《金融市場(chǎng)學(xué)（第二版）》第三章 債務(wù)證券市場(chǎng)

第三章債務(wù)證券市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

通常我們把一年期以內(nèi)的債權(quán)憑證稱為貨幣市場(chǎng)工具（MoneyMarketsInstrument），把它交易的場(chǎng)所稱作貨幣市場(chǎng)（MoneyMarkets）。在貨幣市場(chǎng)上交易的資產(chǎn)非常多，常見的有政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券、工商企業(yè)的商業(yè)票據(jù)、銀行的票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、證券回購(gòu)等，因而就其結(jié)構(gòu)而言，貨幣市場(chǎng)可分為同業(yè)拆借、國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、證券回購(gòu)、可轉(zhuǎn)讓定期存單等若干個(gè)子市場(chǎng)。一、貨幣市場(chǎng)概述第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

一、貨幣市場(chǎng)概述第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

不同的貨幣市場(chǎng)工具都有不同的用途和特點(diǎn)，但是貨幣市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)工具有以下幾個(gè)共同的特征：1.貨幣市場(chǎng)工具都是短期的，且具有較低的違約風(fēng)險(xiǎn)（DefaultRisk）。2.貨幣市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)。3.貨幣市場(chǎng)與在特定交易所交易的商品和股票不同，貨幣市場(chǎng)一般不會(huì)占用特定的交易場(chǎng)所。4.貨幣市場(chǎng)與央行之間有著緊密的聯(lián)系。一、貨幣市場(chǎng)概述第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)（Inter-bankMarket）是指具有準(zhǔn)入資格的金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行臨時(shí)性資金融通的市場(chǎng)。換句話說(shuō)，同業(yè)拆借市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行臨時(shí)性資金頭寸調(diào)劑的市場(chǎng)。作為貨幣市場(chǎng)中最基礎(chǔ)和最重要的組成部分，同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量非常大，能對(duì)社會(huì)資金周轉(zhuǎn)和貨幣流通產(chǎn)生重大影響，拆借利率也是利率體系中最具影響力的利率之一，所以同業(yè)拆借市場(chǎng)往往是各國(guó)金融管理部門管理的重點(diǎn)。二、同業(yè)拆借市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

二、同業(yè)拆借市場(chǎng)1921年在美國(guó)紐約形成同業(yè)拆借市場(chǎng)。20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，西方各國(guó)都強(qiáng)化了央行的作用，于是拆借市場(chǎng)在各國(guó)迅速發(fā)展起來(lái)。到20世紀(jì)60年代，美國(guó)的聯(lián)邦基金市場(chǎng)已經(jīng)不再僅限于聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行會(huì)員銀行參與，其它如非會(huì)員銀行、互助儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、證券商和外國(guó)銀行分支機(jī)構(gòu)等都參與進(jìn)來(lái)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要參與者：1.資金的需求者。2.資金的供給者。3.中介機(jī)構(gòu)。二、同業(yè)拆借市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)的操作：拆借市場(chǎng)的交易者在取得會(huì)員資格后，就可以通過(guò)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行自主報(bào)價(jià)和格式化詢價(jià)，在尋找到合適的對(duì)手方后，雙方進(jìn)行成交確認(rèn)，并根據(jù)成交通告單進(jìn)行雙邊直接清算。二、同業(yè)拆借市場(chǎng)

第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

同業(yè)拆借的期限一般較短，大多為1-7天，超過(guò)1個(gè)月的不多，最短的是半日拆借，最長(zhǎng)的不超過(guò)1年。同業(yè)拆借按日計(jì)息，所以拆借利率是日利率，簡(jiǎn)稱拆息。拆借利率由交易者公開競(jìng)價(jià)確定。一般同業(yè)拆借有兩個(gè)利率，拆入利率（bidrate）表示銀行愿意借款的利率；拆出利率（offeredrate）表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆入（借款）實(shí)際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。二、同業(yè)拆借市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

1．拆借活動(dòng)期限短。2．交易金額巨大。3．手續(xù)簡(jiǎn)便快捷。4．市場(chǎng)無(wú)形化程度高。5．利率一般比普通貸款低。二、同業(yè)拆借市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

在金融市場(chǎng)上，政府作為一個(gè)重要的資金需求者，依靠發(fā)行公債來(lái)籌集資金，其中期限在一年以內(nèi)的短期債券稱為短期國(guó)債。在英國(guó)和美國(guó)，短期國(guó)債又稱國(guó)庫(kù)券。三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

