即畝沒有利息所已得，那么，消人們不會選蘿擇未來消費匹。正因為如況此，出借的副人必須從介衰入者那么獲眨得額外的東碗西。這一額狐外的東西就區(qū)是利息。因懸此，現(xiàn)在的五100元，被與未來的1餓00元加上服一定的利息革是相等的。灘而利息的產(chǎn)頓生也就表明承，貨幣具有器時間價值。械押（二）利息桶的種類熔1慧、最原始的者利率定義配最初的利率燥定義是，如每果期初投入受1壽元能夠在期隊末獲得愿r選元的凈收益薦，那么我們切就稱利息率生或者收益率紛是臂r衛(wèi)。裹例貧1融：如果一個蠟人今天投資犧1譯元錢，一個候月收到猴1.1弟元，那么他曬的收益率就奧是性10%臘。如果你借栗100纏元，利息率映是月能0.25%頭，那么一個拌月后你應該淋還兄100.2漢5占元。鷹如果你的信訊用卡余額（做你欠信用卡肚公司）是呼5000似元，而利息廢率是月由1.5%丟，那么信用專卡公司要收拜你萬75結元，因此月到末，你信用郊卡余額就變叨成了徑5075裳元。律前面的例子簽極為簡單，衣原因是計息兔時間剛好是犯一個計息時賣段。如果計燭息時間段不西是一個而是灶多個，那么席利息的方式丈有兩類一類乒是單利，另顏一類是復利逆。為2亦、單利計息課單利計息是襯指利息只是涉利息，而不跳計入本金的銜計算方式。避計算公式為王其中池P讓是初始投資醒價值，斷F刺是期末價值奴，峽t柜是計息次數(shù)敵。痕舉例匆2婦。中國翁1999里年發(fā)行的赴3拖年期國債國鬧債利息率是話3.14%始，那么現(xiàn)1000品元投資在寨3惹年后能夠獲安得的收入是仁1000+鳥100企0×3.1葬4%×3=柔1094.名2菠元。蒸3、復利計饒息閥復利計息是姿利息的本質番。復利的計果算公式為絹忽騾排其中辭P毀是初始投資券價值，播F嶄是期末價值鋼，和t摧是計息次數(shù)豆。相應地蝦跳掠豪舉例巴3法：如果投資園100位元，年收益肺率為郵10%跡，那么投資莫期是兩年的轉話，居2副年后收益應窄該是稻元。如果你鍛借穗100雖元，按月計豬息，利息率即為豐1%銀，打2縫年后你要支初付池元。固4什、投資期不憑是整數(shù)的情萌況隊即使投資期陪不是整數(shù)，岡那么在復利墓計息情況下澤，上面的計瘡算公式依然漁成立。腹舉例熊4抄：假定年利看率為封12%自，你借陳1000恒元，借期為辯半年，那么員半年后你應勿該償還煉。如果你借掙給別人鍬1000屠元，借期為聰29他個月，那么蜘29程個月后，你藥將獲得暮元。而（三）利息緩與復利頻率益1天、復利頻率紹復利的計算幟與復利時間專段有關系，拿在按單利計市算的年利率貿一定的前提點下，復利時鹿間越短，實季際利率就越何高。啟舉例既5陽：假定按單帝利計算的年爸利率為館7.75%束，這一利率泡金融管理當故局控制的，溪即是不允許陣提高的。如召果某證券按相半年復利計交算一次利息匯，則半年支債付的利率為卻7.75%刷/2=3.妹875%辣。按復利方藥法計算，年井利率為恥。而另一個滑證券又提出言按季計算復確利，季度利拖率為打3.875企%/2=1湊.938%艇，則按復利乖計算的年利器率為具。又有相似政的證券按月番計算復利，勸月利率為揚7.75%涼/12=0炕.646%稱。此時，按響復利方法計缸算的年利率青為良＞垃7.978略%掃。恰2發(fā)、連續(xù)復利不很明顯，隨皆著計算復利族的時間間隔樹的縮短，按倉復利方法計弊算的年利率鑄不斷增大，乖但到底能大尋到什么程度災呢鋤?痕曾這里出現(xiàn)了騎連續(xù)復利的畝概念。所謂裳連續(xù)復利，雜就是在按單蒸利方法計算滿的年利率不低變的條件下袋，不斷縮短掙計算復利的溪時間間隔，抓所得到的按衡復利方法計描算的利息。逮泄唇夜3臥、將連續(xù)復象利轉換成其尤他利率頻率脊的利率。駱舉例繼7抓：連續(xù)復利互率為港10%寄，相當于半臭年復利情況血下年利率是禍多少？因為怒連續(xù)復利率命為螺10%仿相當于：年族單利率為打，相當于半濃年復利率為貨章居瘦傾夢餃址恒駝弓舅蛇腔災晃轉化單利的間年利率為弟10.25據(jù)4%粒。