2023年期貨投資分析要點

第一章期貨投資分析概述

知識點1、傳統(tǒng)意義上的投資：將貨幣轉(zhuǎn)化為資本的過程

1）直接投資（貨幣、實物）

2）間接投資（證券形式）

知識點2、投資泛指社會經(jīng)濟(jì)主體將一定資金或者資源投入某項事業(yè)，以獲得未來收益的行為

知識點3、投資活動的核心

1）評估、擬定資產(chǎn)的價值

2）管理資產(chǎn)未來的收益與風(fēng)險

知識點4、投資的類型（按照投資對象劃分）

1）金融市場投資（股票、債券、黃金、外匯）一一期貨投資屬于金融市場投資

2）產(chǎn)權(quán)市場投資（無形資產(chǎn)、公司產(chǎn)權(quán)、房地產(chǎn)）

3）收藏品市場投資（古玩、藝術(shù)品）

知識點5、投資活動的一般特性：時間性、預(yù)期性、收益的不擬定性（風(fēng)險性）

知識點6、期貨交易符合投資的一般概念、具有投資活動的一般特性，同時具有金融屬性和投資屬性

知識點7、期貨投資的特殊性：期貨價格的特殊性、期貨交易的特殊性

知識點8、期貨價格的特殊性

1）特定性：不同的交易所、不同的期貨合約在不同時點上形成的期貨價格不同

2）遠(yuǎn)期性：期貨價格是依據(jù)未來的信息或者后市的預(yù)期達(dá)成的虛擬的遠(yuǎn)期價格

3）預(yù)期性：反映了市場人士在現(xiàn)在時點對未來價格的一種心理預(yù)期

4）波動敏感性：期貨價格相對現(xiàn)貨價格而言，對消息刺激的反映限度更敏感、波動幅度更大

知識點9、期貨交易的特殊性

1）行情描述：雙向競價交易，行情報價還涉及持倉量、開平倉標(biāo)記、持倉量增減

2）高利潤、高風(fēng)險、高門檻

3）賣空機(jī)制和雙向交易

4）T+0交易制度

5）到期交割

6）零和博弈：期貨交易是對抗性交易，有人獲利必有人虧：假如考慮交易費用，事實上是一種負(fù)和交易

知識點10、期貨市場價格發(fā)現(xiàn)原理（期現(xiàn)套利、遠(yuǎn)近期合約套利理論基礎(chǔ)）：期貨交易者在當(dāng)前現(xiàn)貨價格水平上，通過

對遠(yuǎn)期持有成本和未來價格影響因素的分析判斷，在市場套利機(jī)制作用下發(fā)現(xiàn)的一種遠(yuǎn)期評價關(guān)系

知識點11、期貨投資分析的對象是期貨合約的價格，相對于證券投資分析具有更大的不擬定性

知識點12、期貨投資分析內(nèi)容：涉及期貨合約相對現(xiàn)貨價值的絕對價格分析、期貨合約之間的相對價格分析

1）現(xiàn)貨原生產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品

2）衍生出的期貨合約與原生產(chǎn)品之間的價格評價關(guān)系

3）期貨合約之間的比價關(guān)系

知識點13、期貨市場交易者分類

1）套期保值交易者

2）價差交易者

3）套利交易者

知識點14、期貨投資分析是期貨市場中不同參與者共同依賴的交易前提和交易依據(jù)

知識點15、期貨投資分析不僅涉及對行情進(jìn)行預(yù)測分析，還涉及交易策略分析

知識點16、從長期的效果看，交易策略比預(yù)測更重要

知識點17、期貨投資分析的目的是通過行情預(yù)測及交易策略分析，追求風(fēng)險最小化或者利潤最大化的投資效果

知識點18、期貨定價理論以基礎(chǔ)資產(chǎn)價格作為起點，并且建立在一系統(tǒng)假設(shè)條件之上

知識點19、遠(yuǎn)期和期貨合約的定價方法分類（法瑪和費來砌）

1）持有成本假說：認(rèn)為現(xiàn)貨價格和期貨價格的差（即持有成本）由三部分組成：融資利息、倉儲費用和收益一一是最

基本的商品期貨定價理論

2）風(fēng)險溢價假說：期貨價格等于現(xiàn)貨價格的預(yù)期值加上風(fēng)險溢價

知識點20、遠(yuǎn)期合約和期貨合約重要區(qū)別在于遠(yuǎn)期合約的盈虧在交割時進(jìn)行結(jié)算，而期貨合約的盈虧則每日結(jié)算

知識點21、遠(yuǎn)期合約理論價格是建立在套利模型基礎(chǔ)上的，同時他也就是無套利均衡價格

知識點22、合約到期前，利率變化對遠(yuǎn)期合約及期貨合約價格的影響在理論上來講會產(chǎn)生差異的

1）假如標(biāo)的的資產(chǎn)價格與利率高度正相關(guān)，期貨合約的理論價格略高與遠(yuǎn)期合約的理論價格

2）假如標(biāo)的的資產(chǎn)價格與利率高度負(fù)相關(guān)，期貨合約的理論價格略低與遠(yuǎn)期合約的理論價格

知識點23、遠(yuǎn)期合約與期貨合約之間的理論價格只有當(dāng)合約期限很長時，兩者之間才會出現(xiàn)較大的差別，僅有幾個月

的話，大多數(shù)情況下是小到可以忽略不計的

知識點24、遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的資產(chǎn)一般可以分為兩類：投資性資產(chǎn)、消費性資產(chǎn)。

知識點25、不支付收益的投資性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約價格（不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券）P9

知識點26、支付已知鈔票收益的投資性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約價格（支付已知紅利的股票和支付息票的債券）P10

知識點27、支付已知收益率的投資性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約價格P10

知識點28、商品分為：1）投資品（黃金和白銀）一一持有期間會產(chǎn)生一定的存儲成本；2）消費品（石油）一一持有期

間不僅會有存儲成本還會有便利收益率P11、12

知識點29、投資性商品資產(chǎn)的期貨價格（存儲成本U為負(fù)值）PU

知識點30、消費性商品資產(chǎn)的期貨價格（便利收益率y）:商品短缺，y大，反之，小P12

知識點31、資產(chǎn)的期貨價格

1）不支付紅利的股票P12

2）股指指數(shù)P12

3）貨幣P12

4）投資性商品P12

5）消費性商品P13

知識點32、期貨投資分析方法分為基本面分析和技術(shù)面分析（按分析內(nèi)容劃分）

知識點33、基本面分析的基本原則：供求關(guān)系決定價格

知識點34、基本面分析隱含的前提是：當(dāng)前的期貨定價不一定合理。基本面分析邏輯：假如價格和供求關(guān)系相適應(yīng)，

則不存在買賣機(jī)會

知識點35、基本面分析的數(shù)據(jù)來自期貨市場之外的現(xiàn)貨市場和宏觀環(huán)境

知識點36、基本面分析的缺陷

1）影響因素諸多，很難面面俱到

2）數(shù)據(jù)的記錄和整理難免延時滯后或者誤差失真

3）需要有科學(xué)的記錄和解決方法

4）有些因素?zé)o法量化，甚至無法預(yù)料

知識點37、基本面分析的優(yōu)點：著眼于行情大勢，不被平常的小波動迷惑，具有結(jié)論明確、可靠性較高和指導(dǎo)性較強(qiáng)

知識點38、基本面分析的使用者：現(xiàn)貨商、大機(jī)構(gòu)

知識點39、技術(shù)面分析認(rèn)同并強(qiáng)化“供求關(guān)系決定價格”

知識點40、技術(shù)面分析隱含前提：現(xiàn)在的期貨定價是合理的。技術(shù)面分析邏輯：歷史會重演”

知識點41、技術(shù)面分析數(shù)據(jù)來自期貨市場

知識點42、技術(shù)面分析的缺陷

1）不具有嚴(yán)格的科學(xué)性特性，帶有明顯的經(jīng)驗性和一定的主觀色彩

2）解決后原始信息有所損失

3）技術(shù)指標(biāo)滯后

4）有時會出現(xiàn)技術(shù)陷阱

5）大多數(shù)人用同一方法時，有效性也會打折扣

6）理論和工具較多，找到適合自己的有一定的難度

知識點43、技術(shù)面分析的優(yōu)點

1）沒有收集資料之苦

2）有一定的前瞻性，可以順應(yīng)趨勢操作

3）經(jīng)驗方法有一定的運用價值

4）依據(jù)出現(xiàn)的頻率和走勢的概率，可以預(yù)測后市發(fā)展

知識點44、技術(shù)面分析的使用者：使用者很多

知識點45、期貨投資方法論必須建立在系統(tǒng)觀之上，涉及對市場的結(jié)識、投資分析方法的可靠性、投資策略的完整性。

知識點46、期貨投資分析方法是否有效的前提是期貨價格是否可以預(yù)測

知識點47、分析價格一般從分析影響價格的信息因素開始，信息是價格分析和預(yù)測的基礎(chǔ)

知識點48、交易者所依賴的信息分類及有效市場假說的三種形式

1）第一個層次為市場信息，即市場數(shù)據(jù)一一弱式有效市場一一技術(shù)分析無效

2）第二個層次為公共信息，是指市場數(shù)據(jù)及公開的非市場數(shù)據(jù)一一半強(qiáng)式有效市場一一技術(shù)面與基本面都無效

3）第三個層次為所有信息，公共信息加內(nèi)幕信息一一強(qiáng)式有效市場一一技術(shù)面、基本面、內(nèi)幕無效

知識點49、有效市場假說：指市場價格可以充足地并且迅捷地反映所有有關(guān)信息的市場狀況。憑借公開信息來獲取超

額收益率的努力是不會產(chǎn)生效果的

知識點50、遠(yuǎn)期合約理論價格推導(dǎo)的假設(shè)條件

1）無交易費用

2）所有的交易凈利潤使用同一稅率

3）市場參與者可以以相同的無風(fēng)險利率借入和貸出資金

4）市場參與者可以對資產(chǎn)進(jìn)行做空

5）當(dāng)套利機(jī)會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動

6）除非特別說明，所使用的利率均為以連續(xù)復(fù)利來計算

知識點51、有效市場的前提條件

1）投資者數(shù)目眾多，投資者都以利潤最大化為目的

2）任何與期貨投資相關(guān)的信息都以隨機(jī)方式進(jìn)入市場

3）投資者對新的信息的反映和調(diào)整可迅速完畢

知識點52、行為金融學(xué)的觀點

1）決策者的偏好是多樣的、可變的，他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成

2）決策者是應(yīng)變性的，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù)

