第二章籌資管理

第二章

籌資管理1第一頁，共七十七頁?！?籌資管理§2－1籌資管理概述§2－2資金需要量的預測§2－3權(quán)益融資與債務融資§2－4資金的時間價值§2－5資金成本§2－6財務杠桿、籌資風險與資金結(jié)構(gòu)2第二頁，共七十七頁?！?－1籌資管理概述一、飯店籌資的目的與分類（一）概述飯店籌資：是指飯店根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等活動對資金的需要，通過籌資渠道和資本市場，并運用籌資方式，經(jīng)濟有效地籌集飯店所需資金的財務活動。3第三頁，共七十七頁。飯店籌資作用：籌集資金既是保證飯店正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提，又是謀求飯店發(fā)展的基礎?；I資工作做得好，不僅能降低資本成本，給經(jīng)營或投資創(chuàng)造較大的可行或有利的空間；而且能降低財務風險，增大飯店經(jīng)濟效益?；I集資金是飯店資金運動的起點，它會影響乃至決定飯店資金運動的規(guī)模及效果。4第四頁，共七十七頁。（二）飯店籌資的分類1．按資金使用的期限劃分※短期資金※長期資金2．按資金權(quán)益性質(zhì)不同分類※所有者權(quán)益資金（自有）※負債資金（借入）

5第五頁，共七十七頁?！?－1籌資管理概述二、飯店籌資的渠道與方式（一）飯店籌資的渠道[見教材17頁]（二）飯店籌資的方式[見教材18頁]（三）籌資渠道與籌資方式的對應關(guān)系[見下圖]

