利率期貨及衍生品

利率期貨及衍生品第1頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日第一節(jié)利率期貨及其價格影響因素

一、利率期貨及其分類（一）什么是利率期貨利率期貨(InterestRateFutures)是指以利率類金融工具為標的物的期貨合約。利率期貨合約的買賣稱為利率期貨交易。投資者可以利用利率期貨管理和對沖利率波動所引起的風險。第2頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日利率期貨合約的標的是利率類金融工具。下面對幾種與利率期貨相關的標的作簡單介紹。1歐洲美元(Eurodollar)。歐洲美元是指美國境外金融機構的美元存款和美元貸款。因為這種境外美元存貸業(yè)務開始于歐洲，所以稱為歐洲美元。歐洲美元不受美國政府監(jiān)管，不須提供存款準備，不受資本流動限制。第3頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日2歐元銀行間拆放利率(EuroInterbankOfferedRate,Euribor)。歐元銀行間拆放利率(Euribor)是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自1999年1月開始使用。歐元銀行間拆放利率有隔夜、1周、2周、3周、1-12個月等各種不同期限的利率，最長的歐元銀行間拆放利率期限為1年。歐元銀行間拆放利率的確定方法類似倫敦銀行間拆放利率(Libor)，它是歐洲市場歐元短期利率的風向標，其發(fā)布時間為歐洲中部時間的上午11時，以365日為1年計息。第4頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日3國債短期國債是指償還期限不過1年的國債，中期國債是指將償還期限在1至10年之間的國債，長期國債是指償還期限在10年以上的國債。第5頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日短期國債通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進行兌付。中長期國債通常是附有息票的附息國債。附息國債的付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。第6頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(二)利率期貨的分類根據(jù)利率期貨合約標的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。短期利率期貨合約的標的物主要有利率、短期政府債券、存單等，期限不超過1年。如3個月歐元銀行間拆放利率，3個月英鎊利率，28天期(墨西哥比索)銀行間利率，3個月歐洲美元存單，13周美國國債(T-Bills)等。第7頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日中長期利率期貨合約的標的物主要為各國政府發(fā)行的中長期債券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美國中期國債(T-Notes)，美國長期國債(T-Bonds)，德國國債(Euro-Schatz,Euro-Bobl,Euro-Bund)，英國國債(Gilts)等。第8頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日二、利率期貨的報價

（一）短期利率期貨的報價短期利率期貨合約報價不是直接標出合約標的價格，而是采用一種相對簡潔且與合約標的相關的指數(shù)進行報價交易，即用“100減去不帶百分號的貼現(xiàn)率或利率”進行報價，我們稱其為指數(shù)式報價。短期利率期貨合約的交割一般采用現(xiàn)金交割方式。第9頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日歐洲美元期貨合約的報價采用芝加哥商業(yè)交易所IMM3個月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100減去按360天計算的不帶百分號的年利率(比如年利率為2.5%，報價為97.500)形式。第10頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日3個月歐洲美元期貨合約標的是本金為1000000美元，期限為3個月期歐洲美元定期存單。但由于3個月歐洲美元定期存款存單實際是很難轉讓的，進行實物交割實際是不現(xiàn)實的，因而3個月歐洲美元期貨合約采用現(xiàn)金交割。第11頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日（二）國債期貨的報價

大部分國家采用價格報價法，小數(shù)點后十進位制。報價按100元面值的國債期貨價格報價，交割采用實物交割方式。美國的國債報價小數(shù)點后進位比較特殊。第12頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日第13頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日在美國中長期國債期貨報價中，比如118′222(或118-222)，報價由三部分組成.“①118′②22③2”。其中“①”部分稱為國債期貨報價的整數(shù)部分,“②”、“③”兩個部分稱為國債報價的小數(shù)部分?！阿佟辈糠值膬r格變動的“1點”代表100000美元/100=1000美元，比如從118上漲為119，稱為價格上升1點?！阿凇辈糠謹?shù)值為“00到31”,采用32進位制，價格上升達到“32”向前進位到整數(shù)部分加“1”，價格下降跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32”。此部分價格變動“1/32點”代表1000x1/32=31.25美元，比如從“05”漲到“06”，或跌到“04”?！阿邸辈糠钟谩?”、“2”、“5”、“7”四個數(shù)字“標示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32點的1/4，即O.25/32點；“5”代表1/32點的1/2，即0.5/32點；“7”代表1/32點的3/4，即O.75/32點。第14頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日三、利率期貨價格波動的影響因素