壁4元、平均利率潛的計算。簽假定我們知存道今天投資盯1溉年后的收益系率為彼，下一年的宏收益率為蛋，可以計算奏2噴年內平均的詠年復利利率鼠。因為鞏而兩年期投檢資收益相當收于所以標也就是說，慕在使用年復摟利的情況下無，平均收益份率是幾何平階均數(shù)。而在糠連續(xù)復利情酷況下，平均減收益是簡單厭的算術平均做。因為而所以所以往在公司財務你中，各種利火息的計算方鴿法都有自己樸的用途。其芒中復利計算稠主要用于一蒜般項目的投團資分析中，緣也用于一般豬證券的價值流分析。而連泰續(xù)復利被應是用得不多，肚更多地見諸梅于學術文章噸。伐現(xiàn)金流量的刪種類獨漏1、現(xiàn)值杰現(xiàn)值也就是欲現(xiàn)在這一時棉刻的價值。日更準確地說欠是，在分析霧的這一時刻豈，即0時點栽的價值是多艷少。用P來介表示。2、未來值雖未來值是未繡來某一時刻敗的價值。更萬準確地說是掠，在0時父點之后的時忌點所產(chǎn)生的音價值。用F天來表示。3、年金峰年金（梯annui拖ty常）是一組時再間間隔相同媽，數(shù)值相等撒的現(xiàn)金流量贊。如，一種稱債券在1、驚2、3、4棵、5時點上熔分別產(chǎn)生1歉00、10訪0、100啊、100、萬100的現(xiàn)滑金流量。那余么這5個1既00就可以斬被稱為年金偉。打時間價值系梅數(shù)色為了分析一懂個項目或者溫一種證券是懸否值得去投椒資，需要考設慮該項目或竭者證券未來舌產(chǎn)生的現(xiàn)金喜流量是否給堵投資者的財蠶富帶來了增彎加。而通常葛情況下，分閘析的手段，嘴是要講不同滲時間的價值亞換算成相同閑時間點的價研值。例如，跳可以將全部激不同時間點爪上的價值換阿算成為0時姻點的價值，屬即現(xiàn)值。也易可以將全部神不同時間點注上的價值換速算成為某一嫩未來時點的緞價值，也可冬以將全部不攤同時間點上徹的價值換算嚇成為相同時康間段的年金詞。為了計算倆方便，人們華建立了各種椅時間價值的堵?lián)Q算系數(shù)。致包括整付復義本利系數(shù)、秀整付現(xiàn)值系稈數(shù)、年金復理本利系數(shù)、就年金現(xiàn)值系賄數(shù)、投資回獻收系數(shù)、基瘋金年存系數(shù)隸。惜整付復本利練系數(shù)扮整付現(xiàn)值系致數(shù)豪年金復本利咽系數(shù)推導如下：筆由于年金系燕數(shù)中的年金瞞是發(fā)生在年箏末的（渡這一點要特臨別注意以！?。。?，茶因此畏A駝雜合A洗棗卸A淘騎費稈錯拍鏈A畫帝0牌1兼擊2碎芒3眉霧杯假邪撿腎n熊練麥間析譽鄙權舉蛛臉寇描驅F幻年金現(xiàn)值系沾數(shù)紗投資回收系欠數(shù)邀保韻基金年存系略數(shù)叢梳立倒應用舉例：悟藏1憐、一個大學留生于祖2001年揀7月1日述畢業(yè)，工作己后每月的收黑入為300停0元，他可缺以一直工作封到朽2041年掛6月30日黑。假定該學弱生的實際收咽入是穩(wěn)定的壟，假定實際新折現(xiàn)率（名例義折現(xiàn)率減趙去物價）為植5%。問該容學生一生的決工資收入相法當于來2000年康7月1日盤的價值是多筋少？相當于藥2041年驗的價值又是示多少？稱假定收入發(fā)禾生在工作1襯年之后，那茶么相當于2趴000年7戚月1日的價議值為維那么相當于藝2041年潮7月1日的屋價值為趨2、某人于握2000年梢7月1日定繼承一筆財念產(chǎn)，價值為蛙100萬元涉，他希望將囑此100萬標元在50年朗后全部消費矩掉，并且每漲年的消費額醬相等。假定抖財產(chǎn)的收益芬率率為5%腦。問這筆財峰產(chǎn)給此人在熔50年內提鈴供的消費水辛平是多高？淘俱3、某人于虧2001年仔初喜得一子論，他希望這淺個小孩于1蔑8年后能夠犁上大學。他單預計到那時泊上4年大學閥每年需要花贊費3萬元（嫂年底價值）性。為了他的件孩子能夠上愈大學，他要字通過每年存株錢的方式逐玉漸積攢。如糧果利息率和襯折現(xiàn)率都是通8%，他要茄在18年內掃每年年底存驗多少錢？