6第六頁，共七十七頁?！?－1籌資管理概述（三）籌資渠道與籌資方式的對應關(guān)系7第七頁，共七十七頁。§2－2資金需要量的預測一、現(xiàn)金需要量的預測常用方法：（一）現(xiàn)金收支法是以預算期內(nèi)各項經(jīng)濟業(yè)務所實際發(fā)生的現(xiàn)金收付為依據(jù)來編制現(xiàn)金預算的方法。8第八頁，共七十七頁?，F(xiàn)金收支法具體編制步驟如下：1、根據(jù)本期銷售預算以及應收賬款、應收票據(jù)等收回資料，確定本期營業(yè)現(xiàn)金收入和其他收入?，F(xiàn)金流入量2、根據(jù)本期各項費用預算資料，確定本期營業(yè)現(xiàn)金流出和其他現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流出量3、確定本期現(xiàn)金結(jié)余的最低存量，以此推算出本期現(xiàn)金的不足或多余數(shù)。在確定了上面內(nèi)容的預算額后，就可以編制現(xiàn)金預算。9第九頁，共七十七頁。例：1、據(jù)調(diào)查預測，某公司計劃2007年度銷售產(chǎn)品10000件，其中一、四季度的銷售量均為2000件，二、三季節(jié)均為3000件。產(chǎn)品售價100元。每季的銷售在當季收到貨款的占80%，其余部份在下季收取。2、2006年第四季銷售額為150000元。3、第四季度有租金收入62800元。4、各季度原材料采購量分別為下季銷售的60%。預計2008年第一季度銷售額為200000元，各季度支付工資為本季度銷售的30%，管理費全年為76900元，財務費全年為30800元，各季平均分攤。銷售費用為各季銷售收入的4%。稅金一至四季分別為26500、21300、24000、19500元。5、公司第三季度需購置機器設備一臺，價格預計150000元。6、該公司管理當局認為現(xiàn)金余額保持在20000元——30000元之間較為理想。10第十頁，共七十七頁。11第十一頁，共七十七頁。(二)調(diào)整凈收益法是將權(quán)責發(fā)生制基礎下的凈收益通過系列調(diào)整變?yōu)槭崭秾崿F(xiàn)制基礎下的凈收益，從而編制現(xiàn)金預算的一種方法。采用此方法編制現(xiàn)金預算，首先應編制預計損益表，求出預算期的稅前凈收益，然后，逐筆處理影響損益及現(xiàn)金收支的各會計事項，最后計算出預算期現(xiàn)金余額。預計損益表是在各項經(jīng)營預算的基礎上，根據(jù)權(quán)責發(fā)生制編制的損益表。它綜合反映計劃期內(nèi)預計銷售收入、銷售成本和預計可實現(xiàn)的利潤或可能發(fā)生的虧損，可以揭示企業(yè)預期的盈利情況，有助于管理人員及時調(diào)整經(jīng)營策略。一般根據(jù)銷售或營業(yè)預算、生產(chǎn)預算、產(chǎn)品成本預算或者營業(yè)成本預算、期間費用預算、其他專項預算等有關(guān)資料分析編制。12第十二頁，共七十七頁。13第十三頁，共七十七頁。調(diào)整凈收益法具體步驟:1、先將權(quán)責發(fā)生制基礎計算出的稅前凈收益調(diào)整為現(xiàn)金收付基礎的稅前凈收益，再調(diào)整為稅后凈收益。2、現(xiàn)金收付基礎的稅后凈收益額加減與預算期收益無關(guān)的現(xiàn)金收、付金額，調(diào)整為預算期內(nèi)現(xiàn)金余額的增加額。3、預算期內(nèi)余額增加額加減期初、期末現(xiàn)金余額，再扣除發(fā)放現(xiàn)金股利額之后所剩金額，即為可供用來擴大投資的現(xiàn)金余額。14第十四頁，共七十七頁。(三)估計資產(chǎn)負債表法根據(jù)“資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益”的會計等式來推算預算期期末現(xiàn)金余額的?，F(xiàn)金余額=負債+所有者權(quán)益-非現(xiàn)金資產(chǎn)=資產(chǎn)-非現(xiàn)金資產(chǎn)15第十五頁，共七十七頁。二、飯店投資總額的確定（一）飯店建設規(guī)模的確定決定因素：1、計劃接待的旅客數(shù)2、旅客平均滯留天數(shù)3、計劃客房出租率16第十六頁，共七十七頁。（二）飯店建設星級的確定（三）飯店投資總額的確定1、飯店投資總額的內(nèi)容構(gòu)成土地費、建造費、固定資產(chǎn)費用、存貨費用、開業(yè)前費用、建設期利息等。2、飯店投資總額的確定飯店投資總額=預計建設的客房數(shù)×每間客房的平均建設成本17第十七頁，共七十七頁?！?－3權(quán)益融資與債務融資一、權(quán)益融資（一）概念

權(quán)益融資是指向其他投資者出售公司的所有權(quán)，即用所有者的權(quán)益來交換資金。（二）權(quán)益融資的作用

1、具有永久性特點，無到期日，不需歸還。項目資本金是保證項目法人對資本的最低需求，是維持項目法人長期穩(wěn)定發(fā)展的基本前提。2、沒有固定的按期還本付息壓力，股利的支付與否和支付多少，視項目投產(chǎn)運營后的實際經(jīng)營效果而定，因此項目法人的財務負擔相對較小，融資風險較小。3、它是負債融資的基礎。權(quán)益融資是項目法人最基本的資金來源。它體現(xiàn)著項目法人的實力，是其他融資方式的基礎，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強公司的舉債能力。18第十八頁，共七十七頁。1、吸收直接投資特點吸收直接投資：是指非股份制飯店按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人、外商投入資金的一種籌資方式。

吸收直接投資不以股票為媒介，無需公開發(fā)行證券。吸收直接投資中的出資者都是飯店的所有者，他們對飯店擁有經(jīng)營管理權(quán)，并按出資比例分享利潤、承擔損失。（三）外部權(quán)益融資的方式19第十九頁，共七十七頁。