通常利率期貨價格和市場利率呈反方向變動。一般地，如果市場利率上升，利率期貨價格將會下跌；反之，如果市場利率下降，利率期貨價格將會上漲。因而，如何準確地分析和預測市場利率的變化，對于投資者分析利率期貨價格的走勢和波動至關重要。影響市場利率以及利率期貨價格的主要因素包括:第15頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(一)政策因素一國的財政政策、貨幣政策、匯率政策對市場利率變動的影響最為直接與明顯。1.財政政策。2.貨幣政策。3.匯率政策。第16頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(二)經(jīng)濟因素1.經(jīng)濟周期。2.通貨膨脹率。3.經(jīng)濟狀況。第17頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(三)全球主要經(jīng)濟體利率水平由于國際間資本流動十分頻繁，一國的利率水平很容易受到其他國家或經(jīng)濟體利率水平的影響。在經(jīng)濟全球化的今天，全球主要經(jīng)濟體的利率水平會直接或間接地影響一個國家的利率政策和利率水平。第18頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(四)其他因素包括人們對經(jīng)濟形勢的預期、消費者收入水平、消費者信貸等因素也會在一定程度上影響市場利率的變化。第19頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日第二節(jié)國債期貨及其應用

一、國債期貨(一)什么是國債期貨2013年，國內推出5年期國債期貨交易，2015年，推出10年期國債期貨交易。第20頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日第21頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日第22頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日（二）轉換因子1.什么是轉換因子由于可交割債券息票率可以不同，期限也可以不同，各種可交割債券的價格與國債期貨的價格沒有直接的可比性。為此，引入了轉換因子(ConversionFactor)，并用轉換因子將可交割債券轉換成標準債券進行價格比較。轉換因子實質上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內的所有現(xiàn)金流按照國債期貨合約標的票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。公式見P235第23頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日第24頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日2.發(fā)票價格第25頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日需要說明的是，在國債期貨交易中，成交價格是不包括應付利息的，國債的應付利息需在交割時另行計算。買方收到賣方的國債，按規(guī)定給賣方的付款包括兩部分，一部分為國債交易價格，一部分為國債從上次付息日至交割日之間自然產(chǎn)生的應付利息。應計利息＝(可交割國債票面利率×100/每年付息次數(shù))×[(配對繳款日－上一付息日)/當前付息周期的實際天數(shù)]第26頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(三)最便宜可交割債券1.什么是最便宜可交割債券在中長期國債的交割中，賣方具有選擇交付券種的權利。賣方自然會根據(jù)各種情況來挑選最便宜的國債來交割，即最便宜可交割債券(CheapesttoDeliver,CFD)。最便宜可交割債券是指最有利于賣方進行交割的債券。第27頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(三)最便宜可交割債券2.如何確定最便宜可交割債券隱含回購利率最高的國債就是最便宜可交割債券。隱含回購利率＝[(期貨報價×轉換因子+交割日應計利息)－國債購買價格]/國債購買價格×365/交割日之前的天數(shù)第28頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(四)國債期貨理論價格國債期貨理論價格＝現(xiàn)貨價格+持有成本＝現(xiàn)貨價格+資金占用成本-利息收入。例8－3第29頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日二、國債期貨投機和套利

利率期貨投機就是通過買賣利率期貨合約，從利率期貨價格變動中博取風險收益的交易行為。利率期貨套利交易是指投資者同時買進和賣出數(shù)量相當?shù)膬蓚€或兩個以上相關的利率期貨合約，期待合約間價差向自己有利方向變動，擇機將其持倉同時平倉獲利，從價差變動中博取風險收益的交易行為。第30頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日（一）多頭策略和空頭策略若投機者預期未來利率水平將下降，利率期貨價格將上漲，便可買入期貨合約，期待利率期貨價格上漲后平倉獲利;若投機者預期未來利率水平將上升，利率期貨價格將下跌，則可賣出期貨合約，期待利率期貨價格下跌后平倉獲利。第31頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日（二）期現(xiàn)套利與國債基差交易國債基差＝國債現(xiàn)貨價格-國債期貨價格×轉換因子買入基差策略買入國債現(xiàn)貨，賣出國債期貨，待基差擴大平倉獲利。賣出基差策略賣出國債現(xiàn)貨，買入國債期貨，待基差縮小平倉獲利。第32頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(三)國債期貨合約間套利