3）決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案

知識點53、學(xué)術(shù)派認(rèn)為期貨的每個價位，都是獨立出現(xiàn)的個體，與過去并無任何關(guān)聯(lián)，而隨即變動是無法預(yù)測的。

第二章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

知識點1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析兩層含義

1）運用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對宏觀經(jīng)濟(jì)運營狀況及趨勢進(jìn)行分析，以及對各種經(jīng)濟(jì)政策及指標(biāo)進(jìn)行解讀和研判

2）分析經(jīng)濟(jì)運營、經(jīng)濟(jì)政策以及各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對期貨市場和期貨價格的具體影響

知識點2、期貨投資分析中的宏觀分析，目的是對期貨價格變化趨勢進(jìn)行判斷，更側(cè)重于第二層內(nèi)容

知識點3、期貨分析人員的基本規(guī)定：掌握重要經(jīng)濟(jì)理論及分析框架，并能結(jié)合期貨市場具體運用

知識點4、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的重要性

1）符合對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行分析的一般規(guī)律規(guī)定

2）有助于把握期貨市場的總體變動趨勢

3）便于了解不同經(jīng)濟(jì)背景下相同市場或相同經(jīng)濟(jì)背景下不同期貨市場的表現(xiàn)差異

4）有助于把握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對期貨市場的影響方向與限度

知識點5、影響期貨價格的各種因素分類

1）宏觀經(jīng)濟(jì)運營狀況決定期貨價格的重要趨勢，即價格變動的大方向

2）具體品種的供應(yīng)、需求因素決定期貨價格的次要趨勢，即價格波動的幅度

3）周邊市場、突發(fā)事件等影響期貨價格的短暫趨勢

知識點6、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的方法

1）總量分析法：對影響宏觀經(jīng)濟(jì)運營總量指標(biāo)的因素及變動規(guī)律進(jìn)行分析，以及對各總量指標(biāo)間互相關(guān)系進(jìn)行分析，

進(jìn)而說明整體經(jīng)濟(jì)的狀況及變動趨勢

A）總量:是反映整個社會經(jīng)濟(jì)活動狀況的經(jīng)濟(jì)變量，涉及兩個方面：個量的總和、平均量或比例量

B）總量分析考察總量指標(biāo)在時間維度上的變化規(guī)律（動態(tài)分析），也考察同一時間跨度內(nèi)各總量指標(biāo)間的互相關(guān)系（靜

態(tài)分析）

2）結(jié)構(gòu)分析法：對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對比關(guān)系變動規(guī)律的分析。

對一定期間內(nèi)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分變動規(guī)律的分析（靜態(tài)分析），對不同時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動進(jìn)行分析（動態(tài)分析）

3）對比分析法：對不同經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)總量或者經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部構(gòu)成之間的相同和差異進(jìn)行對比分析，是總量分析法和結(jié)

構(gòu)分析法的綜合運用

知識點7、宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架

1）商品期貨分析框架：經(jīng)濟(jì)周期、供需、貨幣、絕對價格（通貨膨脹和通貨緊縮）、相對價格（匯率）、利率、經(jīng)濟(jì)政

策等

2）金融期貨品種的分析框架：以宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論模型為基礎(chǔ)，加以綜合及拓展

知識點8、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)定義及分類：反映一定社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象數(shù)量方面的名稱及其數(shù)值

1）經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)：重要反映經(jīng)濟(jì)總體運營情況一一GDP、工業(yè)增長值、失業(yè)率、價格指數(shù)、國際收支

2）需求類指標(biāo)：反映投資和消費狀況一一全社會固定資產(chǎn)投資、新屋開工和營建許可、社會消費品零售總額、零售銷

售

3）貨幣類指標(biāo)：和貨幣政策有關(guān)的指標(biāo)一一貨幣供應(yīng)量、基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率

4）財政類指標(biāo)：和財政政策有關(guān)的指標(biāo)一一財政收入、財政支出、赤字或盈余

5）其他指標(biāo)：經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)及市場運營指標(biāo)一一領(lǐng)先指標(biāo)（ISM采購經(jīng)理人指數(shù)、中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)、OECD

綜合領(lǐng)先指標(biāo)）、美元指數(shù)、商品價格指數(shù)

知識點9、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

1）三種表現(xiàn)形態(tài)：價值形態(tài)、收入形態(tài)、產(chǎn)品形態(tài)

2）三種計算方法：生產(chǎn)法、收入法、支出法（GDP=C+I+G+X）

3）數(shù)據(jù)更新時間

A中國季度GDP初步核算數(shù)據(jù)在季后15天左右公布，初步核算數(shù)據(jù)在季后45天左右公布。

B年度GDP初步核算數(shù)據(jù)在年后20天公布

C獨立于季度核算的年度核算初步核算數(shù)據(jù)在年后9個月公布，最終核算數(shù)據(jù)在年后17個月公布

D美國GDP數(shù)據(jù)由美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局發(fā)布，季度數(shù)據(jù)初值分別在1、4、7、11月公布

知識點10、工業(yè)增長值：各部門增長值之和為國內(nèi)生產(chǎn)總值

1）兩種計算方法：生產(chǎn)法、收入法（要素分派法）

2）我國記錄的工業(yè)涉及：采掘業(yè)，制造業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)三部分

3）美國記錄的是工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)數(shù)據(jù)，由美聯(lián)儲一般在每月的15日左右發(fā)布

4）重要性

A該指標(biāo)直接反映工業(yè)部門的景氣狀況，可作為原油、基本金屬等工業(yè)原材料需求狀況判斷的重要依據(jù)

B該指標(biāo)與實際GDP的計算密切相關(guān)，可以輔助判斷整體經(jīng)濟(jì)狀況

C該數(shù)據(jù)還可以作為制造業(yè)就業(yè)、平均小時收入及個人收入等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)

知識點11、失業(yè)率

1）失業(yè)人口占勞動人口的比例.

2）勞動人口指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。

3）失業(yè)率可以預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退，無法預(yù)測復(fù)蘇

4）美國勞工部每月的第一個星期五發(fā)布“非農(nóng)就業(yè)”數(shù)據(jù)

知識點12、價格指數(shù)：衡量任何一個時期與基期相比，物價總水平的相對變化的指標(biāo)。

消費者價格指數(shù)CP1（我國稱為居民消費價格指數(shù)）

生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI（我國成為工業(yè)品出廠指數(shù)）

美國勞工部公布的價格指數(shù)中尚有核心CPI和核心PP1（兩者剔除食品和能源），低于2%屬于安全區(qū)

GDP平減指數(shù)：表達(dá)現(xiàn)期生產(chǎn)成本與基期生產(chǎn)成本之比=名義GDP/真實GDP

CPI與PPI的差值理解為工業(yè)公司整體潛在的利潤空間

PPI與原材料、燃料、動力購進(jìn)價格差理解為工業(yè)生產(chǎn)鏈上游公司潛在的利潤空間

這兩組差值變化情況，可以用以評判生產(chǎn)成本由上游向制造業(yè)及終端消費的傳導(dǎo)情況

知識點13、國際收支：經(jīng)常項目（商品、勞務(wù)、收益、經(jīng)常轉(zhuǎn)移）、資本項目（金融資產(chǎn)）、平衡項目（錯誤與漏掉、

官方儲備）

知識點14、進(jìn)口和出口是國際收支中最重要的部分

進(jìn)口量保持高增長則意味著對經(jīng)濟(jì)體之外的需求增長，假如進(jìn)口產(chǎn)品中基礎(chǔ)原材料占比重高，并且在國際市場中的份

額較大，則會推升國際市場大宗商品價格

假如不僅進(jìn)口增長，出口也保持高增長，出口量連續(xù)高于進(jìn)口量，意味著經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)張，總需求也會相應(yīng)增長

在貿(mào)易收支一直保持順差，即進(jìn)出口的情況下，本國貨幣趨于升值

美國商務(wù)部在每月的第二周發(fā)布貿(mào)易數(shù)據(jù)

中國海關(guān)一般在每月的10日發(fā)布上午進(jìn)出口情況初步數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)在下旬發(fā)布

知識點15、全社會固定資產(chǎn)投資

按照管理渠道分為基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資、其他固定資產(chǎn)投資四個部分

投資對于經(jīng)濟(jì)周期起著至關(guān)重要的作用

可以直接擴(kuò)大或者減少對于基本金屬等工業(yè)原材料的需求，從而影響期貨價格

通過乘數(shù)效應(yīng)影響總需求、經(jīng)濟(jì)景氣限度及證券市場，而總需求的變化又會對利率水平產(chǎn)生影響。

知識點16、新屋開工和營建許可

美國商務(wù)部普查局每月16B-19日公布相關(guān)數(shù)據(jù)

知識點17、社會消費品零售總額

按照銷售對象分為：居間的消費零售額和對社會集團(tuán)的消費品零售額

社會消費品零售量指數(shù)=社會消費品零售總額指數(shù)/商品零售價格指數(shù)

知識點18、零售銷售（不涉及服務(wù)項目的支出）

美國商務(wù)部每月的12日左右發(fā)布上個月的記錄數(shù)據(jù)，一個月后在發(fā)布修正數(shù)據(jù)

