證券交易的衍生市場知識講座

第五章衍生市場

衍生金融工具（DerivativeInstruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于基本（Underlying）標的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠期、期貨、期權、互換等。衍生市場的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第一頁，共五十三頁。一、衍生市場的產(chǎn)生

20世紀70年代以來，世界正悄然發(fā)生著兩大革命。一是以電腦和通訊技術為核心的信息革命，一是以金融創(chuàng)新（FinancialInnovation）為核心的金融革命。而以期貨、期權等衍生證券（DerivativeSecurities）為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命核心的核心。衍生證券是當今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二頁，共五十三頁。二、衍生證券的特點和功能衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實際上是進行風險的再分配，它不會創(chuàng)造財富

衍生證券具有很高的杠桿效應，它是以小博大的理想工具。這既會加大市場的風險，又會降低交易成本，提高市場的流動性。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三頁，共五十三頁。三、衍生證券在中國的實踐衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國的國債市場，使之恢復了金邊債券的神采。中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，無法對國債期貨市場形成有效約束，這是中國國債期貨試驗失敗的根本原因。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四頁，共五十三頁。四、衍生證券與金融工程

遠期、期貨、期權和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復雜的衍生金融工具。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第五頁，共五十三頁。一、金融遠期市場概述

金融遠期合約的定義：金融遠期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。我們把使得遠期合約價值為零的交割價格稱為遠期價格（ForwardPrice）。它與遠期價值是有區(qū)別的。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第六頁，共五十三頁。遠期合約的優(yōu)缺點在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠期合約的主要優(yōu)點。但遠期合約也有明顯的缺點：首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第七頁，共五十三頁。金融遠期合約的種類（一）遠期利率協(xié)議：遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方則是名義貸款人。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第八頁，共五十三頁。遠期利率協(xié)議1、重要術語和交易流程一些常用的術語包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結(jié)算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結(jié)算金。2天延后期2天合同期

交起確結(jié)到易算定算期日日日日日圖5－1遠期利率協(xié)議流程圖

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第九頁，共五十三頁。遠期利率協(xié)議2、結(jié)算金的計算：在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。其計算公式如下：

（5.1）式中：表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十頁，共五十三頁。遠期利率協(xié)議3、遠期利率（ForwardInterestRate）遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。遠期利率是由一系列即期利率決定的。一般地說，如果現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（）到期的即期利率為，則t時刻的期間的遠期利率可以通過下式求得：（5.2）

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十一頁，共五十三頁。遠期利率協(xié)議4、連續(xù)復利

假設數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計一次復利，則上述投資的終值為：如果每年計m次復利，則終值為：當m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復利（Continuouscompounding），此時的終值為：Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十二頁，共五十三頁。遠期利率協(xié)議假設是連續(xù)復利的利率，是與之等價的每年計m次復利的利率，我們有：或這意味著：

（5.3）

（5.4）

通過式（5.3）和（5.4），我們可以實現(xiàn)每年計m次復利的利率與連續(xù)復利之間的轉(zhuǎn)換。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十三頁，共五十三頁。遠期利率協(xié)議當即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復利時，即期利率和遠期利率的關系可表示為：

（5.5）

這是因為：所以，

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十四頁，共五十三頁。5、遠期利率協(xié)議的功能

遠期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險。

另外，由于遠期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風險而無須改變其資產(chǎn)負債結(jié)構的有效工具。

與金融期貨、金融期權等場內(nèi)交易的衍生工具相比，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點。同時，由于遠期利率協(xié)議是場外交易，故存在信用風險和流動性風險，但這種風險又是有限的，因為它最后實際支付的只是利差而非本金.Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十五頁，共五十三頁。（二）遠期外匯合約

遠期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。

按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約又分為直接遠期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡稱SAFE）。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十六頁，共五十三頁。遠期匯率遠期匯率（ForwardExchangeRate）是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。遠期匯率的報價方法通常有兩種：一種是報出直接遠期匯率（OutrightForwardRate）；另一種是報出遠期差價（ForwardMargin，又稱掉期點數(shù)S）。遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。若遠期匯率大于即期匯率，那么這一差額就稱為升水（Premium），反之則稱為貼水（Discount），若遠期匯率與即期匯率相等，那么就稱為平價（AtPar）。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十七頁，共五十三頁。遠期匯率遠期匯率與即期匯率的關系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為：