籌資渠道吸收國家投資吸收法人投資吸收個人投資吸收外商投資出資主要方式現(xiàn)金投資實物投資無形資產(chǎn)投資注意事項：①應持謹慎態(tài)度，避免吸收短期內(nèi)會貶值的無形資產(chǎn)，避免吸收對本飯店利益不大及不適宜的無形資產(chǎn)；②應注意符合法定比例。實物投資應符合的條件投資實物的作價20第二十頁，共七十七頁。吸收直接投資的程序①確定吸收直接投資所需的資金數(shù)量;②尋求投資單位，商定投資數(shù)額和出資方式;③簽署投資協(xié)議;④執(zhí)行投資協(xié)議。21第二十一頁，共七十七頁。吸收直接投資的優(yōu)缺點

優(yōu)點缺點（1）籌資方式簡便、籌資速度快。（1）資金成本較高。（2）有利用增強飯店信譽。（2）飯店控制權(quán)分散。（3）有利于盡快形成生產(chǎn)能力。（4）利于降低財務風險。22第二十二頁，共七十七頁。2、發(fā)行股票

股票：是股份公司為籌集主權(quán)資金而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證，它表示了持股人在股份公司中擁有的權(quán)利和應承擔的義務。股票按股東權(quán)利和義務的不同，有普通股和優(yōu)先股之分。（1）、普通股籌資普通股：是股份公司發(fā)行的具有管理權(quán)而股利不固定的股票，是股份制飯店籌集權(quán)益資金的最主要方式。

23第二十三頁，共七十七頁。特點①普通股股東對公司有經(jīng)營管理權(quán)。②普通股股東對公司有盈利分享權(quán)。③普通股股東有權(quán)優(yōu)先股之后參與股利分配。④普通股股東有剩余財產(chǎn)要求權(quán)（優(yōu)先股之后）。⑤普通股股東有股票轉(zhuǎn)讓權(quán)。發(fā)行價格①按票面金額等價發(fā)行②按高于票面金額的價格發(fā)行，即溢價發(fā)行。

24第二十四頁，共七十七頁。

普通股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點:◆能增加股份公司的信譽◆能減少股份公司的風險◆能增強公司經(jīng)營靈活性缺點:◆資金成本較高◆新股東的增加，導致分散和削弱原股東對公司控股權(quán)◆有可能降低原股東的收益水平25第二十五頁，共七十七頁。（2）、優(yōu)先股籌資優(yōu)先股:是股份公司發(fā)行的具有一定優(yōu)先權(quán)的股票。它既具有普通股的某些特征，又與債券有相似之處。特點優(yōu)先股是一種具有雙重性質(zhì)的證券，它雖屬自有資金，但卻兼有債券性質(zhì)。在法律上，優(yōu)先股是飯店自有資金的一部分。優(yōu)先股股東所擁有的權(quán)利與普通股股東近似。優(yōu)先股的股利不能像債務利息那樣從稅前扣除，而必須從凈利潤中支付。優(yōu)先股類似于債券，有固定的股利并且對盈利的分配和剩余資產(chǎn)的求償具有優(yōu)先權(quán)。26第二十六頁，共七十七頁。優(yōu)先權(quán)利①優(yōu)先分配股利權(quán)②優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)權(quán)優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點①優(yōu)點：沒有固定的到期日，不用償還本金。股利支付率雖然固定，但無約定性。當公司財務狀況不佳時，也可暫不支付，不像債券到期無力償還本息有破產(chǎn)風險。優(yōu)先股屬于自有資金，能增強公司信譽及借款能力，又能保持原普通股股東的控制權(quán)。②缺點：資金成本高，優(yōu)先股股利要從稅后利潤中支付，股利支付雖無約定性且可以延時，但終究是一種較重的財務負擔。優(yōu)先股較普通股限制條款多。27第二十七頁，共七十七頁。（四）內(nèi)部權(quán)益融資的方式留存收益留存收益：是權(quán)益資金的一種，是指飯店的盈余公積、未分配利潤等。1．特點：相比其他權(quán)益資金，取得更為主動簡便，它不需作籌資活動，又無籌資費用；這種籌資方式既節(jié)約了成本，又增強了飯店的信譽。2．實質(zhì)留成收益是投資者對飯店的再投資。3．限制：留成收益受制于飯店盈利的多少及飯店的分配政策。28第二十八頁，共七十七頁。二、債務融資(一)銀行借款1．優(yōu)點：（1）籌資速度快（2）籌資的成本低（3）借款彈性好2．缺點：（1）財務風險較大（2）限制條款較多（3）籌資數(shù)額有限29第二十九頁，共七十七頁。1．優(yōu)點：※（1）債券籌資的資金成本較低※（2）不會減弱原有股東對飯店的控制權(quán)※（3）債券利率在發(fā)行時就確定2．缺點：※（1）籌資風險高※（2）限制條件多※（3）籌資數(shù)量有限（二）發(fā)行債券30第三十頁，共七十七頁。（三）租賃租賃的種類

