新華信基金行業(yè)分析

基金行業(yè)分析新華信管理咨詢第一頁(yè)，共三十五頁(yè)。基金行業(yè)簡(jiǎn)介中國(guó)基金市場(chǎng)概況中國(guó)基金行業(yè)存在的問(wèn)題加入WTO后中國(guó)基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)目錄第二頁(yè)，共三十五頁(yè)。我國(guó)基金業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段第一階段（80年代末—1997）第二階段（1998—2001.8）第三階段（2001.9—至今）93年底全國(guó)共有基金73只，募集資金73億基金規(guī)模過(guò)小，性質(zhì)不明確，投資方向缺乏限制基金信托關(guān)系不正規(guī)，信息披露不及時(shí)1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布新基金紛紛面世，原有老基金加緊清理規(guī)范第一只開放式基金華安基金于2001年9月推出基金公司籌建審核中實(shí)行“好人舉手”制度，一些新基金公司獲準(zhǔn)成立第三頁(yè)，共三十五頁(yè)?；鹬饕诸愐?/p>

按組織架構(gòu)可分為公司型和契約型契約型公司型公司型基金是具有共同投資目標(biāo)的投資者根據(jù)公司法組成的投資于各種有價(jià)證券等特定對(duì)象的股份制投資公司

投資者作為公司的股東，有權(quán)對(duì)公司的重大決策進(jìn)行審批，發(fā)表意見

公司型基金成立后一般委托特定的基金管理公司管理基金資產(chǎn)。美國(guó)的基金以公司型基金為主體

契約型基金也稱信托型基金，它是根據(jù)一定的信托契約原理，由基金發(fā)起人和基金管理人、基金托管人訂立基金契約而組建的基金契約型基金的投資者與基金管理公司是一種信托契約的關(guān)系，對(duì)基金的運(yùn)作通常不具有發(fā)言權(quán)英國(guó)、日本和中國(guó)香港、臺(tái)灣地區(qū)多是契約型基金，我國(guó)的基金也是契約型基金

第四頁(yè)，共三十五頁(yè)。基金主要分類二

按是否可以贖回可分為開放式和封閉式開放式開放式基金在國(guó)外又稱共同基金是指基金設(shè)立后，投資者可以隨時(shí)申購(gòu)或贖回、基金規(guī)模不固定的基金開放式基金的管理人往往需要保留較大份額的流動(dòng)性和變現(xiàn)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，且投資理念相對(duì)短期化

開放式基金買賣價(jià)格是以基金單位的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)

封閉式封閉式基金是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后和規(guī)定期限內(nèi)規(guī)模固定不變的基金封閉式基金則有條件投資于一些變現(xiàn)性相對(duì)較差、投資期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)封閉式基金的買賣價(jià)格取決于市場(chǎng)的供求狀況，存在隨行就市的特點(diǎn)第五頁(yè)，共三十五頁(yè)?；鹬饕诸惾?/p>

按投資對(duì)象可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金股票基金股票基金以股票為主要投資對(duì)象，是基金主要的投資種類，其具體投資對(duì)象包括普通股和優(yōu)先股

按其投資風(fēng)格又可細(xì)分為資本增值型、成長(zhǎng)型和收入型

債券基金債券基金主要以政府公債、市政債券、公司債券等債券品種為投資對(duì)象

債券基金一般情況下定期派息，除高收益?zhèn)鹜?，債券基金的風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)率通常比股票基金低

貨幣基金貨幣市場(chǎng)基金指投資于短期貨幣工具如一年期以下的國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單等有價(jià)證券的基金

貨幣市場(chǎng)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資安全性和流動(dòng)性高，投資成本低

