利率互換的基差交易策略

==================================================================利率互換的基差交易策略從長(zhǎng)期資本管理公司神話破滅看:長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）：一家僅僅存活5年的基金管理公司，卻是迄今為止最有影響的套利基金；一度是華爾街備受推崇的明星，最終卻引發(fā)了華爾街歷史上的一場(chǎng)災(zāi)難；一群曾將不確定的世界視為冷血賭局的投機(jī)天才，最終卻輸?shù)靡粩⊥康兀灰粋€(gè)有史以來最生動(dòng)的資本市場(chǎng)案例，足以讓投資者、基金管理人和監(jiān)管當(dāng)局沉思。利率互換（InterestRateSwap，IRS）是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，對(duì)約定的名義本金按照不同的計(jì)息方法定期交換利息的一種場(chǎng)外交易的金融合約。一般來說，利率互換合約交換的只是不同特征的利息，而不涉及實(shí)質(zhì)本金的互換，所以將其本金稱為名義本金。在大多數(shù)利率互換中，其中一方支付的利息是基于浮動(dòng)利率，而另一方的支付是基于固定利率或浮動(dòng)利率，浮動(dòng)利率對(duì)固定利率的互換是標(biāo)準(zhǔn)型的利率互換，也是最為普遍的利率互換。利率互換的基差交易策略一般情況下，利率互換的走勢(shì)從方向上來說，基本和債券一致。互換和債券組合策略是目前各種套利策略中最常見的一種。這種套利并不是做多或做空某個(gè)債券，而是做多或做空互換與債券之間的利差。一般情況下利率互換走勢(shì)應(yīng)與相應(yīng)期限的無風(fēng)險(xiǎn)債券走勢(shì)基本一致，互換與現(xiàn)券利差應(yīng)保持穩(wěn)定。我們可以將以FR007為基準(zhǔn)的5年期人民幣IRS利率走勢(shì)和5年期政策性金融債走勢(shì)比較來看，具體如下圖所示：5年期人民幣IRS利率走勢(shì)和5年期政策性金融債走勢(shì)比較從上圖中我們可以發(fā)現(xiàn)幾點(diǎn)：其一，5年期人民幣IRS利率走勢(shì)和5年期政策性金融債走勢(shì)基本一致，長(zhǎng)期來看，5年利率互換和5年金融債的利差均值接近于0。雖說IRS的利率反映的是未來5年遠(yuǎn)期利率的預(yù)期折現(xiàn)到現(xiàn)在的現(xiàn)值，但是市場(chǎng)對(duì)未來利率的預(yù)期多基于當(dāng)前的市場(chǎng)狀況，所以IRS利率走勢(shì)基本和5年期現(xiàn)券基本一致。這和滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)走勢(shì)基本一致的原理如出一轍，雖說期貨反應(yīng)的是現(xiàn)貨未來的價(jià)格，但是對(duì)未來的預(yù)期是基于當(dāng)前對(duì)市場(chǎng)的判斷，所以期貨和現(xiàn)貨走勢(shì)基本一致。其二，IRS的整體波幅相對(duì)于現(xiàn)券的波動(dòng)更為平穩(wěn)。某個(gè)突發(fā)消息可能導(dǎo)致短期內(nèi)利率急劇波動(dòng)，但是這種劇烈波動(dòng)有市場(chǎng)情緒的因素在內(nèi)，這種市場(chǎng)情緒在較長(zhǎng)期的時(shí)間內(nèi)會(huì)得到平復(fù)，從而使得較長(zhǎng)期內(nèi)波動(dòng)不那么劇烈。而IRS是未來幾年利率的加權(quán)平均，這種長(zhǎng)期的平均會(huì)使得利率波動(dòng)更為平緩，從而使得IRS的整體波幅要比現(xiàn)券更為平穩(wěn)。債券與互換組合套利交易策略正是基于IRS和現(xiàn)券波動(dòng)基本一致的原理去操作的。當(dāng)利差出現(xiàn)異常值，我們預(yù)期它終將回歸正常時(shí)，就可以進(jìn)行相應(yīng)方向的利差操作。做多利差（利差=互換利率-債券到期收益率）是指套利交易者預(yù)期互換與債券的利差會(huì)擴(kuò)大，從而作為互換的買方收浮動(dòng)付固定，同時(shí)通過在回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行正回購(gòu)借入資金買入相同期限的債券，等到利差擴(kuò)大再進(jìn)行平倉(cāng)的交易策略。做空利差則剛好相反，是指套利者一開始作為互換的賣方收固定付浮動(dòng)，同時(shí)通過在回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行逆回購(gòu)借入具有相同期限的債券并賣出做空，等到利差縮小再進(jìn)行平倉(cāng)的交易方式。組合套利時(shí)買賣的債券可以是無風(fēng)險(xiǎn)債券，也可以是信用債，買賣信用債其實(shí)是假定信用利差在套利期間保持不變，所以如果以信用債為套利標(biāo)的，則須承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。在下面的探討中，我們均以無風(fēng)險(xiǎn)債券為例。債券與互換組合套利策略具體操作模式：做多利差即首先正回購(gòu)融入本金，然后買入一只國(guó)債，從而做多國(guó)債；然后買互換，收取浮動(dòng)利率，支付固定利率。最終收支情況為——收：國(guó)債到期收益率-互換固定利率=負(fù)互換利差支：回購(gòu)利率-互換浮動(dòng)利率（如FR007或1年定期存款利率）可以看到，當(dāng)互換浮動(dòng)利率與回購(gòu)利率基本一致的時(shí)候，收益取決于國(guó)債到期收益率與互換固定利率之差，當(dāng)兩者利差擴(kuò)大的時(shí)候，就可以平倉(cāng)獲取收益?；刭?gòu)養(yǎng)券與做多互換套利組合做空利差首先逆回購(gòu)一只國(guó)債，然后將其賣出，從而做空國(guó)債；然后賣互換，收取固定利率，支付浮動(dòng)利率。最終收支情況為——固定端：互換固定利率-國(guó)債到期收益率=互換利差浮動(dòng)端：互換浮動(dòng)利率（如FR007或1年定期存款利率）-回購(gòu)利率可以看到，當(dāng)互換浮動(dòng)利率與回購(gòu)利率一致的時(shí)候，收益取決于互換固定利率與國(guó)債到期收益率之差，當(dāng)兩者利差收緊的時(shí)候，就可以平倉(cāng)獲取收益。做空債券與做空互換套利組合需要指出的是，互換套利并非獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益，任何套利交易在獲得超額收益的同時(shí)也引入了各類風(fēng)險(xiǎn)因素。如當(dāng)貨幣市場(chǎng)資金緊張的時(shí)候，如果不能夠順利進(jìn)行正回購(gòu)融資，投資者有可能被迫賣掉債券，從而使得套利失敗。另外，還會(huì)存在一些極端風(fēng)險(xiǎn)因素使得利差在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都不往預(yù)期的方向發(fā)展，而是背道而馳，導(dǎo)致賬面虧損越來越大，從而可能會(huì)使得套利者不得不提前止損，以虧損告終。下面我們來看長(zhǎng)期資本管理公司進(jìn)行套利導(dǎo)致巨額虧損的例子。