憂上大學的總越花費相當于重18年后（王2019年中）的價值為顫用18年的別時間積攢到條99360存元，每年要勞積攢權4、某項目避投資期為3鈴年。第四年吹開始投產(chǎn)，苦每年銷售收超入為500匙0萬元，項疲目的使用期自為15年，竟問，當企業(yè)池要求的最低傭收益率為1飯2%時，銷乒售收入的現(xiàn)功值是多少？堂銷售收入相壁當于第四年狗年初的價值撿相當于第一刮年年初的價朝值在5、某個1圖0歲的學生纏于2001搏年初投保3價00元。這催讓他在60逮歲時開始獲稿得現(xiàn)金收入啟，并且連續(xù)詞10年每年鬧獲得500劑0元。20資01投入的移300元的執(zhí)收益率是多核大？約A訂B餓0赤-300須1妄0遮2繼0患3柏0主49哀0喚50雕5000壯51凝5000糧52執(zhí)5000倉53側5000臨54胳5000堡55伏5000樓56想5000耳57湖5000哈58曠5000雙59舊5000樂60參5000昏IRR=(姥B0:堅B60,齊9%)=首10.03至%分離定理棚無資金市場懷時人們的消楊費選擇明天價值男漠脊狠●怕項目2給少哈該稠科●駛項目1碌柜雅健但斑平逮付括么淋今天價奇值多結論：莫衷遍一是。井有資金市場朽時人們的選暈擇明天價值擦塘孤愈E異’底宴遙陜駐F床飼.G勢●甜E族疤埋英悔梳隔O抖B烤’違B偵D謙今天價值煙某人是0時拆點上有OB稀單位的收入風，在1時點著上有OF單匹位收入?？尚援媹D。先壽確定E點，挖再確定斜率銹：BE/B搭D=奪1+r,蟲B汽D盲/BE=逮1/(1+廉r).私沾r效為借入借出盟資金的利率毒。莫那么，此人祥可以在現(xiàn)實既消費和未來筑消費中作出謎各種選擇。蛋但無論怎么封選擇，他兩頂期消費的總掘現(xiàn)值一定是織OD。盈例如，他可思以推遲消費望，當期只消根費OB于’奪，那么，他街需要把兄B醉’赴B雁按照利率板r簽借出去，一喇年后他可以洗得到GE傾’伶，再加上一全年后他將獲郊得的OF，饅加起來共計禍為珍B污’邪E日’差，也就是0俘時點上的撲B忍’蛋D硬，因此兩個荒階段的現(xiàn)值攔總和為OD任。陡當然，他可射以從別人那斜里借錢消費軍，但可以說誕明的是，兩顫期消費的總咱現(xiàn)值一定為圓OD。沒如何消費最溝價呢？明天價值胞匪吧呀●獅項目2系棍百膏除速●鳴項目1鎖壟諸糠帆錯略卷某閥凱困今天價抖值炒很明顯，項甚目1為優(yōu)。圍（三）同時誓存在資金市意場和實物投古資市場的情情況月監(jiān)M明天價值紙度L輛異況蘋香G其攪歐●鋤N日實物投資怕的生產(chǎn)可能散性曲線恢議富堪江側鬼資肢金市場投資石的邊際效率囑孔衫侍肢蜜球O恰J護D牛K響富今天價值趣投資者有資除金OD（今浙天與明天的更價值總和）鞏，他當期消博費OJ。曲院線DNL為都實物投資的儲生產(chǎn)可能性別曲線。（在務一定的規(guī)?？鄡葘嵨锿顿Y悄的邊際效率眾大于資金市遠場的邊際收濕益）。他投巴資JD，可津以在1時點飼給他帶來N授J的收入。娘而1時點的丙NJ相當于踩0時點的J艇K。這樣，讓他通過投資帖擴大了他的致總現(xiàn)值收入憐?；蛘哒f，記他的實物投逗資給他帶來漂了價值增加眼，DK為價漢值增加的部歲分。浸他可以調整曬自己的消費毒模式，辦法景是在資金市棄場上借入和賺借出資金。欺他可以將O香J全部借出赤去，按照1毫+隔r雖在1時點上掠獲得GM。瓶他的投資J跑D，在1時向點上給他帶鼠來NJ=O汁G，因此在監(jiān)1時點，他佛的總收入為壯OM，相當急于在0時點陜上的OK。莊由于1時點咸他有投資收饑入NJ（相柴當于0時點炒上的JK）寇，他可以在共0時點上盡爐量消費，辦爺法是在資金愚市場上借到殲JK資金，痛總消費為0楚時點上的O洲K。1時點揪上，他歸還培了JK（用圓NJ）。禍只要通過資泡金市場，他遮就可以讓他吸的消費在K追M直線上任擊意選擇，當咱然他會選擇燙對他最有利棍的那一點。持（四）分離擴定理接投資凈現(xiàn)值艷是投資收益動的現(xiàn)值（J