第六頁(yè)，共三十五頁(yè)。開放式基金已成為國(guó)際基金市場(chǎng)的主流品種世界投資基金的發(fā)展歷程基本上遵循了由封閉式轉(zhuǎn)向開放式的發(fā)展規(guī)律。目前，開放式基金已成為國(guó)際基金市場(chǎng)的主流品種，美國(guó)、英國(guó)、我國(guó)香港和臺(tái)灣的基金市場(chǎng)均有90%以上是開放式基金開放式基金封閉式基金基金規(guī)模不固定存續(xù)期內(nèi)固定是否上市不上市上市影響價(jià)格因素基金單位資產(chǎn)凈值市場(chǎng)供求關(guān)系管理要求較高較低開放式基金與封閉式基金的主要區(qū)別第七頁(yè)，共三十五頁(yè)。相對(duì)于封閉式基金，開放式基金在激勵(lì)約束機(jī)制、流動(dòng)性、透明度和投資便利程度等方面都具有較大的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)選擇性強(qiáng)投資者會(huì)選擇購(gòu)買經(jīng)營(yíng)好的基金，如基金業(yè)績(jī)不好，投資者會(huì)通過(guò)贖回的方式撤出資金透明度高開放式基金一般每日公布資產(chǎn)凈值，隨時(shí)準(zhǔn)確地體現(xiàn)出基金管理人在市場(chǎng)上運(yùn)作、駕馭資金的能力便于投資投資者可隨時(shí)在各銷售場(chǎng)所申購(gòu)、贖回基金，十分便利流動(dòng)性好基金管理人必須保持基金資產(chǎn)充分的流動(dòng)性，以應(yīng)付可能出現(xiàn)的贖回，減少了基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)開放式基金的優(yōu)勢(shì)第八頁(yè)，共三十五頁(yè)。開放式基金行業(yè)的當(dāng)事人基金持有人投資者基金基金管理人負(fù)責(zé)運(yùn)作基金資產(chǎn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師提供專業(yè)、獨(dú)立的會(huì)計(jì)、法律服務(wù)基金托管人負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)開放式基金的過(guò)戶登記工作基金銷售機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)銷售基金第九頁(yè)，共三十五頁(yè)。我國(guó)基金契約的當(dāng)事人包括發(fā)起人、