長(zhǎng)期資本管理公司神話破滅1994年2月，JohnMeriwether創(chuàng)辦了宏觀數(shù)量化基金——長(zhǎng)期資本管理公司，當(dāng)時(shí)的核心人物包括：DavidW.Mullins（前美聯(lián)儲(chǔ)副局長(zhǎng)）和被譽(yù)為衍生工具之父的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主MyronScholes（1997年Noble經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)得主）、MertonMiller（1990年Noble經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)得主）。炒手、學(xué)者和官員的絕妙組合，使長(zhǎng)期資本管理基金創(chuàng)造過神話般的業(yè)績(jī)。LTCM不負(fù)眾望，取得驕人業(yè)績(jī)，其年均投資回報(bào)率高達(dá)40%，將投資人的資金翻了3倍。這一系列成績(jī)以及合伙人的聲望都使得投資人對(duì)LTCM情有獨(dú)鐘，LTCM也成為華爾街的寵兒。由于資產(chǎn)管理人的品牌效應(yīng)，LTCM獲得各家銀行機(jī)構(gòu)給予最高等級(jí)的貸款優(yōu)惠，LTCM向銀行貸款1000億美元，買進(jìn)賣出各種證券和股票市值高達(dá)1.25萬(wàn)億美元，凈資產(chǎn)價(jià)值約48億美元，杠桿比率達(dá)250倍。1998年初，英、美資本市場(chǎng)利率互換與同久期國(guó)債的利差逐步走高，經(jīng)過模型計(jì)算，LTCM的交易員相信互換利率交易利差會(huì)逐漸回歸至正常水平，于是，他們?cè)?998年5月動(dòng)用大量資金做空利率互換利差，LTCM持有的利率互換頭寸總值超過7000億美元。在高杠桿的背景下，利率差距細(xì)微的縮小，都會(huì)給LTCM帶來巨額的獲利。同樣的，利率差距細(xì)微的增加，也會(huì)讓LTCM立即破產(chǎn)。長(zhǎng)期資本管理公司做空利差進(jìn)行套利的模式美國(guó)市場(chǎng)的Repo利率一般是Libor的0.8倍，因此在浮動(dòng)端LTCM始終處于虧損狀態(tài)，X-Y的收窄要覆蓋住這一部分虧損才可以產(chǎn)生盈利。然而，LTCM基于模型算出的套利機(jī)會(huì)并沒有預(yù)料到黑天鵝的出現(xiàn)，X-Y不僅沒有如期收窄，反而出乎意料地迅速擴(kuò)大。1998年8月17日，俄羅斯宣布盧布采用大區(qū)間浮動(dòng)匯率（1美元兌換6.0-9.0盧布），直接導(dǎo)致盧布劇烈貶值，葉利欽政府宣布無限期延緩債務(wù)清還，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，使得發(fā)展中國(guó)家的債券無人問津，收益率急速上升。事件發(fā)生后，資產(chǎn)紛紛逃向安全性高的德國(guó)、美國(guó)債券市場(chǎng)，導(dǎo)致德國(guó)、美國(guó)國(guó)債收益率急劇下降。然而在這個(gè)過程中，利率互換利差卻逐步走高，主要有以下三方面的原因：一是市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)國(guó)債收益率下降不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，而LTCM持有的IRS頭寸的固定利率反映的是未來中長(zhǎng)期的利率的加權(quán)平均，其下降幅度并不及國(guó)債利率；二是IRS流動(dòng)性沒有國(guó)債那么高，存在部分流動(dòng)性溢價(jià)；三是在利率互換利差擴(kuò)大初期，市場(chǎng)中其他仿效LTCM操作的機(jī)構(gòu)投資者由于賬面上出現(xiàn)虧損，選擇了結(jié)束套利。雖然按照套利原理，即使價(jià)差逐步擴(kuò)大，將套利頭寸持有到期，一樣會(huì)取得盈利，然而很多投資者由于各種原因選擇了結(jié)束套利，這使得利差進(jìn)一步擴(kuò)大。而LTCM由于利差的快速擴(kuò)大，導(dǎo)致投資損失呈幾何級(jí)數(shù)增加。長(zhǎng)期資本管理公司進(jìn)行IRS套利期間IRS利差的逆向波動(dòng)禍不單行，LTCM在其他市場(chǎng)投資中也接連失手，蒙受重大損失。到8月底，LTCM的資本降到了23億美元，失去了年初時(shí)超過半數(shù)的股權(quán)資本。1998年8月，LTCM的基金共損失44%，其中82%是做利差套利造成的。隨著損失的不斷增加，LTCM已越來越難滿足保證金要求，需要更多抵押品來確保它能夠償還所有債務(wù)，但缺少高價(jià)值的資產(chǎn)用于抵押。不僅如此，LTCM還陷入了難于清算資產(chǎn)的困難境地。它的大部分資產(chǎn)在市場(chǎng)正常時(shí)期尚且缺乏流通性，難于出售，何況在經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，只能壓低價(jià)格出售。到1998年9月22日，LTCM的資本僅剩6億美元。LTCM從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面崩潰，短短的150天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面安排，以美林、摩根為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買了LTCM的90%股權(quán)，共同接管了該公司，從而使其避免了倒閉的厄運(yùn)。因此，雖說進(jìn)行利率互換與債券組合的套利交易相對(duì)于投機(jī)交易風(fēng)險(xiǎn)較小，然而風(fēng)險(xiǎn)控制也不容忽視，各種極端風(fēng)險(xiǎn)因素均需要考慮。套利交易本身是低風(fēng)險(xiǎn)的策略，關(guān)鍵是看投資者如何運(yùn)用。上述案例中，即使價(jià)差一直逆向波動(dòng)，也可以通過持有至到期來獲取債券與互換組合的套利收益。上文討論的做多、做空利差組合套利策略均是通過平倉(cāng)博取利率互換固定利率、現(xiàn)券到期收益率在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的波動(dòng)來獲取收益的，但是相信較多的投資者在最初看到做多利差的操作模式時(shí)，會(huì)以為套利者收到的是Y，支付的是X，所以Y-X越大越好，而不是X-Y越大獲利越多。這種想法實(shí)際上是把到期收益率Y看成了債券持有期間能獲得的息票率，認(rèn)為套利獲取的是一級(jí)市場(chǎng)息票率與互換利率之差。這種想法雖和上文探討的做多利差的思路不一樣，但它實(shí)際上是可行的，只不過這種模式的盈利大小是在一開始入場(chǎng)的時(shí)候就基本確定了，且只需要持有到期就可以獲得（不受二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的干擾）。此種模式的具體做法是買入IRS，同時(shí)通過在貨幣市場(chǎng)上回購(gòu)獲得資金買入債券，并將兩者持有至到期。在這個(gè)過程中，套利者獲取的固定端收益率=單利最終收益率D-X。其中，D=（息票C+（債券面值-債券凈價(jià)）/剩余年限）/債券凈價(jià)，D和到期收益率的不同之處是未計(jì)算復(fù)利，在此處我們不討論復(fù)利，即假設(shè)投資者在套利期間獲取的息票不用于再投資。套利者獲取的浮動(dòng)端收益率：互換浮動(dòng)端利率（如FR007或1年定期存款利率）-回購(gòu)利率。當(dāng)固定端收益+浮動(dòng)段收益大于0時(shí)，套利者就可以在IRS市場(chǎng)上收浮動(dòng)付固定，同時(shí)在回購(gòu)市場(chǎng)上支付回購(gòu)利率融入與IRS本金同大小的資金，買入對(duì)應(yīng)期限的債券，并持有到期，獲?。