（5.6）其中，F(xiàn)表示T時刻交割的直接遠期匯率，S表示t時刻的即期匯率，表示本國的無風險連續(xù)復利利率，表示外國的無風險連續(xù)復利利率。式（5.6）就是國際金融領域著名的利率平價關系。根據(jù)遠期差價的定義，其計算公式為：

（5.7）

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十八頁，共五十三頁。遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣（PrimaryCurrency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。

從該定義可以看出，遠期外匯綜合協(xié)議實際上是名義上的遠期對遠期掉期交易。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第十九頁，共五十三頁。遠期外匯綜合協(xié)議

遠期外匯綜合協(xié)議是對未來遠期差價進行保值或投機而簽訂的遠期協(xié)議，這是因為：

（5.8）（5.9）（5.10）式中，表示合同簽訂時確定的合同期內(nèi)遠期差價，它等于合同中規(guī)定的到期日T*時刻直接遠期匯率與合同中規(guī)定的結(jié)算日（T時刻）直接遠期匯率（K）之間的差額，而WR表示確定日確定的合同期的遠期差價，它等于確定日確定的到期日直接遠期匯率（）與確定日確定的結(jié)算日直接遠期匯率之間的差額。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十頁，共五十三頁。遠期外匯綜合協(xié)議的

交易流程和結(jié)算在確定日，雙方根據(jù)市場匯率確定即期結(jié)算匯率、到期日遠期結(jié)算匯率和遠期差價，并通過比較直接遠期匯率、合同遠期差價和即期結(jié)算匯率、遠期結(jié)算差價，算出結(jié)算金。根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種，一是匯率協(xié)議（ExchangeRateAgreement，ERA）；一是遠期外匯協(xié)議（ForwardExchangeAgreement，F(xiàn)XA）。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十一頁，共五十三頁。匯率協(xié)議匯率協(xié)議的結(jié)算金計算公式為：（5.11）式中，表示原貨幣到期日名義本金數(shù)額，表示結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無風險利率，D表示合同期天數(shù)，B表示第二貨幣計算天數(shù)通行慣例（360天或365天）。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十二頁，共五十三頁。遠期外匯協(xié)議遠期外匯協(xié)議的結(jié)算金計算公式為：

（5.12）式中表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，AM表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠期外匯綜合協(xié)議中。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十三頁，共五十三頁。（三）遠期股票合約遠期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。由于遠期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小范圍內(nèi)有交易記錄。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十四頁，共五十三頁。第三節(jié)金融期貨市場

金融期貨合約的定義金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(FuturesPrice)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十五頁，共五十三頁。金融期貨合約的特征期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO的清算公司結(jié)算。

期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的。期貨交易是每天進行結(jié)算的，而不是到期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十六頁，共五十三頁。金融期貨合約的種類按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約。股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。外匯期貨的標的物是外匯。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十七頁，共五十三頁。期貨合約與遠期合約比較標準化程度不同交易場所不同

違約風險不同

價格確定方式不同

履約方式不同

合約雙方關系不同

結(jié)算方式不同

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十八頁，共五十三頁。期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價格風險的功能：這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產(chǎn)生的最根本原因。

（價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價格是所有參與期貨交易的人，對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價格的期望或預期。市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行相關決策，以提高自己適應市場的能力。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第二十九頁，共五十三頁。第四節(jié)金融期權市場

金融期權合約的定義與種類金融期權（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權利的合約。按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權（CallOption）和看跌期權（PutOption）。按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。

按照期權合約的標的資產(chǎn)劃分，金融期權合約可分為利率期權、貨幣期權（或稱外匯期權）、股價指數(shù)期權、股票期權以及金融期貨期權。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十頁，共五十三頁。金融期權的交易期權交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標準化的期權合約，場外交易的則是非標準化的期權合約。對于場內(nèi)交易的期權來說，其合約有效期一般不超過9個月，以3個月和6個月最為常見。為了保證期權交易的高效、有序，交易所對期權合約的規(guī)模、期權價格的最小變動單位、期權價格的每日最高波動幅度、最后交易日、交割方式、標的資產(chǎn)的品質(zhì)等做出明確規(guī)定。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十一頁，共五十三頁。