經(jīng)營性租賃

又稱服務性租賃。它是由承租人向出租人交付租金，由出租人向承租人提供資產(chǎn)使用及相關(guān)的服務，并在租賃期滿時由承租人把資產(chǎn)歸還給出租人的租賃。通常為短期租賃。又稱財務租賃、資本租賃。它是承租人為融通資金而向出租人租用由出租人出資按承租人要求購買的租賃物的租賃。它是以融物為形式，融資為實質(zhì)的經(jīng)濟行為，是出租人為承租人提供信貸的信用業(yè)務。通常為長期租賃。融資性租賃31第三十一頁，共七十七頁。租賃融資的優(yōu)缺點1．優(yōu)點：◆（1）手續(xù)簡便，方便靈活；

（2）限制性條件少；◆（3）適當降低風險。2．缺點：資金成本高。融資租賃的租金比舉債利息高，因此總的財務負擔重32第三十二頁，共七十七頁。（四）商業(yè)信用1、概念：商業(yè)信用：是指商品交易中的延期付款、預收貨款或延期交貨而形成的借貸關(guān)系，是飯店之間的直接信用行為。2、特點：商業(yè)信用是商品交易中錢與貨在時間上的分離；其表現(xiàn)形式主要是先取貨、后付款和先付款、后取貨兩種，是自然性融資。商業(yè)信用產(chǎn)生于銀行信用之前，在銀行信用出現(xiàn)以后，商業(yè)信用依然存在。33第三十三頁，共七十七頁。3、商業(yè)信用的形式應付票據(jù)應付賬款

預收貨款商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點

◆1．優(yōu)點：簡單方便、無實際成本、約束和限制少。

◆2．缺點：融資期限短。

34第三十四頁，共七十七頁。§2－4資金的時間價值一、概念資金的時間價值：

是指一定量資金在不同時點上價值量的差額，也稱為貨幣的時間價值。資金在周轉(zhuǎn)過程中會隨著時間的推移而發(fā)生增值，使資金在投入、收回的不同時點上價值不同，形成價值差額。35第三十五頁，共七十七頁?！纠课覀儸F(xiàn)在有1000元，存入銀行，銀行的年利率為5%，1年后可得到1050元，于是現(xiàn)在1000元與1年后的1050元相等。為什么？因為這1000元經(jīng)過1年的時間增值了50元，這增值的50元就是資金經(jīng)過1年時間的價值。資金時間價值的實質(zhì)：

資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額，是勞動者所創(chuàng)造的剩余價值的一部分。36第三十六頁，共七十七頁。

資金時間價值的形式

資金時間價值絕對數(shù)：（利息額）相對數(shù)：（利息率）——常用方法37第三十七頁，共七十七頁。（一）單利的終值和現(xiàn)值1．概念：

單利：是指只對本金計算利息，利息部分不再計息。二、資金的時間價值的計算單利終值：現(xiàn)在的一定資金在將來某一時點按照單利方式下計算的本利和。單利現(xiàn)值：以后年份收到或付出的資金的現(xiàn)在價值。38第三十八頁，共七十七頁。2．計算公式：39第三十九頁，共七十七頁。例:某人希望在5年后取得本利和100000元,用于支付一筆款項,現(xiàn)在銀行的存款利率為5%,則此人現(xiàn)在需存入銀行的資金為多少?解:根據(jù)P=F/(1+in)已知F=100000,i=5%,n=5則F=100000/(1+5%×5)=80000元