一國零售銷售的提高，代表改過消費支出的增長，經(jīng)濟(jì)情況轉(zhuǎn)好，利率也許會被調(diào)高，對該國貨幣有利

假如零售銷售下降，代表景氣趨緩或不佳，利率也許調(diào)降，對該國貨幣偏向利空

知識點19、貨幣供應(yīng)量

M0：流通中的鈔票

Ml：M0+活期存款（活期存款涉及公司事業(yè)單位活期存款、農(nóng)村存款、機(jī)關(guān)團(tuán)隊部隊存款）

M2：M1+準(zhǔn)貨幣（準(zhǔn)貨幣指公司單位定期存款、自籌基本建設(shè)存款、個人儲蓄存款、其他存款）

當(dāng)鈔票貨幣供應(yīng)量增長時，存款貨幣量和貨幣總額將相繼發(fā)生變動，在貨幣供求失衡的情況下，信貸總額趨于增長、

市場利率趨勢下降、而價格水平趨勢上漲

知識點20、基準(zhǔn)利率

市場經(jīng)濟(jì)國家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率

中國的利率政策中，1年期的存貸款利率具有基準(zhǔn)利率的作用，其他存貸款利率在此基礎(chǔ)上通過復(fù)利計算擬定。

倫敦銅業(yè)拆借利率已成為全球貸款方及債券發(fā)行人的普遍參考利率，是目前國際間最重要和最常用的市場利率基準(zhǔn)

美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率（美國同業(yè)拆借市場的利率）最重要的是指隔夜拆借率

在經(jīng)濟(jì)連續(xù)繁榮增長時期，資金供不應(yīng)求，利率上漲

當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條市場疲軟時，利率會隨資金需求的減少而下降

知識點21、存款準(zhǔn)備金率

在我國，人民銀行對各金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金按旬考核，存入人民銀行的準(zhǔn)備金存款不得低于上旬末一般存款余額

的8%

世界上美國最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金

知識點22、財政收入

來源：各項稅收、公共收費、國有資產(chǎn)收益

知識點23、財政支出：可以分為兩個部分：

經(jīng)常性支出（平常性支出、公共消費產(chǎn)品的購買、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移）一一擴(kuò)大消費需求（個人消費需求、公共物品的消費

需求）

資本性支出（基礎(chǔ)設(shè)施上的投資、環(huán)境改善方面的投資、政府儲備物資的頭埋）一一擴(kuò)大投資需求

知識點23、ISM采購經(jīng)理人指數(shù)由5個擴(kuò)散指數(shù)加權(quán)而成

各指數(shù)權(quán)重為：新訂單30樂生產(chǎn)25樂就業(yè)20樂供應(yīng)商配送15%、存貨10%

常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點

超過50%時，制造業(yè)和整個經(jīng)濟(jì)都在擴(kuò)張

50k43%之間，生產(chǎn)活動收縮，但經(jīng)濟(jì)總體仍在增長

連續(xù)低于43%時，生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)也許都在衰退

其中的就業(yè)指數(shù)常被用來預(yù)測失業(yè)率及非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口的表現(xiàn)

美國非官方機(jī)構(gòu)供應(yīng)管理協(xié)會在每月的第一個工作日公布上個月分的采購經(jīng)理人指數(shù)數(shù)據(jù)

知識點24、中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（2023年開始發(fā)布）

由國家記錄局和中國物流與采購聯(lián)合會每月的第一個工作日發(fā)布

知識點25、0ECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織每月第一周的星期五發(fā)布數(shù)據(jù)，報告兩個月前的活動

知識點26、美元指數(shù)

1985年11月20日一一紐約棉花交易所（NYCE）一一美元指數(shù)期貨

1998年，合并成紐約期貨交易所（NYBOT）

2023年，合并入洲際交易所（ICE）

美元指數(shù)最早由美聯(lián)儲指定并發(fā)布

市場上所說的美元指數(shù)通常是指ICE的美元指數(shù)期貨，或者根據(jù)ICE指數(shù)規(guī)則計算的美元指數(shù)現(xiàn)貨，和美聯(lián)儲發(fā)布的

各種美元有效匯率有所不同

美元指數(shù)由歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎6種貨幣組成

美元指數(shù)的基期是1973年3月，基數(shù)為100

知識點27、商品價格指數(shù)

路透商品研究局指數(shù)（RJ/CRB,簡稱CRB指數(shù)）最早追溯到1957年

1986年，該指數(shù)期貨和期權(quán)合約在紐約期貨交易所交易

2023年6月20日最近一次修訂，同年7月12日期貨合約正式開始交易

CRB與CCI（1995年設(shè)立的“連續(xù)商品指數(shù)”）期貨合約均在洲際交易所（ICE）交易

RJ/CRB指數(shù)涉及19個商品期貨品種，并分為四組及四個權(quán)證等級，除I組中原油在指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)23%之外，其他

每組中各期貨品種所占權(quán)重相同。

CRB指數(shù)涵蓋的商品都是原材料性質(zhì)的大宗物資商品，其價格來自期貨市場，其及時性無與倫比，不僅可以較好的反映

出生產(chǎn)者物價指數(shù)和消費者物價指數(shù)的變化，甚至比兩者指示作用更為超前和敏感。

其他著名的商品指數(shù)：標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&PGSCI）創(chuàng)建1991年，只資金跟蹤量最大的商品指數(shù)

知識點28、一國經(jīng)濟(jì)目的重要涉及：經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充足就業(yè)、國際收支平衡。

知識點29、經(jīng)濟(jì)周期及對期貨市場的影響

期貨市場基本面分析的關(guān)鍵：準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟(jì)所處階段

經(jīng)濟(jì)周期四個階段：繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇

經(jīng)濟(jì)運營周期是決定期貨價格變動趨勢最重要的因素

復(fù)蘇階段：商品庫存減少，價格緩慢回升、遠(yuǎn)期利率有下降趨勢，利率期貨價格開始上升；股指期貨上升

繁榮階段：商品庫存下降，期貨價格上升；利率水平較低、債券價格上升，利率期貨價格上漲，股票價格上升，股指

期貨價格上漲；黃金投資的機(jī)會成本：名義利率扣除通貨膨脹得到的實際利率；實際利率處在較高水平，黃金期貨價

格下降。繁榮后期，公司庫存商品大幅增長，股票價格下降，股指期貨和商品期貨價格有下跌的趨勢，利率逐步回升,

利率期貨下跌，黃金期貨價格開始上漲

衰退階段：商品庫存增長、商品期貨價格下跌；債券價格下跌，利率期貨價格下跌，股票價格下跌，股指期貨下跌，

黃金期貨價格上漲

蕭條階段：商品期貨處在較低水平，股價下跌，股指期貨低迷，央行調(diào)降利率，債券收益率下降，利率期貨上漲，隨

著物件水平回落，黃金期貨價格將大幅回落

知識點30、通貨膨脹與通貨緊縮

充足就業(yè)實現(xiàn)后，貨幣數(shù)量直接決定物價；未充足就業(yè)情況下，貨幣供應(yīng)增長會被產(chǎn)量擴(kuò)大所吸取，物價可保持不變。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家把通貨膨脹定義為：物價總水平的連續(xù)上升，客觀上用消費者價格指數(shù)作為判斷通貨膨脹指標(biāo)。通貨緊

縮，一般物價水平的連續(xù)下跌

通貨膨脹類型（按物價的上漲幅度和趨勢）溫和的通貨膨脹（2%-3%）和惡性通貨膨脹（年物價上漲率15%以上，飛速

加快，個別時期超過100%）

按照形成因素分類：需求拉動型、成本推動型、供求混合推動型、慣性通貨膨脹等

通貨緊縮可以分為（限度不同）輕度（通貨膨脹率下降，由正轉(zhuǎn)負(fù)）、中度（通貨膨脹率負(fù)增長超過一年且未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)）、

嚴(yán)重（中度通貨緊縮連續(xù)時間達(dá)成2年左右，或者物價降幅達(dá)成2位數(shù)）

知識點31、通貨膨脹對于經(jīng)濟(jì)增長的影響

一般認(rèn)為，溫和的通貨膨脹可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)期貨價格的上漲，本幣升值，利率水平保持一定的水平。

高通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生悲觀作用，黃金和銅等具有保值作用的商品期貨價格會走高，而與實體經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的股

指期貨價格會下跌。

知識點32、通貨緊縮對于經(jīng)濟(jì)增長的影響

經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在正常態(tài)勢時，通貨緊縮不會帶來重大困難；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在衰退時，通貨緊縮會增長經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的困難。

假如價格水平的下降是由生產(chǎn)力全面進(jìn)步所產(chǎn)生的，這對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一件好事；

生產(chǎn)力的提高所產(chǎn)生的通貨緊縮是短期的，并且下跌幅度大多可以容忍

特定情況下，通貨緊縮會加速經(jīng)濟(jì)衰退。

知識點33、物價水平對商品期貨市場的影響

物價水平會直接對商品期貨價格產(chǎn)生影響，或者通過現(xiàn)貨市場簡介影響期貨，重要反映在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和總需求的

影響。一般而言，溫和的通貨膨脹促使價格上漲，通貨緊縮促使價格下跌?，F(xiàn)貨市場的供求變化會傳導(dǎo)到期貨市場。

在物價上漲初期，金價上漲；在高通貨膨脹時期，物價大幅上漲，黃金價格大幅上漲

知識點34、物價水平對金融期貨市場的影響

物價水平對于金融期貨的影響除體現(xiàn)在總需求變化和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整外，還體現(xiàn)在對利率、匯率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的直接影響

上

利率期貨上，通貨膨脹通常會隨著實際利率水平的下跌，利率期貨價格上漲；政府采用貨幣政策收緊銀根，拉動利率

的上漲，利率期貨價格下跌

外匯期貨上，通貨膨脹使得商品價格上漲，該國本幣貶值，外匯期貨價格下跌；政府收緊銀根拉高利率時，本幣有升

值壓力，外匯期貨價格也許會上升

股指期貨上，溫和通貨膨脹使得股價走高；過高的通貨膨脹使得股票價格下跌，從通縮到進(jìn)入溫和通脹之前，CPI數(shù)據(jù)