股票看漲期權與認股權證比較認股權證（Warrants）是指附加在公司債務工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價格購買該公司一定數(shù)量股票的權利。共同之處：1）兩者均是權利的象征，持有者可以履行這種權利，也可以放棄權利。2）兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。區(qū)別：1）認股權證是由發(fā)行債務工具和股票的公司開出的；而期權是由獨立的期權賣者開出的。2）認股權證通常是發(fā)行公司為改善其債務工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權則需購買才可獲得。3）有的認股權證是無期限的而期權都是有期限的。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十二頁，共五十三頁。

期權交易與期貨交易的區(qū)別權利和義務。標準化。盈虧風險。保證金。買賣匹配。套期保值。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十三頁，共五十三頁?？礉q期權的的盈虧分布假設2002年9年20日德國馬克對美元匯率為100德國馬克=58.88美元。甲認為德國馬克對美元的匯率將上升，因此以每馬克0.04美元的期權費向乙購買一份2002年12月到期、協(xié)議價格為100德國馬克=59.00美元的德國馬克看漲期權，每份德國馬克期權的規(guī)模為125000馬克。那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況：

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十四頁，共五十三頁?？礉q期權的的盈虧分布如果在期權到期時，德國馬克匯率等于或低于100德國馬克=59.00美元，則看漲期權就無價值。買方的最大虧損為5，000美元（即125000馬克0.04美元/馬克）。如果在期權到期時，德國馬克匯率升至100德馬克=63.00美元，買方通過執(zhí)行期權可賺取5，000美元，扣掉期權費后，他剛好盈虧平衡。如果在期權到期前，德國馬克匯率升到100德國馬克=63.00美元以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。馬克匯率越高，買方的凈盈余就越多。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十五頁，共五十三頁。看漲期權的的盈虧分布看漲期權買者的盈虧分布圖如下：盈利盈利期權費

協(xié)議價格盈虧平衡點

59.0063.000馬克匯率馬克匯率-5000盈虧平衡點協(xié)議價格

期權費

63.00

59.00虧損虧損(a)看漲期權多頭

(b)看漲期權空頭

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十六頁，共五十三頁?？吹跈嗟挠澐植紙D盈利盈利

盈虧平衡點盈虧平衡點X0S0SX期權費期權費

虧損虧損(a)看跌期權多頭(b)看跌期權空頭

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十七頁，共五十三頁。新型期權

打包期權：打包（Package）期權是由標準歐式期權與遠期合約、現(xiàn)金和（或）標的資產(chǎn)構成的組合。非標準美式期權：非標準美式期權的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。遠期期權：遠期期權是指期權費在現(xiàn)在支付，而有效期在未來某時刻開始的期權。復合期權：就是期權的期權任選期權：是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權為看漲期權還是看跌期權的期權。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十八頁，共五十三頁。新型期權障礙期權：是指其收益依賴于標的資產(chǎn)價格在一段特定時期內(nèi)是否達到了一個特定水平。兩值期權：當?shù)狡谌諛说馁Y產(chǎn)價格低于協(xié)議價格時，該期權作廢，而當?shù)狡谌諛说馁Y產(chǎn)價格高于協(xié)議價格時，期權持有者將得到一個固定的金額。

回溯期權：回溯期權（LookbackOption）的收益依賴于期權有效期內(nèi)標的資產(chǎn)的最高或最低價格。亞式期權：亞式期權（AsianOption）的收益依賴于標的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時間的平均價格。

資產(chǎn)交換期權：是指期權買者有權在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn)。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三十九頁，共五十三頁。第四節(jié)金融互換市場

一、金融互換概述金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。（一）互換與掉期的區(qū)別1、合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場上的一種交易方法，沒有實質(zhì)的合約，而互換則有實質(zhì)的合約。2、有無專門市場不同：掉期沒有專門的市場；互換則在專門的互換市場上交易。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四十頁，共五十三頁。平行貸款、背對背貸款

與金融互換1、平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四十一頁，共五十三頁。平行貸款其流程圖如下圖所示：

平行貸款流程圖

英國母公司AB子公司英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四十二頁，共五十三頁。2、背對背貸款背對背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四十三頁，共五十三頁。2、背對背貸款其流程圖如下圖所示：

背對背貸款流程圖

貸款利差英國母公司A美國母公司B公司英鎊貸款美元貸款A子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四十四頁，共五十三頁。比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四十五頁，共五十三頁。金融互換的功能1、通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。

2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。3、金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四十六頁，共五十三頁。金融互換的種類（一）利率互換：利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四十七頁，共五十三頁。利率互換市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率

浮動利率A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利