40第四十頁，共七十七頁。（二）復利的終值和現(xiàn)值1．復利的終值（1）概念：（2）計算公式：是指一定量的本金按復利計算若干年后的本利和。復利：指不僅對本金要計息，而且對本金所生的利息，也要計息，即“利滾利”。F=P×(1+i)n

41第四十一頁，共七十七頁。2.復利的現(xiàn)值（1）概念：（2）計算公式：是指在將來某一特定時間取得或支出一定數(shù)額的資金，按復利折算到現(xiàn)在的價值。

P=F/(1+i)n=F×(1+i)-n42第四十二頁，共七十七頁。（三）年金終值和年金現(xiàn)值

1、年金的概念：是指一定時期內(nèi)，每隔一段相同的時間收入或支出相同金額的系列款項。例如折舊、租金、等額分期付款、養(yǎng)老金、保險費、零存整取等都屬于年金問題。2、年金的特點：連續(xù)性——要求在一定時間內(nèi)，間隔相等時間就要發(fā)生一次收支業(yè)務，中間不得中斷，必須形成系列。等額性——要求每期收、付款項的金額必須相等。43第四十三頁，共七十七頁。3、年金的種類:根據(jù)每次收付發(fā)生的時點不同，年金可分為普通年金、預付年金、遞延年金和永續(xù)年金四種。

普通年金（后付年金）預付年金（即付年金）遞延年金永續(xù)年金44第四十四頁，共七十七頁。普通年金——財務管理中所述的年金（1）定義：（2）普通年金終值是指在每期的期末，間隔相等時間，收入或支出相等金額的系列款項。每一間隔期，有期初和期末兩個時點，由于普通年金是在期末這個時點上發(fā)生收付，故又稱后付年金。是指每期期末收入或支出的相等款項，按復利計算，在最后一期所得的本利和。45第四十五頁，共七十七頁。每期期末收入或支出的款項用A表示，利率用i表示，期數(shù)用n表示，那么每期期末收入或支出的款項，折算到第n年的終值的如下：第n年支付或收入的款項A折算到最后一期(第n年)，其終值為A×(1+i)0第n-1年支付或收入的款項A折算到最后一期(第n年)，其終值為A×(1+i)1……第3年支付或收入的款項A折算到最后一期(第n年)，其終值為A×(1+i)n-3第2年支付或收入的款項A折算到最后一期(第n年)，其終值為A×(1+i)n-2第1年支付或收入的款項A折算到最后一期(第n年)，其終值為A×(1+i)n-146第四十六頁，共七十七頁。那么ｎ年的年金終值和n-3n-2n-1FA47第四十七頁，共七十七頁。（4）普通年金的現(xiàn)值其計算如下：是指一定時期內(nèi)每期期末等額收支款項的復利現(xiàn)值之和。即為了在每期期末取得或支出相等金額的款項，現(xiàn)在需要一次投入或借入多少金額，年金現(xiàn)值用PA表示。48第四十八頁，共七十七頁。要將每期期末的收支款項全部折算到時點0，則

第1年年末的年金A折算到時點0的現(xiàn)值為A×(1+i)-1第2年年末的年金A折算到時點0的現(xiàn)值為A×(1+i)-2第3年年末的年金A折算到時點0的現(xiàn)值為A×(1+i)-3……第(n-1)年年末的年金A折算到時點0的現(xiàn)值為A×(1+i)-(n-1)第n年年末的年金A折算到時點0的現(xiàn)值為A×(1+i)-n那么，n年的年金現(xiàn)值之和49第四十九頁，共七十七頁。特殊情況資金時間價值的計算內(nèi)插法i：所求利率B：i所對應的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B1、B2：現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表中與B相鄰的兩個系數(shù)i1、i2：B1、B2對應的利率50第五十頁，共七十七頁。例:51第五十一頁，共七十七頁?！?－5資金成本一、意義（一）概念和構(gòu)成資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。資金籌集費用指資金籌集過程中支付的各種費用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費、律師費、公證費、擔保費及廣告宣傳費。