起起落落，股指也漲漲跌跌。

知識點35、匯率變化對商品期貨市場的影響

影響匯率的重要因素：經(jīng)濟(jì)增長率差異、國際收支狀況、通貨膨脹率、利率差異、預(yù)期因素、中央銀行的干預(yù)、宏觀

經(jīng)濟(jì)政策差異。

美元匯率變化的影響

幣值變化直接影響期貨價格或比價關(guān)系

改變供求關(guān)系進(jìn)而影響商品價格

知識點36、美元匯率變化的影響

美元貶值，以美元標(biāo)價的商品期貨價格上漲，而相對而言日元歐元升值，以日元和歐元標(biāo)價的商品期貨價格漲勢受到

克制。

一般而言，美元和商品價格呈負(fù)相關(guān)性

美元匯率變化對不同商品價格影響有較大差異：貴金屬、工業(yè)品期貨價格相關(guān)性較高（金融屬性較強(qiáng)）；農(nóng)產(chǎn)品期貨價

格相關(guān)性較弱（金融屬性較弱）

美元走勢和商品價格并不完全負(fù)相關(guān)：階段性也會出現(xiàn)齊漲（全球經(jīng)濟(jì)、美國經(jīng)濟(jì)與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)提的比較情況，商

品基本面情況三者均較好的情況）共跌（三者均較差）

資深基本面因素占主導(dǎo)時，美元因素只能預(yù)期疊加，方向一致時會助漲助跌，方向不同時，美元因素也許會被淡化。

知識點37、幣值變化直接影響期貨價格或比價關(guān)系

本幣升值，商品價格相對國際市場下跌，或者比值減少，在普漲的情況下，漲幅小于國際市場漲幅。

知識點38、改變供求關(guān)系進(jìn)而影響商品價格

本幣貶值，國內(nèi)商品相對比較便宜，提高國內(nèi)商品需求，擴(kuò)大出口需求，促進(jìn)現(xiàn)貨及期貨價格上漲；

本幣升值，減少出口，增長進(jìn)口，國內(nèi)商品價格面臨下跌壓力

知識點39、匯率變動對金融期貨市場的影響

在外匯期貨市場上，實行浮動匯率制度，貿(mào)易順差，本幣面臨升值，外匯期貨價格上揚；貿(mào)易逆差時候，外匯期貨出

現(xiàn)下跌態(tài)勢。

在利率期貨市場上，實行固定匯率制度，國際收支盈余，本幣有升值壓力，利率下跌，利率期貨價格上漲，國際收支

赤字時，相反。浮動匯率時，本幣升值，擴(kuò)大對債券的需求，推高利率期貨價格。

在股指期貨市場上，實行浮動匯率制度，本國國際收支盈余，股價下跌，股指期貨下跌，另一方面，對一國匯率升值

的預(yù)期會吸引國際游資流入，推升股票價格及股票指數(shù)，赤字時，剛好相反；實行固定匯率制度，國際收支盈余，國

內(nèi)資金供應(yīng)將會增長，將會提高國內(nèi)物價水平并增長公司生產(chǎn)成本，國際資金對本國資本市場的影響較小。

知識點40、財政政策概述

財政政策是政府通過支出和稅收等活動來影響總體經(jīng)濟(jì)狀況，以對抗經(jīng)濟(jì)周期的政策。

財政政策通過改變總需求，進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出發(fā)生變化，使國民經(jīng)濟(jì)能在新的均衡水平上穩(wěn)定增長

并不是所有涉及稅收和支出的政策都是財政政策，只有影響宏觀經(jīng)濟(jì)周期的政府稅收和支出才是財政政策。

擴(kuò)張性財政政策（增長政府支出或減稅）使總需求曲線右移，在供應(yīng)曲線不變的情況下，導(dǎo)致均衡產(chǎn)出增長；

緊縮性財政政策（減少政府支出或增稅）使總需求曲線左移，在經(jīng)濟(jì)曲線不變的情況下，導(dǎo)致均衡產(chǎn)出減少。

財政政策通常會直接影響期貨市場或借助現(xiàn)貨市場簡介影響期貨市場的運營。

知識點41、財政政策涉及財政支出政策、稅收政策或收入政策、財政赤字和盈余政策。

政府通過發(fā)型國債以填補收支缺口。

只能想中央銀行定向發(fā)行。

政府把國債未做村額交給中央銀行，中央銀行給政府以支票，政府把支票當(dāng)作貨幣使用，而中央銀行可以把政府債券

作為發(fā)行貨幣的準(zhǔn)備金或作為運用貨幣政策的工具。

知識點42、（擴(kuò)張性）財政政策對商品期貨市場的影響（緊縮性財政政策影響相反）

擴(kuò)大需求，推升價格

增長商品進(jìn)口，減少出口

知識點43、（擴(kuò)張性）財政政策對金融期貨市場的影響

外匯市場上，減少稅率或者增長支出，增長本幣貶值壓力，國內(nèi)總需求增長，利率上升，推升本幣升值。但假如通貨

膨脹率高于利率增幅，實際利率水平下降，導(dǎo)致本幣貶值。

債券市場上，減少預(yù)算盈余或者增長赤字，推動利率上升，利率期貨走弱，假如是發(fā)行國債，現(xiàn)券及期貨價格下跌。

相對貨幣政策，財政政策對利率的影響具有較長的時滯性。

股指期貨市場上，總需求的擴(kuò)張，一方面，帶動經(jīng)濟(jì)加速增長，提高未來賺錢能力，股指走強(qiáng)；另一方面，拉動利率

的上升，提高公司生產(chǎn)成本，促使股指走弱。

在經(jīng)濟(jì)的實際運營中，假如財政政策使得經(jīng)濟(jì)從蕭條逐步恢復(fù)，走向連續(xù)穩(wěn)步增長，公司賺錢會快速上升，利率上漲

的因素影響較弱，股指會走強(qiáng)；假如經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)成了經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出時，公司賺錢上升的空間很小，實行擴(kuò)張政策對

公司賺錢上升影響不大，反而會使得利率上升，增長公司成本，削弱公司的賺錢空間，最終會使得股指走弱。

知識點44、貨幣政策概述（具體管理部門是中央銀行，財政政策是政府）

1995年的《中國人民銀行法》將我國貨幣政策目的擬定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以次促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”

1996年，中國人民銀行正式將會哦比供應(yīng)量作為貨幣政策中介目的

一般將長期利率和貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目的。

貨幣政策工具涉及：再貼現(xiàn)率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金制度

貼現(xiàn)率越高，貼現(xiàn)者越吃虧，貼現(xiàn)的愿望越低，反之貼現(xiàn)率越低，貼現(xiàn)者越受益，貼現(xiàn)的積極性越高。

知識點45、寬松貨幣政策對期貨市場的影響（緊縮性貨幣政策短期內(nèi)影響相反，長期一致）

在短期內(nèi)，寬松貨幣政策導(dǎo)致可貸資金市場的資金供應(yīng)增長，減少了實際利率水平

在商品期貨市場上，拉動總需求、引起本幣貶值、有也許提高資產(chǎn)價格，使得現(xiàn)貨商品價格上升，從而銀期商品期貨

價格走高

在制成品存在價格粘性的情況下，貨幣政策會影響短期真實利率，從而影響投資者在貨幣資產(chǎn)及商品存貨之間的配置,

初級產(chǎn)品對貨幣供應(yīng)沖擊的反映較制成品要迅速的多。

在貨幣供應(yīng)量大幅增長，而實際產(chǎn)出在短期難有大的增長的情況下，商品價格上漲，從這個意義上講，通貨膨脹事實

上是一種貨幣現(xiàn)象，反映貨幣相對于商品貶值

貨幣供應(yīng)量的增長會在較長的時間內(nèi)影響商品價格走勢。

在利率期貨市場上，利率水平下降，固定收益?zhèn)瘍r值上升，對利率期貨是利好消息。

在外匯期貨市場上，利率下降，引起本幣貶值，使得外幣升值。

在股指期貨市場上，利率水平的下降，減少公司成本、拉動需求，推動股指上漲。

長期來看，利率、股指、外匯期貨市場的走勢通常受到實際經(jīng)濟(jì)運營狀況制約，寬松貨幣政策會改變名義利率和通貨

膨脹率水平，實際利率和實際GDP不會受其影響。

知識點46、政府產(chǎn)業(yè)政策概述

產(chǎn)業(yè)政策分析：宏觀經(jīng)濟(jì)分析、具體品種供求分析、產(chǎn)業(yè)鏈分析的結(jié)合點。

產(chǎn)業(yè)政策涉及：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策、產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局政策

產(chǎn)業(yè)政策目的：促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流方向一致。

對于商品市場，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，導(dǎo)致商品現(xiàn)貨市場的供求發(fā)生變化，則必然使得商品期貨價格的走勢發(fā)生變化。

對于金融期貨，產(chǎn)業(yè)政策會影響實體經(jīng)濟(jì)的走勢，使得金融市場發(fā)生變化，從而改變利率、外匯和股票市場的走勢。

知識點47、美國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策：耕種面積計劃、貸款計劃、關(guān)稅與貿(mào)易壁壘、政府補貼

第三章期貨投資基本面分析

知識點1、價格上升導(dǎo)致需求量區(qū)域下降的因素：

不同商品之間存在著替代效應(yīng)