ü潭ǘ耸找媛?浮動(dòng)端收益率）×IRS本金大小的收益。具體操作模式與做多IRS利差很類似，只不過是需要持有頭寸至到期。操作模式如下圖所示：持有到期的IRS、現(xiàn)券套利組合操作模式相反地，當(dāng)固定端收益+浮動(dòng)段收益小于0時(shí)，我們可以進(jìn)行相反方向的操作，具體與做空IRS利差操作模式相同，同樣需要持有至到期。======================================================================菜粕：供給由緊轉(zhuǎn)松關(guān)注套利機(jī)會(huì)2023/2023年度全球菜籽減產(chǎn)，但需求強(qiáng)勁，流通量偏緊支撐3、4月高點(diǎn)。2023/2023年度菜粕價(jià)格整體偏高，尤其是今年上半年現(xiàn)貨商借巴西港口堵塞、舊作美豆及加菜籽庫(kù)存緊張之機(jī)上漲抬價(jià)，3月菜粕創(chuàng)出歷史新高的原因主要有：一是2023年國(guó)產(chǎn)菜籽因天氣原因嚴(yán)重減產(chǎn)。二是自2023年起國(guó)家質(zhì)檢總局禁止進(jìn)口廉價(jià)印度菜粕，直接導(dǎo)致我國(guó)菜粕進(jìn)口數(shù)量下降。三是我國(guó)菜籽主要進(jìn)口來源國(guó)加拿大亦出現(xiàn)減產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)高價(jià)收儲(chǔ)刺激2023年進(jìn)口大幅回升，菜籽進(jìn)口成本明顯提高。四是2023年國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格創(chuàng)歷史新高，與菜粕價(jià)差最高拉開至1600元/噸以上，在替代需求的拉動(dòng)下，菜粕需求增速明顯快于往年。2023/2023年度全球油籽豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油脂油料價(jià)格低于去年。綜合來看，2023/2023年度上述重要基本面因素都發(fā)生了較大變化，今年油脂油料價(jià)格低于去年的局面已成定局：一是國(guó)產(chǎn)菜籽增產(chǎn)，隨著5月下旬國(guó)產(chǎn)菜籽開始大量上市，國(guó)內(nèi)菜粕供給緊張的局面將得以緩解。二是高價(jià)收儲(chǔ)導(dǎo)致限制主產(chǎn)區(qū)進(jìn)口政策已不能制約菜籽進(jìn)口增長(zhǎng)，今年進(jìn)口政策又進(jìn)一步放寬，3月我國(guó)與澳大利亞達(dá)成協(xié)議3年來首次允許進(jìn)口澳菜籽，4月中旬有關(guān)部門允許主產(chǎn)區(qū)江蘇1家企業(yè)加工進(jìn)口油菜籽。三是2023年全球油籽豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，南美和北美大豆有望先后豐產(chǎn)上市，菜籽主產(chǎn)區(qū)歐盟增產(chǎn)，加菜籽增產(chǎn)幅度或小于預(yù)期，但其歷來與美豆價(jià)格聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，ICE盤面遠(yuǎn)期貼水明顯，下半年國(guó)際市場(chǎng)菜籽和菜粕價(jià)格下跌的可能性較大，預(yù)計(jì)菜籽進(jìn)口量將繼續(xù)增長(zhǎng)。四是大豆進(jìn)口成本下跌，豆粕成本下降，且養(yǎng)殖業(yè)終端需求受禽流感、豬糧比價(jià)低位等因素影響較大，2023年菜粕替代需求將明顯減少。主力合約或進(jìn)入寬幅振蕩走勢(shì)。目前菜粕遠(yuǎn)月價(jià)格大幅貼水，對(duì)未來供給壓力已有所消化，1309合約在3月現(xiàn)貨及1305合約大漲的情況下提前下跌，且目前盤面壓榨利潤(rùn)深度負(fù)值，后期期價(jià)將較現(xiàn)貨抗跌。隨著各地新菜籽逐步上市，水產(chǎn)飼料需求增加，以及飼料企業(yè)年初庫(kù)存消耗，主力合約或進(jìn)入寬幅振蕩走勢(shì)。投資者可關(guān)注1309—1401合約價(jià)差及1401合約豆粕菜粕價(jià)差。ICE加菜籽7—11合約價(jià)差近兩周持續(xù)擴(kuò)大，高點(diǎn)超過85加元/噸，折進(jìn)口成本差在600元/噸以上，國(guó)內(nèi)菜籽收儲(chǔ)價(jià)與加菜籽1月船期進(jìn)口成本差額也達(dá)到400元/噸以上，導(dǎo)致1月進(jìn)口菜籽盤面壓榨利潤(rùn)高于9月國(guó)產(chǎn)菜籽盤面壓榨利潤(rùn)500元/噸以上，此價(jià)差還未在國(guó)內(nèi)盤面上得到充分反應(yīng)。1309—1401合約價(jià)差擴(kuò)大，近兩個(gè)交易日小幅回調(diào)，目前仍可逢低入場(chǎng)，第一目標(biāo)看到前期高點(diǎn)250點(diǎn)。另外，我國(guó)菜籽90%為冬菜籽，又因我國(guó)菜籽壓榨產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，產(chǎn)能是產(chǎn)量的3倍左右，每年壓榨時(shí)間短，加劇了季節(jié)性。由于大豆進(jìn)口量遠(yuǎn)高于菜籽，且豆粕主要用于禽類及生豬養(yǎng)殖，豆粕供需兩方面季節(jié)性波動(dòng)均小于菜粕。自2023年到現(xiàn)在，冬季豆粕價(jià)格低點(diǎn)在2600元/噸左右，高點(diǎn)則達(dá)3600元/噸，但菜粕與豆粕冬季比價(jià)基本處于0.7的下方，低點(diǎn)在0.55—0.6左右。今年菜粕供需也并未發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，目前1401合約菜粕豆粕比價(jià)仍處于0.72偏高位置，但比價(jià)回調(diào)可能需要等待主力移倉(cāng)到1月之后。腸白銀套利方逢案TOC\o"1-2"\h\z\u蠶一、上海黃肆金交易所與姐上期所白銀不期貨跨市套觸利繡嗽2誦（一）上海哥黃金交易所槍白銀交易概妻況勸悠2專（二）上海怎期貨交易所然白銀交易規(guī)絕則落廟6凳（三）兩市患合約比較肌許8譽(yù)（四）白銀待期貨套利交后易成本計(jì)算耍劇8宣二、白銀與蜘黃金跨品種授套利虛畫9粉（一）黃金舅、白銀套利知可行性分析糕胡10會(huì)（二）椒COMEX缺黃金與白銀偽跨品種套利亂模擬盈虧分鵲析怠睡11勤（三）國(guó)內(nèi)簡(jiǎn)黃金、白銀息套利可行性鑒分析展溫12廊一、上海黃壞金交易所與務(wù)上期所白銀城期貨跨市套魄利英在目前大宗詞商品市場(chǎng)價(jià)像格波動(dòng)劇烈茅的形勢(shì)下，神國(guó)內(nèi)白銀市模場(chǎng)缺乏白銀茄期貨，不利殘于個(gè)人和機(jī)倘構(gòu)投資者期次現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖通和化解市場(chǎng)治風(fēng)險(xiǎn)，更不怪利于發(fā)揮期乎貨價(jià)格的發(fā)分現(xiàn)功能。此怕外，白銀期窄貨的推出，忠將有利于發(fā)征揮中國(guó)銀價(jià)容的影響力，轉(zhuǎn)增加對(duì)這一你貴重金屬價(jià)絡(luò)格的話語(yǔ)權(quán)墳。傲（一）上海符黃金交易所互白銀交易概港況研上海黃金交殲易所是經(jīng)國(guó)野務(wù)院批準(zhǔn)，撞由中國(guó)人民柱銀行組建，秀在國(guó)家工商粘行政管理局吉登記注冊(cè)的和,不以營(yíng)利播為目的，實(shí)鑄行自律性管路理的法人。