國(guó)庫(kù)券的起源可以追溯到19世紀(jì)80年代，英國(guó)是最先發(fā)行國(guó)庫(kù)券的國(guó)家。19世紀(jì)70年代，英國(guó)政府因?yàn)榻o地方政府融資以及建設(shè)蘇伊士運(yùn)河的需要，經(jīng)常缺乏短期周轉(zhuǎn)資金，于是英國(guó)政府于1887年發(fā)行了第一批國(guó)庫(kù)券。1926年6月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)法律授權(quán)給財(cái)政部發(fā)行國(guó)庫(kù)券，1929年12月成功進(jìn)行了第一次發(fā)行。三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1．滿足中央政府對(duì)短期資金的需求。2．為央行實(shí)施公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供操作對(duì)象。3．為廣大金融市場(chǎng)投資者提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

國(guó)庫(kù)券的發(fā)行市場(chǎng)又稱一級(jí)市場(chǎng)，是國(guó)庫(kù)券由發(fā)行人手中轉(zhuǎn)移到投資人手中的過(guò)程，一級(jí)市場(chǎng)主要圍繞著國(guó)庫(kù)券的發(fā)行而運(yùn)行。三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)分散的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，但卻有著極高的效率。整個(gè)市場(chǎng)通過(guò)先進(jìn)的通訊技術(shù)連接在一起，市場(chǎng)指令由電腦終端傳送，全球市場(chǎng)24小時(shí)不間斷運(yùn)轉(zhuǎn)。其中，美國(guó)的國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)。除了商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、其他非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者外，央行也是國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)的積極參與者。央行在政府證券市場(chǎng)上公開買賣政府證券，主要是國(guó)庫(kù)券，構(gòu)成了國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分。三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

投資國(guó)庫(kù)券的年收益率可以通過(guò)公式3-1計(jì)算得到：

(3-1)其中是指持有期的天數(shù)。三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

【例題3-1】假如一個(gè)投資者購(gòu)買一份6個(gè)月（182天）的國(guó)庫(kù)券，面值為1000元人民幣，購(gòu)買價(jià)格為960元，如果他持有至到期，那么收益率是多少？如果該投資者120天之后出售該國(guó)庫(kù)券，出售價(jià)格為982元，其收益率是多少？三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

銀行承兌匯票（Bankers’Acceptances）是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請(qǐng)并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無(wú)條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)，是商業(yè)票據(jù)的一種。銀行承兌匯票市場(chǎng)，是以銀行匯票為金融工具，通過(guò)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓及貼現(xiàn)而實(shí)現(xiàn)資金融通的市場(chǎng)，也可以說(shuō)是以銀行信用為基礎(chǔ)的市場(chǎng)。。四、銀行承兌匯票市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

銀行承兌匯票最早起源于英國(guó)。19世紀(jì)的倫敦已成為各國(guó)貿(mào)易和國(guó)際金融中心，世界各地的借款人匯集于此。四、銀行承兌匯票市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

銀行承兌匯票市場(chǎng)包括發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）和流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）兩個(gè)子市場(chǎng)，其中發(fā)行市場(chǎng)又由出票和承兌兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成，流通市場(chǎng)中又有背書、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)等票據(jù)交易行為。銀行承兌匯票的一級(jí)市場(chǎng)流程：（1）出票（2）承兌銀行承兌匯票的二級(jí)市場(chǎng)流程：（1）背書（2）貼現(xiàn)（3）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（4）再貼現(xiàn)四、銀行承兌匯票市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

從以上對(duì)銀行承兌匯票產(chǎn)生基本過(guò)程的分析中可以看出，銀行承兌匯票有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，對(duì)于承兌銀行而言，銀行承兌匯票與吸收存款，然后再向進(jìn)口商發(fā)放一筆用于購(gòu)買進(jìn)口商品的貸款相似。第二，從借款人的角度來(lái)看，利用銀行承兌匯票籌資常常比直接發(fā)行商業(yè)票據(jù)所要求的資信要低。第三，銀行承兌匯票是“雙名票據(jù)”（two－namepaper。四、銀行承兌匯票市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