存在收入效應(yīng)一一價格上升時，可購買的數(shù)量減少了，支出減少

知識點2、需求的價格彈性：需求量變動的比例/價格變動比例

比值大于1,需求富有彈性，比值越大，彈性越大；

比值小于1,需求缺少彈性，比值越小，彈性越小。

需求彈性事實上反映的是需求量變動對價格變動的敏感限度

知識點3、需求彈性大小的影響因素

替代品的豐裕限度一一替代品越多，越容易獲得，需求彈性越大

支出比例一一購買某種商品所需支出的比例越大，需求彈性越大

考擦?xí)r間長短-----些具有較大彈性的產(chǎn)品，短期內(nèi)也許體現(xiàn)不出來，只有在較長的時期內(nèi)才會逐漸體現(xiàn)出來。

知識點4、需求的變化與需求量變化

通常講價格變化引起的需求數(shù)量變化成為需求量變化，而將價格之外的因素導(dǎo)致的需求量變化成為需求的變化。

在圖形上，需求量變化是在一條需求曲線上移動，而需求的變化是需求曲線的左右移動。

知識點5、供應(yīng)彈性大小的影響因素

重要因素是增長生產(chǎn)的困難限度

考察時間的長短

某些商品，在價格上升的短期內(nèi)，公司無法增長勞動、物資及資本，供應(yīng)缺少彈性。

隨著時間的推移，公司逐步增長投入而擴(kuò)大生產(chǎn)能力，供應(yīng)彈性就會逐步增大。

知識點6、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)曲線

易儲存農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)曲線：玉米、大豆等

不宜儲存農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)曲線：蛋類、馬鈴薯

知識點7、工業(yè)品供應(yīng)曲線

當(dāng)生產(chǎn)能力運用不充足，供應(yīng)彈性較大

當(dāng)生產(chǎn)能力充足運用時，供應(yīng)彈性較小。

知識點8、供應(yīng)量變化與供應(yīng)變化

通常將價格變化銀期的供應(yīng)數(shù)量變化稱為供應(yīng)量變化，而將價格之外的因素導(dǎo)致的供應(yīng)數(shù)量變化成為供應(yīng)的變化

在圖形上，供應(yīng)量變化是在一條供應(yīng)曲線上的移動，而供應(yīng)的變化是供應(yīng)曲線的左右移動。

知識點9、供需關(guān)系的綜合分析

供需單方面變動對均衡的影響

需求不變，供應(yīng)發(fā)生變化（農(nóng)產(chǎn)品）

供應(yīng)不變，需求發(fā)生變化（豬肉）

供需同時變動對均衡的影響

需求與供應(yīng)同時增長（減少）

需求和供應(yīng)反向變動（增減、減增）

知識點10、蛛網(wǎng)理論

假設(shè)條件：

從生產(chǎn)到產(chǎn)出需要一定期間，在這段時間內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模無法改變

本期產(chǎn)量決定本期價格

本期價格決定下期產(chǎn)量

收斂型蛛網(wǎng)：供應(yīng)彈性小于需求彈性（供應(yīng)的變化量小于需求的變化量）

發(fā)散型蛛網(wǎng)：供應(yīng)彈性大于需求彈性（供應(yīng)的變化量大于需求的變化量）

封閉型蛛網(wǎng)：供應(yīng)彈性等于需求彈性（供應(yīng)的變化量等于需求的變化量）

在現(xiàn)實中，農(nóng)產(chǎn)品很容易出現(xiàn)發(fā)散型蛛網(wǎng)波動的狀態(tài)

知識點11、影響期貨價格的共同因素

供求關(guān)系是決定商品價格的主線因素

分析影響供求關(guān)系的因素可以從結(jié)構(gòu)和內(nèi)容兩個層面進(jìn)行。

影響因素結(jié)構(gòu)

商品縱向：產(chǎn)業(yè)鏈；橫向：可替代性產(chǎn)品

因素之間的聯(lián)系：供求關(guān)系是核心是主干，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，資金流向，心理因素，相關(guān)產(chǎn)品等是枝干。

影響因素結(jié)構(gòu)分析的工作方面：

搜集市場信息并進(jìn)行加工整體

依循產(chǎn)業(yè)鏈對這些信息進(jìn)行分類

準(zhǔn)確評估關(guān)鍵因素

不斷修正關(guān)鍵因素對市場影響限度的估計

影響因素內(nèi)容：

庫存一一供求關(guān)系的最重要顯性指標(biāo)

期末庫存=期初庫存+當(dāng)期產(chǎn)量+當(dāng)期進(jìn)口量-當(dāng)期出口量-當(dāng)期消費量

替代品（瘋牛病，豆粕大豆上漲）

季節(jié)性因素和自然因素（從全年走勢來看，期貨價格的低點通常會在收獲季節(jié)出現(xiàn)）

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及經(jīng)濟(jì)政策

政治因素及突發(fā)事件（加入世貿(mào)談判，大豆下跌；美國恐怖事件，商品能源下跌；沙地等空襲，國際油價上漲）

投機(jī)（涉及持倉報告）

知識點12、量化分析的方法及注意的問題

量化分析方法：相關(guān)性分析、因果關(guān)系檢查方法、協(xié)整檢查方法等

注意問題：保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性、指標(biāo)形式選擇、樣本數(shù)據(jù)的一致性

知識點13、基本面分析常用方法

平衡表法：清楚列示了各種關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，但自身沒有變法回答期貨價格是否合理

經(jīng)濟(jì)計量模型法

簡樸線性回歸分析法

回歸分析法優(yōu)點：

分析多因素模型時，更加簡樸和方便

只要采用相同模型和數(shù)據(jù)，結(jié)果唯一

可以準(zhǔn)確的計量各個因素之間的相關(guān)限度，提高預(yù)測方程式的效果

回歸分析在基本面分析中運用最廣泛，也是最基礎(chǔ)的分析方法

一元線性回歸和多元線性回歸分析法是種常用的，也是最基礎(chǔ)的分析法

在現(xiàn)實中，多元線性回歸分析比一元回歸分析的使用更為廣泛

聯(lián)立方程計量模型分析法

從理論上來說，聯(lián)立方程計量經(jīng)濟(jì)模型比單一方程式更精密，結(jié)果也更完善，帶來的預(yù)測效果也許更加精確些

預(yù)測模型復(fù)雜，計算難度增長，對數(shù)據(jù)規(guī)定也進(jìn)一步提高了

就實用性來說，由于商品價格自身具有隨機(jī)波動性，期貨價格預(yù)測的重要任務(wù)是區(qū)間預(yù)測。

復(fù)雜的計量經(jīng)濟(jì)模型較大的機(jī)構(gòu)投資者使用比例高

季節(jié)性分析法（季節(jié)類比法）一一常用的方法是計算季節(jié)性指數(shù)

原油價格的季節(jié)性波動，重要是由于原油消費和颶風(fēng)影響具有季節(jié)性

季節(jié)性圖表法

重要指標(biāo)：上漲年數(shù)比例、平均最大漲幅與平均最大跌幅差值、平均百分率變動等

優(yōu)點：

實現(xiàn)了各個指標(biāo)的互相驗證，既直觀的反映了特定研究后奏起的漲跌概率，又從對量和相對幅度對漲跌進(jìn)行了度量,

減少了因某個指標(biāo)產(chǎn)生偏差的也許性

季節(jié)性圖表法對季節(jié)性變動的觀測較為全面，準(zhǔn)確性相對較高

季節(jié)性圖表法的環(huán)節(jié)：

擬定研究時段

擬定研究周期

計算相關(guān)指標(biāo)

判斷研究時段的價格季節(jié)性變動模式

相對關(guān)聯(lián)法

基本環(huán)節(jié)：

選取商品期貨價格指數(shù)，一般采用主力合約組成的聯(lián)系合約價格數(shù)據(jù)

把研究時段每個年度第一個月的價格定位基準(zhǔn)價格

把每年中每月的平均價格與該月上一個月的閱讀平均價相比，得到每月的比例

綜合研究時段的月度比例數(shù)據(jù)，得到相同月份的閱讀比例的平均值

畫出一條月度比例曲線

根據(jù)曲線判研商品阿濟(jì)格的季節(jié)性變動模式

注意問題：剔除歷史數(shù)據(jù)中的異常年份

季節(jié)性分析在交易中的作用

根據(jù)過去基本面條件類似季節(jié)的價格形態(tài)，推測當(dāng)前季節(jié)的價格行為，指導(dǎo)入市時機(jī)的選擇。

季節(jié)性分析法稱為“基本面的技術(shù)分析”，本質(zhì)上還是屬于基本面分析方法

分類排序法（前面幾種方法必須有足夠多的數(shù)據(jù)，該方法在數(shù)據(jù)不全的方面有較好的替代）

基本環(huán)節(jié)

擬定影響價格的幾個最重要的基本面因素或指標(biāo)

將每個因素或指標(biāo)按照利多利空的限度劃分為幾個等級

對每個因素或指標(biāo)的狀態(tài)進(jìn)行評估，得出相應(yīng)的數(shù)值

將所得到的數(shù)值相加求和，根據(jù)總數(shù)值評估該品種未來行情

缺陷：

采用分類排序法，只能判斷未來趨勢，不能預(yù)測價格和幅度

得到的結(jié)論與分析師個人的主觀判斷有較大的關(guān)系

知識點14、基本面分析的環(huán)節(jié)

熟悉品種背景與收集數(shù)據(jù)資料：熟悉品種背景是基本面分析第一步

建立模型及模型的完善（解釋模型、預(yù)測模型）

模型的應(yīng)用與修正

基本面分析與交易的關(guān)系（基本面分析?交易時機(jī)選擇）

第四章期貨品種投資分析

知識點1、商品期貨品種投資分析思緒大體一致，一般涉及品種特性分析、行業(yè)特性分析、產(chǎn)業(yè)鏈分析、其他因素分析

知識點2、農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)分析的共同特性

農(nóng)產(chǎn)品也是商品

農(nóng)產(chǎn)品價格行情具有明顯季節(jié)性

農(nóng)產(chǎn)品作為人類食物和生存需求的一般特性

受種植條件和資源稟賦的限制

知識點3、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈分析：三個階段：農(nóng)作物種植、生產(chǎn)加工、下游消費（以大豆舉例）