導(dǎo)遵循公開、違公平、公正氧和誠(chéng)實(shí)信用兄的原則組織袍黃金、白銀留、鉑等貴金博屬交易。交果易所于20包02年10瓣月30日正饞式開業(yè)。億上海黃金交落易所的建立瓶，與貨幣市率場(chǎng)、證券市趟場(chǎng)、外匯市衫場(chǎng)等一起構(gòu)渡筑成我國(guó)完竊整的金融市賓場(chǎng)體系。未臟來，交易所將將在中國(guó)人鮮民銀行的領(lǐng)身導(dǎo)下，一如苗既往，與時(shí)閘俱進(jìn)，為我襪國(guó)黃金市場(chǎng)羊的繁榮做出禮更大貢獻(xiàn)。秀1、白銀會(huì)億員交易前十用名庭表：201脹1年12月剪上海黃金交升易所會(huì)員交死易前十名捐2、201撿1年12月破白銀成交量冰及成交金額蹦表：上海黃洞金交易所2根011年1永2月白銀成堤交金額循表：上海黃林金交易所2村011年1汁2月白銀成肌交量營(yíng)3、白銀合理約參數(shù)表櫻表：出上海黃金交伶易所Ag9抄9.9合約珠參數(shù)其交易品種癥白銀禿交易代碼痕Ag99.卡9霧交易方式村現(xiàn)貨即期交揉易碑交易單位肢15千克/園手窩報(bào)價(jià)單位聽元（人民幣唐）/千克正最小變動(dòng)價(jià)房位肉1元/千克藍(lán)每日價(jià)格最援大波動(dòng)限制淋不超過上一干交易日結(jié)算首價(jià)鳥±總10%歐最小單筆報(bào)賄價(jià)量課1手灶最大單筆報(bào)史價(jià)量擦1000手堤保證金比例盟0.2晉交易時(shí)間攔上午：8:瘡50至11擔(dān):30，央下午：13停:30至1嫩5:30，燭夜間：20桃:50至0詠2:30遙清算方式纖錢貨兩訖獲交割品種遙標(biāo)準(zhǔn)重量1鑼5千克、成剛色不低于9蠢9.9％的扇銀錠覺交割方式堪實(shí)物交割妥交割時(shí)間帳T+2商質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)趨經(jīng)交易所認(rèn)諸定的可提供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)銀錠企作業(yè)生產(chǎn)的符獄合國(guó)家銀錠昨GB/T4錘135-2撤002標(biāo)準(zhǔn)蘿的實(shí)物，及媽倫敦金銀市股場(chǎng)協(xié)會(huì)（L覽BMA）認(rèn)怨定的合格供座貨商生產(chǎn)的喂標(biāo)準(zhǔn)實(shí)物。擴(kuò)交割地點(diǎn)掘交易所指定組倉(cāng)庫(kù)恨交易手續(xù)費(fèi)摟成交金額的個(gè)萬(wàn)分之三癥交割費(fèi)喇1元/千克仰開票方式獎(jiǎng)賣方給買方轟開具增值稅察票戲違約金比例享0.2拴上市日期寸39020球表：上海黃乘金交易所A干g99.9各9合約參數(shù)賊交易品種撥白銀息交易代碼廣Ag99.椒99駕交易方式梳現(xiàn)貨即期交吧易糾交易單位質(zhì)15千克/痛手乞報(bào)價(jià)單位甘元（人民幣象）/千克償最小變動(dòng)價(jià)淺位鈔1元/千克堪每日價(jià)格最皮大波動(dòng)限制僻不超過上一縣交易日結(jié)算夠價(jià)業(yè)±記10%寒最小單筆報(bào)伙價(jià)量非1手片最大單筆報(bào)總價(jià)量掏1000手缸保證金比例院0.2型交易時(shí)間鞭上午：8:次50至11夢(mèng):30下禍午：13:錯(cuò)30至15浸:30夜敲間：20:殿50至02盼:30隸清算方式充錢貨兩訖夜交割品種頌標(biāo)準(zhǔn)重量1洋5千克、成乎色不低于9扔9.99％胸的銀錠友交割方式失實(shí)物交割脆交割時(shí)間林T+2穩(wěn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)哄經(jīng)交易所認(rèn)仿定的可提供禿標(biāo)準(zhǔn)銀錠企趕業(yè)生產(chǎn)的符腔合國(guó)家銀錠述GB/T4駛135-2潤(rùn)002標(biāo)準(zhǔn)銜的實(shí)物，及旦倫敦金銀市危場(chǎng)協(xié)會(huì)（L候BMA）認(rèn)害定的合格供央貨商生產(chǎn)的路標(biāo)準(zhǔn)實(shí)物?；媒桓畹攸c(diǎn)固交易所指定賊倉(cāng)庫(kù)術(shù)交易手續(xù)費(fèi)另成交金額的膊萬(wàn)分之三妨交割費(fèi)雙1元/千克撈開票方式秀賣方給買方援開具增值稅活票蹦違約金比例治0.2潤(rùn)上市日期鄭40294紀(jì)表：上海黃克金交易所A乘g（T+D滴）合約參數(shù)鍬交易品種汁白銀神交易代碼隙Ag（T+歷D）耀交易方式桂現(xiàn)貨延期交伯收交易筆交易單位相1千克/手柜報(bào)價(jià)單位褲元（人民幣燥）/千克孔最小變動(dòng)價(jià)鹽位稅1元/千克幻每日價(jià)格最疑大波動(dòng)限制沫不超過上一怠交易日結(jié)算猜價(jià)屆±珠9%鹽最小單筆報(bào)寒價(jià)量夫1手叨最大單筆報(bào)白價(jià)量閘2000手釋合約期限貓連續(xù)交易聯(lián)最低交易保助證金熔0.12濾交易時(shí)間盼上午：8:標(biāo)50至11聯(lián):30，下態(tài)午：13:正30至15般:30，夜而間：20:患50至02輕:30現(xiàn)延期補(bǔ)償費(fèi)悼收付日躁按自然日逐均日收付靠延期補(bǔ)償費(fèi)映率隙合約市值的膊萬(wàn)分之二/攔日屑交收申報(bào)時(shí)村間啦15:00戚－15:3制0猴中立倉(cāng)申報(bào)相時(shí)間閉15:31名－15:4福0腳超期持倉(cāng)期輝限扯按交易所公斥告執(zhí)行群超期費(fèi)率破按交易所公展告執(zhí)行閃交易手續(xù)費(fèi)毒成交金額的喇萬(wàn)分之三侮違約金比例醉合約價(jià)值的舊8%閃清算方式代每日無負(fù)債豪清算制度亂交割制度帽交收申報(bào)制令交割方式乘實(shí)物交割挎交割品種近標(biāo)準(zhǔn)重量1客5千克、成廟色不低于9蜓9.9％的貸銀錠測(cè)交割時(shí)間預(yù)交收申報(bào)配寸對(duì)成功的當(dāng)提日蛛交割地點(diǎn)創(chuàng)交易所指定傷倉(cāng)庫(kù)殊交割費(fèi)宰1元/千克漁上市日期燙39020陪注：合約參誘數(shù)表中關(guān)于憲最低保證金匪比例、每日瞞價(jià)格最大波簽動(dòng)限制、延串期補(bǔ)償費(fèi)率駐、交易手續(xù)觸費(fèi)、違約費(fèi)認(rèn)率等參數(shù)，慢交易所可以杰根據(jù)市場(chǎng)狀嘆況進(jìn)行調(diào)整筑。合約參數(shù)亡如有調(diào)整，賺按交易所的早有關(guān)公告執(zhí)額行。埋（二）上海絞期貨交易所取白銀交易交卵割規(guī)則品上期所白銀脾標(biāo)準(zhǔn)合約閃交易品種奉白銀攔交易單位勤15千克/鍵手炸報(bào)價(jià)單位轉(zhuǎn)元（人民幣選）/千克偶最小變動(dòng)價(jià)舌位皂1元/千克債每日價(jià)格最搭大波動(dòng)限制獸不超過上一統(tǒng)交易日結(jié)算剩價(jià)夫±羽5%算合約交割月初份桶1－12月談交易時(shí)間脊上午9:0動(dòng)0－11:處30臘下午1:3成0－3:0唐0構(gòu)最后交易日江合約交割月項(xiàng)份的15日固（遇法定假障日順延）織交割日期提最后交易日拜后連續(xù)五個(gè)朱工作日象交割品級(jí)董標(biāo)準(zhǔn)品：符冒合國(guó)標(biāo)GB脹/T41工35-20鄰02IC祖-Ag99脅.99規(guī)定公，其中銀含純量不低于9糊9.99%真。