銀行承兌匯票價(jià)格即綜合利率是指銀行承兌匯票的承兌費(fèi)用和貼息之和，在銀行承兌匯票承兌貼現(xiàn)時(shí)一次扣減收取。如果r為綜合利率，T為匯票期限，則實(shí)際利率可以通過(guò)公式求出：四、銀行承兌匯票市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）是一種短期、無(wú)擔(dān)保的票據(jù)，通常由大型的企業(yè)為了籌集短期營(yíng)運(yùn)資金而發(fā)行的。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是一個(gè)由發(fā)行人、投資人組成的發(fā)行、購(gòu)買、交易商業(yè)票據(jù)的市場(chǎng)。五、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

證券回購(gòu)協(xié)議（repurchaseagreement，repo或RP）是指證券發(fā)行時(shí)發(fā)行者向投資者承諾在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間以預(yù)先約定的價(jià)格把證券贖回的協(xié)議，它是在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的一種新的金融創(chuàng)新工具。這種集證券交易和抵押貸款的優(yōu)點(diǎn)于一身的貨幣市場(chǎng)交易方式，不僅為投資者提供了相對(duì)比較安全的投資渠道，為借款人開拓了一條非常方便的融資途徑，也為各國(guó)央行提供了進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的重要工具。六、證券回購(gòu)市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)

可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits,簡(jiǎn)稱CDs）是指銀行發(fā)給存款人的按照一定期限和約定利率計(jì)息的，在到期前可以轉(zhuǎn)讓流通的證券化的存款憑證。通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)讓定期存單，銀行和其他存款機(jī)構(gòu)獲得了一種穩(wěn)定的資金來(lái)源，增強(qiáng)了貸款能力，也增加了一種負(fù)債管理的工具。這一金融創(chuàng)新工具的產(chǎn)生也使投資者豐富了其投資組合。七、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)第二節(jié)

債券市場(chǎng)

債券（Bond）是政府、金融機(jī)構(gòu)、公司等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌集資金時(shí)向投資者發(fā)行，并且承諾按照一定利率支付利息、按照約定條件償還本金的債券債務(wù)憑證。債券購(gòu)買者與債券發(fā)行者之間構(gòu)成一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人是債務(wù)人，債券持有者為債權(quán)人。為了區(qū)別于上節(jié)的貨幣市場(chǎng)，在本節(jié)中我們將債券定義為由公司和政府等單位所發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)憑證，而債券市場(chǎng)（bondmarkets）是指從事債券發(fā)行與交易的市場(chǎng)。一、債券概述第二節(jié)

債券市場(chǎng)

債券作為一種債權(quán)債務(wù)憑證，從投資者的角度來(lái)看，它具有以下特征：第一是償還性。第二是流動(dòng)性。第三是安全性。第四是收益性。一、債券概述第二節(jié)

債券市場(chǎng)

1.按照債券的發(fā)行主體劃分，債券可分為政府債券、金融債券和公司債券。2.按照債券生命周期長(zhǎng)短，分為短期債券、中期債券、和長(zhǎng)期證券。3.按照本金償還方式的不同，債券可以分為到期還本債券、償債基金債券、分期償還債券、通知償還債券等。一、債券概述第二節(jié)

債券市場(chǎng)

4.按照利息支付方式的不同，債券可以劃分為一般付息債券、分期付息債券、附息票債券、貼現(xiàn)債券（或折扣債券）、貼水債券等。5．按有無(wú)抵押擔(dān)保，債券可分為信用債券和擔(dān)保債券。6．按是否記名，債券可分為記名債券和無(wú)記名債券。7．按內(nèi)含選擇權(quán)分類，債券可分為可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)證債券。8.按債券形態(tài)分類，債券可分為實(shí)物債券、憑證式債券和記賬式債券。一、債券概述第二節(jié)

債券市場(chǎng)

債券發(fā)行市場(chǎng)，又稱一級(jí)市場(chǎng)，是指新發(fā)行各種債券以包銷或承購(gòu)等方式易手的市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，它與債券流通市場(chǎng)共同構(gòu)成統(tǒng)一的債券市場(chǎng)整體。債券發(fā)行市場(chǎng)是債券流通市場(chǎng)的前提，沒(méi)有發(fā)行市場(chǎng)就不可能有流通的市場(chǎng)；而債券流通市場(chǎng)又是債券發(fā)行市場(chǎng)發(fā)展的條件和繼續(xù)，沒(méi)有發(fā)達(dá)有效的流通市場(chǎng)，發(fā)行市場(chǎng)很難得到生存和發(fā)展。二、債券的發(fā)行市場(chǎng)第二節(jié)