資金占用費是指占用他人資金應支付的費用，或者說是資金所有者憑借其對資金所有權(quán)向資金所有者索取的報酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支持的利息。52第五十二頁，共七十七頁。（二）資金成本的性質(zhì)

1、資金成本是商品經(jīng)濟條件下資金所有權(quán)和資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物；2、資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性即同為資金耗費，但又不同于帳面本，而屬于預測成本，其一部分計入成本費用，相當一部分則作為利潤分配處理；3、資金成本的基礎是資金時間價值，但通常還包括投資風險價值和物價變動因素。53第五十三頁，共七十七頁。（三）資金成本的作用

資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用表現(xiàn)為：

1、資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；2、資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；3、資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準；4、資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。資金成本在投資決策中的作用表現(xiàn)為：

1、在利用凈現(xiàn)值指標進行投資決策時，常以資金成本作為折現(xiàn)率；2、在利用內(nèi)部收益率指標進行決策時，一般以資金成本作為基準收益率。54第五十四頁，共七十七頁。二、資金成本的計算資金成本=每年的用資費用/（籌資總額-籌資費用）

K=因為F=所以K=DP-ffPDP（1-F）55第五十五頁，共七十七頁。（一）個別資金成本個別資金成本是指各種籌資方式的成本。主要包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱為負債資金成本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本。56第五十六頁，共七十七頁。1、債券成本。債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應，但籌資費用一般較高，其計算公式為：債券成本=年利息×(1-所得稅稅率)/債券籌資額×(1-債券籌資費率)其中，年利息=債券面值×債券票面利息率。債券籌資額按實際發(fā)行價格確定。2、銀行借款成本。銀行借款成本中的利息也在稅前支付，具有減稅效應，且借款手續(xù)費較低，其計算公式為：銀行借款成本=年利息×(1-所得稅稅率)/籌資總額×(1-借款籌資費率)57第五十七頁，共七十七頁。3、優(yōu)先股成本。優(yōu)先股籌資作為權(quán)益性籌資，它同普通股籌資、留存收益籌資一樣不具有減稅效應，因此其成本也不作稅收扣除。優(yōu)先股成本的計算公式為：優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年的股利/發(fā)行優(yōu)先股總額×(1-優(yōu)先股籌資費率)4、普通股成本。如果每年股利固定，普通股成本的計算公式為：普通股成本=每年固定股利/普通股金額×(1-普通股籌資費率)如果股利不固定，而是以一個固定的年增長率增加，則普通股成本可依照下式計算：普通股成本=第1年股利/普通股金額×(1-普通股籌資費率)+年增長率其中，普通股金額按發(fā)行價計算。58第五十八頁，共七十七頁。5、留存收益成本。留存收益成本除了無籌資費用外，基本同于普通股成本。

普通股股利固定情況下：

留存收益成本=每年固定股利/普通股金額

普通股股利在固定增長率遞增情況下：留存收益成本=第1年股利/普通股金額+年增長率59第五十九頁，共七十七頁。（二）綜合資金成本綜合資金成本，是指企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。

1、加權(quán)平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標。綜合資金成本是由個別資金成本和各種長期資金比例這兩個因素所決定的。60第六十頁，共七十七頁。計算公式為：加權(quán)平均資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）若以Kw代表加權(quán)平均資金成本，Wj代表第j種資金占總資金的比重，Kj代表第j種資金成本，則上式可表示為：

61第六十一頁，共七十七頁。計算步驟：⑴、先計算出個別資金成本；⑵、計算各種資金的權(quán)數(shù)；⑶、計算出綜合資金成本。例題見教材P3762第六十二頁，共七十七頁。2、邊際資金成本