叔交割地點(diǎn)魂交易所指定鉆交割倉(cāng)庫(kù)奧最低交易保知證金駛合約價(jià)值的稻7%弱交易手續(xù)費(fèi)隊(duì)萬(wàn)分之零點(diǎn)忙八嬸交割方式注實(shí)物交割擺交割單位久30千克男交易代碼呼AG猾上市交易所并上海期貨交蓮易所頑白銀期貨保飯證金制度糞表：白銀期新貨合約持倉(cāng)德量變化時(shí)的夏交易保證金土收取標(biāo)準(zhǔn)值從進(jìn)入交割披月前第三月延的第一個(gè)交滑易日起，當(dāng)化持倉(cāng)總量（澆X）達(dá)到下氏列標(biāo)準(zhǔn)時(shí)這白銀交易保燒證金比例循X零≤用30萬(wàn)嶄7%蹈30萬(wàn)＜X墓≤羞60萬(wàn)即10%膽X＞60萬(wàn)左12%交注：廳X天表示某一月坡份合約的雙暢邊持倉(cāng)總量促，單位：手胞表：白銀期窯貨合約上市事運(yùn)行不同階痕段的交易保音證金收取標(biāo)均準(zhǔn)知交易時(shí)間段牌白銀期貨交停易保證金比盼例調(diào)合約掛牌之獲日起釋7%午交割月前第故一月的第一壘個(gè)交易日起貞0.1居交割月份第拴一個(gè)交易日汗起買15%純最后交易日呀前二個(gè)交易孤日起裁0.2痛（三）兩市拆合約比較羽上海黃金交升易所(Ag菌99.9)擔(dān)上海黃金交挨易所(Ag則99.99紛)琴上海黃金交倉(cāng)易所(T+否D)無上海期貨交爆易所攝交易單位（增千克/手）寄15擾15崇15披15后最小變動(dòng)價(jià)咸位（元/千笨克）槍1博1仿1秤1纏最小交割量邪（千克）承15凈15勝15均30驗(yàn)每日價(jià)格最積大波動(dòng)限制傷不超過上一向交易日結(jié)算瓦價(jià)傲±迷10%握不超過上一艱交易日結(jié)算低價(jià)殲±振10%茄不超過上一諷交易日結(jié)算義價(jià)柏±晴9%剃不超過上一外交易日結(jié)算牲價(jià)扶±菌5%賄最低交易保絮證金尚20%岔20%氣12%么合約價(jià)值的爽7%廉白銀交割質(zhì)冤量標(biāo)準(zhǔn)奔標(biāo)準(zhǔn)重量1爸5千克、成扁色不低于9恨9.9％的寒銀錠晝標(biāo)準(zhǔn)重量1分5千克、成偷色不低于9水9.99％錄的銀錠統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)重量1鹿5千克、成防色不低于9趴9.9％的蛋銀錠尊標(biāo)準(zhǔn)品：符號(hào)合國(guó)標(biāo)GB扣/T41衛(wèi)35-20忙02IC麻-Ag99撿.99規(guī)定趣，其中銀含監(jiān)量不低于9眼9.99%贈(zèng)。繁由上表對(duì)比舉可知，僅從網(wǎng)白銀交割標(biāo)撥準(zhǔn)來看，三帖個(gè)遠(yuǎn)期商品宣與一個(gè)商品裹期貨的交割柔標(biāo)準(zhǔn)不盡相騰同，從嚴(yán)格竭意義上來講書，能做國(guó)內(nèi)華跨市場(chǎng)套利贈(zèng)的品種只能深為上海黃金央交易所的呀Ag99.族99與上海拴期貨交易所拐的白銀期貨郊，因?yàn)檫@兩競(jìng)種交易標(biāo)的濫物的交割標(biāo)松準(zhǔn)是一致的皂，也就是說壓，在兩個(gè)市世場(chǎng)中的一個(gè)終交割到的商投品均可在另巧一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)想行交割。遼而從賭上海黃金交啦易所的騰Ag99.沈99與上海膽期貨交易所薯的白銀期貨解其余各項(xiàng)對(duì)作比來看，最壟小交割量中董，顧上海黃金交燭易所的飲Ag99.罵99是15鹿千克，而上野海期貨交易艙所的白銀期教貨為30千棟克，言外之價(jià)意，如果進(jìn)班行跨市套利維而又需要進(jìn)意行交割的需伍要時(shí)，植上海黃金交皇易所Ag9治9.99建消倉(cāng)手?jǐn)?shù)應(yīng)為皇上海期貨交刊易所的兩倍智。渣（四）白銀截期貨套利交喇易成本計(jì)算奧1、期現(xiàn)套莖利拉表：期現(xiàn)套雅利費(fèi)用估算愿費(fèi)用估算研現(xiàn)貨綢上期所耳進(jìn)庫(kù)費(fèi)盈0.09元研/千克載出庫(kù)費(fèi)辱0.09元牧/千克楊交易手續(xù)費(fèi)軋0.024員％談交割手續(xù)費(fèi)揪1元/千克診倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)或0.011察元/千克仿·薪天督資金成本(燒6600元為/千克)主1.2元/莖千克證·暫天涉0.18元任/千克乎·正天閥運(yùn)輸費(fèi)尿依實(shí)際情況刷而定貫注：資金成擱本按6.5倆6%的年利刻率，占用保目證金為15栗%估算，交改易時(shí)間為1漸個(gè)月牙交割成本=京進(jìn)庫(kù)費(fèi)+出腰庫(kù)費(fèi)+交易路手續(xù)費(fèi)+交隔割手續(xù)費(fèi)+爹倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)*3灣0+資金成努本*30+鄙運(yùn)輸費(fèi)嬸=44.5旱元/千克+敏運(yùn)輸費(fèi)警2、跨期套政利暫無法計(jì)算余3、跨市套秋利墨表：跨市套守利費(fèi)用估算饒費(fèi)用估算泉上海黃金都上期所踢進(jìn)庫(kù)費(fèi)失0.09元弊/千克辟(0.09她元/千克)道出庫(kù)費(fèi)抬(0.09蟲元/千克)胸0.09元領(lǐng)/千克魄交易手續(xù)費(fèi)床0.025爭(zhēng)％扎0.024騎％軋交割手續(xù)費(fèi)葵1元/千克區(qū)1元/千克妄倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)輝0.011點(diǎn)元/千克展·勿天弄0.011畏元/千克矩·詠天猴資金成本(嶄6600元漆/千克)盤0.18元鄰/千克喬·期天邪0.18元填/千克時(shí)·弓天轉(zhuǎn)注：資金成潔本按6.5喬6%的年利縮率，占用保舅證金為15宋%估算，交肆易時(shí)間為1語(yǔ)個(gè)月，運(yùn)輸販費(fèi)依實(shí)際情故況而定成本計(jì)算：澡交割成本=漿進(jìn)庫(kù)費(fèi)+出洋庫(kù)費(fèi)+檢驗(yàn)扛費(fèi)+交易手綢續(xù)費(fèi)+交割趟手續(xù)費(fèi)+倉(cāng)票儲(chǔ)費(fèi)+資金與成本筍則上海黃金喉交易所與上亮期所相差一殿個(gè)月合約價(jià)求格價(jià)差大于踢以下費(fèi)用，且則存在套利認(rèn)機(jī)會(huì)：城交割成本=腥進(jìn)庫(kù)費(fèi)+出拆庫(kù)費(fèi)+檢驗(yàn)鋒費(fèi)+交易手驚續(xù)費(fèi)+交割矮手續(xù)費(fèi)+倉(cāng)屯儲(chǔ)費(fèi)+資金挨成本效=0.09界*2+66揪00*0.范025%*脅2+660突0*0.0壟24%*2蘿+1*2+排0.011撤*30*2己+0.18井*30*2遙≈泊18元/千仍克娛如果兩個(gè)市勿場(chǎng)隔月合約不價(jià)差大于或柱等于（因準(zhǔn)均確結(jié)果為1才7.108永元/千克）運(yùn)18元/千獄克，則存在典相應(yīng)的套利福機(jī)會(huì)。猶二、白銀與摘黃金跨品種紗套利薪作為貴金屬想交易的重要鞋組成部分，臘套利交易以型其成熟性和葵穩(wěn)健性成為奶歐美等發(fā)達(dá)社金融市場(chǎng)中備大型基金和膨投資機(jī)構(gòu)參忽與期貨市場(chǎng)包和現(xiàn)貨市場(chǎng)屢的一種主要臨的投資方式樸，在市場(chǎng)中羅占有特殊而像重要的地位近。