管理人和托管人三方基金發(fā)起人基金托管人基金管理人選擇選擇聘用關(guān)系目前我國(guó)的基金中，作為發(fā)起人的基金管理公司100%的成為了自己發(fā)起設(shè)立的基金的管理人。因此在契約成立后，基金管理公司又作為基金管理人，負(fù)責(zé)運(yùn)作基金資產(chǎn)。同時(shí)由于基金持有人大會(huì)是由基金管理人召集的，所以基金契約的修改、以及管理人和托管人的更換事宜實(shí)際上均掌握在基金管理公司手中第十頁(yè)，共三十五頁(yè)。基金行業(yè)簡(jiǎn)介中國(guó)基金市場(chǎng)概況中國(guó)基金行業(yè)存在的問(wèn)題加入WTO后中國(guó)基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)目錄第十一頁(yè)，共三十五頁(yè)。中國(guó)基金市場(chǎng)還是一塊準(zhǔn)處女地中國(guó)美國(guó)基金數(shù)量56只8113只市場(chǎng)規(guī)模800億元7.2萬(wàn)億美元基金凈值占股市市值（2001年）6.6%45.3%基金凈值占國(guó)內(nèi)GDP（2001年）1%77.4%中國(guó)和美國(guó)基金市場(chǎng)比較第十二頁(yè)，共三十五頁(yè)。中國(guó)基金市場(chǎng)還處于初級(jí)階段證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來(lái)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》與《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，《投資基金法》還在制定之中，目前證券投資業(yè)一個(gè)是對(duì)外封閉、對(duì)內(nèi)實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入、“寡占”型的非充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。現(xiàn)行為數(shù)不多的基金管理公司成了壟斷性的稀缺資源，基金管理人獲取的可觀收益并非完全是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和努力經(jīng)營(yíng)的結(jié)果一家基金管理公司管理的基金只數(shù)偏少，難以充分發(fā)揮市場(chǎng)導(dǎo)向及穩(wěn)定作用，更難以與外資基金競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)證券投資基金總規(guī)模才700多億元人民幣。如此，目前國(guó)內(nèi)證券投資基金還難以在證券市場(chǎng)發(fā)揮主導(dǎo)作用投資風(fēng)格還未出現(xiàn)明顯的差異化，投資者選擇范圍十分有限，目前國(guó)內(nèi)證券投資基金投資品種僅限國(guó)債和深滬兩市A股，整個(gè)基金業(yè)也面臨缺乏有防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖機(jī)制及套期保值的金融產(chǎn)品法律不健全市場(chǎng)封閉基金規(guī)模小基金品種少第十三頁(yè)，共三十五頁(yè)。中國(guó)基金公司一覽（截止2001年底）公司名稱管理基金數(shù)量（只）管理基金面值（億）管理基金資產(chǎn)（億）南方59594國(guó)泰46061華夏697100華安5107117博時(shí)57574鵬華46059嘉實(shí)12019長(zhǎng)盛46066大成57468富國(guó)46057易方達(dá)32423銀華12523融通22525寶盈22222長(zhǎng)城000第十四頁(yè)，共三十五頁(yè)。中國(guó)目前有五家銀行獲準(zhǔn)作為基金托管人托管行托管基金數(shù)量（只）托管基金面值（億）托管基金資產(chǎn)（億）工行16233240建行11174177農(nóng)行11179172交行9158160中行46059合計(jì)51804809第十五頁(yè)，共三十五頁(yè)。中國(guó)基金市場(chǎng)特點(diǎn)我國(guó)證券市場(chǎng)上的基金都是專門投資于公開上市證券的"證券投資基金"，不包括實(shí)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、外匯投資基金、期貨投資基金等以現(xiàn)有上市證券以外的投資產(chǎn)品為投資對(duì)象的投資基金從發(fā)行及設(shè)立的方式來(lái)看，我國(guó)的證券投資基金都是公開向社會(huì)公眾發(fā)行的所謂"公募基金"，不包括向特定對(duì)象募集的所謂"私募基金"。從我國(guó)現(xiàn)有的證券投資基金在具體證券投資的對(duì)象上看，我國(guó)現(xiàn)有的基金實(shí)際上都是既投資于股票，又投資于國(guó)債的混合式基金第十六頁(yè)，共三十五頁(yè)。基金收益情況第十七頁(yè)，共三十五頁(yè)?；鹦袠I(yè)簡(jiǎn)介中國(guó)基金市場(chǎng)概況中國(guó)基金行業(yè)存在的問(wèn)題加入WTO后中國(guó)基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)目錄第十八頁(yè)，共三十五頁(yè)。中國(guó)基金發(fā)展中主要有以下幾個(gè)方面問(wèn)題基金靠國(guó)家優(yōu)惠政策的扶持而成長(zhǎng)，這受到社會(huì)的廣泛指責(zé)。基金同其他的機(jī)構(gòu)投資者及散戶間在證券市場(chǎng)形成不平等的競(jìng)爭(zhēng)，基金黑幕"的揭露引起人們對(duì)基金誠(chéng)信問(wèn)題的質(zhì)疑。有個(gè)別基金出現(xiàn)配合其他莊家操縱市場(chǎng)、損害持有人利益的事。這引起全社會(huì)對(duì)基金誠(chéng)信問(wèn)題的廣泛質(zhì)疑對(duì)基金定位模湖、功能界定不明確，把一些不應(yīng)有的指責(zé)強(qiáng)加給基金，基金出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，在低位拋售就會(huì)被強(qiáng)加上"沒有穩(wěn)定市場(chǎng)"的指責(zé)我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)沒有做空機(jī)制的單邊市，在遇到股市暴跌時(shí)，任何投資人只有全部清倉(cāng)一種方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使社會(huì)公眾對(duì)專家的理財(cái)能力產(chǎn)生懷疑2001年以來(lái)分紅數(shù)量的大幅減少，社會(huì)公眾對(duì)基金產(chǎn)生了較大的失望，對(duì)"專家理財(cái)"的理財(cái)能力產(chǎn)生懷疑，導(dǎo)致基金市場(chǎng)的低迷基金擴(kuò)募及發(fā)行、上市可以說(shuō)沒有一件順利的事，更加重了基金市場(chǎng)的陰霾氣氛，給基金的發(fā)展尤其是新基金的發(fā)行帶來(lái)不少的負(fù)面影響第十九頁(yè)，共三十五頁(yè)。我國(guó)契約型基金存在結(jié)構(gòu)性缺陷基金治理架構(gòu)存在缺陷基金持有人的監(jiān)督效果差基金管理人的自律效果差基金托管人缺乏獨(dú)立性第二十頁(yè)，共三十五頁(yè)。基金治理架構(gòu)存在缺陷基金發(fā)起人(代表持有人）基金托管人基金管理人聘用持有人利益代表缺位現(xiàn)有的基金治理架構(gòu)中缺少持有人利益的實(shí)際載體，而直接由發(fā)起人代表持有人的利益，由于發(fā)起人本身的獨(dú)立性差，與相關(guān)各方又存在千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系，因此很難真正代表持有人的利益發(fā)起人與基金管理人重疊作為基金主發(fā)起人的基金管理公司，同時(shí)又被選聘為基金管理人，導(dǎo)致基金契約的簽定幾乎成了基金管理公司的獨(dú)角戲。這種架構(gòu)設(shè)置不利于對(duì)基金管理人的選聘和監(jiān)督第二十一頁(yè)，共三十五頁(yè)。基金持有人的監(jiān)督效果差基金持有人基金管理人委托關(guān)系由于持有人與管理人之間存在的是信托關(guān)系，不具有類似于股東的發(fā)言權(quán)，加上基金持有人大會(huì)一般以通訊的方式召開或表決，某種意義上說(shuō)，基金持有人連用腳投票的權(quán)利都沒有。當(dāng)前的情況是，擁有10%基金份額的保險(xiǎn)公司等大的持有人無(wú)法有效監(jiān)督其投資基金運(yùn)作的安全性和合規(guī)性，而持有2.5%份額的基金發(fā)起人卻可以決定資金的投向第二十二頁(yè)，共三十五頁(yè)?；鸸芾砣俗月刹荒鼙ＷC獨(dú)立董事制度的效力有限