債券市場(chǎng)

1.債券發(fā)行的四大要素。面值、利率、償還期限和發(fā)行價(jià)格。2.債券的發(fā)行按其發(fā)行方式和認(rèn)購(gòu)對(duì)象，可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行；按其有無(wú)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行，可分為直接發(fā)行與間接發(fā)行。3.債券發(fā)行人選擇間接發(fā)行的方式，就需要委托作為承銷商的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行承銷。債券承銷主要有代銷、余額包銷及全額包銷三種方式。4.在債券發(fā)行過(guò)程中，除了要確定發(fā)行方式、承銷方式外，還必須確定發(fā)行利率及發(fā)行價(jià)格，這也是債券發(fā)行市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)。二、債券的發(fā)行市場(chǎng)第二節(jié)

債券市場(chǎng)

債券流通市場(chǎng)又稱二級(jí)市場(chǎng)，是債券買賣、轉(zhuǎn)讓、流通的場(chǎng)所，主要包括以下幾種類型。1．證券交易所。交易地點(diǎn)固定在交易廳，交易人員為證券交易所會(huì)員（包括證券經(jīng)紀(jì)人、自營(yíng)商和專業(yè)會(huì)員）。2．場(chǎng)外交易市場(chǎng)。又稱店頭交易市場(chǎng)或柜臺(tái)交易市場(chǎng)。債券交易不在交易廳，而是在證券中介機(jī)構(gòu)如證券公司進(jìn)行，沒(méi)有專門的證券柜臺(tái)為買賣證券提供服務(wù)。3．第三市場(chǎng)。指在柜臺(tái)市場(chǎng)上從事已在交易所掛牌上市的證券交易。4．第四市場(chǎng)。指各種機(jī)構(gòu)投資者和部分個(gè)人投資者完全繞開通常的證券商，相互間直接進(jìn)行的債券交易。三、債券的流通市場(chǎng)第二節(jié)

債券市場(chǎng)

證券交易所債券交易的一般程序（1）投資者委托證券商買賣債券，簽訂開戶契約，填寫開戶有關(guān)內(nèi)容，明確經(jīng)紀(jì)商與委托人之間的權(quán)利和義務(wù)。（2）證券商通過(guò)其在證券交易所內(nèi)的代表人或代理人，按照委托條件實(shí)施債券買賣業(yè)務(wù)。（3）辦理成交后的手續(xù)。成交后，經(jīng)紀(jì)人應(yīng)于成交的當(dāng)日，填制買賣報(bào)告書，通知委托人（投資人）按時(shí)將交割的款項(xiàng)或交割的債券交付委托經(jīng)紀(jì)商。（4）經(jīng)紀(jì)商核對(duì)交易記錄，辦理結(jié)算交割手續(xù)。三、債券的流通市場(chǎng)第二節(jié)

債券市場(chǎng)

柜臺(tái)交易債券的一般程序（1）自營(yíng)買賣是指證券公司作為交易商為自己買賣債券，賺取價(jià)差?；境绦蚴亲C券公司以批發(fā)價(jià)格從其他證券公司買進(jìn)債券，然后再以零售價(jià)格將債券出售給客戶，或者證券公司以零售價(jià)格向客戶買進(jìn)債券，然后再以較高的價(jià)格批發(fā)給其他證券公司。（2）代理買賣是指證券公司作為經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)客戶的委托，代理客戶買賣債券，賺取傭金，即手續(xù)費(fèi)。其程序與交易所交易委托類似，只是沒(méi)有后者嚴(yán)格。三、債券的流通市場(chǎng)第二節(jié)

債券市場(chǎng)