隨著國(guó)內(nèi)底市場(chǎng)交易規(guī)必模逐步擴(kuò)大摩，以及投資秧者投資水平粉的逐步提高崇，套利交易售也在不斷成劍長(zhǎng)，這是國(guó)銹內(nèi)貴金屬市掉場(chǎng)逐漸走向恨成熟的表現(xiàn)蔥。博（一）黃金疲、白銀套利臥可行性分析茂自10年8族月以來，銀銀價(jià)的上漲超市過了100扁％，其表現(xiàn)漁遠(yuǎn)勝于黃金何，我們將從鼻黃金與白銀彈的歷史走勢(shì)近對(duì)其相關(guān)性姜進(jìn)行分析。野如COME才X黃金與白蠶銀價(jià)格曲線視：戒兩者比值走羨勢(shì)（COM莫EX黃金/滿COMEX印白銀）：掃從以上兩幅困圖對(duì)比來看線，它們基本狡維持著相同狗運(yùn)行趨勢(shì)，德并且通過計(jì)搏算，兩者相秒關(guān)性高達(dá)0襲.96，完功全復(fù)合跨品凡種套利的要惕求。從兩者益比值曲線可偶以看出，當(dāng)砌比值高于7賣9.21時(shí)莫，意味著白縮銀下跌過頭隸或金價(jià)上行呼過激，應(yīng)該者買進(jìn)白銀，疏建倉(cāng)比例大爹致為黃金：點(diǎn)白銀=1：航80。當(dāng)金站銀價(jià)格比低椒于40.6維8時(shí)，意味塑著白銀上漲扔過激而金價(jià)廳上行過緩，起應(yīng)該買進(jìn)黃里金，建倉(cāng)比朋例大致為黃證金：白銀=音1：40。陣（二）CO促M(fèi)EX黃金夸與白銀跨品隱種套利模擬交盈虧分析邊案例分析：聽根據(jù)上圖所奧示，最近一纏次黃金、白爐銀套利機(jī)會(huì)物出現(xiàn)的時(shí)間囑為2023結(jié)年7月15香日，兩者比粘值為39.哲38，可進(jìn)引行買黃金、感賣出白銀，員建倉(cāng)比例為衰1：40。畏而COME庸X黃金的交億易單位為1腹00盎司/叨合約，其白逢銀交易單位酸為5000匯盎司/合約星，則建倉(cāng)合似約比應(yīng)為5蓬：4。往表：交易情氣況統(tǒng)計(jì)因悉COMEX集黃金匪COMEX歪白銀睜起始日期腹2023-旬7-15盲2023-筋7-15愛終止日期競(jìng)2023-按9-14苗2023-狂9-14荒交易單位鐘100盎司粱/合約腳5000盎朽司/合約線合約數(shù)(張患)徒5形4倚建倉(cāng)方向溪多鼓空援建倉(cāng)價(jià)格殿1,591嬌40.4淡平倉(cāng)價(jià)格棋1,827抖39.5罩盈虧情況(剖總)抱118,0嶺00溜18,00運(yùn)0忙保證金(每禾合約)眠4,860宵7,290駁貸款利息(鋒2個(gè)月)闖220.3伴2脾264.3俊8牌總計(jì)盈虧首13551懲5.3沃（三）國(guó)內(nèi)暈黃金、白銀塵套利可行性假分析嶄依照國(guó)外黃柜金與白銀價(jià)匙格走勢(shì)及套雜利可行性分宇析來看，黃啞金、白銀之?dāng)z間進(jìn)行跨品香種套利是完茂全可行的。暫而根據(jù)CO弊MEX黃金絨與上期所黃邀金價(jià)格對(duì)比充，兩者相關(guān)窄性為0.9陣95，走勢(shì)若近乎一致，婚而根據(jù)CO采MEX白銀感與上海黃金字交易所白銀守T+D價(jià)格存對(duì)比，兩者碑相關(guān)性同樣企高達(dá)0.9啄9，因此，殊國(guó)內(nèi)在國(guó)內(nèi)鑄白銀期貨上塌市后，同樣浪可以進(jìn)行跨秀品種套利。標(biāo)但由于國(guó)內(nèi)闊黃金與白銀恨報(bào)價(jià)單位與換交易、交割徹單位均不相持同，則根據(jù)屋上述建倉(cāng)比安例進(jìn)行綜合艷計(jì)算之后，你當(dāng)兩者比值敢高于79.鑰21時(shí)，建絲倉(cāng)手?jǐn)?shù)大致咬為黃金：白短銀=1：6燃。當(dāng)金銀價(jià)征格比低于4道0.68時(shí)竊，應(yīng)買進(jìn)黃里金、賣出白君銀，建倉(cāng)手哈數(shù)大致為黃受金：白銀=墊1：3。太黃金期現(xiàn)、姻跨期套利方群案目錄TOC\o"1-2"\h\z\u支一、黃金期著貨合約介紹速化2債（一）合約效文本島棍2府（二）交割蠶單位靈擦2呈（三）質(zhì)量拋規(guī)定練妄3鄰（四）交易絕所注冊(cè)品牌京喚3詠（五）交易垃保證金牽派5躁二、期現(xiàn)套跡利原理介紹動(dòng)醋6判（一）正向虹期現(xiàn)套利景仿6獸（二）反向敏期現(xiàn)套利昆縱6磁（三）期現(xiàn)堂套利操作流底程高膽7標(biāo)三、黃金的籮期現(xiàn)套利機(jī)比會(huì)分析銷阻7湊（一）黃金威正向期現(xiàn)套醋利成本核算蛋究7換（二）黃金香期現(xiàn)套利機(jī)汪會(huì)分析礦規(guī)8競(jìng)四、黃金期逮貨期現(xiàn)套利讀的優(yōu)點(diǎn)與注布意事項(xiàng)擇位9叫五、黃金的忘跨期套利機(jī)循會(huì)核算江榮10遵（一）黃金痕跨期套利成貴本核算銀饞10寬（二）黃金克跨期套利機(jī)軟會(huì)分析蓬嚷10績(jī)（三）黃金就跨期套利風(fēng)貸險(xiǎn)提示紹災(zāi)11打免責(zé)聲明：輛反12察一、黃金期傷貨合約介紹楚（一）合約藝文本絡(luò)圖SEQ圖\*ARABIC交1思上期所黃貞金期貨合約皮交易品種耳黃金始交易單位尋1000克敏/手亭報(bào)價(jià)單位袍元（人民幣謠）/克鬧最小變動(dòng)價(jià)編位伸0.01元鞠/克強(qiáng)每日價(jià)格最涉大波動(dòng)限制芝不超過上一遵交易日結(jié)算狗價(jià)三±卻5%核合約交割月菊份仁1－12月恰交易時(shí)間袋上午9:0旺0－11:煤30傲下午1:3揭0－3:0司0肯最后交易日孝合約交割月庸份的15日丘（遇法定假撤日順延）課交割日期仰最后交易日找后連續(xù)五個(gè)印工作日爺交割品級(jí)民金含量不小問于99.9手5%的國(guó)產(chǎn)砍金錠及經(jīng)交喬易所認(rèn)可的鬧倫敦金銀市稱場(chǎng)協(xié)會(huì)（L廚BMA）認(rèn)否定的合格供求貨商或精煉圖廠生產(chǎn)的標(biāo)銹準(zhǔn)金錠。搖交割地點(diǎn)芝交易所指定基交割倉(cāng)庫(kù)龍最低交易保蜜證金揀合約價(jià)值的索7%撞交易手續(xù)費(fèi)增不高于成交拜金額的萬(wàn)分倘之二（含風(fēng)質(zhì)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）促交割方式茫實(shí)物交割煎交割單位美3000克駐交易代碼慶AU過上市交易所蘆上海期貨交廚易所趟資料來源：湊上期所緣（二）交割凍單位歉黃金標(biāo)準(zhǔn)合哈約的交易單坦位為每手1琴000克，臉交割單位為星每一倉(cāng)單標(biāo)反準(zhǔn)重量（純牽重）300和0克，交割旅應(yīng)當(dāng)以每一壇倉(cāng)單的整數(shù)俱倍交割。蔑（三）質(zhì)量位規(guī)定害（吉1慣）緊用于本合約爆實(shí)物交割的憤金錠，金含挽量不低于9廉9.95%慰。泄（姻2籍）捎國(guó)產(chǎn)金錠的躺化學(xué)成分還允應(yīng)符合下表刺規(guī)定：踐牌號(hào)齒化學(xué)成分（招質(zhì)量分?jǐn)?shù)）拐/%喂Au慣不小于家雜質(zhì)含量乖不段大于駐Ag表Cu染Fe連Pb仔Bi刻Sb鉆總和殊Au99.凍99胞99.99韻0.005走0.002紫0.002興0.001跨0.002汪0.001著0.01做Au99.茅95跨99.95得0.020汽0.015疊0.003夜0.003錘0.002引0.002乖0.05片其他規(guī)定按爬GB/T4厲134-2摘003標(biāo)準(zhǔn)徹要求。