邊際資金成本，是指資金每增加一個單位而增加的成本。計算確定邊際資金成本可按如下步驟進行：（1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（2）確定各種籌資方式的資金成本。（3）計算籌資總額分界點。（4）計算邊際資金成本。63第六十三頁，共七十七頁?！?－6財務杠桿、籌資風險與資金結(jié)構(gòu)一、財務杠桿財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。即財務杠桿效應，是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。也就是指在企業(yè)運用負債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股）時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿財務杠桿復合杠桿64第六十四頁，共七十七頁。財務杠桿的計量

對財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數(shù)，財務杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計算公式為：

財務杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)

對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務杠桿系數(shù)：財務杠桿系數(shù)=[息稅前利潤]/[息稅前利潤-利息-融資租賃租金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)]65第六十五頁，共七十七頁。財務杠桿系數(shù)的理解1．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(或減少)所引起的營業(yè)利潤增長(或減少)的幅度；2．在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。3．在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增：在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減：當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大，此時經(jīng)營風險趨近于無窮大；4．在銷售收入一定的情況下，影響經(jīng)營杠桿的因素主要是固定成本和變動成本的金額。固定成本加大或變動成本變小都會引起經(jīng)營杠桿系數(shù)增加。這些研究結(jié)果說明，在固定成本一定的情況下，公司應采取多種方式增加銷售額，這樣利潤就會以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)增加，從而贏得“正杠桿利益”。否則，一旦銷售額減少時，利潤會下降的更快，形成“負杠桿利益”。66第六十六頁，共七十七頁。例:甲、乙兩公司資金結(jié)構(gòu)與普通股利潤表如下：67第六十七頁，共七十七頁。時間項目甲乙備注2007年普通股發(fā)行股數(shù)（股）2000010000①已知普通股股本（面值100）②已知債務（8%）0③已知資金總額④=②+③息稅前利潤200000200000⑤已知債務利息080000⑥=③×8%稅前利潤200000120000⑦=⑤-⑥所得稅（50%）10000060000⑧=⑦×50%凈利潤10000060000⑨=⑦-⑧每股利潤56⑩=⑨/①2008年息稅前利潤增長率20%20%⑴已知增長后的息稅前利潤240000240000⑵=⑤(1+20%)債務利息080000⑶=⑥稅前利潤240000160000⑷=⑵-⑶所得稅（50%）12000080000⑸=⑷×50%凈利潤12000080000⑹=⑷-⑸每股利潤68⑺=⑹/①每股利潤增加額12⑻=⑺-⑩普通股利潤增長率20%33.3%⑼=⑻/⑩68第六十八頁，共七十七頁。用財務杠桿系數(shù)來分析：甲的DFL==1.00乙的DFL=≈1.671/540000/2000002/640000/20000069第六十九頁，共七十七頁。結(jié)論：飯店息稅前利潤較多，增長幅度較大時，適當利用負債性資金，發(fā)揮財務杠桿的作用，可增加每股利潤。但是當飯店息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出時，飯店的每股利潤就會下降得更快。70第七十頁，共七十七頁。二、籌資風險籌資風險是指由于負債籌資引起、且僅由主權(quán)資本承擔的附加風險。企業(yè)承擔風險程度因負債、方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策除規(guī)劃資主需要數(shù)量，并以合適的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風險程度，并提出現(xiàn)避和防范風險的措施。71第七十一頁，共七十七頁?；I資風險的規(guī)避（一）確定最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風險以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。一個企業(yè)只有股權(quán)資本而沒有負債資本，雖然沒有籌資風險，但是資金成本較高，收益也不能最大化。反之，如果沒有股權(quán)資本，企業(yè)也不可能接收到負債性資本。如果負債資本多，企業(yè)的資金成本雖然可以降低，收益可以提高，但風險卻加大了。因此，應確定一個最佳資本結(jié)構(gòu)，在籌資風險和籌資成本之間進行權(quán)衡，使企業(yè)價值最大化。（二）合理安排籌資期限組合方式籌措長期資本，成本較大、彈性小、風險小，而短期資本則與之相反。因此，企業(yè)在安排長、短期籌資方式的比例時，必須在風險與收益之間進行權(quán)衡。