債券的交易方式與股票的交易方式類似，主要有：1．現(xiàn)貨交易方式是指交易雙方在成交后立即交割或在極短的期限內(nèi)交割的交易方式。2．信用交易，又稱保證金交易或墊頭交易。3．回購(gòu)交易。可參考貨幣市場(chǎng)中回購(gòu)市場(chǎng)部分的介紹。4．期貨交易是指交易雙方約定在將來(lái)某個(gè)時(shí)候按成交時(shí)約定的條件進(jìn)行交割的交易方式。5．期權(quán)交易。期權(quán)是指持有期權(quán)者可在規(guī)定的時(shí)間里，按雙方約定的價(jià)格，購(gòu)買或出售一定規(guī)格的金融資產(chǎn)的權(quán)利。三、債券的流通市場(chǎng)第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)1.首先估計(jì)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流。2.其次選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。3.在債券期限內(nèi)，投資者應(yīng)該對(duì)各期現(xiàn)金流使用相同的利率貼現(xiàn)，4.還是分別采用不同的利率對(duì)每期現(xiàn)金流貼現(xiàn)。5.最后，確定了債券的預(yù)期現(xiàn)金流和投資者要求的必要收益率后，進(jìn)行現(xiàn)值計(jì)算就能得到債券的理論價(jià)格，這一方法適用于任何債券定價(jià)。一、債券定價(jià)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)零息債券是以低于債券面值的方式發(fā)行，在持有期間不支付利息，到期按照債券面值償還的債券，債券發(fā)行價(jià)格與債券面值之間的差額就是債券投資者的利息收入。由于債券面值是零息債券未來(lái)唯一的現(xiàn)金流，因此零息債券的價(jià)值就等于：一、債券定價(jià)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)附息債券按照票面金額和息票利率逐期計(jì)算并支付利息，到期償還本金。投資者不僅可以在債券到期時(shí)收回本金（面值），而且還可以定期獲得固定的利息收入。因此附息債券的定價(jià)公式為：一、債券定價(jià)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)永久債券是一種沒(méi)有到期時(shí)間的特殊付息債券。最典型的永久債券是英格蘭銀行在18世紀(jì)發(fā)行的統(tǒng)一公債，英格蘭銀行保證對(duì)該公債的投資者永久的支付固定利息?，F(xiàn)代公司中的優(yōu)先股股票可以無(wú)限期的獲得固定股息，這種收益特征類似于永久債券。如果不考慮贖回問(wèn)題，那么永久債券未來(lái)能夠獲得的現(xiàn)金流是無(wú)限的，其內(nèi)在價(jià)值為：一、債券定價(jià)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)在債券的定價(jià)公式中我們可以看到，債券價(jià)值與債券的某些屬性密切相關(guān)，這些屬相包括市場(chǎng)利率、債券的票面利率、到期時(shí)間、違約風(fēng)險(xiǎn)以及其他方面的特征。除了上述因素外還有其他一些影響債券價(jià)值的因素，比如債券的流動(dòng)性等，債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)必須在債券的收益中得到補(bǔ)償，流動(dòng)性好的債券與流動(dòng)性差的債券相比，具有較低的到期收益率。一、債券定價(jià)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)利用傳統(tǒng)貼現(xiàn)法進(jìn)行債券定價(jià)的情況下，投資者可以通過(guò)構(gòu)建具有相同現(xiàn)金流模式的零息債券組合來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，而這種套利活動(dòng)的不斷進(jìn)行將促使債券價(jià)格回歸均衡，最終等于零息債券組合的初始價(jià)值。因此，合理的貼現(xiàn)方法應(yīng)該是將附息債券都看作是一攬子零息債券的組合，組合中的每一零息債券都有與付息日（對(duì)于本金而言是到期日）相同的到期日，面值與對(duì)應(yīng)的債券的每期現(xiàn)金流相等，通過(guò)計(jì)算這種零息債券組合的初始價(jià)值來(lái)為任何附息債券定價(jià)。這樣的定價(jià)法下，投資者將不會(huì)通過(guò)剝離債券本息來(lái)獲取任何無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，因此這種定價(jià)法被稱為無(wú)套利定價(jià)法。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，就是對(duì)附息債券的每一筆現(xiàn)金流采用相對(duì)應(yīng)期限的零息債券的收益率進(jìn)行貼現(xiàn)。二、債券的無(wú)套利定價(jià)法第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)要使用無(wú)套利定價(jià)法對(duì)債券進(jìn)行定價(jià)，確定構(gòu)建組合的每一個(gè)零息債券的價(jià)值，就有必要先確定有相同到期日的零息票國(guó)債的收益率，這個(gè)收益率被稱為即期利率。描述即期利率和它的到期期限之間關(guān)系的曲線被稱為即期利率曲線（spot-ratecurve）。由于不存在期限超過(guò)一年的零息國(guó)債，因此無(wú)法單獨(dú)通過(guò)觀測(cè)零息票國(guó)債的收益率來(lái)構(gòu)建即期利率曲線，需要借助于理論推導(dǎo)。根據(jù)實(shí)際零息國(guó)債收益率推導(dǎo)出的收益率曲線也叫做理論即期利率曲線（theoreticalspot-ratecurve）。二、債券的無(wú)套利定價(jià)法第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)一般來(lái)說(shuō)，債券投資者面臨以下一種或幾種風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、提前贖回風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)其中收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)，指的是收益率曲線的移動(dòng)使組合有不同的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露就叫做收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)