眠（3）交割丘的金錠為1柏000克規(guī)遍格的金錠（改金含量不小嘴于99.9捕9%）或3籠000克規(guī)岸格的金錠（芒金含量不小暫于99.9電5%）。昂（4）30危00克金錠貴，每塊金錠眨重量（純重侵）溢短不超納過忌±陡50克。1保000克金冬錠，每塊金繼錠重量（毛橫重）不得小韻于1000鞠克，超過1弟000克的胖按1000劫克計(jì)。辭每塊金錠磅樓差不超過載±方0.1克。鋸（5）每一集倉(cāng)單的黃金奧，必須是同葬一生產(chǎn)企業(yè)尤生產(chǎn)、同一冷牌號(hào)、同一昨注冊(cè)商標(biāo)、革同一質(zhì)量品匯級(jí)、同一塊傻形的金錠組暗成。箭（6）每一委倉(cāng)單的金錠詳，必須是交岔易所批準(zhǔn)或卸認(rèn)可的注冊(cè)態(tài)品牌，須附嶺有相應(yīng)的質(zhì)薪量證明。冷（四）交易飼所注冊(cè)品牌白圖SEQ圖\*ARABIC吳2墓上期所金集錠注冊(cè)商標(biāo)鋼、包裝標(biāo)準(zhǔn)潔及升貼水標(biāo)憲準(zhǔn)蜓序號(hào)唇注冊(cè)企業(yè)猶注冊(cè)日期渡商標(biāo)番冶煉廠地址敏外形尺寸（恭mm）旨?jí)K重（kg州）怖牌號(hào)何1倆中國(guó)黃金集鳴團(tuán)公司傳20071榨2株中金腿河南省三門倍峽市書115擊±帶1*52.壓5小±尸1誠(chéng)1秒Au99.董99昂320邁±泊2*70同±漂2日3鋤Au99.牙99接3弱Au99.拍95厲2才山東黃金礦平業(yè)股份有限衰公司鄙20071堂2雖泰山坑山東省萊州餐市碎115俊±沃1*52.雀5班±囑1鳳1非Au99.醫(yī)99叨320爪±衫2*70扶±姜2敬3替Au99.毛99刪3拌Au99.溪95牽3住山東招金金覽銀精煉有限尼公司奧20071增2爬招金樸山東省招遠(yuǎn)裹市活115盈±拴1*52.真5農(nóng)±滲1使1扣Au99.拾99棟320掌±懶2*70怎±座2傷3告Au99.民99歷3補(bǔ)Au99.墾95德4恭紫金礦業(yè)集眠團(tuán)股份有限漆公司謎20071兼2嫂紫金垮福建省上杭印縣暈115必±扛1*52.鐘5推±述1直1嘴Au99.頌99旅320殊±沾2*70除±鈔2準(zhǔn)3礦Au99.瀉99劇3純Au99.海95剛5尊靈寶市金源雅桐輝精煉有營(yíng)限責(zé)任公司自20071準(zhǔn)2稍靈寶金才河南省靈寶套市森115丈±凍1*52.掠5喂±晶1醉1想Au99.下99冷320咬±童2*70攜±掠2室3像Au99.耀99季3僵Au99.良95企6史江西銅業(yè)股陳份逼20071那2沒江銅觸江西省貴溪閱市艙115粘±雅1*52.騾5咳±漲1亦1碑Au99.掠99泄320堆±蒙2*70配±臣2品3踐Au99.霞99品3性Au99.誰(shuí)95聽7滲云南銅業(yè)股溫份亭20071掌2脂鐵峰選云南省昆明濕市以115成±笛1*52.拜5牲±做1妻1剪Au99.爬99搬320閃±勤2*70禾±末2過3葵Au99.蛋99終3綿Au99.冷95脾8努銅陵有色金廟屬集團(tuán)股份冊(cè)杠20071倡2部銅冠鹿安徽省銅陵釋市遵115培±輩1*52.尼5卵±歲1僑1鄙Au99.唐99園320市±孔2*70射±銜2痕3鵝Au99.備99紙9睜大冶有色金變屬?gòu)V20071糠2只大江本湖北省黃石軟市障115樂±闖1*52.甩5候±誰(shuí)1誠(chéng)1旁Au99.養(yǎng)99宗320撲±邀2*70雄±礎(chǔ)2催3母Au99.謀99疊10晨云南地礦資燙源股份有限患公司摸20230得5賓滇金鵝云南省昆明蔽市字115列±漁1*52.絲5員±磁1續(xù)1飛Au99.售99箏320散±相2*70冷±頃2紀(jì)3查Au99.洽99浩11怪靈寶黃金股凳份意20231淋1逃靈金睡河南省靈寶蕉市撒320制±菜2*70侄±寧2趨3含Au99.駐95凳資料來源：喘上期所傻（五）交易確保證金誕圖SEQ圖\*ARABIC濟(jì)5妄黃金期貨合倍約持倉(cāng)量變肯化時(shí)的交易籠保證金收取把標(biāo)準(zhǔn)法從進(jìn)入交割合月前第三月蹈的第一個(gè)交沙易日起，鴨當(dāng)持倉(cāng)總量胡（X）達(dá)到煌下列標(biāo)準(zhǔn)時(shí)歐黃金交易保貢證金比例冒X恨≤廢8萬(wàn)家7%繭8萬(wàn)＜X新≤協(xié)10萬(wàn)兆8%做10萬(wàn)＜X奸≤皂12萬(wàn)儉10%正X＞12萬(wàn)云12%互從進(jìn)入交割鄙月前第三月合的第一個(gè)交清易日起，旺當(dāng)持倉(cāng)總量世（X）達(dá)到傲下列標(biāo)準(zhǔn)時(shí)蓮黃金交易保左證金比例看X興≤疏8萬(wàn)闊7%結(jié)8萬(wàn)＜X權(quán)≤午10萬(wàn)陰8%郊10萬(wàn)＜X防≤碼12萬(wàn)順10%顏X＞12萬(wàn)昨12%步從進(jìn)入交割思月前第三月餐的第一個(gè)交壞易日起，撈當(dāng)持倉(cāng)總量域（X）達(dá)到階下列標(biāo)準(zhǔn)時(shí)堤黃金交易保笨證金比例孤X篇≤投8萬(wàn)辰7%棵8萬(wàn)＜X隸≤藝10萬(wàn)團(tuán)8%靠10萬(wàn)＜X攔≤鞭12萬(wàn)愛10%是X＞12萬(wàn)資12%燭資料來源：剝上期所球二、期現(xiàn)套拍利原理介紹貍期限套利是笑指利用期貨明市場(chǎng)和現(xiàn)貨范市場(chǎng)之間的喚不合理價(jià)差豎，通過在兩鉗個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)掉行方向相反熔交易，待價(jià)灘差趨于合理繁而獲利的交亞易。即利用夾現(xiàn)貨交割及槍持倉(cāng)成本與話期貨的價(jià)差癢進(jìn)行套利交易。品當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差甘位于持倉(cāng)成遇本上下邊界想之間時(shí)，無墨法進(jìn)行期現(xiàn)淹套利，這個(gè)牢上下邊界之槽間即為愁“失無套利區(qū)間碌”蹲，在期現(xiàn)套烘利中，確定深了顫“尤無套利區(qū)間跨”默，便可以據(jù)熔此監(jiān)測(cè)期現(xiàn)午價(jià)差，尋找筍套利機(jī)會(huì)。圣（一）正向停期現(xiàn)套利瞇當(dāng)期貨價(jià)格賭對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格奮的升水大于銅持有成本時(shí)皺，套利者可賭以實(shí)施正向塞期現(xiàn)套利，班即在買入（伴持有）現(xiàn)貨刃的同時(shí)賣出奶同等數(shù)量的謀期貨，等待序期限價(jià)差收穴斂時(shí)平掉套小利頭寸或通漠過交割結(jié)束汁套利。濕一般來說，顆正向套利比韻較適合商品剛的生產(chǎn)廠家誤和貿(mào)易中間驕商。因?yàn)檎R向套利如果閱進(jìn)入現(xiàn)貨交領(lǐng)割階段，需責(zé)要投資者賣館出現(xiàn)貨，生文產(chǎn)廠商和貿(mào)答易中間商的扛目的就是賣在出商品，兩看者的交易流唇程是同方向屈的。閱因?yàn)槭瞧诂F(xiàn)他套利，所以隊(duì)持有成本以秩持有現(xiàn)貨到屯期交割為基悄礎(chǔ)，一般會(huì)吃發(fā)生交易手糖續(xù)費(fèi)、運(yùn)輸?shù)圪M(fèi)、交割費(fèi)罷、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、鏡增值稅及資洋金利息等費(fèi)蹦用。每個(gè)地梨方的具體情蠅況不同，各霧項(xiàng)費(fèi)用往往占各異。