農(nóng)作物種植（我國主產(chǎn)區(qū)：黑龍江，大豆生長過程：種植期、開花期、灌漿期、收獲期）

天氣因素（本階段重點）

種植期：降水的差別、氣溫的差別

開花期：需要大量的水分和養(yǎng)分

灌漿期：干旱少雨影響產(chǎn)量和質(zhì)量。整個過程中，開花期和灌漿期尤為關(guān)鍵

收獲期：早霜影響質(zhì)量產(chǎn)量

季節(jié)因素

中國美國：5、6種植期，7、8灌漿期、10、11收獲期

南美（巴西比阿根廷播種期稍早）：10種植、2、3開花灌漿期，4、5收割

農(nóng)產(chǎn)品加工：三個環(huán)節(jié)：采購、生產(chǎn)加工、產(chǎn)品銷售

采購環(huán)節(jié)：進(jìn)口采購、國內(nèi)采購

進(jìn)口采購：

考慮因素：進(jìn)口成本、港口庫存量、匯率、進(jìn)口關(guān)稅

進(jìn)口成本：到岸價格、港雜費、運送成本

影響到岸價格因素涉及：離岸（FOB）現(xiàn)貨升貼水、大洋運費、期貨作價成本

離岸（FOB）現(xiàn)貨升貼水（現(xiàn)貨與期貨的差值：基差）：期貨合約加上預(yù)定數(shù)值

大洋運費：可以折算成農(nóng)產(chǎn)品報價模式，計入現(xiàn)貨FOB升貼水報價，形成到岸CNF現(xiàn)貨升貼水

港口庫存：反映了近期進(jìn)口貨品到港的進(jìn)度和總量及現(xiàn)貨分銷壓力

匯率和稅率：人民幣升值預(yù)期越大，進(jìn)口商品到海關(guān)報關(guān)的時間越遲，結(jié)價時間越晚，則按人民幣結(jié)算時匯率優(yōu)勢最

大。

國內(nèi)采購：考慮因素：播種面積、國產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品的銷售價格、國內(nèi)的運送條件、進(jìn)口與國產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品的比價

生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)：考慮因素：產(chǎn)能和開工率、科技進(jìn)步（生產(chǎn)力提高、兼并重組及合資）

產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)：產(chǎn)品的售價、物價水平、運送情況、公司的經(jīng)濟(jì)效益

下游公司需求：考慮因素：成本因素、下游因素

成本因素

下游因素：豬肉、禽肉、蛋的價格，疫病情況等

知識點4、農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)因素分析

庫存消費比：指本年度年末庫存與本年消費量（使用量）的比例

物流因素：物流運送狀況，決定了產(chǎn)量有效進(jìn)入市場的進(jìn)度和總量，決定當(dāng)期有效供應(yīng)

政策因素：產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策、稅收政策（關(guān)稅等）、環(huán)境政策、農(nóng)業(yè)補貼政策

農(nóng)產(chǎn)品套利因素：盤面壓榨利潤是不計加工成本的盤面期貨價格之間的關(guān)系換算

盤面壓榨利潤=豆粕價格*出粕率（78%）+豆油價格*出油率（18%）-大豆價格

進(jìn)口大豆現(xiàn)貨壓榨平衡關(guān)系：（CBOT大豆期貨價格+FOB貼水+大洋運費）*（1+關(guān)稅）（1+增值稅）+生產(chǎn)成本+油脂廠

壓榨利潤=豆粕奉獻(xiàn)+豆油奉獻(xiàn)

豆粕奉獻(xiàn)和豆油奉獻(xiàn)取決于出口國的大豆出粕率和出油率分別與本國豆粕、豆油現(xiàn)貨價格的乘積。

知識點5、基本金屬行業(yè)分析的共同特性

與經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)，周期性較為明顯

產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)大體相同，定價能力存在差異（取決于集中度：礦產(chǎn)〉冶煉）加工）

需求彈性大于供應(yīng)彈性，供求變化不同步

礦山資源壟斷，原料供應(yīng)集中

知識點6、基本金屬產(chǎn)業(yè)鏈分析（礦山采選、金屬冶煉、金屬加工、終端消費）

礦山采選：考慮因素：礦資源分布情況、勘探和開發(fā)情況、開發(fā)限度、突變因素減停產(chǎn)

突發(fā)因素（罷工、能源短缺、地震、暴風(fēng)雪等）特點：難以預(yù)測、影響力巨大，但大多情況表現(xiàn)為短期性的、非本質(zhì)

性的

基本金屬行業(yè)采礦階段受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，一般需要3-5年左右的時間

金屬冶煉

原料供應(yīng)及加工費

分析金屬原料的供需情況時，除直接分析國內(nèi)自產(chǎn)量和國外進(jìn)出口量之外，也可以通過度析加工費（TC/RC）來預(yù)測金

屬原料的供需狀況

加工費是冶煉公司重要收入來源，處在高位說明供應(yīng)較為富余，冶煉公司加工費收入較高

TC是銅精礦轉(zhuǎn)化為粗銅的粗煉費用，美元/噸銅精礦報價

RC是將粗銅轉(zhuǎn)為精銅的精煉費用，美分/磅精銅報價

TC/RC是礦產(chǎn)商或貿(mào)易商（賣方）向冶煉廠或貿(mào)易商（買方）支付的將銅精礦加工成精煉銅的費用

國際通用做法：礦產(chǎn)商或貿(mào)易商與冶煉廠實現(xiàn)談好TC/RC費用，然后從基于LME基準(zhǔn)價擬定的銷售中扣除TC/RC費用，

就是銅精礦的銷售價格

銅精礦供應(yīng)情況與TC/RC的高低存在一定的正相關(guān)，高位時，供過于求，低位時，供不應(yīng)求，可以作為銅精礦的供需

領(lǐng)先指標(biāo)。

鋅的實際加工費用涉及“協(xié)定加工費”和“價格分享收益”

協(xié)議加工費就是協(xié)議上達(dá)成的鋅精礦加工費用（TC）

價格分享收益：

精鋅年均價大于協(xié)議基準(zhǔn)價，年均價與基準(zhǔn)價差*上浮比例，算出上浮浮動收益，補償給冶煉商

精鋅年均價小協(xié)議基準(zhǔn)價，年均價與基準(zhǔn)價差*下浮比例，算出下浮浮動收益，補償給礦產(chǎn)商

鋅的實際加工費=協(xié)議加工費+價格分享收益

冶煉公司的產(chǎn)能和產(chǎn)量

生產(chǎn)成本（各項直接支出和制造費用）

直接支出涉及：

材料（原材料、輔助材料、備品備件、燃料及動力等）

工資（生產(chǎn)人員的工資、補貼）

其他支出（福利費等）

制造費用涉及：分廠、車間管理人員工資、折舊費、維修費、修理費及其他制造費用（辦公費、差旅費、勞保費等）

直接支出部分對于公司的產(chǎn)品的成本經(jīng)常起到了主導(dǎo)作用

1噸鋼坯需要1.06噸生鐵或間接使用1.7含鐵量65%的鐵礦石及0.5噸焦炭

鋼鐵成本=鐵礦石成本+焦炭成本+400生鐵制成費+450粗鋼制成費+200軋鋼費

金屬低迷時，成本低的公司增長產(chǎn)量搶占市場，只有金屬極端低迷時，大會發(fā)生大規(guī)模的減產(chǎn)行為

進(jìn)出口成本

有色金屬進(jìn)口成本=（LME3個月期貨價格+現(xiàn)貨升貼水+到岸升水）*（1+進(jìn)口關(guān)稅率）*（1+增值稅）*匯率+雜費

有色金屬出口成本=［國內(nèi)現(xiàn)貨價*（1+出口關(guān)稅率）*（1-出口退稅率）+運費+雜費］/匯率

金屬加工：關(guān)注的重點是公司開工率以及訂單情況

終端消費

終端消費行業(yè)分析

分析基本金屬消費的地區(qū)及行業(yè)分布

精銅終端消費重要在電力、空調(diào)制冷、交通運送、電子、建筑等行業(yè)

鋁消費重要在建筑、電力電器與電子、交通運送、包裝和機(jī)械制造

鋅消費組要在建筑業(yè)、汽車和家電業(yè)

基本金屬終端消費重要在建筑、交通、電力、汽車、家電等行業(yè)

分析重點行業(yè)對基本金屬消費需求的影響

根據(jù)重點消費行業(yè)的分析結(jié)果，貴某個金屬的整體消費情況做出預(yù)估

消費替代性

價格因素

產(chǎn)品替代技術(shù)變化和法規(guī)上的修訂，及副產(chǎn)品的漲價對利潤/虧損的影響

知識點7、基本金屬的相關(guān)因素分析

宏觀經(jīng)濟(jì)和國家政策

金屬需求與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈正相關(guān)

國家政策對金屬價格影響涉及兩個方面

國家產(chǎn)業(yè)政策對于基本金屬價格的影響：限制行業(yè)準(zhǔn)入、嚴(yán)禁盲目投資擴(kuò)張政策、儲備輪庫、拍賣及采購

國家貿(mào)易政策對于基本金屬價格的影響：進(jìn)出口關(guān)稅、出口退稅、補貼

金融屬性：重要體現(xiàn)為金融市場對金屬的投資行為，以下三個層次

作為融資工具

作為投機(jī)工具

作為資產(chǎn)類別

匯率因素

庫存因素

周邊市場

知識點8、能源化工分析的共同特點

以原油為主線，從產(chǎn)業(yè)鏈出發(fā)，通過成本核算和供求關(guān)系對能源化工走勢進(jìn)行分析

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)、資金流向及品種特點進(jìn)行能源化工品種走勢的判研