無(wú)法杜絕關(guān)聯(lián)交易

獨(dú)立董事制度只是基金管理公司內(nèi)部的治理機(jī)制之一，獨(dú)立董事是對(duì)基金管理公司的股東負(fù)責(zé)，而基金持有人利益的維護(hù)問(wèn)題并不在他們的職責(zé)之內(nèi)在部分上市公司披露的十大股東中，經(jīng)常出現(xiàn)投資基金與其管理公司的大股東并列出現(xiàn)的情況，無(wú)論法規(guī)多么完善，在利益的驅(qū)動(dòng)下，基金管理公司依然有動(dòng)力尋找法規(guī)盲點(diǎn)追逐超額利潤(rùn)在這種情況下，就需要基金的內(nèi)部能夠有一個(gè)代表持有人利益的主體，相當(dāng)于美國(guó)的董事會(huì)和香港的信托人，對(duì)管理人的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行事中的監(jiān)督。只有當(dāng)這種內(nèi)部的事中監(jiān)督與外部監(jiān)管相結(jié)合，才足以對(duì)管理人的行為形成足夠的約束第二十三頁(yè)，共三十五頁(yè)?；鹜泄苋巳狈Κ?dú)立性基金管理人基金托管人選擇基金管理人通常是基金的發(fā)起人，基金管理人往往決定著基金托管人的去留，在一定程度上是托管人的“老板”。托管人的地位缺乏獨(dú)立性必然導(dǎo)致其監(jiān)督的軟弱性基金托管業(yè)務(wù)目前已成為商業(yè)銀行一項(xiàng)新的表外業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，銀行（托管人）為搶占市場(chǎng)份額在利益驅(qū)動(dòng)下，有可能縱容、遷就基金管理人的違法違規(guī)行為，影響其監(jiān)督效果第二十四頁(yè)，共三十五頁(yè)?；鹦袠I(yè)簡(jiǎn)介中國(guó)基金市場(chǎng)概況中國(guó)基金行業(yè)存在的問(wèn)題加入WTO后中國(guó)基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)目錄第二十五頁(yè)，共三十五頁(yè)。我國(guó)投資基金業(yè)未來(lái)發(fā)展空間廣闊