第四節(jié)抵押貸款市場(chǎng)抵押貸款是以動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)或表示財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與債權(quán)的證書作為抵押物（collateral），以保證借款者違約時(shí)能收回貸款的一種長(zhǎng)期負(fù)債。在抵押貸款中，債務(wù)人（抵押人）不轉(zhuǎn)移對(duì)抵押物的占有權(quán)，只是以抵押物作為債權(quán)的擔(dān)保以取得貸款，當(dāng)債務(wù)人不能按照規(guī)定履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)按有關(guān)法律的規(guī)定處置抵押物，并優(yōu)先受償。抵押是為保護(hù)債權(quán)人權(quán)利的實(shí)現(xiàn)而設(shè)立的，抵押的財(cái)產(chǎn)可以是債務(wù)人本人的也可以是第三人提供的。在抵押法律關(guān)系中，債權(quán)人稱為抵押權(quán)人，提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)人或第三人稱為抵押人，提供擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)稱為抵押物。一、抵押貸款概述

第四節(jié)抵押貸款市場(chǎng)（一）抵押是一種財(cái)產(chǎn)擔(dān)保。（二）抵押權(quán)具有債權(quán)性。（三）抵押權(quán)是一種價(jià)值權(quán)。（四）抵押權(quán)是優(yōu)先受償權(quán)。（五）抵押權(quán)具有特定性。二、抵押的特點(diǎn)

第四節(jié)抵押貸款市場(chǎng)抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)是指抵押貸款產(chǎn)生和創(chuàng)造的過(guò)程，它是指借貸雙方以金融工具為媒介，進(jìn)行抵押交易和和實(shí)現(xiàn)資金融通的過(guò)程。下面介紹幾種常見的抵押貸款的具體運(yùn)作。1．固定利率抵押貸款（fixed-ratemortgage）2．其它固定利率住房抵押貸款方式3．浮動(dòng)利率抵押貸款三、抵押貸款市場(chǎng)的組成

第四節(jié)抵押貸款市場(chǎng)抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)是以一級(jí)市場(chǎng)的抵押貸款為擔(dān)保而發(fā)行的抵押貸款債券并投入流通的融資行為。這一現(xiàn)象也可以描述為金融資產(chǎn)的證券化過(guò)程。它的創(chuàng)立使一級(jí)市場(chǎng)的抵押貸款形勢(shì)從投資者與標(biāo)的物之間的直接物權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)化為新的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這種新的金融工具的出現(xiàn)，大大提高了抵押貸款的變現(xiàn)能力，從而降低了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，加快了資本的周轉(zhuǎn)速度，為傳統(tǒng)的抵押貸款開辟了新的融資渠道。三、抵押貸款市場(chǎng)的組成

第四節(jié)抵押貸款市場(chǎng)（一）信用風(fēng)險(xiǎn)（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（三）抵押物風(fēng)險(xiǎn)（四）利率風(fēng)險(xiǎn)（五）提前還款風(fēng)險(xiǎn)（六）抵押貸款的其他風(fēng)險(xiǎn)四、抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)

第五節(jié)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是指將缺乏流動(dòng)性、但具有未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進(jìn)行組合，對(duì)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并依托該現(xiàn)金流發(fā)行可以在金融市場(chǎng)上流通的債券的資金融通過(guò)程。證券化的核心在于對(duì)資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離和重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與者各方共同收益。一、資產(chǎn)證券化概述

第五節(jié)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，與傳統(tǒng)的融資方式相比，資產(chǎn)證券化具有以下的特征：1.資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資。2.資產(chǎn)融資而非產(chǎn)權(quán)融資，其信用基礎(chǔ)是一組特定的資產(chǎn)。3.資產(chǎn)證券化一般都需要實(shí)現(xiàn)對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行集合和打包。4.資產(chǎn)證券化后被證券化的資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上消失。5.資產(chǎn)證券化是出售資產(chǎn)的預(yù)期收入，并不構(gòu)成負(fù)債，出售主體獲得了所需的融資而并未增加