受到原油走勢影響

從成本上構(gòu)成推力

對投資者心理產(chǎn)生影響

原油對化工品到底產(chǎn)生多少影響力關(guān)鍵在看原油上漲的幅度及連續(xù)的時間

價格波動具有季節(jié)性和頻繁波動性

化工品在生產(chǎn)上沒有季節(jié)性供應(yīng)特點，但在需求上存在季節(jié)性特點

產(chǎn)業(yè)鏈影響因素復(fù)雜多變

PTA作為上游化工和下游化纖的分水嶺，一方面成本受原油波動影響，另一方面受下游紡織需求、直接原料PX的供需

影響。

價格具有壟斷性：越是靠近產(chǎn)業(yè)鏈上端的公司，其價格壟斷性越強(qiáng)。

知識點9、能源化工產(chǎn)業(yè)鏈分析

石化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈分為兩大部分：有機(jī)部分和無機(jī)部分，其中有機(jī)部分構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)鏈的主體，是能源化工行業(yè)研究的

重點。

石化行業(yè)具有非常鮮明的產(chǎn)業(yè)鏈傳遞效應(yīng)

通常可以將石油化工產(chǎn)業(yè)分為：石油開采業(yè)、石油煉制業(yè)、石油化工和化工制品等

石油開采及煉制階段

開采及煉制過程

目前世界上交易量最大，影響最廣泛的原油期貨合約有3種：

紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油，即WTI（西德克薩斯中質(zhì)原油期貨合約）

倫敦國際石油交易所（IPE）的BRENT（北海布倫特原油）期貨合約

新加坡國際金融交易所（SIMEX）的DUBAI（迪拜原油）期貨合約

有工業(yè)價值的石油儲量從發(fā)現(xiàn)到成品大體要通過：地質(zhì)勘探一鉆井一采油一運送一儲存一加工等復(fù)雜的工業(yè)過程

原油的提煉過程大體可以分為四個環(huán)節(jié)：分離天然氣、分儲、裂解、產(chǎn)品精致

石油產(chǎn)品：燃料產(chǎn)量最大（90%）,潤滑劑品種最多（5%）。目前與期貨相關(guān)的汽油、石腦油、柴油、燃料油

氣體：丙烷、丁烷——壓縮生產(chǎn)液化氣

輕微分油：汽油、石腦油

館出物：煤油、瓦斯油、取暖油、柴油

殘余物：燃料油、取暖用油、重柴油、重工業(yè)燃料、船用油

石油產(chǎn)品價格形成機(jī)制

我國，石腦油和燃料油采用“市場定價機(jī)制”，其他的由“發(fā)改委統(tǒng)一定價”，采用區(qū)間定價原則。

成本由“原材料成本+邊際利潤（加工過程中的費用）”構(gòu)成

裂解差價：某一油品的市場價格與原油的市場價格之差，衡量公司賺錢狀況的指標(biāo)。

我國黃埔市場的燃料油價格，重要受新加坡市場價格的影響

我國石腦油價格重要受日本市場價格的影響

進(jìn)口到岸價=［（MOPS價格+貼水）*匯率*（1+進(jìn)口關(guān)稅）*（1+增值稅率）］+消費稅+其他費用

化工產(chǎn)品階段

石油裂解產(chǎn)品通過化學(xué)反映得到石化中間體或終端化工產(chǎn)品，涉及三大烯燼（乙烯、丙烯、丁二烯）和三大芳燒（苯、

甲苯、二甲苯）

石化終端產(chǎn)品：纖維、塑料、合成橡膠

化工品生產(chǎn)成本：材料成本、人工成本、制造費用；通常，原料端用石腦油計算較為合理

PTA生產(chǎn)成本計算

國內(nèi)PTA生產(chǎn)成本=0.655*PX價格+1200元

國外PTA生產(chǎn)成本=0.655*PX價格+130美元

PVC生產(chǎn)成本計算

電石法PVC生產(chǎn)成本=1.45*電石價格+0.76氯氣價格

乙烯法PVC生產(chǎn)成本=0.48*乙烯價格+0.65*氯氣價格

進(jìn)口單體法PVC生產(chǎn)成本=1.025*VCM價格=1.6*1.025EDC

化工品價格傳導(dǎo)的類型：我國石化終端產(chǎn)品的價格往往受到上游價格壟斷的影響。

化工品價格的形成重要受到兩種因素的主導(dǎo)：

消費拉動

成本推動：不如需求拉動來的那么順暢

化工品價格傳導(dǎo)的特點

LLDPE生產(chǎn)流程：原油一石腦油一乙烯一聚乙烯一塑料制品

石化產(chǎn)業(yè)價格傳導(dǎo)特點

時間滯后性

過濾短期小幅波動

傳導(dǎo)過程也許被阻斷

也許的差異化

國際市場價格的影響

下游制品階段

影響下游需求的因素重要涉及三個方面

現(xiàn)有庫存情況對采購時機(jī)的影響

下游工廠的生產(chǎn)條件對開工率的影響

下游制品的銷售狀況及價格漲跌對采購需求有較大影響。

用途和需求結(jié)構(gòu)不同，關(guān)注重點也不相同

LLDEP,農(nóng)膜及包裝膜需求是關(guān)鍵，春節(jié)前后及7-9月份旺季，分別生產(chǎn)地膜和大棚膜。

PVC,房地產(chǎn)、建材行業(yè)的景氣狀況是影響需求的關(guān)鍵。PVC重要用于型材、異型材、管材、板材、薄膜、包裝材料及

軟制品。型材和異型材是PVC消費量最大領(lǐng)域(25%)一一門窗和節(jié)能材料：聚氯乙烯管道是第二消費領(lǐng)域(20%)：3、

4月份和9、10月份需求旺盛

PTA,聚酯(滌綸)增長決定直接需求，紡織增長決定終端需求

天膠，汽車工業(yè)及相關(guān)輪胎行業(yè)的發(fā)展情況(65%)

知識點10、影響原油價格的重要因素

原油需求：對消費國國民生產(chǎn)總值做出預(yù)測，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)增長中，單位經(jīng)濟(jì)活動的耗油水平較高（夏季出行高

峰及冬季取暖用油）

原油供應(yīng)：國際能源署和美國能源部公布的供需數(shù)據(jù)，剩余產(chǎn)能和煉制瓶頸

庫存：出了0PEC國家以外，庫存數(shù)據(jù)幾乎不仔仔。美國的商業(yè)庫存是比較準(zhǔn)確的，美國能源部下屬的能源情報署（EIA）

每周能及時公布

OPEC的政策：OPEC的政策變化也許是預(yù)測原油價格的關(guān)鍵因素

地緣政治和突發(fā)事件

自然因素影響：颶風(fēng)對原油價格有顯著影響，由于美國的原油工業(yè)基地集中在墨西哥灣。異常天天氣影響也較大

資金的推動

知識點11、影響化工品價格的重要因素

供需情況：供應(yīng)面兩方面考慮：國內(nèi)生產(chǎn)商的供應(yīng)情況、國外進(jìn)口情況；需求面則要考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的實際需求以及

一些投機(jī)需求。

下游開工情況

相關(guān)商品價格

原油影響

國家宏觀政策及法規(guī)對價格的影響

知識點12、貴金屬行業(yè)分析的共同特性

供應(yīng)的稀有性：原始礦產(chǎn)資源、二次資源

需求的特殊性：首飾需求、工業(yè)需求

投資屬性：源于黃金的貨幣屬性，黃金曾經(jīng)是貨幣的載體

知識點13、貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈分析：生產(chǎn)供應(yīng)體系、需求消費體系、交易流通體系

黃金的礦產(chǎn)資源

南非、俄羅斯、印度尼西亞、秘魯是重要的產(chǎn)區(qū)

黃金的二次資源：再生金、央行售金、生產(chǎn)商對沖

再生金：非依舊換新，不涉及未經(jīng)重新加工就再次銷售的珠寶、金條、金幣等

黃金的需求體系：涉及黃金消費需求和黃金投資需求

首飾用金：占據(jù)黃金最終消費量的最大份額，有顯著的季節(jié)性，第四季度需求較大，另一方面是第一季度。

工業(yè)用金及其他：工業(yè)用金僅占總用盡量的15%,其中電子工業(yè)用金占到工業(yè)用金的60%-70除這個部分需求的波動對

黃金價格的影響不大。

投資需求：已經(jīng)占總用盡量的26%以上

知識點14、貴金屬行業(yè)因素分析

美元與黃金的關(guān)系

美元對黃金市場的影響重要有兩個方面：

美元是國際黃金市場的標(biāo)價貨幣，與金價呈負(fù)相關(guān)。

黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具。

原油與黃金的關(guān)系

金價和油價大體上呈正相關(guān)

當(dāng)某個獨立的因素影響限度比較大，壓過了金價、油價的共同影響因素，也許會發(fā)生背離。

從長遠(yuǎn)來看，黃金價格和石油價格同向運動的趨勢比較明顯，并且連續(xù)時間很長

地緣政治與黃金的關(guān)系

通貨膨脹與黃金的關(guān)系

長期來看，每年的通膨率若是在正常范圍內(nèi)變化，對金價影響不大

出現(xiàn)惡性通膨，金價就會明顯上升

美國的通膨率最容易左右黃金的變動

知識點15、股指的估值：相對估值法、絕對估值法

相對估值法（乘數(shù)方法）一一市盈率估值法PE（靜態(tài)、動態(tài)）、市凈率估值法

指數(shù)的市盈率是指數(shù)成份股（剔除虧損股）的總市值與指數(shù)成份股凈利潤之比

指數(shù)的市凈率市指數(shù)成份股總市值與指數(shù)成份股凈資產(chǎn)的比值，表達(dá)價格相對賬面價值的高低

相對估值法優(yōu)點：比較簡樸，易于掌握，同事也解釋了市場對于指數(shù)價值的評論

相對估值法缺陷：在市場出現(xiàn)較大波動時，有也許對指數(shù)的估值產(chǎn)生誤導(dǎo)