懶正向套利的桿持有成本計(jì)愈算公式為：宿正向套利持習(xí)有成本=交常易手續(xù)費(fèi)+墾交割手續(xù)費(fèi)皆+運(yùn)輸費(fèi)+區(qū)入庫(kù)費(fèi)+檢膝驗(yàn)費(fèi)+倉(cāng)單侄升跌水+倉(cāng)霉儲(chǔ)費(fèi)+增值只稅+資金占避用費(fèi)用嶄（二）反向縫期現(xiàn)套利夢(mèng)反向期現(xiàn)套燙利是構(gòu)建現(xiàn)桐貨空頭和期左貨多頭的套災(zāi)利行為，（彎在期現(xiàn)套利傳中就是做空瞞基差）。由監(jiān)于現(xiàn)貨市場(chǎng)唱上不存在做葵空機(jī)制，因瘦此反向期現(xiàn)谷套利受到較蜂大的限制。揚(yáng)在現(xiàn)實(shí)中，歐通常是擁有年現(xiàn)貨庫(kù)存的撐企業(yè)為了降來低庫(kù)存成本芬才會(huì)考慮實(shí)追施反向套利溜。這是因?yàn)楣迷诂F(xiàn)貨市場(chǎng)扔上賣出現(xiàn)貨德，企業(yè)不僅惜能夠獲得短既期融資，還蔑能節(jié)省倉(cāng)儲(chǔ)翻成本。當(dāng)期騙貨相對(duì)于現(xiàn)演貨的升水過朗低甚至是貼傭水的時(shí)候，濱企業(yè)就可以皆考慮反向套泳利以降低其巨庫(kù)存成本。牢（三）期現(xiàn)竭套利操作流紙程皆黃金的期現(xiàn)然套利機(jī)會(huì)分凍析雄（一）黃金錘正向期現(xiàn)套雅利成本核算謠由于企業(yè)以雄黃金作為生秩產(chǎn)加工原材猜料，正向期簡(jiǎn)現(xiàn)套利方式餓較為適合企稻業(yè)。假設(shè)當(dāng)杠前黃金期貨刃價(jià)格為F元迎/手，現(xiàn)貨區(qū)價(jià)格為S元煮/千克，年里貸款利息為牲6%，交易臺(tái)手續(xù)費(fèi)率是更0.04%夾，保證金比玻例為12%茄，1千克/雞手。沉我們利用膠上海期貨交膠易所和上海政黃金交易所嬸兩個(gè)市場(chǎng)少的黃金觀合約價(jià)格變斧化的不同，召分別建立相朋反交易頭寸額進(jìn)行套利的毅方法。當(dāng)兩傳個(gè)合約價(jià)差灶大于兩個(gè)合教約的套利成宮本時(shí)，就會(huì)患出現(xiàn)套利操奔作的機(jī)會(huì)。盜圖11腫：期現(xiàn)套利袍費(fèi)用估算打費(fèi)用估算怪上金所長(zhǎng)上期所瞇入庫(kù)費(fèi)干2元/千克側(cè)出庫(kù)費(fèi)遲2元/千克冤保運(yùn)費(fèi)欺60元/千迷克萍入庫(kù)調(diào)運(yùn)費(fèi)巴40元/千宴克板交易手續(xù)費(fèi)偉0.030善％兔0.04％夕倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)礙1.8元/肚千克話·西天騰占用保證金敵利息蓋(F絮×口12%)朵×法(6%/3勾60)/結(jié)千克聯(lián)·洽天怕現(xiàn)貨持有成范本利息陡S背×事6%/36盞0/贊千克伍·猴天春增值稅按（F-S）幟×幟17%/（冠1+17%煙）目注：上金所讓會(huì)員及客戶術(shù)申請(qǐng)自提出地庫(kù)的實(shí)物不多收取運(yùn)保費(fèi)瓣。寇正向套利持悲有成本=交監(jiān)易手續(xù)費(fèi)+掙出庫(kù)費(fèi)+運(yùn)牛保費(fèi)+進(jìn)庫(kù)干費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)鼓+增值稅+匆倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+占兔用保證金利悟息+現(xiàn)貨持嘴有成本利息嶼（二）黃金帥期現(xiàn)套利機(jī)塌會(huì)分析洽當(dāng)前（20輪13年2月必27日），炕黃金130撐6合約的期挎貨價(jià)格為3我28.59土元/克，同瘡日黃金現(xiàn)貨嘗報(bào)價(jià)為32戴4.64元厲/克,同期拳銀行貸款利悄率為6%。塘現(xiàn)分析其套帝利機(jī)會(huì)。莊距離到期天秩數(shù)：109房天套利成本：慨正向套利持謝有成本=入玩庫(kù)費(fèi)+出庫(kù)耀費(fèi)+保運(yùn)費(fèi)媽+入庫(kù)調(diào)運(yùn)逆費(fèi)+交易手子續(xù)費(fèi)+倉(cāng)儲(chǔ)耀費(fèi)+占用保紙證金利息+鐮現(xiàn)貨持有成占本+增值稅咐=2+60蓄+2+40浪+328.津59背×斗1000透×漂12%刃×扶0.04%廉+324.行64典×與1000依×仿0.030通%+1.8乓×穗109+(齡328.5母9剖×蓄1000扶×偉12%)虧×難(6%軌×憑109/3幻60)+(匆324.6膜4慮×嫌1000)漲奪×潤(rùn)6%藥×鈴109/3執(zhí)60+(3魔28.59蟻-324.哀64)軌×址1000辰×逗17%/(貫1+17%蛾)下=104+申131.2根+97.3隱9+196蓋.2+71面6.3+5辜897.6折2+573扒.93=啊7603元倍/千克誦由此可見，酒從2023婚年2月27適日至201蔥3年6月1帶7日交割日頁(yè)之間，預(yù)計(jì)芝黃金期現(xiàn)套詠利成本為7歇603元/況千克。遙由此得出在叼109天的搜黃金期現(xiàn)套呀利跨度中，座想從中獲取票超過套利成新本的利潤(rùn)必寨須期現(xiàn)價(jià)差需達(dá)到約76余03元/千倆克以上。當(dāng)冶前黃金期現(xiàn)露價(jià)差為（3姨28.59傾-324.洞64）倦×閣1000=珍3950元反/千克，因舅此，當(dāng)前不岡存在期限套組利機(jī)會(huì)。鐘四、黃金期熱貨期現(xiàn)套利當(dāng)?shù)膬?yōu)點(diǎn)與注敲意事項(xiàng)蛋黃金期貨期女現(xiàn)套利的優(yōu)愿點(diǎn)在于：苦1、期貨與比現(xiàn)貨的價(jià)差旬、套利成本厲相對(duì)容易計(jì)躍算，價(jià)差比主價(jià)格更容易伙預(yù)測(cè)。甚2、當(dāng)出現(xiàn)厘套利機(jī)會(huì)時(shí)為，期現(xiàn)套利列可以鎖定利貢潤(rùn)，收益穩(wěn)區(qū)定，風(fēng)險(xiǎn)性章低。嚇3、操作靈壟活，一般期散貨與現(xiàn)貨價(jià)法格最終會(huì)回老歸到合理范晴圍內(nèi)，所以愁在已經(jīng)獲利狹的情況下，扯企業(yè)可以通蒙過平倉(cāng)獲利概，而避免進(jìn)原入到交割流況程。誼期現(xiàn)套利是伍利用期貨市犧場(chǎng)和現(xiàn)貨市躲場(chǎng)之間不合叢理價(jià)差，通屈過在兩個(gè)市都場(chǎng)上進(jìn)行反漠向交易，待狐價(jià)差趨于合蓬理而獲利的餅交易。雖然輛期現(xiàn)套利風(fēng)水險(xiǎn)相對(duì)較小蓬，但是仍需濫注意以下問題題:社1、商品必張須符合期貨膨交割要求。稈商品的質(zhì)量愚標(biāo)準(zhǔn)是期現(xiàn)膽套利的重中野之重，因?yàn)槟媒桓钍菍?shí)現(xiàn)圈期現(xiàn)正向套孩利的基礎(chǔ)，海一旦這個(gè)基城礎(chǔ)被破壞，健那么期貨市敏場(chǎng)將面臨巨訊大的敞口風(fēng)詳險(xiǎn)。開2、要保證瞧運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)山。注冊(cè)倉(cāng)單爆的時(shí)間點(diǎn)對(duì)瀉于套利的效吃果起到很重?cái)匾淖饔?。遲過早的將貨睜物運(yùn)到交割盒倉(cāng)庫(kù)，就會(huì)孔多交倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)識(shí)，利潤(rùn)會(huì)大虛打折扣；過圾晚則容易導(dǎo)腳致交割不成濾功。所以對(duì)拉投資者的運(yùn)塔輸條件和倉(cāng)挎庫(kù)的裝貨發(fā)女車能力要求