國債期貨套利交易是利用相關國債期貨合約間價差變動來進行的。在國債期貨交易中，跨市場套利機會一般很少，跨期套利和跨品種套利機會相對較多。當然。下面介紹簡要國債期貨跨期套利、跨品種套利。第33頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日1.跨期套利。當同一市場、同一品種、不同交割月份合約間存在著過大或過小的價差關系時，就存在著跨期套利的潛在機會。當價差低估，買入價差套利（買高賣低）當價差高估，賣出價差套利（買低賣高）第34頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日第35頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日2.跨品種套利。利用不同期限債券對市場利率變動的不同敏感程度而套利。主要分為短期利率期貨、中長期利率期貨合約間套利和中長期利率期貨合約間套利兩大類。第36頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日一般地，市場利率上升，標的物期限較長的國債期貨合約價格的跌幅會大于期限較短的國債期貨合約價格的跌幅，投資者可以擇機持有較長期國債期貨的空頭和較短期國債期貨的多頭，以獲取套利收益;市場利率下降，標的物期限較長的國債期貨合約價格的漲幅會大于期限較短的國債期貨合約的漲幅，投資者可以擇機持有較長期國債期貨的多頭和較短期國債期貨的空頭，以獲取套利收益。第37頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日三、國債期貨套期保值

利用國債利率期貨進行套期保值規(guī)避的是市場利率變動為投資者帶來的風險。國債期貨套期保值策略分為賣出套期保值和買人套期保值兩大類。國債期貨賣出套期保值者最初在期貨市場上賣出國債期貨合約，目的是對沖市場利率上升為其帶來的風險；國債期貨買入套期保值者最初在期貨市場買入國債期貨合約，目的是對沖市場利率下降為其帶來的風險。第38頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(一)買人套期保值買人套期保值是通過期貨市場開倉買入國債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個市場建立盈虧沖抵機制，規(guī)避市場利率下降的風險。其適用的情形主要有:(1)計劃買入固定收益?zhèn)?，擔心利率下降，導致債券價格上升；(2)承擔按固定利率計息的借款人，擔心利率下降，導致資金成本相對增加；(3)資金的貸方，擔心利率下降.導致貸款利率和收益下降。例8－6第39頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(二)賣出套期保值賣出套期保值是通過期貨市場開倉賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個市場建立盈虧沖抵機制，規(guī)避市場利率上升的風險。其適用的情形主要有:(1)持有固定收益?zhèn)?，擔心利率上升，其債券價格下跌或者收益率相對下降；(2)利用債券融資的籌資人，擔心利率上升，導致融資成本上升；(3)資金的借方，擔心利率上升，導致借入成本增加。例8－7第40頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(三)套期保值合約數(shù)量的確定確定最優(yōu)的套期保值合約數(shù)量，使得套期保值效果最好。1.面值法國債期貨合約數(shù)量＝債券組合面值/國債期貨合約面值2.修正久期法國債期貨合約數(shù)量＝(債券組合市值×債券組合的修正久期)/(期貨合約市值×期貨合約的修正久期)=(債券組合市值×債券組合的修正久期)/[(CTD價格×期貨合約面值÷100)÷CTD轉換因子×CTD修正久期]第41頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日(三)套期保值合約數(shù)量的確定3.基點價值法基點價值是指利率變化一個基點（0.01個百分點）引起的債券價格變動的絕對額。國債期貨合約數(shù)量＝債券組合價格波動/期貨合約價格波動=債券組合基點價值/[(CTD全價×期貨合約面值÷100）÷CTD轉換因子×CTD基點價值]例8－8第42頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日第三節(jié)其他利率衍生品一、遠期利率協(xié)議（一）什么是遠期利率協(xié)議（FRA）一種遠期利率產(chǎn)品在固定利率下的遠期對遠期貸款功能：用于規(guī)避未來利率上升的風險（買方）用于規(guī)避未來利率下降的風險（賣方）也可以用來投機第43頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日特點：沒有發(fā)生實際的貨款本金交付不會在資產(chǎn)負債表上出現(xiàn)，從而也不必滿足資本充足率方面的要求場外市場交易產(chǎn)品（由銀行提供）銀行在各自的交易室中進行全球性交易的市場第44頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日FRA的一些概念在一份遠期利率協(xié)議中：買方名義上答應去借款賣方名義上答應去貸款有特定數(shù)額的名義上的本金以某一幣種標價固定的利率有特定的期限在未來某一雙方約定的日期開始執(zhí)行例8－9第45頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日二、利率期權（一）什么是利率期權以利率類金融工具為標的物的期權合約。常見的利率期權有：利率看漲期權、利率看跌期權、利率上限期權、利率下限期權、利率雙限期權等。利率上限期權和利率下限期權是比較典型的場外利率期權。第46頁，共51頁，2023年，2月20日，星期日（二）利率上限期權又稱利率封頂，該協(xié)議制定某一種市場參考利率，同時確定一個利率上限水平。在規(guī)定的期限內，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限水平，賣方向買方支付市