規(guī)模擴(kuò)張潛力巨大基金資產(chǎn)總量2001年GDP上市公司數(shù)量投資基金數(shù)量股票流通市值居民儲(chǔ)蓄存款800億元7%2%1%56只超過(guò)1000家美國(guó)的投資基金數(shù)量已經(jīng)超過(guò)上市公司數(shù)量，資產(chǎn)規(guī)模目前超過(guò)７萬(wàn)億美元，與美國(guó)２００１年的ＧＤＰ和美國(guó)整體股市市值相比，所占比例甚高。可見，我國(guó)的投資基金業(yè)未來(lái)發(fā)展空間廣闊，規(guī)模擴(kuò)張潛力巨大。第二十六頁(yè)，共三十五頁(yè)。入世后我國(guó)將加快組建中外合資基金管理公司的步伐外資可占股份33%外資可增至49%開放初期3年后截止2002年7月中外基金合作情況國(guó)泰君安申銀萬(wàn)國(guó)國(guó)通證券海通證券德國(guó)安聯(lián)法國(guó)百富勤荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）比利時(shí)富通基金第二十七頁(yè)，共三十五頁(yè)。我國(guó)金融體制和銀行體制改革需要大力發(fā)展基金行業(yè)社會(huì)資金銀行證券市場(chǎng)企業(yè)流通不暢間接融資直接融資今后在我國(guó)金融發(fā)展中，直接融資的比重會(huì)逐步上升，間接融資的比重會(huì)逐步下降。這就是要將社會(huì)公眾手中的錢同社會(huì)中有資金需求的企業(yè)直接聯(lián)系起來(lái)，形成直接融資的金融通道。要想使直接融資通道得以有大的發(fā)展，就必須要具有一個(gè)高度發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，使證券化資產(chǎn)具有高度的流動(dòng)性。這樣，從直接融資渠道的大發(fā)展、培育證券市場(chǎng)投資主體的角度，必然要求基金市場(chǎng)有一個(gè)大的發(fā)展第二十八頁(yè)，共三十五頁(yè)。社會(huì)公眾資金投資獲利需要發(fā)展基金行業(yè)社會(huì)公眾資金銀行儲(chǔ)蓄分流直接投資渠道社會(huì)公眾將錢存于商業(yè)銀行，現(xiàn)在利率這么低，可以說(shuō)實(shí)在是一種無(wú)奈的選擇。從社會(huì)公眾資金尋求投資渠道、追求獲利的角度看，資金有避開商業(yè)銀行的中間渠道，通過(guò)某種集合投資的方式將社會(huì)公眾手中的錢聚集起來(lái)，直接用于某種專門用途的投資的通道自然會(huì)得到較大的發(fā)展第二十九頁(yè)，共三十五頁(yè)。開放式基金將成為基金發(fā)展的主流1995200019951995200020005.4萬(wàn)億12萬(wàn)億（美元）（只）（美元）34000530001.5億2.3億基金管理的資產(chǎn)規(guī)?；饠?shù)量單只基金平均管理的資產(chǎn)全球開放式基金增長(zhǎng)狀況第三十頁(yè)，共三十五頁(yè)。我國(guó)開放式基金將會(huì)在幾年內(nèi)有較大發(fā)展開放式基金封閉式基金中國(guó)美國(guó)中美兩國(guó)開放式與封閉式基金比例比較51只5只7596只517只第三十一頁(yè)，共三十五頁(yè)。全球共同基金（開放式基金）呈現(xiàn)出四個(gè)方面走勢(shì)美國(guó)霸主地位十分穩(wěn)固2000年9月美國(guó)開放式基金以7.27萬(wàn)億美元的規(guī)模位居第一，占全球總規(guī)模的59.82％；其余單個(gè)國(guó)家或地區(qū)的開放式基金規(guī)模占全球的總規(guī)模均不足6％。美國(guó)霸主地位短期內(nèi)沒有對(duì)手

開放式基金規(guī)模快速擴(kuò)張

1995年到2000年5年內(nèi)基金資產(chǎn)規(guī)模翻了一番，全球開放式基金管理的資產(chǎn)由1995年的5.4萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到了2000年9月的12萬(wàn)億美元，年算術(shù)平均增長(zhǎng)速度高達(dá)17.96％，1999年的增幅更是高達(dá)31.7％開放式基金生滅互現(xiàn)1995-2000年全球開放式基金數(shù)量增長(zhǎng)主要?dú)w因于近兩年的急劇擴(kuò)張。相反1996-97連續(xù)3年開放式基金的數(shù)量均在萎縮，這三年里至少有2500只開放式基金被清盤或被合并開放式基金化率持續(xù)上升全球開放式基金化率正穩(wěn)步盤升，平均看來(lái)，開放式基金資產(chǎn)規(guī)模大致為同期全球主要股票市場(chǎng)總市值的1／3，2000年9月更是創(chuàng)下了36.19％的新高第三十二頁(yè)，共三十五頁(yè)。一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的基金市場(chǎng)將形成基金管理公司的數(shù)量將會(huì)增加，兩年內(nèi)將會(huì)達(dá)到50家以上基金品種會(huì)體現(xiàn)出更大差異，數(shù)量也會(huì)增加到200只以上，并且不是較平均的分布在基金經(jīng)理人手上基金之間以及基金與其他投資主體之間在市場(chǎng)中將是平等地位，任何機(jī)構(gòu)都將不在享有特權(quán)職業(yè)基金管理市場(chǎng)將會(huì)形成，有一定個(gè)人品牌的職業(yè)基金經(jīng)理