絕對估值法：DDM（股利貼現(xiàn)）模型、DCF（鈔票流貼現(xiàn)）模型、FED模型

DDM模型：認(rèn)為股票的內(nèi)在價值應(yīng)等于該股票持有者在公司經(jīng)營期內(nèi)預(yù)期可以得到的股息收入按一定折現(xiàn)率計算的現(xiàn)

值。

股利貼現(xiàn)模型形式有穩(wěn)定增長模型、兩階段模型、三階段模型

將股票估值轉(zhuǎn)為指數(shù)的估值的三種方法：

將股利轉(zhuǎn)成成份股的總體紅利

將股利轉(zhuǎn)成指數(shù)成份股的加權(quán)每股股利

轉(zhuǎn)化為市盈率的計算

FED模型

1997年美聯(lián)儲公布FED模型，假設(shè)長期國債收益應(yīng)當(dāng)與標(biāo)普500指數(shù)的隱含收益率（用動態(tài)市盈率的倒數(shù)來度量）相

近，因此可以從兩者的差價去判斷股價是否合理。

假如公司收益率較通貨膨脹保值國債收益率高出兩至三個百分點，股票的價值將趨于合理。

知識點16、影響股指的因素分析

經(jīng)濟(jì)增長與通膨：

股票價格反映了人們對未來收益的預(yù)期，是股票持有者所有未來收益的折現(xiàn)。

溫和的通脹有刺激市場的作用，高通膨又有克制市場的作用

在實際運用中，經(jīng)濟(jì)周期各階段連續(xù)的時間規(guī)律性并不強(qiáng)

常用的先行指標(biāo)涉及：美國經(jīng)濟(jì)征詢商局發(fā)布的美國先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)（LEI）,OECD發(fā)布的各國經(jīng)濟(jì)綜合先行指標(biāo)（CU）、

中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心發(fā)布的中國宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)

經(jīng)濟(jì)政策

貨幣政策

利率變化對股市的影響：利率上升，股票價格下跌，利率下降，股票價格上升

央行公開市場操作對股指的影響：公開市場業(yè)務(wù)的調(diào)整工具最先、最直接地對股票市場產(chǎn)生影響

匯率變動對股市的影響：從國際經(jīng)驗看，本幣的升值往往隨著著股票市場的牛市行情，本幣升值，有助于股指上漲

財政政策（積極的財政政策，穩(wěn)健的財政政策）

積極的財政政策對股市的影響

減少稅收，減少稅率，擴(kuò)大減免稅范圍，促進(jìn)股票價格上漲

擴(kuò)大財政支出，加大財政赤字，股市趨于活躍，價格上漲

增長財政補貼，股價上漲

其他政策

產(chǎn)業(yè)政策：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策、產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策、產(chǎn)業(yè)貿(mào)易政策

交易成本（印花稅）、交易規(guī)則、資金準(zhǔn)入等政策

股票市場的供應(yīng)與需求

長期來看，股票價格由其內(nèi)在價值決定，中短期而言，股票市場的交易價格是由供求關(guān)系決定的

成熟市場的供求關(guān)系是由資本收益率引起的，像我國這樣的新興市場，股票價格很大限度上由一定期期內(nèi)股票的總量

和資金的總量的對比力量決定的。

股票市場的供應(yīng)：主體：上市公司(數(shù)量和質(zhì)量)

上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)效益狀況，是影響股票市場供應(yīng)的最直接、最主線的因素。

決定上市公司數(shù)量與融資規(guī)模的重要因素有

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

制度因素：發(fā)行上市制度、市場設(shè)立制度、股權(quán)流通制度

市場因素：牛市，上市和融資氣氛良好，股票供應(yīng)一般較大

長遠(yuǎn)來看，我國公司上市籌資的需求仍然很大，股票市場的供應(yīng)增長將是必然趨勢

股票市場需求：股票市場資金量的供應(yīng)，可以進(jìn)入股票市場購買股票的資金總量

股票市場的需求影響因素

流動性：Ml刻畫的是整個貨幣流通體系最據(jù)流動性的資金的寬裕限度，對于股市的反轉(zhuǎn)具有先導(dǎo)作用。

政治因素

居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

機(jī)構(gòu)投資者的長大

資本市場的逐步放開

還需要關(guān)注國內(nèi)債券市場、外匯市場、商品市場及房地產(chǎn)市場。各個品種之間有一定的互相替代作用，資金的流向會

對市場產(chǎn)生沖擊。

市場情緒

布萊克提出噪音交易者理論：認(rèn)為假如存在一些交易者根據(jù)市場上的噪音信息而不是基本面信息來交易的話，資產(chǎn)價

格就將會便宜期根據(jù)基本面計算出來的內(nèi)在價值。

VIX指數(shù)(波動率指數(shù))：由芝加哥期貨交易所(CBOT)編制，以標(biāo)普500指數(shù)期貨的隱含波動率加權(quán)平均計算而來。

VIX高，未來的股價波動劇烈，低，緩和。

VIX是最典型的投資者情緒指標(biāo)。

當(dāng)VIX低于20點時，表達(dá)投資者對后市樂觀，不愿為自己的投資對沖風(fēng)險，相反VIX高于20則反映投資這對后市缺

少信心。

知識點17、利率期貨事宜債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，而其中又以國債期貨占大多數(shù)，所以對利率期貨的基本分

析就是對影響債市的因素進(jìn)行分析，重要涉及：經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策、財政政策、匯率變動、債市的供求關(guān)系。

知識點18、債券的估值(P170)

知識點19、馬爾基爾(1962)最早提出了債券定價的五個原理

債券的價格與債券的到期收益率成反比例關(guān)系

當(dāng)市場預(yù)期收益率變動的時候，債券的到期時間與債券價格的波動幅度成正比關(guān)系。到期時間越長，價格波動幅度越

大。

債券到期時間的臨近，債券的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增

長，并且是以遞減的速度增長.

對于期現(xiàn)既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價格下降的幅

度。換而言之，對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。

對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度成反比關(guān)系，息票率越高，債券價格的波動幅度越

小。

知識點20、利率期現(xiàn)結(jié)構(gòu)是債券精擬定價的基礎(chǔ)，他是指某一時點上不同期現(xiàn)資金的即期利率與其相應(yīng)的到期期限之

間的關(guān)系，它反映了金融市場上鈔票流定價的基本原理，即債券價格等于期鈔票流量根據(jù)當(dāng)下即期利率所折現(xiàn)的現(xiàn)值。

利率期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的構(gòu)建方法：息票剝離法、計量經(jīng)濟(jì)法。

知識點21、影響債券的因素分析

經(jīng)濟(jì)周期：

國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率開始下降時，對債券市場有利，投資債券的風(fēng)險就比較小，潛在的收益則比較大。

通貨膨脹限度不同對債市的影響也不同，適度通脹下，債市上漲；

但預(yù)期到通脹增長公司成本，債券也會有下降趨勢。

過度通貨膨脹，債券價格下跌.

貨幣政策：貨幣政策對債券市場的影響是最直接的和迅速的

利率政策：

市場利率是影響債券價格最直接的因素。

市場利率上漲債市下跌，反之，債市上漲。

在中國，官方利率的變動對市場利率產(chǎn)生很大影響，特別是1年期儲蓄存款利率，被認(rèn)為是1年期基準(zhǔn)利率。

由于中國特殊的官方利率體系，市場利率既不同于官方利率，又受官方利率的嚴(yán)重制約，而貨幣政策通過市場利率對

債市產(chǎn)生影響。

央行提高基準(zhǔn)利率，債券價格下跌

泰勒法則：認(rèn)為央行的目的利率水平受市場均衡水平、通脹水平和產(chǎn)出規(guī)定等因素影響。

調(diào)整存款準(zhǔn)備金率

央行提高法定存款準(zhǔn)備金，債券市場面臨下跌壓力，這時候短、中、長端收益率曲線都會有抬升的壓力。

我國法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整一般會早于利率調(diào)整。

公開市場業(yè)務(wù)：回籠流動性，債券市場面臨下跌壓力

匯率政策

央行加快本幣升值速度，貿(mào)易順差增速將有所回落，資金面也許收到影響，但加速升值的同事導(dǎo)致資本流入的增長，

有助于債券需求的增長，本幣加速升值對債市的影響取決于這兩種效應(yīng)的累計效果。

財政政策

重要通過是那個渠道對債券市場產(chǎn)生影響

拉動投資的預(yù)期

拉動信貸的資金面

增長債券發(fā)行量的供應(yīng)

與貨幣政策不同，無論財政政策是擴(kuò)張的還是緊縮的，傳導(dǎo)的時滯都比較長，因此對債券市場的影響是緩慢而持久的。

債市供求關(guān)系

流動性：

人民幣存款余額非常接近人民幣貸款余額加上外匯占款余額。

人民幣貸款余額和外匯占款余額之和的增速與債市的表現(xiàn)密切相關(guān)，且有一定的領(lǐng)先性。

債市的需求

我國債券市場走勢重要有資金面特別是商業(yè)銀行和保險公司的債券配置資金供應(yīng)決定

衡量商業(yè)銀行資金面的一個簡樸指標(biāo)就是貨幣信貸增速背離限度

商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)占比的上升意味著商業(yè)銀行從銀行間市場撤出資金的壓力在加大，債市整體面臨下降的壓力，反

之亦然。

債市的供應(yīng)

影響債券市場供應(yīng)的額因素涉及：制度因素、發(fā)行主體因素

制度因素：債券市場的發(fā)行、流通機(jī)制和信用評價體系

發(fā)行主體因素：發(fā)行主體的質(zhì)量、違約風(fēng)險等

知識點22、外匯的決定理論

購買力平價理論：絕對購買力平價、相對購買力評價

利率平價理論：無拋補的利率平價、拋補的利率平價

知識點23、影響匯率的因素分析

勞動生產(chǎn)力：勞動